FOF配置新旧秩序转换风险与机遇并存

一、大类资产配置观点长期来看国内济弱苏和海外通胀长期两主线不改内济呈总改构存特映弱复现外面，在供链题到决松导通再升加的力是存在的前险中放市场期于谷但言风释完季权益或将现构情债长期弱商多内空海金短提回调风险但期看。权益方面结构情着本国经强苏证及外融险的释期风得释放长来经弱苏的向驱仍海外风险言束目可布局益场弹但量上能会大结性机会为主随年逐露红指有置会二季下段凡现PPI底部出回的号交易绩底逻将为清子算链条机会步酿。债券方面长期弱握节奏性机会经的持性二度市交易的键考政不刺激经弱苏根收益锚消缺和场利率围政利波的求下市提风同时适关逢配的机会，1Y债益向可能难突破3.5。商品方面多国内空外金短可情回落长仍看美联储需控胀模下通控需从端传到务商需求回落为联政转的必条硅银件使险好利空海外价原油分有国社据的预向和色建材商品求上使国定价品得撑向近期金在险支撑下大上提风好回金回风若发回逢可买。二、权益策略（一）今年以来权市回顾一季度内外盘先上节奏一致性强结构上股更偏成长占优国胀数及息期市博弈点年来预期正程化中股市整体的关；外1月A股上有显向带作，金驱力的相似也强节上一致。结方，外呈一差，A偏价值股偏长背原因要中目所经济期置同中股市近年路依及者业结差导。截止223年3月7万得全A涨幅为.2,恒指的跌-1.33道斯涨幅3.88标普00涨为2.01,斯克涨为1112。小盘宽基指数表现好上证表现再度领先证大小风方场缺乏增资盘格优深市现异原有点上综中电力设及能板占更年成累深成指成大股比多；上证指风暴上偏价。截止023年3月17日上证指涨为5.,深成的跌为2.38深30的跌为225证50涨幅为5.4证100涨跌幅为.24业指跌幅-2.6。图表1：主要指数今年以来场表现（截止22017） 图表2：国内权益指数今年来市场表现（截止22017）2015

2022Q4 2023至今11.124.262.01-1.33-3.882011.124.262.01-1.33-3.882022Q42023至今7.245.225.432.382.25-2.2664102500-2-5

万得全A 恒生指数 道琼斯 标普500 纳斯达克

-4

上证综指深证成指 沪深300 中证500 中证1000创业板指资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所Chatgpt概念引爆信创块投资热潮，去年现好的电新和汽车板双双走弱在疫策化国内济期处置变化行自基面素共振作年来A出现显行轮年表较的力备新能源和车块资情移两在业体均面政面续间限和价格战加剧。前期市场主要关注的投资概念在地产链条和信创板块的投资机会随两政博落，期已一涨的周板块弱Chagpt世引爆信板投热。中信一级行业指数中，通信、计算机、传媒、建筑和电子等板块涨幅靠前涨跌分为7.82.088.717.5和0.43表靠的业费者务地产电备及能源银和零售跌分为-.0、-4.02、-.76、-.84和-1.1。稳定风格占优小和值维度表现好于大和长风格宏环不确定性然强投主不明的况场向高红稳风板联储紧预压成风表现北及内量金有，盘格输。中信格数风格有上红“特估板行带动稳风今来涨为2.1从风大长和中盘长格有显行。盘值格涨为8.。图表3：中信一级行业指数年以来表现（截止22017）2022Q4 2023至今27.8627.0818.7017.5510.439.208.426.3927.8627.0818.7017.5510.439.208.426.396.395.734.874.623.703.473.383.162.771.611.361.360.800.66-0.02-0.23-1.08-1.21-1.84-3.76-4.02-20-15-8.02-10-505101520253035石油石化钢综合金机家有色金国防军电力及公用事业轻工制纺织服装非银行金建基础化煤交通运医综食品饮农林牧汽商贸零银电力设备及新能房地消费者服资料来源：中信期货究所图表4：中信风格指数表截止22017） 图表5：市场风格指数表现截止22017）14121086

2022Q4 2023至今

12.146.684.0312.146.684.0309-0.051.864

2022Q4 2023至今8.767.185.638.767.185.634.800.07-0.392200-2

周期 成长 金融 消费 稳定

-2

大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所（二）权益公募基金2023年一季度权益公募行速度仍处低春季动未能带动增量资受权益场景影，22年权基新数至冰，近年低平。23年1A股历显的季动轮反行并能动量资金流入A。至3月7日一度益募发规仅65，显于往年同水。权益公募存量产品模比持平在赎压力下股价回升并未带动模复除年季新权益公基量品规较年季末本持平同期ind全A上涨426受资赎影基金仓益能动模回升本投者回要于12权公产品数损部投者在今年失减选退；2）21年团解基金资钱应差导致投资对择资金偏好所弱。截止23年3月17日权益公基市规为7.11万元相于去年的.03万了1.权类募金产数达了389相较去的631加了.24新基金年来计票38只合新模234亿发合基金3只合新规模3817亿元。图表6：权益类公募基金新数目及规模 图表7：权益类公募基金总模及数目新发份额(亿份

新发数量(只)（右）

存续规模(亿元

存续数量（只）（右）100009000800070006000500040003000200010000

19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3

450400350300250200150100500

9000080000700006000050000400003000020000100000

19Q119Q320Q120Q321Q1

22Q122Q3

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所公募主动管理权益金体上未能跑赢被动数金，背后主要原因为1）投资风格切换，2）市场缺乏有共识的交易主线，3）大盘和成长风格表现不佳截止03年3月17初始募益金现下在46普股型基金，均度为1.26，位为058标准为.83在偏股合基月度为0.3位-0.3准为在144灵配型中均度益为1.3位为0.6标为5.4在1061只动数型金均度为3.2位为标准为.08。本年以来中小盘风基表现较好值格度盘格现优，本年跌为.6大风格现年幅为.8在值长度上，值格现优本年跌为3.长风表最，年跌幅为-0.2。1.10成长风大盘风平衡风中盘风价值风小盘风1.081.061.041.021.01.10成长风大盘风平衡风中盘风价值风小盘风1.081.061.041.021.000.980.960.9412/301/131/272/102/243/10资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所公募基金管理人总体上相对更看好顺周期的信用扩张和疫后消费复苏这两条投资逻辑此重仓电力及新能源板块块占比明显下降由下因成1相板在行情股下直导占比2在济和市场格换定背下理有定衡配倾高位有扩散效关块轮上行中表不此段理业力更大导建。据我测公基仓目仍要中电设备新品料、电子个去底持边变来配银和费服为流操作。根据信业基最一持数进行总筛除投资某特产的金2剔成不满3月的募金在下的481只公基中进公基金业置比测其电设及能食品饮、子消者务等块置例大占比别为3.9、8.77.75和636置较低行为筑综金占的边际变化来看，银行、消费者服务、电子和非银行金融增加幅度较大，建材、国防工电设及能源房产少度大。图表10：公募基金配置中信级行业占比 图表11：公募基金配置中信级行业较上年末变化23.9618.577.756.366.275.6823.9618.577.756.366.275.683.803.253.093.032.831.511.481.471.171.141.010.910.850.810.630.530.360.350.230.180.120.040.030.000 5 10 15 20 25 食品饮料电消费者服汽银行计算国防军有色金医非银行金基础化工机电力及公用事家房地通信农林牧渔传交通运煤建石油石轻工制商贸零纺织服综合金建综钢

目前占比 上年占比

4.853.192.832.192.130.770.660.544.853.192.832.192.130.770.660.540.290.280.220.190.130.110.070.060.00-0.05-0.06-0.07-0.08-0.54-0.64-0.74-0.90-1.06-2.13-2.77-3.92-4.04-6 -4 -2 246电非银行金计算有色金通传交通运农林牧轻工制石油石纺织服综合金医商贸零综电力及公用事建食品饮钢汽家基础化工机煤炭房地电力设备及新能源国防军工建材资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所注：样本筛选方法:（1）根中信产业板块分类，若存在某一产业占比≥50，则将该基分到对应的产业类别，并剔除投资于某一特定产业领域的基金;（2）剔除成立时间小于3个月新发基金。行业占比测算方法;（1）对筛选后的样本基金选取度级别的近60个交易日的净数据做约束回归，约束条件为：1按照中信一级行业分类，各行业回归系数设置为01区间;2单个基金各行业回归系数Bta之和≤1；（2）最后根据基的规模和各行业Bta值进行模加权获得行业占比。（三）主观多头私基金主观多头私募管理指表现优于同类公募品但整体上跑输量化增品年们察中的观理多最未能得收体现不如量指产，背原因此讨的观募跑被指基类。根据阳续止2023年3月10股票头略数年初以来涨5.表于同公基得全A指数在们获绩表现的1775只头品6718今录上剔除各1的端主观股多策产今以来均为2.5位为1.5标差为638。图表12：朝阳永续主要私募数业绩表现 图表13：朝阳永续主观多头益率分布资料来源：朝阳永续中信期货研究所 资料来源：朝阳永续中信期货研究所.45-2-0.864-1.8-1.342.134.563.323.85.45-2-0.864-1.8-1.342.134.563.323.85.97-3-0.717-1.8.85-12.175.384.014.18.93-3-0.185-1.3.24-2-1.886.144.102.99.08-3-0.017-1.7.87-1.56-23.101.421.26.84-3-0.218-1.9.15-2.55-25.131.821.92-5.480.161-1.1-1.54-1.745.742.633.7834960354824690-5亿元5-10亿元10-20亿元20-50亿元50-100亿元100亿元以上量化指数增强-5.830.006-3.0.03-3-6.271.752-0.1-0.77-5.370.009-3.4.16-3-3.891.777-0.8-0.64-5.510.007-2.3.06-2-4.923.761-0.40.42-6.59-0.537-2.9.06-3-4.201.935-0.4-0.14-6.52-0.385-2.9.33-3-4.952.980-0.7-0.47-7.66-0.108-3.0.36-3-6.442.974-0.3-0.0119294283513371902600-5亿元5-10亿元10-20亿元20-50亿元50-100亿元100亿元以上主观股票多头后1/4中位数 前1/4平均值后1/4中位数 前1/4平均值管理规模 产品数目分类近1月收益率今年以来收益率资料来源：朝阳永续中信期货研究所（四）权益策略二度望国内经济弱复苏，预好转需巩固一季度国内经济温复，海外金融风险扰不忽视。2各数显示我国内济生能但策度应超期国涨盾显海外金融系险警联加息外下双压。地产需求回暖接力费苏，2月PMI显示国内济内生动能强劲。2月全国新销数明改信或成成为会资模比速拐点2月0中商成交积比行0.9有日应疫求回补影节地销数据在9和21水之间表较强房销售的续续仍待察，计线市持发挥动应。2月期的PMI证了国济生动强提市场2制业MI得5.，为202年4以新虽然一低数应响但造和筑业I双双走反节开势强劲。图表15：制造业和服业MI重回扩张区间 图表16：社融规模迎来拐点中国:PMI 中国:非制造业PMI:建筑业 M2:同比 社会融资规模存量:同比65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.002018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-08

14.0012.0010.008.006.004.002.000.002018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：中信期货究所 资料来源：中信期货究所图表170大中城商品房交面积节后明显复苏 图表18：出行景气度明显回2020192020202120222023600 国内航120,000港澳台航班（右）国际航班（右）3,000500100,0002,50040080,0002,000万平300方米60,0001,50020040,0001,00010020,00050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月02021-0402021-102022-042022-10资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所稳预期举措仍需发，面复苏态势尚待时。M2M1剪刀扩CPI和PPI双显业心仍修2月M2-1剪刀有扩2月M2同比再创得1291同有下得.2月M-M1仍在7.1位置同出金滚平均据示我外从去年下以前同比仍收区短期PI出订出回若全金风加或国抗通胀使济硬陆，外压中难缓。1-2居新人存款数据得高背原为）济长期2青失率于7；3）年财撤致存款求加。图表192月M-1剪刀差张 图表202月CI、I同走弱20.00

中国:M1:同比 中国:M2:同

14.00

15.00

CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比15.0010.005.000.00-5.002018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 资料来源：中信期货究所图表21：出口金额比A3在收缩区间

12.0010.008.006.004.002.000.00

10.005.000.00-5.002018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 2022-09资料来源：中信期货究所图表22：新增人民币存款数显示居民存款意愿强20201920202021202220232019202020212022202380 40000350006030000402500020亿20000205000-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所总量目标谨慎适度，调经济转型需求两会宏观政策目标慎度稳增长下表达济型诉求会府作报告指本年DP增标在右财政去年所扩率有所放，币策归性。GDP目和观支持度于场期但考虑到年增镇业标创高长标降或对部境确性留出一空除以年中经工会已定调支刚和善住房需因房产策导更托不为保的DP标表了通过扩内战达经转型追更质发的诉。图表23：近年两会经济发展标2023年2022年2021年GP增速5左右5.左右6以上城镇新增就业120万左右110万人以上110万人以上城镇调查失业率5.左右5.以内5.左右居民消费价格3左右3左右3左右单位GP能耗继续下降十四五期内统筹考核降低3左右赤字率32.03.0新增专项债额度380亿360亿210亿资料来源：中信期货研究所货币政策维持中性态超预期降准有一定号义四币行告对货供量社融规模目表合增长转同义济增速基匹述中性态近日央于3月7降金机款准备金率.25百点调后融构权均款准金约为.6。下背景国内不，需下且胀升慢而MLF额近5亿平。此时准换投中期流性解流性层问化动“理充裕”期。图表24MF余额较高时，行倾向于降准替换MLF：期末余额 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(右)60000 1816500001440000 121030000820000 641000020 02018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01资料来源：中信期货研所海外风险加剧，金融系脆弱性暴露美国通胀有所放但金通胀持续高整体远离政策目标国2月CPI同录得6前为6.4心CI比得5.5前为5.6。价租同涨8上涨.7通胀性屋的务通比涨6.9，比上涨0.1美国胀缓慢目离2政目仍较异。利率倒挂风险暴露联采取加息+扩表组合市交易衰退预期充期流助VB和SgnatueBn储最终款身再表近3000亿元市投动性22年4以储累表622美本轮扩明打了储缩节市开交退及储弃缩中长期美利抬联息+表合无之但代为损储期导能力，使续制胀本更。图表25：美国心PI通胀固性最强，放弃紧缩或有二次通胀风险美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:PPI:最终需求:同比:季调14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00资料来源：中信期货研所短期仍需保持谨慎A股二开高震围绕济复率政力度期多情博弈加缺增资基本确性低情下场资更表追逐热点以catgt代的信概迎资热在阶我在月月报预的致大风止盈弱小板表占优。本月我将益金点由多调中性会间A经规性回调后强激策期落及外融系风暴场定心下移间有后反博弈联暂缩的观预市震加上行动减。后续市场短期来指整体上行阻力较刺激于全A溢价到年值下场上驱力弱指方空有会的DP目标于场前预示前周行针强政预的弈产业政策偏质发，济转诉强传顺期的应块来整。本轮降准利好债市短股市刺激有限轮准要置存较的L，释放动并解动分层题同向场“偏流性给，主要好市。A股增量资金来源有。）北资在1积入后期有势现。一则储迫向利美在心胀转向情场过度计价向期则时间美期利倒使全金体脆性在较高水金风险下移2基方资难发年发基量仍处低位，我们了解的大部分公私募基金在博弈复苏周期阶段均已打到较高仓位。3财赎投入A力不储率行出居的资极处较低位置投风资动较小。图表26：资金面有所收敛 图表27：北向金1月之后入放缓32.521.510.5

逆回购利率:7天 DR007:MA20 0DR001:MA20 R001:MA20

20,00019,00018,00017,00016,00015,00014,000

北向:当日买入成交净额 北向:累计买入成交净额200150100500-50-100-150-2002022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所结构上或仍偏向小风投资逻辑回归季度利基本面苏两者影响数体行力较构或偏小盘格以catgt代表的信概二下经了回由国相块竞优存一落后续如乏策明指炒热持性疑随四财季来市整体投资辑回一度利基面弈。图表28全A风险溢价回归年均值水平以下 图表2930风险溢价位于年中枢位置风险溢价风险溢价风险溢价5.008.007.004.006.003.005.004.002.003.002.001.001.000.0020192020202120220.002019202020212022资料来源：中信期货究所 资料来源：中信期货究所图表3050风险溢价已在低位置 图表3110风险溢价位三年中枢位置20192022019202020212022

风险溢价

201920202019202020212022

风险溢价3.00

2.002.001.00

1.000.00-1.000.00

-2.00-1.00

-3.00资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所把握低吸机会，关注美经济周期错位节奏上，内外经济错位加剧，我们认为内需是否能够率先复苏为阶段重点海外储停缩奏加息表合然前效后通爆表可能性不忽虽此于8年机本不但体金风较抑球风险产现国方地和分费域先复尚看全复苏迹象后内是能明确出苏率强部信尤重。结构上市难以国经济新增长范式达一年会策向明，顶层设计强调高质量发展。传统的基建地产拉动经济的增长范式存在质量问题。伴随口龄镇率放产面长拐点基投收率有下行目市难新长模达一法易出线辑主管人在此阶表较。放长到整个二季度我对主观权益基金投维中性观点，整体把吸机会，结构上关小风格。随投逻回财报本博，续益主观理相于数产品表有好，需警海风导宏不确定加。目前场体险价经回三均或下平基面投热或不足支进步降险溢，体建把底吸会。A股量来源不明晰，美国通胀粘性未消除，需警惕过度计价宽松预期，结构上大盘仍承压行业议注1策支二走的高制造2疫复业绩确性的费块。三、指增/中性策略（一）今年以来市回顾Beta端今以市续就内多因进了多博国经复苏力的联策预的正及外融风事的市场整体过段修再次现幅落截至3月0各基数均录得向中证000数益年以中小风的体表现相对眼涨为7.中证00数现中涨为5.5深30上行能持性弱经历较修期回明显涨为1.4过年初以的波弹各宽指的险价平均所深30指数和证100数高溢价间落史75位数平证00进一回至史枢。.1沪深中证中证00.0.0.0.9.0.8.0.7.0.60-1 0.1沪深中证中证00.0.0.0.9.0.8.0.7.0.60-1 0-4 0-7 0-0 0-1.00-3 0-2 0-1 0-1 0-2 0-1资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所图表34：证00风险溢价截至22020） 图表35：证00风险溢（截至22020）.0 .0.0

.0.0.0

.0.0

10100-3 0-2 0-1 0-1 0-2

200-3 0-2 0-1 0-1 0-2 0-1资料来源： 中信期货究所 资料来源： 中信期货究所管理间化略现差异源不一用单指简线外推超额境整情况此我综考多追指标趋及振况进行判成额是对场跃的接量从Brra归结看，量化略体流波动等子明暴部收来与交投活跃十相2序波率标是证100数收率动1的标差一来说动水能量策带更多交机3“股上涨比指是证100指数分每上比般说有数涨的独立情不于仓广的化略挥优4“截波率标是全A股票收率标，反了日票益分化度相于一标，该指能从一维上对仓广量策进行“子定程度指是BaraCE6行业风因处不定状的量因表稳定性越，量策越利。Alpha端今以超额境各追指总有善趋1成交额指得到了一定程度的复，-2指反伴着情绪暖该标年低位一震上至破滚动日值达到亿上的交投活度超环形利利信并强势期指度小幅回至滚均上波动年动线趋平2时序波动率指标于低位震荡区间自222达到部位指由极迅回至低平，2023年来次探动10分以较位虽然滚均仍势下，但指本已现升象3个股上涨比例趋势鲜明年来标由年动10分水一势上至动90分平于位荡段后随即落年线下间运目已近动10分线近4截面波动率指标持续探底自22年以来该标枢明下趋入203年后标一下年动0位至深，市交分触历史极低平继下的间有5因子表现的定性持续较强年不稳定因量持历低位年动0位线下因子总较持的定对超环形利。图表36：成交额指标 图表37：时序波动率指标 资料来源：中信期货究所 资料来源：中信期货究所图表38：个股上涨比例指标 图表39：截面波动率指标资料来源：中信期货究所 资料来源：中信期货究所图表40：因子不稳定程度指标 图表41BraCE6因子益率曲线资料来源：中信期货究所注：因子具体构造方法为，首先计算单因子累计收益序列近

来源：同花顺iid 信期货研究所个交易日的标准差，转换为近60个交易日的分位数，若这因子当前值超过了9分位则为该因子“不稳定”。每日统计所有行业、风格因子处于“不稳定”状态的数量。（二）指增/中性产品表现指数强略今年以来指数修复明显加额环境回暖私募管理人的平均业绩均呈出大弹性其中1000指增略表现相对亮眼体看：1）募增绝益和额现存分较为显现，100相对复度强年至2月上动强阶段额提了大撑；500增绩性中超额支力不前300指虽年表较强上行动能，但修复持续期较短，叠加超额端持续偏弱，导致其总体表现居后2募增品超取情相更分来看额均总业表现提供不程的其中000指超相健与100数现有利共，初今复显；500指超略动但体供正支，使得从对益看募500增现于募0指；30增额动相对大总有幅行趋势超端持献使其对益修持续性强公对产。图表42：公募指增样本平均绩表现（截至22017） 图表43：公募指增样本平均额表现（截至22017） 资料来源：中信期货究所 资料来源：中信期货究所图表44：私募指增样本平绩表现（截至22010） 图表45：私募指增样本平均表现（截至22010）资料来源：朝阳永续中信期货研究所 资料来源：朝阳永续 中信期货研究所市场性略面相于202四偏现今年以来对冲端股指期货贴水走阔逐步暖的超额环境形成公私募管理人的平业均得到了不同程度的修复来1公市中品总在022年现，平均看有得向益尤是四度了一持探的进入2023年益对和选端双支募市中产的均绩表现触反修力为明但次水速度月末IC的水情况已及史枢近期现间荡公募场性品现随之小幅。2私市性产表分明显看202年中2000亿）理平业表领先整收情较稳健大模100上）管理上年均绩现颇平，6以现较改，全来平均并未得向0以理均业表相来波较为剧烈入223年场中产业总在波强修后现幅落态势，小规模管理人在上行区间表现出较大的业绩弹性，大规模管理人表现居中中规管人表相稳定。图表46：公市场中性样本业绩表现（截至22017） 图表47：私募市场中性样本业绩表现（截至22010） 资料来源： 中信期货究所 资料来源：朝阳永续中信期货研究所（三）指增/中性策略度展望指数略综考虑Alpha和Beta两响：Alpha方面，当前各项追踪指标有续善趋势整体上看们为目前超额环境边向市场交活度体回迹象中市交较于初位到一程度的修目已步至年线平波动指处年动0分位线以较位期出现幅升象市结构体好预成分股上涨数量和截面收益分化度两个维度跟踪的个股表现情况均已达到历史极端水平，继续下降的空间有限。风格因子稳定性持续较强，维持在历史低位波动对超环形有支此溯额往据化略理普在四季度取额度高而当已入史超表现偏区。Beta方面短期受国多重扰动市行动能足进入震荡弈区间国内经济苏度确认联储策期修以海外融险件评仍是市场多空博弈的持续关注点。从风险溢价水平来看，指数已离开高性价比区间叠加eta层短不因素置慎综合Apha端与Bea端存一程错，们对数略中观。市场性略额考对冲的响相于222下年大指期货贴持缓收的态，年水阔度较。中IF和IH当季合约动对水区回至位动C季动较大且趋明升区迅速落水显走至史枢平目前已呈区震状态初股期开头所承担平成总处偏低水平但期出逐提高势综而冲端选端在程度的位我场性策中性观点。图表48IFICH当季约贴水情况（截至22017）资料来源：同花顺iiD信期货研究所四、CTA策略（一）商品市场回顾行情203第度商市整低震节市对济苏预期易比充品价整出一明上后工产于往年有定后市出短暂调地销数向好PMI预、向好超预等观境际善令场新到苏期主进入3后预期能否到实现以外金环的际化发市担金走，其他品体弱。波动方季商场整持走对上已近3年低，与200年水相3月旬着外融境边恶商波现一定程的弹但体在较区。市场方一商品场体投但3中以已出现明显善期市整成交快抬。品种化面一度品种动关数阵值较222年半有所回整仍在对高品截波率同下近出一定抬升。图表49：南华商品指近1表现南华黑色指数 南华有色金属指数 南华能化指数南华农产品指数 南华贵金属指数 南华商品指数春节1.10春节1.051.000.950.900.850.800.750.70资料来源： 中信期货究所图表50：全品种动0日动率中位数 图表51：全品种动0日动率近1年分位数平均值滚动20日平均波动率近1年分位数均值1009080706050403020100资料来源： 中信期货究所 资料来源：Wid中信期货研所图表52近5年商品板块成额与持仓合约价值成交额（商品，万亿元） 持仓合约价值（商品，万亿元）成交额_ma20（商品，万亿元） 持仓合约价值_ma20（商品，万亿元）3.503.002.502.001.501.000.500.00资料来源：同花顺iiD信期货研究所图表53近5年金融板块成额与持仓合约价值成交额（金融，万亿元） 持仓合约价值（金融，万亿元）成交额_ma20（金融，万亿元） 持仓合约价值_ma20（金融，万亿元）1.401.201.000.800.600.400.200.00资料来源：同花顺iiD信期货研究所图表54近5年成交持仓比成交持仓比（商品） 成交持仓比（金融）成交持仓比_ma20（商品） 成交持仓比_ma20（金融）2.502.001.501.000.500.00资料来源：同花顺iiD信期货研究所图表55：全品种滚动相关系矩阵均值 图表56：全品种截面波动率0.60.50.40.30.20.10

CORR_63 CORR_126 CORR_252

4.03.53.02.52.01.51.00.00.50.0

XS_STD XS_STD_ma5资料来源： 中信期货究所 资料来源：Wid中信期货研所（二）CTA策略基金整表现2023年一度止3月10CA长期均收率-2.CTA复合略平收率0.46，波动CTA策均收为0.。图表57C