外汇业务和汇率折算

第三章外汇业务和汇率折算第一页，共一百三十一页。本章主要分三部分来讲授：第一节主要了解外汇市场的概念、种类、功能及其结构等基本知识；第二节主要学习即期、远期等外汇交易业务的知识和技能。第三节主要学习汇率折算与进出口报价主要内容第二页，共一百三十一页。教学重点外汇市场的概念、功能、构成外汇业务第三页，共一百三十一页。外汇市场功能及外汇市场均衡外汇交易方式教学难点第四页，共一百三十一页。第一节外汇市场第五页，共一百三十一页。一、外汇市场的含义及类型（一）外汇市场的含义由经营外汇业务的银行、各种金融机构以及公司企业与个人进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所。国内外汇市场：本币与外币之间的相互买卖；国际外汇市场：不同币种的外汇之间的相互交易。第六页，共一百三十一页。（二）外汇市场的类型1、外汇交易额度零售市场：银行与其客户之间进行外汇交易的市场。批发市场：银行同业之间进行外汇交易的市场。2、外汇交易的组织形式无形市场有形市场3、政府对外汇市场的干预官方外汇市场自由外汇市场外汇黑市第七页，共一百三十一页。二、外汇市场的主要功能1、外汇买卖的中介2、调节外汇的供求3、宏观调控的渠道4、保值与投机的场所第八页，共一百三十一页。三、外汇交易市场构成（一）外汇银行为外汇市场的主体，主要包括专营或兼营外汇业务的本国商业银行和开设在本国的外国商业银行分支机构。主要交易包括两个方面：一是在外汇零售市场为客户提供服务，进行外汇买卖，以赚取买卖汇率的价差，不承担汇率风险。二是以自己的账户直接进行外汇交易，以调整自己的外汇头寸，其目的是减少外汇头寸可能遭受的风险，以及获得买卖外汇的差价收入。第九页，共一百三十一页。（二）外汇经纪人概念：自己不买卖外汇，依靠同外汇银行的密切联系和对外汇市场供求情况的了解，专门从事介绍外汇买卖双方成交，从中收取佣金(手续费)的中间人。形式：1)大经纪商2）跑街(掮客)外汇经纪人与大商业银行的矛盾

第十页，共一百三十一页。（三）中央银行一是中央银行以外汇市场管理者的身份，通过制定法律、法规和政策措施，对外汇市场进行监督、控制和引导。二是中央银行直接参与外汇市场的交易，主要是依据国家货币政策的需要主动买进或卖出外汇，以影响外汇汇率走向。第十一页，共一百三十一页。（四）客户指在外汇市场与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人交易性的外汇买卖者投机性的外汇买卖者出去保值目的的外汇买卖者跨国公司第十二页，共一百三十一页。四、外汇市场三个层次的交易1、银行与顾客之间的外汇交易银行一方面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客，外汇银行起到中介作用，赚取外汇的买卖差价。2、银行同业之间的外汇交易空头：卖出多于买进多头：买进多于卖出3、银行与中央银行之间的外汇交易第十三页，共一百三十一页。五、外汇市场的特点1、有市无场2、循环作业3、零和游戏4、成交量巨大5、成本低，免佣金6、政策干预低7、双向交易8、成交方便第十四页，共一百三十一页。

地区城市开始时间收市时间

活跃品种

活跃程度大洋洲新西兰惠灵顿

04：0013：00AUD、NZD

较小

悉尼

7：0015：00AUD、NZD较小

东京

8：0016：00JPY一般亚洲香港9：0017：00JPY、HKD一般新加坡

9：0022：00

NZD、JPY一般巴林

14：0022：00

USD

较小

法兰克福

16：000：00JPY、EUR、GBP、CHF

较好

欧洲

苏黎世16：000：00

CHF一般

巴黎17：001：00

EUR一般

伦敦18：002：00

所有币种

活跃北美洲

纽约20：004：00

所有币种

活跃

洛杉矶21：005：00

所有币种

一般第十五页，共一百三十一页。外汇交易与股票交易的区别

项目股票交易外汇交易1交易方式不同撮合过程谈判过程2市场状态不同有形市场，有固定交易场所(深、沪)无形市场，没有固定交易场所3报价方式不同统一的报价，客户被动接受价格，各证券公司的价格在同一时间同一股票下价格一致各家银行独立自主报价，参照市场行情，具体银行价格点差不一致4市场划分不同一级市场即投资银行业务；二级市场即客户买卖股票业务个人外汇买卖和银行间外汇买卖市场5交易单位不同交易基本单位为l手=100股，具体金额要看每股价格银行间的交易单位l球，等值100万美元；个人间的交易单位等值于50～100美元为起点，要看各家银行具体规定6交易品种不同股票无数只交易币种大致有8种左右7交易时间不同白天(9：oo一11：30；13：30一15：00)全天24小时交易，节假日除外8操作方向不同单向操作：只有股价上涨，才能盈利双向操作：只要预测正确，汇率上升或下降，都可以盈利，9交易费用不同证券公司获得经纪佣金及交易服务费收入一般来说，银行不收取交易费用，银行获得买卖价点差收入第十六页，共一百三十一页。五、主要的国际外汇市场1、伦敦外汇市场2、纽约外汇市场3、东京外汇市场4、欧洲大陆的外汇市场5、中国香港外汇市场6、大洋洲的两个外汇市场—惠灵顿外汇市场和悉尼外汇市场第十七页，共一百三十一页。第二节外汇业务第十八页，共一百三十一页。一、即期外汇交易（一）概念又称现汇交易，是买卖双方成交后，在2个营业日内办理交割的外汇交易。（二）即期外汇交易的交割当日交割次日交割标准日交割第十九页，共一百三十一页。（三）即期外汇交易报价各地报价的中心货币是美元。或以美元为单位货币（直接标价法）；或以美元为报价货币（间接标价法）；双向报价，所报汇率一般有5个有效数字报价最小单位称为基点，是报价货币最小单位的1%（即万分之一）。外汇市场行情可随时变化。第二十页，共一百三十一页。案例1-1

如果你以电话向中国银行询问英镑/美元的汇价，中国银行答到：“1.6900/10”。请问：（1）中国银行以什么汇价向你买进美元（2）你以什么汇价从中国银行买进英镑（3）如果你向中国银行卖出英镑，汇率是什么？第二十一页，共一百三十一页。案例1-2如果你是银行，你向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户要以港币向你买进100万美元。请问（1）你应给客户什么汇价？（2）如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元，卖给你港币。随后，你打电话给一经纪人想买回美元平仓。几家经纪人的报价是经纪人A：7.8058/65经纪人B：7.8062/70经纪人C：7.8054/60经纪人D：7.8053/63你同哪一经纪人交易对你最为有利？汇价是多少？第二十二页，共一百三十一页。满足国际经济交易者对不同币种的要求。平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。进行外汇投机，获取投机利润。3.即期外汇交易的作用第二十三页，共一百三十一页。案例1-3某日纽约外汇市场早盘英镑对美元即期汇率GBP/USD为1.5870/72，某英国投机商预测英镑兑美元将下跌，该投资商就在外汇市场上抛售手头的英镑而买入美元。该投机商卖出手头的100万英镑，买入158.7万美元。在当日尾盘即将收市时，即期汇率GBP/USD为1.5858/60，此时投机商作出与早上相反的操作，以1.5860的价格用158.7万美元买入1000631英镑，从该笔交易中净赚631英镑。当然如果市场行情没有同该英国投机商预测的那样，即英镑不跌反升，那么该投机商就要蒙受一定的损失。第二十四页，共一百三十一页。交割期：1月、2月、3月（最多）、6月、1年（最少）交割日：远期交割月的最后一个有效营业日二、远期外汇交易（一）概念

远期外汇交易（forwardexchangetransaction）是在外汇买卖成交后的未来某一特定日期进行实际交割的外汇交易，它包括所有交割期限超过即期外汇交易的正常交割期限（2个营业日）的外汇交易。第二十五页，共一百三十一页。（二）类型1、固定交割日期双方按照事先规定的交割时间到期办理交割2、选择交割日期交割日期不确定，买卖双方可以在约定期限内的任何一个营业日交割第二十六页，共一百三十一页。（三）报价与计算1、直接报出远期汇率银行直接报出某种远期外汇交易的买入价和卖出价，瑞士和日本等少数国家使用。2、报出远期差价在实务中，银行报出的远期差价用点数表述，每点万分之一。银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。第二十七页，共一百三十一页。GBP／USDUSD/DEMUSD/FRFSpot1month3month6month12month1.7060/7035/3094/89168/153270/2401.9330/4049/4499/94285/270575/5507.1200/5010/3020/7070/160120/200第二十八页，共一百三十一页。（三）报价与计算远期差价即远期汇率与即期汇率的差价贴水（AtDiscount）

：远期汇率低于即期外汇平价（AtPar）

：远期汇率与即期外汇相等升水（AtPremium）：远期汇率高于即期外汇直接标价法：远期汇率=即期汇率+升水

–贴水间接标价法：远期汇率=即期汇率–升水

+贴水第二十九页，共一百三十一页。直接标价法

远期外汇汇率=即期外汇汇率

加升水表示远期汇率上升，意味着一定数额的外币兑换本币的数额增多；减贴水表示远期外汇跌值，意味着一定数额的外币兑换本币的数额减少。

第三十页，共一百三十一页。案例2-1日本外汇市场美元即期汇率：1=JPY117.63023个月美元远期升水1.5935日元，求3个月美元远期汇率$1=JPY117.6302+1.5935=JPY119.2237第三十一页，共一百三十一页。案例2-2银行报出的远期差价在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为:USD1=FRF(5.1000+0.0500)=FRF5.1500六月期美元汇率为:USD1=FRF(5.1000-0.0450)=FRF5.0550第三十二页，共一百三十一页。间接标价法

远期外汇汇率=即期外汇汇率减升水表示远期外汇升值，意味着一定数额的本币兑换外币的减少；加贴水表示远期外汇跌值，意味着一定数额的本币兑换外币的增加。

第三十三页，共一百三十一页。案例2-3

伦敦外汇市场即期汇率£1=$1.46083个月美元远期升水0.51美分，则3个月美元远期汇率为:£1=$1.4608-0.0051=$1.4557如3个月美元远期贴水0.51美分，则3个月美元远期汇率为:1.4608+0.0051=$1.4659。第三十四页，共一百三十一页。案例2-4

在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下一月期美元汇率为GBP1=USD(1.5500-0.0300)=US$1.5200二月期美元汇率为GBP1=US$(1.5500+0.0400)=US$1.5900第三十五页，共一百三十一页。

如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？掉期点方式计算方法大／小小／大-+单位货币计价货币贴水升水升水贴水★无论是什么标价法，也无论是买价还是卖价，只要是小数在前大数在后即相加，否则即相减。第三十六页，共一百三十一页。例2-5例如中国的一家银行报出美元与人民币直接汇率如下：即期汇率为＄1=￥6.3210-20三个月的远期汇率为贴水80-60因此三个月的远期汇率就等于＄1=￥6.3210-20

-）80-60＄1=￥6.3130-60第三十七页，共一百三十一页。例2-6假定上例中的同一天，花期银行报出美元与人民币之间的汇率如下：即期汇率为＄1=￥6.3210-20三个月的远期汇率为升水80-60因此三个月的远期汇率就等于＄1=￥6.3210-20

-）80-60＄1=￥6.3130-60第三十八页，共一百三十一页。例2-7银行报出的美元和欧元的报价为： USD1＝EUR0.9917-22 一个月掉期率为34/25 三个月掉期率为20/45美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？第三十九页，共一百三十一页。（四）远期汇率与利率的关系远期汇率与利率的关系极为密切

在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，受两种货币之间的利息率水平与即期汇率的直接影响。第四十页，共一百三十一页。1.远期外汇的升贴水受两地利差制约银行经营外汇业务通常遵循买卖平衡原则。假设英国某银行卖出远期美元较多，买进远期美元较少，二者之间不能平衡(空头)。该银行必须拿出一定英镑的现汇，购买相当上述差额的美元现汇，将其存放于美国某银行，以备已卖出的美元外汇到期时办理交割。若纽约利率低于伦敦，该银行将在利息上受到损失。该银行要把由于经营该项远期外汇业务引起的利息损失，转嫁给远期外汇美元的购买者，即客户买进远期美元的的汇率应高于即期美元的汇率，从而发生美元升水。第四十一页，共一百三十一页。举例说明

假设:伦敦的市场利率(年率)为9.5%，纽约是7%，伦敦市场的美元即期汇率为£1=$1.9600。英国银行卖出即期美元现汇19600，向顾客索要10000英镑；如果银行出卖3个月期的美元远期外汇，向顾客索要10062.5英镑。因为该行为能补进3个月远期美元外汇，必须动用自己的资金10000英镑，按£1=$1.9600比价购买19600美元即期外汇，存放于美国某银行，以备3个月后向顾客交割。该行的利差损失是2.5%，具体金额为10000×2.5%×3/12=62.5(英镑)。第四十二页，共一百三十一页。两点结论①在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币远期汇率会升水，利率高的国家的货币的远期汇率会贴水。②远期汇率和即期汇率的差异，决定于两种货币的利率差异，并大致和利率的差异保持平衡。第四十三页，共一百三十一页。2、远期汇率升水、贴水的具体数字可从两种货币利率差和即期汇率中推导计算

升(贴)水=即期汇率×两地利差×月数/12英国某银行3个月美元升水的具体数字为：

伦敦市场3个月远期美元外汇的实际价格为

£1=$1.9600-0.01225=$1.9478第四十四页，共一百三十一页。

3.升贴水的年率可从即期汇率与升贴水的具体数字中推导计算升贴水的具体数字折年率=

3个月远期美元外汇升水为1.225美分，代入公式折年率为:

结论：其他条件不变的情况下，升水或贴水的年率与两地利率差总是趋向一致的。第四十五页，共一百三十一页。远期汇率与利率的关系的例外

除了远期外汇供求状况和两国利差影响和决定远期外汇汇率外，国际政治和经济形势的变化、各国政府对外汇市场的干预(法定贬值、升值)以及人们对市场心理预期等因素也对远期外汇汇率产生影响。不过这些影响，无法以数字计算。因为这些影响造成的远期汇率的升贴水数字往往很大，远期汇率与即期汇率的差异完全超出两地利率水平的差异，与利率差异没有直接联系。第四十六页，共一百三十一页。案例2-81、例题：美元的存款年息15%，德国马克的年息为10%，纽约外汇市场的即期汇率为$1=DM1.6515，则3个月远期汇率应该是多少？2、分析：美国客户要向银行用美元购买3个月远期的马克，银行就要将美元按照即期汇率换成马克在德国存3个月，因此，银行就失去了获得美元高利息的机会，所以，银行会把损失打入马克的汇价中，即马克远期会比美元贵，德国马克升水。第四十七页，共一百三十一页。（五）远期外汇交易的应用1、进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险2、外汇银行为了平衡其远期外汇头寸而进行的交易3、投机者利用远期外汇市场进行外汇投机第四十八页，共一百三十一页。保值案例2-9某一香港进口商向美国买进价值10万美元的商品，约定3个月后付款，如果3个月远期汇率USD/HKD=7.81，则该批货物买价为78.1万港元。如果香港进口商没有与美国银行签订一份3个月的远期外汇交易合同，而3个月后美元升值，港元兑美元的汇率USD/HKD=7.88，那么这批货物买价就上升为78.8万港元，进口商得多付出0.7万港元。所以香港的进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险。第四十九页，共一百三十一页。平衡头寸案例2-10香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元3个月远期头寸缺10万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇率USD/HKD=7.70，3个月远期汇率USD/HKD=7.88，到时该外汇银行要付给客户10万美元，收入78.8万港元。该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限（3个月）、相等金额（10万美元）的美元期汇。如果该外汇银行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就可能因汇率已发生变化而造成损失。假定当日收市时即期汇率USD/HKD已升至7.90，3个月期汇即美元3个月期汇仍为港币升水0.18港元。这样该外汇银行补进的美元期汇就按8.08的汇率成交。损失2万港元。第五十页，共一百三十一页。投机案例2-11一个中国投机商预测美元将大幅贬值。于是该投机商在期汇市场以3个月远期汇率USD/CNY=6.8155签订卖出10万远期美元，成交时他只需付少量的保证金，而无需实际支付大量的现汇。如果3个月后，美元果然大幅贬值，3个月后汇率USD/CNY变为6.6155，那么该投机商可以在市场上以661550元人民币买进10万美元，然后按照之前签订的远期合约卖出10万美元，获得681550元人民币，获利2万元人民币。第五十一页，共一百三十一页。【导入案例】

在很久以前墨西哥与美国的某段边境处，存在着一种特殊的货币兑换情形：即在墨西哥境内，1美元只值墨西哥货币90分，而在美国境内，1个墨西哥比索(100分)只值美国货币90分。一天一个牧童先在一家墨西哥酒吧喝了一杯啤酒，价格是10个墨西哥分,于是他用余下的90个墨西哥分换了1美元，然后又走过边境进了一家美国酒吧，喝了一杯啤酒，价格是10美分，他用余下的90美分又换成1个墨西哥比索。如此这般，牧童每天愉快地喝着啤酒，而口袋里的1比索却始终没有减少。这到底是为什么呢？第五十二页，共一百三十一页。三、套汇概念：利用不同外汇市场的汇率差价，以低价买进、高价卖出的方法，赚取外汇差额收益的一种套汇业务。（一）两角套汇

指当两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差异时，外汇交易者可以在这两个市场买贱卖贵，从中赚取差价利润的行为第五十三页，共一百三十一页。例3-1伦敦外汇市场：GBP=USD1.7200/10；纽约外汇市场：GBP=USD1.7310/20.根据低买高卖的原则，套汇者在伦敦外汇市场按GBP=USD1.7210的汇率用172.10万美元买进100万英镑。同时在纽约外汇市场以GBP=USD1.7310的汇率卖出100万英镑，收入173.10万美元，这样套汇者通过上述两笔业务就可以赚取1万美元的收益。第五十四页，共一百三十一页。例3-2假定某日纽约外汇市场：1美元=121.40-121.50日元东京外汇市场：1美元=121.70-121.90日元若套汇者以100万美元套汇，问套汇是否有利可图？所得是多少？若套汇者以1000万日元套汇，问套汇是否有利可图？所得是多少？第五十五页，共一百三十一页。JPY12170万东京USD100.1646万纽约USD8.2305万纽约JPY1001.646万东京投入100万美元套汇的利润是1646美元；投入1000万日元套汇的利润是1.646万日元；USD100万（1）JPY1000万（2）第五十六页，共一百三十一页。（二）三角套汇从三种货币相互间的标价中隐含的汇率（即交叉汇率）差价来获利的交易行为称为三角套汇。如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示；（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘，

★如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。第五十七页，共一百三十一页。若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：

定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。

第五十八页，共一百三十一页。案例3-3

假定，某一天同一时刻，以下三个外汇市场的即期汇率如下：香港外汇市场1美元＝7.7814港元纽约外汇市场1英镑＝1.4215美元伦敦外汇市场1英镑＝11.0723港元问：1、利用这三个外汇市场的行市是否可以进行三地套汇？2、若能套汇，以1000万港元进行套汇，可获取多少套汇利润？第五十九页，共一百三十一页。

解题步骤：步骤一：将三地汇率换成统一标价法（间接标价法），即

香港外汇市场：1港元＝1/7.7814美元纽约外汇市场：1美元＝1/1.4215英镑伦敦外汇市场：1英镑＝11.0723港元步骤二：计算连乘积，判断是否有利可图因为1/7.7814×1/1.4215×11.0723＝1.0010>1所以可以进行三地套汇第六十页，共一百三十一页。步骤三：确定套汇路线将三地汇率上下排列，使首尾货币相同并衔接若左<右，从左上角出发；若右<左，从右下角出发香港外汇市场：1港元＝1/7.7814美元纽约外汇市场：1美元＝1/1.4215英镑伦敦外汇市场：1英镑＝11.0723港元因为：左边的乘积右边的乘积1×1×1<1/7.814×1/1.4215×11.0723所以：从左上角出发起套

第六十一页，共一百三十一页。

1000万港币的进行套汇，可获得：

1000万×1/7.814×1/1.4215×11.0723＝HKD1001万套汇利润：

1001万－1000万＝HKD1万第六十二页，共一百三十一页。

假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：GBP100=CAD220.00

试问:（1）是否存在套汇机会；（2）如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？案例3-4第六十三页，共一百三十一页。①将单位货币变为1：多伦多市场：GBP1=CAD2.2000②将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：CAD1=GBP0.455③将各市场标价货币相乘：1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

说明存在套汇机会（1）判断是否存在套汇机会第六十四页，共一百三十一页。（2）投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦敦USD142万CAD224.36万纽约CAD224.36万GBP101.98万多伦多投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）第六十五页，共一百三十一页。（3）投入100万美元套汇USD100万CAD158万纽约CAD158万GBP71.82万多伦多GBP71.82万USD101.98万伦敦投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）第六十六页，共一百三十一页。案例3-5某一时间点，各外汇市场银行报价如下：伦敦市场1英镑=1.6435-85瑞士法郎苏黎世市场1新加坡元=0.2827-56瑞士法郎新加坡市场1英镑=5.6640-80新加坡元问：在三个市场有无套汇机会？如何套汇？套汇毛利是多少？第六十七页，共一百三十一页。（1）判断是否有套汇机会？求出三个市场的中间汇率伦敦市场1英镑=1.6460瑞士法郎苏黎世市场1新加坡元=0.2841瑞士法郎新加坡市场1英镑=5.6660新加坡元转换成同一标价法伦敦市场1英镑=1.6460瑞士法郎苏黎世市场1瑞士法郎=3.5199新加坡元新加坡市场1新加坡元=0.1765英镑三者相乘1.6460×3.5199×0.1765=1.0226≠1第六十八页，共一百三十一页。（2）确定套汇路线将三地汇率上下排列，使首尾货币相同并衔接若左<右，从左上角出发；若右<左，从右下角出发。伦敦市场1英镑=1.6460瑞士法郎苏黎世市场1瑞士法郎=3.5199新加坡元新加坡市场1新加坡元=0.1765英镑1×1×1<1.6460×3.5199×0.1765所以套汇路线：伦敦→苏黎世→新加坡

第六十九页，共一百三十一页。164.35万瑞士法郎1.6435575.4552万新加坡元0.2856投入100万英镑套汇的利润是1.527万英镑；100万英镑（1）伦敦164.35万瑞士法郎（2）苏黎世101.527万英镑5.6680575.4552万新加坡元（3）新加坡第七十页，共一百三十一页。四、外汇套利

套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。由于套利活动的存在，各国间微小的利率差异都会引起资金在国际间的快速流动，各国利率因而也会趋于一致。为避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利交易结合起来，此称为抵补套利（coveredinterestarbitrage）。第七十一页，共一百三十一页。【导入案例】

如果甲国有一居民拥有100万美元的资产，甲国存款的年利率为2%，同一时期乙国存款的年利率为5%。假定甲国的资本项目可以自由兑换，甲国该居民会将其资产转移到乙国投资以获取比甲国高3%的存款利率。第七十二页，共一百三十一页。外汇套利交易的类型

根据是否对套利交易所涉及的汇率风险进行抵补，可分为：（一）未抵补套利（二）抵补套利

第七十三页，共一百三十一页。（一）未抵补套利

UncoveredInterestArbitrage

指投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补。这种套利活动通常在汇率比较稳定的情况下进行。第七十四页，共一百三十一页。案例4-1例如：假定瑞士存款利率年息8%，英国利率年息为13%，￡1=SF2.5。①10万瑞士法郎在瑞士银行存3个月，到期利息为：100000*8%*3/12=SF2000。②但如果将10万瑞士法郎换成英镑在英国银行存3个月，到期利息为：1000000/2.5*13%*3/12=￡1300。本息合计为41300英镑。若3个月内汇率无变化，￡41300=SF103250，比放在瑞士银行多了SF1250。③但是在浮动汇率制度下，这种不抛补套利要承担汇率变动引发的风险，若3个月到期时，￡1=SF2.4，那么在英国的存款本息合计￡41300=SF99120。第七十五页，共一百三十一页。案例4-2

假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，美元/日元的即期汇率为109.50/00,为谋取利差收益，一日本投资者欲将1.1亿元日元转到美国投资一年，如果一年后美元/日元的市场汇率为105.00/50，请比较该投资者进行套利和不套利的收益情况。第七十六页，共一百三十一页。【解】

(1)套利

1.1亿日元折合美元：

11000万÷110＝100万美元１年后美元投资本利和：

100万×(1＋6%)×1=106万美元106万美元折合日元：

106万×105.00＝11130万日元第七十七页，共一百三十一页。(2)不套利

1年后日元投资本利和：

1.1亿×(1＋3%)=11330万日元11130万－11330万＝-200万日元因此套利比不套利少收入200万日元第七十八页，共一百三十一页。（二）抵补套利CoveredInterestArbitrage

指投资者在将资金从低利率国家调往高利率国家的同时，利用远期外汇交易，掉期等交易手段对投资资金进行保值，以降低套利中的汇率风险。第七十九页，共一百三十一页。案例4-3假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，美元/日元的即期汇率为109.50/00,美元/日元一年期的远期汇率为107.00/50,假设若日本投资者利用近期交易来抵补套利,谋取利差收益，将1.1亿元日元转到美国投资一年,请比较该投资者套利与不套利的收益情况。第八十页，共一百三十一页。【解】

(1)套利卖1.1亿日元现汇收：

1.1亿÷110.00＝100万美元

在美国投资1年的本利和：

100万×(1＋6%)＝106万美元

卖106万美元期汇，预收：

106万×107.00＝11342万日元第八十一页，共一百三十一页。(2)不套利在日本投资1年后的本利和：

1.1亿×(1＋3%)=11330万日元由11342万－11330万＝12万日元因此套利比不套利可多收入12万日元第八十二页，共一百三十一页。掉期成本掉期成本年率=（升/贴水*12）/（即期汇率*远期月数）*100%抛补套利是否可行，取决于利率差与掉期成本（年率）的比较当掉期成本年率大于或者等于利差时，无利可图；反之小于利差时，则可以进行套利，有利可图。第八十三页，共一百三十一页。投资者对抛补套利进行可行性分析时所采纳的一般原则如果利率差＞较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率低的国家→利率高的国家，利差所得＞高利率货币贴水的损失如果利率差＜较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家→利率低的国家，货币升水所得＞投资于低利率货币的利息损失如果利率差﹦较高利率货币的贴水幅度，则不会进行抛补套利交易，利差所得﹦贴水损失，或者是升水所得与利差损失相等。如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。但是，这种情况一般不会出现。第八十四页，共一百三十一页。案例4-4

假定在案例4-1其他条件不变，瑞士存款利率年息8%，英国利率年息为13%，即期汇率￡1=SF2.5，3个月的远期汇率为￡1=SF2.48。(1)计算掉期成本率，并且判断是否有利可图，投资者能否进行抵补套利？(2)如果用10万元的瑞士法郎进行套利,可以获得多少利润?第八十五页，共一百三十一页。(1)掉期成本年率为=[（2.5-2.48）*12]/（2.5*3）*100%=3.2%，利差：5%此时的掉期成本年率（3.2%）小于利差（5%），有利可图。解：第八十六页，共一百三十一页。（2）掉期成本买入40000￡现汇2.5付出100000SF卖出40000￡期汇2.48收入99200SF800SF多得利息

存英国3个月所得利息：4万*13%*3/12*2.48=SF3224存瑞士3个月所得利息：10万*8%*3/12=SF2000多得利息为1224SF净收入净收入=多得利息-掉期成本=1224-800=424SF第八十七页，共一百三十一页。案例4-5

例如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率（1）不变；（2）变为GBP1=USD1.64；（3）变为GBP1=USD1.625；其套利结果各如何（略去成本）？第八十八页，共一百三十一页。在英国存款本利和：50+50×4%×1/2=51（万英镑）在美国存款本利和：1.62×50万=81(万美元）81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）（1）83.43÷1.62=51.5（万英镑）获利5000英镑；（2）83.43÷1.64=50.872（万英镑）亏损1280英镑；（3）83.43÷1.625=51.34（万英镑）获利3400英镑；第八十九页，共一百三十一页。

如果上例中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到：

83.43÷1.626=51.31（万英镑）可以无风险地获利3100英镑。第九十页，共一百三十一页。五、远期择期外汇交易远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交割，而不是在到期日进行交割。择期外汇买卖是远期外汇的一种特殊形式择期交易的定价原则是计算出约定期限内第一个工作日和最后一个工作日交割的远期汇率，然后根据客户的交易方向从中选取对银行最有利的报价。第九十一页，共一百三十一页。（一）择期汇率的确定1.银行卖出择期远期外汇，且远期外汇升水时，银行按最接近择期期限结束时的汇率计算；若远期外汇贴水时，银行按最接近择期开始汇率计算(尽量卖的高)。2.银行买入择期远期外汇，且远期外汇升水时，银行按最接近择期期限开始时的汇率计算；若远期外汇贴水时，银行按最接近择期期限结束时汇率计算(尽量买的低)。第九十二页，共一百三十一页。择期汇率的确定汇率变化银行买入本币卖出外汇银行卖出本币买入外汇本币升水外币贴水择期从现在开始，用即期汇率；择期在未来两日之间，按最初一日报价按择期最后一天报价本币贴水外币升水按择期最后一天报价择期从现在开始，用即期汇率；择期在未来两日之间，按最初一日报价第九十三页，共一百三十一页。案例5-1欧洲外汇市场某日美元/欧元即期汇率1.1010/202个月52/563个月120/126客户根据业务需要：①买入美元，择期从即期到2个月；②卖出美元，择期从2个月到3个月。第九十四页，共一百三十一页。根据报价银行定价原则，汇率确定如下：①择期从即期到2个月，客户买入美元，即报价银行卖出美元，汇率为1美元=（1.1020+0.0056）欧元＝1.1076欧元。②择期从2个月到3个月，客户卖出美元，即报价银行买入美元，汇率为1美元＝（1.1010+0.0052）欧元＝1.1062欧元。第九十五页，共一百三十一页。从上例可以看出，择期交割的选择权在询价方，报价方为了补偿资金调度和价格变动风险，要报出对自己有利的汇率；询价方得到选择交割日的权利是以放弃价格上的好处为代价的，所以询价方应根据业务需要确定合理的选择交割日期，应尽可能地缩短择期的天数，以减少择期成本。第九十六页，共一百三十一页。

在国际贸易中，贸易双方有时并不十分明确货物运出或抵达的日期，也不能肯定付款或收款的确切日期，此时，就可与银行签订一份择期合同，合同确定了汇率并可选择他认为方便的日期结算。择期合同为贸易商提供了方便，但为银行带来了不便，因此，银行会选择在择定期限中对客户最不利的汇率。(二)择期交易的作用(必要性)第九十七页，共一百三十一页。案例5-2某公司于2003年4月3日向中行提出用美元购买欧元，预计对外付款日为7月7日至8月5日，但目前无法确定准确交割日期。公司可与中行叙做择期外汇买卖，交割日为7月7日至8月5日中的任何一银行工作日，远期汇率为1.0728。无论汇率如何变化，公司都可选择7月7日至8月5日中的一银行工作日按汇率1.0728从中行买入欧元。第九十八页，共一百三十一页。六、掉期外汇交易—时间套汇（一）概述含义:是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时，卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。两笔交易的货币种类和数量都一致，唯一的不同就在于买进和卖出的交割日期不同。第九十九页，共一百三十一页。

一家美国投资公司需要100万英镑现汇进行投资，预期3个月后可以收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率是：￡l＝$1.9845／55，则该公司即期买进100万英镑时需要付出198.55万美元的本币投资本金。若3个月后英镑汇率下跌，则100万英镑所能换回的美元将少于198.55万美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。若利用本节介绍的掉期交易，美国投资公司将能对其投资本金进行保值。【导入案例】第一百页，共一百三十一页。作用：（1）避免国际资本流动中的汇率风险；（2）改变货币期限，满足国际经济交易需要.第一百零一页，共一百三十一页。掉期与一般的套期保值的不同掉期交易并不改变外汇头寸，只是改变交易者持有货币的期限掉期交易的买进和卖出是同时进行掉期交易大部分是针对同一对手进行的第一百零二页，共一百三十一页。（二）掉期交易的形式1、即期对远期的掉期(Spot-forwardSwaps)含义：即在买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进同一种货币、同等金额的远期外汇，这是最常见的形式。若即期买进A货币，远期卖出A货币，简称买/卖A货币掉期；即期卖出A货币，远期买进A货币，简称卖/买A货币掉期。第一百零三页，共一百三十一页。案例6-1

一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国3个月的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌，该公司做了一笔掉期交易，即在买进1000万美元现汇的同时，卖出1000万美元的3个月期汇。假设成交时美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4880/90，3个月的远期汇率为1.4650/60，若3个月后美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4510/20。比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况(不考虑其他费用)。第一百零四页，共一百三十一页。(1)做掉期交易的风险情况买1000万美元现汇需支付

1000万×1.4890=1489万瑞士法郎，同时卖1000万美元期汇将收进

1000万×1.4650=1465万瑞士法郎，掉期成本

1465万－1489万＝－24万瑞士法郎。第一百零五页，共一百三十一页。

(2)不做掉期交易的风险情况

3个月后，瑞士公司在现汇市场上出售1000万美元，收进：1000万×1.4510=1451万瑞士法郎。损失1451万－1489万＝－38万瑞士法郎结论：做掉期可将1000万美元的外汇风险锁定在24万的掉期成本上，而不做掉期，将遭受38万瑞士法郎的损失。第一百零六页，共一百三十一页。亦称“一日掉期”(One-daySwap)，即同时做两笔金额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外汇交易。可分两种：

今日对明日的掉期(Today-tomorrowSwap)，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的当天，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二天。

明日对后日的掉期(Tomorrow-nextSwap)，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的第一个营业日，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二个营业日。2、即期对即期的掉期第一百零七页，共一百三十一页。3、远期对远期的掉期交易Forward-forwardSwap

即同时做两笔交易方向相反，交割期限不同的某种货币的远期交易。操作方式买进较短期交割的远期外汇，同时卖出较长期交割的货币种类和数量相同的远期外汇买进较长期交割的远期外汇，同时卖出较短期交割的货币种类和数量相同的远期外汇第一百零八页，共一百三十一页。案例6-2如美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为：

即期汇率：￡l=US$1.5960／1.5970

1个月远期汇率：￡1＝US$1.5868／1.5880

3个月远期汇率：￡1=US$1.5729／1.5742

第一百零九页，共一百三十一页。这时该银行可作如下两种掉期交易：①进行两次“即期对远期”的掉期交易。将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1.5742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1.5960美元)。这样，每英镑可得益0.0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1.5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为1.5970美元)。这样，每英镑须贴出0.0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0.0116美元。

第一百一十页，共一百三十一页。这时该银行可作如下两种掉期交易：②直接进行远期对远期的掉期交易。买入3个月的远期英镑(汇率为1.5742美元)再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1.5868美元)每英镑可获净收益0.0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。

第一百一十一页，共一百三十一页。（三）外汇掉期交易的应用1、轧平外汇头寸2、调整交割日期3、投机获利第一百一十二页，共一百三十一页。案例6-3某银行某日发生如下4笔外汇交易（1）买入即期美元200万（2）卖出3个月远期美元300万（3）卖出即期美元100万（4）买入3个月远期美元200万第一百一十三页，共一百三十一页。分析：单从货币的数量上看，外汇头寸已经轧平，但是从时间上看，外汇资金是存在缺口的。因为通过（1）和（3）的交易，该银行即期会有100万美元的多余头寸。由于（2）和（4）的交易在3个月后会出现100万美元头寸的负缺口。因此该银行通过做一笔卖出即期美元100万，同时买入3个月远期美元100万，就达到了平衡资金的效果第一百一十四页，共一百三十一页。案例6-4一德国出口商和银行签订卖出3个月远期美元，买入3个月远期欧元的交易合同，交割日期为10月20日。后来由于美国进口商资金周转不足，无法按期付款，德国出口商不得不延迟与银行的远期交易，交割日展期到11月20日。这样在11月20日这天，银行头寸就需要有足额的欧元头寸。为了满足客户的要求，银行就要通过在10月20日做一笔1个月的远期掉期交易，把原来10月20日的头寸转在11月20日，以备到时支付给德国出口商。第一百一十五页，共一百三十一页。第三节汇率折算与进出口报价第一百一十六页，共一百三十一页。一、即期汇率下的外币折算与报价（一）外币/本币折本币/外币货币A1=货币BＸＸ→货币B1=货币A？外币/本币：一外币等于多少本币本币/外币：一本币等于多少外币第一百一十七页，共一百三十一页。（二）外币/本币的买卖价折本币/外币货币A1=货币BＸ/Ｘ→货币B1=货币A？/？本币/外币的买入价：1除以