从配置、选股、交易能力看FOF的能力圈分布

2【前言】

当前市场面临的问题：亮点难觅资料来源:

wind2022/12/312022年熊市固收+FOF没有优势由于仓位优势，权益型优势更明显平衡型收益、回撤控制都更差21-22年风格切换固收+与权益型发挥出优势平衡型收益、回撤控制都更差20-22年穿越牛熊固收+FOF性价比低权益型收益风险比高平衡型收益、回撤控制都更差3【前言】

当前市场面临的问题：差异化选基困难◼

子基金池的高度相似，导致选基差异化空间有限：资料来源:

wind2022/12/31◼

动态调仓的过程，动量选基特征明显，调仓步调相似：主动权益子基金增减持比例以及超额收益主动权益子基金增减持较多的产品（按比例）主要内容行业配置能力如何？选股能力如何？交易能力如何？41.1

三类的行业配置特征◼

权益型的行业偏离度更高：权益型的行业偏离度的平均水平稍高固收+FOF在行业配置上更稳健上述行业偏离行为的差异在2021年后逐渐缩小三类的行业偏离度2022H151.1

三类的行业配置特征◼

三类在部分行业上的配置观点不同：大多数行业的配置方向呈现一致性的超配或低配；部分行业的配置观点出现分歧，比如医药生物、交通运输、电子、电力设备等三类的行业配置情况（2022年中报）2022H161.2

适度偏离的业绩性价比高◼

适度偏离的产品性价比较高：偏离度过高的产品收益表现呈现两级分化，偏离度低的基金业绩普遍处于同类中下游水平，权益型配置比例贴近中证800的产品业绩普遍一般。从回撤控制的角度看，偏离度更低的产品持有体验会更好。2022H1行业偏离度与产品业绩的联系71.2

适度偏离的业绩性价比高◼

近两年绩优大多数都有明显的轮动幅度或者行业偏离度：赛道偏离型的前海开源裕源，依靠高配的有色金属行业业绩挺进前三行业轮动幅度较大的长信稳利资产配置一年、长信稳进资产配置、前海联合智选3个月持有兴全安泰积极养老目标五年，属于行业配置均衡型，申万宏源研究；行业配置数据：2021H1、2021H2、2022H1；指标统计区间：2020/1/1-2022/12/31绩优的行业配置情况81.3

哪些的行业配置能力较为出色？◼

超低配行业的收益并不乐观：从前三大超/低配行业看，三类超配和低配最多的三个行业基本一致，观点分歧主要在电力设备、医药生物行业的配置时间上。从超额收益看，三类的配置能力都一般，主要表现在超配行业取得超额收益的频率较低。三类的行业配置能力2022H191.3

哪些的行业配置能力较为出色？绩优中权益型、固收+FOF的行业配置能力普遍较强绩优平衡型的行业配置能力相对略差，这与平衡型可以依靠调整大类资产配置来增厚收益，行业配置重要性相对较低有关，申万宏源研究；数据区间：2019/07/01-2022/06/30绩优的行业配置能力10主要内容行业配置能力如何？选股能力如何？交易能力如何？112.1

三类的股票投资比例◼

直接投资股票是组合构造的选择，并非某类的专属直接投资股票与否是组合构造的方式，与基金穿透后的仓位水平没有直接联系固收+FOF带动的直接投资股票风向，平衡型直接投资股票的平均比例更高最早开始直接投资股票的是富国鑫旺稳健养老一年持有、兴全安泰平衡养老(FOF)三类直接投资股票比例申万宏源研究；数据截至：2022/12/31122.2

三类的选股能力固收+、权益型的选股能力更胜一筹然而，选股能力并不一直为组合贡献正收益三类的选股能力贡献度申万宏源研究；数据截至：2022/12/31132.2

哪些的股票投资收益贡献较高？◼

平衡型和固收+类仓位偏低的产品的股票买卖收益贡献更高：三类均有股票投资收益贡献较高的产品，但是中低仓位产品股票投资收益的边际贡献更明显股票投资收益贡献明显的产品申万宏源研究；数据截至：2022/12/31股票投资收益贡献较高的固收+FOF 基金投资收益 股票投资收益简称 基金经理 2020H22021H12021H22022H12020H22021H12021H2

2022H1浦银安盛颐和稳健养老一年A 陈曙亮,许文峰0.520.24-0.12 -0.293.542.452.442.41-0.06-1.42南方全天候策略A夏莹莹,李文良2.042.97-0.25-0.20-2.443.010.22 0.140.09 0.00泰达宏利泰和稳健养老 张晓龙 0.026.67-0.08-0.090.76民生加银康宁稳健养老一年A于善辉,苏辛0.50 0.741.281.70 1.931.01-0.47鹏华长乐稳健养老一年A 孙博斐1.600.084.770.97 0.581.56-3.89-0.15股票投资收益贡献较高的平衡型FOF 基金投资收益 股票投资收益简称 基金经理 2020H22021H12021H22022H12020H22021H12021H2

2022H1交银养老2035三年A 蔡铮,刘兵3.69 3.411.13-1.278.801.231.560.41 0.08南方养老2035三年A黄俊,鲁炳良3.480.004.240.825.271.57 2.00工银养老2035A 蒋华安7.230.851.085.43-0.542.833.552.960.65中欧预见养老2035三年A桑磊0.640.340.944.101.62 1.36 1.49银华尊和养老2035三年持有A 肖侃宁,熊侃10.144.353.63-4.183.560.672.48-0.91股票投资收益贡献较高的权益型FOF 基金投资收益 股票投资收益简称 基金经理 2020H22021H12021H22022H12020H22021H12021H2

2022H1华夏养老2045三年A 许利明14.262.995.214.74-7.613.40 3.080.490.780.870.200.34-2.31兴全优选进取三个月A林国怀2.445.760.102.822.370.941.07-0.32-0.65-0.76银华尊和养老2040三年持有A 肖侃宁,熊侃8.563.63-2.38 -2.00兴业养老2035A朱小明4.392.123.88-4.241.750.250.24中欧预见养老2050五年A 桑磊2.940.98 2.00 2.140.160.07142.3

绩优的选股能力如何？◼

固收+、平衡型类的中低仓位产品，通过直接投资股票增厚收益的性价比高中低仓位产品，投资股票的目的性强，增厚收益效果显著高仓位产品直接投资股票的贡献更弱，一方面是自身选股能力很难大幅超越主动权益基金，另一方面直接投资股票本身可能更多起到均衡行业配置的作用选股能力与区间收益散点图申万宏源研究；数据截至：2023/2/28152.3

绩优的选股能力如何？◼

选股能力出色的基金代表：招商和悦稳健养老一年（章鸽武）、安信禧悦稳健养老目标一年（占冠良）、南方养老2045三年（黄俊）、交银兴享一年持有（刘兵）

申万宏源研究；数据截至：2023/3/15 安信禧悦稳健养老目标一年交银兴享一年持有南方养老2045三年招商和悦稳健养老一年华夏养老2045三年长信稳进资产配置16主要内容行业配置能力如何？选股能力如何？交易能力如何？173.1

业绩差异与交易调仓时点有关◼

业绩差异可能与调仓交易、买卖时点有关（1）2019年下半年以来，当期公募增持较多的基金普遍在当期有更高的超额收益，下期超额收益更弱；（2）增持基金在下一期的表现分化较为明显，及时调仓对组合收益可能起到关键作用。

申万宏源研究；数据截止：2022/6/30；注：仅讨论主动权益类子基金

公募增持较多的子基金在当期及下期的超额收益183.2

交易能力是少见的才能，换手率不等于交易能力拥有正向交易能力的基金经理不多：从2019年以来的交易收益分布可以明显看出，大多数产品的交易收益小于0，说明市场上有正向交易能力的基金经理不多，反而是交易为组合贡献负收益的情况更常见。高换手并不一定带来高的交易收益：几乎所有的报告期内，换手率与交易收益之间都呈现出明显的负相关，换而言之，偏好交易的产品难以长期创造较高的交易收益。申万宏源研究；数据截止：2022/6/30公募的交易能力19交易能力与换手率3.2

过高的换手率会拖累基金收益换手率过高的基金，收益率会受到一定程度的负面影响，但换手率与基金收益之间没有明确的线性关系，可以尝试在换手率与基金收益之间权衡取舍。过高的换手率会吞噬部分收益，通常换手率前20%的当期换手率都会超过1.2倍。申万宏源研究；数据统计区间：2019/6/30-2022/6/30不同换手率分组下的业绩差异203.3

及时卖出是性价比更高的交易策略实际买入时点的成本普遍偏高：2019年以来，与公募相同的投资组合买得更早收益更高，侧面说明公募买入时点偏晚，错过了部分收益，是重视胜率高于赔率的体现。卖出交易风格不稳定：2020年以前卖出比较及时，卖出时价格偏高，2021年以来卖出交易的及时性逐渐减弱，卖出价格逐渐偏低；卖得更晚组合与基金真实走势差异较小，说明公募基金调仓时点普遍偏晚，持有时间较长。申万宏源研究；数据截止：2022/6/30申万宏源研究；数据截止：2022/6/30公募的买入时点更晚21公募的卖出风格不稳定3.3

性价比比较：及时买入VS及时卖出长期看，卖得及时更重要：长期来看，无论是对于固收+FOF或者平衡型、权益型而言，卖得及时策略的收益都能领先于买得及时策略，尤其是权益