2023年小商品城研究报告 转型国际贸易综合服务商

2023年小商品城研究报告转型国际贸易综合服务商一、小商品城：立足最大的小商品集散地，积极发展第二增长曲线（一）领先的贸易综合服务商，管理层激励充分深耕行业数载，稳坐批发市场领军地位。小商品城成立于1993年，总部位于“世界小商品之都”浙江省义乌市。2002年5月，在上交所主板上市，同年10月，国际商贸城一期开业；2008年，义乌市国资委成为小商品城的实际控制人；2013年“义乌购”跨境电子商务平台正式上线；2020年，ChinagoodsB2B电商服务平台正式上线；2022年，公司通过收购海尔网络100%股权获得第三方支付牌照，2023年支付品牌YiwuPay发布，至此形成仓储-物流-支付全链路闭环服务。义乌国资委实际控股，股权结构清晰。截至2022Q3，义乌中国小商品城控股有限责任公司持股55.33%，为第一大股东；义乌市国资委间接持有小商品城约46.8%的股份，是公司实际控制人。推行股权激励计划，激发团队活力。公司于2020年10月发布股权激励计划，计划授予5048万股（其中首次授予4792万股，预留授予256万股），占比股本总额约0.9%，授予价格为2.94元/每股，激励对象涵盖公司董事、高管及核心骨干在内的405人。股权激励计划将营业收入增长、EPS、Chinagoods平台GMV等指标纳入考核范围，以2019年业绩为基准，规定2021-2023年营业收入增速分别高于75%/120%/180%（对应yoy+90%/26%/27%），EPS分别高于0.2/0.22/0.25元（对应yoy+18%/10%/14%），Chinagoods平台GMV增速分别高于130/240/500亿元，对应yoy+349%/85%/108%。（二）厘清业务结构，全力聚焦主业公司主营收入由四大业务板块组成：1）市场经营：市场商位使用费收入，公司采取商位出租模式，即商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权，2021年收入24亿元，占比43%；2）商品销售：出口贸易等商品买卖业务，2021年收入26亿元，占比46%；3）酒店服务：经营酒店包括客房住宿、餐饮服务等，2021年收入1.3亿元，占比2.3%；4）展览广告：设计、制作、发布、代理广告业务，2021年收入1.2亿元，占比2.1%。收入受房地产业务影响波动较大，2020年正式剥离。受到房地产销售收入确认节奏的影响，公司此前营业收入起伏较大。为了减少房地产业务的周期性影响以集中精力发展主业，2020年公司正式剥离房地产业务。2021年公司实现营业收入60.3亿元，yoy+62.0%，2022年前三季度实现收入63.2亿元，yoy+53.2%。分业务看，商品销售业务快速发展，与市场经营业务合计贡献超8成收入。市场经营贡献主要利润。2021年公司主营业务毛利率30.7%。分业务看，市场经营业务毛利率稳步提升，2021年为63.8%，系盘活商位资源，出租率提升；商品销售以自营模式为主，主打性价比，且还在展业初期，因此毛利率较低，2021年仅0.25%；酒店和展览广告业务受影响，处于亏损状态。费用控制得当，归母净利润略有增长。2021年公司实现归母净利润13.3亿元，yoy+44%，对应归母净利率22.1%，yoy-2.8pct，在毛利率显著下滑的情况下（yoy-13.9pct），降本增效，销售/管理/研发费用率分别yoy-3.1/-4.7/-0.4pct；2022前三季度实现归母净利润16.2亿元。随着线上交易业务生态闭环完整，Chinagoods平台、YiwuPay跨境支付平台等新业务有望成为新的利润增长点。二、小商品城竞争力：Chinagoods平台大有可为，转型国际贸易综合服务商（一）市场采购贸易释放外贸新动力，义乌争做排头兵首批市场采购贸易（1039）试点地区，义乌小商品市场优势突出。市场采购贸易（1039）是指由符合条件的经营者在经国家商务主管部门认定的市场集聚区内采购的、单票报关单商品货值15万美元（含15万美元）以下、并在采购地办理出口商品通关手续的贸易方式。2013年，商务部、发改委等八部委联合下发《关于同意在浙江省义乌市试行市场采购贸易方式的函》，义乌是1039模式首批试点地区，大获成功后国家陆续试点江苏海门、浙江海宁等市场。相比于一般贸易，该模式主要优势在于：1）免增值税，不征不退：解决市场商户“单小、货杂、品种多”的无票出口贸易。2）通关便利，简化申报：货值最大的前5种商品按货值从高到低在出口报关单上逐项申报，其他商品以《进出口税则》中“章”为单位进行归并，每“章”按价值最大商品的税号作为归并后的税号，货值、数量等也相应归并。3）收汇灵活，允许人民币结算：允许市场采购贸易采用人民币结算；允许出口外贸公司、市场供货商、境外采购商、采购中介等主体开立外币结算账户。4）风险可控，责任可究：对网络化信息平台进行全程运营和监管，所有交易均通过网络化信息平台完成，确保出口商品“原产地可查、风险可控、责任可究”。市场采购贸易蓬勃发展，义乌贡献超三成。据海关总署和义乌市统计局数据，2021年我国市场采购贸易出口额9304亿元，同比增长32%（vs全国货物贸易出口额增速21%）。其中，义乌市通过市场采购贸易方式出口约2902亿元，同比增长30%（vs义乌市货物贸易出口额增速-1.7%）。市场采购贸易试点以来，进一步促进贸易便利性，鼓励中小微企业主体参与，增速表现远远好于货物贸易出口大盘表现，而义乌市场作为重要组成，贡献约31%的出口体量，展现了巨大潜力和发展势头。（二）Chinagoods：集交易+仓储+履约+支付于一体的B2B电商全景服务平台1、交易：海量商品精选，精准匹配需求。B2B电商应运而生，打造“市场主体+业务平台+服务平台+基础设施”的贸易生态圈。2020年新冠肺炎全球蔓延，供应端、采购端、履约端均深受影响，为推进业务正常运转，公司在此背景下于10月正式上线数字化平台“义乌小商品城”，即Chinagoods平台，其依托市场7.5万家实体商铺资源，服务产业链上游200万家中小微企业，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等需求，其收入来源目主要有：1）基础服务收费，即商品上架，2）会员增值服务，即流量等资源倾斜，3）数字广告业务，即与外部平台合作营销，4）金融机构数字化服务，5）第四方服务平台。全球多站点广泛开花，规模超计划快速扩张。目前公司已上线运营中文站、国际站、阿拉伯站、西班牙站、迪拜站、哥伦比亚站、坦桑尼亚站和印度站，截至2021年底平台累计上线经营户6万余家、商品种类460万个，注册采购商超120万。2021年Chinagoods平台实现GMV168亿元（yoy+479%，超出股权激励目标30%），收入1.4亿元，净利润2747万元，截至2022年9月平台实现GMV236亿元，预计全年240亿元目标大概率超额达成。商品品类丰富，助力精准找货，创新供应链模式。Chinagoods平台商品种类繁多，覆盖26个大类，210万个单品，网页界面设计简洁明了，采购商既可以按品类类目匹配特定需求，也可以按线下实体市场分区对标，实现线上线下同步。平台首页的“实力商家”、“品牌馆”、“视频看货”等专区给采购商提供了多样化找货路径，降低了交易成本。此外，平台积极开拓营销手段，创新供应链模式，具体如下：1）商城优+计划：于2020年底推出，挖掘200个优质经营背后的故事，从“创富、优商、好品”三个角度出发，拍摄1000个好商品视频，为优质供应商背书。2）S2B2C：于2021年4月上线S2B2C（集合供货商赋能于渠道商并共同服务于顾客）数字化供应链，开启全新的数字零售模式，借助大数据技术手段，建立爆款模型（开普勒商品筛选模型）和标准化选品机制，实现与全网直播平台一键链接。3）直播基地：于2021年9月试运营超3000平方米的直播基地，打造集保税品、国内外知名品牌、品质性价比工厂和击穿成本价的外贸尾货商品为一体的Chinagoods超级供应链选品中心。2、仓储：布局国内外仓储基地，合资创立供应链公司构建国内云仓+海外仓+综保区一体化仓储体系。公司以国内云仓、海外仓和综保区为基础，上线统一仓储信息平台、订舱系统、快递短驳的运营平台，实现仓储数字化管理，高效保障货物安全履约。1）国内云仓：Chinagoods共享云仓，引入集约化、自动化仓储设施设备，招引多家行业商会入驻，探索“非标小商品数字化库存管理和标准化跨境销售”、行业垂直仓数字化运营等模式，更好满足中小微贸易主体仓储需求，2022上半年整体出租率超86％。2）海外仓：积极搭建海外仓贸易枢纽网络，打造以海外仓控货控款为支撑，以仓储组货、金融服务为内容的贸易履约业务。截至2022上半年，累计布局144个海外仓，面积超110万平方米，覆盖47个国家，初步形成美洲、亚洲、欧洲、非洲、大洋洲5大仓群。在德国、卢旺达、捷克等贸易节点城市布局20个“带你到中国”系列贸易服务中心，推动商品市场前移，为贸易便利化和数字化打下夯实基础。3）综保区：2020年4月，国务院同意设立义乌综合保税区，一期于21年10月正式封关运行，二期规划建设全面启动，截至2022上半年完成“浙中有色金属交易分拨中心项目”、“综保区前店中仓后场全产业链项目”、“B2B智能制造分拨仓项目”等近20个项目签约工作。封关运行仅2个多月，综保区已实现进出口总额约28亿元。成立供应链合资公司，打造更适应跨境贸易单小货杂的物流服务模式。2022年8月，公司发布公告拟出资1.5亿元（持股27%）与中远海运物流（持股27%）、普洛斯（持股27%）成立合资公司智捷元港国际供应链科技有限公司。公司将在履约的前端仓储、后端支付环节与合资公司开展业务合作延伸，为中小微贸易主体解决“订舱难、订舱贵”、“一舱难求”的堵点，实现全球货义乌拼、义乌出，提升日用消费品产业链供应链的稳定性与竞争力。中远海运物流是以航运物流为核心的国际化综合性物流企业，在中国境内30个省、市、自治区及海外17个国家和地区设立了分支机构，在全球范围内拥有600多个销售和服务网点，形成了遍及中国、辐射全球的服务网络系统。普洛斯是全球领先的专注于供应链、大数据及新能源领域新型基础设施的产业服务与投资管理公司，业务遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本、美国及越南。普洛斯在中国68个地区市场，投资、开发和管理着400多处物流仓储、制造及研发、数据中心及新能源基础设施。3、物流：环球义达打造数字化跨境物流解决方案。锚定痛点，推出环球义达物流贸易平台。市场采购贸易模式具备参与主体灵活多样，交易成本低廉，贸易拼柜组柜普遍三大特点，但随之凸显出贸易主较承运人议价能力弱，物流服务非标且差异大，履约成本昂贵，经营主体资金压力大等问题。基于此，公司成立环球义达物流贸易平台，针对大众、碎片贸易，搭建物流平台取缔多层货代体系，缩短货代分销层级，提升履约效率。环球义达提供数字化跨境物流解决方案、货款保障方案，逐步实现在线集货拼箱、在线下单和支付、在线融资、在线订舱、全链路可视化，形成物流比价机制，为贸易主提供更便捷、高效、低成本的综合服务。4、支付：“YiwuPay”品牌发布，自有支付渠道落地。收购海尔网络，获稀缺支付牌照。公司于2021年6月公告，拟出资4.5亿元收购海尔金控持有的100%海尔网络股权，交易已于2022年8月完成。公司通过海尔网络间接持有快捷通（第三方支付企业，拥有中国人民银行颁发的《支付业务许可证》）100%股权，公司将有资质从事互联网支付业务，为Chinagoods平台打通支付通路、降低支付成本、提升客户交易体验。升级成立“YiwuPay”品牌，上线跨境人民币业务。传统外贸企业跨境企业存在诸多难题，例如开户流程繁琐、周期长、资金流转低、被动选择非法收款渠道、冻卡等，公司升级“快捷通支付”，全力打造安全支付专家“YiwuPay义支付”，形成互联网支付牌照、征信牌照、保理牌照的金融服务“三驾马车”，向贸易全链条服务延伸。背靠小商品城，交易处理规模增长未来可期。目前，YiwuPay已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达到16种，打通跨境人民币支付通道，于2022年12月底实现首笔跨境人民币业务落地。当前其年处理交易规模约300多亿元，而2021年义乌市场采购贸易规模2902亿元，按照0.3%手续费收费粗略估算，则对应近9亿收入增量空间。随着义乌市场采购贸易规模进一步发展，以及YiwuPay用户渗透率提升，发展空间巨大。三、小商品城其他主业：守正创新，行稳致远1、市场经营：业务基本盘，持续推进扩建。经营范围海内外均扩张，带动收入增量。当前，公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场、宾王市场以及国际生产资料市场，通过收取商位使用费及辅房和写字楼的租金获取收入。2022上半年商位出租率保持在96%以上，1-6月市场成交额999.7亿元，同比增长3.7%。未来收入增速主要依靠：1）市场租赁面积整体扩容，二区东市场22年底投入使用，义乌全球数贸中心在建；2）推行租金市场化定价。1）国内：义乌国际商贸城二区东市场于2022年12月底开门迎客，其紧邻轻轨国际商贸城站，单体商铺面积增加（单个在16-60平方米不等，以20-30平方米居多），更便于全方位展示多元化产品。作为第六代市场的样板，二区东市场植入了一系列数字化应用，如借助AI摄像头、互动屏等，提供AI互动等智能化服务；借助便捷小程序、依托市场内各触点，提高选品、采购效率。2）国外：迪拜义乌中国小商品城已于2022年6月底正式营业，占地约20余万平米，建筑面积约15万平米，共有仓库324个，商位约1600个，出租率近99%，市场距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港15分钟车程，有效辐射周边（中东、北非、欧洲等地）近10亿人口的消费市场。迪拜市场是公司“全球战略”中第一个海外分市场，突破了时空限制，将200多万种商品“搬”到海外，解决部分境外采购商无法来义采购、线上展示实物体验感不强、线上交流效率不高等痛点。消费基础设施REITs新规发布，存量资产有望重估。近日，中国证监会与发改委发布关于“推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）”的相关文件，提到“优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs”。估算公司拥有约550万平方米物业资产，未来有望盘活存量资产，提高市场价值。2、商品销售：发力自营，“义乌好货”+“爱喜猫”双品牌齐驱并进。整合义乌市场源头供应链资源，商品销售收入高增。公司集“新潮国货”、“进口好物”为一体，打造内销外贸两相宜的“一盘好货”贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。2021年公司实现商品销售收入25.9亿元，同比增长576%，增速迅猛。1）供应端：截至2021年，公司旗下“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌通过源头直采、国内代理、OEM生产等方式，累计拥有国内外品牌代理108个、优质单品（SKU）2万多个，在库核心供应商2000家，优势商品3000个，经营品类涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码、跨境商品七大品类，打造全场景数字化、全链路新体验、O2O线上线下融合发展的供应链服务平台。2）分销端：加速布局“义乌好货”“爱喜猫”线上线下分销渠道。线下端，积极布局全国二级批发市场、经销商渠道，通过母品牌授权、子品牌加盟、供应链合作等模式，累计拓展合作渠道2000多家。ICMALL爱喜猫进口生活超市在义乌、金华、温州均有开设，义乌宾王旗舰店经营面积达2200平方米，包含美妆护肤、日化洗涤、母婴用品、厨房用品、食品粮油、酒水饮料等六大品类，共10000多种单品；线上端，探索跨境孵化机制，开辟短视频及直播业务，建设运营Chinagoods海外旗舰店、抖音专营店、快手专营店等，截至2021年累计完成线上订单数14.9万单。四、盈利预测总收入：据公司公告，为促进义乌市场繁荣，彰显国企责任担当，对公司所属房屋（商位）使用权人且为小微企业或个体工商户给予6个月减免租金，预计减少2022年营业收入10亿元，减少归母净利润7亿元。我们估计对应2022年市场经营业务收入约14亿元，总收入77亿元，同比增长28%。但随着二区东开业带来市场经营业务收入增量，自营和Chinagoo