小家电行业专题研究：以价换量撬动市场短期需求回暖

1告小家电华泰研究告小家电华泰研究扫地机产品结构调整接近尾声，消费加速回归理性2年产品结构调整使得自清洁产品成为国内扫地机市场主流，具备较好增长韧性。根据奥维云网，2022年国内扫地机线上零售额100亿元，同比+1.2%。其中，自清洁产品零售额近85亿元，同比+76%，占全年线上零售额的比重超八成(2021：49%)。产品端看，2022年国内扫地机新品以小步迭代为主，产品趋于同质化。需求端看，消费信心复苏略不及预期，品牌主动降价提振商节日虹吸效应持续凸显。供需两端挤压下，国内扫地机行业加速洗牌，市场份额向头部进一步集中。根据奥维云网，2022年扫地机线上市自清洁技术创新小幅“降温”，扫地机以价换量有望推动需求复苏(1)小家电增持(维持)研究员SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究员SACNo.S0570521100002研究员SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070联系人SACNo.S0570121120038linhuanyu@+(86)75582492388峰zhouyanfeng@+(86)2128972228wangsenquan@+(86)75523987489liyutian@+(86)21289722282023年自清洁技术产品设计理念或将从创新走向高性价比，从供应链入手，补齐短板，找寻成本红利，为价格带下沉提供支持，进而突破成长天花板。2023年自清洁技术产品设计理念或将从创新走向高性价比，从供应链入手，补齐短板，找寻成本红利，为价格带下沉提供支持，进而突破成长天花板。行业走势图迭代并未带来消费浪潮，我们认为自清洁技术的幻灭低谷期或已提前到来。小家电沪深300另一方面，3月国内扫地机正增长可期。奥维云网月度数据显示，自清洁产(%)增速转正，这意味着自清洁市场前期的以价换量逻辑正在逐步兑现。7品均价延续去年的下滑趋势，2月回落至3550元左右，而增速转正，这意味着自清洁市场前期的以价换量逻辑正在逐步兑现。7洗地机增长势头不减，新品牌格局正在形成(9)根据奥维云网，2022年洗地机线上零售额70.96亿元，同比+45.19%；零(16)洗地机增长势头不减，新品牌格局正在形成(9)售量238.28万台，同比+54.8%。从品类构成看，2022年洗地机在整体清Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23洁电器线上市场销额占比达29%。相比扫地机需求的缓慢复苏，2022年洗地机凭借降价重回增长趋势。此外，洗地机“一家独大”的市场格局正逐步资料来源：Wind，华泰研究瓦解。2022年行业龙头添可的线上销额市占率从2021年的70%下降至56%。新兴品牌如追觅凭借2022年初全面发力洗地机品类以12.5%全年线上销额市占率跃升至行业第二；小米、UWANT、米博、美的、海尔均获得的市场份额。短期洗地机市场回暖明显，长期看品牌梯队仍层次分明计零售额12.6亿元，同比+34.08%；销售量46.2万台，同比+53.25%。短期看，洗地机仍是清洁电器领域最具成长潜力的细分赛道。长期看，各大品牌竞争焦点各有侧重。添可凭借丰富的产品矩阵全方位布局1500元到5000+元价位段并重点发力3000+元中高端价位。其他品牌聚焦特定价位段进行错位竞争。如追觅的2022年H12、H12S、H12PRO三款机型线上销量占其全年洗地机线上销量68%，且价位段集中于2500-3000元，主打“机海战术”。风险提示：宏观经济下行；地产后周期影响或超出预期；原材料价格及人民币汇率不利波动。 7 自清洁技术创新回归务实路线，降本降价周期正式开启 8短期需求开始企稳，基本面好转的数据验证逐渐显现 9洗地机：仍是成长赛道，竞争加剧是阶段性行为 11 新一轮竞争开启，新品牌格局正在形成 122023年市场展望：做大蛋糕是主旋律，看好未来三年渗透率提升斜率 14短期需求回暖明显，全年有望延续中高速增长 15品牌梯队层次分明，竞争加剧或属于阶段性行为 16 扫地机：降本降价撬动市场，需求复苏在路上经过2年产品结构调整，自清洁产品经受住内外部压力，成为国内扫地机市场主流并展现其中，自清洁产品零售额近85亿元，同比+76%，占全年线上零售额的比重超八成(2021：49%)。同时，结构调整叠加国内消费信心回落带来一轮较为明显的品牌出清，强者恒强，“马太效应”凸显。产品端：小步迭代，产品结构进一步调整2022年国内扫地机新品以小步迭代为主，产品趋于同质化。2021年9月，科沃斯发布业内首款全能基站款扫地机器人X1OMNI，其卖点在于“全能，让解放双手成为可能”——在自动清洗抹布的基础上，增加自动集尘功能，从而免去频繁清理尘盒的烦恼。该产品进一步满足了消费者解放双手的诉求，成为2022年产品创新主流方向。石头、追觅等品牌均紧随其后，在2022年推出全能基站产品。图表1：2022年自清洁上市新品(截至2022年12月底)源：奥维云网，华泰研究品牌方合力推动下，2022年自清洁产品量、额占比快速上升。2022年头部品牌均借新品上市加大对自清洁产品的营销推广力度，扩大产品曝光度，从而引导消费预期。根据奥维云网，22Q4自清洁产品在扫地机市场的销额占比已稳定在八成以上，销量占比维持在七成左右。我们认为，这也意味着新老产品的结构调整已进入尾声，2023年的扫地机市场将真正步入“自清洁”时代。自清洁零售额占比自清洁零售量占比9自清洁零售额占比自清洁零售量占比90%75%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4源：奥维云网，华泰研究需求端：消费信心回落，扫地机消费加速回归理性自清洁产品的结构性增长仍难掩消费信心不足的现实，2022年下半年扫地机增长放缓。从全年走势来看，2022年国内扫地机线上销售额同比增速震荡走低，销量同比增速则呈现出底部企稳的态势。分产品看，非自清洁产品量、额同比降幅在2022年进一步走扩，并拖累体表现。自清洁产品是市场增长的主力，全年线上销量超210万台，同比增长近80%。403530252050国内扫地机器人线上销售额(亿元)YOY20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q450%40%30%20%10%0%源：奥维云网，华泰研究图表4：2017-2022年自清洁产品与非自清洁类产品零售额(亿元)非清洁类零售额(亿元)自清洁类销售额(亿元)12010080604020020172018201920202021202220172018201920202021源：奥维云网，华泰研究图表5：2017-2022年自清洁产品与非自清洁类产品零售量(万台)非自清洁类销量(万台)自清洁类销量(万台)50045040035030025020015010050020172018201920202021202220172018201920202021源：奥维云网，华泰研究分季度看，22Q3、Q4自清洁产品的量、额同比增长放缓。除了基数效应，市场还面临国内消费信心回落带来的压力，尤其是自清洁产品的零售均价在4000元以上，高价位产品首自清洁销量增速自清洁销量增速自清洁销售额增速36%25%700%600%500%400%300%200%100%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4源：奥维云网、华泰研究面对外部压力，自清洁产品主动降价提振需求，头部品牌更是抓住618、双11电商大促节点积极促销。受国内疫情多发频发对消费市场的扰动，2022年3月以来扫地机的需求景气度快速回落。在这样的背景下，618、双11等电商节日对推动短期需求回暖的重要性凸显。8%，双11期间扫地机销售额同比+6%，其余大部分时间线上动销低迷，电商节日的虹吸效应持续凸显。扫地机销售额(亿元)扫地机销量(万台)706050403020020年6182120年61821年618源：奥维云网，华泰研究扫地机销售额(亿元)扫地机销量(万台)9080706050403020020年双112120年双1121年双11源：奥维云网，华泰研究继2022年8月科沃斯宣布将T10omni降价700元后，石头、云鲸、追觅等其他头部主品牌陆续跟进。至2022年末自清洁产品均价已降至4000元左右。降价换来销量较快增长。22Q3、Q4销量同比增速分别为66%、36%，且增长势头平稳。自清洁类零售量(万台)自清洁均价元)自清洁类零售量(万台)自清洁均价科沃斯T10omni石头G10S云鲸J3追觅S105,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,00022M422M522M622M722M822M922M1022M1122M12源：奥维云网，华泰研究1001004,300904,200804,100704,000603,900503,800403,700303,600203,500103,400020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q33,30022Q4源：奥维云网，华泰研究除降价外，头部品牌进一步加码营销，增加产品关注度，并将抖音、小红书等垂直内容平台作为品宣主战场。近年来抖音、快手等内容平台加大电商闭环生态建设，凭借优质内容连接商品和消费者，带来新一波流量红利。品牌方以新品发布为契机，先后通过内容种草、直播带货等方式提升产品曝光度，“圈粉”抢占消费者心智，最终在京东、天猫等传统电商平台以促销形式实现流量转化。依托抖音平台庞大日活用户和精准算法推荐，品牌方有效提高营销推广效率，提升触达率。截至2022年底，科沃斯抖音官方账户粉丝超过200万，石头、追觅粉丝超过50万。资料来源：抖音，华泰研究88%84%竞争格局：强者恒强，“马太效应”明显，供给格局再优化88%84%供需两端挤压下，国内扫地机行业加速洗牌，市场份额向头部进一步集中。根据奥维云网，t科沃斯全年销额市占率40%，依旧领跑行业，龙头地位稳固。石头全年销额市占率21%，同比提升7.36pct，居行业第二，其新品G10S受到消费者的青睐，全年线上销量26.46万台，位居行业单品销量第一。追觅作为2022年扫地机线上市场的另一匹“黑马”，凭借新品S10实现品牌突围。2022年追觅销额市占率7%，同比提升5.9pct，跻身行业第五。R93%993%92%90%88%86%84%82%80%78%20202021202220202021源：奥维云网，华泰研究科沃斯50% 科沃斯50% 小米45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201920202018202120222019202020182021源：奥维云网，华泰研究2022年头部品牌快速布局并抢占自清洁这一细分赛道，中小品牌“夹缝中求生存”。根据奥维云网，2022年自清洁产品市场CR3(科沃斯、石头、云鲸)、CR5分别为82%、97%。企业多采取大单品战略，即从单品线上零售额来看，头部集聚效应明显。2022年自清洁畅P，全年线上销售仅5000多万，在自清洁领域的销额市占率不足1%。加之考虑到2022年非自清洁量、额同比下滑明显，我们认为，对于中小品牌而言，2022年是在夹缝中求生存的艰难时期。其其他科沃斯42%云鲸18%石头22%追觅8%小米7%3%源：奥维云网，华泰研究机型品牌销量(万台)销额(亿元)均价(元/台)G10S石头26.4611.984529T10OMNI科沃斯26.3010.263900X1OMNI科沃斯24.9013.085252J2云鲸24.788.913596T10TURBO科沃斯18.206.683672G10石头12.584.843847S10追觅9.893.933978N9+科沃斯8.922.853194J3云鲸8.573.984643米家免洗扫拖小米7.831.742218资料来源：奥维云网，华泰研究2023年市场展望：以价换量推动需求复苏我们认为，2023年是国内扫地机市场复苏的一年，既是消费需求的复苏，更是技术创新回归务实路线，研发回归成本减法。一方面，经过2022年的发展，企业间技术/产品代差逐格竞争趋于激烈。因此，价格带下沉，释放中端需求是市场再次突破增长天花板的必经之路。产业的破局之路在于，从供应链入手提供高性价比产品，加快向中端市场渗透。自清洁技术创新回归务实路线，降本降价周期正式开启从技术研发看，2022年是自清洁技术较为着重迭代创新的一年，预计2023年将逐步走向成熟。根据技术成熟度曲线，一项技术创新从诞生到最终成熟大致会经历创新萌发期、过热期、幻灭低谷期、复苏期和生产力成熟期5个阶段。正如我们预测的，2022年初自清洁技术正处在创新萌芽的中后期，2022年会“从底层开发转向场景完善”。而随着2022年消费环境转变、一级融资市场“降温”，加之新品小幅迭代并未带来消费浪潮，我们认为自清洁技术的幻灭低谷期或已提前到来。石头G10SPure科沃斯OMNIXPROOMNIIT20PRO3299439984999技术+结构光+结构光障√√√√√√√√√√×√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√资料来源：科沃斯、石头科技、云鲸官网，华泰研究我们认为，2023年自清洁技术产品设计理念或将从创新走向高性价比，从供应链入手给用户提供高性价比产品。2022年新品反响一般或已表明自清洁技术遭遇阶段性发展瓶颈，另一方面自清洁产品的价格带一直处于高位，中端市场红利并未被充分挖掘。故头部企业或3年转向补齐供应链短板，找寻成本红利，为价格带下沉提供支持，进而突破成长天花板。22w47-w5022w48-w5122w49-w5222w50-23w122w51-23w222w52-23w322w47-w5022w48-w5122w49-w5222w50-23w122w51-23w222w52-23w323w2-523w3-623w4-723w5-823w6-9w10w114,5004,000自清洁均价非自清洁均4,5004,00038953,5003,0002,5002,000133413341,00020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4源：奥维云网，华泰研究短期需求开始企稳，基本面好转的数据验证逐渐显现跟踪春节后高频数据，我们发现随着春节因素的消化，国内扫地机线上市场出现回暖迹象。云网，年初至3月12日，国内扫地机器人线上零售额超13亿元，同比-15%；销万台，同比+12%。周度高频数据显示，春节因素消除后(23年春节假期为W4&5，22年春节假期为W6)，扫地机国内线上整体销额降幅有所收窄。自清洁对拉动整体量、额降幅收窄发挥着重要贡献。76543210扫地机线上零售额(亿元)yoy55.825.625.394.854.904.093.844.094.874.235.550%-5%-20%-25%-30%-35%-40%-45%资料来源：奥维云网、华泰研究基本面好转的数据验证逐渐显现，3月国内扫地机正增长可期。根据奥维云网月度数据，自清洁产品均价延续去年的下滑趋势，2月回落至3550元左右，而2月份销量同比增速转正，这意味着自清洁市场前期的以价换量逻辑正在逐步兑现。新品方面，石头2月中旬上市的G10SPrue和科沃斯3月初上市的T20PRO，定价均在4000元左右。性价比新品的加持叠加低基数，我们认为，3月国内扫地机市场或能迎来正增长，同时也看好618行情。504540353025205014.9922M17.179.8910.1622.04销量(万台)30.986.9011.27均价(元)12.72 27.6544.6213.5213.82 10.9523M24,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,00022M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M11 22M1223M1资料来源：奥维云网、华泰研究面对国内消费走弱，2022年洗地机依旧实现中高速增长，并成为清洁电器领域的中坚力量。在消费信心回落的大背景下，洗地机市场通过降价提振短期动销，并推动需求的持续复苏。此外，随着洗地机配套供应链的日益完善，2022年行业涌现出一批有产品实力的新品牌且占据一定市场份额，新品牌格局正在形成。增长势头不减，市场下沉是关键即使在消费信心回落的大背景下，2022年洗地机增长势头不减，行业仍实现量价齐升。根同比+54.8%。从品类构成看，2022年洗地机在整个清洁电器线上市场的销额占比达29%，已成长为行业中最具成长潜力的细分赛道。率30洗地机零售额(亿)洗地机在清洁电器的渗透率35%25229%31%%30%20 24%24% 22%25%1520%20%15%10 11%13%10%55%3%020Q220Q320Q421Q1 20Q121Q2020Q220Q320Q421Q1 20Q15%0%22Q4源：奥维云网，华泰研究降价有效推动洗地机市场需求持续、平稳复苏。相比扫地机需求的缓慢复苏，2022年洗地机在经历短暂的冲击后凭借降价重回增长趋势。分季度看，21Q4洗地机价格已有高位回落的迹象，2022年洗地机价格重心加速下移，2022年下半年洗地机均价已低于3000元。3,500洗3,5003,400325632663,3003159312531043,200312531043083300530053027295629053,0029052872228722,9002,8002,7002,6002,50020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4源：奥维云网，华泰研究其他型号添可slim添可FW25M-01(LCD)添可slim(增配版)添可3.0(LED)21M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M2其他型号添可slim添可FW25M-01(LCD)添可slim(增配版)添可3.0(LED)21M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M12销量占比2021202250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%799-800-999-1499-19992000-24992500-29993000-39994000-49995000+(元)源：奥维云网，华泰研究地机的主力机型是芙万2.0(LED)、3.0和slim (增配版)，根据奥维云网，上述三款机型全年线上销售额总计29.66亿元，占同期添可线值得注意的是，3000元价格带曾是追觅、小米等竞品的主战场。线上销额(亿元)8642099.006.743.011.971.752.650.89源：奥维云网，华泰研究添可2.0(LED)添可3.05,0004,5004,0003,5003,0002,500源：奥维云网，华泰研究新一轮竞争开启，新品牌格局正在形成2022年洗地机市场涌现出更多有产品竞争力的新品牌，打破“一家独大”的寡头格局。2022年行业龙头添可的线上销额市占率从2021年的70%下降至56%。而一些新品牌如追觅、小米、米博等通过“小步快跑”式的迭代迎合细分人群需求，抢占了一定的市场份额。其中，追觅在2022年初全面发力洗地机品类并站稳脚跟，最终以12.5%的全年线上销额市占率跃升至行业第二。此外，小米、UWANT、米博、美的、海尔均获得了2%以上的市场份美的小米3%3%必胜4%追觅13%其他21%图表28：2022年洗地机线上销额市占率前五品牌美的小米3%3%必胜4%追觅13%其他21%石头海尔滴水2%2%1%其他15%必胜10%添可70%添可56%源：奥维云网，华泰研究源：奥维云网，华泰研究图表29：21Q3以来国内洗地机新品牌(添可除外)线上销额市占率情况石头小米追觅uwant米博20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%21Q321Q422Q122Q222Q322Q4源：奥维云网，华泰研究新品牌格局的形成表明供应链的完善和添可产品优势减弱。2020年初，行业引领者添可凭借产业链一体化优势，自研自产创新性推出洗地机这一新品，其他跟随者囿于干湿两用电机的技术瓶颈，产品力不足。经过两年发展，跟随者逐渐完成了技术攻关，行业涌现出苏州尚腾、昆山鑫泰利、东莞长城等代工企业以及石头、追觅、杉川等产品技术方案商，上下游产业相互支持、合作。因此，追觅、小米、石头、米博等诸多企业得以在2022年陆续推出自家洗地机。同时，各企业通过在添可洗地机基础上对产品进行的差异化、细分式迭代，瞄准各自的细分市场，迎合不同人群的需求。源：公司官网，华泰研究然而行业也不可避免出现同质化现象。洗地机的供应链瓶颈问题得以解决后，产品设计方面出现了“抄袭”的短视行为，较多新品牌产品与头部品牌产品高度类似。但行业对“抄袭”定义的界限相对模糊，导致恶意竞争难以规避。2022年以来，添可发起多起洗地机专利侵权诉讼，涉及追觅、必胜、小狗等多个品牌。以添可与追觅的专利纠纷案为例，追觅有四款产品被判侵权，其中包括618期间大卖的H12机型。追觅承诺10月30日前停止生产、销售侵权产品。资料来源：中国专利网，华泰研究我们认为，洗地机行业虽然于去年开始新一轮品牌竞争，但仍可视为一个具备成长属性的大赛道。2022年国内洗地机城镇家庭渗透率不足1.5%，随着产品功能配置的成熟以及成本规模效益的释放，加之降价加快产品的推广和普及，尤其是走向广大中等收入家庭。我们看好未来3年洗地机渗透率的提升斜率。22w47-w5022w48-w5122w49-w522222w47-w5022w48-w5122w49-w5222w50-23w122w51-23w222w52-23w323w2-523w3-623w4-723w5-823w6-9w10w11短期看，剔除春节因素，洗地机线上市场增长韧性足，洗地机仍是清洁电器领域最具成长潜力的细分赛道。根据奥维云网，年初至3月12日，国内洗地机线上累计零售额12.6亿元，同比+34.08%；销售量46.2万台，同比+53.25%。洗地机市场延续去年迅猛增长的势头，销量、销额均快速增长。价格方面，洗地机同样延续去年价格快速回落的趋势，价格带加快下沉，年初以来，市场均价滑落到2728元，同比-12.51%。洗地机线上零售额(亿元)yoy5.2505.04.534.424.003.883.653.53.090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%3.995.334.244.05.5资料来源：奥维云网、华泰研究中长期看，洗地机已进入成长期，渗透率提升取代产品创新成为行业增长的底层逻辑。2020-2022年连续三年的高增长证明洗地机的产品力得到了国内消费者的认可，并且消费习惯已经养成。展望未来，我们认为洗地机的基础功能配置已经趋于完善，行业将从产品创新驱动转向需求拉动，即加快产品渗透，抢占空白市场。根据我们的测算，截至2022年底，我国洗地机累计销量约430万台，并且以家庭首次购买为主。2022年国内洗地机城镇家庭渗透率不足1.5%。考虑到清洁为国内家庭的刚需，洗地机具备普适性，国内洗地机的渗透率存在较大提升空间。参照吸尘器在国内的渗透率提升曲线，我们预判2023-2025年国内洗地机销量cagr=36%，而同期价格降幅偏温和。清清洁电器人人口指标保保有量吸尘器线上年销量(万台)数数据来源奥维云网220155322201673422017220181095220192202014562202115012202222023E22024E22025Eyoy洗地机线上年销量(万台)奥维云网38%55%-4%8%23%383%4238315447596yoy吸尘器累计销量(万台)洗地机累计销量(万台)城镇人口 万人)农村人口(万人)平均每户人数城镇家庭户数农村家庭户数吸尘器城镇家庭渗透率洗地机城镇家庭渗透率windwindwind不考虑更换和重叠需求53279302590243.1025581190402.08%126681924573083.1026427184864.79%240284343556683.0927295180168.80%349786433541083.08280631756812.46%4684088426525823.08287101707216.31%0.00%61403890220509923.07293881661020.89%305%76419291425498353.07297801623325.66%0.64%55%43091425498353.0729780162331.44%7452.50%42.01%4.00%33.33%17876.00%资料来源：奥维云网，华泰研究预测品牌梯队层次分明，竞争加剧或属于阶段性行为在去年较为激烈的竞争下，品牌梯队仍保持层次分明。在绝对规模方面，添可仍具备先发2年添可线上零售额40亿元，是第2-5名之和的2.5倍。而且，随着22Q4添可价格重心的下移，其线上销额市占率开始回升。海尔米博UWANT石头美的小米必胜海尔米博UWANT石头美的小米必胜追觅添可4035302520504539.942.092.041.861.61.531.52源：奥维云网，华泰研究走势100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%添可必胜石头小米追觅uwant其他58%54%558%54%49%22Q122Q22Q122Q222Q3源：奥维云网，华泰研究T10omniG10SX1omniJ3J2X1proomni免洗扫拖机器人T10TURBOS10结合品牌的定位、销售策略看，线上top5的竞争焦点各有侧重。根据奥维云网对2022年不同价位段销量居前21款机型(销量之和占线上整体的70%)的统计，我们发现添可拥有最丰富的产品矩阵，并且从1500元到5000+元进行了全方位布局，其中公司重点发力3000+元的中高端价位，比如芙万station凭借“空间站”概念引领高端产品。反观其他品牌，SKU22年H12T10omniG10SX1omniJ3J2X1proomni免洗扫拖机器人T10TURBOS10表现81.61.41.21.00.80.60.40.20.0畅销机型销售额(亿元)均价(元)-右轴1.651.471.13 1.02 0.45 0.430.430.34 0.330.266,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000源：奥维云网，华泰研究综上所述，我们认为在新一轮品牌竞争中，作为国内洗地机市场的领导者，添可的产品平台化开发优势、成本规模优势值得重视。报告提及公司公司上上市信息科沃斯603486CH石头科技688169CH美的集团000333CH海尔智家600690CH云鲸未上市追觅未上市必胜未上市小米集团1810HK资料来源：Bloomberg，华泰研究提示1)宏观经济下行。如果国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，行业可能出现供大求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。2)地产后周期影响或超出预期。如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。3)原材料价格及人民币汇率不利波动。家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。同时受到人民币汇率影响，在汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益科目出现较大的不利波动，或将导致企业业绩不及预期。分析师声明本人，林寰宇、周衍峰、王森泉，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。