财务管理5.2 (8)课件

第二节增长率与资金需求

由于企业是以发展求生存的，企业要发展就必须增加销售，而销售增长得越多，需要的资金就越多。从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种:

1．全依靠内部资金增长

2．主要依靠外部资金增长

3．平衡增长一、销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比既然销售增长会带来融资需求的增加，那么销售增长和融资需求之间必然存在一种函数关系。假设两者成正比例变化，两者之间有稳定的百分比，即销售额每增加1元需要追加的外部融资额。这种关系我们称之为“外部融资额占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”。其计算方法是：假设可动用的金融资产为零。已知：外部融资额=(资产销售百分比×新增销售额)-(负债销售百分比

×新增销售额)-[计划销售净利率×计划销售额

×(1-股利支付率)]

新增销售额＝销售增长率×基期销售额计划销售额=基期销售额×(1+增长率)

所以：外部融资额=(资产销售百分比×销售增长率×基期销售额)-(负债销售百分比×销售增长率×基期销售额)-[销售净利率×基期销售额×(1+增长率)×(1-股利支付率)]外部融资销售增长比＝0.6667-0.0617-4.5%×[(1+0.333)÷0.3333]×(1-30%)

＝0.479外部融资额＝0.479×1000＝479(万元)

如果销售增长500万元（+16.7%），则：外部融资额＝500×[0.6667-0.0617-4.5%×(1.167÷0.167)×(1-0.3)]

＝192.15(万元)

外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等也十分有用。

上例中，企业股利支付率是30%，外部融资需求为479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100%，则：

外部融资需求＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-100%)

＝605(万元)股利支付率为零,则:

外部融资额＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-0)

＝425(万元)

上例中，企业的销售净利率是4.5%，外部融资需求为479万元，若销售净利率为10%，则：

外部融资额＝605-10%×4000×(1-30%)＝325(万元)二、内含增长率

销售增加引起的资金需求增长有两种途径来满足：一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。设外部融资等于零，则有：资产销售百分比－负债销售百分比－计划销售净利率×[(1＋增长率)÷增长率]×(1－股利支付率)＝0将上例数据代入公式：

0.6667-0.0617-4.5%×[(1+增长率)÷增长率]×(1-30%)＝0

内含增长率＝5.493%1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；2.公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并且打算继续维持下去；3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；5.公司的资产周转率将维持当前的水平。

在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。（二）可持续增长率的计算1.根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率是指在保持目前财务比率的条件下，无须发行新股所能达到的销售增长。当资产周转率不变时，销售增长一倍，则资产增长一倍；资产负债率不变时，资产增长一倍，负债也会增加一倍，净资产也随之增加一倍。所以，销售与净资产同步增长。2.根据期末股东权益计算可持续增长率可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生额计算，而不使用期初数。其推导过程如下：由于:企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源所以:资产增加额=股东权益增加额+负债增加额(1)假设:资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有:资产增加额/本期资产总额=销售增加额/本期销售额

资产增加额=(销售增加额/本期销售额)×本期资产总额(2)假设:销售净利率不变则有:股东权益增加额=收益留存率×(净利润/本期销售额)×(基期销售额+销售增加额)(3)假设:财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有:负债增加额=股东权益增加额×(负债/股东权益)=[收益留存率×(净利润/本期销售额)×(基期销售额+

销售增加额)]×(负债/股东权益)(4)将(2)(3)(4)代入(1)：(销售增加额/本期销售额)×本期资产总额=收益留存率×(净利润/本期销售额)×(基期销售额+销售增加额)+收益留存率×(净利润/本期销售额)×(基期销售额+销售增加额)×(负债/股东权益)整理以后得：

可持续增长率与内含增长率的共同点都假设不增发新股，但在是否增加借款上有不同的假设。可持续增长率是在保持目前的财务比率的条件下，不是不增加借款，而是按现有财务结构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借款，目的是维持当前的财务杠杆和风险水平。内含增长率则不增加借款，此时负债率会因保留盈余的增加而下降，其目的是计量不增加借款情况之下的销售的最大幅度增长。（三）可持续增长率与实际增长率

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额相对于上年销售额的增长百分比。它们之间有一定联系。1.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率。2.如果