高阶经理人薪酬与负盈余的关联性研究

高階經理人薪酬與負盈餘

之關聯性研究 學生：吳瑞純 指導教授：蔡柳卿博士 日期：05/06/271第一页，共三十四页。報告大綱研究背景、動機與目的文獻探討研究設計實證結果分析結論與建議2第二页，共三十四页。研究背景經理人與股東之間所衍生之代理成本「公司治理」機制便應運而生公司治理的內部機制中的－「薪酬契約」，即可緩和公司內部股東與管理階層之關係。3第三页，共三十四页。研究動機與目的（1）越來越多經濟、財務與法律領域之學者注意到鞏固利益之管理者如何影響其本身薪酬的議題

本研究認為，在衡量經理人薪酬指標的選擇上，會計盈餘指標較股價衡量指標佔有較重的權重。

國外文獻已發現高階主管薪酬的決定因素中，正盈餘和負盈餘扮演不對稱的角色首先探討國內董事會在決定正、負盈餘上的薪酬權數是否會有不對稱之處理。4第四页，共三十四页。研究動機與目的（2）根據各國股權結構的調查，控制股東的類型以家族最為普遍，台灣上市公司尤為代表。

Cheng（2003）：管理者利益鞏固的手段能否執行，與監控機制的遞減和管理者影響力的遞增有關

郭勁甫（2004）：在四種狀況下，公司治理機制愈不佳，因而CEO薪酬水準愈高

針對國內股權結構的特性，進一步分析「正、負盈餘薪酬權數不對稱」此一現象是否與公司治理機制成效的良窳有關

5第五页，共三十四页。研究貢獻鑑於國內、外股權結構之不同，希望可以瞭解國內經理人薪酬決定因素之特性是否與國外有所不同。對投資者而言，將有助於評估經理人之薪酬是否合理、董事會有無濫權及管理者之經營態度，以提供投資決策之參考。

提供政府部門在評估此類攸關投資人的權益的資訊時，是否應該有更進一步的揭露；並提供高階經理人薪酬設計制度之參考。6第六页，共三十四页。文獻探討薪酬契約薪酬契約中使用績效衡量、在不同的績效衡量指標上決定誘因強度（權數）薪酬組合高階主管的薪酬保障與會計盈餘公司治理機制與高階主管薪酬之關係股權結構與經理人薪酬之關係董事會組成結構與經理人薪酬之關係7第七页，共三十四页。薪酬契約薪酬契約中使用績效衡量、在不同的績效衡量指標上決定誘因強度（權數）

在會計績效指標不會受到「影響股票報酬因素」干擾的假設前提下，則主理人應對會計指標加諸較大的權數，除了可免於市場風險外，可緩和經理人與股東之間的代理問題。薪酬組合

1.短期組成要素－（薪資和紅利） 2.長期組成要素－（股票選擇權或有條件給付之股票）8第八页，共三十四页。高階主管的薪酬保障與會計盈餘GaverandGaver（1998）證明，當會計盈餘為正時，現金薪酬與底線盈餘呈顯著地正相關，但當盈餘為負時則無此一關係。可能的原因有二：

董事會為了保護經理人的薪酬，使其免受「導致當期損失，但實則改善公司前景」活動的負面影響。保護行為的證據－「保護經理人薪酬免受高或低於底線負淨利之懲罰，且兼具暫時性利得之鼓勵」亦有可能是管理者利益鞏固的證據。9第九页，共三十四页。公司治理機制與

高階主管薪酬之關係股權結構與經理人薪酬之關係Yehetal.（1998）針對台灣股市的家族控股特性進行分析，發現上市公司中，比例高達76%符合家族控股的定義。就股權結構而言，最大家族的持股比例平均為27.48%，高於董事會平均持股比例的平均值20.1%。

LaPortaetal.（1999）、Claessensetal.（2000）與FaccioandLang（2002）皆發現許多公司的控制股東會利用金字塔結構、交叉持股與參與管理等方式，來達成對上市公司的控制，造成控制股東所擁有的所有權與控制權偏離的現象。10第十页，共三十四页。公司治理機制與

高階主管薪酬之關係董事會組成結構與經理人薪酬之關係過去大部分的文獻視高階主管薪酬為公司治理系統中的一項關鍵機制，探討董事會是否能發揮監督功能，提供高階主管誘因，去選擇極大化股東利益的行動方案。根據Yehetal.（1998）之研究發現，我國上市公司最大家族持股比例為27.8%，而且大多數的董事會席次均由控制股東自行擔任，或指派家族成員擔任。董事會組成結構對經理人的薪酬設計是否能發揮監督功能，尚待進一步的驗證。11第十一页，共三十四页。研究設計樣本選取與資料來源參考模式變數定義與實證假說建立與實證統計檢定方法12第十二页，共三十四页。樣本選取與資料來源研究期間：民國92年，我國上市公司。樣本選取標準：研究期間有揭露總經理薪酬資料新上市公司、研究期間發生合併、宣告破產或重整及變更交易方法之公司、非曆年制公司、全額交割股不予列入。資料來源：台灣經濟新報社（TEJ）。公司資訊觀測站。中華徵信社之集團企業研究一書。13第十三页，共三十四页。參考模式本研究參酌GaverandGaver（1998）的絕對水準模式（levelmodel）來說明正、負盈餘薪酬權數不對稱的薪酬保障效果。1.當ROE為正，則ROE的係數為2.當ROE為負，則ROE的係數為

估計負盈餘權數和正盈餘權數的差異以及保護效果的程度。若係數顯著為負，則顯示存在負盈餘薪酬權數降低的保障效果

14第十四页，共三十四页。假說建立與實證（1）【假說一】當公司虧損時，總經理薪酬中的負盈餘權數相較正盈餘而言較低

根據GaverandGaver（1998）的研究，在上述迴歸式中，的係數是保護薪酬程度的指標，其值應該為負，此時則假說一成立。15第十五页，共三十四页。變數定義（1）

MONIT－透過因素分析法擷取單一的監控指標。變數說明機構投資人持股比例財務槓桿總負債除以總資產非忙碌非控制家族成員之外部董事席次比例非忙碌非控制家族成員之外部董事席次佔整體董事會席次比是否存在5％大股東各大股東持股之合計數來衡量，若大於0，則設為1，否則為016第十六页，共三十四页。建立假說與實證（2）【假說二】「降低負盈餘薪酬權數之保障效果」與

監控機制的有效性成反向關係。若MONIT×的係數若顯著為正，顯示監控機制愈強的公司，其負盈餘薪酬薪酬權數降低的效果愈大，則假說二成立。17第十七页，共三十四页。變數定義（2）INFLU－透過因素分析法擷取單一的管理者影響力指標。

變數說明總經理持股比例總經理持股數（包含配偶、子女持股）佔流通在外股數比例總經理是否兼任董事長或董事若總經理兼任董事長或董事則設為1，否則為0總經理是否為公司控制家族成員之虛擬變數若總經理屬於控制家族成員，則設為1，否則為0總經理年資總經理自擔任該職務起至當年的年資控制權與所有權之偏離控制權－所有權18第十八页，共三十四页。變數定義－控制權與所有權之計算甲控制家族

A公司B公司10%25%30%控制權=25%+min(10%,30%)＝35％所有權=25%+(10%×30%)=28%偏離程度＝控制權－所有權＝7%19第十九页，共三十四页。建立假說與實證（3）【假說三】「降低負盈餘薪酬權數之保障效果」與

管理者影響力成正向關係。若INFLU×

的係數顯著為負，顯示管理者的權力或影響力愈大，則其負盈餘薪酬薪酬權數降低的效果愈大，則假說三成立。20第二十页，共三十四页。統計檢定方法本研究參考過去文獻的作法，透過因素分析將上述各代理變數間的共同相關性擷取出來，形成一個綜合指標。本研究採用監控程度與管理者影響力作為衡量管理者利益鞏固的代理變數。透過以上因素分析之方法，本研究建立一個監控指標（MONIT）與一個管理者影響力指標（INFLU），以保留這些因素的總和效果。利用迴歸分析來做檢定。21第二十一页，共三十四页。實證結果分析樣本產業分佈狀況全體樣本檢測傳統與科技產業檢測敏感性分析22第二十二页，共三十四页。樣本產業分佈狀況產業別2003樣本數（家）百分比﹪產業別2003樣本數（家）百分比﹪水泥41.32橡膠輪胎51.64食品123.95運輸工具10.33塑膠103.29資訊電子12541.12紡織人纖3110.2營建113.62機電196.25運輸61.97電線電纜72.3觀光30.99化學258.22金融保險51.64玻璃陶瓷20.66百貨51.64造紙20.66綜合產業10.33鋼鐵金屬123.95其他185.92合計30410023第二十三页，共三十四页。全體樣本檢測（1）總經理薪酬與負盈餘權數之關係

係數顯著為負（p值小於0.1），假說一成立

對管理者的利益掠奪假說提供一項證據

監控指數對總經理薪酬與負盈餘權數之關係監控指數指標與負普通股權益報酬率的變動數之交乘項（）係數顯著為正（p值小於0.1），假說二成立

降低負盈餘薪酬權數之保障效果與監控指數的有效性成反向關係

24第二十四页，共三十四页。全體樣本檢測（2）管理者影響力對總經理薪酬與負盈餘權數之關係管理者影響力指標與負普通股權益報酬率的變動數之交乘項（）係數顯著為負（p值小於0.1），假說三成立降低負盈餘薪酬權數之保障效果與管理者影響力成正向關係

監控指數與管理者影響力對總經理薪酬與負盈餘權數之關係係數顯著為正（p值小於0.1）係數顯著為負（p值小於0.05）

當公司的監控越無法發揮作用或當管理者越有能力影響影響本身薪酬時，其降低負盈餘薪酬權數的程度越大25第二十五页，共三十四页。全體樣本檢測（3）預期股票報酬率（）為負，但未達顯著水準

1.顯示國內產業在給予總經理薪酬時，股票報酬與總薪酬並沒有直接的關係。2.在衡量股票報酬時，無法精確地掌握到股票紅利之增額部分有關。公司規模（）上未達本研究預期之正相關表示以國內的整體產業而言，經理人薪酬之高低與公司規模大小並無顯著關係。

26第二十六页，共三十四页。傳統與科技產業檢測（1）總經理薪酬與負盈餘權數之關係－

監控指數對總經理薪酬與負盈餘權數之關係

傳統產業係數顯著為負（p值小於0.1）

科技產業係數顯著為負（p值小於0.05）

傳統產業係數並不顯著科技產業係數顯著為正（p值小於0.05）

27第二十七页，共三十四页。傳統與科技產業檢測（2）管理者影響力對總經理薪酬與負盈餘權數之關係

監控指數與管理者影響力對總經理薪酬與負盈餘權數之關係

傳統產業係數顯著為負（p值小於0.1）科技產業係數並不顯著傳統產業

係數不顯著

係數顯著為負（p值小於0.1）

科技產業係數顯著為正（p值小於0.05）

係數顯著為負（p值小於0.05）

28第二十八页，共三十四页。敏感性分析控制家族持股比例之認定1.表4-8為以控制家族持股50％的認定標準取代10％2.表4-9為以控制家族持股20％的認定標準取代10％表4-10以新法規下的獨立董事席次佔董事會席次之比取代非忙碌非控制家族成員之外部董事席次佔整體董事會席次之比表4-11以總經理兼任董事長之虛擬變數取代總經理兼任董事長或董事之虛擬變數敏感性分析結果與原迴歸模型之結果相同進一步證實本研究之結果，具有強健性。

29第二十九页，共三十四页。總經理薪酬與負盈餘權數保障效果

之關係彙整假說樣本數全體樣本N=304傳統產業N=179科技產業N=125敏感性分析1N=304敏感性分析2N=304敏感性分析3N=304敏感性分析4N=304假說一☆☆☆☆☆☆☆假說二☆

☆☆☆☆☆假說三☆☆

☆☆☆☆30第三十页，共三十四页。結論與建議（1）研究結論1.總經理薪酬與負盈餘權數之關係－顯示國內總經理的薪酬設計，主要係為了使管理者與股東的利益趨於一致

－亦可能管理者基於利益鞏固的觀點，為維護本身薪酬設計的制度2.監控指數與管理者影響力對總經理薪酬與負盈餘權數之關係－在外部董事等的監控下，公司董事會確實能夠發揮監督管理者之作用，對管理當局的行為產生監督效果。

－針對國內所有權與控制權集中的情境下，總經理會利用本身職務之便來使自己的薪酬設計得到保障。31第三