2023年稀土永磁行业分析报告

2023年稀土永磁行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、稀土永磁订单拐点初现，补库存行情可期 PAGEREFToc352924675\h31、下游企业原材料库存出清，补库存行情可期 PAGEREFToc352924676\h32、2月稀土及制品出口量同比大幅增长 PAGEREFToc352924677\h4二、节能环保引领稀土永磁穿越经济周期 PAGEREFToc352924678\h51、新能源汽车包括EV、PHEV，混动汽车包括HEV PAGEREFToc352924679\h52、2023-2023年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20% PAGEREFToc352924680\h53、新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴 PAGEREFToc352924681\h8三、行业重点企业分析：中科三环、宁波韵升、安泰科技 PAGEREFToc352924682\h101、钕铁硼龙头与日立金属签订新专利保护协议 PAGEREFToc352924683\h102、专利保护大幅延期，确保市场秩序、缓解竞争压力 PAGEREFToc352924684\h113、专利保护延期+节能环保历史机遇，利好龙头持续成长 PAGEREFToc352924685\h124、重点企业：中科三环、宁波韵升、安泰科技 PAGEREFToc352924686\h13（1）中科三环：全球稀土永磁行业龙头，享受行业高增长盛宴 PAGEREFToc352924687\h13（2）宁波韵升：磁电一体化龙头企业，持续受益于稀土永磁行业升级趋势 PAGEREFToc352924688\h14（3）安泰科技：技术立企，国内新材料领域的绝对龙头 PAGEREFToc352924689\h16一、稀土永磁订单拐点初现，补库存行情可期1、下游企业原材料库存出清，补库存行情可期据我们了解，目前国内钕铁硼大厂开工率70-80%，环比12年四季度低点约有10个百分点的改善；从全季度来看，订单量环比持平甚至有所增长，若剔除2月份春节停工因素，订单环比增长将更高。开工率改善主要来自于下游VCM及消费电子领域需求的改善。目前全球硬盘市场仅有西部数据、希捷科技与东芝公司三家厂商，分别约占全球硬盘市场份额的45%、42%、13%，呈高度寡头垄断竞争格局。VCM及消费电子领域需求的改善更多来自于下游企业库存周期好转的影响。2023年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平（西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位）。2023年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期或已由负转正，由去库存转为补库存，进而拉动上游钕铁硼订单增长。2、2月稀土及制品出口量同比大幅增长值得注意的是，13年2月稀土及制品出口量同比大幅增长47%，由12年同期的1697吨增至2501吨，扭转了稀土出口自12年初以来的下跌势头，虽然增长势头的有效性依然需要后续验证，但也一定程度印证了稀土永磁库存周期好转、订单拐点初现的苗头。二、节能环保引领稀土永磁穿越经济周期1、新能源汽车包括EV、PHEV，混动汽车包括HEV新能源汽车包括插电式混合动力汽车（PHEV）与纯电动汽车（EV）两类，非插电式混合动力汽车（HEV）并不包括在新能源汽车之列。2、2023-2023年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20%新能源汽车普及乃大势所趋：首先，传统能源成本持续快速上涨：WTI原油现货价格由02年初的20美元/桶上涨至目前的约100美元/桶，涨幅超过400%。其次，传统汽车致使环保问题日益突出：第一，传统能源的使用导致温室气体排放日益增加，进而导致全球气候面临变暖趋势；第二，传统能源的使用导致全球大气污染严重，部分地区PM2.5常年超过50，而按WHO的标准，PM2.5小于10认为是安全值。新能源汽车未来有望呈HEV-PHEV-EV的技术路径：根据目前混合动力汽车与新能源汽车的发展态势，2023年之前，非插电式混合动力汽车（HEV）有望继续占据电动汽车的主流，2023-2023年，插电式混合动力汽车（PHEV）有望逐渐由导入期进入成长期；2023-2025年，纯电动汽车（EV）有望逐渐由导入期进入成长期。2023年开始，新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车：一方面，随着新能源汽车能源利用效率的提升以及基础设施建设的完善，新能源汽车单位保有成本正趋于下降；另一方面，随着传统能源价格的走高，传统燃油汽车成本正趋于上升。PRTM预计，2023年前后开始，我国新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车。此外，新能源汽车初始购置成本正在逐渐走低：随着研发的深入，新能源汽车组件的单位成本也正趋于下降，使得新能源汽车初始购置成本逐渐走低。13-20年全球新能源汽车产量复合增速有望超过50%：根据IEA统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划，全球新能源汽车产量有望由12年的25万辆增长至20年的700万辆，年复合增长率达52%，至2023年新能源汽车渗透率有望达6.7%。IEA同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及，基础设施配套有望同步进行。13-20年全球混合动力汽车产量复合增速有望超过20%：新能源汽车快速增长的同时，混合动力汽车有望携手并进：根据三井集团预测，全球混合动力汽车产量有望由12年的190万辆增长至20年的1050万辆，年复合增长率达24%，至2023年混合动力汽车渗透率有望达10.1%。3、新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴烧结钕铁硼对于混合动力与新能源汽车不可或缺、难以替代：首先，驱动电机在混合动力与新能源汽车中不可或缺、无可替代；其次，驱动电机对磁体磁性能有着极高要求，使得拥有最大磁能积的烧结钕铁硼成为驱动电机的首选，其他磁体对其替代能力有限。新能源与混动汽车对钕铁硼单耗巨大：首先，纯电动汽车EV目前有两种技术方案，（1）采用稀土永磁电机作为驱动电机，钕铁硼单耗5-10千克/辆；（2）轮子驱动，若两轮驱动，钕铁硼单耗10-20公斤/辆；若4轮驱动，钕铁硼单耗20-40千克。其次，插电式混合动力汽车PHEV原理与EV类似，钕铁硼单耗略低于EV。再次，非插电式混合动力汽车HEV钕铁硼单耗2-3千克/辆。保守估计，PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。据此测算得到，在新能源与混合动力汽车以及汽车EPS拉动下，13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。短期来看，12年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平（西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位）。13年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期好转，进而拉动上游钕铁硼订单增长。考虑到下游需求复苏及补库存行情，我们认为稀土永磁行业或难以变得更坏，有望逐步走出底部。中长期来看，在节能环保的大趋势下，新能源与混动汽车正在取得快速进展，由于烧结钕铁硼在新能源与混动汽车上应用不可或缺，其必将享受新能源与混动汽车产业高速增长的盛宴。我们预计，在新能源与混合动力汽车及汽车EPS拉动下，13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。三、行业重点企业分析：中科三环、宁波韵升、安泰科技1、钕铁硼龙头与日立金属签订新专利保护协议中科三环3月11日晚发布《关于签订专利许可协议的公告》，鉴于日立金属在原专利许可协议生效日期之后，又发布和拥有了与烧结钕铁硼及其制造方法和工艺相关的新专利或新专利申请，并鉴于公司希望从日立金属获取、日立金属也希望给予公司专利许可，2023年3月8日，公司和日立金属签订了《专利许可协议》。签订本协议之后，双方同意以本协议取代原专利许可协议。日立金属给予并同意给予公司有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权，用于（a）中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺；（b）在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。本次协议约定收取的一次性费用低于上一次，本次协议约定收取的抽头费与原协议基本持平。国内此前与日立金属签订磁粉专利协议的公司仅有5家，分别为中科三环、宁波韵升、安泰科技、京瓷公司、清华银纳，目前中科三环、清华银纳已与日立金属重新签订新专利保护协议，预计其他三家也将于近期与日立金属签订协议。2、专利保护大幅延期，确保市场秩序、缓解竞争压力原专利保护预计于2023年到期，新专利保护或将延长到至少2023年。按原本预计，磁粉专利预计将于2023年到期，磁粉专利到期后，原专利保护地区（欧美日及东南亚市场）将失去专利保护；日立金属此次发布与拥有的新专利，在高端钕铁硼（出口国外产品基本为高端钕铁硼）生产过程中不可或缺、难以避免，因此，此次专利相当于代替原磁粉专利，重新确立了欧美日及东南亚市场进入的高屏障，我们预计专利保护或将延长到至少2023年。日立金属签订新专利协议的国内厂商个数不会明显多于原协议。日立金属目前依然是全球最大的烧结钕铁硼生产厂商，产能超过2万吨。由于日立金属自身从事烧结钕铁硼的生产与销售，因此出于市场保护与市场竞争考虑，其签订新专利协议的国内厂商个数不会明显多于原专利协议，预计依然5家左右。专利保护延期有助于确保市场秩序，缓解竞争压力。只有与日立金属签订专利协议，才能在专利保护地区（欧美日及东南亚市场）销售相关产品。国内此前与日立金属签订磁粉专利协议的公司仅有5家，分别为中科三环、宁波韵升、安泰科技、京瓷公司、清华银纳，磁粉专利到期后，专利保护地区将失去专利保护，国内众多具备一定技术实力的稀土永磁厂商（至少200家）将可自由进入欧美日及东南亚市场，海外市场竞争或将更加激烈。因此，此次专利保护延期将有助于确保市场秩序、缓解竞争压力。3、专利保护延期+节能环保历史机遇，利好龙头持续成长在节能环保历史机遇下，以新能源汽车为代表的节能环保经济正在快速发展。新专利协议的签订为公司赢得了至少6年的出口寡头垄断时间，同时也为公司开拓、占领国外高速发展的节能环保市场赢得了时间与空间，利好公司持续成长。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰，新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度也许将非常高，行业龙头未来必将在竞争中获得有利地位。4、重点企业：中科三环、宁波韵升、安泰科技国内钕铁硼龙头中科三环、宁波韵升、安泰科技，三者业内技术领先、拥有优质客户，同时拥有专利保护协议，未来必将享受新能源与混动汽车高速增长的盛宴。此外，中科三环、宁波韵升目前13年动态PE分别约为27、19倍，在有色板块内估值水平几乎最低，具备较强安全边际。（1）中科三环：全球稀土永磁行业龙头，享受行业高增长盛宴全球稀土永磁龙头企业。公司目前是全球第二大、国内最大的稀土永磁企业，产品广泛用于VCM、消费电子、汽车电机、工业电机、风电、节能家电等领域。公司拥有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，产品以“SANMAG”商标远销世界各地。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约1.2万吨、粘结钕铁硼产能2023吨，另有4000吨烧结钕铁硼产能在建。目前公司在钕铁硼生产技术工艺方面已达世界先进水平，产品系列完整、性能突出、稳定性好。汽车EPS用钕铁硼爆发增长为公司注入持续增长动力。目前全球汽车领域EPS用钕铁硼呈爆发式增长态势，公司从去年开始陆续接到大量汽车EPS用钕铁硼订单，目前正在大量生产，今年产量有望超过1000吨。汽车EPS用钕铁硼由于技术工艺要求较高且下游客户相对较多，使得公司议价能力较强而保持较高的利润水平，其有望成为公司今年业绩的主要贡献点。目前钕铁硼在汽车EPS领域渗透率尚不足10%，增长潜力十分巨大，汽车EPS用钕铁硼爆发有望为公司注入持续增长动力。新能源汽车有望提供长期驱动力，公司龙头地位有望进一步凸显。节能减排的大背景下，新能源汽车正在全球范围内取得快速发展。新能源汽车市场前景广阔、单辆汽车钕铁硼用量极大，未来有望成为钕铁硼行业增长的主要驱动力。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰，新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度或将非常高，而公司作为目前国内最大、全球第二大钕铁硼生产厂商，龙头地位有望进一步凸显。中长期看好高端稀土永磁的优势龙头。公司作为全球钕铁硼行业龙头公司，具备业内领先的技术工艺水平与研发实力，未来在稀土永磁行业高端化发展进程中龙头地位有望进一步凸显，市场短暂的低迷不改公司核心竞争力。（2）宁波韵升：磁电一体化龙头企业，持续受益于稀土永磁行业升级趋势磁电一体化龙头企业。目前公司钕铁硼永磁材料、电机业务携手并进，借助钕铁硼的优势促进下游电机业务的发展，12年上半年二者占主营收入的比重分别为78.6%、20.8%。公司是国内第二大钕铁硼生产企业，目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，公司同时拥有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。公司正逐步进入伺服电机、电驱动领域，实现磁电一体化全面发展。产品结构持续优化将成为公司发展主旋律，库存管理能力突出。目前公司烧结钕铁硼产能约为5500吨、粘结钕铁硼产能约为300吨。公司短期并没有产能扩张的打算，因为产能大小并不是稀土永磁行业的核心竞争力，而产品品质才是行业的核心竞争力，产品结构得到持续优化以及高端客户的持续开发将成为公司稀土永磁业务发展的主旋律。另外，公司库存管理能力非常突出，能够较为准确地把握行业变动趋势，如11年在稀土价格飙升的拉动下，公司钕铁硼业务盈利能力提升明显，全年毛利率由10年的30%提升至47%。稀土永磁行业趋于两极分化，公司必将受益于行业升级趋势。稀土永磁行业趋于两极分化，低端钕铁硼产能（如用于电动自行车、电动玩具、电声、磁选、风电等领域）产能过剩；另一方面，高端钕铁硼（如用于消费电子、传统汽车电机、新能源汽车电机等领域）产能仍显不足。不论是消费电子轻薄短小要求的不断提升，还是新能源汽车的快速推进，未来下游需求对稀土永磁材料综合性能的要求趋于不断提升，而钕铁硼行业是一个高技术工艺壁垒的行业，企业通常需要长时间的学习与经验积累，才能掌握成熟的技术工艺，进而确保产品性能与一致性的稳定，公司作为稀土永磁行业龙头，未来必将受益于行业升级趋势，并在竞争中获得有利地位。（3）安泰科技：技术立企，国内新材料领域的绝对龙头技术立企，国内新材料领域的绝对龙头。公司由钢铁研究总院发起成立，钢院原为中央直属大型科技型企业，是我国冶金行业最大的综合性研究机构，也代表了我国冶金行业的最高研究水平。身为钢院下属核心上市公司，公司成为了钢院各种冶金新材料项目产业化的平台。目前公司业务主要涵盖三大领域，特种材料制品及装备（焊接材料、难熔材料、永磁材料、粉末冶金）、超硬材料及工具（高速钢、金刚石锯片）、清洁能源用先进材料（非晶带材、纳米晶带材）。永磁材料占公司主营收入与利润比重持续上升。公司是国内拥有烧结钕铁硼专利保护的唯一五家企业之一，目前拥有烧结钕铁硼产能3000吨、粘结钕铁硼产能300吨（通过子公司海美格拥有），12年永磁材料业务销售烧结钕铁硼1600吨、粘结钕铁硼约250吨，实现主营收入约10亿元、营业利润约8000万元，占公司主营收入、营业利润（扣除总公司期间费用前）的比重分别为26%、40%。相比其他项目，公司永磁材料的盈利能力出色，随着市场开拓与产量的提升，永磁材料业务在公司的地位日益提升。经营情况持续改善，盈利拐点已现。12年是公司经营的一个低点，经济低迷使公司经营与盈利面临挑战，德国光伏项目亏损5000万元令公司雪上加霜。目前公司正发生积极改观，13年盈利提升的主要增长点有：第一，此前公司高速钢基本为内销，河冶科技的法方股东将协助公司打开国外市场，13年海外目标销量6000-7000吨，经济的复苏也将极大提升公司高速钢业务的盈利能力。第二，随着订单量的增长及综合收得率的提升，13年公司非晶带材业务有望实现收入与利润的双重增长。第三，公司钕铁硼、粉末冶金等业务将继续实现稳步扩张。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国银行等4大行IC卡的主要供应商，并入围多省的金融社保卡的招标，尽管前期因报价问题失掉了工行的招标单，但随着部分股份银行等金融IC卡的