《他山之石》系列报告第三篇：买方视角国内复苏、海外衰退

2023年4月2日核心观点：宏观经济：以内生动能为主的弱复苏3月以来，随着各项经济数据公布，市场对复苏节奏的预期逐渐趋于一致。从我们收集的买方机构观点看，大多数机构认为目前我国经济处于弱复苏阶段，内生动能成为经济增长的主要推动力量。当前的经济背景下，政策刺激相对克制谨慎，买方机构对于出台更多宽松或托底政策的预期不高。A股：震荡上行、结构性机会突出随着两会政策落地、市场关于经济复苏节奏的分歧逐渐弥合，买方机构关于A股的讨论焦点从复苏节奏、政策预期转向估值、盈利、资金等话题。从估值看，买方机构普遍认为A股当前估值仍具吸引力。从盈利看，海外买方机构对中国企业盈利持乐观态度。从资金看，中国经济复苏和企业盈利改善有望吸引全球资现震荡上行态势，市场以结构性机会为主。港股：中长期仍有向上空间总体上看，买方机构对港股的看法依然乐观积极，认为海外流动性对港股的边际影响在逐渐减弱，而中国经济复苏和企业盈利改善的趋势延续，这些因素有望催化港股上涨。债市：降准利好短端利率，警惕长端上行风险对于短端利率，买方机构多数认为将受益于流量性改善，部分机构认为短端利率向下修复后下行空间不大。对于长端利率则认为更依赖于基本面变化和信贷需求，经济修复背景下仍需警惕上行风险。对于债市整体走势，买方机构普遍认为短期内债市将维持震荡格局。在配置建议上，多家机构表示继续坚持息票策略。海外宏观：对加息终点仍有分歧，衰退风险加剧买方机构对于加息周期临近尾声形成共识，但对5月是否再次加息的分歧仍在，一方认为压制通胀仍是美联储考虑的主要问题，另一方则认为银行业波动会导致银行放贷收紧，降低美联储加息的必要性。降息方面，买方机构普遍认为年内降息可能性较小，并且认为当前市场存在过早计价降息的现象。衰退方面，多数认为年内衰退风险加剧。银行业风险方面，多数认为整体风险可控但未完全平息。美股：多家机构将美股评级调为减持买方机构认为，近因效应使市场预期美联储货币政策转鸽，对降息预期过于乐观。买方将美股评级调为减持的逻辑主要是，银行业风波导致金融环境收紧，造成经济下行压力加大，年内进入衰退的可能性进一步上升，且当前美股估值依然较高。美债：美债利率下行、配置投资级债券收益率方面，买方机构普遍认为，加息预期放缓、衰退风险加剧推动美债利率下行。在配置方向上，由于信贷风险增加，机构普遍建议配置投资级债券而非高收益债券。风险提示：海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。俐om《大国博弈》系列第三十九篇(2023-03-29)踪系列第四篇(2023-03-28)月工业企业盈利数据点评(2023-03-27)估值体系》系列第一篇(2023-03-20)石》系列报告第二篇(2023-03-14)居民资产转移浪潮开启，A股估值中枢有望重工作报告精神学习(2023-03-05) 策执行报告点评兼光大宏观周报 宏观周报(2023-2-19)报告第一篇(2023-2-19)峭壁》第六篇(2023-02-16)美国CPI数据点评(2023-02-15)后一页特别声明宏观经济宏观经济目录一、国内经济：以内生动能为主的弱复苏 3 仍有向上空间 6 点分歧仍在，衰退风险加剧 8六、美股：多家机构将美股评级调为减持 9 0 表1：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏、内生动力、政策等方面.........................................3 7 后一页特别声明宏观经济宏观经济从年初至今，关于经济复苏斜率和高度的讨论一直是市场上的热门话题。春节期间偏强的文旅数据和2月超预期的PMI数据，都造成市场情绪短期波动。3月以来，随着各项经济数据公布，市场对复苏节奏的预期逐渐趋于一致。从我们收集的买方机构观点看，大多数机构认为目前我国经济处于弱复苏阶段，内生动能成为经济增长的主要推动力量。当前的经济背景下，政策刺激相对克制谨慎，买方机构对于出台更多宽松或托底政策的预期不高。诺德基金，华泰柏瑞，贝莱德，上投摩根，汇丰中国，广发基金，招银理财等，光大证券研究所绘制济的讨论聚焦于经济复苏、内生动力、政策等方面结理财央行超预期降准利好经济修复持续性，后续国内经济修复幅度或偏弱，但持续性较好。弱现实”来形容。但从全年来看经济增速仍然有可能超预期。总体认为经济复手。开工总体认为经济复险之前，短期或难看到降息政策。金多取决于居民部门在消费和购房领域的能力和意愿。总体上认为基复等外生或补偿性逻辑，但内生的顺信心的修复周期能否开启，需要持续观察。两会顺利召开，相比的逆周期调节手段，在“房住不炒”的背景下，地产尤其是衰退延后，且其他海外经济表现不弱，经济复苏动力更基金DP疲软的物价水平不应该成为投资者担忧的核心。5%.后一页特别声明宏观经济宏观经济融、经济数据来看，复苏形势至少是迈向5.5%而非5.0%的GDP施罗德3/16市场或许有更大的空间继续放松货币政策。相招商基金3/20弱。金鹰基金3/26克制、消费需求偏弱，市场此前的乐观预期逐步下修，二季度对外资料来源：招银理财，汇丰晋信，新华基金，泰康基金，国投瑞银，景顺长城，银华基金，施罗德，招商基金，汇丰亚洲，金鹰基金等，光大证券研究所整理随着两会政策落地、市场对于经济复苏节奏的分歧逐渐弥合，买方机构关于A股的讨论焦点发生了变化，从复苏节奏、政策预期转向估值、盈利、资金等话题。从估值看，买方机构普遍认为，A股当前估值仍具吸引力。一方面，从历史相对位置来看，A股当前的估值水平处于历史中枢以下；另一方面，从股债性价比来动性改善，均对A股估值起到支撑作用。从盈利看，海外机构谈论的相对更多，并且对中国企业盈利持乐观态度。汇丰中国在3月23日表示，“相信企业盈利改善将为股市提供进一步上升的空间”。从资金看，中国经济复苏和企业盈利改善有望吸引全球资金流入。从中长期视角看，买方机构多数表示对A股持乐观态度，认为在经济复苏、流动性宽裕、估值偏低的背景下，全年有望呈现震荡上行态势。但也有部分机构表态更为保守，认为海外风险仍在、复苏节奏存在不确定性背景下，指数可能呈现震荡走势，市场以结构性机会为主。国内各项高频数据明显改善、市场整体仍具性价比3月16日汇添富施罗德3月16日中国股市受潜在的全球经济风险的影响、可能有资金流入、A股目前估值合理 03-31 资料来源：Wind，光大证券研究所(图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期2023年2月21日，更新至2023年3月31日)渣打银行3月16日存在利好因素、估值仍具有吸引力易方达3月20日降准有利于提振市场对经济复苏的信心汇丰中国3月20日及时降准有利于维护国内股票市场的稳定和信心新华基金3月20日股债收益差显示下跌空间较为有限招银理财3月21日央行超预期降准利好经济修复持续性、当前股市胜率赔率仍较好安信资管3月21日市场的波动更大程度上是存量资金波动的结果、难以获得增量资金的支撑景顺长城3月21日经济复苏、剩余流动性宽松、估值偏低，对市场保持乐观和耐心银河基金3月23日多数行业估值处于历史中枢以下、股市风险溢价处于历史较高水平汇丰中国3月23日企业盈利改善将为股市提供进一步的上升空间永赢基金3月23日今年权益资产大概率震荡向上富国基金3月24日短期市场或在调整后企稳反弹，中期市场或逐步震荡上行汇丰亚洲3月24日未来数月的盈利上调有助于吸引全球资金增加买入、估值处于非常合理的水平金鹰基金3月26日盈利主导性将得到增强、市场波动有望收敛富国基金3月26日外部环境不确定性减少对权益市场形成推动华宝基金3月27日短期市场博弈情绪浓厚、中期不改上行趋势银华基金3月27日风险溢价处于相对高位广发资管3月27日降准强化基本面改善预期、中期市场趋势不悲观招商基金3月27日经济保持复苏的态势、随着后续风险释放、回到上行周期泰康基金3月30日中长期依然中性偏乐观、重点或在于挖掘结构性机会汇丰晋信3月31日局部热度较高、整体信心依然有待进一步恢复、震荡或将持续、估值有望得到进一步修复华夏基金3月31日海外经济和金融的不确定性风险、A股较难出现大幅上涨、世界范围内相对投资性价比较高银河基金3月31日美联储如期加息、央行降准落地、经济复苏方向明确、提振A股市场风险偏好代后一页特别声明宏观经济宏观经济构认为短期走势偏震荡，轮动行情有望转为结构性行情，中长期或步入上行趋势话题结估值A股在当前位置不宜悲观。值。估值仍具吸德行基金基金目前市场在前期的下跌后仍在寻找方向。虽然局部热度较高，但整体信心依然有待进一步恢复。技术面看，震荡或将持续，此权益资产有望继续处于相对友好的环境，估值到进一步修复。较确定，市场短期回调相对可控。较确定，市场短期回调相对可控。盈维持对中国股市的积极观点，在第一波由预期驱动的上涨告一段落后，相信企业盈利改善将为股市提供进一步上升的空间。 盈维持对中国股市的积极观点，在第一波由预期驱动的上涨告一段落后，相信企业盈利改善将为股市提供进一步上升的空间。汇丰中国3/23持 度。资金德宏观经济政策组合拳依然在路上，经济预期存在上修空间。从全世界角度看，我国今年是全球确定性最好的大型经济体，相投资性价比较高。海外资金有降准达当下市场对经济复苏的方向没有分歧，但对复苏的速度有分歧。此时降准，有利于提振市场对经济复苏的信心，有望重启复好，及时降准有利票市场的稳定和信心。AA关键，此次降准改善；经济数据和企业经济复苏“强预期”等提振市场信心和预中长期逻辑经很近。维持中长期偏乐观的判断。剩余流动性仍然宽松以及估值偏低的背景下，对市场保持乐观和耐心。。今年海外经济不确定因素较多，国内经济温和复苏的概率较大，全年看指数整体机会或不大，可能呈现震荡趋势。整体市场较好，权益市场可能还是结构性机会突出。降准强化基本面改善预期，海外流动性冲击仍需密切观察；基本面对市场估值有较强支撑，近期回调后AH性价比均显著上中长期依然中性偏乐观，基本面改善程度、数据好转和政策利好是重要潜在推动力，考虑到经济回暖尚需时间，今年投资重挖掘结构性机会。观，全年视角看结构性金基金管基金金风险德济衰退风险、地缘政治危机、通胀压力以及能源危机等有可能为宏观经济环境增添变数，可能造成市场波动。素。望看，较长一段得增量资金的支撑，但短期因为市场割裂达到极端，市场结构存在修复的可能。风险主要来源于海外衰国内复苏路德基金资料来源：汇添富，施罗德，渣打银行，新华基金，银河基金，银华基金，汇丰晋信，华夏基金，汇丰中国，金鹰基金，汇丰亚洲，易方达，富国基金，安信资管，景顺长城，永赢基金，广发资管，招商基金，泰康基金，华宝基金等，光大证券研究所整理后一页特别声明宏观经济宏观经济本次报告撰写中，我们发现，近期买方机构对港股的讨论热度有所下降，观点和逻辑并也未发生较大变化。总体上看，买方机构对港股的看法依然偏乐观积极，认为海外流动性对港股的边际影响在逐渐减弱，而中国经济复苏和企业盈利改善的趋势延续，这些因素有望催化港股上涨。恒生指数恒生科技 资料来源：Wind，光大证券研究所(图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期为2022年12月15日，更新至2023年3月31日)渣打银行经济重新开放可能会使消费反弹，为盈利增长提供重要支持。财政和货币刺激措施也是支持因素。●汇添富港股的beta属性较强，受到全球经济、政治环境影响因素较多，所以港股波动性较A股更大。虽然近期港股调整较多，但站在全年维度看，港股依然值得●景顺长城在海外衰退预期渐强以及中国经济弱复苏的背景下，中国资产相对海外资产优势增大。叠加前期港股回调充分，目前估值具备性价比，后续国内的盈利修复或将进一步催化港股上涨。●汇丰晋信在金融流动性风险的冲击下，限制美联储的加息斜率与空间，而通胀较缓的回落或需要海外经济承担更长期的代价。从边际上利好二季度开启“国内强海外弱”的盈利周期错位观点，港股吸引力逐步凸显。●金鹰基金港股离岸市场特性导致短期市场可能仍有波动。●汇丰晋信从今年来看，首先盈利周期的剪刀差错位开始发生反转，其次，货币政策大概率已经看到拐点，加息周期也在临近尾声，尽管风险偏好可能会有一些反复，包括近期硅谷银行、瑞信事件等带来流动性冲击的风险，但整体而言，流动性因素对港股的边际影响在逐渐减弱。从这两个核心变化来看，今年的机会大于风险。●汇添富中长期来看，港股依然有向上的空间。中国经济复苏趋势比较确定，中长期韧性较强。近期北向资金大幅买入，也说明外资较为看好中国经济基本面和中国优质资产，未来针对港股的政策或可进一步期待，有望对港股回暖提供进一步政策支持。●中欧基金从估值来看，A股和港股估值仍有吸引力，超跌行业估值修复较为确定，盈利修复需要观测国内外经济变化。●资料来源：渣打银行,汇添富,景顺长城,汇丰晋信,金鹰基金,中欧基金等，光大证券研究所整理(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)超预期降准背景下，买方机构关于债市观点发生一定变化。对于短端利率，买方机构多数认为将受益于流量性改善，部分机构认为短端利率向下修复后下行空间不大。对于长端利率的看法则未发生较大改变，认为长端利率更依赖于基本面变化和信贷需求，经济修复背景下仍需警惕上行风险。对于债市整体走势，买方机构普遍认为短期内债市将维持震荡格局。在配置建议上，与之前相同，多家机构表示继续坚持息票策略。%十年期国债利率：%43.52 一年期AAA+企业债利率：%十年期AAA+企业债利率：%2022-032022-062022-092022-032022-062022-092023-03资料来源：Wind，光大证券研究所(更新至2023年3月31日)机构时间关键词情绪国投瑞银3月16日利率预计窄幅震荡、信用债投资谨慎对待尾部风险●施罗德3月17日在固定收益方面保持审慎●汇丰中国3月20日预期短端利率将受益于央行降准●广发资管3月20日资金利率围绕政策利率变动●国投瑞银3月20日全年视角看债券收益率中枢可能小幅上行●安信资管3月21日央行降准利好短端债券、长端利率下行的空间不大●招银理财3月21日以信用策略为主、利率债胜率偏低、短期信用债配置价值相对较好●银河基金3月23日短期债市或继续震荡、一季度后或许警惕债市中长端的上行风险●汇丰亚洲3月24日短期市场利率可能持续波动、中期偏好高质量的信用债券●招银理财3月25日短期判断债市仍将维持波动●金鹰基金3月26日降准后短端优势较强●广发资管3月27日债市仍保持震荡格局●华宝基金3月27日预计短期内利率继续以震荡为主、继续坚持票息策略●安信资管3月28日短端利率向下修复之后下行空间不大、长债利率在基本面改善预期下有望小幅走高●招银理财4月1日经济修复高度预期小幅降温、货币宽松仍有期待、市场利率预计仍将维持波动●国投瑞银，华宝基金等，光大证券研究所整理(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)后一页特别声明宏观经济宏观经济结短端利率将受益于央行降准。管对短端来说，在资金利率围绕政策利率变动的论调下，资金面预期较难出现过多超预期的机会。。率理财短期债市依然会偏博弈。降准后短端优势较强，建议谨降准利好短基金基金管的修复和信贷需求的回升更为关键。 长债利率因为海外银行危机蔓延有一定下降，但中期基本面的改善方向不变，预计长端利率下行的空间不大。基本面修复背景下警惕政府工作报告定调的增长目标低于预期，投资者目前很可能重新配置资金，以把握长短息差收窄的机遇，延长久长端利率上期，同时卖出早前因杠杆成本便宜而建立的短期头寸。这可能限制长端利率升幅，并支持对中国债市的中期前景行风险。性观点。前期长端利率下行反映出3月以来经济修复斜率放缓，长债利率在基本面改善预期下有望小幅走高。基金私银中枢年视角看债券收益率中枢可能小幅上行，交易空间有限，建议久期中枢控制在偏谨慎的位置。从全年维度来看，全球宏观环境仍存在高波动和高不确定性，国内经济复苏可能不会一帆风顺。未来经济复苏力于预期则债市将会承压。年初至今国内经济弱复苏的方向得到确认，叠加前期的高频数据和景气指标的超预期回升，使得市场对国内经济复苏的预期进一步升温，后续着重关注经济复苏的节奏和强度，特别是相关政策的连续性和实际落地效果，但如若现实经济数据与当下的强预期出现偏离，债券市场或有阶段性机会。全年视角看利率中枢小幅上行，仍需关注复苏在短期走出趋势性行情的可能性较低，利率预计窄幅震荡。最近数周的经济重启动能强劲，使企业的信贷需求殷切，迅速耗尽银行体系的过剩储蓄，使银行间债券市场的短央行意外公布降准，利好债市情绪。当前债券市场受海外风险事件余波未平、居民消费略有回落、货币政策稳中降准维持资金面充裕，海外风险事件避险情绪升高，降低同业杠杆传闻引发动荡，几重事件冲击下，全周债市却漪。在无突发消息情况下，债市仍保持震荡格局。当前经济表现维持平稳走势,未见到明显变化,对债市影响偏中性,但复苏前期市场叠加央行降准市场对货币宽松仍有期待,在此背景下,市场利率预计仍将维持波动。预计短期债市保持震私银理财管理财债弱资质主体的不确定性在增大，信用债投资需要谨慎对待尾部风险，建议通过稳健的息票策略获取收益。德看债市波动性和信贷分化可能保持高位。基金长端略有下行主要受海外金融风险事件的影响，短端下行则主要受存单利率下行和央行降准的影响，两者下行的配置建议息配置建议息风险出清相结合的方法管控风险。中期偏高质量的信用债券。近期在经济修复预期的向下调整及海外银行风波等作用下，债市表现偏强势。目前市场关注点聚焦于经济修复情资料来源：汇丰中国，广发资管，安信资管，招银理财，银河基金，金鹰基金，汇丰亚洲，国投瑞银，新华基金，汇丰晋信，招商基金，华宝基金等，光大证券研究所整理后一页特别声明宏观经济宏观经济近期，国内外买方机构关于美联储货币政策和美国经济衰退的讨论依然热烈，但是关于通胀的讨论变少了，取而代之的是新的热点——银行业风险。其中，最大的分歧点在于美联储加息终点。近一个月以来，市场对于美联储加息终点和加息路径的预期波动较大，随着3月加息25bp落地，美联储表态出现转鸽迹象，买方机构对于加息周期临近尾声形成共识，但对于5月是否再次加息的分歧仍在。一方认为，压制通胀仍是美联储考虑的主要问题，在银行业风险不进一步扩散的情况下，预计5月再次加息25bp；另一方则认为，银行业波动会导致银行放贷和金融环境收紧，降低美联储加息的必要性。关于降息、衰退和银行业风险的观点则较为一致。降息方面，买方机构普遍认为年内降息可能性较小，并且当前市场对于降息的预期过于乐观，存在过早计价降息的现象。衰退方面，买方机构多数认为年内衰退的风险加剧。银行业风险方面，整体风险可控，但风险尚未完全平息。渐增加话题结加息 是共识， 5月再次资管款和金融状况收紧降息乎再次转向美联储货币政策转鸽，但这是由于近因效应而非经济状况的实际恶化。在目前劳动力市场情况和通胀水3/23经济下行来临后，美联储可能会将政策重心转移到支持经济增长上去。因此，美联储下半年降息的可能性变得越来越大。3/24除非美国经济放缓的速度远超目前预期，否则美联储在明年初之前降息的机会渺茫。行3/273/27因为美联储需要对抗通货膨胀。只有当一场更严重的信贷危机导致比预期更严重的衰退到来时，美联储才会采取已被市场消化 3/30从美联储对美国银行体系的评论及美国经济展望可以预期利率或临近尾声，但今年降息则言之尚早。性性。业拥有定价权，通过转移成本来维持利润，消费者弹性在于超额储蓄。近期储蓄率出现触底回升的迹象，超额储蓄和之前压普遍认为普遍认为需求放缓，给企业定价权带来压力，挤压利润率和现金流，导致公司裁员推高失业率，再反馈到消费放缓。这将使得经济在2023衰衰退退退险正在加硅谷银行和瑞信事件不会导致系统性问题，但不排除有银行继续出现资金压力的问题。根据近期数据显示，美国经济持续转弱，后一页特别声明着银行在资本充足性、流动性和透明度方面受到日趋严格的审查，贷款标准将继续提高。但尚不足以据此判断其影响是资管宏观经济着银行在资本充足性、流动性和透明度方面受到日趋严格的审查，贷款标准将继续提高。但尚不足以据此判断其影响是资管宏观经济渣打银行3/23会下行。今年美国经济陷入衰退的可能性越来越大。施罗德3/23计经济放缓将加快步伐，并迫使美联储在今年晚些时候采取行动。银行业危机表明，加息的影响正在显现，一旦滞后效应实汇丰亚洲3/24美国经济的起点优于预期，可能意味衰退或会延迟出现。如果美国银行业和信息科技板块近期的动荡加剧经济放缓，美国市场先锋3/24今年晚些时候包括美国在内的发达市场将出现温和衰退。ubs3/27jpmorgan3/27加息的可能性降低，经济衰退的可能性在上升。动荡是源于硅谷银行触发利率波动所致，而非信贷危机或银行业危机的先兆。首先，美国贷款的拖欠率低，欧美汇丰亚洲3/16银行的资本比率稳健，远高于监管机构规定的最低标准。此外，银行的利润普遍强劲，使其能够进一步建立资本缓冲。从信贷有柳暗花明。多数认为风银行业现在面临的问题与2008年的金融危机有天壤之别，严重程度较低。相较于2008年，银行业务更为保守，流动性受到严尚未完全险施罗德3/24格管理。实体经济中的压力并没有那么多，目前没有太多贷款违约。平息。银行偿付能力担忧过度，大多数银行保持强劲的流动性头寸。然而对银行体系脆弱性的担忧可能仍然是波动和拖累增长对经济增长的潜在拖累表现在融资成本上升、贷款增长疲软和利润下降。如果银行为应对过去几周的事件而大幅收缩贷渣打银行3/20ubs3/26chwab资料来源：先锋,ubs,华泰柏瑞,摩根资管,汇丰亚洲,汇丰中国,华宝基金,贝莱德,华夏基金,富兰克林,渣打银行,施罗德,trowprice,jpmorgan,嘉信理财,景顺长城,嘉实财富,schwab等，光大证券研究所整理随着市场预期美联储加息终点临近，3月中下旬，美股主要指数整体呈现上行走势，与之相反的是买方机构对美股的评级——多家买方机构将美股评级调为减持。这种错位与买方机构的观点一致：近因效应使市场预期美联储货币政策转鸽，对降息预期过于乐观。买方机构对美股评级调为减持的理由与前文一致，认为银行业风波导致金融环境收紧，造成经济下行压力加大，预期年内进入衰退的可能性进一步上升，且当前美股估值依然较高。1.061.041.021.000.980.940.920.90纳斯达克指数纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数.081.061.041.021.000.980.960.940.920.90资料来源：Wind，光大证券研究所(图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期为2023年2月21日，更新至2023年3月31日)机构时间关键词情绪招银理财3月21日高利率压制效果逐步显现、盈利下修压力持续、性价比较弱●ubs3月23日金融环境收紧、企业盈利下滑、相对较高的估值、前景面临挑战●trowprice3月23日金融环境收紧为经济和股市带来另一股阻力●渣打银行3月23日减少美国股票持仓●汇丰中国3月24日美国股市在短期内进一步盘整●ubs3月26日本月将股票评级下调至最低。●贝莱德3月27日加息对利率敏感行业造成的损害已经显现、战术减持●Amundi3月27日短期内对银行的担忧是焦点●jpmorgan3月27日股市往往在紧缩周期结束后的12个月内表现●schwab3月27日今年市场波动性可能会保持高位●富兰克林3月28日减持对象、防御性策略●资料来源：招银理财,ubs,trowprice,渣打银行,贝莱德,富兰克林,汇丰中国,Amundi,jpmorgan,schwab等，光大证券研究所整理(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)后一页特别声明宏观经济宏观经济结环境收紧理财紧，为经济和股市带来另一股阻力。owprice行国的熊市反弹正逐渐溃败。因衰退风险上升，多家机构将美股取防御性策略。而导致美国股市在3/27 3/27束后的12个月内表现良好。较大。助于压制通胀，但程度和时间尚不确定。chwab资料来源：招银理财,ubs,trowprice,渣打银行,贝莱德,富兰克林,汇丰中国,Amundi,jpmorgan,schwab等，光大证券研究所整理3月以来，美债收益率震荡下行，与上一期相比，买方机构对美债的看法更为积极。收益率方面，买方机构普遍认为，加息预期放缓、衰退风险加剧推动美债利率下行。在配置方向上，由于信贷风险增加，机构普遍建议配置投资级债券而非高收益债券，此外，贝莱德认为美国TIPS的盈亏平衡通胀率低估了通胀粘性，在3月16日调高通胀保值债券评级。3.02.52.0BEI通胀预期美国:国债实际收益率:10年BEI通胀预期美国:国债收益率:10年(右)4.44.24.03.83.63.43.23.0 (%)资料来源：Wind，光大证券研究所(更新至3月31日)机构时间关键词情绪汇丰亚洲3月16日美国国债收益率下跌、投资级别债券处于最优位置●贝莱德3月16日将信贷评级下调至中性、调高通胀保值债券评级●招银理财3月20日PPI增速低于预期、缓和加息预期、推动美债收益率下行●渣打银行3月23日经济衰退的风险加剧、保持防御型投资、加仓高评级收益类资产●摩根资管3月23日收益率持续波动、短期内保持较短的久期、中长期逐渐增加久期●施罗德3月23日市场焦点从对抗通胀转向经济放缓、固定收益表现好●先锋3月24日债券在经济衰退期间往往会反弹、防御性策略、高质量债券●bs3月26日结束加息周期的可能性更高、本月将债券评级上调至最高●Amundi3月27日倾向于高等级、优质的公司债●贝莱德3月27日从战术和战略角度增持通胀保值债券、超短期政府债具有吸引力、减持长期政府债券。●资料来源：招银理财,摩根资管,先锋,ubs,汇丰亚洲,贝莱德,渣打银行,Amundi等，光大证券研究所整理(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)后一页特别声明证券研究报告宏观经济宏观经济加剧推动美债利率下行，配置上建议投资级债券结结PPI缓和，有利于缓和加息预期，推动美债收益率下行。中长期视角看，美债中长期视角看，美债债券在经济衰退期间往往会反弹。建议采取防御性策略，专注于高质量债券如美国国债、机构抵押持债券等。由于经济增长逆风，央行提前结束加息周期的可能性更高，认为是时候增加债券敞口，本月将