食品饮料行业市场分析报告

食品饮料行业市场分析报告2021年7月景气修复期，静待旺季催化现饮场景驱动修复，旺季量增可期现饮场景的修复有望驱动啤酒行业今年量价齐升。2021年一季度啤酒行业产量同比增长51%，同比2019年基本持平，在餐饮等现饮场景恢复的背景下，销量恢复较为强劲；并且4月份在去年同期高增长基数（去年同期单4月量增8%）上仍保持了增长，同比量增1.7%，较2019年同期增长9.3%。啤酒消费历来在现饮端的均价更高、升级更快，预计随着餐饮等现饮场景的持续修复（当前餐饮仍处于修复通道，2021年1~4月对比2019年同期仅基本持平，还未恢复到疫情前餐饮业一贯约10%的增长中枢），也将催化啤酒产品结构的高端化，随着Q2啤酒逐步进入消费旺季，行业有望实现量价齐升的势头。图1：啤酒行业单月、年内累计销量增速（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%啤酒当月产量yoy（%） 啤酒年内累计产量yoy（%）2021年单月同比2019年资料来源：Wind，市场研究部（注：图中2月单月数据均为1~2月数据。）

图2：社零总额增速（餐饮类）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%餐饮社零总额当月yoy 餐饮社零总额累计yoy2021单月同比2019资料来源：Wind，市场研究部（注：图中2月单月数据均为1~2月数据。）需求修复趋势确立，盈利改善仍将演绎。从啤酒板块上市公司业绩看，整个春节期间（20Q4~21Q1）的收入增长都十分亮眼，需求修复驱动了板块业绩的加速反转。近3年来，啤酒板块的盈利能力已进入改善通道，体现为：旺季盈利能力创新高（毛销差20Q2突破30%），淡季持续减亏（毛销差20Q4已接近20%），预计今年这一趋势仍将延续。图3：啤酒板块上市公司分季度的营收同比增速（%）图4：啤酒板块单季度毛销差（%）140%35%120%30%100%25%80%20%60%15%40%10%20%5%0%0%-20%-5%-40%-60%-10%啤酒板块营业收入yoy啤酒板块毛销差（%）资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部3/10图5：铝锭价格同比（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%铝锭价格yoy资料来源：Wind，市场研究部图7：进口大麦价格同比（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%大麦价格yoy资料来源：Wind，市场研究部

成本压力可控，盈利改善可期成本上行，但行业格局改善的背景下，盈利能力向好趋势仍然延续。大麦、包材等啤酒主要直接材料价格在近年来，已经历过多轮上涨，近半年来由于疫情后经济复苏背景下的大宗原材料进入通胀周期以及国际贸易政策变更等因素影响，啤酒的多项原材料成本呈现共振上涨的态势——瓦楞纸价格上涨，大麦进口价格微涨，铝板价格短期上涨较多。综合来看，今年的成本压力大于去年，但啤酒行业竞争焦点转向、聚焦高质量发展的趋势已确立，高端化带动的吨价提升也是大概率事件，叠加成本压力背景下主要厂商的费用投放更趋谨慎，预计行业的盈利改善仍然可期。图6：瓦楞纸价格同比（%）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%瓦楞纸价格yoy资料来源：Wind，市场研究部图8：啤酒成本构成（青岛啤酒，2020年度）4.9%麦芽19.2%12.2%0.7%大米0.2%酒花1.6%水6.0%1.6%辅助材料能源包装物50.9%直接人工制造费用资料来源：公司公告，市场研究部结合年初以来所跟踪的部分成本项的涨幅，以及主要龙头公司近年来的产能效率优化，对啤酒的成本端做敏感性测算，预计全年吨酒成本的涨幅或将落在3~5%的区间；结合过去3年，主要啤酒公司的均价涨幅和均成本涨幅，在行业步入高质量发展、盈利改善逻辑确立的背景下，全年均价提升领先于均成本的趋势仍将延续。4/10表1：啤酒吨均成本的敏感性测算麦芽2%4%6%8%包材3%1.3%1.5%1.8%2.0%6%2.8%3.0%3.3%3.5%9%4.3%4.6%4.8%5.1%12%5.8%6.1%6.3%6.6%资料来源：市场研究部测算图9：啤酒上市公司的均价涨幅、均成本涨幅对比（2020年对比2017年）30%25%20%15%10%5%0%-5%华润啤酒青岛啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒-10%均价涨幅均成本涨幅资料来源：Wind，市场研究部5/10高端化支撑长期盈利进入改善通道高端化带来啤酒行业的破局之机。啤酒行业过去在20年先后经历了量价齐升的繁荣期（2000~2013）、量缩价升的转型期（2014~2017），而量稳价升是2018年以来行业发展的主要特征（2020年因部分消费场景缺失导致总量下滑7%，预计在2021年回归平稳的常态）。中长期看行业是存“量”竞争，系主力消费人群（15~60岁）数量持续减少，但场景延展+高端化带来的扩容，不仅将支撑行业的收入规模保持增长，也将改变过去粗放的竞争方式，焦点从低价产品抢销量到高价产品重调性。图10：啤酒行业年产量（万千升）及增速（%）图11：啤酒行业的主要驱动因素在2010年实现切换6,00020%25%5,00015%20%4,00010%15%3,0005%10%2,0000%5%1,000-5%0%0-10%-5%-10%-15%啤酒消费额增速（%）啤酒产量（万千升）YOY%啤酒销量增速（%）啤酒零售均价增速（%）资料来源：Wind，市场研究部资料来源：欧睿，市场研究部头部啤酒企业发力高端化，打造高端的产品/品牌矩阵。本土酒企的高端化主要围绕产品升级和品牌延伸展开，华润啤酒和嘉士伯主要靠品牌矩阵的延伸，打造”本土+国际”的品牌矩阵，通过不同品牌去匹配不同需求；青岛啤酒与珠江啤酒，则主要靠主品牌的产品升级来实现高端化，例如青啤在主品牌的“1+1+N”产品矩阵以及珠啤在纯生档和零度档各自的产品迭代，而以品牌矩阵见长的嘉士伯也不乏类似打法，例如其对旗下本土品牌的“醇麦”升级，也属于产品升级的范畴。在当前行业普遍形成结构升级趋势的背景下，两种升级路径预计均能有不错的收效。图12：华润啤酒“4+4”品牌矩阵 图13：青岛啤酒的中高端“1+1+N”矩阵（纯生+经典+其他新特）纯生系列经典系列其他新特资料来源：公司官网，市场研究部 资料来源：公司官网，市场研究部6/10图14：嘉士伯中国的“6+6”品牌矩阵 图15：珠江啤酒高档和中档的同步升级（97纯生+0度Pro）珠江纯生 珠江97纯生珠江0度 珠江0度pro资料来源：公司官网，市场研究部 资料来源：公司官网，市场研究部高端化并不一定伴随费用率的持续提升。在高端化的过程中，营销更聚焦产品研发和品牌打造，费用的增加并不一定随量增长，长期仍有望看到费用率的下降，而这依赖于规模效应与品牌效应；过去中低端的竞争主要依靠在渠道端投费用“锁店”及促销投入，获客成本基本是随量增长的。并且高端化也绝不是简单地将价格战的阵地（从4~6元）上移（到8~10元），主要系高端产品的营销依靠的是差异化的产品和契合场景的调性，这就使得价格战沦为落后且无效的手段，特殊情形下，对高端产品折价销售反而会丧失品牌格调，损失原有的消费拥趸，带来负边际贡献。图16：高端产品的核心竞争要素变化产品： 品牌：脱离同质化是高端化的起点。近年火 在差异化产品的基础上，品牌是重要爆的多款白啤酒（1664、福佳白、青 的切入点——合适的品牌调性（营销岛白啤）、高端拉格（喜力、科罗 场景化，如体育、音乐或其他品牌文娜、乌苏、奥古特）首先都是口感有 化）能吸引到特定的消费群体，从而记忆点的产品。 实现口碑传播；高端产品获得黏性的过程，便是从最爱的产品到最爱的品牌。渠道：低价抢量阶段争抢最为激烈的渠道（在大家都基本已完成覆盖的基础上）则逐步弱化为通路，话语权减弱。资料来源：市场研究部回瞰过去5年，主要啤酒公司的整体均价保持提升趋势，且各自体系内的高端品牌表现出增长更快的势头。当前的啤酒产品的消费升级主要集中在500ml零售价4元向6元、6元向8元的升级转移，零售均价的提升幅度在30~50%不等，而过去3年主要啤酒厂商的累计均价提升多在10~20%的区间，产品的价格升级仍然在路上，未来3~5年，仍然是啤酒产品升级的黄金发展期，中档、普档产品的品质将出现飞跃，高档产品将呈现更多的差异化、小众化的风味和品牌调性。产品高端化驱动的盈利改善也将延续，在产品价格持续提升、供应链效率及费用投放效率也保持提升的背景下，主要啤酒公司的长期净利率均有希望提升到15~20%的区间。7/10图17：国内主要啤酒公司的均价（元/千升）对比图18：部分啤酒厂商的主要品牌的销量规模、价格定位、销量增速5000466220嘉士伯18450016百威乐堡400043841435003496喜力33861230002851青岛250010乌苏28338珠江2000燕京6雪花15004漓泉20102011201220132014201520162017201820192020崂山2哈啤华润啤酒青岛啤酒百威中国0-15%-10%-5%0%5%10%15%20%燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒2015-2019销量年复合增速资料来源：Wind，市场研究部资料来源：欧睿，市场研究部（注：圆圈大小代表销量规模）图19：国内主要啤酒公司的扣非后净利率（%）对比图20：国内主要啤酒公司的EBITDA率（%）对比15