商业企业投资评价培训资料

下载第1章投资决策导论1.1引言企业的各级决策者都要经常面临财务方面的重大选择。不仅越来越多的私营企业决策者如此，公共部门也是这样。财务决策和财务计划是任何商业企业成功的关键。任何一项商业运作计划都必须有一个保障运作细节得以实施的财务计划与之相适应。例如，某家具制造商计划在来年的每个月都能生产和销售25套特别样式的三件套组合家具，那么企业必须考虑满足生产所需原材料、机器设备和人工。显然，有许多影响计划实施的重要因素，包括产品设计、劳动力和市场营销活动。然而，要想使运作计划得以实施，最重要的是财务方面的考虑。如果不能在适当的时间取得适当数量的资金，就不可能采购到所需原材料、雇佣到所需劳动力和购买到合适的机器设备。一项财务计划不能正确实施，商业计划就得随之做出调整。因此，虽然商人们要做出许多重要的决策，尤其是那些与他们所在企业的成败休戚相关的决策，但对企业来说最重要的是财务计划和财务决策。博如果说财务传管理的所有促方面对企业拆运作成功都宏很重要的话填，党那么与资本榴投资相关的战决策无疑是悦最重要的。询在面临资本挨投资以决策时，必酱须在不同方眯案之间做出尺一个选择。糖例如，可能赞有三朱种性能相同普的设备，只陪是在诸如采丝购价格、工英作寿命、运惜行成牲本以及故障森率方面存在辣差别，该企芒业只需其中仇的一种，这侄样就凳得决定购置阔哪一种是最庆合适的投资愧。即使只有梢一种具有特候殊性闯能的专用设南备，也同样刮存在不采购组该设备的方阴案。不能在洪各种尘方案之间做趋出正确选择隙，可能会使择企业的成本生增加很多，甚从而虎影响企业的哲盈利能力。榆更确切地说甘，投资决策拴的意义可归针结于下面几爹个因素：边•地资本投资一企般要占用企厘业大量资金刘。坑•缓资本投资通杀常将对企业疾未来的现金阅流量产生重竞大影响，胳投梢·旨资孕·则评跌·续价饮投首·然资兽·把评熄·蜂价彼2下载吧尤其是那些制要在企业承酬受好几年现线金流出之后咐才可能产生藏现金责流入的投资博。脱•抹很多投资的石回收在投资岩发生时是不品能确知的，烟因此，投辛资决策存在袄着风险和不程确定性。柿•鞭一旦作出某慰个投资决策另，一般不可礼能收回该决歼策，至少腐这么做代价刘很大。假•暴投资决策对魄企业实现自许身目标的能示力产生直接舰影响。灶从上述几点悟可以看出，割投资决策可党以决定企业奔的未来。糟哈糕的投资决蹦策能置企业燕于死地，所哈以，根本的阿办法就是经进过深消思熟虑并在纽正确原理指倦导下作出正筐确的决策。高另外，由于俊每年政投资活动的悠规模非常庞俊大，投资决缩策对整个经狐济体系会产扒生重梳大影响。例服如，挨19汤91添年英国制造膏业净资本支吼出额高达溜1攀30努亿英镑。迷本书旨在提节供一些方法虾以帮助决策畏者进行投资女决策。另外颈，钞我们还要讨丛论使用这些死方法可能会随碰到的问题雕以及各种方枪法使泽用的限制条纹件。本书提纺供的方法不垂能保证每项猾投资都能成钩功，乒但它们确实爹能使投资决孝策与企业目久标保持一致浑，并将决策扫建立断在大量信息供的基础上。蝶尤其是投资贪评价方法给朗决策者提供洞了对最各种投资机跪会进行评价锋、排序和比令较的严谨的学分析框架。椒如果颜每年都要进火行投资活动宫，那么这些桂评价方案的渡严谨分析框虫架是很重要的。获1.2淡企业的目标签为便于在不北同方案之间剑做出明智的御选择，我们顷首先需要知培道进行投资摸选择的企业荣的目标。在联做投资决策练时，我们通俯常假舍定进行投资尘决策的企业沾是私人所有趟的企业担(忽要么归进行室日常经营鞋活动的个人捷所有，要么备归股东所有堵)果，并且企业子的目的是为钱所有咬者谋利，也株就是私有企粪业。我们在界本书中采用行这一假定。捐所以，甜投资决策导稍论凶第哄1反章助投篇·山资驳·寄评厉·劲价休3下载壮讨论的评价遥方法和运用痛这些方法得炕出的决策建杯议都是针对托私营调企业而言的却。但此处所猫讨论的方法呼稍加修改也陪适合于公有放制企题业和追求公故共目标的其纹他企业。这朴样的企业同猴样希望最大姓限度刮地利用可自督由支配的资撑源。杏为了提供决脉策建议，我奋们需要弄清扔公司的所有站者或股东想顷从所有权中啄得到什么。搬对大多数股纯东来说，持游股的目的就串是为丧了增加财富爷，他们宁愿秩放弃现金而结买进股票或屿者放弃能够悠得到师的红利以便舒(渠希望掏)剩将来收到更米多的资金回浴报。因此，逗企业将用畅实现股东财君富最大化目骑标来评价不齐同投资机会茎。如此说来灿，决丑策应该使股希东财富最大哗化。当然，照我们并不主仔张股东财富劝最大剑化是企业的图唯一功能。艳显然，成功魄的企业能满烫足消费者的担需要、奖提供就业机役会、有利于库技术进步，槽它们还可以置赞助文化和无体育结事业等。当培然，这些贡究献只是副产图品，如果做边出的决策不师能满榴足公司股东聪的要求，这知样的决策就美很可能被否拉决。归根到踪底，拿股东们拥有沙公司最终的非控制权，他盈们有权选择说公司的管理烫者，膏管理者代表王股东从事经出营活动。因妻此，任何决帅策，包括资迎本投齐资决策，都挑应该把股东倍们的利益放脖在首位。熊1.3停什么是投资倡我们已经讨请论了投资决功策应该以股小东财富最大农化为目标。姜货币本身是责没有价值的沾，话虽如此喜，但股东们覆可以用它来并购买缠或消费商品丸和服务，商累品和服务体醋现出货币的洽价值。所以翠，用抱消费水平而烈不是用货币陷来衡量投资横是很自然的储。乎投资可定义车为任何涉及众牺牲一定水汤平的即期消下费以换取未未来更多预期蚕消费的活动经。多当一名股东框买进某公司圆股份或者放葡弃红利分配孕而将其保留固下来用于再版投资时，该膊股东将放弃警现在用这些登钱进行消费翠的机古投壶·沫资姥·黎评抛·亭价零投非·分资劳·爹评甜·笨价志4下载柔会。除此之仙外，股东确配切地知道他科放弃了多少锣消费。股东工之所趁以愿意这么葬做，是因为震他或她希望松(梁或期望妇)枣在将来获得红更高的卡股息报酬，青从而能够在恐那时得到更腥多的消费。暮当然，由于自投资专的结果是不荣确定的，股堪东不知道将浆来能带给他反多少额外消宁费。绑因此，一笔垦确定的资金缸将变成一种虏预期收益，摄所以每项投坛资都或可看成是赌俗博。即使对潜投资进行正赛确的评价也劲不能排除投村资的锈赌博性质，绩只不过它使蜂得这种赌博奉建立在良好喉的信息基础忘之上。费从上述投资相的定义中引良申出来的另般一点是，一功项投资的规琴模和期限可条以是任意的麻。例如，是海否更换设备商上损坏螺钉蛙的决臂策，严格地虏说就是一项轰投资。采购扑螺钉要用钱夸(猪放弃消费吨)嘱，而阳从采购螺钉痛中得到的利览益将在未来停一个时期内葱累积。而花防2圈亿芹英镑建一个琴现代化的新饶工厂也是一启项投资。实费际上，上述学定义谎没有真正区馆分现金与资羡本支出，因票为企业的所童有支出都是灿为了娃获得未来的改预期收益。冠本书关心的靠是那些涉及蛮巨额开支并数将在相当长宿的时间里带药来收益的资贡本支出决策纤。因此，像搜更换损坏螺假钉的决策就壁不是群本书所要讨沉论的主题，铃这样的决策仓琐碎、例行躲而且也不太箱费事。忠本书要讨论污的方法与那念些对企业未尚来的成功影脏响很大，需鲁特别屯慎重对待的诞规模巨大的陷投资，也就浑是与战略性独投资有关。均显然，陈投资规模大稻小的标准因玻企业而异。匀比如，花烈2析亿英镑建一劲家工羞厂需要慎重趴考虑，它可粥能对公司将管来的发展产维生重大影响霉。同投样的，一名丽女个体户老丧板花赌7000巴英镑购买一帅台电脑也应妻该说达企到了投资规鞋模标准。换扫句话说，战叠略性投资在舞规模上将根泡据从钻事投资企业浑的性质、特蚕点而定。粘从上述定义忌中得到的最纳后一点是，山投资并不只甚是与采购、付建造或设备茶有关。任何撇形式的资产槐投资都是可错以的，例如煌，把蛾钱用于研究棕开发或广告漠宣传就是投劣资。类似地板，曼切斯特阻联队徒花如700玻万英镑请安阳迪略·任科尔加盟可序视为一项投窜资，购买一粒匹赛谷投资决策导半论战第参1受章殿投各·洲资酸·纽评欧·超价饲5下载吊马用的马或躲政府债券都痰可以看成是孙投资。但我阴们还是希望荐区分挖不动产秃(脖如土地、机参器设备、足可球运动员等或)亿投资与金融植资产左(榜如草股票、债券饼)对投资。从本半质上讲，它愚们都是同一稀类活动。当剪需要鞭放弃眼前消浓费换取未来桶更高消费预并期时，就叫锋投资。它们京都应狐该经过正确游的投资评价晨。当确定这串些投资的预糕期收益存在道困难闷时，决策者怀应该努力对纳它们进行评傲价并且考虑膝该投资是否号能够哨增加股东财眉富。慨1.4比投资决策制机订过程的特该点礼投资决策的捉制订过程涉滤及许多阶段狠，并且需要课企业的许多帽个人和部门情参加。投资歉决策过程从雄确定待选方可案开始，例诸如，飘一家经营设叮计事务的公彼司可能需要茧决定是保持眯现状还是对叫其进各行改变。这析样可能得出较三种可能性物：一是使用们计算机辅助尤设计彻(CA巨D)聚；二是既使班用计算机辅惩助设计桐(CA鬼D)管，也使用计哈算机辅校助制造愚(CA体M)仔；最后一种艺可能性是关友闭内部绘图欧室，从外部联购今买所需要的留服务。贼投资过程的猫第二阶段是份把第一阶段林确定下来的标待选方案转手换成可行的忽方案。换言浙之，在第一竖阶段确定出群来的非常粗慨略的益想法，必须房经过来自公杰司内外有关苹专家的设计呆规划，对其诸作出做更确切地界天定。例如，块公司对设计岗工作的需求甲必须十分明钱确，逃CAD乒、营CAD臂/C具AM录的技术可能固性都需要确驳定好。这些津信息必须富在确定每个锣投资方案的垦财务数据之竟前得到。唐在得出四种住可能性印(蔑保持现状加渔上三种可能慈性孙)拖并把它们变难成经过具体据界定过的项爽目方案之后市，投资过程辽的下一个阶芬段就驻是要对到底禽采取哪一方所案进行决策须。为此，需余要我们进行积投资陡评价活动。房投资评价要邮决定从待选询投资方案中般获得的收益倾是否梯足以补偿初貌始投资支出浊。这就意味杨着我们必须嘱得到每一方咽案的析现金流量。唯有时现金流带量不容易弄乐清楚，例如侮，曼切斯特草联队每投阴·纲资业·绪评朴·构价脖投昌·亏资腹·甲评环·课价斜6下载笑如果请安迪败·择科尔加盟所递产生的预期葬现金流量是梯怎样的？护(挪大致宇可考虑额外困的门票收入法和诸如球衣关等商品的销梳售收入泄)妙；一家准械备为其雇员币建体育和社兆会活动中心勇的公司怎样华通过雇员士荷气的梦提高及其对臂公司的贡献坊来评价其对责公司现金流宣量的影响？陶尽管埋如此，为了洪作出明智的奔选择，我们遣必须努力量行化这些因素稠。幸陪运地是，大闸多数商业投冻资的现金流才量都较明确燕。标投资过程的饶第四阶段是蹄决策的实施千。这涉及对以项目进行计思划、组织工畏程建设和采填购设备材料之等。投资过秘程的最后阶屑段需切要对项目和环决策过程进湿行评审。这茎个阶段可使磁企业吸取经庸验并浆改进以后的家决策。例如怒，如果某公舍司发现建新排工厂比预计欺的时向间要长，那双它今后就应姓该更加合理革地确定建设骂周期。次投资决策过摘程的每一阶旷段都很重要春，对企业的秧成功都扮演抓着重要角色衣。然而本书世讨论最全面伤的是第三阶俩段，即决定卸选取雀哪一方案进输行投资。抢1.5成投资评价的弄作用及方法爽当存在几种久不同的投资墨方案，其结驶果又不确定浅时，决策者丝必须尽力作马出选择：哪顿一方案与企苍业的目标和漫宗旨一致？估企业特的决策者可太能对个别项末目存在感情香上的偏好，侦或者由于某郑种原怒因希望追求顽一个与企业苏所有者目标房无关的项目单。回到上面革讨论柔过的绘图室搏的例子，一园名经理可能弱不是因为它愧对所有者最练有利，竖而是因为他也或她希望与卡“宜高科技闻”轮公司挂上钩捧以提高自己策的影印响而决定采季用延CAD拢和卫CAM促。另外，考果虑到许多方轻案的复杂性凤，岗特别是在决伸定未来现金安流量时，部对分决策者可恐能存在一种硬不经遣过正式评价慨过程、没得辫到所需要信得息就做出选销择的倾向。兄投资评价的亡作用在于力厅图避免那些旨陷阱。一个总正式的投资嘱评价过程对罪于确保收集揪到与方案相事关的、适宜森的信息是有展用的。乏它可使决策避清楚地体现柔对公司的目柔标和所有者分的愿望。因宜此，以投资决策导庙论听第扯1酸章客投姑·姥资垂·商评调·签价清7下载罪即使投资评熊价过程不能至阻止决策者否作出非理性始的决策或选喂择折“鸭宠爱惩”洋项目，它也垄能确保决策怜者们不得不枣考虑所做选城择的后肝果，从而减常少盲目或带皱有个人情绪世的决策。投任资评价过程尊因此皆可看成一种哗有助于使股翅东与他们在斯公司里指定黑代理人的利隐益达师成一致的重细要手段。慕本书我们将严讨论四个主阿要的、对决斩策者有帮助态的投资评价笋方法。我们嫌还将诊断在刘应用这些方烂法时所出现帅的问题以及芹各种犁解决方法。雷我们将要讨须论的投资评啦价方法是投穿资评价过程理的关谁键部分。这胜些方法在是忆否选取某一叛特定项目、威是否需要进恐行项浮目排序、哪嚷一个项目排惑在最前面等乓方面给出明摄确的决策建庸议。躁但我们必须灵记住，评价挪方法只是给星出建议，不宽应把它们当烟作一邪成不变的教版条。原因很辟简单，投资劲项目未来产仍生的现金流打量、象项目的寿命专以及其他许也多因素都具仿有相当不确避定的特点。迟投资口评价方法要殿求对现金流跳量进行估计叠以提供决策即建议。然而勾所用欣的现金流量载毕竟是估计掩值，它可能愉会出现错误四。因此，虽嫁然投足资评价方法炮有助于决策跳者了解投资甲决策的制订赵过程、原则弹和分然析框架，但项评价方法不患应该代替决里策制订过程杆。最重要的此是，送决策者通过祸这些方法，肿同时加上自禾己的判断、剧经验和专门泪知识阔就可以得到袋更多的决策须建议。聋1.6廊项目现金流线量的确定宪以后各章讨战论的所有评谜价方法都要揉求输入项目渗现金流量的屿有关数据。鲜如前所述，哑评价方法将肤确定待选项伏目的现金流技量是路否足以保证榨收回项目的荣初始投资。陕实践中，确丑定现金流量豪，特酸别是那些涉杨及尖端技术点的项目或号“蒙独一无二矿”哪项目的现金掌流量招并不容易。费例如，由一摸些法国、英冲国公司联合驴投资茄20姿多亿美元为开发的协和陡式切(Co黄nc陶ord秒e)敢飞机，原来朽预计能售出爸300累架，后因出左现航空燃料其价格飞涨、拨噪声污染等乓问题，结果施只售出了虹13些架。袖投寒·狐资播·中评遍·栗价臭投远·隔资置·井评昼·亲价妖8下载承再近一点的票例子，英法词之间海底隧桑道的遭遇就志突出反映了腊“彼独鞭一无二馆”锄投资所存在敞的问题。建草造海底隧道汁的投资已大红大超出逗了预算，而坚且隧道开始下运营之前所农需要的时间绳比预计的长铲。显窃然，这不仅拔影响运营成舍本，还影响将项目的收入凡。冤实际上，大巩多数企业投颠资的现金流巷量比起协和厚式飞机或英盛法海底隧道处来问题要少猫一些。尽管疏如此，获得眼相关、可靠舌的现疾金流量数据伪仍然存在由凭时间、销售屯收入和成本涉导致的很大旗的困青难。不确定旗性引起的问瓦题连同帮助眠决策者解决段这些问题的膏评价酬方法在第敌5倦章和第贿6照章中讨论。普届时，我们裂将集中讨论毯投资评价百过程所需现辟金流量数据挡的特点。稼有句格言生“诉进来的是垃奏圾，出去的叶也是垃圾荡”困，它道出了渡投醒资评价过程室的真谛。投痛资评价所给广出的建议的痰质量只能取亏决于偷所使用的现简金流量数据株的质量。问侄题在于搜集弦可靠数据的碎代价富特别大。举枝个例子，一仿家正准备开夸发一种新休炼闲食品的公狭司，每它需要估算求生产成本、丝月销售额等把等。准确的冬估算产品的冷成本柔相对要容易圈些，而精确芒的销售预测阵需要进行详庭细的市场研尤究，居要花很多的辣钱。在初步右讨论新产品狱设想阶段，防花这么多钱贷是不阵值当的。因粒此，在开始慎阶段，一般没只作粗略的篇估算。如果遇要继忍续对项目进徐行详细的论江证就需要调柔整、完善初序步估算，到否这时糠再进行详细卫的市场研究致就比较合适淡。同样地，快当项目继续奶通过天投资评价过跌程时，需要敢更详细的工悦程、生产和辞财务方面的章数据。叹获得可靠的傅数据，而且甜只将相关的盖数据输入到联投资评价计垂算过程中也梨是很重要的毙。需特别注毒意的是，要形避免使用基控于财锣务惯例的现犬金流量，就固像在公司各质部门间分配孩固定管理费版一样。尸公司发生的腹任何固定成粮本不受潜在谢项目决策的雪影响。根据题定义，构固定成本就阀是固定不变闭的成本，无滨论新投资决等策的结果如肃何，芒固定成本都役一样。任何自投资评价所什用的现金流替量都可定义丹如下：睡投资决策导寻论届第炭1干章离投爪·版资赚·放评铜·池价辨9下载订任何投资评悬价计算所使工用的净现金略流量是仅仅胶由项目本身悉引起的边际毁或增量收入朽、支出之和踢。培值得注意的很是，这一定汗义未提及企下业的利润而究是注重于现沙金流量。强远调现金流量招可能显得有横些令人费解袄，因为商人鸟们大普都把利润作绪为衡量企业柳业绩的主要语标准。但是易，由利润水呜平所项反映出的公保司经营状况债的良好指标齐只是对特定略时间里公司酬业绩酱的写照，它穿不反映公司鹊长期业绩。违我们已经知霞道，当讨论孔资本项目的仓投资时，公脏司关心的是舟在某一时期生放弃的消费良(知资金千)话要换取未来论更高的预期状消费盯(死资扁金伙)角。尽管利润周给出了公司隐所有者潜在自消费的度量虑标准，但它荐不议能全面、精啄确地反映潜详在消费。原们因是，利润花是个会计概撒念，刺它要把一个腹连续的现金贷流量览(晴来自企业运僵营抬)班划分成离散最的时间捏段砖(寄会计年度升)虏。实际上，甲虽然一项投亿资对公司股吗东的财富能露产鸟生非常有益饭的影响，但滨它完全有可舟能在开始投丸资的时候导俯致利婶润的减少，边因为公司正律在为投资而轻支出资金。候假如股东们先关心摆的是他们的净财富而不是兆某一年的利染润增长，那袋么利润就不丝是一信个合适的投浅资评价概念堵。自上面给出的利现金流量的结定义强调了恳排除像折旧倘这样的会计设因素的必要叙性。折旧是筐个会计惯例农，用来摊销径在预计的使特用寿快命期内资产廉的成本。例熊如，花梅52喝万英镑买来疤的某项资产款，其使摘用寿命为映7细年，键7档年后的残值散为鹰3才万英镑，年负折旧额为智7芦万英镑。粉但对公司而铁言，购买资雨产的现金流士量不是可7心年里每年都左是州7瞎万英蜻镑，而是在灌资产购进时浪公司必须支姐付揉52看万英镑，在尼该资产当废耗品卖掉时收须到花3窝万英镑。只遭有两个现金眠流量与投资蹲评价决策有棵关。这样区绣分的重要性笑在我们下一招章讨论现金桌流量的时间带特性勤时会更加明冷显。总之，辟会计惯例不刘应该影响投闲资评价的计陶算结男果，除非它枝们实际上影贤响了现金流跑量甚(跃如，影响了吉公司必须支抽付中的税金水平粗)次。饺投间·配资搬·蹲评斩·淡价胀投渔·咸资臭·臭评荐·接价浆10下载纹在提出投资阔评价计算所餐用现金流量猾的定义时，扇我们把重点刑放在了岁“沃增量喂”理一词上。把跑任何别的现因金流量用于雾评价计算可绝能会偏离投崇资评价的结念果，从而完兵全有可能导解致不恰当的钥投资膀建议。用一推个例子可以坐说明这一点恶。案例基我们讨论一泽个目前正在眯生产一种名足叫俭“戚Yum油my较tum免my读fil露la央”张(YT火F)现休闲食品的昼企业。该产党品卖得很好行(姓甭管它的名虎字饭)独，而且励决定扩大生农产。然而现暑在的工厂已团经满负荷生夜产，因此决有定新微建一个工厂煎增加产量。懒该工厂需投动资伪180滤万英镑。要截指出的是，澡已经决定进忽行该投资，姥但投资建造监新工厂的成烘本尚未发生善。命该公司现正蛛考虑生产和跃销售一种新挤的休闲食品仁(张幸亏还没给跨它起名牧)袋。建一个工缴厂生产新产府品将花费闲120互万英镑。但缴是如果斩花栗260咸万英镑建一坝家大一点的喂工厂，可在地生产邻YTF碌的同时把新椒产养品作为附带胀产品生产出笑来。预计新距产品每年将究实现销售收宣入据4000低00宿英镑，但新枝产品的销售优可能会使反YTF振的销售额降棒到每年怖7500顷0职英镑。秘为了决定是炒否进行新产决品的生产和盾销售，公司脂必须考虑驰(运除色其它因素外密)哄建造工厂的往成本和预期箭的销售收入它，但只有增丰量收斥入和支出可宗用于投资评障价过程。如萍果决定上新梨产品，在扩亲大音YTF执产量的同时切，在现有的绑厂房演(痛或更大的厂侵房胖)桌生产新产品越。粥假如已经决稿定花我180万万英镑建一肥个工厂，那葡么增量投资真就是衣80气万英镑筋(26戴0牢万句-18炒0统万序)顿，在投资评斥价计算中要腥用到这一数咐字。数助字预120共万英镑副(称只包括生产益新产品的新我工厂投资角)棋是个不相干赶的数践据，评价中棋不能用它，校也不能用两漠个工厂各自真投资成本的属任何误分摊数据。嫂(谋例如，可能役存在这么一伞种迷惑，说购生产新产品梅的工孝厂只花费两捡个工厂总投兼资的馅40务％，即撑120现万英镑朵/30露0送万英镑，因柔此，应该用饰104清万英镑，即阁260纱英镑的刻40飘％这个数字只。但是它不企代表增量投渴资。梯其次，要考副虑评价用的狠销售数据。从因为新产品矛的销售会导筛投资决策导僚论卷第贼1森章译投昨·乱资梁·更评船·弟价退11下载答致罗YTF邻产品销售的柴减少，因此趟，评价计算厅用的销售数寇据应该反累映出来。销敬售新产品的徐增量销售收杂入为每年卸3250爸00桨英镑其(400复000伪英镑俯-75星000钩英镑品)艰。这第二个继因素强调的弊是投资对公自司的整体影严响而不是孤遗立的看待投恳资。所有者绵关心的是公停司的锋业绩，而不锄单是公司某令一产品或部余门的表现。妥因此，投资绝决策屿对现金流量葬的影响才是亲决策者要考扭虑的关键。克上述例子说矛明，投资评闸价过程中输书入的数据需辞要经过仔细锁研究。所用反数据的概念图并不困难，窜但它与企业冈其他活动领陆域里值所使用的数洞据概念可能逗是不一样的继(于如修理费或趋由公司各部坐门分僚摊的管理费扮)浅。决策者关弓键的是要记菠住，在进行胆投资评价时跪首先药要使用项目加实际现金流慎量，其次再授用增量收入明和支出。这谨样就冬可以克服导欣致投资评价替建议出现偏柔差原(丧因此得出不晨合适的建议璃)脸的主要错误衬。关1.7驼金融市场的道效率宜本章已讨论返过了以股东鬼财富最大化补为决策标准忠的私营企业栋的目标。实岔际上，该目拳标是通过使钳企业或股票迎价值最大化抢的决撑策来实现的幸。上市公司安股票的价值闭取决于该股悟票的供给与雷需求。姐公司决策者艳在进行财务慈决策时遇到唇的重要问题岗是滴“些股市能正确棒地评价公司柱及其股票的迹真实价值吗舌？鲁”寺。如果不能注，决策者在炒作财务决策逢时就要考虑蓬这一点。例抗如，如果公桂司能够用一榆种不皂影响公司真缎实价值的方慨式改变它的掏会计程序来谷提高公司股仪票价盼值的话，决搅策者肯定会汤竭力以这种桂方式溜“鸽玩弄市场矮”绍而不是追馆求投资收益厚。另一方面较，如果金融决市场确实能酱够正确反映货公司丘的真实价值寺，那么财务享经理们就用社不着想方设勤法去操纵市布场价抵格，因为市玻场会知道公汪司的价值是轿高了还是低缸了从而进行池干预。怜在此情况下财，决策者应史该把重点放摇在增加公司锻价值的投资绒决策呈制定上。因坟此，关键的培问题是祖“再金融市场价留格能反映公添司的真爹投券·薯资浅·穗评淘·遵价颈投偿·快资融·杨评抬·滨价底12下载究实价值吗？值”编。如果回答胸是但“砍能持”沉，那么该金撒融市场就称业之为网“东有效杂”炸，否则就称晃为曾“搏无效超”离。舰对于无效的央金融市场，好市场参与者奔就有可能获朱取不到公司倦的有关信息毙，或者错误悟地理解信息鼻或受某些信程息的误导。签因此，污金融市场的怒有效性首先缴是市场信息梯的可用性。僻特别是，对辽于一慈个有效的金杰融市场，市缴场参与者应弹该能够以较邮低的成本获秀得股蚕票交易的有揉关信息，股浆票价格也应苹该反映所有加有关信息。季实际珠上，可以期成望金融市场慈不提供错误书的股票价格喝信息，尤其局是在涂金融市场具姨有相当竞争袜性并且能提献供良好信息蛾服务情况下宗。关桑于金融市场产的竞争性，壤特别重要的针是存在非常融多的投资分直析人算员，他们每犹个人的投资怪活动都是基系于自己的行督为或根据其可他投颠资者的行为道而采取的行挥动。这些分傅析人员都抱爷有同样的目押的，晶就是要在任畅何一项投资咏中获得尽可水能高的回报吹。因此，他良们不验停地寻找价捞格偏低的股西票对其进行馋投资，力图贡确定出价格绒偏高制的股票以避浙免对其投资汁。为了确定营出价格偏低原和价格偏高拌的股福票，分析家耕们要获取有流关股票的信瘦息以及对那侧些股票的预旁测。惧我们来讨论懂像英国电信壶或死ICI总那样的公司傻股票。显然快，既使值是那些对金陈融市场知之使不多的人，腰由于这些公分司非常著名潮，他肆们也可以获膛得很多的信型息。另外，柱如果能够得笑到这些公司融的有革关重要信息疫(攻比如有关投材资决策的信掩息丘)党—忌这些信息能察影响公司在的实际价值掘，那么很快疲就会有许多毛投资者买进栋或抛出股票销。例斧如，如果鹊ICI疲公司正在进录行一项投资坐，该投资将竖增加公司的术实际惯价值，那么理人们就会希钞望在该股票周价格上涨以投反映其新价珍值脑(晃新跑消息菊)哭之前买进息ICI黑股票。为了懂寻找有关公漆司的信息，关人们或许仰期望分析人尾员能够找到甚所有有关股咏票的价格及辟其变动情况嫂，引滨导股票价格峡反映其资产借的真实价值痕。因此，寻肆找价格偏低础股票绑和避免投资攀于价格偏高拌股票的激烈已竞争就会导许致价格偏低虫或偏潮高股票的消常失。窗如果金融市猛场有效，价谢格很快就会歪反映出有关浩公司真实价游投资决策导本论疤第倦1戚章泡投况·亭资该·屑评爬·洁价末13下载搅值的所有信钞息，公司管核理者就不可仁能玩弄市场型以抬高股价叮。公部司股票在这颗样的市场上鹰交易时，公贼司决策者要董做的就是集士中精肿力做好投资虫决策，使投悉资收益大于溪投资成本。未公司也将因稍此避可免进行市场宪误导的时间哭浪费，而是铃代之以作出狸正确的投资书决策。映实际上，在闻大多数发达瞎国家，金融险市场是有效源的，它涉及棒到了彻相当庞大的贵投资者。可核能会有一些公人通过获取俗内部消息而援买进斥价格偏低的玉股票或卖出够价格偏高的节股票默(扑例如，在公貌司宣布已签流定一项大的脑新销售合同露之前，靠内木部消息买进姓该公司股票眠)脆。但销此种行为在慰许多国家煎(蚂如英国、美喂国烤)胡是违法的，止并且对绝大类多坊数投资者来西说也是不可利能的。因此公，财务经理坑们在作投资逗决策高时，应在金逗融市场的正把确股票价格较基础上进行肃。归1.8景总结与要点狭本章阐述了袄若干有关财誉务管理与投镰资评价这些泼对企业成功势关系重大的险问题。在以盟后各章讨论肾的方法投入眨实际应用之慕前弄从清楚这些问望题很重要。鞋本章的要点零如下：你•靠财务决策与和财务计划是嚷任何商业企棕业成功的关郑键。不能箭执行恰当的短财务计划就域必须改变商骗业运作计划朋。壤•泽资本投资决喂策非常重要渴。因为它要庆动用企业大泪量的资金，秃它对企业未混来的现金流研量有重大影躬响，它还具按有典型的风蓝险性谅和不确定性笼，它很难逆荡转或者逆转贷的代价昂贵懒，并直接影燕响企肥业实现其目鸽标的能力。础•挎投资评价方访法使投资建货立在有根据哪的决策基础羊之上，使壳投资决策与劣企业的目标扎能够保持一集致。后面各愉章讨论的评彻价方厉法提供了一疯种对待选投评资方案进行胆评价、排序退和比较的理族论框架。桥•圣只有当决策泉者意识到决勺策是为企业择的目标而作至时，才能剩在不同投资砖方案之间作肥出合理的选犬择。在私营炸企业里，投涌资机帽投赚·敬资详·蝶评决·弱价坦投紧·脑资马·馅评番·呢价资14下载星会的评价应肃按照股东财疯富最大化目施标作出。欣•庙投资可定义炼为牺牲即期部、确定的消竭费换取未来羽更多的预物期消费的任掉何活动。依•蛾投资评价的统作用在于确誓保搜集到所浓有方案的有辉关资料，搜使投资决策抹在明确考虑役企业的目标躺和所有者的肾愿望后作出山。紧•押投资评价方铜法只能给决罪策者提供建香议，不应该桥把它当作个一成不变的夸教条。因为彻投资具有典庭型的不确定睛性特点。决骤策者浩应该通过自匹身判断、经跪验和专门知作识的运用获蔽得更多的指钻导。汁•久投资评价过架程所给出的句建议只能是仍与作为评价络计算基础围的输入数据息同样的好。畜投资评价计鼓算所用的现何金流量只是巷项目观本身的增量秃收入和支出畅。远•敲如果所有有忆关股票交易唯的信息能够腾完全反映股涝票的价格，卷这个金融市前场就称之为瑞有效。如果税金融市场有朋效，那么股跑票价抵格能反映公厌司的真实价台值，公司管膝理人员就不踩可能玩弄市粱场抬高股价。哈•历当公司股票娘在有效金融卵市场上交易眼时，公司决驳策者应该吵把重点放在轰投资决策上渔，使投资收允益大于投资你成本。他们联应该天避免误导市踩场的时间浪锋费，而是努罩力作出正确碧的投资决策角以实艇现企业目标陡。拴1.9冬思考题野1.弟为什么投资浸决策对企业琴很重要？逆2.腰为什么我们陆假定私营企垦业的目标是堂股东财富的哪最大化？芹3.槐在通常情况衡下，以下采膊购哪一个值孩得进行投资分评价？蝇(牲对火每种情形的吸回答作出解谈释冷)倒(a)挨买一套新的耕计算机系统什。嫩(b)露为一台计算令机购买软件阀。声(c)纹购买一台洗素相设备。势投资决策导周论倘第嫩1碰章肯投蛋·惩资搞·隆评犁·布价蠢15下载糖(d)置采购洗相设拨备用的相纸想。室(e)拘对某工厂进任行扩建。盘(f)笑对公司体育唯与社会活动初俱乐部进行艰整修。胡(g)次开展一项新碑的广告宣传芝。交4.篇投资决策过聪程的主要阶陆段有哪些？恰5.速投资评价方纵法提供给决造策者的决策产建议，决策爽者应该严巡格履行吗？芳为什么？芹6.锄投资评价过坑程中应该在阴多大程度上狐遵循会计惯踏例？吴7.棋从投资评价乡角度看，为贡什么说金融迅市场能准确弹反映股票量价格是至关煮重要的？韵投百·异资祥·才评杜·捏价袋投捷·消资耻·鹊评缠·药价作16下载下载第2章射资金的时间备价值、贴现捕及现值群01-映99枝-10甩88否投霜·记资滚·歌评京·狱价劲投往·特资福·泡评您·舟价间18下载矿2.1嗽引言苍第凯1宋章我们明确熔了投资决策梳的目标应该纺是实现股东用财富的最伐大化。同时脆，我们还给烤出了投资的界定义，并从灭投资定义出换发得特出投资的特偏点，即为了课在未来得到拐更多的财富珍而投入当前吊资金。杂通过这一特开点就引出了墙进行投资评云价时要考虑初的一个基本惊问丧题，即决策左者为了实现情股东财富最众大化目标，夹必须对现在剪能收葱到的资金和天以后能收到三的资金进行疗比较。最重尝要的是，决低策者础必须决定未胜来获得多少中收入才能补拌偿投资者放著弃的眼前消车费坟(懂即悔资金凳)桃。除了要确餐定为了换取捉未来更多消巾费预期而牺润牲当前消费娱的数量，决炊策者还必须术考虑不确定乏性因素对投创资决策可能戚造成土的影响。关童于不确定性巴带来的一系却列问题以及费解决这些问款题的怕方法将在以吊后章节讨论锡。本章我们乓主要讨论怎肢样比较不同夹时点燕获得资金收劝入的价值。莲我们将阐明皇一个道理：聋不仅流入、宫流出蚕的资金数额廊对投资决策亮很重要，资组金流入、流卷出发生的时臂间也迟很重要。为艳了对不同时捷期流入或流过出的资金进伪行比较，本阵章将链引入一个非恳常重要的概纤念宁—候资金的时间疑价值，并介杜绍贴现和促复利的计算胶方法。芒为了帮助读保者理解这些纪概念和方法和，我们假定比投资在未来式获得的收益乓是已知的。里我们还将忽仅略通货膨胀结的影响，假孤定决堡策者所处的男经济环境的县通货膨胀率亏为零，也就叮是说，今天旧的讯1勤英镑和将来禽的查1盟英镑能买到朗同样数量的想商品。作出家确定性和零道通货膨胀假竿设只是为了玻方便读者理暑解，一旦弄抓懂了这些基烧本问比题，我们在嘱以后章节中是就不再作这驶样的假设了斯。钳2.2叉资金的时间却价值养为了对不同舅时点所获资吉金收入的价疾值进行比较此，我们必须想认识资金具倘有时间价值缓，也就是说丢，同样一笔许资金，早收垫到比优晚收到的价游值大。原因博很简单，早吓收到的资金摆可以再投资踪获利。惭比如，每个钻投资者搭(形所有者或公蚁司股东站)乳正在考虑下摔面的投资项女目：现在投劈入圾1000钳英镑后，从验明年开始获奋利。在决定披是否进行繁该项投资时窃，投资者肯块定会关心未疯来几年能获运多少收入。苍如果逝知道收入低色于秆1000复英镑，一个袖理性的投资迫者肯定不愿辣投资。我裙们假定该项动投资在未来蛙获得的总收脊入为请1200胳0邀英镑。这时恼投资列者应该进行饺投资吗？到愚目前为止，辣要回答这个朽问题，我们往掌握烛的信息还不欲够。我们缺说少两个关键蚀信息：收入饥发生的时间阵，以辩及如果不进朵行该项投资究，扁100爹0羞英镑可以按猜照多高的利属率获得利尸息收入。如笛果利率为齿10扶％，互1200唇0割英镑的收入鞠发生在赞1小年以后，叮投资者这时骗就可以做出争理性的选择瑞了。投资者垃要么进行该燕项投撤资，要么把肉1000冻英镑按族10魂％的利率存历入银行。为虎了进行选择核，奇投资者应该式把投资获得土的范1200程英镑和按馆10前％的利率存羞入银行获用得的利息收早入进行比较炕。如果把愤1000毕英镑存入银翁行，利率为耻10俭％，那么到肤年底，投资疏者可以得到鼻的本利和为响1100闲英镑。计蛙算过程如下闸：见式中，腔V猛是时1者年后获得的伴收入；设SI仆是投资额；耕罩r谈是利率。习显然，投资闸者会选择上改面的投资机玉会，因为投那资能带来更挤高的收益。丧但是，如果唯投资者必须副等到两年后途才能得到塑1200甜英触镑的话，他锹肯定不会选诱择这个投资甘机会。这是怎因为，如果漂把揭1000豪双英镑按够10呆％的利率存和入银行，两涂年后可获得触的收益是：滚式中，训V获是讨2源年后获得的忍收益；其他申符号所代表箩的意义同上篇。陵这个例子说痛明了现金流首量发生时间产的重要性，投那种认为未驼来获得的收苦入和现在获仗得的收入等晨值的观点是醉错误的。实唤际上，课如果爷1200慨英镑的收入齿在废5敏年后才能获扫得，投资者陡更不愿意进拿行狐该项投资，袄因为把薪1000惯英镑按吩10临％的利率存连入银行后，柜5槽年后促可获得毫1610疲.51宫英镑的收入衫(丹计算方法是抛：未V底=知￡骗1000唇×粪(1.碎1)极)税，诵资金的时间璃价值、贴现贩及现值喉第泼2劣章壶投丑·蜜资签·飘评挠·泥价谷19下载匪而该项投资匆只能获得床1200纽英镑。决策泪者要决定是皱否进行某项嗽投汽资，或者要亏把不同投资非项目进行排饮序，他就必稼须找到一种景能比胞较不同时期救获得收入价泡值的方法。听上面介绍的刑方法就是这倡类方咱法中的一种产，即把当期企的资金价值画换算成其他让资金收入发薪生时君点的价值。钥上面计算述Ｖ限、膛Ｖ效、胁Ｖ枯的方法可以摩加以推广，身得到敲计算任何数席量的资金在咏未来任何时严点价值的公凡式。计算未视来值草的公式如下妻：砌第恶ｎ省年的未来值生＝驻忙Ｖ穿＝许Ｖ宏(烛１＋低ｒ缠)尸(2.迷3)遗式中，请Ｖ锹是即期的资纷金价值。上顶例中沿Ｖ辽等于西1000之英镑，焰r花等于阳10血％。当抹n工等于哲1似时，旁腰Ｖ骑的价值等于仁1100愚板英镑；当次n还等于虚2拍时，演Ｖ惩等于律1210垄英镑；当净n棉等于影5袋时，女Ｖ呜等于攀1610葛.51句英镑。这说公明，如果利绘率为摄10罗％，瞒1000唇英镑拨1厚年后的价值园是白1100贡英镑，机2报年后的价值技是撤1210筝英镑，丸5私年后的价值劝是舒1610菊.51唯英镑。公式南(2.深3)唉可以用来计棋算任何数量怖的资金按任馒何利率在未活来任何时点恨的价值。例取如，龙75姑英镑在续20脾年后的价值抗按刮16骤％的利率计森算，结果是：茅V此=船￡而75五×驱(1.买16驼)箩=康￡呆1459逝.56(糠2.4)鄙2.3黄现值与贴现渣未来值是一价个很有用的掉概念，它有福助于理解资脱金的时间价禁值。但决策恶者在考察投侮资项目时，谦往往面临的悉是流入和流掉出资装金组成的序显列貌(繁现金流量变)豪，仅仅把现傻在投入的资痛金和未来某论个违时点获得的贷单笔收入进铅行比较是不选够的，因此遵我们需要把版发生烫在不同时点凉的现金流量减换算到一个积共同的参考耻时点上，以显便于软进行直接比堵较。馆例如，一项近投资要求现鹊在投入顺2000摔英镑，在接淘下来的蒜5印年肃内可获得一依系列的现金呈收入，见表末2-1朱。虽然我们淡可以把所有俗的资金都换概算到投资项禁目的最后一扯笔资金发生章的时点上断(令也就是团投远·息资袜·龙评怖·绪价平投紫·蚁资怨·约评察·趋价杜20下载竞资金的时间给价值、贴现笋及现值练第灭2烛章睬投咳·勾资渴·乱评冠·述价坊21下载困第剧5拾年年底析)骗，但最好把牌发生在未来晶的现金流量姑都换算成现耀在的批价值，也就辨是把现在当俭作共同的参式考时点。我烛们只需要把暗计算宴未来值的计仔算方法倒过乡来就可以了胶。上例中按满16猎％的利率计蒙算，鸣得到请75传英镑暂20泳年后的价值洪为平1459恰.56鹊英镑。那么陆反过来，呀20棍年童后按雕16狸％的利率计标算，胸145桶9.56泻英镑现在的急价值，或者搜叫现值，朝就是砌75居英镑。同理熄，按类10授％的年利率地计算，助5尖年后挡1610糊.51盈英镑秆的现值为践1000镰英镑。在比饶较寿命期不昼相同的多个阅项目时，把柜现辅在进(邪而不是未来柄的某个时间秒)兄当作共同参愉考时点的方至法更具有优边越性。例如周，如果要对多两个项目进邻行比较，一切个项目的期草望寿如命是庸5摆年筹(絮即现金流量横将在社5笼年内陆续发献生应)芹，另一个项渴目的期望悔寿命是症9羊年，那么把蒙现金流量换输算成现值比春换算成未来晋值更容易。下因为如果把蹈两个项目放映在未来某个是时点上进行燥比较，就需惰要把低5侵年期的项目袜和平9男年期的项目课的现金流量种都换算成第极9孟年的未来值中。鬼另外，站在状现在的角度浩反映项目的肠价值更容易房让人理解。表2-1隆年份现金流杠入题(证￡询)绑120秀0焰247搅5缘360础0亮465逢0亩580芝0狗在未来获得秘的一定数额叛收入的现值伶可用未来值崇除以跨(1+销r敢)属，钢计算公式如江下：内现值客=裤P传=呼V洒/(1+辱茫r辣)榴(2.扬5)部已知未来值顾，计算现值你的方法又叫挣贴现。公式猛(2.敏5)坚不仅可悔以将任何未肥来值贴现成撤现值，还能馆把不同时点冈上获得的资畜金收描入换算到同粮一参考时点坚上。我们可顽以把表葡2-1牵列出的现金宾流入爬贴现成现值富，然后将它旅们的现值之西和同需要投肠入的反2000绞英镑的吐投资进行比禾较。假如利将率智(庸或贴现率汪)鸣为犹10担％，现金流亏量的现值豪如表蠢2-2役所示。饮投总·亦资弹·则评惜·颠价哑投楼·撤资榜·暑评谋·扩价紫22下载表2-2饿年迫(曲n缘)涂现金流入窄(委￡琴)拉按凉(1+抄r居)赌贴现现值晒(挤￡异)筋120累01艘.11呈81迟.82速247泰51孕.21瞒39饼2.5廉6睬360述01指.33思14班50.蜂79第465恐01砌.46误41部443押.9杯6陕580照01亮.61肿05胁149刷6.苹74宽5舌年的现金流擦入现值之和娱为种1965吉.87梁英镑。由此粉可见，虽然绩5琴年内现金收翁入的总和为蓝2725掘粉英镑，这些膏收入的现值陆却不足就1966弯英镑。通过森把现金流量拘换算成现值箩就能考虑资灿金的时间价欣值，也就能男将现金流量袖的现值和产愧生现金流量叨所需投入的鹿资金指进行直接比再较。如果现翠值少于要投邪入的资金坚(200玻0朽英镑须)忽，那么子就不值得进难行该项投资做。和不进行味投资相比，搜进行投资会瞧使投惩资者损失截34.斥13寻英镑咸(200头0诸英镑－栽1965丘.87偶英镑散)滨。如果决策崭者不遗考虑资金的妥时间价值，葬只是简单地竟把现金流量川相加，那么浸他日(么或即她责)皱可能就会根接据现金流量偷总和大于投按入资金而错远误地进行该铸项云投资。为了程进一步明确寒进行该项投未资并非明智懂之举，我们迁还可调以看一看，郑如果把象2000稍英镑存入优5撞年期计息存双款帐户后产州生现绵金流量的情苦况。投资者沸可以在幼5执年中的每苍1因年提取和该助项投资所歉产生的现金炊收入数额相露等的利息抬(20萍0叠英镑、扮475泊英镑、察600倡英镑轿和编800糟英镑亿)丙，最后剩下犬大约却55妖英镑，见表销2-3软。表2-3毅(1)夺(2废)(3宣)(遵4)(壶5)双(6)饼年年初投资耕年利率为年牲末本利年末层提年末剩撤额痕(种￡纠)10逐%细的利和地(到￡饲)慰取资金余资群金竟息收入骆(2)过+(皮3)伟额扛(也￡罗)致额爬(跨￡屠)循(雷￡蹄)(4仇)-(雪5)挑120建002窜002脉200友200脖200援0睬220诚002凉002塞200路475摘172溉5握317帽251份72.他51番897.5孕60献012国97.5刚412劲97.5营129杏.7码514肤27.25革65枝077交7.蕉25贞577带7.绪257精7.胡725榜85持4.9睁75趋800欧54搁.97艳5校因此，如果跪不进行该项驰投资，投资估者在第救5奖年年底多获折得振54.抛97唤英镑，其现主值为内34.狐13各英镑魂(54董.9籍7/1飞.1啦)锦，这个值正坑好是进翅行投资后产类生的现金流拳量的现值之北和与投入资宿金的差额。花这个例子说疼明了考虑资辟金时间价值绢的重要性，乓同时还说明宿在决定是否街应该进行某僵项投资之前锐，把未来值拘贴现成现值仇具有肝重要意义。叨资金时间价必值的概念和易把未来现金成流量贴现成芒现值佛的方法对投鼓资项目的评臂价起着非常转重要的作用谎。只有通过墓现值捆的计算，决杠策者才能比乒较不同时点湾上获得收入视的价值。如叛果不偶考虑资金的值时间价值，麻很有可能使凤决策者对投垮资项目的有耍利性通或不利性做邀出错误的判蚂断。许多年县来，人们一表直非常重视碧贴现亦的作用。例腿如，霍金斯抢(Ha哈wk咬ins民)呀和皮尔斯德(Pe璃ar疼ce)味在他们微197燕1毁年出版的著饱作中指出：坟“所对所有经济治学家来说，阻在不同投资晓之搜间做出选择妇的最值得称效道的方法是帝‘店贴现辆’径评价方法修(束第他15页)”。马人们发现有陷两种建立在葡贴现基础上彼的方法可以厅帮助决策者仗在进行投资扛评价时考虑誓资金的时间睡价值，即净勉现值法傻(NP墙V)熟和叹内部收益率无法熄(IR俩R)怪。第也4姻章我们将介伤绍这两种方坑法，并讨论缴他滴们各自的优赞缺点。在具忽体介绍这两鹿种方法之前档，有必要指们出两寒点：第一，枯在计算未来银值的现值时誓有一些简便钳算法挡(饼我们将在下帝一章加以介圈绍秋)盾；第二，尽丧管不考虑资荷金时间价值叙的方法存在召诸窝多缺陷，但举我们仍将在伏第弯3虫章专门论述醒这些非贴现赠方法。原因穷很简单，虽寸然人们很早渡就认识到资眯金具有时间把价值，贴现律对正参确决策具有颤重要意义蔬(端参见霍金斯都和皮尔斯的弟论述仙)据，但许多公爸司在进行投首资评价时仍质然沿用非贴戒现方法。例附如，桑斯特跟(Sa翅ng造ste矛r)班(19纺93挺)鹰发现，在被轧访的苏格兰挂大公司中，氏73乏％的公司蜂使用过贴现形评价方法，爸78演％的公司使娘用过最常用净的非贴现方集法谊(他如投资回收敏期法扁)载，搭31补％的公司使宝用过其他非妹贴现方法误(荒如会计巧回收率法紫)香。桑斯特发葬现投资回收辫期法是最常博用的一种方替法，调品查数据表明盐，超过象1/4菊的被访公司饰在进行投资崇评价时没有帆使用过牲资金的时间拖价值、贴现眉及现值纠第票2梯章劣投浆·倦资滋·灭评俗·干价蜘23下载按贴现方法。哄鉴于非贴现毙方法仍广泛源地被人们使弦用，我们有驳必要什了解这些方愈法，并认识舒到它们的缺隙陷。贷2.4村贴现的简便鄙算法：年金辞法和永续年障金法眠我们已经知精道，把第摊n惩年获得的一续定数额的资贴金按贴现率赚(乒或利率鄙)谱r摔贴现成现值邻，只需要用琴V梁除以哨(1+底r警)荒即可算出。扔但实际圾上，决策者我往往会面临句一系列现金科的流入和流泛出，因此我窜们必萝须把所有的俱现金流量都型折算成现值拳。把公式北(2.毯5)跳加以推广，桨就款可以得到计子算现值总和武的公式，计义算公式如下很：鸽式中，改∑痒代表从珠V读(蹦当运i饱等于蔬1脖时少)鸟到篮V除(史当雪i睡=奸n殿时融)时所有的语V盛的现值心总和。在前缴面的例子中稻讲过，判断轮一项投资可货取与否必须但通柏过把现值总礼和与投入资稳金进行比较党后才能决定我。如果现值何总乳和大于需要煌投入的资金翅，说明进行现该项投资是紧值得的；如爬果秤现值总和小膨于所投入的温资金，就说拘明不值得进费行该项投资屈。茶先按公式浙(2.天5)补计算出每笔词现金流量的剥现值，然后圈加总就可勇以得到现值桌总和。但是缴，如果现金艇流量等间隔盲发生并且数屯额相起等的话含(僚如，某项投多资每年的收欣入都是诊100猴英镑旅)愈，那么现值连总和纲的计算可以充简化。下面趋我们介绍两炒种简化计算意公式：永续喷年金和年金。限闹惯永续年金东永续年金显(Pe聪rp村etu膝it绩ies纽)吵是指一直发族生的、或者盲说永远继续领下去的相同棒数额的现金复流量。这时悄，公式切(2.偷6)笑中的绑n孔等于无穷务大。奇怪的挺是，这样一掠列现金流量赌的现值很容标易计算出来厅。如烘投盘·肠资稠·俯评闹·俊价献投愁·挽资蹦·御评阴·勇价详24现值总和=下载记果从第一期季(争比方说第衣1丸年运)魂开始出现等雀额的现金流线量，那么永末续锄年金的现值凤等于每期现致金流量的常薄数额除以期侦间贴现率木(Pe炮ri探od末disco秧untr耗ate)每r批：音永续年金的丑现值夹=泽V/r旺(2.欢7)主如果每期发艺生的永续现僵金流量为碍100煌英镑，贴现愿率为袍8%找，凶那么现金流躬量序列的现访值为桥1250斯吩英镑却(拥计算方法是失用杏100渡除以词0.0爹8)罗。永续年金污的实例之一堤就是无兑付恩期限的政府核债券。这种跑债券按永续顺年金的方式俭付给持有人图固定数额的荒利息。浮2考.4.2歇年金任永续年金的留现金流量永提远延续，但拴年金的现金乓流量只在一场定期限内发捐生，除此之抓外，年金和复永续年金非撑常相似。因泽此，捞年金肠(An勇nu品iti垫es磁)显是指在一定白期限内暂(件比方说倡20完年罗)杰发生的固定旗数额址的现金流量奏序列。同样构地，可以用哭一个公式计家算出现金流狮量序骆列的现值，牌不过这个公茂式比计算永斥续年金现值捏的公式复杂妈些。称正是由于这陡个原因，在必计算年金的离现值时，最衰好使用现值研表进锡行计算。下灭一节我们将仗讨论现值表稻的用法。现萍在我们来看医一看川计算年金现松值的公式：岸如果在未来技20德年内每年定银期获得章100烛英镑的收入椅，贴现率错为酱12%汽，那么该现粱金流量序列烈的现值是：滑因此，虽然相20拨年共获得收眠入赔2000黎英镑肝(20趋×廊100誓)成，但这个缺资金的时间恭价值、贴现抽及现值碗第意2稀章滋投险·织资限·干评盘·格价详25下载尚没有必要了痒解这个公式输的推导过程妇。有兴趣的圆读者可参看垂本章附录，舍附镇录有这个公拦式和计算年畏金现值公式展的推导过程贡。孕年金现值循=PA农=傲现金流量序拦列的现值却掩只有约率747占英镑。触2.5匆贴现的简便储算法：使用算现值表伞如果使用计雀算机或可编咱程计算器，藏计算年金的棵现值或计算遥其他现金流豪量序列的现充值还是比较虽容易。但如圈果没有这些罪工具，咽有时候借助鸽现值表可以柿很容易地计放算出现值。阶有两种特殊烈用途写的现值表：液1位英镑的现值拳表竖(晌见本书的附宜表俯A)蹲和狗1扭英镑的年金顿现值敞表父(涉见本书的附吼表签B)房。现值表的犁使用比较简肠单。先看附绞表嘉A旋，表护的顶端是不丧同的贴现率罩，表的左边阀是不同的期敲限伶(葛单位是年疏)替。伙表格中间给煌出的是啦1顿英镑在不同若贴现率水平枝、不同期限蚊的现值。坡例如，如果井获得收入拾(侄或支出费用毅)债的时间是第叛9材年锤(栽也就是期限剥为迁9谣年吸)颂、贴现率为驶8昼％，那么从普对应第眨9哲年、贴现率壁为峡8拆％的单元针可以看到现堡值为班0.5潮00荷25炊英镑。这说叙明在第差9锹年获得越1撤英镑的收入连按茄8哄％的贴现率跑计算，得到壮的现值刚好姿比该50佳便士多出一抹点。这剑个表可以用权来查找在未烧来任何年份易获得的店1她英镑收入按罢任何贴弟现率水平计坛算出来的现性值。如果拐20惭年后获得帅1仿英镑收入、棒贴现猜率为冤12蛋％，查表可忠以得出这一赴收入的现值片为零0.0挺10菠367颈英镑。用预这个表可以粪计算出任何利数额的资金友的现值。例泻如，如果第市9兵年钟收入链35蛛英镑、贴现满率为依8跳％，我们只顽要从表上查侍出深0.5巧00榴25狮，然究后把这个值峰和昆35哪相乘就可以绳得到现值为页17.件50谨875辣英镑。表中功的耳数值服(恼如吓0.5修00程25右和员0缠.1寇036句7)犬又称做狐“胸贴现系数脸”拾。表旷2-4遗是用贴姻现系数计算部出来的表光2-2适所列现金流捞量的现值。嫩如果只有一旺个功能简单喷的计算器，晌使用现值表肚比用计算器羞计算每个数际字舒(矛比如说计算扮出可1.1冒)搁要容易得多含。本例中计迎算出的否结果同表煌2-2公列出的结果喘完全相同。轮但是，由于峡贴现系数只漫是加一个近似值雁(易精确到第版5柴个小数位弓)河，有时候用巩现值表计算瓣出来的湾数值和用计耳算器计算出负来的数值可菜能会有一些传细小的差异吗，但咳这样的差异禽在绝大多数叨情况下非常午小。两投抱·舍资烈·亏评联·夺价互投涌·较资矿·光评由·守价混26下载表2-4理(1)僚(2增)(3弱)(贿4)稼年现金流入世贴现系数现镇值接(学￡煎)维(珠n辩)(住￡挥)(1半0%)庭(2)权×过(3)胸120呼00菜.90木90洁918警1.厘82此247少50绝.82锅64劈539悬2.兆56假360速00光.75延13仗145华0.亲79劫465让00那.68详30养144仅3.仗96赶580煎00匹.62岭09锤249准6.另74澡附表吨B希和附表坦A豆的排列方式蜡一样，使用贞方法也完全秧一样，只典是表中的数谱值代表的是籍1赢英镑的年金乐现值，例如盲，位9糠年内每年获田得年金收入炊为财1贷英镑、贴现贼率为口8樱％，那么由侄9什个膨1溉英镑组成的兰现拖金流量序列猴的现值是舞6.2会46王88静英镑。同样埋，轨20洞年内每年获挺得丘1世英况镑的年金、吓贴现率为芳12式％，其现值处是开7.4伶69为44议英镑。要计昨算出任案何数额年金孙的现值只需摇要用贴现系文数乘以每年逆的收入。以葱上面艇介绍年金法溜时举的例子境为例，在伙20赖年内每年获打得盖100抹英镑的收入匠、近贴现率为素12涌％。用贴现及系数乘以亦100讲，得到现值弊为代746房.9嘱44碰英镑。辉显然，用现滴值表计算比多用前面的公页式盲(2.株8)淡计算要简单塑得多。模2.6驳总结与要点舅本章讨论了呀资金时间价佩值的重要性闷，并指出要虽使投资决策阳与股东财富纹最大化目标栋一致就必须颈把资金贴现汗成现值。本魂章要点如下：轨•常为了实现股此东财富最大乔化目标，决挠策者必须对丢现在的资亭金收入和未晌来的资金收四入的价值进报行比较。廊•周不仅收入或趁支出的金额膏对投资决策怀很重要，资府金收入或豪支出的时间事也很重要。胀•辟资金具有时夏间价值。对寺同样数额的劫资金来说，黄早收到比画晚收到的价日值大，因为屡早收到的资化金又可以再娱投资获利。清•扔在考察投资告项目时，决好策者往往会岗面临一系列翻的现金流银资金的时间水价值、贴现终及现值兵第姐2妖章贷投蚂·拴资颤·只评放·唯价眼27下载北入和流出。另因此有必要超把所有的现善金流量都折粥算到同一个纠参考揭时点上，以济便于直接进耗行比较。铃•梁用现值来反军映现金流量评的价值可以宴考虑到资金皆的时间价只值，因此可扎以直接比较赖现金流量的冈现值和产生异这些现金流皂量所史要投入的资妨金。食•锤在决定是否定应该进行某饶项投资之前涂，考虑资金俭的时间价购值并且把未党来值贴现成堵现值是十分陆重要的。合•驼资金时间价承值的概念以吃及把未来现志金流量换算恒成现值的裁方法在进行辈投资项目评害价时起着非揪常重要的作刘用。只有重覆视现匠值的概念，立决策者才能蝴比较不同时施期获得收入清的价值。皮•取人们找到了绵两种贴现方筐法：净现值性法南(NP莫V)稻和内部收益躲率鲜法幻(IR确R)殃。用这两种尤方法可以使推决策者在进宾行投资项目捐评价时考美虑到资金的涂时间价值。隙•暖永续年金是碌指一直发生绸，或者说永窜远继续下去咸的相同数覆额的现金流誓量。永续年脱金的现值等灾于每期的现烤金流量常数玩除以供期贴现率朝r柿。致•押年金是指在甩一定期限内肢(泼比方说地20截年习)停发生的相同宝数额的现唱金流量。年土金的现值表讽可以帮助我兽们计算按年便金方式出现茂的现雹金流量的现策值。他2.7场附录：第补2站章引用公式驻的推导过程真欢哭公式临(2.血7)务的推导：永铃续年金的现啄值悟永续年金的塞现值可表示羽为：灭投加·炸资飞·爪评功·匀价完投南·捉资齿·穿评免·拴价淘28下载老永续年金的处现值刃=央设：逐V/朴(1义+r矛)秋=a遭,1/(邮1+艺r阿)=驴x翁，则公式忧(2.北A1夹)五可变换成：自PP=舒a掉(1+费x顽+拐x卧+量x袜+...)精(2.A师2)刘方程两边都崖乘以逆x私得到：别x休PP=碰a待(笼x减+挎x绳+恶x搭+冲x栏...)头(2.A3株)阻用公式尚(2.国A2纽)钩减去公式婶(2.怪A3兵)招得到：访PP省-绢x喝PP=苏PP腊(1废-长x促)=惕a耗(1+昆x灵+泡x胡+慌x目+辣x段...舍)盾-痛[震a怒(广x撇+盖x浓+修x凶+吸x锋...)]铁=前a埋(2.晚A4椅)卖将诞a苦和上x谅代入公式株(2.饿A4先)斗得到：遮公式两边同霜时乘以膏(1+砖r匙)环：该整理后得到献：邪PP[柳(1垦+盲r县)别-芳1]=伙PP.岗r撑=把V所以，甚PP=桨V响/置r找(2.捧A5榨)献公式化(2.踩A5臂)扩与正文中的曾公式波(2.叔7)槐是完全一样花的。挽程僵公式牵(2.斗8)顽的推倒：年没金的现值抢年金的现值馆可表示为：盾公式讲(2.垦A6寺)州减去昏(2.滩A7就)车：洲方程两边都译乘以糕(1+猴r市)请得到：朽资金的时间孕价值、贴现筒及现值节第魔2啦章陪投炕·懒资司·受评抚·犹价负29下载所以，显公式拉(2.躬A8唉)皂与正文中的吃公式症(2.雹8)暴完全一样。完2.8血例题水例题察2.1良钞用现值表计竭算下列资金忘的现值：仙(a)债第绵10断年获得膝100绪英镑的收入疯，贴现率为含12纯％。屋(b)度第吓17轨年获得灭300口英镑的收入萄，贴现率为姻8蒜％。辟(c)送第金6蔽年获得梢4500第英镑的收入绣，贴现率为面18最％。梨(d)帽第妻11肚年获得辨3250掘英镑的收入迅，贴现率为湿6阁％。解答：恋(a)扔从附表梁A负可以查到期浊限为跳10朴年、贴现率翼为慕12签％的贴现系逝数为套0.3咐21胃97俭。也就是说漫，如果在第宜10死年获得肉1仗英镑的收入殃，按换12众％的贴现率塑计算得到的棵现值是歼0.3游21持97彼英镑。如果贼贴现率为吓12翅％，那时获袍得结100啊英镑收入的伶现值为陕32.删19宴7肃英镑。品(b)惕从附表敬A梳可以查到期侍限为牌17孔年、贴现率渗为疏8增％的贴现系穿数况为惭0.2座70证27孩。也就是说染，如果在第疗17轨年获得扶1穗英镑的收入最，贴现像率按渴8征％计算得到筛的现值是遣0.2脖70堡27锄英镑。如果扰贴现率为种8耻％，那零时获得叉300径英镑收入的逢现值为绪81.颂0欠81址英镑。千(c)甘从附表懒A沃可以查到期玉限为陪6颂年、贴现率印为询18幼％的贴现系生数使为摩0.3奥70拳43霸。那么，在财第济6贤年获得和4500佛英镑的收入剂，按霉18例％贴现狠率计算得到件的现值就是搂1666嫁.935兼英镑。件投宾·堤资迎·朵评誉·疫价混投煎·垮资谋·在评格·郊价伏30下载威整理后得到委：年(d)岔从附表壳A马可以查到期芒限为匆11油年、贴现率兵为惠6傍％的贴现系旗数汉为章0.5米26犯79愤。那么，在行第砖11联年获得誉3250滚英镑的收入假，按甚6公％贴现吨率计算得到吉的现值就是樱1712踏.675技英镑。告例题佩2.2踢醒某公司面临汗着这样一个亏投资机会，坑投入赚9000驰英尼镑后在以后山的备7祖年内每年都我能获得介2000锄英镑的收入奶。用现值表杜计算未来现赖金流量的现鞋值：耻(a)驼贴现率为读8魂％。号(b)惕贴现率为岭12派％。同(c)茶贴现率为凶20域％。也上述每一种揉情况是否该上进行投资。解答：谣(a)紫从附表鸣B非可以查到：音如果贴现率逆为撑8惭％，伴1今英镑的膏7垄年期年宪金的贴现系庙数为腰5.2叨06巾36饥。那么，本匆例中现金流厕入序列的现离值应升该是宽2000宴乘以形5.2梅06暖36壳，得到腊1041皆2.72畜英镑。因为看收入的现值未大于所需投卡入的资金，从说明进行该炼项投资是合哗适的。撑(桥b)盖从附表尼B姿可以查到：淹如果贴现率扮为史12劣％，抵1汪英镑的圣7培年期政年金的贴现恭系数为沈4.5摊63畏76征。那么，本矛例中现金流以入序列的现指值王应该是译2000民乘以岩4.5宿63辆76黄，得到奉9127温.52石英镑。因为迷收入的现值右大于所需投唉入的资金，薄说明进行该拆项投资是合内适的。蝇(c)晓从附表攻B低可以查到：民如果贴现率而为辽20忌％，欲1陕英镑的沾7盲年期矩年金的贴现拒系数为翅3.6园04骨59雁。那么，本宅例中现金流六入序列的现半值仗应该是老2000嘉乘以统3.6政04露59伍，得到骤7209亮.18享英镑。因为尊收入的现值榆小于所需投巷入的资金，占说明不应该妖进行该项投饶资。道例题立2.3显乌计算下列贴衔现率条件下寨的怪250轨英镑的永续摆年金的现值：必(a)引10但％。旧(b)昼17极％。档(c)狗23斧％。解答：奶资金的时间早价值、贴现康及现值璃第丸2振章篮投跌·泻资狭·丛评虎·退价营31下载博投条·争资它·留评算·粘价取投茄·翠资滥·任评宝·蜻价敬32下载颤永续年金的动现值题(PV封P)胖计算公式是斜V/r考，蛇V介代表每年获咏得的现歪金收入，建逐r爬是贴现率。雪所以对应每旨个贴现率计吨算出来的永张续年金的现值为：融(a)PV酷P=250驱/0.1=刮2500号英镑。重(b)PV仙P=250辈/0.17筋=147丝0.59寿英镑。鞭(c)PV均P=250鸣/0.23创=108旷6.96都英镑。幅2.9勿思考题怨1.融解释资金时改间价值的含背义，并说明灭为什么这个沟概念很重要？穿2.帅为什么在进毙行投资评价不时现值比未盟来值更合适出？膝3.蒙分别写出计挂算资金未来粗值和现值的脾公式。碧4.寸为什么当某鬼个投资项目右所产生的现拴金流量的现开值大于需祝要投入的资栏金时，就应转该进行该项悠投资？患5.瞎为什么了解舅非贴现评价西方法很重要惧？下载第3章辈投资评价的苦非贴现方法胀3.1百引言蒸要使投资评浅价所采用的板标准与企业功目标一致就透必须考虑资屑金的时间价垦值。正如我铲们看到的，均长期以来人仪们一直就希茎望诵考虑资金的收时间价值并府把它们折成纷现值。但是锋，尽管贴现滑评题价方法具有惕尽人皆知的行优点，但企灶业还是继续尾使用非贴现邀评围价方法，就乌象我们在桑钳斯特著作互(19拒93秆)站中看到的那此样清(帖第糊2怨章已蜓讨论过上)萌。由于这个摘原因，弄清合楚投资评价找的非贴现毛(培或传统煤)随方法以及与矩这些方法有舒关的问题是熊很重要的。铲尤其是需要雁弄感清楚为什么抗使用非贴现骗方法可能会矩使投资决策旺背离企业所份有者目标。原本章我们将促讨论两个用持得最广的非鲁贴现方法，皮即回收期斑法勉(Payb怨ackm俗ethod打)屠和会计收益芬率法效(Acco柜u码nting耽rate樱of蓬retur形nmet筹hod)(酒嗽也称之为该“告运营资本收欲益率丢”混法胃ROC使E厌和投资晃收益率法楚ROI棵)金。如果说我曾们在前一章隆把贴现方法突明确的表述面为是使投资案评价与企业辽目标达成一僵致的唯一方恐法，你也许笨对园非贴现方法骤的继续广泛逮使用感到不污理解。其实罚原因很简单吗—懒惰。吉投资评价的混贴现方法在界70典年代才开始唇被人接受。浩回收期与即会计收益率恳法有很长的帅应用历史，关它的应用先鸟于贴现方法黎许多箩年。在传统省评价方法被匆许多企业接贵受并且从一夺代决策者传梦给另架一代决策者氏时，要推广墙使用贴现方涝法，其过程敏是很慢的。掠传统插评价方法有挽它突出的优萝点，就是比叮贴现方法易贩懂。其实，泳这个这所谓的关“邻优点怒”唐根本不是什宴么优点，它后使得这种不杨适当的评价脊投资方法得定以继续存在绵。另一问题腔是，有一部作分人认为传叹统的凤投资评价方繁法在某些方首面，尤其是衫在减少风险请方面比贴现嫌方法淹优越。这种轿迷信在很大岛程度上是一本种误导，正伶如我们将在之本章岔中证明的那升样。为了挑彼战使用回收扒期和会计收赌益率法的懒宫惰和屡传统，必须学弄清楚它们养的缺点。安投聚·进资晋·为评疼·须价婆投烟·怖资科·愈评廉·孟价寒34下载晨3.2娇投资评价的撤回收期法筑正如第从1胀章解释的那甩样，所有的嘴投资评价方逮法都是力图养确定姨一项投资所抗产生的现金跃流量是否足找以值得进行斧该项投资。够回收岭期法采用最艺直截了当的卷办法来解决敞这一问题。干它只是试图还度量野从投资中产金生的收入料“录偿付猴”邪投资成本的朝时间长度。播从投资中顽产生的收入罚是用投资项终目产生的净拖现金流量来朱度量的朴(听也就是每博期的现金收乞入总额与现别金支出总额泻之差睡)家。为了说明露回收期法的浙运用，我们或来看看下面纤的两个投资厌项目，每个膨项目都投资洒5000品0衔英镑，其现困金流量见表倦3-1香。表3-1严年项目鸭A统现金流量事(万￡荐)除项目裹A肤现金流量锹(铅￡株)章175迎0010酱000枣220歼0001繁0000搅315翻0001嗽0000铃4层7500庆100味00赵530忧0010嫂000忆601化0000胞701随0000眠801障0000遣901编0000猎100笔100旅00际这两个项目锣的现金流量巡告诉我们，调500吨00黎英镑的初始抽投资，蕉项目乱A4盛年偿还，而岂项目泽B5虏年才能偿还战。因此项目鹊A叼的回收期为你4史年，项目葛B舰的回收