利率期限结构理论课件VIP

利率期限结构理论到期收益率(yieldtomaturity)：使债券的支付现值与债卷价格相等的利率。(平均回报)短期利率(shortinterestrate)：给定期限的利率。远期利率(forwardinterestrate)：由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。零息票债券：没有息票利息，必须以价格升值的形式提供全部收益，仅在到期时为持有人一次性提供现金收益。关键定义：图7.1关键定义的图示未来的利率期限结构假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1年期短期利率（Shortinterestrate）如表1所示。第n年短期利率1年6％2年8％3年9%4年9.5%5年9.5%表1第n年的短期利率2.求零息债券当前合理的价格

假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价格，如表2所示到期日现在的合理价格1年100/(1+6％)=94.3402年100/[(1+8％)(1+6%)]=87.3523年100/[(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=80.1394年100/[(1+9.5%)(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=73.1865年100/[(1+9.5%)2(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=66.837表2零息债券的合理价格到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%3.由面值和表2给出的合理价格，计算零息债券到期收益率表3到期收益率或r为短期利率传统的利率期限结构理论

短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。市场期望理论流动性偏好理论市场分割理论当前零息债券的价格当前不同期限债券的到期收益率远期利率未来短期利率的期望值三种不同的假定：（1）市场期望理论（2）流动性偏好理论（3）市场分割理论未来不同期限债券的到期收益率未来利率期限结构当前利率期限结构未来利率期限结构①市场期望理论（ExpectationTheory）如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向上倾斜；当经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退时如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将持平。如果在经济衰退初期人们预期未来利率会下降，那么就会形成向下倾斜收益曲线。②流动性偏好理论（LiquidityPreferenceTheory）长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。

③市场分隔理论（MarketSegmentationTheory）因为人们有不同的期限偏好，所以长期、中期、短期债券便有不同的供给和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求量的不同，它们的利率各不相同。新理论（略）从80年代至今，关于利率期限结构的新理论层出不穷，但一般认为这些理论可分为两个方向，一是总体均衡分析，另一个是局部均衡分析。

①总体均衡分析：科克斯—英格索尔—罗斯（CIR）模型由科克斯（）、英格索尔（）和罗斯（）三名美国经济学家提出。②局部均衡分析：Ho-Lee模型

创始人是两个韩国人托马斯·侯（）和李尚宾（Sang-bingLee市场期望理论假设条件：投资者风险中性仅仅考虑（到期）收益率而不管风险。或是在无风险的确定性环境下。所有市场参与者都有相同的预期，金融市场是完全竞争的；在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报酬率，应等于首先投资于1年到期的债券，随后再转投资于另一个1年到期的债券所获得的总报酬率，即第1年投资（已知）第2年投资（预期）先投资两年期债券，再投资1年期债券利率期望理论的结论若远期利率（f2,f3,….,fn）上升，则长期债券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结构，反之则反。有没有可能是水平式的结构？有没有可能是驼峰式？若从实际来看，长期投资更具有风险，那么这意味着风险溢价为0长期投资与短期投资完全可替代：投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（roll-over)于短期债券获得。nynnynnynnyn市场期望理论理论下的利率期限结构（曲线）fi与y1相等fi下降fi上升fi先升后降长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。7.2.2流动性偏好理论流动性报酬为由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者，投资两年期债券的收益，应高于先投资1年期债券后，再在下1年再投资1年期债券的收益，即比较两个理论注意：不变的流动性溢价使收益率上升的更上升。由期望理论得到由上面的例子推广流动性溢价使得市场期望理论下的利率期限结构（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升、可能下降1.不变的流动性溢价（l1=l2=,…ln)，预期短期利率不变（上升）：上升式YieldsMaturity远期利率收益率曲线预期的短期利率YieldsMaturity远期利率收益率曲线预期的短期利率2.不变的流动性溢价（l1=l2=,…ln)，预期短期利率下降：驼峰式3.上升的流动性溢价（l1<l2<,…<ln)，预期短期利率下降：上升式YieldsMaturity远期利率收益率曲线预期的短期利率4.上升的流动性溢价（l1<l2<,…<ln)，预期短期利率上升：急剧上升YieldsMaturity远期利率收益率曲线预期的短期利率5.微小的流动性溢价，预期短期利率下降：下降式（缓慢）YieldsMaturity流动性溢价到期收益率预期短期利率总结：流动性偏好的收益率曲线若收益率曲线是上升的，并不一定是预期短期利率曲线上升引起的。若收益率曲线下降或者驼峰式，则预期短期利率一定下降。问题：短期投资者有没有可能投资长期债券？长期投资者有没有可能投资短期债券？市场分割理论

前两个理论都暗含着一个假定：不同到期债券之间相互可以替代的。长短期利率由同一个市场共同决定。市场分