xx网络有望成为再融资试点doc

皱公司研究伸更新报告象文化传播业威广电网络劫600约831极增持SAVEDATE\@"yyyy/MM/dd"菜2008/却01/05瓦前次评级：藏增持储xx网络有箱望成为再融莫资试点硬当前股价群2006/句04/14盏经营预测与碍估值沈RMB9页.18颜2003A获2004A盟2005E崖2006E技主营收入（拌百万元）迷217.0源8苹219.8云3愤238.6乖7甲460.0拿0秩主营利润（议百万元）熊44.55掌县46.08示仇49.7吩125.0破0剂净利润（百刻万元）轮19.05融处17.03菊歌19.79额60.00告基础数据信增长率（%欧）堵17.55课复-24.5携3溜16.20枝303.1听8课总股本（百袭万股）旋1杯40淹.扇57涂哪EPS（元球）出0.156赚0.126盾0.147触0.28侨流通A股（足百万股）旺70玩.映66若寿净资产收益榆率（%）训11.81姓罗9.68皮10.28怎4.62怜流通B股（场百万股）参0.00完根据21世结纪经济报道免的报导，监朽管层已经批胀复，再融资误将于五月开充闸径；我们认为到，再融资启穷动将对G广钉电构成重大胡利好。由于寇再融资收购从方案迟迟不锁能落实，使笑得G广电较亡市场同类企秤业估值折让症60%以上浴。另有消息庸称，近期虑10多家上舞市公司接到矿证监会电话碧，要求做好筋再融资准备化工作，而G灵广电是其中颈之一。姐我们认为，竿对于中国大母众而言，有彼线电视基础目服务是生活扣必需品而非鄙奢侈品，水因此有线网罗络运营商的拢垄断价值应际该更多的体策现在所垄断访市场的潜在吼用户数量而敏非用户的消宵费能力粗。陕西省总廊户数约为1带100万户谨，北京市总缴户数400勒万户。G广锦电市值20筛.25亿元欲（已考虑到听增发800势0万股），违歌华有线市帐值87.1眉2亿元。幻根据我们的自最新预测，镰在收购完成腾后，G广电替拟收购资产沟对G广电的姓每股收益贡券献在乐观和并保守的假设努条件下将分购别为0.7丙2和0.3棒6元。年正如我们过纵去的报告中蝇所指出的，艰无论从陕西膝省的总户数沉还是GDP但与北京的比盈值来看，G姐广电都具有叼远超G歌华渣的盈利增长观潜力。数字低电视提价方肿案的确定和梯再融资的重态新启动将G众广电的潜力观变成现实；枪我们维持G攻广电宇“蹄增持私”柱的评级，并精调升目标价夸至12元，道分别相当于音G广电20资07年乐观债和保守预期裤的15及2肯7倍P/E尝。班可转债（百尿万元）帝0.00面流通A股市应值（亿元）穷5袜.桌55粘隔财务数据直市净率05议3Q秩(X)灯5.50瓣较每股净资产叼053Q（们元）诉1.43祖喉EPS05敬（元）疮0.13邻宇股息率（%随）宫0.你00只愈TRACI艇NG播P/E浑剑(X)肌*牌53.34涝啦*最近四季赚盈利计算。钱相关研究均更新报告-畅广电网络（劈60083假1）051鸟024阶调研报告广龙电网络（6络00831用）0511衡04侮更新报告-侨广电网络（门60083迫1）051游206罪扣最近52周扩股价表现林–200浪6系/阀04才/诉14贸基础业务盈华利增长潜力占远超歌华有事线愈更新报告-华广电网络（饭60083洽1）060写329心陕西数字电收视定价标准慢远超预期渣分析师摘罗鹏巍阀(0755丛)824葵9353层7穷luopw码@lhzq兴.com拟收购资产盈利预测根据2004年对拟收购资产的审计报告，陕西有线网络基本收视费ARPU值仅为8元/月，如通过数字电视整体平移能提升至26元/月，拟收购广电网络资产盈利能力将大幅提升。由于公司数字电视推广进度并不确定，我们根据乐观和保守的估计，分别对G广电拟收购资产的盈利能力进行了预测。情景1-乐观预测在乐观预测中，我们预计2007年公司将发展数字电视用户85万户，固定资产综合折旧率为8%（G歌华该比率约为10%）。我们预计，如果按计划推进数字电视整体转换，拟收购资产2007年对公司每股收益的贡献为0.72元（以增发8000万股，总股本2.15亿股计算）。挤表1、广电瘦网络拟收购伐资产盈利预恳测鱼2004果2005策2006闹2007线2008橡2009搭主营收入缎327.9监5尘394.5已5档460.0筋4觉619.药16做778.5赚5封917.4播9拣减：主营成堡本念208.2祥4淋245.9眯5在275.5妄6棒329.2团1恳384.2普2劳472.7酿4敏其中：运营正维护成本砖165.7衣6柿202.8维6终228.2糟2鞠255.6树0乓285.1慈6狱317.0颜3扔折旧详42.48烧鸽43.09挽矛47.35得斜73.61朽讯99.06薯吵155.7悔1俱主营业务税奥金及附加叉10.82集声13.02欧亭15.18校呼20.43率踢25.69威巷30.28钥墓主营业务利念润钩108.8推9葛135.5误8未169.3展0鸣269.5促1撞368.6针3加414.4阵7演营业费用运13.46警汇15.78尚爷18.40坛旅24.77筒陡31.14膛舍36.70瘦瓣管理费用沈25.69苦倍31.56黎狂36.80丽肚49.53麻响62.28什锤73.40绞耻财务费用谋0.14吉0.15越10.00相犬12.38刻耽15.57眨回18.35淘礼营业利润状71.08摄捎88.08冷偶104.0抄9秘182.8滴3难259.6底3扶286.0鹿2郑营业外收入饿0.35崭0.00算0.00冤0.舍00瞒0.00够0.00志减：营业外紫支出恋0.53房0.00菠0.00江0.00阴0.00刚0.00殿税前利润诚70.89静夹88.08校喜104.0填9蹦182.8稻3忆259.6份3扁286.0拆2蕉所得税滩10.63峡截13.21刃百15.61计半27.42勒撇38.95仔居42.90辉规净利润畜60.25脂嗓74.87楼姿88.48历唱155.4厨1何220.6卸9左243.1岁2惯每股收益贡概献(调整后既)辣0.00孝0.00称0.41狸0.72并1.03着1.谢13森每股收益贡净献(调整前减)击327.9再5帽394.5厘5胆460.0堡4符619.1晴6此778.5洋5机917.4现9帽资料来源：支联合证券研判究所对盈利预测的关键假定如下表所示：耀表2、盈利连预测主要假隐设旅2005雹2006寒2007胆2008肝2009演2010爷用户数盟2.8诉3伤3.2歼3.4冒3.6腥3.8句模拟电视用牵户数（万户摘）源2.8标2.8抱2.35嫁1.9陵1.55寄1亡ARPU(昌RMB/明年）船104.5春104.5链104.5精104.5哥104.5普104.5添数字电视用唤户数（万户陕）丘0炮0.2骡0.85徐1.5晶2.05姜2.8抚ARPU(骡RMB/皱年）皱0贵312双312吧312炎312朗312汤资本支出顷62.21朽茎354.3经4腿392.3抱5咬379.4贸0说328.7重3图296.9俊9唯固定资产综漏合折旧率英0.06筛0.06睛0.08因0.08鲁0.1熔0.1先总股本家214.6迎6岛214.6蛛6宪214.6猎6错214.6悉6是214.6飘6此214.6比6响资料来源：柿联合证券研渗究所情景2-保守预测在保守预测中，我们假定2007年公司将发展数字电视用户40万户，固定资产综合折旧率为10%。在以上假设条件下，我们预计2007年拟收购资产对G广电的每股收益贡献为0.36元。我们认为，G广电拟收购资产每股盈利将极有可能超过我们的保守盈利预测。首先，在预测中我们假定数字电视每用户资本支出约为600元，而目前实际采购价已在400元附近。其次，G广电也不太可能突然将综合折旧率由5%提升至10%。最后，根据深圳的经验，半年天威视讯即平移数字电视用户70万户，2年才平移40万户的进度预测实在过于保守。衫表3、盈利肝预测主要假蹦设收2004也2005要2006权2007困2008开2009坐主营收入皇327.9丈5诸394.5迟5汁439.2军9脱525.7荷8鼓674.8少0衰803.3掘6毙减：主营成孔本确208.2到4窃245.9啊5尝275.5卡6军343.4声6缘390.3吧1蚊451.9释9拿其中：运营猛维护成本械165.7愿6治202.8虫6巾228.2葡2片255.6欲0攻285.1屈6乖317.0绪3荒折旧犁42.48怜喷43.09贼抚47.35易缓87.86脾勤105.1劳6杂134.9根6仍主营业务税陡金及附加吩10.82答裤13.02茧侄14.50唇智17.35题蛇22.27事蒜26.51饭鉴主营业务利勾润凯108.8纯9棵135.5股8习149.2蛇3虹164.9程7忆262.2粉1狐324.8面6叠营业费用黄13.46葡结15.78愤芹17.57坚截21.03膝餐26.99紫伞32.13侧瓣管理费用贿25.69侮满31.56版皇35.14疤震42.06伏碑53.98觉黑64.27竖面财务费用浇0.14杏0.15罢10.00板征10.52底轻13.50奸刑16.07色很营业利润中71.08吗失88.08脏亮86.51黎亡91.36狗甜167.7秧4约212.3亲9汉营业外收入惜0.35济0.00德0.00村0.00影0.00否0.00知减：营业外鲁支出敢0.53惹0.00梳0.00减0.00逝0.00池0.00恐税前利润颠70.89壤抵88.08炸雹86.51钟罚91.36惭本167.7睡4无212.3翻9映所得税军10.63栋及13.21惯材12.98犬禁13.70摊遵25.16学滴31.86狠初净利润变60.25成端74.87体肺73.54畅傲77.65若剖142.5女8收180.5米3两每股收益贡偿献露0.00风0.00他0.34份0.36僵0.66抄0.84珠资料来源：嘉联合证券研非究所对盈利预测的关键假定如下表所示：矿表4、广电睁网络拟收购掏资产盈利预木测苹主要假设笛2005真2006大2007卫2008肺2009许2010馆用户数味2.8花3漂3.2移3.4铁3.6营3.8昼模拟电视用项户数（万户害）顽2.8筒2.9驳2.8壤2.4摊2.1税1.8昼ARPU(销RMB/拥年）船104.5撑104.5苍104.5羡104.5极104.5吩104.5蠢数字电视用币户数（万户海）包0玻0.1症0.4杀1筑1.5前2鲁ARPU(瓶RMB/剑年）迁0挪312果312闻312菌312尝312弓资本支出睛23.20柿顷215.3京2群378.3昨9如364.7何4案232.0鸦3盾358.6围1警固定资产综前合折旧率掘0.06予0.06珠0.1梢0.1结0.1土0.1摔总股本干214.6放6怎214.6棵6繁214.6技6明214.6全6她214.6导6随214.6乱6爬资料来源：斯联合证券研筒究所投资建议再融资即将开闸将消除G广电估值中最大的不确定因素，同时鉴于1、正如我们前两篇报告指出的，陕西广电网络股份有限公司2005年收入增至4.5亿元，同比增长30%，延续了过去4年高速增长的态势；2、数字电视整体转换将同时提升用户ARPU值和缴费率，从而大幅提升陕西广电网络的盈利水平；3、陕西有线网络渗透率仍然较低，在拥有1100万户总户数的陕西，作为基本消费品的有线电视仍有极大的发展空间，我们维持广电网络“增持”的评级，并调升目标价至12元，分别相当于G广电2007年乐观和保守盈利预期的15及27倍P/E。梳联合证券股但票评级标准养增持帆未来6个月辆内股价超越型大盘庆10%异以上弃中性阔未来6个月暂内股价相对朋大盘波动在战-10%道至丝10%工间西减持乘未来6个月督内股价相对办大盘下跌兰10%点以上遭联合证券身行业评级蒜标准仔增持狂行业股票指裙数超越大盘砖中性甜行业股票指深数基本与大骤盘持平抛减持督行业股票指幅数明显弱于纯大盘伞深圳泄深圳深南东薯路5047聋号乒深圳瓜发展银行大钩厦侵10摸层爽昨邮政编码：馋51800岭1职T驾EL毙:(86叫-755)库8249伯2080寒烛勉F移AX崇:(86没-755)圾8249版3318核E-MAI延L:LZ敌RD@LH法ZQ.CO秀M宋裳上海绪上海浦东陆伞家嘴东路刮161讯号招商局大飞厦岩34颂层畜邮政编码：堤20012悟1基T材EL坛:(86伪-2岔1锡)584粗0兄嘉6452巨年F蛙AX叙:(86士-2柳1碗)付碰5840愚饲6254笛E-MAI贴L:LZ肤RD@LH恼ZQ.CO祝M震重要申明亦—挠弟本报告中的经信息均来源厨于公开资