厦门象屿经营分析报告

4/厦门象屿经营分析报告2021年6月

1.大象起舞，稳健扩张的大宗商品供应链服务商1.1.稳健经营，能力边界不断扩张和物流等资源并借壳上市，该部分即为上市公司主体。成立初期，公司主营大宗商品采购供应及综合物流服务以及物流园区开发运营，其中大宗商品采购是公司主要盈利来源。随后，公司积极寻求转型，盈利模式由商品贸易价差转向更注重于管理计划性、信息技术服务、资金、物流等综合配套。公司主业一直专注于大宗供应链服务，目前公司大宗供应链采购与综合物流服务占据公司营业收入99%贡献达98%以上。图：2019年大宗供应链业务占据公司营收数据来源：公司公告，市场研究部2012转型，围绕供应链管理服务商”的战略目标力图改变传统业务毛利率走低及竞争力减弱的模式，力求资源整合、模式创新及业务转型。公司业务不断向供应链两端延20132017年公司与国内民营铁路物流龙头公司五店港物流合资设立厦门象道物流有限公司，在铁路物流端进行布局，加强物流核心资产配置，其中公司持有股权2018年公司相继收购象屿农产及象道物流20%产品等，并且拥有铁路、粮仓等稀缺物流资源，可为客户提供采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、信息咨询等全价值链流通服务。5/图：2019年各大品类对公司营业收入贡献比例数据来源：公司公告，市场研究部注：物流服务收入为推算所得，可能比公司实际占比偏大打造供应链综合服务平台，公司位居中国物流企业前强第2位。公司逐步拓展打造互利共赢的绿色供应链50强第2位，全国仓储企业强第三位。从公司产品体系区分来看，可分为大宗商品采购及分销服务板块、物流服务板块及其他业务板块。其中，大宗商品采购及分销服务包括金属矿产、能源化工及农产品等拳头产品，主要服务于生产型和流通型客户，并已形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系。图：公司业务结构及对应客户数据来源：市场研究部规模稳健扩张，业绩持续增长。从上市至今，公司业绩表现亮眼，每年公司均会公6/年上市以来，公司营业收入及归母净利润均保持稳步增长，年-2019收入及归母净利润年均复合增长率分别达30%、26%，2019年公司实现营业收入2724.12亿元。2015ROE稳步提升，2019年达。图图：公司ROE稳步提升数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部20202020各业均造成一定冲击，公司2020Q1业绩不降反增，实现营业收入669.27亿元，同比增长21.02%2.640.61%和服务黏性。2020年第二季度，随着疫情的缓解，公司收入大幅增长，2020Q2单季收入达962.6136.93%2020年三季报，2020前三季度实现营业收入2693.6133.85%9.33长12.81%。2020年，公司目标实现营业收入2863亿元，成本费用控制在2840亿元以内。疫情冲击下公司的抗风险能力及稳定性凸显，全年目标达成无忧，并有望实现营收3000亿元突破。图：公司营业收入及增速变化图：公司归母净利润及增速数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部1.2.大宗供应链业务占比高，成长性及盈利能力同行领先7/公司是国内领先的大宗商品供应链企业，同行业厦门国贸、建发股份、物产中大与公司经营业务类似，可作为可比公司对比各项财务指标。表：A股大宗供应链上市企业公司名称对应市值主营业务商品采购供应及综合物流服公司地址福建厦门供应链业务所服务行业厦门象屿145亿元金属矿产、农产品、能源化工等务、物流园区平台开发运营福建厦门福建厦门浙江杭州大宗贸易（铁矿、钢材、铜、、煤炭等核心产品及高端商业零售供应链管理、房地产经营和金融服务厦门国贸128亿元金属行业、浆纸行业、矿产业、农产业、轻纺业、化工行业、机电行业、汽车行业、酒业、物流行业、金融行业、新兴行业等供应链增值服务和房地产综合服务建发股份物产中大264亿元228亿元供应链集成服务、金融服务和高端实业境电商等数据来源：各公司公告，市场研究部公司为大宗供应链最纯标的，2019品价格随时波动，行业收入口径均采用全额计价法，因此各家企业营业收入体量较大，2019年同行业四家公司营收规模均在2000对比同行业可比公司，公司为大宗供应链最纯标的，大宗供应链业务占据营业收入达99%93%副业）占85%、物产中大（高端实业为主要副业）95%。图8：2019年四家企业大宗供应链业务占收入比例图19数据来源：各公司公告，市场研究部数据来源：各公司公告，市场研究部大象起舞，公司成长性强。对比四家企业过去十年大宗供应链业务营业收入增长情况，同行可比公司营业收入与归母净利润的增速体现出较强的同步性，但即使在经济不景气阶段，公司营业收入及归母净利润均能保持正增长，年-2019年公司营业收入及归母净利润年均复合增长率分别达30%、26%，体现出强于同行的成长性及抗风险能力。8/图图：可比公司归母净利率增速比较数据来源：各公司公告，市场研究部数据来源：各公司公告，市场研究部布局高毛利品种提升公司盈利能力，同行领先。对比同行业可比公司，公司毛利率处于同行业较高水平，具备更强的盈利能力。主要有两方面原因，一方面虽然四家公司收入占比中铁矿石与钢铁是主要收入来源，但在其他细分产品品类上略有差异，象屿以高毛利率的煤炭为代表的能源化工和以玉米为代表的农产品为主打，其中能源化工毛利率达3.14%，农产品毛利率达5.93%，因此整体毛利率较同行更高。另一方面，公司大力布局稀缺的物流资源，例如东北粮仓及铁路资源。其中，物流业务毛利率达20%，对整体毛利率亦有提振作用。图：同行企业大宗供应链业务毛利率对比（）数据来源：各公司公告，市场研究部9/表：各公司主要产品收入来源收入占比收入占比收入占比收入占比厦门象屿建发股份厦门国贸物产中大（%）（%）（%）（%）金属矿产能源化工农副产品62.41%冶金原材料林产品53.37%12.59%34.03%钢材化纤其他39.79%8.14%钢铁煤炭化工37.30%24.82%8.56%12.76%15.60%其他产品52.07%数据来源：各公司公告，市场研究部注：厦门象屿为2019年，建发股份、厦门国贸、物产中大为2018年数据应收账款账期控制合理，风险意识强。大宗供应链企业为扩大市场份额及加快存货周转，适度的赊销无可避免，但为降低风险，严格的应收账款管理管理体系及保守的应收账款坏账计提是必要措施。对比各家公司账龄，公司一年内账龄占比达91.44%，仅次于建发，但三年以上账龄的应收账款占比达6.56%，总体风险可控，处于同行风险控制较好水平。图：各公司应收账款账龄占比比较（）数据来源：公司公告，市场研究部资产负债率处于同行较低水平。大宗供应链业务为高杠杆驱动的业务模式，对比同行业可比公司，历年来资产负债率均在60%负债率较为稳定，且处于同行业较低。对比各公司有息负债，均在亿元以上，其中公司处于同行业较低水平。高企的有息负债使得行业内公司均存在较高的利息费用，因此四大大宗供应链企业2019年利息费用均在10亿元以上。10/31图：各公司2019年利息费用（亿元）数据来源：公司公告，市场研究部图：同行各公司资产负债率比较图：历年各公司有息负债额（百万元）0数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部布局稀缺物流资源，固定资产远超同行。从厦门象屿固定资产构成来看，以办公楼为代表的房屋及建筑物占据近40%路及仓库）合计占比超50%定资产账面价值远高于同行业可比公司。在同行选择偏轻资产运营模式下，公司资产布置更重，主要原因是公司在以铁路、仓储为代表的重资产端布局远超同行。/31图：同行各公司固定资产比较（亿元）图：2019年公司物流业务毛利率数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部图：2019年厦门象屿固定资产构成图：2019年建发股份固定资产构成数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：各公司公告，市场研究部2.大宗供应链企业经营、财务特点分析2.1.评判大宗供应链公司优劣，内部管理比行业格局更重要大宗供应链市场空间广阔，国内头部企业占比小。由于大宗供应链市场涉及品类众多，且就某单一品种而言，市场规模巨大，行业参与者即使在庞大资金支持下所能从事的业务规模仍只是行业总量的冰山一角。以公司目前经营规模为例，铁矿石收入占国内需求量比例尚不足2%，四家大宗供应链企业虽然营收规模近万亿，但就仍以单一经营品种而言，在市场占有率仍较低。长远来看，对于某一品种，国内大宗供应链头部企业也难以形成垄断优势，行业将长期处于充分竞争状态。注重规模的同时更应注重公司管理能力的提升。大宗供应链业务的发展，仍主要以高杠杆驱动，对比近3年各公司营业收入与有息负债比例，虽有提升，但总体仍变化较小。高杠杆驱动下是规模的增长，在评判公司整体竞争力更应关注公司风险管理能力、资金实力、上下游整合管理能力、全链条的服务能力。12/31图：各公司营业收入有息负债数据来源：公司公告，市场研究部说明：建发股份由于房地产业务影响较大，因此剔除。2.2.大宗供应链企业风控至关重要供应链是基于传统的贸易、物流模式，针对客户提供一站式服务方案。由于供应链企业服务行业众多，难以做细分行业区分，但从其提供的服务来看，可以大致分为三大类。⚫第一类是为企业提供基础物流服务，包括仓储、干线运输、配送等环节，主要为上下游企业提供物流解决方案，主要收入为仓储、物流服务等收入，由于物流服务环节需要配套相应的运力及仓储资源，因此需要对关键的物流资源进行第二类是为客户提供采购及分销一站式服务，属于供应链贸易企业，侧重于上下游渠道网络，串联上游生产商以及下游各级分销商，通过该种服务模式赚取商品价差以及中间各环节的服务费。⚫⚫第三类是供应链综合服务商，不仅能够在商品产业链的单个或多个环节为客户提供采购及分销服务，并且能够提供完整的仓干配一体的物流服务，在最大程度上服务客户全产业链环节。表：供应链企业分类类别业务重点资产形态重资产收入流主要提供物流运输、仓储服务，不涉及采购分销服务物流运输服务服务收入，仓储、货物装卸和货运代理收入基础物流服务商代理采购、代理进口服务收入，与之相关进口通关、保税仓储等收入采购服务商为生产商、经销商提供代理采购轻资产为生产商提供营销支持、客户关系管理、货品管理分销增值服务商供应综合服务商轻资产市场营销收入，客户管理与货品管理收入为生产商、经销商提供全面采购供应与综合物流服务代理采购供应收入、自营采购供应收入，综合物流服务以及其他采购增值服务收入。轻重资产结合数据来源：市场研究部在一般的供应链环节中，加工企业需要从上游采购原材料，然后出售给下游的销售13/31商，资金流贯穿各个环节。这种模式下，尤其是从事贸易类供应链企业在财务上体现出两个特点。⚫低毛利率的行业特点。从事贸易类供应链企业，在采购端对货物进行全额计价统计收入，这就造成高营业收入及低毛利率的特点。但单纯的以毛利率作为结果导向衡量大宗供应链盈利能力往往失真，尤其是以提供服务为主导的大宗供应链企业，在各个环节中，供应链企业赚取的是服务费收入，与服务环节多少及复杂度相关性更大，而与商品价格的相关性小，导致盈利能力可能与营收收入规模脱节。⚫由于资金的收入与支出的资金发生在不同时刻，因此产生了资金缺口。大宗供应链涉及原材料采购、存储、分销等多个环节，且由于交易体量大，因此需要大量的资金周转，属于资金密集型行业。因此从供应商到销售商均存在较大的以及下游销售商的应收账款占有资金。这些环节使企业存在较大的资金障碍。图：供应链企业资金流转数据来源：市场研究部大宗供应链企业风控能力要求高。从以上财务特点来看，供应链企业往往需要大量资金开展业务，因此大宗商品供应链企业主要有两大类，一类是资金及实力雄厚的大型企业，该类企业偿债能力强，资信背景好，拥有丰富的融资渠道且能够融得廉价的资金，因此能够形成较大规模体量；另一类则为中小型企业虽然信用薄弱，抗风险能力弱，但凭借灵活的经营或者渠道优势，也成为大宗供应链市场的重要参与者，但受限于资金及规模优势，往往面临较大的经营困境。但无论是资金实力雄厚的大企业还是经营灵活的小型企业，对于采购周期、存货周期、应收周期均需具备良好的风控和管理体系，保障资金的灵活运转才不至于出现现金流断裂的风险。2.3.大宗供应链企业盈利来源于资金服务、物流服务、贸易价差大宗供应链的利润来源分为三大块。大宗供应链在实际业务操作中，一般与客户签订一揽子打包价，因此对于各项业务的利润源难以界定。按照上述对供应链企业分类的理解，拆分来看，我们认为大宗供应链企业在整体服务过程中，利润源大致可以分为三个部分：1.为客户提凭借自身平台或规模优势产生规模效应，对上下游产生更强议价能力，从而获取商品贸易价差14/31不同利润源需要对应不同的核心竞争力。融资能力并能够获取低成本资金，且在经营过程中需具备相应的风险管控能力，以保障业务稳健运行。3取一体化服务费的企业需要配有全产业链的服务能力，能够具备较大规模，在上游集采及下游分销中拥有强议价能力及广泛且稳定的分销渠道，能够为企业提供产业链部分环节甚至全链条服务，从而赚取商品贸易价差。图：大宗供应链企业利润来源数据来源：市场研究部2.4.高周转是提升大宗供应链企业盈利能力核心因素通过杜邦分析拆解大宗供应链企业的盈利模式，若需提升公司权益净利率，可以通过提升净利率、总资产周转率以及权益乘数，我们从各个角度进行拆解。由于其他三家大宗供应链企业业务均带有其他主营业务，因此以厦门象屿财务数据作为示例进行拆分。从公司历年的发展来看，公司盈利模式逐步由高杠杆的经营模式逐步转向高杠杆+高周转的模式。图：权益净利率拆分数据来源：市场研究部15/31表：厦门象屿历年权益净利率拆分2015A2016A6.702017A8.102018A8.662019A8.61厦门象屿5.89净资产收益率(ROE)(%)销售净利率*权益乘数0.48%0.36%0.35%0.43%0.41%4.782.564.723.974.515.124.354.674.694.52资产周转率数据来源：公司公告，市场研究部说明：销售净利率*=销售净利率归母净利润占净利润比例⚫以贸易为代表的大宗供应链企业净利率提升空间有限。销售净利率主要由毛利且采购后的运输价格相对刚性稳定，供应链企业通过提升毛利率来提升净利率的难度较大，对比国内四家大宗供应链企业毛利率及净利率，虽然历年略有波动，但净利率一直较为稳定。要想提高净利率主要在两方面做改进：一方面加强内部的成本管控，减少期间费用。另一方面，公司在从事纯粹贸易环节外，以及进行产业链上下游拓展的方式实现全产业链服务，增强自身议价能力。图：行业大宗供应链公司毛利率图：行业大宗供应链公司净利率利率数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部⚫提高资产周转率，提升经营能力并降低风险。大宗商品供应链属于资金密集型行业，这是行业属性决定。由于大宗商品交易量大，因此从采购端到销售端均应收账资产周转率指公司资产周转速度，反映企业资产利用效率，而对于大宗供应链以上，资产周转率较慢，这对企业带来说存在较大风险。提升公司资产周转率，不仅能够有效提升公司效率，还能够提升公司盈利能力。16/31图：大宗供应链企业流动资产占总资产比例数据来源：公司公告，市场研究部⚫资产负债率存在上限，创新性利用金融工具提升资金利用效率。对于传统的银行贷款，金融机构会对企业的资产负债率设定上限来控制贷款的风险。此外，负债率过高对于企业自身经营也存在较高风险。对比各家企业，资产负债率均在65%性贸易融资”等供应链金融融资工具,金融机构不会对资产负债率设限，企业可以通过扩大对“自偿性贸易融资”等供应链金融工具的使用来提高权益乘数，从而提高盈利能力。图：大宗供应链企业资产负债率数据来源：公司公告，市场研究部17/313.布局关键资源提升服务能力，模式创新强化全链条掌控能力3.1.优质大型国企资金实力雄厚，风控意识强3.1.1.优质大型国企，资金实力雄厚且成本低地方性大国企，实力雄厚。通过上述分析，大宗供应链企业重要的利润来源就是资金利差，公司在资金方面占据天然优势。公司是厦门市人民政府批准成立的国有独资公司厦门象屿集团有限公司的控股子公司，公司实际控制人为厦门市国资委。目59.57%接持有公司1.55%股份。公司位列2019年财富中国500强（上市公司）榜单第40位；位列2018年《福布斯》全球上市公司20001557位；获评2019年中国物流企业502集团迈入《财富》世界强。图：公司股权结构数据来源：公司公告，市场研究部且公司资信状况良好，与进出口银行、中国银行、工商银行、兴业银行、民生银行等商业银行均建立了长期稳定的合作关系，具有较强的间接融资能力，对比历年公司银行授信及使用率，公司银行授信额度达800亿元以上，且使用率仅左右，公司间接融资渠道顺畅，资金充足，对业务扩张提供保障。18/31图：公司近三年银行实际授信额度及使用率数据来源：公司公告，市场研究部资信良好，资金成本低。由于公司资信良好，因此在融资方面享受低资金成本，对比2020大量资金支持，低资金成本为公司业务扩张提供有力支撑。此外，联合资信评估有限公司对公司的主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，将公司主体长期信用等级由AA+调整为AAA“稳定”AAA。公司评级上升，有望进一步降低融资成本，提升公司盈利能力及竞争力。表：厦门象屿超短期融资债券票面利率债券简称20象屿股份SCP00820象屿股份SCP00720象屿股份SCP00620象屿股份SCP005类型超短期融资债券超短期融资债券超短期融资债券超短期融资债券上市时间2020/5/280.482020/5/260.252020/5/252020/4/20.25期限（年）票面利率（当期）发行规模（亿元）0.492%52%1.7%42.3%510数据来源：公司公告，市场研究部3.1.2.风控意识强，保障公司稳健经营高财务杠杆下，风险把控尤为重要。公司在经营过程中面临多重风险，其中资信风金风险（公司现金流）是公司在与上下游客户对接过程中所面临的的直接风险。由于行业属性的原因，公司财务特点是高财务杠杆及高应收账款，近五年来公司资产负债率维持在65%2019年应收账款达54.7619/31图：公司面对的风险类型数据来源：市场研究部图：公司资产负债率变化图：公司应收账款变化数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部利用多种工具平缓商品价格波动。为规避价格剧烈波动对大宗商品采购分销业务的影响，公司一方面采取上下游量价对锁的方式尽量降低风险敞口，另一方面对于非对锁部分公司除了利用二次定价、公式结价、提供保证金、进行市场行业行情研判外，还利用期货市场规避风险的功能。公司所经营品种为通用型大宗商品，可在期货市场采用远期合同提前卖出，以避免后期价格大幅下跌可能造成的损失。或者在期货市场订购远期货物的方法，以避免后期价格大幅上涨造成的订单利润被侵蚀的风险，一定程度上对抵本公司大宗商品采购分销业务因价格剧烈变动产生的风险。风控放首位，公司偿债能力逐步增强。公司内部树立“风险第一的风控理念，在观念上强化各层级风控意识。近十年来，公司营业收入一直稳步向上，凸显公司强大的风控能力。由于大宗供应链业务属于资金密集型行业，尤其对于短期借款需求较80%款占流动负债比例达30%以上。公司风控管理逐步增强，短期借款占比逐步降低，且短期偿债能力及长期偿债能力均逐步增强。对比公司近五年，流动比率及速动比率均逐步改善，利息保障倍数由20152.51增长至2019年的2.76.20/31图：公司流动负债及占总负债比重图：公司短期借款及占流动负债比重数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部图：厦门象屿利息保障倍数图：厦门象屿流动比率与速动比率比较数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部账期管理趋严，资金使用效率提升。多年市场经营，公司不断完善风控制度体系、物流管理体系、信息管理系统，形成了较为领先的风险管控能力，包括库存管理、在途管理、价格判断、资金运筹、产业研究、客户信用管理、信息化系统等，随着风控系统逐步完善，公司营运能力随之提升。由于建发股份及厦门国贸房地产业务占比较高，厦门象屿及物产中大供应链业务占总收入比例一直保持在95%此对比两者财务情况。通过横向对比同行业可比公司以及纵向对比近五年公司应收账款周转天数、存货周转天数以及现金循环周期，公司该几项指标优于同行，且近年来逐步优化，2019年公司现金循环周期为18.2天，较2015年减少13天。21/31图：厦门象屿与物产中大现金循环周期图：厦门象屿与物产中大应收账款周转天数0840数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部图：厦门象屿与物产中大存货周转天数图：厦门象屿与物产中大应付账款周转天数8040数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部3.2.象道物流：布局关键物流资产，提升服务能力成立象道物流布局铁路资源，强化物流服务能力。一般来说，仓储投资回收期长、收益率低，而运力环节涉及司机管理、车辆维护等环节，管理和维护成本高，因此大宗供应链的物流环节，行业参与者大多采用租用、外包的轻资产运营方式。但对2017链有限公司共同出资成立厦门象道物流有限公司，象道物流主营公铁物流运输、多40%2018收购象道物流20%60%铁路资源控制。象道物流资产优质，拥有贯通中西、串联南北的铁路运输网络。象道物流于公司而言不仅是利润上的贡献，在战略上具有更重要的意义。更为完善和稳定的物流体系能够为客户提供更全面的服务。象道物流服务产品内容主要包括铝产品（氧化铝、2019年象道物流拥有50阳、河南三门峡、河南巩义、河南安阳、江西高安、湖南澧县、青海湟源、贵州息22/31成了贯通中西、串联南北的大宗货物铁路运输配送网络。结合公司自身公路运输、水路及仓储资源，能够为客户提供全流程、定制化的大宗商品物流服务和多式联运综合解决方案。图：公司物流网络数据来源：公司公告，市场研究部20192019启动了智慧物流项目，将象道物流的铁路物流体系纳入其中，未来将在铁路物流的信息化方面较大幅度的投入和提升。2018-2019年公司净利率由9.51%上升至10.76%。表：象道物流历年财务情况期末总资产（亿元）期末净资产（亿元）营业收入（亿元）营业利润（亿元）净利润（亿元）2017A2018A2019A35.1945.4948.9215.8616.9415.718.1019.1717.921.062.232.390.811.821.93数据来源：公司公告，市场研究部3.3.象屿农产：抢占稀缺资源，打造全产业链服务农产品是公司重要利润来源。大宗商品采购及分销服务是公司主要收入来源，其中金属矿产业务占据公司大宗采购及分销业务营业收入60%占比不到5.93%属矿产毛利率近两倍。盈利能力的差距一方面与商品属性有关，另一方面与公司对农产品尤其是粮食产业链的一体化布局并可实现产业链一体化服务有重要关系。23/31图：2019年Q1-Q3大宗采购分销细分业务占图2019）比数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部农产品供应链环节众多且参与主体水平参差不齐。粮食流通产业链是以粮食物流为物流供应商企业及最终用户在内的物流和信息流网络，环节冗长且参与主体众多，但各个参与主体水平参差不齐。产业链条中生产规模化水平低、产业化水平低、农民进入市场组织化程度低等问题突出，进而导致各个环节流通效率低及资源浪费严重。图：粮食流通产业链示意图数据来源：公司公告，市场研究部2013年切入粮食供应链，实现全产业链服务。公司从2013年切入粮食供应链，发展定位为“粮食全产业链综合服务提供商”，不断强化核心竞争力，从贸易端向上游的种植、中游的仓储以及下游的销售渠道布局。虽然公司整体经营时间不长，但是通过并购整合及关键资源布局，一步步稳扎稳打，不断强化公司竞争力。在粮食产业链领域，目前公司已形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供24/31在产前，为农业生产提供种子、化肥、农机、农资等配套服务；在产中，积极开展“自种合作种植托9烘干、仓储、运输等服务，为温氏、双胞胎、海大、益海嘉里等大型养殖、饲料和A及贸易商。图：公司对于粮食产业链的解决方案数据来源：公司公告，市场研究部表：象屿农产历年发展大事件时间事件意义2013年公司出资4亿元，合资设立象屿农产，开展粮食供应链业务，初期主要以农产品批发贸易为主。游种植端的延伸主要保证公司粮源稳定性。公司定增募资17亿元投入到依安粮食仓储物流中心项目、3亿元投入到粮食种植合作与服务项目。2014年亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目。设立黑龙江象屿小额贷款有限公司，并参股哈尔滨农村商业银行股份有限公司。与北大荒垦丰种业建立长期战略合作关系。能力以及种植环节的服务能力。2015年2016年在下游着力搭建“北粮南运的物流通道，展开大连、南通等关键物流节点布局，并积极推动与铁路企业的深度合作。打通物流通道，强化物流网络布局。完善物流骨干网。公司完善北粮南运物流体系，与哈尔滨铁路局合作，构建铁路专用线，与锦州、营口、大连等关键港口合作。2017年2018年完成对象屿农产20%少数股权的收购，实现对象屿农产的100%控股。数据来源：公司公告，市场研究部后临储时代，加速粮食全产业链服务节奏。从盈利模式来看，象屿农产的盈利来源主要来自于三方面。）上游端的种植业务，该部分公司采用“自种合作的模式；23在20162016“市场化收购加“补贴”格大幅下滑。公司调整经营政策，缩减种植面积，并推动产后分销业务。25/31图：粮库收购玉米价格图：玉米每亩净利润数据来源：wind，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部“”易规模、优化粮食收储结构、完善北粮南运物流体系，确保象屿农产的盈利能力和盈利水平保持稳定。截止目前，象屿农产在东北粮食产区建立了九大综合仓储物流1500