弱势复苏在即择机埋伏

弱势复苏在即择机埋伏第1页/共17页目录

一、全球经济正处于逐步复苏二、化工行业的复苏之路仍将缓慢三、PVC:2010年供求形势将会好转四、投资机会分析：1~2月份或现埋伏良机第2页/共17页主要经济体呈现复苏迹象图1：美国GDP呈企稳迹象

图2:美国PMI持续回暖

图3：中国GDP呈企稳迹象

图4：中国PMI持续回暖

第3页/共17页2010年原油价格有望维持高位图5：原油需求最差的时候已经过去图6：原油站稳75美元/桶的可能性较大原油需求最坏的时候已经过去。IEA预测2010年原油价格为77.86美元/桶。第4页/共17页2004年以来PVC相关行业产能迅速扩大图7：电石产能迅速扩大

图8：塑料树脂产能迅速扩大

第5页/共17页04年后化工行业毛利率大体与油价负相关

1999~2003年，产不足需，原油价格上涨，成本完全传导，毛利率得以维持甚至提高。2004~今，供过于求，原油价格上涨，成本部分传导，毛利率受到压缩。图9：化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段第6页/共17页化工行业的复苏之路是缓慢的图10：原油价格高位运行假设下，化工行业毛利率可能会被压缩2010年原油价格可能冲破90美元/桶。世行预测，09~11年，我国GDP增速分别为8.5，9.0，9.7，CPI分别为-0.06，0.65，1.45。原油价格高位运行可能会抑制化工行业的复苏进程。第7页/共17页2010年供需形势显著好于2009年图11：PVC单吨毛利处于历史底部图12：PVC开工率处于历史底部

2009年是PVC供需压力最大的一年。第8页/共17页原油高位运行，

PVC进出口形势将恢复到历史平均水平图13：2009年PVC进口量随油价调整而激增图14：原油价格高位运行PVC出口形势将回到历史平均水平历史上，PVC进口/表观消费量约为12%，出口/产量约为8%。原油价格暴跌，2009年两比列分别为25%，1%。进出口形势恢复到平均水平能解决PVC200万吨左右产能（2008年数据992*0.13+881*0.07=190）。第9页/共17页2010年下游房地产形势好于2009年图15：房地产复苏迹象明显图16：PVC表观消费量同比与房地产新开工同比正相关2009年基数较低。房地产单月新开工面积屡创新高。假设房地产新开工面积同比增长15%，PVC需求将新增近100万吨。第10页/共17页2010年PVC供求形势将好于2009年假设2009年PVC表观消费量同比增长15%至1036万吨（2009年1~11月同比增长15%）。假设2009年房地产新开工面积同比增长5%至10.25亿平方米。2010年PVC新增产能150万吨，预计PVC开工率从53.5%恢复到65.6%。

表1：房地产新开工同比对PVC开工率的敏感性分析新开工同比0%5%7%9%11%13%15%17%19%21%房地产新开工面积10.210.811.011.211.411.611.812.012.212.4表观消费量1141118211981215123112471264128012961313出口879092939495979899100进口137142144146148150152154156158产量1091113111461162117711931209122412401256开工率（%）59.361.462.263.163.964.865.666.567.368.2第11页/共17页2010年季节性因素或重现，1-2月份呈现埋伏良机图17：2002年PVC价格二季度较一季度上涨1000元

图18：2004年PVC价格二季度较一季度上涨800元二，三季度是传统旺季，价格上涨。2003和2005年没有上涨是由于地产的调整和产能的大幅投放。2010年上半年产能投放75万吨，房地产复苏明显，季节性可以保障。一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度第12页/共17页历史上，PVC价格二，三季度高于一季度图19：2006年PVC价格三季度较一季度上涨1400元

图20：2007年PVC价格三季度较一季度上涨1000元图21：2008年PVC价格三季度较一季度上涨1000元

图22：2009年PVC价格二季度较一季度上涨500元

一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度第13页/共17页季节性“例外”的情况在2010年不会出现图23：2003年PVC价格二季度走低

图24：2005年PVC价格全年持续萎靡图25：2003~2005年房地产持续不景气

图26：2005年PVC产能同比增长达到59%一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度第14页/共17页投资机会分析PVC二、三季度传统旺季的情况将会在2010年重现目前PVC期价相对于其他商品来说涨幅较小可考虑1-