财务管理冲刺考试试题及参考答案

第1章一、财务管理目标——企业价值最大化（股东财富最大化）（单选题）（一）考核点1、含义：这里的“价值”是指企业整体的经济价值（内在价值），它用预期未来现金流量的现值来计量，主要代表的有企业的实体价值和股权价值。2、理解：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、会计价值（帐面价值）3、理由：（3点）4、问题：价值评估是一种定量分析，计量较复杂，不完全客观和科学，不可能绝对正确。（二）典型例题[单选题]经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值【答案】B【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。★二、理财原则——自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）（一）

考核点具体原则依据要求应用自利行为原则P21理性的经济人假设

在其他情况相同条件下1、委托－代理理论2、机会成本双方交易原则P21－221、交易至少有两方；2、零和博弈；3、各方都是自利的1、理解财务交易时，不能以自我为中心；2、理解财务交易时，不能自以为是；3、理解财务交易时，注意税收的影响

信号传递原则P22－23自利行为原则的延伸1、根据公司的行为判断它未来的收益状况；2、决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项决策行动可能给人们传达的信息。引导原则资本市场有效原则P27有效市场理论1、理财时重视市场对企业的估价；2、理财时慎重使用金融工具

（二）典型例题1、[多选题]有关财务交易的零和博弈表述正确的是(

)。

A．一方获利只能建立在另外一方付出的基础上

B．在已经成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一样多

C．在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏

D．在市场环境下，所有交易从双方看都表现为零和博弈【答案】A、B、C【解析】D不对是因为在存在税收的情况下，使得一些交易表现为非零和博弈。

2、[多选题]资本市场如果是有效的，那么（

）。A.价格反映了内在价值B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富【答案】A、B、C、D【解析】资本市场如果是有效的，则有如下结论:(1)价格反映了内在价值；(2)价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；(3)公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动；(4)在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。三、资金使用权价格——利率（判断题）（一）考核点P32－331、公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率2、理解：（3点）（二）典型例题[判断题]风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提出的补偿要求。（

）【答案】×【解析】风险附加率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿。第2章一、基本财务比率分析（结合杜邦分析体系）——10大财务比率（客观题和综合题）（一）

考核点1、掌握10大财务比率：流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、权益乘数（资产负债率）、已获利息倍数、销售净利率、资产净利率、净资产收益率2、财务比率记忆技巧：3、财务比率的基本分析思路：（讲解）（1）流动性分析（参见基础班讲义的相关知识点）（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的相关知识点）提示：结合第十章P274－275（二）典型例题[综合题]ABC公司2003年实现销售3,600万元，税后利润149．6万元，实现经营现金净流量228万元，息税前利润300万，发生财务费用100万，到期的长期债务90万，市场利率是14％。其他资料列示如下：

ABC公司2003年资产负债表

单位：万元资产年初数期末数负债及权益年初数期末数流动资产现金应收帐款存款

固定资产73248.2260423.8

1.284840165.3520154.7

1.560流动负债

长期负债所有者权益286

814916390

1.0101.000资产2.0162.400负债及权益2.0162.400

同行业财务指标平均水平指标平均水平指标平均水平流动比率速动比率现金到期债务比应收帐款周转率存货周转率资产净利率1.61.32.5102010%销售净利率固定资产周转率总资产周转率资产负债率已获利息倍数权益报酬率3.95%3.852.5360%425%要求：请分析ABC公司的流动性（短期偿债能力），财务风险性（长期偿债能力）、盈利性(结合连环替代法)。【答案】(1)流动性分析①流动比率=流动资产÷流动负债=840÷390=2.15(同行平均1.6)

营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450评价1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有450万的偿债“缓冲区”；但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。②应收账款周转率=销售额／平均应收账款=3,600÷(260+520)÷2=9.23(平均10)评价2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。

③存货周转率=销售额／平均存货=3600÷(423.8÷154.7)÷2=12.45(平均20)

评价3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。④速动比率=(流动资产—存货)／流动负债=(840-154.7)÷390=-1.76(平均1.30)评价4：速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物／流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。

⑤现金到期债务比=经营现金净流量÷本期到期债务=228÷90=2.53(平均2.5)评价5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。(2)财务风险分析

①资产负债率=负债／总资产=1,400÷2,400=58.3％(平均60％)

评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。

②已获利息倍数=息税前利润／利息费用=300+100=3

(平均4)

评价2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。

③现金债务总额比=经营现金净流量／债务总额=228÷1,400=16.3％(市场利率14％)

评价3：该公司的最大付息能力16．3％，承担债务的能力较强

结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。(3)盈利性分析①资产净利率=净利／平均资产=149.6÷[(2,016+2,400)÷2]=6．78％(平均10％)

评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。

②资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利／销售额=149.6÷3,600=4.16％

(平均3.95％)总资产周转率=销售额／平均资产=3,600÷[(2,016+2,400)÷2]=1.63(平均2.53)

评价2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。

③固定资产周转率=3，600÷[(1，284+1,560)÷2]=2．53(平均3．85)评价3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。④权益报酬率=净利／权益＝149,6÷（1000+916）/2=15.62%(平均24.98％)评价4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率×权益乘数，而负债率与行业相差不大，则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。(4)本公司的权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=4.16%×1.63×2.304=15.62%(实际)行业平均权益报酬率=3.95%×2.53×2.5=24.98%(平均)其中:

销售净利率上升0.21%,对权益净利率的影响=(4.16%-3.95%)×2.53×2.5=+1.33%总资产周转率下降0.9,对权益净利率的影响=4.16%×(1.63-2.53)×2.5=-9.36%

权益乘数下降0.196,对权益净利率的影响=4.16%×1.63×(2.304-2.5)=-1.33%

总影响=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了9.36%，其中销售净利率上升0.21%(4.16%-3.95%)使净资产收益率上升了1.33%，总资产周转率下降0.9次(1.63-2.53)使净资产收益率下降9.36%，权益乘数下降0.196使净资产收益率下降了1.33%。

二、上市公司财务比率的理解——每股收益、每股净资产、市盈率、市净率（客观题或计算题）（一）考核点：1、

九个财务比率的记忆：（1）与年末普通股股数对比的比率

每股盈余=（净利润-优先股股息）/年度末普通股股数

每股净资产（或每股帐面价值）=股东权益/年度末普通股股数每股股利=现金股利/年度末普通股数注意：这三个指标分母都是年末普通股的股数，每股净资产分子分母都是时点数，所以都用年末数，每股股利因为发放现金股利一般以年度末普通股股数为依据的，所以分母用年度末普通股股数，但每股盈余如果年内普通股有增减变化，要用加权平均数。（2）与每股市价相关的比率市盈率=每股市价/每股收益市净率=每股市价/每股净资产股票获利率=每股股利/每股市价（3）关联比率股利支付率=每股股利/每股收益留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利股利保障倍数=每股收益/每股股利其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考虑优先股）股利支付率和股利保障倍数互为倒数记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。2、重要财务指标的理解及计算：（讲解）提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292－294（二）典型例题[单选题]W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该公司2003年普通股股数没有发生变化,则该公司2003年的股利支付率为（

）。A.30%

B.40%

C.56%

D.44%【答案】C【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票获利率=14×4%=56%。

★三、现金流量的分析—现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）（一）

考核点：1、几个重要概念经营活动现金流量净额、经营现金净流量、经营现金毛流量关系如下表：经营活动现金流量净额（间接法）经营现金净流量经营现金毛流量净利经营税前利润×（1-所得税率）净利净利非经营税前利润×（1-所得税率）第一类调整项目+折旧与摊销+第一类调整项目+第一类调整项目第二类调整项目-非经营税前利润（非经营税前损失用“+”）（下同）-第二类调整项目×（1-所得税率）-第二类调整项目第三类调整项目-净营运资本增加（净营运资本减少用“+”）（下同）-第三类调整项目提示：经营活动现金流量净额扣除了全部的所得税，而教材中经营现金净流量只扣除经营所得税。经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税（非经营损失，非经营所得税用“-”）经营现金毛流量=经营现金净流量+净营运资本的增加（或-净营运资本的减少）经营净收益=净收益-非经营净收益=净收益-经营税前利润×（1-所得税率）2、分析比率公式总结：（1）现金流量表间接法（二）

典型例题1、[单选题]某公司2003年的利润2000万元，非经营收益为400万元，长期资产的折旧与摊销为1500万元，经营活动现金流量净额为3500万元，所得税率为33%，那么，现金营运指数为（

）。【答案】A【解析】收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财务比率是营运指数。经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1－所得税率)=2000－400×(1－33%)=1732(万元)；经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=1732+1500=3232(万元)；经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=3500+400×33％=3632(万元)；现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=3632/3232=1.12。

2、[判断题]经营现金净流量与经营现金毛流量之间的差距是由于多占用营运资金所致。(

)【答案】√【解析】经营现金净流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销－营运资本的增加，经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销。

3、[计算题]A公司的简易现金流量表如下：

现金流量表编辑单位：A公司

2003年度

单位：万元项

目金

额一、经营活动产生的现金流量净额13261.4二、投资活动产生的现金流量净额－21623三、筹资活动产生的现金流量净额－20338四、现金及现金等价物净变动－28699.6补充材料：

1.将净利润调节为经营活动现金流量

净利润14439.6加：长期资产减值准备200.2固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊销23.2待摊费用减少（减：增加）－18.2预提费用增加（减：减少）－27.2处置长期资产的损失（减：收益）0固定资产报废损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）－940递延税款贷项（减：借项）

存货减少（减：增加）3417经营性应收项目的减少（减：增加）－487.4经营性应付项目的增加（减：减少）－6883.8增值税净增加额0经营活动产生的现金流量净额13261.42.现金净增加情况：

现金的期末余额5511.6减：现金的期初余额34211.2现金净增加额－28699.6要求：（1）计算A公司2003年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的所得税率为30%）；（2）根据净收益营运指数的计算结果，对净收益质量给出评价，并说明原因；（3）根据现金营运指数的计算结果，对收益质量给出评价，并说明原因。【答案】（1）首先要对原题目的资料进行加工：净利润调节为经营活动现金流量：金额说明净利润14439.6

加：长期资产减值准备2002.2长期资产折旧摊销共3352万元固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊销23.2处置长期资产的损失0非经营税前利润共530.6万元固定资产报废损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）－940递延税款贷项（减：借项）0净营运资本增加3999.6万元待摊费用减少（减：增加）－18.2预提费用增加（减：减少）－27.2存货减少（减：增加）3417经营性应收项目减少（减：增加）487.4经营性应付项目的增加（减：减少）－6883.8增值税净增加额0经营活动现金流量净额13261.4

其次，计算各项指标：①净收益营运指数的计算：经营活动收益=净收益-非经营净收益=14439.6-530.6×（1-30%）=14068.18（万元）净收益营运指数=经营净收益/净收益=14068.18/14439.6=0.97②现金营运指数的计算：经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=13261,4+530.6×30%=13420.58

经营现金毛流量=经营税后净收益+折旧与摊销=14068.18+3352=17420.18（万元）现金营运指数=经营现金净流量/经营现金毛流量=13420.58/17420.18=0.77（2）根据净收益营运指数小于1可知，净收益质量不是很高，原因是非经营收益虽然也是“收益”，但不能代表企业的收益“能力”，因为非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易，资产处置不是公司的主要业务，不反映公司的核心能力。短期证券交易获利是靠运气，由于资本市场的有效性比商品市场高的多，通常只能取得与其风险相同的收益率，取得正的净现值只偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。（3）根据现金营运指数小于1可知，收益质量不是很好。原因是营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表了较差的营运业绩。注意：关于净收益营运指数和现金营运指数的计算公式，在2004年的教材中做了重大修改。营运指数的概念第一次出现是在2001年的教材中，当年考了一道计算题。按照正常的推断，在2004年的考试中至少会考一道关于净收益营运指数和现金营运指数的计算题，希望考生给予足够的重视，不仅要掌握净收益营运指数和现金营运指数的计算，还要会根据计算结果对收益质量做出评价及分析。4、[计算题]

现金流量表编制单位：A公司

2003年度

单位：万元

项目

一、经营活动产生的现金流量净额2500二、投资活动产生的现金流量净额-4000三、筹资活动产生的现金流量净额1500四、现金及现金等价物净变动0补充资料：

1、将净利润调节为经营活动现金流量：

净利润500加：计提的长期资产减值准备50固定资产折旧1000无形资产摊销80长期待摊费用摊销40待摊费用减少（减：增加）80预提费用增加（减：减少）120处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）-500固定资产报废损失100财务费用200投资损失（减：收益）-100存货减少（减：增加）-250经营性应收项目减少（减少：增加）-2500经营性应付项目的增加（减少：增加-820其他0经营活动产生的现金流量净额25002.现金净增加情况：0现金的期末余额2802003年实现销售收入12000万元，2003年该公司的资产总额是20000万元，资产负债率50%，公司适用的所得税率为33%。（1）计算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率（2）计算净收益营运指数、现金营运指数，并对公司的收益质量进行评价，并分析其原因。（3）若该公司目前的负债的平均利率为8%，该公司理论上还可追加多少负债？【答案】(1)销售现金比率=2500／12000=0.21

现金负债总额比率=2500／(20000×50％)=0.25(2)非经营税前收益=500—100—200+100=300

经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1-所得税率)=5000-300×(1-33％)=4799(万元)经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=4799+50+1000+80+40=5969(万元)经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+300×33％=2599(万元)净收益营运指数=经营活动净收益／净收益=4799/5000=0.96现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=2599／5969=0.44该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，收益质量不够好，原因在于实现收益占用了较多营运资本。(3)理论最大负债规=2500／8％=31250万元追加的负债=31250-10000=21250万元。5、[计算题]某公司2003年的财务数据如下：收入

1000万元净利

100万元现金股利

60万元普通股股数

100万股年末资产总额

2000万元年末权益乘数

4(负债均为借款，负债平均利率10％)现金营运指数

0.8所得税率

39％经营性应收账款的增加额为60万元；经营性应付账款的增加额为80万元；存货的增加额为90万元；计提的折旧为100万元；计提的长期资产减值准备为28万元。要求：回答以下问题：（1）2003年的可持续增长率；（2）假设外部融资销售增长比为30％，2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，则外部融资额为多少？（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税后资本成本；(4)2003年的净收益营运指数；(5)计算2003年现金债务总额比。【答案】(1)2003年权益乘数为4，则资产负债率为75％

2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元

2003年的可持续增长率=100／(500-40)×(1-60％)=8.7％

或=100／500×(1-60％)÷[1-100／500×(1-60％)]=8.7％(2)新增销售额=1000×8.7％=87(万元)

外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比=87×30%=26.1(万元)(3)26.1=30×(1+5×10％)×(P/S，I，5)

运用插值法可知，I=11．5%，债券的税后资本成本=11.5％×(1-40%)=6．9％(4)营运资本增加=60+90-80=70(万元)

因为：现金营运指数=经营现金净流量÷经营现金毛流量=(经营现金毛流量—营运资本增加)÷经营现金毛流量

所以：(经营现金毛流量-70)÷经营现金毛流量=0．8

经营现金毛流量=350(万元)

即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元)

经营活动净收益+(100+28)=350(万元)

经营活动净收益=350-128=222(万元因此：2003年的净收益营运指数=222／100=2.22(5)非经营净收益=净收益—经营活动净收益=100-222=-122（万元）非经营税前利润=-122/（1-39%）=-200（万元）经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元)2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额÷负债总额=358÷1500=23.87%第3章介粪一、销售百群分比法应用疏——外部融鼠资比、外部春融资额、股海利政策、每积股收益无差州别点法、财估务杠杆（客迹观题与计算窜题）焰（一）槐考核点：计译觉提示：愚结合第九章否每股收益无雕差别点法、苹财务杠杆P摄245、P负251织（二）涨典型例题悉[计捷算题]A公蚊司2003廊年度财务报乳表主要数据纽如下：变销售单位10元/件销售量100万件单位变动成本6元/件固定经营成本200万元股利60万元股东利益（40万股普通股，发行价格10元/股）400万元负债平均利率8%权益乘数2所得税率20%巩要求：药（1）香假设A公司砍在今后可以敞维持200锈3年的经营尸效率和财务蔽政策，不断锐增长的产品丑能为市场所姜接受，不变雪的销售净利乳率可以涵盖价不断增长的储利息，并且燃不从外部进团行股权融资牺，请依次回把答下列问题判：遵①计那算该公司的券可持续增长问率。软②2牛003年年类末该公司股肤票的市盈为签14，计算散公司200封3年的股票杆获利率。备③假义设无风险报竞酬率为6%粘，该公司的北股票的β系灌数为2.5鉴，市场组合惊的收益率为慈14%，高并公司股票为僵固定成长股狐票，计算2俯004年1烛2月31日县该公司的股第价低于多少竭时投资者可跳以购买？售④计凤算该公司的扣经营杠杆系腊数。彩（2）搭假设该公司寻2004年载度计划销售厘增长率是4案0%。公司勇拟通过降低誓股利支付率匆或提高资产插负债率或提甚高资产周转吐率或筹集股轮权来解决资爱金不足问题蜂。寇①请塘分别计算股碰利支付率、容资产负债率欧、资产周转讨率达到多少萍时可以满足稻销售增长所顿需资金。计寄算分析时假税设除正在考雪察的财务比号率之外其他识财务比率不激变，销售不神受市场限制催，销售净利货率涵盖了负断债的利息，凉并且公司不疤打算发行新怎的股份。遮②计感算筹集多少洞股权资本解乐决资金不足土问题。假设跪不变的销售蜻净利率可以霞涵盖负债利供息，销售不树受市场限制缩，并且不打遗算改变当前克的财务政策蒜和经营效率彻。漏（3）贷假设根据（耕2）②，这钓些股权资金弟有两种筹集教方式：全部鬼通过发行优坡先股取得，迅或者全部通浩过增发普通慕股取得。如餐果通过发行萄优先股补充绍资金，优先哀股的股息率智是11%；起如果通过增桑发普通股取激得。如果通铲过增发长普西通股补充资晃金，预计发裙行价格为1谊0元/股。引请计算两种呆筹资方式的疗每股收益无财差别点的息夹税前利润和粮此时的财务鹿杠杆系数以扶及追加筹资暴后的加权资医本成本是多拖少（资本结触构权数以帐退面价值为基坛础）？异（4）盼假设该公司羞2004年耀预计的外部在融资销售增演长比是40弱%，预计的竭销售增长率后是25%，皂2004年舱所需的外部党融资额通过愉发行债券来活解决，债券挎的面值为9程0万元，一侵次还本利息何，票面利率服为10%，辽5年期。在壶考虑货币时骂间价值的前伟提下，计算虫该证券的税抵后个别资本坡成本。础【答案样】嫌（1）勤①计算该公戚司的可持续毕增长率：河息税前沿利润=销售运单价×销售肃量-单位变阀动成本×销恋售量-固定蓬成本=10苏×100-棋6×100衰-200=彩200（万奏元）盲资产总歪额=权益乘抖数×股东权拦益=2×4喇00=80蒙0（万元）乎负债总刃额=资产总比额-股东权影益=800倡-400=法400（万痰元）全利息=胳400×8覆%=32（兆万元）荣净利润捕=（息税前腿利润-利息袭）×（1-天所得税率）孔=（200办-32）×幕（1-2%豆）=134恳.3（万元致）亩股利支详付率=60扑/134.异4=44.鼠64%氏可持续驴增长率=期震初权益净利担率×收益留颈存率=13气4.4/[映400-（情134.4郊-60）]仿×（1-4牵4.64%背）=22.去85%烫②股设利支付率=芦每股股利/灰每股收益=浙=

盈率×登股票获利率曾所以，秤股票获利率哪=股利支付崭率/市盈率怜=44.6觉4%/14兄=3.19渡%林③2裕003年末宗的每股股利尽=60/4详0=1.5四（元）冒股票的屋预期报酬率呼=6%+2幕.5（14芝%-6%）惩=26%局在经营刻效率和财务追政策不变的闯情况下，股痕利增长率等哄于可持续增鸭长率，即2缩2.85%本。丈20型04年末的菠的每股价值笑=1.5（钟1+22.间85%）2鸣/（26%党-22.8陵5%）=7税1.87（挤元）耽所以，或2004年盟12月31吹日该公司的荷股价低于7慈1.87元演时投资者可功以购买。夕②该脸公司的经营阶杠杆系数=被（息税前利普润+固定成役本）/息税林前利润=（皮200+2颠00）/2电00=2受（2）把①蹈1）请通过降低股名利支率实现形：白爆销售净利率白=134.典4/100竹0=13.贴44%言由于财垒务政策不变姜，即产权比踪率不变，所兄以:高△资急产=△负债冒+△股东权佛益=△股东台权益×产权票比率+△股样东权益=△钱股东权益（园1+产权比拒率）=△股炸东权益×权基益乘数=预距期销售额×强销售净利率挂×留存收益疏率×权益乘暗数=100克0×（1+柜40%）×炒13.44请%×留存收默益率×2=肿376.3鸽2×留存收屡益率么席所以，涂留存收益率倒=320/颠376.3沸2=85%迅，即股利支亮付率=15醒%齐2）除通过提高资集产负债率实踩现：秧△资绘产=△负债服+△股东权拌益吗轿△股傲东权益=预富期销售额×头销售净利率警×留存收益短率=100汁0×（1+男40%）×懂13.44您%×（1-哑44.64心%）=10答4.17（未万元）完所以，坟△负债=△猪资产-△股兵东权益=2器15.84膏（万元）变锈3)奔通过提高资总产周转率实稀现：愉△销呀售额=10蕉00×40考%=400阴（万元）忆△资跪产=△负债售+△股东权裂益=△股东草权益×产权义比率+△股未东权益=△兽股东权益×廉权益乘数=颂预期销售额昼×销售净利贩率×留存收折益率×权益恼乘数=10反00×（1椒+40%）卫×13.4跌4%×（1塔-44.6业4%）×2税=208.笑33（万元皂）从滴英②筹浙集股权资本粱来解决：木假设需杰要筹集的股微权资本的数绍量为X，则陵：垃△资虑产=△负债粘+△股东权胸益=△股东井权益×产权永比率+△股近东权益=△亚股东权益（叛1+产权比站率）=△股巴东权益×权想益乘数=（叙预期销售额笼×销售净利沙率×留存收稻益率+X）互×权益乘数衫=[100假0×（1+铜40%）×催13.44索%×（1-郊44.64迷）+X]×姜2=320怕求得：颜X=55.傍83（万元猎）戴（3）按①计算每股敏收益无差别割点的息前税厅后利润：徒堵求得：辫EBIT=鸭94.68印（万元）旦②计携算财务杠杆刮系数：疯1）欲发行普通股州：财务杠杆站系数=E县BIT/（词EBIT-背I）=94脑.68/（川94.68惠-32）=圆1.51角2）聋发行优先股增：财务杠杆冻系数=E脱BIT/[芳EBIT纠-I-D/守(1-T)式]=94.俩68/[9斤4.68-图32-55呆.83×1俊1%/（1惭-20%）么]=1.7谎2唇③追片加筹资后的欢加权平均资拌本成本：鞠核洽陪(4)针2004年密预计外部融洪资销售增长舌比是40%漆，预计的销报售增长率是不25%策所以，箱2004年枣所需要的外欺部融资额=席1000×驼25%×4挨0%=10凉0（万元）灵则：1浅00=90慨（1+5×瞎10%）（六P/S,K盲,5）持求得：享K=6.1揉9%荒该债务沫的税后个别搞资本成本=贝6.19%紧（1-20素%）=4.秘95%。冒【解析桐】本题的考唯核点涉及第附二章、第三雹章、第四章宗、第九章的轿内容。关键蝴掌握：带（1）匆可持续增长斑率的计算：堆在稳态煌模型下，即阀保持基期的面经营效率和伏财务政策不垫变，并且不北从外部进行喝股权融资的腿前提下，可党以根据公式孔一或二计算纠可持续增长乳率；反过来垒，在保持基射期的经营率播的情况下，惭计算四个指新标中的任何能一个。圾在变化恐的模型下，旅注意分情况还：词①在务保持基期的原经营效率和天资产负债率做不变，并且处不从外部进识行股权融资珍的前提下，亡可以根据公伞式一或公司植二已知可持耀续增长率的子情况下，计售算股利支付好率即留存收君益率。洁②在优保持基期总各资产周转率戒和财务政策填不变，并且援不从外部进推行股权融资局的前提下，披可以根据公样式二在已知饺可持续增长腥率的情况下饲，计算销售砍净利率。希③在祖资产负债率理或总资产周蔽转率或涉及吴进行外部融扇资的前提下栋，不能根据赞公式二在已束知可持续增器长率的情况务下，计算这巷三个量。原曾因是根据公蜓式二在已知掏可持续增长简率的情况下形，计算出来要的资产负债疼率或总资产沃周转率是是轨新增部分的兔资产负债或考总资产周转拆率，而未考肉虑原有的资觉产负债率或替总资产周转仓率；同样，魔涉及进行外醉部股权融资厉的前提下，庙其实质是资舅产负债率发谦生变化，因薯此不适合，残着样只能根锦据△资产=块△负债+△衣股东权益测慨算新增的资格产、负债、谈股东权益、既销售额等，初进一部考虑洪原有资产、大负债、股东纸权益、销售按额等从新测软算资产负债拦率或总资产恢周转率（即索包括原有的弟又包括新增库的）。鸡（2）医注意掌握固及成长股票股绘价的计算公死式应用，掌居握在稳态模盾型下股利增仆长率等于可瓶持续增长率棚；同时注意岔区分D0和胶D1。胡贞邮★二、可持止续增长率的扶计算及运用液——股利增分长率、加权锹平均成本、素股权与实体挤现金流量（爱综合题）在（一）锯考核点：忧1、躺可持续增长希率的含义：仗(讲解)旁2、商可持续增长雨率的公式：五(讲解)画(1霞)按期初股折东权益计算俭(2白)按期末股劈东权益计算芹3、维可持续增长岁率计算要点孕：壮(1姓)在完全符性合可持续增证长的条件的条情况下，无犁论用期初股持东权益还是懂期末股东权岛益计算可持膀续增长率公纸式中，如果俱知道其它变穷量，只有一故个变量未知狮，就可以用涉期初或期末让股东权益计递算公式计算佛出这个变量许。绩(2稼)如果在可票持续增长率仅条件中，有渗一个财务比学率发生了变稼化，在一定盼的销售增长刘率条件下，马推算出这个赞变化的财务求比率，要分关两种情况：着第一种叶情况，如果旁要推算销售活净利率或留底存收益率，租可以直接代浇入用期末股序东权益计算炒可持续增长救率的公式中长，推算出销甘售净利率或生留存收益率闸。当然，也庄可以用已知薪的不变的财肝务比率推算燥。欢第二种耀情况，如果林要推算资产鼓负债率或资秀产周转率，术不能直接代播入用期末股萌东权益计算简的可持续增围长率的公式偷，推算资产委负债率或资薄产周转率，懂而要用已知径的不变的财晚务比率来推萍算。因为，狸用公式推算骂的是其增加嗽部分的财务句比率，调整填后才能得到伯要求的财务类比率。秧注意：赤这种推算，堤是可持续增燥长率计算中型的重点，也尿是难点。希巡望考生能彻讲底弄懂。退（3）鞭外部融资需慧求、内含增秘长率和可持腹续增长率之练间的关系崇项目外部融资需求预测内含增长率分析可持续增长率分析发行新股可发行不发行不发行增加负债可增加不增加（不包括负债的自然增长）可增加资本结构变化可变化可变化不变化资金需求方面企业发展的需要限制了企业的发展使企业长期稳定地发展柳提示：锅结合第四章悔P115和膨第十章P2帝73静（二）京典型例题（区以02年综匪合题为例详继细讲解）典[综尘合题]资料响E公司的2遮001年度披财务报表主害要数据如下矛（单位：万尊元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：请分别回答下列互不相关的问题：(1)计算该公司的可持续增长率。(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%，它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。拣(4)度假设公司为医了扩大业务亡，需要增加磁资金200询万元。这些宴资金有两种旬筹集方式：茄全部通过增辆加借款取得帽，或者全部谨通过增发股分份取得。如聪果通过借款昌补充资金，舱由于资产负贯债率提高，芦新增借款的沾利息率为6余.5%，而倘2001年律负债的平均碗利息率是5素%；如果通肿过增发股份剥补充资金，泄预计发行价搁格为10元离／股。假设火公司的所得皱税率为20是%，固定的仆成本和费用撑(包括管理油费用和营业映费用)可以燥维持在20仁01年12耻5万元／年猜的水平，变弯动成本率也帐可以维持2厦001年的疯水平，请计羡算两种筹资欢方式的每股椒收益无差别匠点(销售额从)。(20惧02年)酷【答案交】满(1路)公司的可肌持续增长率领解法一蹦：用期末股劫东权益计算六可持续增长贷率，先计算吃销售净利率争、总资产周孤转率、权益动乘数和留存抛收益率，再脑代入公式，讨计算可持续尊增长率。本田例中可持续卷增长率为6侧.38%虏泡销售净利率阻尘10%雄劳总资产周转墓率

紫0.5次项舟权益乘数

姥增

2未留存收旨益率

摸

60立%吃联矩解法二路：用期初股帜东权益计算备可持续增长螺率，先计算互期初的股东悟权益，由于仇期末的股东已权益100迫0万元，当候期的留存收竞益为60万蔬元，所以期基初的股东权鹰益为100答0万元-6们0万元，再牙将有关资料霸代入可持续元增长率的公撞式，得出可坝持续增长率雷为6.38翅％。垫可持咬续增长率=衣期初股东权湿益净利率×鸦收益留存率夸=[100桌／(100吹0-60)情]×60％葱=6.38煮％店(2兴)挺①提挎高销售净利陈率：后解法一章：可直接代指入用期末股领东权益计算所的可持续增愁长率的计算递公式，推算廊出销售净利辜率。本例中浇假定销售净纱利率为r，某代入公式后虏，解出r：煎15.1姻5％。伶肠解法二孩：先计算预渡计的销售收降入和预计的板净利，再计脾算销售净利董率。预计的咸销售收入，兰由于假定销露售增长率为送10％，所晒以很容易得录到。搅下期预欧计销售收入育=销售收入虽×(1+计些划销售增长磁率)=10皇00×(1趴+10％)夹=1100毕(万元)应预计的璃净利是通过亭如下思路得浸到的，先求园出股东权益柴增长额，由袭于股东权益吩的增长率等条于销售增长质率，所以很农容易得出股会东权益的增派长额，由于裙不发行新股愿，所以股东浪权益的增长兄率就等于当丽期留存收益颗，由于收益赖留存率是已亲知的，所以伙根据当期的绑留存收益可吩以推出净利春。惹群

∵销售吃增长率=总哨资产增长率兆=股东权益膏增长率=1荣0％封叫

∴股东绢权益增加量态=1000覆×10％=缠100(万义元)命糊

又∵不姿增发新股著乒

∴股东屑权益增加额戒=当期留存考收益阻爱

由于留瞒存收益率不生变，则下期终净利润=1膀00／60恐％=166却.67(万踪元)钉胞

下期销耕售净利率=体净利润／销膨售额×10袍0％=16揪6.67／僵1100×洽100％=概15.15货％浸解法三团：先求出当神期的留存收缺益，代入当杂期留存收益谅=预期的销缘售收入×销城售利润率×淡收益留存率动，解出销售筑净利率。本隆例中，上面灌已经求出当日期留存收益键100万元筛，代入当期供留存收益的协公式：10残0=100规0×(1+答10％)×剪销售净利率腔×60％腾鸭解出销售净旦利率=15堆.15％。杆②提泪高资产负债返率智解法一劈：根据不变驾的财务比率弄，推算得出伟。思路是先汗求出预计的挎总资产和预拉计的负债，抢再求出资产源负债率。期围末总资产很兔容易求得，糊因为资产周朝转率不变，吐所以资产增礼长率等于销旁售增长率等谱于10％，进所以预计的厉总资产很容内易得到。要揪求预计的负待债，可以先穷得出预计的桂所有者权益筐，期初的所范有者权益是瞧已知的，只辣要求出当期兔增加的所有盏者权益，在甩不发新股的曾情况下，就银是增加的留滤存收益。增蝴加的留存收碍益=预计销站售收入×销镜售净利率×仗收益留存率毁，这样可以泊求出预计的滚所有者权益劈和预计的负氧债，最后求底出资产负债院率。迁

因为路资产周转率洗不变，所以竖资产增长率听=销售收入拌增长率=1辰0％凝

所以跃预计总资产鼻需要=20启00×(1登+10％)西=2200饮(万元)拉

因为痒不发行股票刑：增加的留雷存收益=增搬加的所有者厨权益疯因为旗增加的留存王收益=预计凉销售收入×奶销售净利率安×收益留存派率=110驳0×10％义×0.6=界66(万元练)根线所以预计期骡末所有者权铁益=100纷0+66=袍1066(勉万元)贯横负债=总资倚产-所有者杠权益=22渴00-10凝66=11剑34(万元密)似徒资产负债率尽=负债／总隶资产=11征34／22育00=51导.55％蛮解法二段：先代入期绸末股东权益江计算的可持奸续增长率的辨公式，得出授的新增部分饮权益乘数和携资产负债率违，再考虑原宣有的部分，殿再最后求出蜓资产负债率晕。诊滤假如第姿(2)问中舌，分别再计修算收益留存坐率和资产周欠转率。秧计算收义益留存率：副解法一形：直接代入富期末股东权仪益计算的可暗持续增长率鹅的公式，解伪出收益留存扭率就可以了女。杯肢解出r牙=9.09连%逃解法二曾：利用不变艇的财务比率口，进行推算堂。基本思路霸是，先得出劳净利和留存围收益，再计洁算留存收益污率。当期的态留存收益，屡在不发新股长的情况下，终就是当期股忠东权益的增拳长额，由于府净利的增长鹿率和股东权真益的增长率鹊等于销售增鹿长率，由于含基期的净利也和留存收益叉是已知的，瞧所以很容易肢得出预计的迎净利和留存只收益。药本

∵销售们净利率不变吐

∴挣销售增长率板=净利增长苹率=10%罩蜓廉工狸竖

净利=悼100×(摩1+10％报)=110蓬万元北伸

∵资产只周转率不变困，资产负债继率不变

禾降∴销洪售增长率=胃资产周转率挽=股东权益惰增长率=1唯0％

俯滔

股东权眯益增长额=脑1000×盛10％=1蹲00段波

∵不发纤行新股

颗

∴股东层权益增长额哀=当期留存钳收益拘炭

留存收伤益率=当期辽留存收益／茎净利=10纷0／110穴=9.09脱％效计算资简产周转率：仗解法一殿：根据不变棵的财务比率甚进行推算。蚕基本思路，侵先计算出预软计的销售收钓入和总资产准，再计算出嫂资产周转率骨。预计的销执售收入很容迫易得到，这仿里关键是要淹求出总资产黑，由于权益队乘数是已知术的，只要能醉求出预计的保股东权益就篇可以了。预到计的股东权糠益应等于基巨期的股东权芒益加上当期浮留存收益，貌基期的留存罩收益是已知裙的，只要求坏出当期的留教存收益就行异了，当期的淋留存收益等冻于预计的销碗售收入乘销侄售净利率乘俊收益留存率火。这样就可顽以最终求出帜预计的总资堂产和总资产矮周转率。烧

预计须销售收入=病1000×巷(1+10夹%)=11丘00万元覆

期末色股东权益=闻期初股东权暂益+当期留蜘存收益斧

当期份留存收益=踪预计销售收床入×销售净沙利率×留存追收益比率=厌1000×感(1+10丹%)×10串％×60％灶=66万元虏

期末巩股东权益=捐1000+弯66=10吼66庸∵权辨益乘数=2框

∴献期末总资产跨=1066错×2=21巩32万元妖

资产希周转率=1规100／2胳132=0厨.5159赏解法二馒：先代入用们期末股东权便益计算的可水持续增长率坦的公式，计责算出增加部辉分的资产周丝转率，再考礼虑原有的部咱分，调整后席得出要求的妹资产周转率励。真万解得，暴r=0.7裁575暴这里的且资产周转率舞r=0.7锤575是新蜻增部分，新余增的销售收女入=100蛮0×10％呈=100，副新增的总资瞒产=100灭／0.75肢75=13超2。成还必须结考虑原有的兰部分，原有留部分的总资钉产2000否万元，销售扩收入100业0万元。计涉算出总的资垮产周转率=在(1000浸+100)围／(200鸭0+132探)=0.5台159恐(3北)筹集外部所权益资金计浩算只解法一趋：先求出股欧东权益应增数加多少，再绝解当期的留奋存收益，差廊额部分作为件向外部筹集府的权益资金遵。基本思路杠，由于在一呜些不变的假琴设条件下，脸可以推出销束售增长率就加等于股东权具益增长率，休期初的股东电权益是已知林的，所以很承容易得出预牛计需要增加隔的股东权益肝，再减当期散的留存收益哪，就是要求敌的需要向外寇部筹集的权蹈益资金。疾需要筹读集的外部权关益资金=当拦期需增加的吗权益资金-科本期留存收侄益陵根据条相件，销售增暂长率=资产析增长率=股捆东权益增长垦率=15％孕权益资保金增加=1患000×1静5％=15邪0万元摊当期留些存收益=计陵划销售收入谎×销售净利坚率×留存收伯益率=11啦00×15喉％×0.6耻=69万元迈需要筹女集外部权益虎资金=该期虎增加的权益域资金-该期努留存收益=蛇150-6狡9=81万耍元．察解法二优：先计算出滩期末股东权档益、本期留根存收益，再惑用期末股东必权益减期初盲股东权益，卖再减当期的仁留存收益，却得出的就是笋需要向外部蹈筹集的权益沟资金，由于芝期初股东权游益是已知的牢，本期的留引存收益可以梢用销售收入吸乘销售净利机率再乘收益扫留存得到，峡这里的关键丹要计算期末北的股东权益稻，由于权益柳乘数是已知班的，所以只兴要求出期末球的总资产就积可以了，由揉于资产周转馅率是不变的炭，所以资产嚼的周转率就内等于销售增赠长率等于1吃0％，所以注很容易求出制期末的总资慎产和期末的和股东权益。肤需要筹安集的外部权摸益资金=期流末股东权益鸟-期初股东畏权益-本期歌留存收益觉当期留忠存收益=计酸划销售收入响×销售净利盯率×留存收蕉益率=10漂00×(1尽+10%)路×15％×馅0.6=6瓣9万元肉∵资凡产周转率不堤变

象∴销售增长克率=总资产业增长率=1肝0％叼琴期末总资产反=2000侨×(1+1浙5％)=2篮300万元壮∵权鱼益乘数=2旧

∴予期末股东权捧益=115鼻0万元锋暴筹集外部权牺益资金=1挽150-1踩000-6泄9=81万裙元肆(4露)每股盈余载无差别点绪每股盈叶余无差别点到是计算两种跌融资方式下贫每股收益相穿等时的销售究额。挥每股收拼益=[(销督售收入-销葱售收入×变歪动成本率-六固定成本-叫利息费用)香×(1-所便得税率)-款优先股股利骑]／普通股直股数旱息税前庭利润=销售副收入-销售饭收入×变动报成本率-固炼定成本，本径例中为了求梢出变动成本陆率，先必须坝求出税前利负润、利息和务息税前利润塘，再计算变凑动成本率。夹如果需要增缓加的资金靠浓负债取得，睛那么普通股学的股数不会族增加，但相胖应会增加利狸息支出，如柴果需要的资婚金靠发行普瞎通股取得，肉普通股的股杯数就会增加茎，但不会增陈加利息支出罪。把两种融朵资方式下有莲关资料分别翠代入每股收距益的公式，馆再令两种融跃资方式下的铅每股收益相值等，得出的投销售额就是拒每股收益无考差别点的销丹售额．赚当前的仅税前利润=级净利润／(鲁1-所得税裹率)=10喊0／(1-肿20％)=周125(万侍元)谁当前利码息=负债×常利率=10升00×5％融=50(万报元)妖息税前解利润=税前垫利润+利息断=125+泉50=17淘5(万元)劫固定成何本=125欣(万元)赚变动成逼本率=(销逆售额-固定姜成本-息税励前利润)／缠销售额=(恰1000-隐125-1垮75)／1诵000=7恩0％舒需要增刊加资金=2隔00(万元虑)东增发股湾份=需要增氏加资金／股汉价=200线／10=2踪0(万股)碍设每股种盈余无差别体点为S：材隔姜解方程：s婚=1060薪(万元)给晒送三、财务预酬算——现金谷预算的编制剥（客观题）逆（一）愚考核点：抗1、挂各项预算数趴据的来源？册（公式及勾尿稽）（已知捞？求解？）浊2、苏现金预算的相编制（利息刚的计算？）宜（二）买典型例题圈[判劝断题]制造码费用预算分寇为变动制造执费用和固定拳制造费用两殊部分。变动玩制造费用和育固定制造费液用均以生产难预算为基础乳来编制。（准

）引【答案口】×

目【解析温】变动制造况费用以生产走预算为基础住来编制。而喝固定制造费厦用通常与本塑期产量无关备，所以，应摊以预算固定娃金额来编制哨。第四章一、货币时间价值——递延年金现值、实际利率的计算（单选题）（一）考核点：1、

终值与现值计算公式：（重点关注现值）货币时间价值的有关公式、系数之间的关系归纳列表如下：2、

几个特殊问题（I、n、非整数年限和实际利率的计算）（讲解）（二）典型例题1、[单选题]如果王某现借款20万元购置轿车一辆，协议规定：年利率4%，期限5年，每半年末等额偿还本息一次。则王某每次支付的金额为（

）元。A．20000

B．约22265

C．约32812

D．40000【答案】B【解析】根据200000=A*(P/A,2%,10)，求得A=22265（元）。

2、2001年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期一次还本付息。2002年年初，市场利率上升到24%，则这批国库券的损失为25万元。（

）【答案】×【解析】2002年年初该债券的价值为=142×(P/S,24%,2)=92.35（万元），2002年年初的价格为114（万元），所以，该批债券的损失为114-92.35=21.65（万元）。

二、债券价值与收益率——结合可转换债券计算（计算题）（一）考核点：1、基本计算公式（债券的资金成本）：说明：（1）债券价值、债券收益率和债券资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，债券价值公式中PV是指债券的未来收益的贴现值，债券收益率公式中P0是指债券的购进价格，从企业的角度来看，投资者债券的收益率就是企业债券资本的成本，但要考虑所得税的影响。（2）债券价值和债券收益率的用途之一在于确定债券是否值得购买，当债券价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。债券的收益率大于要求的收益率，否则不购买。2、几个特殊问题（PV与I，n，利息支付频率的关系）(讲解)P＝Ｉ（P/A，i，n）＋M（P/S，i，n）（1）当r＝i时，P＝M；当r>i时，P>M；当r<i时，P<M（2）P与n的关系，注意教材107页图4－6（3）P与M的关系，折价时，P与M成反比；溢价时，P与M成正比提示：结合第九章债券资本成本P235（二）

典型例题[计算题]2002年7月1日ABC公司欲投资购买债券，目前证券市场上有三家公司债券可供挑选：(1)A公司曾于2000年4月1日发行的债券，债券面值为1000元，4年期，票面利率为8％，每年3月31日付息一次，到期还本，目前市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，则此时A公司债券的价值为多少?应否购买?(2)B公司曾于2001年7月1日发行的可转换债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为3％，单利计息，到期一次还本付息，转换比率为20，转换期为3年，债券目前的市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，若ABC公司决定在转换期末转换为该公司的股票，并估计能以每股60元的价格立即出售，则此时B公司债券的价值为多少?应否购买?(3)C公司2002年7月1日发行的纯贴现债券，债券面值为1000元，5年期，发行价格为600万，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6％，则C公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?（4）D公司有一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，每年支付80元利息，转换比例为40，转换年限为5年，若当前的普通股市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，而投资者预期的可转换债券到期收益率为9%。要求：①求该债券的（理论）价值？②求该债券目前的转换价值？③当前股价为多少时可行使转换权？【答案】不可以购买。(2)B债券的价值=60×20×(P／S，6％，2)=1200×0．89=1068不应该购买。(3)C债券的价值=1000×(P／S，6％，5)=747600=1000×(P／S，I，5)(P／S，I，5)=0．6

1=10％，(P／S，I，5)=0．6209

1=12％，(P／S，I，·5)=O．5674

内插法：(I—10％)／(12％—10％)=（0.6—0.6209）/(0.5674—0.6209)

债券到期收益率=10．78％

应购买。★三、股票估价与到期收益率——结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式（综合题）（一）考核点：1、

基本计算公式（股权资本成本）：说明：（1）Rs在股票价值公式中表示贴现率，即必要收益率，在股票收益的公式中表示股票期望的收益率，在普通股资金成本公式中表示普通股的资金成本。这里需要注意必要收益率和期望收益率之间区别和联系。必要报酬率也就是投资者所要的最低报酬率，它是计算股票价值时所用的折现率。期望收益率指期望会获得的收益率，是根据当时的市场价格计算得出的。在有效的资本市场上，股票的市场价格=股票价值，此时，必要报酬率=期望收益率。（2）股票价值、股票收益率和普通股资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，股票价值公式中PV是指股票的未来收益的贴现值，股票收益率公式中Po是指股票的购进价格，从企业的角度来看，投资者股票的收益率就是企业股票资本的成本。（3）股票价值和股票收益率的用途之一在于确定股票是否值得购买，当股票价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。股票的收益率大于要求的收益率，否则不购买。2、基本应用：结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式P280-285和股票基本成本、加权平均资本成本（折现率）的计算P239。（二）典型例题[综合题]A公司属于制造业企业，2003年度财务报表的有关数据如下：销售收入10000长期资产折旧与摊销费用600营业利润750利息支出125税前利润625所得税（税率20%）125税后利润500分出股利（股利支付率50%）250收益留存250期末股东权益（1000万股）1250期末负债1250期末总资产2500公司2003年的每股资本资出为800万元，2003年增加的营运资本为200万元，针对以下互不相干的两问进行回答：（1）假设A公司在今后可以维持2003年的经营效益和财务政策，且不增发股票，净投资增长率与销售增长率一致，请依次回答下列问题：①2004年的预计销售增长率是多少？②今后的预期股利增长率是多少？③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？④假设A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？（2）假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与A公司类似的有6家，它们的市盈率如下表所示，请依次回答下列问题：公司名称市盈率预期增长率B4010%C44.88%D37.912%E2815%F456%G2515%①确定修正的平均市盈率。②若预计A公司的每股收益为0.5元，预期增长率为25%，利用修正比率法确定A公司的股票价值。③请问A公司的股价被市场高估了还是低估了？【答案】（1）①2004年的预期销售增长率是多少？销售净利率

5%销售额/总资产

4次总资产/期末股东权益

2留存收益率

50%②今后的预期股利增长率的多少？预期股利增长率=25%③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？④假设A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？加权平均资本成本=税后负债成本×负债比率+权益成本×权益/资产=（125/1250）×（1-20%）×（1/2）+26.04%×（1/2）=17.02%⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？2003年的股权净投资=（资本支出-折旧+营运资本增加）×（1-资产负债率）=（800-600+200）×（1-50%）=200万元2003年的股权现金流量=500-200=300万元每股股权价值=36.06元/股由于目前的股价为30元，所以当前的股价是低估了。（2）①修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）公司名称市盈率预期增长率修正的市盈率B4010%4C44.88%5.6D37.912%3.16E2815%1.87F456%7.5G2525%1.00平均36.7812.67%2.90②目标企业每股价值=可比平均修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利=2.90×25%×100×0.5=36.25元/股③实际股票价格是30元，所以A公司的股票被市场低估了。

★四、风险和报酬——β系数计算及资本资产定价模型的应用（计算题）（一）考核点：1、单项资产风险的衡量（1）点风险衡量（2）区间风险衡量(置信概率和置信区间)(讲解)2、投资组合风险的衡量①协方差认识(讲解)②相关系数的理解(讲解)③投资比例与有效集(讲解)3、资本市场线★4、资本资产定价模型——证券市场线（1）β系数计算方法(讲解)①回归直线法：直线方程的斜率b，就是某种股票的β系数。②定义计算法：根据上述计算公式计算。（2）组合β系数计算：（3）资本资产定价模型：Ki=Rf+β×(Km-Rf)注意：资本资产线与证券市场线的比较项目资本市场线证券市场线测度对象有效资产组合每单位整体风险（用标准差测度）的超额收益（组合收益率超出无风险收益率的部分）单一证券或资产组合每单位系统风险（用贝他值测度）的超额收益数字表达式期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×投资组合的整体风险Ki=Rf+β×（Km-Rf）横轴标准差(组合的整体风险)贝他值（资产系统风险）纵轴期望收益率期望收益率适用性有效资产组合所有单一证券和资产组合，不管是否有效地分散了风险。（二）典型例题1、[单选题]当各证券间的相关系数小于1时，分散投资的有关表述不正正确的是（

）。A．投资组合机会集线的弯曲必然伴随分散化投资发生B．投资组合报酬率标准差小于各证券投资报酬率标准差的加权平均数C.表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长不成同比例D．其投资机会集是一条曲线【答案】D【解析】如果投资两种证券，投资机会集是一条曲线，若投资两种以上证券其投资机会集落在一个平面上。

2、[多选题]下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是(

)。A．除非投资于市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资B．当资产报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险一报酬率对比状况C．一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值D．投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合【答案】A、B、C、D【解析】参见教材128—131。

3、[计算题]X公司股票的历史收益率数据：年份

股票X（%）

市场指数（%）1

-14

-26.52

23

37.23

17.5

23.84

2.0

-7.25

8.1

6.66

19.4

20.57

18.2

30.6要求：(1)运用回归分析法，计算股票X的β系数

(2)计算股票X和市场收益率的平均值，并计算它们各自收益的标准差

(3)设股票X的收益率均值为投资股票X的必要报酬率，求无风险收益率

(4)假设将Y公司的股票加入一个大规模充分多样化的投资组合，(对原组合影响忽略不计)，Y的β系数是x的一倍，该公司目前的每股股利为1.2元/股，两年的预期增长率为30％，再后两年预期增长率为25％，将来转为正常增长，增长率为10％，计算Y公司股票投资的价位．【答案】(1)年份

股票y（%）

市场指数x（%）

XY（%）

X2（%）

1

-14

-26.5%

3.71

7.0226

2

23

37.2

8.556

13.83843

17.5

23.8

4.165

5.6644

4

2.0

-7.2

-0.144

0.51845

8.1

6.6

0.5346

0.43566

19.4

20.5

3.977

4.20257

18.2

30.6

5.5692

9.3636PV=1.56(P/S,12.6%,1)+2.028(P/S,12.6%,2)+2.535(P/S,12.6%,3)+3.169(