《投资银行学》2金融市场综述

金融市场综述IntroductiontoGlobalFinancialMarketsDr.Ouyang2内容提要金融市场概览 介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者货币市场 按货币工具类别介绍货币工具流通的市场债券市场 按债券类别介绍国外的债券市场股票市场 介绍股票市场的运营和交易衍生品市场 介绍期货，期权及其他衍生品Dr.Ouyang31.金融市场概览货币市场和资本市场（MoneyandCapital） 按金融工具的流动性分类初级市场和二级市场（PrimaryandSecondary)

按证券的发行和交易分类场内和场外交易市场（ExchangeandOTC） 按交易的场所分类Dr.Ouyang4证券货币证券 政府短期债券，商业票据，回购协议及大额可转让存单等。资本证券 中长期国债，公司债，抵押贷款及股票等。衍生工具 期货，期权及掉期协议等。Dr.Ouyang5金融市场参与者金融市场的参与者存款机构商业银行，储蓄机构及信用社非存款机构财务公司，共同基金，证券公司，保险公司，养老基金金融市场的监管者证监会、银监会中央银行、财政部司法部Dr.Ouyang62.货币市场美国短期国债市场商业票据市场欧洲货币市场其他货币工具市场金融机构的角色Dr.Ouyang72.1美国短期国债市场折价债券 以低于面值的价格出售，不付利息期限 有1,2,4,13,26,52周等几个期限风险 有美国政府征税能力做保障，无违约风险流动性 具有高流动性，二级市场交易相当活跃发行 通过邮件拍卖的形式发行，每周举行一次报价 以贴现率（非实际收益率）报价Dr.Ouyang8国债拍卖例：美国财政部计划在本周发行100亿美元的短期国债，收到投资者的如下报价：A、购买数量40亿美元，收益率5％B、购买数量20亿美元，收益率4.5％C、购买数量40亿美元，收益率4％D、购买数量30亿美元，收益率3.5%E、购买数量30亿美元，收益率3％问：最后成交的收益率是多少？获得国债配售的投资者是谁？答案：最后成交收益率为4％，C、D和E三家投资者获得配售。Dr.Ouyang92.1美国短期国债市场Source:FederalReserveSystemDr.Ouyang10影响利率的主要因素通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率Dr.Ouyang112.2

商业票据市场发行者 商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；风险 虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；期限 商业票据一般期限为20－45天，但也有短至1天和长至270天的；发行 由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；流动性 缺乏活跃的二级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。Dr.Ouyang122.2

商业票据市场Source:FederalReserveSystemDr.Ouyang132.3欧洲美元市场欧洲货币市场[EurocurrencyMarket]欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。Dr.Ouyang142.4其他货币工具市场大额可转让存单市场 由存款机构向投资者发行的大额债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。回购协议 实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。银行间同业拆借市场 著名的如美国的联邦基金市场(FederalFund)和伦敦同业拆借市场(LondonInter-BankOvernightRate,LIBOR)Dr.Ouyang152.5金融机构的角色金融机构在货币市场的活动商业银行和存款机构发行商业票据发行大额可转让存单，在银行同业拆借市场借贷，订立回购协议，买卖短期国债为发行商业票据的公司提供信贷额度金融公司发行商业票据货币市场共同基金投资于短期国债，商业票据，大额可转让存单，回购协议和银行承兑汇票保险公司投资流动性强的货币市场工具养老基金投资流动性强的货币市场工具投资银行承销商业票据，参与国债拍卖投资于货币市场工具资料来源：JeffMadura，FinancialMarketsandInstitutionsDr.Ouyang163.债券市场中长期国债市场联邦机构债券市场市政债券市场公司债券市场金融机构的角色Dr.Ouyang173.债券市场FederalReserve:FlowofFundsAccountsoftheUnitedStates,September16,2004Dr.Ouyang18中国国家银行存贷款Dr.Ouyang193.1中长期国债市场面值 通常面值为1000美元，每半年付息一次期限 以10年为界区分中期和长期国债交易 主要于场外交易市场进行交易应用 重要的衍生金融工具载体(UnderlyingAssets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数（比如15年）的国债作为交割物，也是回购协议常用的抵押品；通货膨胀指数化国债 利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债Dr.Ouyang203.1中长期国债市场Dr.Ouyang21中长期国债风险通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率期限国债的期限越长，利率波动越剧烈Dr.Ouyang223.2联邦机构债券联邦机构债券(FederalAgencyBonds)由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会，以及政府特许的联邦国民抵押贷款协会，为家庭住房贷款提供资金。信用等级仅次于国债，因此融资成本比较低。主要风险来自于利率风险，即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。联邦机构债券是不少金融创新的载体。联邦机构债券的市场规模非常庞大，可以与国债相提并论。Dr.Ouyang23抵押贷款定义 个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款，并每月还本付息。例：投资者甲购买一套商品房，房价30万元，其中3万为投资者甲首付，其余27万元为银行提供的抵押贷款，投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币，分10年付清。如投资者甲未能按期偿还3000元，银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。Dr.Ouyang24抵押贷款证券化家庭家庭家庭家庭贷款机构联邦机构个人投资者机构投资者海外投资者抵押贷款本息政府机构债券本息Dr.Ouyang25政府机构债券的风险利率风险由于利率波动而带来债券价格变化的风险提前偿付风险由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险信用风险借款人延期付款或者不还款的风险测定风险由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险Dr.Ouyang263.3市政债券市政债券(MunicipalBonds)是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保；收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路；市政债券不缴联邦所得税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低；市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。Dr.Ouyang27案例：橘县破产

1994年12月，美国最富有的县－加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。 不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元，然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。在利率上升的市场环境下，206亿美元的投资总计损失17亿美元，最终导致了橘县破产。Dr.Ouyang283.4公司债券公司债券(CorporateBonds)公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证，通常期限为10到30年；公司债券通常先经过评级(e.g.Moody,Standard&Pool)，然后再发行；多数公司债券是由投资银行承销；垃圾债券，指的是高风险的次级债券(SubordinateBonds)；公司债券的二级市场既有NYSE等场内市场，也有柜台交易市场，但是场内市场的规模占优势。Dr.Ouyang29债券的评级公司的资质，character，包括经理层的职业操守，公司的既往信贷记录等。债券的条约，covenants，指的时债券的条款，条款对经理人限制越严格，对投资者的保护越强。抵押物，collateral，是发行者违约时投资者收回投资的保障。公司的还款能力，capacitytopay，考察公司的盈利能力。Dr.Ouyang30债券等级等级标准普尔穆迪信用风险非常低AAAAaa信用风险很低AAAa信用风险低AA可投资级BBBBaa信用风险高BBBa信用风险很高BBDr.Ouyang313.5欧洲债券市场与美国债券市场不同，欧洲的债务市场并不是以政府债券为主导，相反地，是以金融机构债务为主；欧盟的总体债券市场同美国市场相当，但是就流动性和影响力而言，并不占优；虽然短期利率走向在不同债券市场不太相同，但是长期利率还是比较一致；虽然不在欧元区内，伦敦金融市场仍然是欧洲金融市场的中心。Dr.Ouyang323.5欧洲债券市场资料来源：欧洲中央银行债务市场规模Dr.Ouyang333.5欧洲债券市场资料来源：欧洲中央银行债务市场规模（按发行者分类）Dr.Ouyang343.5欧洲债券市场欧盟，日本以及美国3月期利率走势欧盟，日本以及美国10年期利率走势资料来源：欧洲中央银行Dr.Ouyang353.6金融机构的角色金融机构在债券市场的活动商业银行等存款机构为自有资产组合购买债券；承销市政债券；发行债券，筹集资金；金融公司发行债券，筹集长期资本共同基金为自有资产组合购买债券经纪公司撮合二级市场的债券交易投资银行承销政府中长期国债和公司债券保险公司为自有资产组合购买债券；养老基金为自有资产组合购买债券；资料来源：JeffMadura，FinancialMarketsandInstitutionsDr.Ouyang364.股票市场国际股票市场概况首次公开发行主板/二板市场国际股票市场的融合Dr.Ouyang374.1国际股票市场股票交易所上市公司数总市值（十亿美元）日均交易量(百万股)市盈率国外投资者持股限制美国3,04711,40054023无英国2,9912,300不详21无日本2,3872,10045428无德国3,0031,100不详12无法国886915不详25无加拿大1,3237588825有最高额限制瑞士3,890687不详26非记名股票荷兰350593不详22无中国香港674278不详不详无中国大陆75222096044只开放B股Source：JeffMadura:FinancialMarketsandInstitutions,datedyear1998Dr.Ouyang384.1世界主要股票交易所指标：市值(百万美元)资料来源：国际交易所联合会2004年7月统计Dr.Ouyang394.1国际股票市场Dr.Ouyang404.2主板/二板市场上市企业毕业制度风险程度投资者类型最近发展Dr.Ouyang414.3上市标准上市要求纽约股票交易所Nasdaq持股人数5,000以上400以上总股数2,500,000以上1,100,000以上总市值1亿美元以上公司资质要求过去3年税前利润加总1亿美元以上，并且每年都不少于二千五百万美元；或者最低总市值八百万美元以上，股东权益一千五百万美元以上，并且过去三年中有两年的税前利润超过一百万美元；或者过去3年现金流加总1亿美元以上，并且每年都不少于二千五百万美元；或者最低总市值一千八百万美元以上，股东权益三千万美元以上，并且有两年以上营运历史；或者全球总市值7.5亿美元以上，并且总销售收入超过七千五百万美元。总市值，总资产或者销售收入中有一项超过七千五百万美元，总市值不得低于两千万美元资料来源：纽约股票交易所以及NasdaqDr.Ouyang424.4股票市场的全球化上市公司的全球化 出于对地区市场的重视或者筹集国内未能取得的大额资本，跨国公司往往寻求在多个地区交易所上市，以获得当地认可投资者的全球化 投资者出于分散风险和追求高成长的考虑，将部分资金用于直接投资国外股票或者股票基金；交易市场的全球化 交易所结成联盟，实现24小时交易，最著名的例子就是纽约股票交易所的全球联盟。世界股票市场的一体化 由于全球经济的一体化，世界主要股票市场的变动开始趋于一致，这个特点在1987年的股市危机中体现得非常清楚。Dr.Ouyang435 期货简介什么是期货？期货的条款标的资产交割月份期货价格保证金期货的用途套期保值投机套利多方经纪人交易所空方经纪人多方经纪人（保证金帐户）清算所空方经纪人（保证金帐户）Dr.Ouyang44期货合约的损益成交期货价格收入/亏损到期时的期货价格买方（多方）0卖方（空方）Dr.Ouyang45期货套期保值汇率7.87.98.0现货市场1,000,000X7.8=7,800,0001,000,000X7.9=7,900,0001,000,000X8.0=8,00,000期货市场10X100,000X0.1=100,00010X100,000X0=010X100,000X(-0.1)=-100,000总和7,900,0007,900,0007,900,000例：某香港公司将于3个月后收到一笔一百万美元的货款。为了防止美元出现下跌。该公司在期货市场上卖出一百万美元的美元/港元期货进行套期保值，期货价格为7.9。Dr.Ouyang46套期保值效果7.9收入汇率无套期保值套期保值后Dr.Ouyang47期权简介期权和期货的区别期权的条款标的资产交割日期施权价看涨/看跌美式/欧式期权的用途套期保值投机套利买方经纪人清算所卖方经纪人期权费保证金买方经纪人清算所卖方经纪人施权所得多余保证金/期权费Dr.Ouyang48期权损益施权价格收入/亏损到期时的现货价格买方（多方）0卖方（空方）Dr.Ouyang49期权套期保值汇率7.87.98.0现货市场1,000,000X7.8=7,800,0001,000,000X7.9=7,900,0001,000,000X8.0=8,00,000期权市场10X100,000X0.1=100,00000期权费-10,000-10,000-10,000总和7,890,0007,890,0007,990,000例：某香港公司将于3个月后收到一笔一百万美元的货款。为了防止美元出现下跌。该公司在期货市场上以10,000港元的价格买入面额一百万美元的美元/港元期权进行套期保值，期货的施权价格为7.9。Dr.Ouyang50期权套期保值7.9收入汇率无套期保值套期保值后Dr.Ouyang51金融衍生品市场资料来源：美国期货业协会，单位：百万合约。Dr.Ouyang52金融衍生品市场资料来源：美国期货业协会，单位：百万合约。Dr.Ouyang535.1国际期货市场美国期货市场产品构成资料来源：美国期货交易委员会，按合同数计算。Dr.Ouyang541.2国际期货市场Exchange

中文名称Country

2002Volume

2003Volume1EUREX欧元期货期权市场德国536,013,920668,650,0282CME芝加哥商品交易所美国444,537,987530,989,0073CBOT芝加哥交易委员会美国276,316,047373,669,2904Euronext法比荷葡四国联合交易所欧盟221,275,462267,822,1435MDE墨西哥衍生品交易所墨西哥84,274,979173,820,9446BM&F巴西商品期货交易所巴西95,912,579113,895,0617NYMEX纽约商品交易所美国107,359,719111,789,6588TOCOM东京商品交易所日本75,413,19087,252,2199DCE大连商品交易所中国48,407,40474,973,49310LME伦敦金属交易所英国56,303,77968,570,154

sub-total1,945,815,0062,471,431,997国际期货市场排名资料来源：美国期货业协会2004年报告Dr.Ouyang555.1国际期货市场美国长期国债期货美国中期国债期货道琼斯工业指数期货市政债券指数期货面值100,000美元100,000美元道指乘10市政债券指数乘1000交割物在交割日至少还有15年期限的美国国债，息票率8%在交割日至少还有6.5年期限的美国国债，息票率8%现金交割现金交割报价点数(1000美元)以及1/32点点数(1000美元)以及1/32点点数(10美元)点数(1000美元)以及1/32点最低价格变动1/32点(每合同31.25美元)1/32点(每合同31.25美元)点数(10美元)1/32点(每合同31.25美元)结算月份3,6,9,12月3,6,9,12月3,6,9,12月3,6,9,12月典型金融期货Source:JeffMadura,FinancialMarkets&InstitutionsDr.Ouyang565.1国际期货市场的发展趋势虽然美国市场的规模仍然高速发展，但是仍然落后于世界市场的增长速度，美国市场占世界总规模的比例由1986年的79%下降至40%左右；世界市场的金融产品设计不再模仿美国，开始注重本地区的风险管理需要；国际期货市场之间的竞争导致交易所的合并和新交易技术的采用；监管体系的差异对交易所之间的竞争并没有明显的区别；期货产品中增长最为迅速的是基于国债的利率期货产品。Dr.Ouyang575.1期货市场中的金融机构金融机构在债券市场的活动商业银行等存款机构套期保值以规避股票市场和利率风险共同基金套期保值以规避股票市场和利率风险有时也会进行利率投机经纪公司作为交易所的会员代理客户交易投资银行套期保值以规避股票市场和利率风险保险公司套期保值以规避股票市场和利率风