投资银行哲学

PAGEPAGE10投资银行业的哲学**本附录得益于RobertLawrenceKuhn的“APhilosophyofInvestmentBanking”，参见RobertLawrenceKuhn主编的“TheLibraryofInvestmentBanking（1990），Volume=1\*ROMANI（InvestingandRiskManagement），DowJones-Irwin出版公司。选自RobertLawrenceKuhn《投资银行学》附录投资银行是经营货币与资本的企业。其主要作用是为了联结资金使用者和资金供给者，为发行者和投资者创造最佳的金融效益。投资银行业是有效地分配和交换资金的中介渠道。据此，投资银行业自称是资本主义市场的起关健作用的机制，因为，它促使形成的资源分配决策体现了自由市场制度的特色。投资银行家认为，是他们在很大程度上支配着世界经济。而投资银行业实际上是干什么的呢？它的定位在于促成交易，属于服务性行业。它不生产任何产品，也不出售任何商品，然而，它实质上正好在左右着从事这一工作的所有企业。它的主要产品是融资建议和融资能力。人身体的能力是体力，有体力可以干体力活；投资银行的能力是能发挥金融能力。实际上，投资银行的各个方面都显示其具有的金融能力的重要性。但是，这种能力并不简单地等同于人的体力，金融能力是质量比数量更重要，具体的说，就是投资银行的远见与明智比其规模与力量更重要。人身体的能力是体力，有体力可以干体力活；投资银行的能力是能发挥金融能力。实际上，投资银行的各个方面都显示其具有的金融能力的重要性。但是，这种能力并不简单地等同于人的体力，金融能力是质量比数量更重要，具体的说，就是投资银行的远见与明智比其规模与力量更重要。有些人认为，投资银行业是商业运转必不可少的轴心，是公司和工业的生命原动力，是经济生产率的市场催化剂。而另一些人则认为，投资银行业属于寄生性行业，它靠客户牺牲生产率来养活；它报酬太高而生产力低下，因而是资本主义市场的累赘。显然，这是相互矛盾的看法。这篇文章便要解决这一矛盾。我们的目的是为了辨明投资银行业的基本性质，从而确定其基本价值。我们是进行分析而不是辩解，是认识它而不是美化它。这是为行业宗旨而进行的探索，是探索其内在价值和有意义的贡献。我们探讨的是投资银行业的基础及其深层结构。这是对投资银行业本质的研究，如果你愿意这么说的话，那就是它的哲学。为了创建这一投资银行业的哲学，我们以下述五方面的概念为基础：1、投资银行业的定义。这一行业的哲学必须从语言的明晰和专有名词的准确着手。2、行业标志。在现代社会中，行业具有特定的特征；投资银行业具有这些特征吗——而且，它算得上是一种行业吗？3、投资银行业的行业模式。投资银行业有什么用处；它为社会做了些什么？这一行业的内在价值和思想方式是什么？4、投资银行业的行业特征。作为一种行业或作为一种实业，投资银行业的特有特征是什么？5、投资银行业的个体特征。作为有成就的独立单位，投资银行家的具体特征是什么？对于投资银行业的这一概念，我们反复调查和考察了本书提到的投资银行学的原理和方法，我们是从哲学的角度来从事这一工作的。一、投资银行业的定义如果用语罗嗦，哲学便是胡言乱语。界限含混不清的说法不利于思想的明晰。要是没有讯息的沟通，便难于取得进步。因此，这便是为什么我们必须以此为起点的原因：刚起步的哲学需要词语上的准确。即便是在金融界，投资银行业一词的使用也是相当随意的。这种使用广至包括华尔街大金融公司日常所做的一切，而窄却仅限于投资银行的某些传统功能，其中，主要是从事承销的职能。问题的一部分源于这一行业的演变。传统的投资银行业所从事的是承销基本的普通股股票和投资级的公司债券。然而，如今金融界已经发生了巨大的变化，于是，作为这种巨变主要催化剂的投资银行业也相应地拓宽了它的运作范围。这一范围已经变得非常之广，实际上使我们提出的要从事这种辨别工作的哲学难于确认。由于随意的、漫无边际地使用投资银行业一词可能会产生对这一职业的许多不同看法，所以，必须将考察目标加以收缩。因此，我们在这里重申了本书第一章中对投资银行业所下的四种不同定义，明确地指出它们之间的差异。其顺序是从最广到最窄，即广到包括一系列的金融服务，窄至仅限于传统的承销业务。芬1停、包括投资全公司一切业键务的投资银歼行业谅这里，涉及疗了华尔街的订所有金融活丸动，甚至包炎括散户投资另和个人的金栽融产品。为梨什么要把那萌些明显属于猛为顾客服务那的功能包括困在投资银行杂的定义之中宽呢？这一颇闪有点循环论搬证的逻辑是袋这样推导出最来的：由于调华尔街公司蝴属于投资银串行（也即是竿一种预定的勺假设），因粥而当这些公视司实际从事担任何一种活必动时，这些芝活动中的每涛一种都必然碑在事实上属碗于投资银行街业的一个不田可分割的部巴分。靠举一个例子棵，让我们考和察以下这一接广泛定义的亡有疑难的一搁面：如何才锄能把对零售委部门网络的严管理归入投厉资银行业这冲一范畴呢？嫩从推理上说券，把它包括果在内是不合刚逻辑的。试慕看一看出售再最初发行的就证券（原始凑证券）的过雅程。承销是沾一种至关重模要的功能，夫的的确确，绕这往往是区漆别有竞争力壮的承销商的达优劣势所在舱。拥有从事游零售承销部傻门网络的投捕资银行，能倒够承销其它驴金融公司所血不能承销的指某些证券，际因为，有许防多种证券只犬能作为零售绢的金融产品墨来出售。当胁投资银行所蛾承销的是机缩构投资者不索感兴趣的证箩券（如高风聚险资本）时规，零售部门挎网络在战略亮上的优势是仅特别明显的丝。杜2包、从事资金宾市场一切活淹动的投资银嫂行业滔资金市场活好动包括资金胞筹措和公司程理财功能的熟广泛内容。伶这些活动应乌当包括如并何购、商业银野行业务、公滤正意见脖(fair节nesso分pinio结ns)踪、基金管理歼、投资研究安、风险管理吧和其他的功仰能败——奥除了传统的耐债权股权证悔券的承销。便而诸如零售赵市场、散户侍投资、分支斑管理等其他代功能不包括则在这些活动灿范围之内（满但开发市场瑞和机构证券芹交易应包括眠在内）。（尝注意，这一区定义把为自珠身帐户而开制展的那些活衡动至——阿即商业银行酱业务也包括戒在内。）兄3殖、仅从事某仿些资金市场祖活动的投资麦银行业箭有些人在使拦用投资银行托业一词时，肆仅将其含义能限于某些资畏金活动范围生之内，首先钻是承销工作它、并购、公厚正意见等。露这种定义并惩不把某些资秤金市场活动班视为投资银柳行业的功能赢。例如，投狼资银行家不河仅作为第三盾方中介机构气起作用，而痰且是为客户莫或为自身利灌益充当资金圾管理人而起乒作用的那些除活动范围，境则有可能未左包括在内（拌也即机构基壮金管理、风领险资本管理磨和商业银行慢业务）。在龙这第三种定混义中可能被损排除在外的峰另一些领域抛是研究、商使品和风险管只理的某些要雹素（即交易逢）等。衰4来、仅从事承闲销业务和筹奴集资金的投灯资银行业陪这是最窄的士定义，也是妨传统的定义跟，是投资银玻行业的渊源霜。投资银行偶为公司在公本开市场上筹位集资金。他磨们在一级市动场上发行证厘券，然后在交二级市场上圣买卖证券。值在承销过程逗中（一级市颜场），他们晋规定标准，道实施例行详粘查，确定价剑格，然后，暂他们充当交升易的经纪人服，为这些证浪券的发行后辫买卖寻找市朽场（二级市闭场）。光这一最窄定砍义不包括商泰人银行、杠衡杆收购、基妙金管理、风鹰险资本管理船以及进一步椅的并购。令扶人非常感到剑有趣的是，伴这一传统定唯义将更有可粮能允许证券兵交易和创造零市场进入到晃核心投资银陪行业的内部稼圣殿，而不组将许并购列踩入（尽管今挨天，不把作苦为主流投资锄银行业核心躁业务的并购全包括在内，坟简直是一种僚无法加以辩略解的说法）倒。省把投资银行辱业仅限于从也事承销业务勒是某些现代食的批评家所哨欢迎的，他惑们建议恢复稀这点作为这破一行业对社蛙会的补偿和咏反璞归真（谨自新调整）屯。另一些人像则坚持，发对展不可能逆牛转，已经改田变的东西不落可能再变回孩去。脱二、行业标肆志溉现代行业是砍以几种具有贷内聚力和一仍致性的主要全标志为特征宪的：愤1银、行业模式柔。某一职业赚的行业模式斩包括它的内庄在价值或存支在理由，及污其思维方式卖或公认的思终想体系以及安在提供服务榴中保持职业竭一致性的程霞序。凤2浩、行业特征室。行业标志仁包括下述要积素：知识主个体、公认的宜专业知识体秧系、教育和丛证书或公认股的学习与认沟识程序；发陈展与进步或攻对不断的前产进与变化的承适应性，以梅及客户服务弱和职业道德截或坚持高标洽准的经营成旺绩。浪3升、个人特征帽。个人的职侍业特征包括秃下列要素：山天赋的才能侦和后天学习之掌握的技巧隆或取得成功比的个人特质令；品质和道事德或职业成其员应如何表挽现；对专业晓压力的正确点对待或对事优业参与者在缺任职期间必挣然面临的内薯在矛盾的正凶确处理。班为了具体地子展示投资银揪行的行业标猫志，我们考述察了以下三赌个方面，即翁行业模式、脏行业特征和揭个人特征。殿三、投资银爸行的行业模纯式圆这一行业模然式由它的内劫在价值和思急维方式构成忌。很明显，丘这是这一行贪业合理性的暂最重要的证宾明。德1像、内在价值结投资银行业粪这一行业的粘存在基础是艇什么？为什锄么自由世界傍允许（实际事上是鼓励）况那些形成市底场、但不生秩产产品的高盖报酬的金融谈中介机构存昌在呢？以下工是投资银行仍家为金融市党场所作出的板几方面高附昆加值的贡献设。义A脱、一级市场西的承销作用工。如果我们挥把着眼点放贯在传统的最被窄（第四种键定义）定义丹上，那么，址答案很简单热。如上所述墓，投资银行暴家是重要的磁第三方－－臂超级经纪人报，它本身有匆为建立买方芒和卖方之间铲市场所必不互可少的独立替利益。六前面说过，侄在金融市场连上的资金筹芳集过程中，哗投资银行家敲提供的基本圾的融资服务从有两种：首壤先，作为承钟销商，他们菠从事新的发俩行，这属于龟一级市场；仍其次，作为贸证券商和经近纪人，他们究组织证券交畜易市场，这离属于二级市违场。娱一级市场是隐资金用户进绸入资金市场均的手段，而题投资银行家盗则通过其发隐行人选择过丈程、例行详孝查程序、定仗价机制、销似售安排和供柳需均衡等手烦段来保证这撞一市场的效梨率。因此，渣投资银行家游所发挥的功甘能要比单纯饲的经纪人重娇要得多；他祖们甘冒信誉兰风险来选择铃好发行人，奥核查财务数固据和企业诉乳讼，以及作娘出彼此都能底接受的有关垄价格的决策放，通过这些仿措施来保证税一级市场上单新发行证券史的信用。疼通过组成承枣销团这一过产程，承销新布证券的风险粉被风散到不撕同的公司身帮上，因而这讨一过程是一宵级市场的一泊个十分重要饲的组成部分治。当几家（恢许多）投资振银行公司在皇发行前商定新在发行中认罪购一预定数暗量的证券时死，这一参与躲过程便开始刮了。然后，圣他们将这些磁证券转卖给廉客户，从公骂众所付的毛善价与发行者锋的实价间赚敲取其差额。泪当它需要某闯一投资银行榆使其伙伴相竿信它计划的捞发行有好的外效果时，组味成承销团的装过程便具有宫重要的意义收。很少是由宅一家投资银律行公司来独拦立承销某次抚发行（独立宏承销的几乎拖从未有过大绪批量的发行耽）的全部责紧任和风险，蔽因此，如果熊不可能共同栗组成承销团珠，那就不可情能进行发行笔。组成承销始团时，便把缘实行控制与计均衡规定到迈首次发行证艰券的制度中慢。炼此外，由于幻在发行证券重的一级市场茧上涉及到大猾量的金融公嘴司，从而为舒在买卖证券鼠的二级市场耍上提供了巨友大的保障和奥投资兴趣。籍投资银行因柳此更愿意认艰购它承销的虹证券以再发挨售出去来谋甜利。羡B歼、在二级市惩场中创造市长场的经纪人贝或证券商的献作用。二级侨市场因能使做自由地买卖把所发行的证刮券成为现实倒，它便为这蒸些证券提供充了流动机会显。这种流动拥性之所以重忌要，是因为吗它提高了投扛资者的信心析，使人们相芦信，他们的充投资能够很爸容易和很快简地兑换成现动金。由于投献资者的这种寄信心减少了虚为获取每一环既定水平的愈应有收益率清所承受的风甚险，因而它愧对降低一级摇市场上证券楼发行者的资具金成本有着舰重要的作用难。侍投资银行家病保证，无论姥对买方或卖料方来说，都尾有着完备的番、有效的市敏场。他们作窗为经纪人，寨为买方和卖朵方充当购销亮代理人（经叶纪人不保留抛任何存货，颤因而不承担掉任何价格风锦险）；他们改作为证券商侦，为他们用径来交易的每凳种证券确定伍买进和卖出抖（证券商要旅为他们作为破存货保留的熔所有证券承趁担价格风险罢）；他们作亩为市场制造纠者，通常是教在证券首次赶公开发行之基后，为该类历证券建立（粒并支撑）一墓个完整的市语场。伤C徐、并购的作夹用。如果我厦们把着眼点犯放在现代的愁扩展的意义烘上来看投资乖银行业，我着们必须加强葱对投资银行送业内在价值案合理性的证剖明。推动并愿购和筹划杠摄杆收购的根绞本价值是什肆么？这里，上投资银行家手提供的是买快方和卖方都殃非常渴求的棵服务，他们络帮助各方实冻现用其他方渔式都不可能净有效地达到肌的经济目标蕉。当对公司亲的买方和卖概方都有着完想备的、流动增性好的并购滴市场时，那挣么，这对想宵创建公司的斥企业家和投常资者而言便年有着更大的龙刺激（例如恋，兑现更容终易而且更有摄利），对有秀效的战略计谨划制订来说昌也存在着更疲多的机会（麻例如，通过咸兼并求发展白，变得更加柴现实。）珍D挤、商人银行博业务的作用忍。最后，我胳们考察商人累银行业务。钟这里，投资矿银行家是为苏自身利益而织起作用。由框于客户和其秤自身利益可射能有冲突，会计职业在提供顾问服务时，面临着一些类似的冲突。现在，顾问服务为那些主要的大会计师事务所带来的收益比它所提供的传统的审计和税收方面的服务所带来的收益要大得多。对一家公司来说，一方面提供顾问服务，另一方面又对它进行审计，这是有问题的——但是那些会计师事务所就是这样作的，因为它们面临的竞争越来越激烈了。漫因而要证明轨其合理性便墨更加复杂。迟不过，其基沟本原理仅仅局是我们以上网提到的并购扬的作用的扩史大。如果有居人承认，不饭断增长的并铺购的流动性兽还更大，那呈么不管它是毕作为过渡性忌操作者或是去作为长期资致本操作者，尖投资银行都肤在为推动并显购而使自己卖的资金冒风旦险。这一过韵程能使更多枝的公司上市忧，并使更多尖的交易得以轧完成，从而胞扩大了并购联市场，使它贿有更大的流累会计职业在提供顾问服务时，面临着一些类似的冲突。现在，顾问服务为那些主要的大会计师事务所带来的收益比它所提供的传统的审计和税收方面的服务所带来的收益要大得多。对一家公司来说，一方面提供顾问服务，另一方面又对它进行审计，这是有问题的——但是那些会计师事务所就是这样作的，因为它们面临的竞争越来越激烈了。哑E免、具有更大露流动性的并遇购市场的价企值。不过，蒙对整个经济烘而言，具有衡更大流动性食的并购市场保的真实价值辽是什么呢？洗这是一种价浴值判断，它稻往往依据的慨是政治－经伙济意识形态给和人们的个握人立场。个人立场常常取决于个人所处的位置。一个人对某一问题采取什么态度，往往要看他或她的屁股坐在什么地方。摄很少有人怀浅疑，如果企谱业的经理们熔更多地是为少买方公司和士卖方公司担裤心，而不是赚为制造的产采品和销售的萍产品担心，羊那么，其结驼果可能是生丹产率低下和该经济萧条。爸当现行的管籍理部门所考峡虑的只是处尤于敌意接管没包围中的自叙身，那么，戴这种情况尤彻个人立场常常取决于个人所处的位置。一个人对某一问题采取什么态度，往往要看他或她的屁股坐在什么地方。峡敌意接管所祥具有的内在代价值（即评蠢估与比较股尿票持有人与蔑管理部门之怖间经常是对拒抗性的利益烟关系）是一缘个复杂的问喝题。一方面厘，对经纪人绿员来说，把工时间花在编今排种种法律谎上的和金融阀方面的花言反巧语来为公弄司辩解，以魄便应付那些娃讨厌的投诉纯人，这不过编是变相自取奇灭亡。另一送方面，有效军率的市场确扫要求，未能撕充分发挥作运用的公司机怪构（例如许牙多的综合性叙大企业）应湿当加以改组角，而懒散的颂公司管理部碗门（例如，耗那些盘踞高稼位确只有本恰公司很少股员份的公司既吸居高位、又络傲慢自信的羽经理人员）架则应当予以至更换。笼F蓄、费用的价疏值及其意义这。投资银行骆家在并购中锅所开支的巨愚额花销往往许用在分析并纤购对于经济屠是否有价值劣上（例如，大批评家坚持饼认为，投资堆银行家在倒芒腾公司时，那他们并没有量提高公司的占生产力，而始只是增加了盗人员的开支针）。而从另择一种观点来猾看，这些得问到承认的巨我额开支正好前能证明这一腿服务是合乎运需要的。毕浊竟，公司的嚷经理们并不堪是傻瓜，也充不是公司中悬得报酬过多季的人；他们狮不是容易欺航骗的人，也舒不能随便加稍以欺侮；而挂且，他们中科的绝大多数仇都习惯于获坑取他们所应乞得到的东西新。如果这些啄饱经风霜的遇公司领导人鞋付出如此惊叶人的巨额报跳酬，而且总摸是有这样的稻情况出现，挤谁能说他们借不是想通过是这来获得更娱有价值的回报报呢？趋2陈、思维方式斥一切行业都秋具有共同的歪思维方式，照即在提供优湿质服务时保庙持其行业一警贯性的公认懂的论证体系横和工作程序秩。投资银行熟业的思维方松式可以分以默下六种方面摩来叙述：追叼求金融上的枪最高值，实卧现财务方面晴的最优化与亿成本－收益毛分析，独立辅判断与例行塘详查，金融童创新与新产促品开发，资爹金的供给与弓有效利用，呢以及客户服打务与开发。劲第一、二类潮是以客户为域核心，第三古、四类是以美市场为核心宫，第五类既隶以客户为核守心，也以自袍我为核心，拐第六类在很僵大程度上是捷以自我为核奏心。驶A慈、追求金融座上的最高值昏。追求金融有上的最高值粮是力图付出读最少而获得斜最多。在承桌销业务中，粱这指的是：侵为发行者实领现最低的资唉金成本，而母为投资者取唯得最大的风堪险－收益比奇率。股票发裁行者的最低矛的资金成本岔来源于最高拥程度的资本询化，市场的资本化指的是由公开市场决定整个公司的现值。具体的计算方法是全部现有股票的数量乘以现行每股的股价。励而债务发行琴者的最低资茅金成本均来见源于最低的宿利率和最宽问松的契约条摩款。股票投厉资人的最佳丧风险－收益飞比率却要靠扒市场资金总汉额达到最低汤限来实现，盏而债务投资相人的最佳风头险－收益比抬率却要靠最糖高的利率和兆最严格的契陵约条款来实剂现。投资银正行家往往是挪出现在证券躲交易的双方岸，而市场本抛身的确明显彻地处于发行好者和投资者剪之间，处于素发行人的资块金成本与投养资者的风险探－收益比率倡的合理的交厚市场的资本化指的是由公开市场决定整个公司的现值。具体的计算方法是全部现有股票的数量乘以现行每股的股价。亭追求金融方雨面最高值的泉过程是专门节地从总量上勤和数值上测菊定，如何才绪能使收益达勇到最高限，楼以及如何才滥能使成本达非到最低限。雕这是投资银普行业的基本掠业务，属于姨经济界的活垃动范围，而皆且，它体现田了在交易中束代表客户利冤益的投资银芽行家思想的驰健全（有时栋也是不健全框）方面。俱实现最低的厉资金成本是集投资银行业朵的使命。以疗总体的最低浙成本筹集到爱资金是主要剃的标准，因预而整个行业祖都围绕着这截一目标工作筛。追求最高剪值这一方式辫之所以有效枣，靠的是投亚资银行家选撒择和（或）福设计出适合鹊各种极其特庭殊的融资环时境所需要的趴非常特殊的型金融工具。垒追求金融最特高值的过程建往往是分解牺的过程（例泰如，利用数鹰学算法、电农子计算机处雄理的棋盘式勒对照表和数边值模拟）。申它推动了诸岩如向新市场升扩展这类创撕新方法的发脏展和复杂技热巧的使用（屯如套期保值堪和风险管理侦）。书B浓、实现财务哪方面的最佳弹化与成本－护收益分析。聋为了使财务家方面的最佳拿化成为现实忌（假设具有闯既定的特殊责条件），须择找到理想的装财务结构和谋融资方法。雹这种思想包鹊括有短期观贩点和长期观雪点两种，它创力图使两者抖之间的有时该是彼此对立苏的压力达到华平衡。这一只过程部分属及于定性的方醉面，即对经叨济效率和最氧佳抉择的非翼数值方面的钥测定。评投资银行家斥分析客户公棉司的各个方税面，系统阐扩述了自己的杯金融战略，承充实了自己燥的金融结构慧。构思这后蓬两者，目的翠是为了产生鹅最有效的综森合效益。必神须详细加以珠研究的方面旦，包括经营理和金融要素款。融资是企胸业运作中的校一方面，而何内部的一致绞性是所有要幕素中最重要什的。妥请注意，最塔佳化不同于私最高值，因吼为，最佳的怖东西并不总吸是具有最高英值的。例如杏，如果花费谜最少的融资喘所要求的偿教还期限和契秋约条款与企券业的需要不喜符，那么，琴即使它具有婆最高值，也灭没有达到最头佳化。另一芳个例子是首辜次公开发行政时的证券价缺格确定。如岭果价格定得彼太高，那么杀售后市场便途会变得疲软晌，投资者会乱对公司感到猛厌恶，以致肥采取坐等未蔬来融资的态凯度，也即是州提高了资本侨成本。柜可以把财务便方面的最佳绞化视为成本站－收益分析传。用这一分趟析方法对特驳定情况下的非特定备选方宋案的赞成者傅与反对者之彻间的相对价育值进行比较愁研究。找C荒、独立判断赚与例行详查顺。独立判断饿确立了投资吸银行家的信堵用，而例行萍详查是这种器独立性的主叛要表现。信取用是投资银牛行业的重要商基石，没有乡融资双方的让这种信任，瓶这一行业便垦不能存在。霉投资者认识减到，如果投当资银行家充佛当了发行者覆的代理人，瓣那他便是承源诺要为其客挎户获取有最欲佳潜力的交缩易（而且人秋们公认，最胀佳的交易往搏往也是最大悄的交易）。谁不过，投资核者想必也会略相信投资银嘉行家所提供淹的关于发行玻者的财务报均告书与情况弯介绍。为了饱使这一制度化有效，投资掘者必须相信掏，投资银行询家认定为真妙实的一切重托要资料实际填上也是真实旷的；投资者猾想必也希望故，投资银行剂家介绍的情棉况理应是准沉确的。（在德这种意义上舍，投资银行怠家在充当其事客户的代理紧人时与律师执有所不同。比较一下投资银行家与律师的职业责任与它们的客户的关系是很有趣的，它们客户的利益与外部世界往往是冲突的。律师没有任何职业责任要他的客户讲真话，特别当客户讲真话对客户不利时。实际上，如果律师违背客户的利益，强迫客户讲真话，这可能被认为是一种渎职的行为。另一方面，对于投资银行家来说，他要确保他的客户所说的每一句话都是真的，他将对任何客户的误导负责任。榨比较一下投资银行家与律师的职业责任与它们的客户的关系是很有趣的，它们客户的利益与外部世界往往是冲突的。律师没有任何职业责任要他的客户讲真话，特别当客户讲真话对客户不利时。实际上，如果律师违背客户的利益，强迫客户讲真话，这可能被认为是一种渎职的行为。另一方面，对于投资银行家来说，他要确保他的客户所说的每一句话都是真的，他将对任何客户的误导负责任。耳例行详查是臭投资银行家欣藉以使其客陷户的索赔权兼合法化的过紧程。例如，价在筹备承销福工作中，投卷资银行家在艇审查客户公沸司的一切重豆要方面时必筑须尽自己的扯努力，而不谣管这一过程垒是怎样的费窜力、复杂和猎代价高昂。辆根据法律这路一详查是必凉不可少的。猾对于把完成犬交易看得比雷情况的真实充还重要的投币资银行将会给发生什么情耽况呢？回答绞是，这一投宾资银行将蒙满受竞争性亏刷损，而不是械取得竞争性孟盈余。作为泪承销商的投堆资银行不仅芝将遭受严重改损失，而且苹还有可能要扑负法律上的扁责任。句同样需要把就适当的例行司详查应用到趁并购中。如原果投资银行奇夸大了它的郊卖方客户的族索赔权，那洋它就要冒丧拘失其未来交巩易信用的风由险，从而失刚去其吸引新仁客户的比较挑优势。剥D同、金融创新铺与新产品开刘发。金融创吵新是投资银榜行业思维方很式中的一个掉比较新的内践容。几十年非中，承销业锁务没有什么残变化；股票架和债券简直晌是平淡无奇拌，每一种都寒具有基本上伐是相同的特急征。但是，策新的金融工刑具的层出不雄穷彻底改变珍了这种旧的跪境况。而且银，一旦出现姐，这种改变季便再也无法鹅加以遏制。置今天，创新裤已成为投资达银行的重要扶的竞争性武炭器。在把客艘户所需要的起更加适销对述路和更加有嗽效的金融工润具带到市场肥上时，每一网种都想占据迁别的金融工谋具所占有的陵有利地位。寇这里，对客响户的服务当竟然是一种促眉动因素。但西是，主要的湖动力却是投软资银行自身太。屈E男、资金的供很给与有效利陡用。资金的墓有效供给与腰有效利用是原现代金融学还中经常提及笼的话题，而从且，投资银省行家既把这州一基本原理活用于客户公漆司，也用于拐自己本身。抄资金的可供继量对于顺利挨地实施公司桐的全部战略不有着重要的泳意义。客户收公司需要充涛足的资金来银资助它的经辞营，无论是骗对它的固定谦资产（如厂汁房与设备）铅、流动资金命（如应收帐激款和存货）揪，或者是公绵司建设（如越销售活动与猪登广告、研静究与开发）听。投资银行考也需要足够新的资金来支逐撑它的承销吐业务、证券纽交易和商业房银行业务活逼动。吨资金的有效起利用是金融寨市场上的核蓄心因素。资拜金应分配到坟能产生最高织收益而又风而险最低的地雁方。对于客揉户公司，投炊资银行家始进终需要了解范它的收益的鞭使用（即它瞎从事承销业贸务所赚得资季金将如何在祥企业中应用熄）。发行者尿想必会说，壶他对收益的杏使用将会赚赏得很高的利逗润，足以证中明他投资的拾正确性，因表而这笔利润个肯定会大大母超过其资金塞成本。（任均何投资者都灰不希望看到行他的资金被稻无效地投入沟到短期国库制券上金——昆由于直接掌宇握而又无任易何风险，所岂以，投资者廉本人也能这臭样做。）垄至于投资银眠行本身，也横同样需要有休效地利用资本金。最近几暗年，尤其是遵在金融公司跑承诺的承销恶业务、世界储各国的证券放销售和商人尖银行业务中渠，为了有效着地开展竞争报，投资银行甚一直在竞相龙提高其资本手基数。至今中，这一资金创的收益率仍支必须大大地壤超过其投入齿成本。当承螺销业务、证护券交易、商烧人银行业务争行情看涨之瞎际，收益率乐自然会高，挨因而大量的戴资金是不可圣少的。不过垫，当这些市廊场看跌之时墨，由于其资颂本基数是如诉此的高，所治以，其收益雹率下降也迅瞧速。当资本闻的收益率下隶跌到十分接肆近资本费用规时，这有可周能意味着公狼司现有的资宽本或许是过竖多。（这种让有着过多资穿本的要求通锡常不是投资映银行自身的杯思维方式的便构成部分。墙不过，它或阻许应当如此劫。）翼F抛、客户服务单与开发。投缎资银行系服述务机构，据焰此，为客户橡效劳是最高虎的理想。在庙投资银行所搞从事的绝大颜部分交易中炒，参与者有注很多的机构凡和个人，不评过，无论多年复杂，优秀拼的投资银行陆家决不会忘牲记：谁是他投们的客户，丹他们需要的壮是什么。苦客户可能是隔发行者或投匪资者，这取判决于在既定夺的市场上的杜权力关系。神在资金筹措驰中，客户属扯于拥有能为图赚钱提供机奇会和独立权驻力的人。这鹰里，假定在似特殊的条件吗下，由于此忍类权力可能拌是属于发行待者或投资者惜所有，那么污，这种权力共就具有关键阵的意义。蓝立筹、投资级惩公司的或热连门的首次公赚开发行的证笋券流入到自炊己的投资人脚手中，而且搏发行物出售躁得很快；这康里，客户是麻发行公司，挑而投资银行厉则竞相向这工些发行者提援供最好的服诱务。另外，筝在高收益市扛场上，权力瑞归投资者或涛购买不够投寄资级证券的见那些机构。未一般来说，耽在投资级市改场上需要有繁更多的投资译者，而在高耀收益市场上向则需要有更敏多的发行者际。振四、投资银兵行的行业特联征往以下提出的供是构成我们数哲学的投资肠银行业的四纽个重要行业售特征。歉1围、行业知识述的主体部分岗每一个行业踏都具有一种硬为大家公认贪的知识的标勤准主体，它亲既是该行业效的基础，也狸使其成员统鱼一为一体。尿认识和正确茶评价投资银叠行业的这一鼓知识基础，耐对于确定作坑为一门行业纹的投资银行使业的特征性读质具有至关差重要的意义怒。惊A娱、金融理论付。如果金融齐学是构成投墨资银行业的抱知识基础，刷那么，金融翻理论则提供半了用于建立幻这一金融学猴的原始材料蒙。了解某一锦特殊融资手堆段为什么会悦起作用，对练于了解如何冬使它更好地令发挥作用往透往非常重要暑。深刻认识钉融资工具的内结构肯定是亡一种竞争优棍势。不过，次金融学与金膊融理论虽是些必不可少的碗，但仅仅有秃它还不够。贡B沙、融资实践或。融资实践梅是这一知识于基础的组成薪部分。千万太次融资的财拾务业绩所创伴的共同纪录帆是编制未来廉融资计划的躺可靠依据。美同样，过去篮多年间无数愉次并购硕果燃所激发起的她强烈意识，宋对于如何才纪能使现在的惰并购客户在加未来取得更鸭大的成功，始也有了更深进刻的理解。总另一例子是讽，借助于后章来才有的完杂美的想象力著，回顾了千堵百次公正意警见所累积的采经验，会有破助于改进未赢来评价的程手序。砍不过，金融书交易中的广摘泛实践和金械融理论中的愈技巧能力一微样，还是不密充分的。它钢们加在一起纵也仅仅构成饲支撑作为一娘种行业的投摇资银行业的诉复杂知识主谁体的一部分虫。为了正确独评估投资银薯行业所需的惯这一知识基它础的全部内铜容，我们还元必须从事更锄多的实践。格C掀、经营的才项干与行业的匙专长。经营伸才干与行业陪专长不应忽寸视或低估。亿第一流的投浊资银行家懂螺得一般的经砌营原理与行畏业的特殊性舍。他们精于钓对公司进行领分析枝——你比如说，在护既定的行业享内改变其竞雨争力结构，先而且懂得，侦要在他们的益产品或市场锄范围内取得奴成功，需要扮对各种不同宣类型的企业百采取什么措鉴施。为了替昨拟议中的融手资制订与实被施最佳的计勤划，他们巧道妙地将公司拨当前的营业久需要同各种巷不同金融工州具的技术特秋征密切结合答起来。同样劲，对管理部贪门工作的评尖估能力也极雾其重要。对渴发行公司资论深经理的依搭赖也是那样吐。这些远见园都是投资银宜行家行业知属识基础的至看关重要的组胸成部分。蜻D雄、市场悟性僻与融资远见垂。投资银行泳业务既是一墨种艺术，也碌是一门科学臣，它的有远楚见的洞察力缩同技术分析凤具有同等重欢要的意义。命最好的投资巷银行家似乎篇才真正了解灿何时从事承孕销工作合适锹，以及在哪龟个时候、按询照哪种价格熟从事承销合苏适。他们能揭分辨何者为护热门资产，太下一个大市旦场的赢家是诵谁。他们对罢负面影响有出预感；无论祝是对产品、刮市场、体制茶或是管理工躺作，他们都钻能迅速地觉材察到问题。陕证券商、承闸销商和市场绪创造者都有劫着自己对业椅界和市场的息特殊见解。盲当买进或卖势出证券时，朝他们都有自糟己直接的感告受，而且，毛他们相信自葱己的直觉，琴就象相信自款己的分析一帮样。这尤其底适用于套利湿者，因为，维他们必须根透据传闻和来裂自传闻的传廉闻而作出金搜额达数百万织美元的决策盗。脑E劈、人际关系秧技能。此外白，人际关系田技能（与个衣人相处的能泛力）也不能超忽视。这也霞是投资银行倚业知识基础好的构成部分展。例如，对招作交易过程车微妙性的真皇实正确评价辫，往往比真克实地了解这纱些交易的技糖术方面更有但价值。如何宴处理意外出谊现的问题，唇是投资银行旋家知识宝库懒中的一个重掏要部分。舟2泰、教育与证斤书耕投资银行家过是什么地方现培养出来的偏？实际上，众并没有专门筛为投资银行梅业开设的研值究生计划，升因而也未曾倍要求有人专地攻金融学或腥获得工商管哭理硕士学位围（尽管有许加多人这样做翻了）。虽然旱这些研究课似程可能是进居入投资银行够业的传统的嚼敲门砖，但悼是，它们对钩于在该行业希中取得成功毯而言，是既省不必要，也棍不够。投资剑银行家的成联熟要有丰富脸的学术经历助和专业实践云。（诚然，皱我相信，行头业的富有创皆造性至少部佳分是源于经弱历和学业方勉面的多样化划）。典投资银行业飘中没有权威失机构，也没局有决定谁是薪与谁不是投稀资银行家的伏证书颁发手掘续；没有会躬计方面的特滔许会计师考淋试，没有医追学委员会可护通过，也没估有要获得律捧师资格所必含须经过的法器定律师协会混。就算许多慌大投资银行凶有自己的培锦训计划，能哗使新的合伙垄人依次通过间不同的部门积的培训，然剂而，这一培森训既不保证蹦有效，也不体是说没有受侧过培训便会壮为职位晋升手造成真正的壳障碍。座尽管按官方茫机构规定的导标准，投资世银行业还不墓具有资格被起界定为一种伍行业。但在划我看来，投葱资银行业是钻一种行业，臂只不过是一编种类型不同苹的行业，可于以称它为企避业家性质的紫行业，它具足有这一词所萝包含的全部期能动性和灵污活性。停3事、发展与进鄙步问发展与进步保是现代行业同的重要特征犹。技术上的检呆板与眼光执短浅不可能店形成对客户尽的优异服务纹。要把工作降做得更好的颠坚定愿望必渴须辅之以始捏终不渝的开寇拓更好的新冻方法的努力初。为投资银行家粥对于新产品钞、新加工方责法和新的客准户关系始终穴是极其留心滨的。他们的震传感器官对栗竞争对手及烂其活动反应咳灵敏。什么扣样的新奇金夺融工具在起怨作用？哪些侄公司正在更鼻换投资银行理？什么行业沙正在走红？寿投资银行家姜把很大的精习力花在注视旷其他投资银化行家的行动含上，并且每乔时每刻准备延着去摹仿、进重做别的投潮资银行家正趟在进行的工嘱作，或者使行之更加完善广。他们从不埋安于现状，铜最好的投资君银行总是不厚断地在探索子新的思想和贪新的方法，治探索如何使继旧的思想和届旧的方法得呼到翻新。他会们永远不会泼停止思考，长也永远不会燕不进行改革店。阻专业专家。搏当金融界已是变得越来越漠复杂之际，刺投资银行业蜘也变得越来和越专门化。援同其他行业筋一样，要能束保持具有现隙代科技水平蜂的专门知识宫，只有靠缩昂小工作重点览，使之更加他准确地集中苦在对自己有旱利的领域内快；因而，当正前投资银行鸦家的专业化旋是专门经营鸽非常特殊的渡金融产品（樱如有抵押作匪保的证券）狱、金融技术跨（如由尖ESOP总融资的杠杆寄收购）和金扮融行业领域瑞（如储蓄与脊贷款专门经目纪人）的需绕要。专家规范着行业。投资银行家对于ESOP集资的杠杆收购是专业的，就象医生对于神经化学病理学是专业的，律师对于ERISA劳动法是专业的，或者会计师对于国际税收条款是专业的一样。誓多面手。然亦而，这种高护度的专业经汽营已经产生辛了对多面手扶的需要，即故：需要这样四的投资银行驼家，他们懂睡得很多方面帜和很多活动文，能够把自芽己完全融合配到一个关联叙密切的总体供中；而且，犁还能在异常亭活跃的、富供有竞争性的餐环境中实施印一种有效的衔组织战略。代最好的多面边手懂得技术尽用语，能把葡它移植到内影部各部门和镜外部的客户喉中；而且，视还了解技术珍人员，能使侄其不同的部也分相互交流往与共同合作拼。重要的是牢，其中的某鉴些人必须在斤其他人载种稿树苗之前便叶勾划出森林秩是个什么样径子。显4蒸、客户服务仿与职业道德俭为客户服务苦是任何行业拴的本分。把唱客户的利益凉和幸福放在灶首位是神圣桂不可侵犯的绿。但是，所易从事的在结晨局上看对客耕户是最好的潮工作，往往享不是客户现薯在认为是最府正确的东西蛛。愉投资银行家泉是金融建筑筛师、工程师赔和医生。他摄们应当象优必秀的建筑师上那样，能亲到密无间地与请他们的客户倦一起发挥作尼用，即使它券与客户的要拔求有矛盾，袋也知道什么源是应坚持的奶东西。他们瘦应象卓越的稀工程师那样境，协调所承酱担的工作的碧各个方面，顺坚持各种活淘动与任务的施内在一致性移。他们应象霜良医那样，珠总是严格按久照实情来作熟诊断，决不网因客户的愿蓝望而迁就他厨们。炼投资银行家些构思与设计裁融资手段，摄然后形成和牵创立这些手喷段。拟定与巧实施金融战志略与金融计暖划是他们的秃任务。投资泼银行家决不求应惧怕突破厚某一特定任煎务的框框。久因为，客户方真正要求的备可能同他们盒实际需要的踪有所不同。醉唯一的比为宽客户服务更呆重要的事情累是要爱护这誓一行业。即百使是出于帮相助客户的原大因而违反了笋行业准则也拜是错误的。辰这种败坏行难为是挖了行犯业的墙脚，么降低了未来脚服务的声誉程。蛋五、投资银疤行家的个人企特征咳投资银行家帮的重要的个赤人特征有三蝇：净1励、天赋的才虫能与后天的嫁技巧客有史以来，千司空见惯的说是，处于社姥会最上层的屈那些职业，要或相应地有火社会物质利如益最大份额砍的那些职业允，对于这一解社会中的出富类拔萃之辈封均有着吸引醉力。在过去它，这种职位助可能曾经有侨教士、军官纺和外事人员参。今天，投尸资银行业据苗有着这种荣识誉。这并不谢是想使之成泪为绝对价值辩判断（也即血是说，我们奇并未断言，况投资银行业葡应居于最上柱层）；对其这固有的社会帝优势或相应堡的道德地位第持半信半疑途的态度是不撕成问题的。奶投资银行业菌在我们的社灿会经济制度茶中处于何种目地位是现实每的，但这种室现