某年下半年铅锌投资机会分析

2009年下半年铅锌投资机会分析深圳金汇期货经纪有限公司蒋东林2009年8月22日一、2009年上半年铅锌价格大幅上扬二、长期看好有色金属价格的理由主要有以下几个方面1、宏观经济出现复苏迹象2、国家政策为有色金属价格保驾护航。3、通胀预期似乎已成必然4、美元因素三、消费现状1、中国消费出现复苏、囤货现象值得警惕2、等待欧美国家复苏3、印度“中国崛起”模式的复制值得期待四、子行业分析1、锌市场供需情况2、铅市场供需情况全文摘要2009年以来，LME六大基本金属整体出现大幅上扬，其中铅的涨幅达到了131.62%，锌的涨幅达到87.51%，涨幅最小的铝也达到了66.90%。2009年上半年全球经济的复苏速度或资本市场的反弹幅度完全超过了市场预期

表：LME基本金属涨幅单位：美元LME铜LME铝LME锌LME镍LME铅LME锡08年最低价2817.512781037.58960850.5972209年最高价6477.521131945.421360197015938涨跌+3660+855+907.7+12400+1119.5+6216涨跌幅+129.90%+66.90%+87.51%+138.39%+131.62%+63.94%数据来源：文华财经、金汇期货表：资本市场和商品市场大幅上扬上证指数道琼斯工业原油CRB指数08年以来最低1664.926470.1133.2322.5309年最高3478.019437.7173.21430.04涨跌+1813.09+2967.6+40.04+107.87涨跌幅108.90%+45.87%+120.51%+33.44%数据来源：文华财经、金汇期货问题一：本轮铅锌价格上涨的动能来自何方？铅锌行业与宏观经济密切相关铅锌广泛应用于房地产、交运设备（汽车、电动自行车、摩托车等）、家用电器、电力、电子元器件等行业。另外，由于有色行业的周期性运行特征和资源属性，使得有色行业运行与宏观政策和经济周期关系密切。中国股市为有色金属价格提供指引。全球股市的复苏并非来自真实消费的复苏，而是来自信心恢复，这种信心的复苏主要来自中国市场相对繁荣的提振。在金融危机爆发以后我们很清楚的看到中国股市提前企稳并引领全球股市和有色金属价格不断走高，随着中国货币政策的微调，中国股市阶段性顶部初步形成，有色金属目前的上涨已经与中国股市的调整形成背离，我们认为有色金属短期的调整压力将明显增强。

回答问题一：宏观经济是有色金属价格复苏的主线,价格上涨来自信心的恢复图：美国消费者信心指数图：中国股市与铅锌价格叠加图问题二：短期有色金属市场面临一定的调整压力，那么未来铅锌价格走势是否依然看好？回答问题二：长期看好有色金属价格的理由主要有以下几个方面一、宏观经济出现复苏迹象

二、国家政策为有色金属价格保驾护航。三、通胀预期似乎已成必然四、美元因素1、全球主要经济体领先指标出现上拐2、主要经济体制造业指数延续回升一、宏观经济出现复苏迹象从宏观的经济看，全球的经济依然处于动荡之中，未来还有一定的不确定性，但由于中国经济的部分恢复，其带来了全球经济最起码不会恶化，经济也有了企稳的迹象。这些都对市场的远景产生支持。但由于经济依然处于萎缩，这会限制市场本身的需求，限制价格的上涨趋势。但由于前期的市场的反应过度，反而市场经济不恶化就已经是最大的支撑作用了。

2008年2009年国家6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月美国50.249.549.343.438.736.632.935.635.836.340.142.844.848.94欧盟49.247.447.64541.135.633.934.433.533.936.844.044.446.3日本46.547.046.944.342.236.730.829.631.633.841.446.648.250.4中国53.353.349.247.745.238.841.245.349.052.453.553.153.253.3二、国家政策为有色金属价格保驾护航

4万亿投资分配国务院办公厅5月11日发布了有色金属产业调整和振兴规划，为2009—2011年的有色金属行业描绘了蓝图。我们注意到，政府的意图很明显，就是要通过严格控制总量、加快淘汰落后产能、抓紧建立国家收储机制、完善出口税收等政策稳定有色金属价格，利用完善企业重组、设立环保标准和行业准入门槛等手段限制产能的盲目扩张，调整产业布局。根据《规划》，2009年，将淘汰落后铜冶炼产能30万吨、铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨，到2010年底，将淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨。我们认为，实质性的政策扶持基本上排除了有色金属价格单边性大幅深跌的可能。不过，值得注意的是，这并不代表有色金属价格在复苏过程中就是一帆风顺，其中的振荡和调整会让复苏之路变得曲折。三、通胀预期似乎已成必然1、各国基准利率已经降至历史低位今年以来，由于全球的经济处于通缩的担忧之中，也促使了各国采取了更为激进的量化宽松货币政策：（1）欧洲1%的利率、英国0.5%基准利率、美国0.25%的基准利率。图、美、日、欧基准利率已经降至历史低位图、中国存贷款利率也已经降至历史低位流动性问题其实是目前众多经济学家正在研究的命题。今年以来的CPI、PPI数据表明，物价总水平仍处于下滑通道，信贷资金超高供应与各类救市资金共同制造的流动性，都未能抑制物价的总体下行。如此看来，通货膨胀的观点似乎又不成立，再者，把目前的市场理解成“通缩”，恐怕逻辑上也甚为不妥，因为通货根本就没有紧缩，紧缩的是总需求，是金融危机的后遗症，根源在于中国以前的过度生产和美国目前不得不减少的消费。不过，随着世界各国不断降低利率，利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，过分充裕的流动性就具备了“兴风作浪”的条件。所以，短期物价下行难改长期通胀预期2、货币泛滥，流动性已经制造美国目前货币增长快于名义GDP近10个百分点，创历史之最中国目前货币增长快于名义GDP近22个百分点利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，短期物价下行难改长期通胀预期。3、通货膨胀何时到来美国过去历次货币扩张引发随后通胀上升中国货币扩张之后的通货膨胀从历史上看，每次美国大幅放出货币，必然导致其后的通胀上升，从货币扩张到CPI物价上涨平均时滞12~20个月不过需要注意，在目前宏观经济出现复苏的背景下，各国央行并非对流动性大幅增加有可能导致的未来通货膨胀预期视而不见，在经历了2008年的金融危机之后，既要保增长又要抑制通货膨胀对宏观经济的冲击无疑成为各国政府考虑的重点。

四、长期看空美元人们之所以认同美元是看好美国人们的赚钱能力和未来的偿付能力，一旦这种预期被打破那么美元将陷入危机，我们长期看空美元。美国经济占世界经济比重逐步减少：1960年左右，美国GDP占全球GDP水平在40％左右，而目前，美国GDP占世界GDP水平下滑到了25％左右。问题三：既然长期看好有色金属价格，那么目前有色金属市场现状怎样？美元会无限贬值吗？回答问题三：目前有色金属价格仍然是中国因素主要的市场，欧美国家尚没有出现明显起色。1、中国消费出现复苏2、等待欧美国家复苏3、印度“中国崛起”模式的复制值得期待中国铜铝铅表观消费镍锡表观消费但是我们对中国的囤货现象深表担忧。正是基于市场对流动性的亢奋以及未来通胀的预期，浙江、广东、上海、河北等地出现了大量有色金属屯货现象。盲从囤货行为掩盖了下游需求萎缩的实情，从而造成了现货市场繁荣的假象，与此同时，价格上涨也让很多对此行业并不了解的人加入炒作有色金属的队伍。据实地调研，不少企业甚至不安排工厂生产直接把有色金属当作一种对冲通胀风险的投资品种（或者干脆搏杀一把的投机工具），部分企业8月份的库存则较5月份翻一倍。中国现货市场投机不亚于期货市场多空较量为什么要囤货？囤货的心理出发点是什么？我们来看一下一下几种囤货心理：1、底部已经达成共识，目前的价格与历史价格还有较大差距，资源只能越用越少，就当囤货是存钱。2、货币政策宽松，融资成本低，热钱多了，投资实体经济反而害怕风险，并且对某些实体行业的投资也并不熟悉，囤货有色金属很简单，简单几个仓库就能解决。3、通货膨胀预期强烈，房价已经逼近前两年的高点附近，并且政府对房地产随时都有可能出台新的抑制政策，炒房不如囤货有色金属。一旦通胀出现，肯定还能涨！4、从上半年的行情来看，企业把原材料投入生产远不如囤起来挣钱，干脆工厂不开工或者只开工一部分，囤积现货等待高位出售。5、目前价格愿意出手吗？还没有出货的想法，只要有大跌的机会还要加仓囤货。盲从囤货行为掩盖了下游需求萎缩的实情，从而造成了现货市场繁荣的假象。价格上扬使下游用户驻足观望，宁可停产也不愿意在此高价位进货。

有色金属囤货现象告诉我们什么？1、市场价格易涨难跌2、如果价格持续高涨，产能重起则有可能会导致新一轮的危机出现。等待欧美国家消费复苏印度消费值得期待印度政府最近出台了大规模基建计划，在此计划中，未来3年内将投资1670亿美元用于电力开发，920亿美元用于公路建设，650亿美元用于铁路建设。而普华永道会计师事务所今年2月公布的调查报告预计，在未来3年内，印度仅基础设施建设所需的投资就将高达5000亿美元。（一）锌市场1、矿企减产导致锌精矿紧张锌精矿供需平衡锌现货加工费2009年1月份，大部分地区除了部分品位较高的国有矿山坚持生产之外，民营矿山几乎全部停产，春节之后国有矿山在政府的要求下绝大部分恢复生产。民营矿山在价格不稳定的情况下，不愿意承担风险，3月底恢复生产的很少，4月份，随着锌价回升到12000元以上，民营矿山开始生产。估计二季度矿山产量可以恢复到去年四季度的水平，全年产量276.8万吨左右，将比2008年下降12%左右。据中国有色金属工业协会统计，2008年中国产锌精矿315万吨，月平均产量26.25万吨。但是，2009年1-5月份全国锌精矿产量92.45万吨，比去年同期下降14.7%，平均月产量只有18.5万吨，比2008年平均产量下降30%。我们预计全球矿山产量减产停产的量将高于冶炼的减产停产量，这主要是由于08年底锌价急跌，矿山亏损，大量矿山关闭和新项目延期。而锌价上涨带动锌产量增长远快于锌精矿市场产能的重启，锌精矿市场短缺将进一步加大。2、全球供需预测

全球锌市场供求平衡单位：千吨

锌的产量从上表也可看到，2009年预计产量是1094.8万吨，较08年减少了5%的产量。国内的产量在09年1-5月份产量为159.2万吨，较去年同期减少了1.4%。5月份的产量为33.55万吨，基本与4月份持平。总体的产量还维持相对的稳定。国外机构最近预测结果显示，2009年全球锌需求下降幅度都比较大，麦格理银行认为下降10.1%，CRU认为下降7.2%，Brookhunt认为下降5.4%。以Brookhunt的数据为基础调整了中国的数据以后，认为2009年全球锌产量为1094.8万吨，比2008年下降4.8%；全球消费为1051万吨，比2008年下降6%。2009年全球供应过剩43.8万吨（表2）。但ILZSG数据显示全球的供需过剩20万吨左右。根据2008年底锌锭库存情况我们把2008年中国锌消费数据提高到377万吨，比上期报告提高了7万吨，比2007年增长4.4%。其中镀锌占52.5%，压铸合金占16.8%，黄铜和电池各占10%，氧化锌占8.9%，其他占1.8%。

中国上半年对锌的进口大增虽然有效的促进了锌价反弹，但全球锌市场仍然过剩严重，鉴于需求反弹大于市场的预期，和锌精矿减产、停产幅度较大，我们预期全球供给过剩有望在第四季度大大缓解。3、中国进口大幅增加上半年中国大量进口精锌与锌精矿，一部分是由于国储的收储，最主要的原因仍然是需求驱动，国内汽车等终端需求行业的回暧、产量回升拉动锌需求增长，使得沪伦两市价差高企，进口大幅盈利。由于对锌需求增长，锌精矿进口量激增，一方面由于过年矿山对低价矿石的惜销，另一方面也由于进口精矿仍能维持较好利润。4、中国消费回暖镀锌钢板价格中国镀锌钢板需求从四月初开始镀锌钢板价格从底部反弹，库存下降，成交量持稳。镀锌钢板价格一向是衡量镀锌板最直接的指标，随着终端需求的转暧，镀锌板的需求在二季度稳步增长。5、库存变化体现供需平稳的状态

其实如果我们单看供需的状态和发展的话，价格很难维持到目前的状态，而显性库存也不会是目前的状态，那库存究竟是怎样的发展和后期的变化呢？这将决定着价格真正的后期的走势。中国的国家收储使市场预期的过剩并没有完全到来，从下面的LME库存走势也可以看到，库存的增加依然是有序的，但在最近这两三个月，库存并没有进一步增加，反而是有所减少。这多少代表着原来预期的过剩受到了部分的抑制。我个人倒认为在目前的市场中库存的变化代表着市场对价格的一种态度。国际市场的库存减少，说明不管是消费变好还是有资金在囤货，这都代表着资金在里面做多的意愿，也代表市场供需向好转过渡。国内的锌库存也同样相对稳定，并没有大量增加，即使在消费不好的情况下我们看到了国家收储的力量。整体的从库存来看，我们预计其会在后期小幅增加，但因为资金的流通性过剩，导致更多的显性库存被转化为隐性库存，市场的价格也在这种预期之下受到支撑，价格将会相对稳定。其显示的是供需的相对平衡状态。但由于显性库存的隐性化将支撑价格在未来继续走强。6、资金参与提振价格7、技术分析及后市预测（二）铅市场1、2009年基本金属市场最亮丽的明星2008年12月24日，LME铅在圣诞节前的一个交易日创下2007年10月10日以来的新低之后出现了一波凌厉的反弹行情，市场价格在5个月的时间内由850.5美元便升至最高1970美元，涨幅高达131%.那么上涨的动能又来自什么地方？铅是表现最好的金属之一。支撑铅价的主要因素是铅酸电池的需求保持稳定增长，铅过剩量在减少，且铅库存维持低位。1、供需过剩在减少由于最近六个月内矿业公司不断宣布减产和停产，因此预计2009年铅矿产出将减少3.9%。需求方面较2008年下降2.6%左右，预计2009年铅市场供需过剩量由2008年的18万吨收窄至6.8万吨。2、加工费的回落显示铅矿市场的紧张铅加工费从2007年的350美元/吨下降到目前的80美元/吨，介于2000年-2007年的平均水平50与150美元/吨区间铅冶炼现货与长单加工费

3、中国消费支撑全球铅价预计2009年欧洲对铅的消费预计将大幅减少10.2%，美国则减少2.2%，而中国对铅的需求预计将增长5.9%。铅最重要的应用领域为电池