产业债投资策略系列二：地产积极信号背后有哪些启示

固固定收益专题证证券分析师徐亮资格编号：S0120521060004联系人联系人相关研相关研究基金配置系列研究：《公募基金的信用债投资思路变迁》《债基在利率上行中的信用债投资思路》信用利差系列研究：《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》地地产积极信号背后有哪些启示—产业债投资策略系列二★总结：从利差角度来看，目前产业债信用利差处于25%至49%的历史分位(19年以来)，其中1年期和3年期历史分位相对更高，短期交易维度可选择；AAA和AA+的等级利差不明显，分期限来看，一年期债等级利差最低。其中地产作为最下游，直接影响到上游的钢铁和煤炭等行业景气度。择券角度，二季度煤炭行业整体确定性较高，但性价比已不高，地方国企及小型央企背景房企和成本控制优异的钢铁企业有一定性价比。地产：开年以来新房市场复苏趋缓，二手房景气度相对较高：部分高能级城市的二手房销售率先回暖(如深圳、成都等)。展望二季度，预计随着经济的持续复苏，居民收入及收入预期逐渐提升以及各类地产利好政策的释放，会对新房销售的修复提供一定支撑，但考虑到目前保交楼仍在进行当中，任重道远，购房者对积压楼宇建设停滞的担忧仍会扰动新房购买的意愿；另一方面，考虑到22年二季度的低基数，预计23年二季度新房销售同比增速将会有明显的提升，环比增速将会有小幅提升。择券角度，短期来看(一年以内)，民营地产仍需警惕，高等级央企地产性价比不高，可重点关注地方国企及小央企背景的地产公司；以及受益于区域性地产行业明显好转带来经营改善的房企。可重点关注信达地产、华发股份、建发集团、联发集团、大华集团、美的置业和滨江集团等。另一方面，部分地方国企的业务稳定性高、政府支持力度大，如投资级美元债主体苏高新国际(BVI)有限公司属于地方国企苏高新下属企业，所在区域经济实力强劲，业务的区域集中度高，风险相对较低，可适当参与。信用债投资策略研究：：《浙江省湖州市城投平台投资策略》《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》《城投债的性价比分析》《当前信用债投资应当具有防守性思维》《地产择券：“小而美”房企》钢铁：目前工程机械行业，挖掘机内销同比持续低迷，开工率正在稳步修复中。展望二季度：需求角度，23年多数省份重大基建项目计划投资有提升，预计二季度仍有一定发力空间，对钢材量价形成一定支撑，但地产新房销售能否显著回升是关键变量，4-5月份销售情况需重新观察；供给角度，主要扰动因素是粗钢产量控制政策的落地和执行。综合来看，预计二季度钢铁行业产销量相对于一季度保持稳中有升的态势。目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端(铁矿石和焦煤)不低，预计二季度钢企盈利能力承压。择券角度，我们推荐原材料自给率高、社会负担轻、吨钢成本低的钢企，如攀钢集团、包钢股份；此外，钢铁运输成本高，周边房地产市场发展较好的钢企可重点关注，如江苏沙钢、南京南钢。煤炭：展望二季度，随着冬季取暖需求的褪去，二季度动力煤需求将季节性回落，叠加现阶段各港口煤炭库存高，整体将压制动力煤需求，短期维度二季度动力煤价有下行压力。此外，长期需关注地产弱修复因素，以及国外能源价格下跌或导致进口煤替代一部分国产煤。择券角度，我们认为虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期；而一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿集团、榆神能源等。另一方面，永煤事件让市场对包袱较重的煤炭企业担忧较大，警惕社会负担重的煤企。风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。后的信息披露和法律声明固定收益专题0/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1:产业债各行业信用利差中位数(BP) 2 3图3：商品房销售同比增速仍较低但有所回升(新房) 3图4：23年2月大中城市成交面积环比回升(新房) 3图5：23年2月二三线商品房成交环比增速更高(新房) 4图6：30大中城市商品房成交单月值(新房) 4图7：新开工及施工面积累计同比仍为负 4 4图9：螺纹钢期货结算价(元/吨) 6图10：家用电冰箱销量当月值与当月同比(万台，%) 6图11：全国电炉开工率、高炉开工率(%) 6图12：汽车销量当月值与当月同比(辆，%) 6 图15：中国动力煤与炼焦煤产量(万吨) 8图16：煤炭库存偏高(万吨) 81/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 WC 图21：全社会用电量累计值与累计同比(亿千瓦时，%) 9图22：发电量累计值与累计同比(亿千瓦时，%) 9 图27：3月产业债发行规模-行业(亿元) 12图28：3月不同期限新发信用债票面利率(%) 13图29：3月不同等级新发信用债票面利率(%) 13 图31：产业债各期限成交规模(亿元) 14图32：产业债各评级成交规模(亿元) 14图33：城投债各期限成交规模(亿元) 15图34：城投债各评级成交规模(亿元) 15图35：城投债成交规模——分省份(亿元) 15图36：产业债成交规模——分行业(亿元) 16图37：产业债成交规模——分评级(亿元) 16图38：高收益债交易量及发行额较大行业 16表1：近两年公募基金重仓券中主要增仓的房企(亿元) 4表2：近两年公募基金重仓券中钢企(亿元) 7表3：近两年公募基金重仓券中煤企(亿元) 9 固定收益专题2/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游，直接影响到上游的钢铁和煤炭等行业景气度，本篇我们重点梳理地产和煤图1:产业债各行业信用利差中位数(BP)商品房(新房)成交面积环比增长28.71%，主要由于今年1月为春节假期；从单月新房销售面积来看，去幅下滑。3月以来新房销售逐步回暖，但相对于21年，新房销售仍开年以来二手房景气度相对较高：部分高能级城市的二手房销售面积明显回交楼仍在进行当中，任重道远，购房者对积压楼宇建设停滞的担忧仍会扰动新房2年二季度的低基数，预计23年二季度新房销售同比增速(相比于22年二季度)将会有明显的提升，环比增速(相比于23年一季度)将会有小幅提升。另一方面，可能由于购房者对楼宇建设停滞担忧等因固定收益专题3/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明场交易情绪持续提升，短期内二手房市场将维持景气度。择券角度，短期来看(一年以内)，民营地产仍需警惕，高等级央企地产性性地产行业明显好转带来经营改善的房企。可重点关注信达地产、华发股份、建发集团、联发集团、大华集团、美的置业和滨江集团等。方国企的业务稳定性高、政府支持力度大，如苏高新，所对较低、项目多位于优质一二线城市的核心区域，商业占比相对高的，这类房企的销售和现金流预计会率先修复。另一方面，对于一些出险的房企，如果价格相混改房企或者是民营的一些头部房企，如万科、绿地、龙湖；应密切关注销售融，来关注一些相关的投资机会。公用事业、资本货物、运输等行业增持，对多元金融行业增持明显，对钢铁、房团、美的置业、信达地产和铁建房地产的重仓。固定收益专题4/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题5/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22年钢材消费有小幅提升。2022年，生铁产量为7.29亿吨，同比增长工程机械行业，挖掘机内销同比持续低迷：2022年，挖掘机销量同比下跌展望二季度：需求角度，3月以来基建需求较强对螺纹钢等钢材价格形成利建项目计划投资有提升，预计二季度仍有一定发力空间，对钢材量价形成一定支撑，但地产新房销售能否显著回升是关键变量，仍需保持关注；供给角度，主要影响因素是粗钢产量控制政策的落地和执行，以及对不同保持稳中有升的态势。目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端(铁矿石和焦煤)不低，预计二季度钢企盈利能力承压。择券角度，我们推荐原材料自给率高、社会负担轻、吨钢成本低的钢企，如攀钢集团；此外，钢铁运输成本高，周边房地产市场发展较好的钢企可重点关注，江苏沙钢、南京南钢。另一方面，以中国宝武为代表的收并购案例较多，可关注这类被收并购后，股东背景资质提升的中小型钢企。警惕产品量价大幅下降、被固定收益专题6/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明展望未来，汽车出口高增长背景下，可重点关注汽车用钢(如冷轧/热轧)相钢股份、鞍山钢铁、山东钢铁和首钢股份。此外，轴承、汽车、能性较高，可重点关注太钢不锈等公司。)比(辆，%)固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题8/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年月展望二季度，随着冬季取暖需求的褪去，二季度动力煤需求将季节性回落，叠加现阶段各港口煤炭库存高，整体将压制动力煤需求，短期维度二季度动力煤价有下行压力。此外，长期需关注地产弱修复因素，以及国外能源价格下跌或导择券角度，我们认为虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期；而一年(见表3)，近两年基金普遍减少对淮南矿业、京煤淮南矿业、榆林能源等主体的重仓规模提升。图15：中国动力煤与炼焦煤产量(万吨)固定收益专题9/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明累计值与累计同比(亿千瓦时，%)同比(亿千瓦时，%)表3：近两年公募基金重仓券中煤企(亿元)10/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明—3月回顾.1.发行规模下跌，主要信用债品种(短融+中票+企业债+公司债)合计发行10214.19亿元，模较大，其中江苏省城投债发行规模最大，达到1035.47亿元；浙江省达到固定收益专题12/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07%。.2.发行成本固定收益专题13/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题14/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明回顾交易活跃度中交额分别为0.95万亿元、0.87万亿图31：产业债各期限成交规模(亿元)图32：产业债各评级成交规模(亿元)固定收益专题15/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图33：城投债各期限成交规模(亿元)图34：城投债各评级成交规模(亿元)固定收益专题16/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.高收益债成交列举d按照Wind二级行业分类，高收益债发行额及交易量排名靠前的行业有资本固定收益专题17/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明亿的高收益债主体有天津泰达投资控股有限公司有资产经营管理有限公司。证券简称债务主体月交易量(亿元)债券余额(亿元)剩余期限(年)收盘到期收益率(%)二级行业23泰达投资SCP005天津泰达投资控股有限公司39.000010.00000.70689.9575零售业23津渤海SCP005天津渤海国有资产经营管理有限公司24.760010.00000.55629.0216资本货物23津渤海SCP003天津渤海国有资产经营管理有限公司18.700010.00000.652110.6316资本货物21津渤海MTN001天津渤海国有资产经营管理有限公司16.729010.00003.79188.6548资本货物23津渤海SCP004天津渤海国有资产经营管理有限公司15.10005.00000.51518.6052资本货物23泰达投资SCP004天津泰达投资控股有限公司14.750012.00000.400010.0449零售业23曲文投SCP001西安曲江文化产业投资(集团)有限公司12.21007.00000.386311.2000资本货物22武清经开CP001天津武清经济技术开发区有限公司10.880013.00000.750710.1240资本货物20平煤化MTN004中国平煤神马控股集团有限公司8.700015.00000.40829.8177资本货物22武清经开MTN001天津武清经济技术开发区有限公司8.350020.00000.789010.5621资本货物19宜智慧项目NPB01宜春市大数据产业集团有限公司7.620010.00003.761613.077223武清国资CP001天津市武清区国有资产经营投资有限公司7.40004.00000.92888.1566资本货物20遵桥02遵义道桥建设(集团)有限公司7.16457.10002.027414.5000资本货物23海州湾MTN002江苏海州湾发展集团有限公司7.14007.89002.94548.6912资本货物20中原金控MTN001河南中原金控有限公司7.10007.00001.94258.5309资本货物22银川通联CP001银川通联资本投资运营集团有限公司6.90004.00000.695911.5956资本货物18柳州投资MTN002广西柳州市投资控股集团有限公司6.500010.00000.380815.1768资本货物18鲁钢铁M