电力设备与新能源行业月报：锂电2月洞察春季淡季不淡价格预先回暖

内容目录一、本月研究洞察：锂电中游量价及新技术格局复盘及展望 4二、行业景气度跟踪及复盘 8需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 8量&价：3月排产全面复苏、2月价格呈“上游领、中下游承压回落”的分化态势 10周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 11新技术固态电池标准落地在即干电极突破与招标提速三重共振，2026年将成产业化验证与设备局关键年 12三、复盘：指数及个股走势 13板块行情回顾 13重点个股行情回顾 14四、投资建议 16五、风险提示 16图表目录图表1：2025年锂电中游环节产量及价格变化统计 4图表2：锂电中游新技术变化总结及趋势展望 4图表3：锂电板块重点个股2025年1月至今累计涨幅 5图表4：固态电池板块行情复盘（24M1～25M12，月涨跌幅） 5图表5：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析 6图表6：锂电中游环节加权平均扣非净利率历史走势（2021年） 7图表7：全球新能源车终端销量跟踪（万辆） 8图表8：分地区新能源车销量走势对比（万辆） 8图表9：历年全球新能源车销量走势（万辆） 8图表10：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 9图表11：国内新能源车乘用车零售渗透率 9图表12：全球储能终端装机跟踪（GWh） 9图表13：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 10图表14：美国大储月度并网容量（MWh） 10图表15：锂电主要材料2026年3月景气度（统计口为预排产） 10图表16：锂电主要材料价格跟踪变动及说明 11图表17：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 12图表18：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh） 12图表19：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2025年） 12图表20：锂电相关板块2026年年初至今涨跌幅 14图表21：锂电相关板块2026年2月至今涨跌幅 14图表22：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 14图表23：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史位 14图表24：锂电板块重点个股2026年初至今累计涨跌幅 15图表25：固态电池板块行情复盘（26M1～26M2，月涨跌幅） 15一、本月研究洞察：锂电中游量价及新技术格局复盘及展望202520262025（+58.7）LFP（+61.5）2026价格反弹趋势明确。图表1：2025产量 产量同比 价格同比 说明电池2297GWh48.5持平41、65、28，动力销量强劲，及全球储能爆发隔膜345亿平58.7持平82、会议启动刺激价格回暖电解液237万吨46.150～70储能需求刺激电解液需求增长，碳酸锂、6F、VC等原料暴涨驱动价格大幅反弹LFP正极392万吨61.520～30三四代高压密铁锂切换趋势明确，成本及需求驱动加工费上涨几轮负极312万吨43.7持平BETA等原料上涨为主要风险，硅碳验证、海外本土化为核心增长级三元正极77万吨25.420～40动能，结构中中高镍比例继续提价格碳酸锂97万吨43.040～50仍处于周期上行，地缘动荡及钠酸锂价格高波动鑫椤锂电等注:产量及价格涨幅统计范围为2025年全年（2025.01.01～2025.12.31），碳酸锂为国内产量，其余为全球产量新技术复盘及展望：工艺多元开花，迎接量产拐点。2026年锂电中游新技术迎来多元开0-1MWh1-10202630～40GWh，20～30GWhGWh图表2：锂电中游新技术变化总结及趋势展望新技术 所处阶段 市场规模（2026E） 说明全固态电池实验室研发至中试量产（0-1）MWh级中试全固态电池为锂电发展确定性较高方向，从政策、产业、应用形成合力，2026年预计主要围绕中试量产线设备及材料招标、早期装车测试等进展钠电池规模化应用元年（1-10）20～30GWh碳酸锂价格呈现高波动趋势下，钠电作为2026商用车换电、启停等领域放量渗透复合铜规模化应用元年（1-10）GWh级量产铜及原料价格上涨趋势下，电池厂、终端诉求技术降本强烈，2026年预计开启规模复合铜量产测试导入，但新技术仍具备风险换电规模化导入（1-10）50～100GWh换电行业由政策驱动转向市场驱动，商用车换电经济性兑现率先放量，乘用车加速突破数据中心主供储能主供辅助规模商用落地（1-10）、主供离网规划建设（0-1）30～40GWh海外数据中心储能主供辅助已规模商用落地、国内试点与落地并行快速发展，全球离网主供仍处于规划建设阶段SMM

行情复盘：202530050（（如图表3：锂电板块重点个股2025年1月至今累计涨跌幅12010080604020-20-40

天赐材料赣锋锂业璞泰来湖南裕能尚太科技300比亚迪30050，比亚迪；注2：统计周期为2025.01.01～2025.12.31图表4：固态电池板块行情复盘（24M1～25M12，月涨跌幅）3202702201707020-30

利元亨先导智能宏工科技固态ETF指数纳科诺尔上证50注1：统计公司最新日期自上而下分别上海洗霸、利元亨、先导智能、远航精密、厦钨新能、宏工科技、固态ETF指数、德龙激光、宁德时代、纳科诺尔、上证50指数；注2：统计周期为2025.01.01～2025.12.26总结看，20252026VC龙头具备超强阿尔法品种：电池，及结构件龙头。带来工艺&/供1-102026图表5：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析投资回报环节 周期（年；3Q25）

扣非净利率（21/3Q25A）

单位利润上轮高点扩产周期上轮高点扩产周期集中度资本开支（3Q25/按利润占比（年；（CR1/CR3CAGR（21-照5-7年（21A）25E）;1H25A）3Q25A）回报周期测算）6F2-517/-241-240/70-915000/5000元/吨行业格局、扩产周期，及上一轮盈利高点看，均呈现优质潜质，具备赛道级机会碳酸锂3-亏损22/16222-515/65135000/8000元/吨具备资源禀赋集中度征，上轮高点弹性巨大，具备赛道级机会隔膜30-12525/052-335/70-40.04/0.4元/平节，具备赛道级机会VC:90000/成本占比较低、行业集溶剂及添加剂0.3-亏损14/-131-240/80-193500/吨；EC：中度较高，具备丰富涨VC、EC2000/1500节铁锂正极14-亏损14/15130/50-1亏损/2500元/吨高压密铁锂溢价明显，支撑价格温和上涨，具备差异化机会负极6-2012/68125/55-92000/3300元/吨回报周期、盈利均较为合理，产业链话语权相对较弱，整体偏稳健电池3-亏损7/1124140/65-50/0.04分/Wh龙头格局主导、环节整体改善结构件5-2789/91125/70-95/8(净利率)龙头格局主导、环节整体稳健，同时开拓第二增长曲线铝箔7-亏损1/111-235/6530/1200元/吨龙头格局主导，赛道具备修复潜力铜箔67-亏损12/031-225/55-11350/10000元/吨当前回报周期、盈利不合理，赛道具备修复潜力，但面临新技术、同质化等冲击，同时环节开拓第二增长曲线PVDF2-45/1332-325/6582500/5000元/吨制冷剂氟化工业务强复苏，锂电级或温和复苏电解液电解液7-1787130-9500/900三元正极2-亏损7141204龙头格局主导，整体赛道弹性偏弱亏损/3000 行业BETA承压，环节润、回报周期合理，公元/吨 司转型铁锂、钠电等等 测算注：表内投资回报周期、上轮高点利润占比，及单位盈利等均为研究员测算值，请以实际发生情况为准，注意甄别图表6：锂电中游环节加权平均扣非净利率历史走势（20212823181383

隔膜碳酸锂6f铁锂正极负极PVDF铜箔结构件电解液三元正极铝箔整车-2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21二、行业景气度跟踪及复盘需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘新能源车：欧洲领先，中国小幅回落，美国市场受政策影响增幅回落20261场则呈现下降趋势。据乘联会等数据，1月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到78.5/22.6/8.6万辆，同比增速分别-4/+25/-25，渗透率达40/30/8。2026，2026/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为7/18/-10/8。2026年1月，中国销量累计同比增达-4，低于预测值，2026年起2026125，略高于预期，主要受多202642202657001000202640002025$7500202520261EPACAFE125，18，“同比大幅下滑、环比相对抗跌”的政策退坡后特征。动力电池销量&ABIA1同比+63；18GWh，环比-7，同比+60。图表7：全球新能源车终端销量跟踪（万辆）2025年 2026年1月 2026年1～1月累计 2026年预测销量份额销量份额同比销量份额同比销量份额同比销量份额同比中国1421482678.540-478.540-41521597欧洲十国315343422.6302522.630253724018美国1519-28.68-258.68-251368-10全球22712427//////2453258中汽协、乘联会数据、Marklines等注1：欧洲统计国家包括德、法、英、挪威、瑞典、奥地利、意大利、西班牙、瑞士，及丹麦十国；统计数目非欧洲地区整体销量，注意甄别；注2：全球及中美欧地区销量数据非直接加减，统计口径不同，实际销量以各国官方披露口径为准200100 欧洲3001502020年2022年2024年2021年2023年2025年2005010000200100 欧洲3001502020年2022年2024年2021年2023年2025年2005010000202020212022202320242025年 年 年 年 年 年 年月月月11月月月月月12月月10月月月月月11月月月图表10：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 图表11：国内新能源车乘用车零售渗透率2020年 2023年2021年2024年2022年2025年2024年2020年 2023年2021年2024年2022年2025年2024年 2025年2026年80 6050604040 302020 01月2月3月4月月6月7月8月9月10月1月2月3月4月月6月7月8月9月10月11月12月乘联数据 乘联分会储能：1月整体景气高企，中美同比高增，环比回落主要系12月冲高基数影响20261+651211420261301显著提升、稳定收益预期并增强业主投资意愿，支撑1月装机同比增长。我们在2026年策略报告中预测，中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为67/55/35/622026年1月国内累计同比增达较预期基本持平欧洲202527同比20261+11612025刺(12月并网约5GWh环比+97随后月度回归常且高基数压制当月数据2026年初并网审核将受政策调整影响，ERCOT使项目“首批MW”与正式投运普遍后移。尽管如此，数据中心拉动的电力与储能需求仍强，支撑同比增长。202511EC同比+87、环比-18；1～11月累计同比+165。EPC标价格为1095元/kWh，较上月549/Wh，环比-1，（2025～2027动市场规模仍远超去年同期。储能电池销量&ABIA1比-17，同比+164；6GWh，环比-53，同比+1。图表12：全球储能终端装机跟踪（GWh）2025年 2026年1月 2026年1～1月累计 2026年预测新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比中国1463313.66513.66524467欧洲3346////5155美国39391.31161.31165235全球27043////43762CNESA、WoodMackenzie、EPIA等注：欧洲、全球装机数据跟踪频度为季度，待数据更新补充；另跟踪国内月度招投标、美国月度并网数据等，见下方图表13：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 图表14：美国大储月度并网容量（MWh）70.060.050.040.030.020.010.00.0

6.02021年 2021年 20232025年年年年2.0中国 美国2023年 2024年 2025年 2026年中国 美国2023年 2024年 2025年 2026年1月4月7月10月1月月月月1月4月7月10月1月4月7月10月1月2月3月4月月6月7月8月9月1…1…1…乘联数据 EIA量&价：32上游领涨、中下游承压回落”的分化态势3月锂电排产跟踪：节后排产显著复苏，环比增长11～22，同比增长37～56。3/正极/负极/隔膜/36～57，其中电解液、隔膜比超50。全产业链维持高景气度，各环节排产因春节长假淡季效应的消退而全面上调2图表15：锂电主要材料2026年3月景气度（统计口径为预排产）累计同比电池223736正极225042负极154439隔膜11累计同比电池223736正极225042负极154439隔膜115057电解液175653

2026年1～3月 鑫椤锂电、Mysteel新能源等注：统计月份为2026年1月～3月2103-14，2311SMM10225（含在途货物市场对矿端供应担忧加剧，叠加国内头部盐厂检修，挺价情绪支撑价格跳涨。SMM510正极材料：23-8电解液：29～14，23成本压力向下游传导，叠加需求回暖，电解液价格有望进入企稳修复阶段。图表16：锂电主要材料价格跟踪变动及说明SMM、鑫椤锂电公众号注：月变动统计时间段为2026年1月27日至2026年2月26日，年变动统计时间段为2026年1月4日至2月26日周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段2025年三季度动力、储能电池库存水平分别回落、抬升。我们通过终端装机及电池产销4.3，2Q252Q253Q25集成商提前备库等导致库存水平抬升。2024～20252Q243Q24～2Q25对应库存周期为“被动去库”至“主动补库”阶段。图表17：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 图表18：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）动力电池库存随车出口动力电池库存随车出口装机累计动力电池库存系数动力常态库存水平

200

10装机装机累计储能电池库存系数储能常态库存水平190(10)

4.3-2.0

100 50 0注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量 注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量锂电板块产成品存货同比资本开支/收入锂电板块产成品存货同比资本开支/收入1Q13-4Q161Q17-4Q201Q21-1Q24期2Q24-?1.511Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q2501Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q25-0.5

706050403020100新技术：固态电池标准落地在即、干电极突破与招标提速三重共振，2026业化验证与设备布局关键年《电动1347/（半固态全固态术语边界，补齐产业标准基础；海外端，特斯拉宣布已实现干电极工艺规模化生产（21<1GWh2820262027年小批量装车目标未变。215S2026年内上市交付，显示应用焦点由“实验室参数”转向“规模制造+场景定义”；路线与节202720272026/2027（自生成负极受青睐的收敛趋势，0.5-0.6GWh2026进入验证密集期、2027GB/T17（半固态0.5-0.6GWh282026的关键年份。212S202620272026/扩产周（自生成负极三、复盘：指数及个股走势板块行情回顾202630050300幅分别为44.3、23.1、19.2和17.5。2026年2月以来，锂电板块各环节集体跑赢沪深300和上证50指数。其中锂电铜箔板块实现领涨涨幅达16.2柴发产业链锂电隔矿和磷酸铁锂正极涨幅随后值得3本月锂电相关板块全部环节月度成交额下跌，主要系由2月春节长假导致交易日减少以及淡季市场博弈观望的情绪所致其中锂电电解液月跌幅最高高达62随后是磷酸铁锂50。月度板块估值：33过80。图表20：锂电相关板块2026年年初至今涨跌幅 图表21：锂电相关板块2026年2月至今涨跌幅50403020100-10

20151050-5

503005030050300铜 隔铁 源50300

铜产隔铁电桩池正池电电驾拉经机零源箔 膜

器锂 车

极子解驶概济器部车链 念 人正 液 链 极

液念人件注：统计周期为2026.01.01～2026.2.27 注：统计周期为2026.02.01～2026.2.27图表22：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 图表23：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位9000700050003000200010000

100806040200

储新充固特锂消锂钠低汽负磷锂人锂智锂三能能电态斯电费矿电空车极酸电形电能电元

驾池正铜电隔铁

源桩电拉铜电

池经零

铁池机电驾隔正济器概池人念

部子车驶件

极箔解膜锂液 正极

车 池概箔念

济部 锂件 正极

器解驶膜极人液注：上月周期为2026.01.01～2026.1.31，本月周期为2026.02.01～2026.2.27。由于板块成交额受到成分股个数影响，不同板块间成交额数据可比性较弱

注：统计周期为2023.02.01～2026.2.27重点个股行情回顾2026年年初至今板块重点公司中伟股（+23.87赣锋锂（+16.23恩捷股份（+9.34科达（+4.70璞泰（+3.95湖南（+3.63天齐锂（+2.20）50（+0.27（-5.22宁德时代（-6.88）、尚太科技（-6.95）、比亚迪（-8.60）、天赐材料（-8.74）容百科技（-10.31）股价出现下跌。行业月报图表242026301：300行业月报图表242026301：30050，尚太科技，比亚迪，天赐材料，容百科技；2：2026.01.01～2026.2.271：ETF50时代；注2：统计周期为2026.01.01～2026.02.27151/1/20261/3/20261/5/20261/7/20261/9/20261/11/20261/15/20261/17/20261/19/20261/21/20261/23/20261/25/20261/29/20261/31/20262/2/20262/4/20262/6/20262/8/20262/12/20262/14/20262/16/20261/1/20261/3/20261/5/20261/7/20261/9/20261/11/20261/15/20261/17/20261/19/20261/21/20261/23/20261/25/20261/29/20261/31/20262/2/20262/4/20262/6/20262/8/20262/12/20262/14/20262/16/20262/18/20262/20/20262/22/20262/26/20262/28/2026252015100-5-10-15-20图表25：固态电池板块行情复盘（26M1～26M2，月涨跌幅）807050403020100-202026/1/22026/1/32026/1/62026/1/52026/1/62026/1/82026/1/82026/1/102026/1/92026/1/102026/1/112026/1/122026/1/132026/1/142026/1/152026/1/172026/1/162026/1/172026/1/192026/1/182026/1/192026/1/212026/1/202026/1/212026/1/222026/1/232026/1/242026/1/252026/1/262026/1/282026/1/272026/1/282026/1/302026/1/292026/1/302026/2/12026/1/312026/2/12026/2/22026/2/42026/2/52026/2/82026/2/72026/2/82026/2/102026/2/102026/2/122026/2/112026/2/122026/2/132026/2/142026/2/152026/2/162026/2/172026/2/192026/2/182026/2/192026/2/212026/2/202026/2/212026/2/232026/2/222026/2/232026/2/24德龙激光宏工科技纳科诺尔固态ETF德龙激光宏工科技纳科诺尔固态ETF厦钨新能利元亨上证50宁德时代2026/2/26中伟股份赣锋锂业恩捷股份璞泰来沪深中伟股份赣锋锂业恩捷股份璞泰来沪深上证50亿纬锂能四、投资建议2025Capex2023～2025周期：2025～2026“复苏-繁荣”22Q241642，收入及存货同方向上行为板块“（繁荣期），1Q24VC极、铜铝箔等。③环节龙头具备超强阿尔法品种：电池、结构件，及铝箔环节龙头。成长：新技术与新场景共振，锂电开启第二增长极。新技术构成板块主旋律，固态&材料体系的重塑，2025起开启固态中试线搭建，并逐步向量产线过渡，路线/供应链逐步明晰；复合铜箔作为颠25H2格局：差异化细分赛道龙头仍是优选配置策略。龙头产品和成本竞争优势明显，行2H256F及干法隔膜等预期涨价高景气赛道。五、风险提示新能源汽车需求不及预期：若新能源汽车需求不及预期，电池产业链的排产或不及预期。储能市场需求不及预期：若储能需求不及预期，电池产业链的排产或不及预期。稼动率提升不及预期。润构成影响。响。受影响。行业投资评级的说明：3－6153－63－63－65特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而