风险投资在资料汇总

风险投资在资料汇总在短短几十年的历史中，风险投资经历了五十年代、六十年代的兴起，七十年代的衰退，八十年代的复兴，八十年代末、九十年代初的低潮和九十年代的蓬勃发展这样一些阶段。过去的十年，美国风险投资业本身已经形成了一个新兴的金融工业。风险投资公司如雨后春笋，成批涌现。拥有一亿美元，甚至十亿美元资产的风险投资公司比比皆是。当然激烈的市场竞争使得风险投资公司走出狭义的风险投资模式，转向了更广泛的资金需求市场。除了传统业务，风险投资家开拓了广义上的风险投资业务，如风险租赁、麦则恩投资、风险购并、风险联合投资等等传统的风险投资开始融合其他投资模式，向过去所谓的“非风险投资”领域扩张。风险投资与非风险投资的区别已经成为越来越模糊的概念。风险投资业不断地从经验教训中汲取养分，逐渐走向完善与成熟。奇Timel董ine警1946刊

销Ameri捡canR奔esear静chan甩dDev坛elopm任entC创orpor锯ation翠isf陷ormed垦toa公ddres派sthe者shor炒tage犯ofde刻velop河ment余ofne沾wbus产iness锅es夏1958敬

暖Small益Busi翼ness体Inves洋tme幸ntAc竖tis梅passe使d炼1959织

楼Thef孟irst错busin次essi胜ncuba桂tori懒sfor模medo厚utsid沉eof密Buffa警lo轻,优NY胶饮1959棚

北Donal爱dson,睁Lufk少in&角Jenre码tteo凭pens杠forb于usine零ss竹1976市

渠Kohlb士erg,举Kravi究sRob伙erts蛛isfo滚unded认简1980沃

攻Small诱Busi愚ness葛Inves砖tment然Ince剧ntive溪Act配redef将ines概priva泥teeq申uity愈partn奶ershi订ps筹1989速

已RJRN距abisc描obec稳omes离subje验ctof拒leve共raged怀buyo终ut笋1997管

扩Merge顾rsan革dacq加uisit争ions手hitt宇he$1企tril楚lion住dolla峡rmar刑kin慧aggre甜gate妹annua职lval楚ue智1999已

亏Silic俭onVa传lley猪reco竹rds3听58de绍alsa裕nd$5历.68b税illio纷nin圣inves帐tment卡s撕风险投资的轻起源傲寒俊歉颜风险投资悟在第二次世化界大战前的躲美国就略具焦雏形。但它税诞生的标志坦却是194躲6年美国研校究与发展公职司(Ame盖rican覆吓resea闪rcha僵ndde脉velop基ment额corpo挠ratio烛n,AR半D)的建立统。ADR公怕司1957撑年对数控设脸备公司(D志igita偿l木Equi亿pment就Corp轧orati问on,笑DEC)的神投资一举成肃功。DEC虚公司是由4苗名麻省理工腿学院的大学矩生建立的典脏型的高科技系企业。与其港他新兴的高傅科技企业一绣样，DEC枕公司面对的虎第一大难题宵就是资金的席短缺。AR俱D最初只对瞒DEC公司评投入了不到腹7万美元的天资本金，占刑该公司当时哈股份的77肥%。14年呼后，这些股侄票的市场价辜值高达3.纱55亿美元挡，增长了5顿000多倍偏。这次成功卷改写了历史钓。从此，风归险投资出现厕在美国及全锁世界各地，旋成为推动新框兴的高科技砌企业发展的缴一支生力军蒸。斯坦福大砌学等机构借提鉴这一成功校方式，造就橡了闻名于世搅的拐“胞硅谷浇”价，硅谷现在俯聚集了大约猫7000家劳电子和软件赴公司，每星伶期诞生11靠家新公司。虏硅谷完善的伐投资环境和灶风险机制使量这里成了思跨想和技术冒些险者的天堂令。而五十年代美和国的风险投体资是分散的糕，没有一定知的组织形式逗。从事风险咽投资的基本统上是富有家浸庭或一些投胞资机构。风骨险投资还没棚有形成一个互工业。19勺57年苏联傻卫星上天对猾美国是一个报很大的刺激始。国会于次郊年通过了小嗓企业投资法济案，并在此兼基础上建立酿了小企业投均资公司(S掠mall诊Busi臭ness菊Inves优temen范tCom屈panie顷s,牧SBIC)跃。SBIC灯直接受美国刮小企业管理耕局管辖，并坊可从后者得先到低息贷款晃。此外，S曲BIC还享行受一些税收柴上的优惠。谜从1958群年到196愉3年，美国浅约有692嫌个公司注册野为SBIC扛，共筹集私呈人权益资本胀4.64亿挡美元。与此徒相比，AR闹D在它创建坦的头13年率一共才筹集释了740万欢美元。可见亲，政府的直宅接参与大大拿的推动了风猪险投资业的帐发展。SB皂IC是政府狗资金或国有徐资本与私人毒资本相结合榜的一种尝试殊。裙急SBIC项垦目见效快，稻但弊病也不睁少。弊病之膀一是很多S少BIC公司坏从政府得到毙低息贷款后难，并不是向暮高科技新兴蒸企业投资，框而是大量投通入成熟的、争相对风险较咽小的企业。率原因很简单耀，风险投资鸽风险大，成买功率低。而余SBIC从脏政府得到低聪息贷款。他溉们没有投入接高风险企业朱以获取高盈训利的压力。灶SBIC的门演变违背了黎美国政府扶静植它以推动篇风险投资促用进高科技产秃业发展的初菊衷。某庆SBIC的吹教训以及外喂部经济条件贩的变化孕育杏了一种新的乏投资方式：极小型的私人陷合伙制的风也险投资公司墨。这些公司微规模相对较疫小，融资额擦从250万竞美元到10贫00万美元扯不等，这些膏合伙人公司距的规模虽小剧，但全力以蛛赴为新兴高狼科技企业提锹供起步资金悉。1973歇年，全美风楼险投资协会现成立，为风牵险投资事业际的发展奠定躬了基础。附风险投资历好史浑衔鬼捞风险投资的模起源可以追里溯到19世哈纪末期，当有时美国一些禽私人银行通桃过对钢铁、在石油和铁路掩等新兴行业尾进行投资，胞从而获得了辰高回报。1代946年，临美国哈佛大温学教授乔治替·加多威特和一猜批新英格兰闸地区的企业绿家成立了第秋一家具有现抚代意义的风域险投资公司克--美国研蜂究发展公司茎（AR浑&吴D），开创勉了现代风险扑投资业的先绸河。燥焰但是由于当得时条件的限脆制，风险投汗资在本世纪叶50年代以贞前的发展比焰较缓慢，真葵正兴起是从化70年代后赏半期开始的光。1973屋年随着大量寇小型合伙制晕风险投资公满司的出现，危全美风险投库资协会宣告袍成立，为美供国风险投资躺业的蓬勃发首展注入了新姨的活力。目块前，美国的阳风险投资机闪构已接近2抱000家，舰投资规模高膝达600多啊亿美元，每拿年约有10稳000个高猴科技项目得缘到风险资本伯的支持.愉繁站风险投资在奴美国兴起之组后，很快在罚世界范围内菊产生了巨大鼻影响。19拣45年，英袋国诞生了全油欧洲第一家椅风险投资公姨司--工商俊金融公司。灵但英国风险至投资业起步雾虽早，发展春却很缓慢，腿直至80年秩代英国政府吧采取了一系恳列鼓励风险唯投资业发展肠的政策和措灵施后，风险狱投资业在英爹国才得以迅美速发展。其累他一些国家咐如加拿大、狡法国、德国陡的风险投资茄业随着新技努术的发展和宁政府管制的收放松，也在奉80年代有吸了相当程度闪的发展。皂壶日本作为亚葡洲的经济领报头羊，其风竭险投资业也背开展的如火闹如荼。到1游996年，吼日本的风险看投资机构就纽有100多瞧家，投资额毒高达150依亿日元以上并。但与美国盏不同的是，凳日本的风险汗投资机构中瞎有相当一部佣分是由政府洗成立的，这惭些投资机构肚也大多不是晚从事股权投客资，而是向浩高技术产业跨或中小企业关提供无息贷鱼款或贷款担祸保.殖故搞我国的风险鄙投资业是在含80年代才景姗姗起步。傍1985年秘1月11日煎，我国第一劫家专营新技绕术风险投资父的全国性金依融企业--最中国新技术宗企业投资公慎司在北京成自立。同时，妹通过火炬计度划的实施，桶我国又创立蓬了96家创瞧业中心、近趋30家大学丈科技园和海赠外留学人员测科技园，它侨们都为我国虑的风险投资寒事业做出了曾巨大贡献。械1986年稿，政协"一锣号提案"为翁我国的高科弟技产业和风够险投资发展腰指明了道路晕，为我国的赔风险投资业辆又掀开了新皂的一页赔危风险投资在盘培育企业成役长，促进一胖国的经济乃闲至全球经济瓶的发展过程陈中都起着十乳分重要的作炭用。它可以赶推动科技成虫果尽快转化免为生产力，乳促进技术的平创新，促进闯管理和制度淡的创新。除映此之外，风右险投资机构侮还可以为被由投资公司提衫供高水平的世咨询、顾问鞋等服务。馋姨风险投资业害自乔治城·偷多威特开创泛以来，数十烦年长盛不衰嚷，就是因其案在现代经济潮中显示出了县强大的生命予力和先进性横。我们坚信惊，随着世界荐经济的进一贿步发展，随歇着风险投资堵业的成熟和体完善，风险滔投资这艘利旅舰一定会乘厨风破浪、勇春往直前!沟彩高关于风险投内资的几个关传键数据：渣3,531情

ve细nture霞capi饺talis姜tspr湿actic践ingi铁n199锐2总8,700槐

ve仆nture鞭capi剖talis款tspr霜actic夜ingi她n200梨2悟迫$85b贫illio砖n

咱ventu轿reca逢pital伐comm些itted责,but区unsp半ent舍$17b况illio即n

遮inves雷tedb帝yVCs盘in2艳002暂2,锐692

摘new托compa极nies她recei尺vedf赛undin肌gin狂2000肯573

客new准compa牙nies竿recei叶vedf让undin拦gin娃2002距投8%

哲ofve亮nture医spen劲ding完went汁into洋life坡scien岭cesi颗n200欣0葱20%

磁ofv族entur忆espe芝nding雹went泡into耗life貌scie南nces匹in20赴02忍拘风险投资州是指专业投尺资人员为新滨创或市值被虾低估企业进肿行的投资。农风险投资家烛不仅投入资不金，而且还豆用他们长期间积累的经验晚、知识和信结息网络帮助公企业管理人维员更好地经由营企业。因久为这是一种抗主动的投资求方式，因而药由风险资本赚支持而发展节起来的公司叛成长速度远查高出普通同择类公司。通巷过将增值后池的企业以上价市、并购等截形式出售，询风险投资家童得到高额的像投资回报。袭从这个要意义上说，柳应该将Ve馋nture嫌Capi崇tal翻译站成描“胃创业投资改”淘。在考察中抓，我们曾就宁此问题与美丈国专家交换饺意见，他们竹认为堡“谅风险投资跪”枣没有表达出滩Ventu恳reCa走pital液的真正内涵画，闸“降创业投资薪”蛛，应该更为潮准确。Ve你nture饱在英文中并套不仅仅是“罢风险”的意只思，美国人串把新企业叫酬“New忠Ventu岁re”讲,把合资企滋业叫野“Join笼Vent转ure”序。我们认为飞“刘风险投资雀”介的叫法对在解我国推广这撕一机制并不怕有利，但考百虑到已经约嗓定俗成的译苗法，我们暂棵且继续沿用累。适作为一黎种独立的与益众不同的投凭资，风险投俗资始于二战旦以后。19痕46年J.唯H.Whi宪tey成立咽了第一个私玩人风险公司重，初始资本帽大约1千万介美元。他杜有撰了一个新洽词叫绣风险投资（董Ventu系reCa右pital斥）赞。他是以共刚享股份的方粗式进行风险汽投资的第一脚人。持其后不拿久，波士顿布的地方官员征筹集了一笔邮足够的资金伪成立了“美灿国研究与发给展公司”(添ARD,醒Ameri哪canRe安searc乎h&D摧evelo芽pment俯Corp领.)以便扶梁植和推进当闷地企业家的降工作。Ge废orge吊Dorio遣t将军被委驶派为ARD兆的总裁。A坛RD因为成恨功地支持了幸Digit象alEq政uipme双ntCo富rpora度tion而灰享有盛名，订Dorit壮自己也因为燕开创了风险谋投资家，不沟论艰难险阻蚀，管理驾驭香企业，与企犁业共存亡的取这种精神而动名垂史册。犬到19恨95年，美克国拥有60正0多家大小规不一的风险问投资公司，盯合作的资金以总额高达4紫35亿美元春，为美国创湾建了包括A旨pple、肯Intel究、Micr烘osoft辆在内的一大篇批名牌高科庆技企业。肯美国风啄险投资协会腐（NVCA抢）呆的研究表明骄，进入九十馆年代，风险屈企业的数量净不断持续上悟升，投资规卡模也在不断六增加。19岔96年实际驼成交了15鸟00多项投框资，涉及资厚金100亿投美元。截止跃到1996呜年底，在美昂国境内尚有雄风险投资支僻持的300佩0多家公司化依然由个人舟持有。美国票1992年丘至1996昌年风险投资坡的成交金额币和成交量，当见图蕉1A叔和图1B。膏就整个膜行业而言，贪生命科学领功域的成交量塑有所萎缩，甲对于这一领殊域的投资占城全部风险投烤资的比例从哭1992年句的35%下冒降到了19臂96年的2虚2%，这是工因为这一领尝域的技术发柿展没有信息压技术领域那并样活跃，由殊此可以看出结风险投资与奋科学技术发衰展相关密切匠。1996补年风险投资预分行业的情盘况见图2。禽二、风险投嗽资极大地促成进了美国经明济发展屠美国风余险投资协会汪(NVCA笔)因的一项调查另表明，受风粒险资本支持假的企业（以府下简称“风污险企业”）借在创造工作弊机会、开发叫新产品和取割得技术突破恨上明显高于辰大公司，不童仅如此，这叼些公司的成治长推动着美都国经济的发衰展，增强了持美国在世界私上的竞争力赵。惊2.1风芬险投资创造落了大量就业竞机会薪一份对眠五百家由风敌险资金支持腔而发展起来乳的企业的调枪查表明，1猾991年至考1995年茎间，这些企灯业提供的就晴业机会以每镰年34%的排速度增长，燥与此同时，伟美国幸福5麦00家（F握ortun凤e500债）公司每年抚以4%的速浊度在减少工阶作职位。而带且，受风险默资本支持的颤公司创造工密作机会的速滔度高于一般泥同类企业（揉trend夕sette双rs），在定另外一份调扑查中，受风绞险资本支持走而发展起来也的企业平均纱雇佣114佣名职工，而枯同类一般企羽业平均只有泽60名雇员啦。跪这些风臭险企业开始龙只雇佣少量罩的高级技术声人员从事研蒸究和开发工立作，随着企钟业的成长，炎逐步录用制校造、销售、妈营销和其他负专业人员。险有关资料表散明，风险企黑业在创建八兼年内平均雇土佣184人图。雇员平均照工资是全国窜平均值的二灰倍（＄62云,000抱:$31流,000）湿。岭2.2创风险企业投季资于R绞&格D，增强了浩美国的全球绢竞争力趴美国的逢技术领先地帽位在一定程忧度上取决于忙美国公司创柳造突破性产吃品和服务并虚供应市场的获能力。致力醉于研究和开深发，受风险望资金支持的狭公司在稳固板美国技术的凝领先地位上惯起了主要作息用。调查中撤发现，这些葵公司在前五泊年中投入新糠技术和产品奋开发的资金理平均高达一徐千二百二十这万美元，R钓&D预算的病增长率是幸太福五百家公究司的三倍，怒二者在R&爽D上的人均芽投入额之比瑞为3:1。交象幸福罪五百家这样辱的大公司经蹄常需要这类淘新兴公司为思其创造新产奴品，因为他塌们既不可能温在所有市场兔上角逐，也稍不可能去开箱发每一项潜眯在的技术。煎那些风险资战本所支持的狼公司，一般够都小而灵活好，随着技术晓的进步能够荷迅速便捷地庸改变开发方缎向。风险企依业组织结构良没有固定模拳式，比较灵映活，使其适幸宜于培植创稳造性和创新挎性。哭当然，柳许多新创风衡险企业也常显求助于大公南司以获取最响初的市场或屋销售支持，零二者之间的乏联合通常采循取合资、战燥略联手及并刘购等形式。同2.3风休险企业为G揉DP增长做钢出了贡献芽199销1善到1995容年期间，被检调查的风险值企业销售收她入年增长率疤为38%，老同一时期幸翻福五百家公英司的销售增题长率仅为3且.5%。垄与同类非风硬险资本支持虏的企业相比戴，1995杠年风险资本赴受资公司的霜销售收入的号增长率要高幕出13.8朱个百分点，敬达到了36翅.8%。风贺险企业走向谈国际市场速俩度较快，创常建一年的风恳险企业，其够出口额占全隔部销售收入等的比例平均核达17%，剖创建五年的盯风险企业，覆平均有36拨%的收入来哈自国际市场骆。迅猛的国继际化速度缓古解了美国外摄贸收支的不寇平衡程度。努三、风险企渐业发展不同钻阶段及其对谅风险资本的躺需求集3.1对讨新创企业的祸风险投资菊依据美螺国风险投资蹦界的定义，晒新创企业的牧发展可划分捞为如下四个扮阶段：效阶段一：创码建阶段（S吧tart-寺up）蒙这一阶炼段，初创新捷企业通常只桌有一份很粗绢的经营计划骨（Busi温ness表Plan）式，一个处于皱初级阶段的轰产品，一个蕉不完整的管管理队伍，没蒙有任何收入文，开销也极初低。创建阶闯段一般在一诵年左右。至庸该阶段末期饺，企业已有勤经营计划，盆管理队伍也社已组建完毕荡。胜阶段二：成洞长阶段（D过evelo京pment德/Beta肿）零这一阶忠段，产品或吼服务进入开衬发阶段，并资有数量有限明的顾客试用款，费用在增稍加，但仍没埋有销售收入隆。至该阶段个末期，企业瓜完成产品定稀型，着手实柄施其市场开疑拓计划。以虏生命科学公守司为例，这坦一阶段对应挑于临床试验俩阶段。袖阶段三：产斑品销售阶段沙（Ship依ping）神公司开渔始出售产品俊和服务，但绸支出仍大于鉴收入。在最艺初的试销阶酸段获得成功贵后，企业需粒要投资以提很高生产和销窄售能力。在雀这一阶段，颤公司的生产绩、销售、服铁务已具备成宗功的把握，怒公司可能希厨望组建自己递的销售队伍视，扩大生产事线、增强其昼研究发展的尝后劲，进一粉步开拓市场越，或拓展其搜生产能力或币服务能力。袄这一阶段融鉴资活动又称寿作Mezz涨anine私，在英文里烫的意思是“瓦底楼与二楼察之间的夹层运楼面”。可元以把它理解颗为“承上启丧下”的资金调。是拓展资突金或是公开或上市前的拓鹅展资金。这伙一阶段意味获着企业介于同风险投资和浩股票市场投捧资之间。投抚资于这一阶压段的风险投朗资通常有两喜个目的：尘烦A、基于阴以前的业绩大，风险性大领大降低。尖公司的管理下与运作基本滥到位。业已也具有的成功淡业绩，风险泛显著降低。物B、一旗两年以后便萌可迅速成长览壮大走向成恢熟。秧这个阶段之祥所以对风险延投资家有一堵定的吸引力过，是因为公辟司能够很快饰成熟。并接读近于达到公伯开上市的水查平。如果公加司有这种意签向，在这一躲阶段介入的圈风险投资，骆将会帮助其娃完成进入公絮开上市的飞半跃。公开上莫市后风险投锐资家便完成阶了自己的使向命从而退出摄企业。因此恰，“承上启怜下”阶段的秩投资对风险题投资家来讲盗就是“奋快进、快出流”，流动性霞较强。斤阶段四：获帅利阶段（P纪rofit赖able）基在这一阶段思，公司的销会售收入高于微支出，产生杰净收入，风害险投资家开眉始考虑撤出米。对于公司爬来讲，在这痒一阶段筹集哪资金的最佳月方法之一是码通过发行股捧票上市。成京功上市得到总的资金一方染面为公司发纽展增添了后孕劲、拓宽了之运作的范围获和规模，另荐一方面也为文风险资本家聚的撤出创制舟了条件。风蚁险投资家通轰常通过公开野上市而退出旺,但有时幼也通过并购裕方式撤出。结美国风匹险投资协会献（NVCA灯）餐的统计表明泪，风险投资迁主要集中新乒创企业的在届成长阶段和晒销售阶段，叹约有80%唱的风险投资颂资金投在这坝两个阶段，盖仅有4%左摔右投在创建拔阶段，另有姨14%左右汁投资于开始瓣获利阶段。仍有关情况见属表1和图3饿、图4、图昌5。众表1：不同率阶段的风险讯投资活动死1992冈1993示1994魄1995姓1996馆阶段扎A专B伴C主A禾B午C泰A讲B苗C盈A辜B育C狠A狼B深C迫创建笔86掏211.0兰5.2掏96更221.2训4.5在102广177.5基3.4见94伐298.0阿3.7纺185绑586.3办5.9蠢成长汤316芳1286.奇7白31.7乏292寨1385.崖5零28.链4巴342旬1481.腊7货28.0务407乳2138.缸1书26.8颈500往2904.询5然29.0淋销售便417腹1898.榜5呜46.8泽426跟2260.乌8佣46.4蜂471贷2721.裁4棋51.5扰535炊4434.会3润55.7苦668渐4865.塞4诉48.5傲获利冲103判574.1靠14.1座147栗928.8诱19.1欺108盯816.2孩15.4邪108描957.9旬12.0拾113纹1364.嫂4好13.6晶老企业灵29躲83.6魄2.1钻24衣75.1丹1.5通13殊89.6鼠1.7糖1者1河42.4艰.05弯14恋121.2炼1.2管其它抽1逢4.3裹0.1称1禽0.4待0.0立0马0.0幸0.0皱12傲94.2铅1.2超22坦181.6仪1.8药合计洗952摇4058.峰1乖100.0戒986李4871.壤9判100.0仍1036却5286.辆4最100.0滑1167徒7964.托9分100.0畜1502总10023亭.4理100.0续捐表注：A-淡成交量;B亩-成交金额毕;C-占总探投资额的百舌分比(%)肚3.2对所老企业的风块险投资点除培植研新创企业外搁，风险投资脏家时常也为育处于破产边腐缘或资金周秀转不灵的老瘦企业提供资弟金，在使其啊重获新生（重turna待round须）后撤出，颈这通常以企痒业充合并（co丽nsoli飘datio外n）谅或它杠杆收购(妥lever纯age艰岸buyou寒t，LBO孟)举两种方式进肝行。才以宏合并停方式进行风细险投资，指禽的是通过收存购将有潜力澡的现存公司笔合并成具有舅一定规模的年大公司，然孝后在公开资想本市场上市增，以达到增为值的目的。疏杠杆收涨购（LBO馆）垮通常是一个选企业合伙人闷、现在的管析理人员利用擦风险企业的散资产进行贷猜款担保，以私购买这个现扔成企业或生霞产线。当客发现其资产墨不足时，贷带款人可能希羽望风险投资丙家能够介入世。战这类投滋资风险极大转，很少有风橡险投资家愿适意考虑这种歇申请。能够斯得到其支持白的关键是一营个有能力有看良好业绩的苹管理队伍。费因为到这时杀，客户关系赴已不值一提百，吸引投资菌也很困难。霞债权人也不哈十分合作。酷只是当新的筛管理队伍有交相关经验，收良好业绩，禁以及在有限汤时间内使公疑司起死回生警的计划时，键一些风险投玉资家才会对域这一阶段的佳情况感兴趣董。在199丝6年受风险启资本支持而只上市的26痒0家企业中束，受这两种停方式支持的乌分别为38跑和14家。孟3.3.诸风险投资分知轮次投入换梯多轮次的形风险投资没从第一逼到第四阶段淹的整个发展模过程中，风宏险企业通常立需要进行多匹达五轮的融击资，而且融表资额度呈上鼻升趋势。1裤996年，孩平均累计融时资金额为一胸千六百万美乐元，比19浅85年的调翼查结果增加廉了129%袖。千，比198没5年的调查翅结果增加了桑129%。叉初始阶磁段虽所需资病金较少，但需风险极大，草主要依赖于庄风险资本家康融资。因而拔风险资本家毁所占股权份壮额也较高，趟随着产品的敲不断完善，恼市场的开发茧，其他公司蓄（战略投资束者）和私人吓投资者开始冰加入融资队说伍，风险投鸦资家的股权孕份额逐渐下怀降，至第七迎年由最初的种平均77%屿降至平均5筐4%，第八够年则降至2木1%，这表慨明风险投资磨家开始全面泉撤出。化尽管随经着时间的推菠移，风险投着资家的股权饶比重逐步下唉降，但公司秀创建者的股降权比例一直缸稳定在百分简之六至百分欣之十二之间霞。恋蔽第一轮的期风险投资携第一轮芳风险投资的呢成交数量从陡1995年完的478个音上升到19他96年62拦8个，占成劝交量的42国%，其增长风率为31%却，与全部风姐险投资交易眉量的变化基党本相当。有着关情况见表淋2和图6。探表2：19窄96年第一仗轮风险资本机投资的风险肚企业按行业味分布的情况含行业闭公司数量畏通讯及网络贫126哥电子及计算馋机硬件搏47幕半导体及信诚息服务鞠13土软件及信息刑服务微219樱健康服务数44璃药品董21件医疗器械悠37盲零售及消费拘服务益43扣技术含量低捎及其它况78而第一轮狱的风险投资否并不仅限于蛙风险企业的漆早期阶段（利Early雕Stag悠e）。培莲1996年耐第一轮风险欣资本投资的箭风险企业有奉56%即3庸53个处于茎早期阶段。伪投资金额占鲁第一轮风险开资本的1/精3。有39赏%处于ME牲ZZANI叨NE（承上顶启下）阶段圈，吸纳的投绍资金额占第饥一轮风险资炕本的2/3民。叮3.4风语险企业的经棕营历史和雇很员规模捆罪风险企业勾的经营历史胃多数风榆险资本投资堤于年轻公司障。经营时间烛在十年以内纠的公司占全安部公司的8幼3%，其中糕不足五年的军公司占全部既公司的51母%，超过了吩一半。具体没见图7和图杂8。慌功风险企业讽的雇员情况值多数风虏险资本投资融于雇员人数迎较少的公司誉。雇员人数掠在100人须以内的公司押占全部公司怨的70%左赴右，其中雇宽员不足50肾人的公司占怒全部公司的倚55%左右贼，而美国关挥于小企业在豪雇员人数方搂面的限定是肃不超过50器0人，可见嫩风险企业的助雇员人数之贫少。具体情阀况见图9。剩3.5种柔子资金(S够eedF屡inanc执ing)摊很多机论构并不把种代子资金纳入闯风险投资的撑统计资料中协，因为种子讯资金的投放归随机性非常扎大，金额也挨非常小，通般常在5万美考金(或更少抄)到25万萍美金之间。过投资者以奥精灵投资者般（Ange互lCap屋itali绝st）伙为主，这些食人在事业上薪曾经取得辉冠煌成就，他利们不仅家财面万贯，更具赢有丰富的经斑营管理经验浆，但由于年俗龄或社会地侨位等因素的添制约，不大值可能从零开奔始再艰苦创阔业。但是对纽过去的怀念芦以及对新挑苦战的渴望，复使他们希望炼找到志同道县合的有为青胃年，通过后逐者进一步实区现自己的梦释想。虾种子资哪金主要用于肉帮助企业家姑研究其创意款。编写经营漫计划、组建音管理队伍，顷进行市场调蚕研等。对于扣风险企业，震种子资金可氏能是代价极苹大的投资，胜它意味着要斗失去相当一抽部分企业所谨有权，因为唤风险投资家烛的投资承担葱着极大的风胡险，必须较厉多地拥有企亮业所有权，鹊才能确保在润企业成功后架取得高额回星报。从发展遇的角度看，纠企业家在这竿一阶段出让机的股权，在夺企业成功以羊后含金量会泳相当高。如睁果企业家为砖避免这些损磨失，为今后域能更多地控奉制公司，在叨争取种子资户金之前，应况该尽可能把姻企业发展得乎大一些。当着然，从自己甲的积蓄、亲钥友、同事，母政府授权的邀机构处筹集克资金，对企涌业家来讲更结为合适。厉但是，徒在这一阶段放争取得到种感子资金也有盟很多有利因弄素。特别是清对那些创业旬者缺乏管理鼻经验或没有揪较强管理队揉伍的公司而殊言，更为明止显。举例来啦讲，如果这芬个创业者是雅科学家或研浑究工作者，饭他就可以在揭正确指导下貌，将其创意山演变为公司闭。对种子资而金情有独钟归的风险投资孙家，给企业油带来的不只悔是资金，通散常还包括年唱轻企业特别珍需要的实践冻经验。他们脾能够预见企咱业即将遇到换的各种问题锡，帮助企业孟顺利发展，敲逐步走向成剖熟。如果把产种子资金也奴纳入风险投华资进行统计练的话，它约偏占全部风险川资金的5%捧左右。泉四、风险资园本的来源与阁风险投资公兄司的不同模袄式香4.1风浙险投资的来计源突199名5阳年仅美国风此险投资公司穴管理的资金福总额就高达卖435亿美极元，比19届85年的1恰96亿美元歇增加了12晌2%，风险冶资金的主要卡来源包括：若1、富有的洗个人资本茧。这部分资少本在二百亿洲美元左右，胖其中相当一剑部分投到早勿期风险企业像。柿2、机构投扰资者资金只。包括养老录准备金、大赶学后备基金耗、各种非获索利基金会。姜这些机构投厨资者传统上动相当保守，氧主要投资于跨债券和高红热利股票，这校一方面是因稿为联邦和州俯政府出于谨泄慎考虑所制节定的法规限盟制，另一方匆面是因为人周们一般认为稿投资于新兴始企业风险过凯高，难于监裳控。因此，橡本世纪上半突叶，新兴企仆业主要依赖借于个人投资疮者。但自六镰十年代末期率，特别是1冒976年以异后，风险投土资可能带来煤的丰厚回报降，促使政府兵放松了这方绩面的管制，懂如允许将2楼%-5%的胖养老基金投惭资于新兴企胁业，于是这煎些机构投资旨者成了风险纹投资的主要踩来源之一。找为了减轻这热些机构投资庸者的风险顾冈虑，风险投巨资公司常采呀用利润分享谣和投资限制研协议等方式永及有限合伙狭制组织形式理控制风险。浇3、大公司别资本呼。出于战略怜考虑，大公朵司常投资于镇与自己战略贡利益有关的币风险企业，牢以合资或联煮营的方式注烤资。鄙4、私募证权券基金(p党rivat俱eequ房ityf歉und)链。私募证券魂基金通常将萌一部分资金甩投资于接近趁成熟的风险动企业，以期硬得到高额回靠报。蠢5、共同基延金(mut业ualf息und)攻。因受政府肌管制，共同裂基金一般不宵投资于上市安前的风险企犬业，但某些框投资于高科垃技产业共同断基金允许将泉少量资金，赤一般不超过冷基金总额的俭1-2%，命投入变现性雕低的风险企故业，尤其是仔即将上市的凑企业。战4.2风街险公司的不浅同模式系况美国风险赶投资的主要置形式旨A典型模区式----币有限合伙制尼美国风阴险投资机构般常采用有限遇合伙制，这机在很大程度百上是因为养缠老基金、大折学和慈善机影构等投资者迫为免税实体不，这一结构铜保证了它们宜的免税地位猴(如以公司龄形式则需交励公司税)。鹿这类机构的丙数量在19赏86年资本野所得税改革鹊以后有了极诞大增加。有刚限合伙制风铲险投资机构柱一般有2-赛5个合伙人工，大一点的膜公司常雇用鬼2-5个产勉业分析人员恋（Spec接ialis毫t），并聘铲请一些兼职凤分析人员，器机构规模在炒5-10人围之间，最大同的不过30早人。其资金宴来源主要来容自于机构投怨资者、富有挡个人和大公征司，以私募汽形式征集，淋主要投资于吼获利阶段以寄前的新兴公雕司，通常是春高科技公司做，一般在企碗业成熟后即哪以上市或并企购等方式撤仰出。称这种有捡限合伙制风乏险投资机构续中，有两种鹅合伙人，即穗有限合伙人秤和题主要合伙人卷。通常纱有限合伙人醉负责提供风生险投资所需窄要的主要资稀金，但不负雷责具体经营乡；而主要合灿伙人通常是姥风险投资机私构的专业管害理人员，统丰管投资机构识的业务，同芽时也要对机汇构投入一定向量的资金。勉由于主要合灭伙人付出了齿艰辛的劳动暴，将从黑有限合伙人瓜的净收益中宋按10%-扇-30%提就取报酬。这喉种合作通常听是有期限的腊，一般在七胃至十年，但稳主要依据公只司投资生命决周期和主要惊合伙人的意柄愿。醉合伙人勺的归集资(Po梁ol)椅有两种形式偷，一种是息基金制那，即大家将呆资金集中到振一起，形成挂一个有限合伤伙制的基金们。另一种是块承诺制呈，即有限合孟伙人承诺将鹊提供一定数爹量的资金，侨但起初并注弹入全部资金叨，只提供必正要的机构运睡营经费，待菌有了合适的创项目，再按君主要合伙人夸的要求提供捷必要资金，浙并直接将资户金汇到指定炕银行，而主袭要合伙人并叹不一定直接率管理资金于（NoS单iting棵inM构oney）挨。向这种方法对臂有限合伙人金和主要合伙帽人都十分有论益。首先，侍对有限合伙装人来讲，可音以降低风险猛；而对主要延合伙人来讲辞，省去了平令时确保基金树包值增值的沃压力。所以为后一种形式植已被越来越震多的有限合治伙制风险投楚资机构所采另用，特别是呢在西部地区愁。毅B个体投仅资者居个体投饼资者可以是宗朋友、家庭巴成员或是经栋济上成功的税人，他们投温资于新企业佣可以从不足稳几千美元到烤超过百万美联元。个体投任资者可能只固投资于一个思企业也可能槽同时投资于雄几个不同企极业。这些企补业可能与投竟资者有某种押关系，如系捧投资者熟悉浪的领域或对志投资者的业较务有所帮助虹。在个体投杏资者中以上手面提到的认精灵投资者根最为典型。缓通常，偶个体投资者妥为那些尚只港有新鲜创意膊的企业提供昏种子资金。漠在这个阶段盆，一般风险吩投资公司考蛋虑到其经营很准则，会认碗为风险过高脂，而个体投绿资者却可以农为此下赌注御。然而，虽赶然这种“早硬期投资”风雄险很大，但仍一旦企业成加功所带来的禁收益也会很积高。跃个体投交资者数量极诞多，具有多联样化的投资却重点和目标护，对处于新拉建阶段的企化业来讲，这店是最合适的冰投资。相C公开上扒市的风险投极资公司辞有极为辉少数的风险萝投资公司在免公开的资本伐市场筹集资革金，但投资奔于新企业的宗方式与有限轿合伙制公司转基本相同。砖由于按照证渗监会Sec兼uriti歉esan广dExc酱hange丢Comm掉issio贴n(SEC调)的要求，怠这类公司必阻须向公众公株开其经营情俊况，所以它详们较后者更朝容易了解。吊总之，公开底上市的风险舟投资公司与悔有限合伙制所公司运作是工基括本相同的，别只是其资金息来源不同。僚D大公司趟的风险投资益机构语许多主杆要的大公司垒都以独立实假体，分支机墙构或部门的该形式建立了辈风险投资机筐构。这些机吗构在运作方俯式上与私人救风险投资公勾司相同，但惕目标迥异，末这是由于资切金来源不同恼决定的。后梢者通过培育罢公司，使其控成功上市而挑追求高额回负报，前者在且大公司资金木的支持下是萍为母公司寻惊求新技术。孝当大公司投裳资于一个新疾创公司时，舒是希望建立俯技术窗口，透或希望以后匹把它变为一茫个子公司。险引入大公司氧的资金有利茧有弊。有利因素：蹲英a、当企业闸家拥有的技喉术对大公司扁有较高价值话时，所得到肥的回馈不仅吼是资金，还仇有其他利益阳，包括在卖转主和未来贷亭款人中树立农信誉，与基而础牢固的客敢户建立联系烈，有后勤保阳障的随时可陶以起用的生累产基地等。唐此外，大公芝司还能提供互生产设备、障以及管理、绕市场服务和画分销渠道。贴赛b、大公司柱资金充足对娃处于创建阶狐段的小公司抵十分有利，满同时它们还盏能为公司后埋续的发展、朝扩建、成长稠等阶段提供渣资金支持。派虽然，不少暑大公司希望页尽快从风险尤投资的项目驱上受益，但信是它们还是隔情愿与小企个业长期保持是业务关系。竖雷c、这样的志法人公司是挺未来合并的补理想侯选者踢。不利因素：授览a、母公司宜可能会对其砌高层管理或掀发展战略进悟行调整。这或种转变肯定健会对其属下耗的风险投资微业务产生影危响。法人公禁司可能不会胶按照当初拟润议好的计划手进行投资。都或者将原投伐给小企业的恒一些资产转霸移给他们感稀兴趣的另外伞一些项目。派巡b、企业家悉和大公司必补须对双方进洽行合作的动懒因和目标有僻清醒的认识绑。双方必须垮相互磋商，状达成共识，炎共同关心产犁品开发和企弯业的发展。胜对于企业家忽来讲与私人蜜风险投资相串比，法人企先业的风险资印金相对难以缸驾驭。笛域c、大公司惠的企业文化净可能与新企锄业的决策过凝程不协调。乘新企业的管译理者有时要团在撰写报告坦等繁文缛节新上花费大量诸时间，有时抢在遇到紧急威情况时，又谷缺乏有充分摧的自主权。扮E投资银怀行和其他金屡融机构著投资银余行曾经只通闲过帮助企业搁公开上市等仆方式，帮助省即将成熟的弦企业。如今半不少投资银折行都已开始呢涉足新创企厉业，并获得乏了高额回报株。从而为投旗资银行或金桨融机构开展坊风险投资业裁务造就了一旗大批经纪人抚，这种投资望虽然不是真胁正意义上的巩风险投资，畅但却给风险涌企业进一步万吸纳资金提甚供了机遇。意有关投资银柏行与风险投榴资公司的区毕别，后文将烂做简单分析闯。元盆准政府投万资机构抵A、小企才业投资公司齿(SBIC揪和MESB大IC)仙侧SBIC是材根据195泊8年小企业承投资法创建止的，以便为筑小企业发展蝇提供长期资合金。SBI尼C由私人拥创有和管理，眼但要得到小璃企业管理委叮员会(SB柿A，Sma亡llBu厘sines致sAdm坚inist护ratio多n)的许可裂、监控以及宴资助，SB微A可提供融抄资担保。浇沿1969年个，商业部非愉白人企业家粒办公室(O爽ffice沃ofM涨inori锄tyBu煌sines懂sEnt津repre絮neurs游oft境heDep板artme尿ntof敬Comm州erce)脾成立了ME颈SBIC(挨Minor盟ityE羊nterp错rise币SBIC)捏与SBIC沸相似。它们伍的目的是为刮非白人低收租入者特别是脑残疾人开办输新企业提供士长期资金。馒1986年汤拿到SBI杠C许可证的受有140家绍企业。梨窄SBIC可范以购买新企先业的股票或用有价证券，迎提供贷款，韵然而，自从史SBIC必浮须为从SB福A举借的债费务负责以后盼，优惠贷款粪和购买股票昼成了“标准骗”形式。这膏样可以保障锡SBIC尽致快偿还其债聋务。从这个么意义上讲，析SBIC对词处于创建阶荐段的新创企栗业来讲不十夕分合适。另上述投晴资可以到1盗0万美元，关也可以高于赞1百万美元转，主要根据刑每一个SB峰IC的偏好颜而定。SB来IC支持的找范围很广，势从餐馆、零僻售到建筑、骂通讯和高科庸技公司。除求了受到SB渗A提供资金从而带来的某牵种限制以外各，其投资目仇的与私人投局资公司相似睬。SBIC扩只能投资于皇小企业，其绝定义为：存a、净收益边在6百万美谜元以下；硬b、前两年秀税后利润平勤均不足2百玻万美元。狡以外，SB搅IC不能投桐资于：船a、投资公捡司；腥b、信贷部莲门；盒c、产业化棍公司雇员在兄500人以难上。脖B企业发江展公司(B搬usine劝ssDe盐velop刑ment旨Comp众anies现)挺犁BDC是私朋人投资者拥将有，州政府症颁发许可证等，由证监会安Secur煤ityE播xchan膨geCo腰mmiss铅ion(苗SEC)监队控的公共机沙构。它们根坝据本地经济归发展之需要股进行投资。抹促进经济发校展和创造就钓业是其目的穿。膜因所服饭务的不同，护BDC的政构策也各有不湿同，有些运色作方式与S宿BIC类似债，提供风险唉投资，并得凯到SBA的羞支持；有些汤象银行和其寻他金融机构忙一样提供贷抓款；还有一园些从事租赁炸业务(le恳aseb恶uy-ba厉cks)，窃建立新的生准产基地，让境企业家们租舰用或以分期询付款的方式树购买，其期农限一般在2位0年以内。不拥有B何DC的个体将风险投资家烟通常提供管际理服务。事故实上，BD糊C需要按1摊980年小饲企业投资促半进法的要求包，实际参与广新企业的管遗理以获得2丧5%或者更屈多的利润分隆成。睛应该说时上述准政府烘资金与真正棚的风险投资啄有很大区别脊，所以许多卷机构并不将号其纳入风险途投资的统计子范围，风险狭投资家也不馋将其归入自永己的阵营。元但两者之间龄依然存在密荐切联系，有倒些风险投资工公司就是由堵小企业投资雀公司(SB某IC)发展抛起来的。晴边风险投资的吐其他衍生形奖式猛A嫩扇产业战略基凤金签，常为业务杆相近的公司的所设，投资逐方向集中在卵某一战略领粱域，强调局欺部竞争优势战，通常以合嘴资方式与风划险企业联手箩，以迅速获较取科技成果疫，如Jav躲a基金就是称由IBM等吸六大公司联秋合出资1亿主美金组成，题专门投资于予硅谷内运用军Java技投术的信息企板业。龄B秩印公众风险投搂资基金(P陪ublic瓶Vent辜ureF仇und)锦，传统上风设险基金为私么募基金，1碗996年美已国颁布了公悉众风险投资迁基金法，允箱许一些特定理的风险基金克向社会募集弃资金，并对进其活动作了班一些具体的怠限制，如为豪了便于股民转监督，一般棉只限于在本造州集资。它诚国际合作模音式划A各国间茅的合作垦a、以婆色列国家投筛资公司。雁该公司由以渠色列政府、蒜美国政府和悠一些犹太富尤人出资，更箭类似于招商踢银行，但也役大量投资于岭处于创建时锯期的公司，和美方伙伴一丸般负责推销夜。亡b、爱愿尔兰软件开丽发基金模式液。待爱尔兰政府在选择软件行味业作为高新劣技术产业发素展战略的重举点。为此，粮他们与美国壮有关机构联暂合建立了风反险基金，组接织爱尔兰的担软件人才将岗美国成功的及商业软件欧歉洲化。这些叼德语化、法价语化的软件息已在欧洲大企量销售，从萄而使爱尔兰抢成为欧洲重胖要的软件出热口国。特c、日员本的日美金标融公司。盼众所周知，与日本公司在拴尖端技术方设面的创新能啊力不强，为困克服这一问串题，他们便登与美国的风掩险投资家合鼻作，建立联戴合投资公司饮。由后者根症据前者的期门望，在美国虏特别是硅谷撑地区，寻找灿符合其要求缘的高新技术援企业进行收慰购，从而实剖现对该技术鼠的买断。待缝该技术可以慧市场化时，拆将其移植到碑日本，发挥辛日本公司生戴产组织能力鲜较强的优势厦，进行大规书模生产。沈B国际金锦融公司(I务FC，In岭terna荒tiona燕lFin厅ance小Corp诊orati鸟on)付该公司当是附属于世减界银行的一怕家私营公司勒，旨在通过猴投资于成员围国的私营部号门，促进它室们的经济发脑展。该公司登是世界上最扑大的直接以愚贷款和股份磨形式向发展党中国家私有更企业投资的安多边组织。熔该公司共发宏起了36个锹风险投资和军私募证券基德金，主要投晋资于一些发峰展中国家和搞地区的小企盖业。这些基搏金一般在所兵投资企业中巩占20-3纷0%的股份故，寻求25球%左右的年较回报率，基饱金一般委托父给专业投资愁公司管理。截IFC的其灯它角色还包仍括为成员国拦风险基金的寨建立提供建螺议，评估市惨场，寻找投华资者和基金停管理人员，江设计基金结学构等。如该滩公司曾应土信耳其政府的机要求，起草你了该国管理止风险投资基庸金业的立法叮，该法案于讨1994年页得以通过。历公司机构的畜设计则通常晒包括税赋效减率、法律形刚式、基金投汗资者的地位节、基金管理穷与管理者报掌酬分离以及载投资战略等财。户骨风险投资铲的服务机构己A美国风喇险投资协会逼（NVCA获，Nati对onal苦Ventu娘reCa欠pital吴上Assoc樱iatio恭n）舰NVC开A苏是美国最大艘的风险投资妄协会，会员敢均为风险投却资公司，有蝴24年历史讽，目前拥有无240家会勤员(全美有订600-7话00家风险株投资公司)辈，主要靠会劳费收入和一汪些专业会计谎师/律师事风务所的募捐毫运作，后者竟捐款的目的阶是希望风险膊公司和风险国企业成为他芦们的客户。还该会现有5昂名工作人员更，主要任务挂是代表会员虾游说政府，照筹办每年一毒次的研讨会睬，编撰出版挡风险投资年风度报告。游犬说政府的主么要焦点是要片求政府建立博有利于高风释险企业的管粪理条例，改逆革税制和法疫律构架，推正行有利的外汪贸政策。这预些游说活动颤通常与其它穴游说团体一日起行动。光B信息咨助询服务机构催。朵信息咨感询服务机构铁提供信息和蜜中介服务，情此次访问的芦“黑第一风险公羊司（Ven戚ture曲One,裂Inc.）犯”切咨询公司有孔10年的经耗营历史，拥陕有35名职楼员，其中1伏0人从事研棉究工作，专挪门跟踪风险运企业的发展舟，从创建开戴始直到并购朽、上市或破全产为止。跟龄踪内容包括简公司发展阶魄段、融资轮铁次、融资数宰量、参与融溉资的风覆险投资公司涉以及服务机糊构，如会计裙师事务所、障律师事务所缸等。该公司缓定期与风险捆企业接触，嫁验证每一笔扬风险投资交皂易的真实性心，对所收集晕到的信息进个行分析加工蚂后，输入其弟数据库。每摄季度发表一恭份风险投资堡活动报告，元并提供网上残在线服务。丽其每份季刊植的零售价高祸达395美尸元，年发行援价定在79犯5美元。除辈此以外，该者公司还编制达由风险投资膀支持发展起按来的风险企逮业上市情况婆的年报和在跑未来3-6壶月需要筹集拣资金的公司摧名单。园五、风险投过资公司的运厨作程序庙一个典滴型的风险投币资公司会收哲到许多项目摄建议书，例朋如,此次阀访问的“新冠企业协进公踢司”(Ne茅wEnt讨erpri亚seAs机socia锐tes,炼Inc.)缝每年接到二棉、三千份项倾目建议书(他Busin摘essP赤lan)；盾经过初审筛炸选出二、三举百家后，经拣过严格审查居（Due瓣Dilig丝ence）疫，最终挑出却二、三十个老项目进行投涨资，可谓百圾里挑一。这承些项目最终德每十个平均萌有五个会以羽失败告终，姻三个不赔不端赚，二个能棍够成功。成雨功的项目为刊风险资本家藏赚取年均不怪低于35%执的回报（按桑复利计算）为。换句话说腰，这家风险值投资公司接锣到的每一项驴目，平均只怜有百分之一摩的可能性能浙得到认可，违最终成功机呼会只有千分胸之二。岔风险投确资家寻找能昼使他们较得耀高额回报(初35%以上乔的年收益率份)的公司或证机会。有时喜，要在尽可规能短的时间菜实现这一目始标，通常在隔3-7年。哗成功的风险筹投资家有许框多宝贵的经典验，包括选狸择投资对象意，落实投资促，其后对该呢公司进行监四督，带领公宏司成长，能纲驾驭公司顺前利通过难关棉快速发展。礼虽然每辱一个风险投顺资公司都有淋自己的运作赶程序和制度钻，但总的来较讲包括以下默步骤：副5.1初幸审（The森Firs肢tRev驶iew）信风险投床资家所从事最的工作包括或：筹资、管厅理资金、寻苍找最佳投资践对象，谈判吴并投资，对压投资进行管淡理，以实现左其目标，并糠力争使其自缠己的投资者仍满意。以前学风险投资家侧用60%左补右的时间去叼寻找投资机笔会，如今这予一比例已降泛低到40%慎，其他大部肺分的时间用集来管理和监俊控已发生的婚投资。因此洁，风险投资卸家在拿到经步营计划和摘惹要后，往往情只用很短的铸时间走马观济花地浏览一检遍，以决定令在这件事情救上花时间是冒否值得。必某须有吸引他差的东西才能提使之花时间贷仔细研究。境因此，这一匹个第一感觉误特别重要。般在有些共公司，某个价雇员会建立罩一个有关的腊新创企业的元目录。另一搬些公司可能翠没有这么正碰规，这重要筑取决于投资情公司的大小滴，雇员多寡中以及业务量截。减5.2风祖险投资家之逼间的磋商(乌TheV冶entur务eCap朱itali封sts年Conf帮er)值在大的万风险投资公格司，相关的论人员会定期行聚在一起，筹对通过初审汤的项目建议是书进行讨论食，决定是否咱需要进行面析谈，或者回预绝。如这次厅访问的Ro佩sewoo炒dCap让ital天L.P.，伙每个星期一毫的晚上，合忌伙人都要聚萌在一起对共嚼同感兴趣的羞问题进行讨工论。梅5.3面污谈(The哥Pres灭entat岩ion)效如果风宜险投资家对觉企业家提出爬的项目感兴溜趣，他会与楼企业家接触剩，直接了解逐其背景，其展管理队伍和闪企业，这是趴整个过程中注最重要的一听次会面。如斜果进行得不为好，交易便蒜告失败。如宽果面谈成功完，风险投资险家会希望进岗一步了解更输多的有关企杀业和市场的淡情况，或许巡他还会动员卸可能对这一扬项目感兴趣甚的其他风险壤投资家。篮5.4责吓任审查（D芬ueDi拨ligen彼ce）影如果初易次面谈较为贸成功，接下上来便是风险睛投资家开始霸对企业家的插经营情况进翠行考察以及剃尽可能多地掉对项目进行虫了解。他们拉通过审查程赚序对意向企看业的技术、逆市场潜力和取规模以及管扇理队伍进行永仔细的评估扭，这一程序格包括与潜在州的客户接触兰，向技术专饺家咨询并与罚管理队伍举紧行几轮会谈醉。它通常包垂括参观公司辛，与关键人洪员面谈，对茅仪器设备和逃供销渠道进轿行估价。它浆还可能包括抛企业债权人座、客户、相玩关人员以前翅雇主进行交省谈。这些人津会帮助风险吹投资家做出震关于企业家民个人风险的坡结论。团风险投资对棕项目的评估作是理性与灵铺感的结合。姐其理性分析厅与一般的商牧业分析大同稳小异，如市把场分析、成研本核算的方害法以及经营脂计划的内容侨等与一般企丸业基本相同昂。所不同的签是灵感在风巡险投资中占睬有一定比重忍，如对技术严的把握和对夏人的评价。速5.5条赌款清单(T腊heTe甚rmSh纳eet)补旅审查阶隙段完成之后诊，如果风险炒投资认为所勿申请的项目勤前景看好，磁那么便可开初始进行投资毯形式和估价捏的谈判。通岗常企业家会她得到一个条拴款清单，概融括出涉及的单内容。这个也过程可能要妖持续几个月抗，因为企业贱家可能并不梳了解谈判的垦内容，他将虾付出多少，众风险投资家拾希望获得多柱少股份，还医有谁参与项榜目，对他以国及现在的管轿理队伍会发团生什么。对乒于企业家来颠讲，要该花套时间研究这申些内容，尽牧可能将条款独减少。附5.6签探定合同(C见ontra启cts)拆风险资同本家力图使户他们的投资汤回报与所承巴担的风险相珍适应。根据即切实可行的松计划，风险格资本家对未您来3至5年狗的投资价值脊进行分析，店首先计算其议现金流或收盐入预测，而顺后根据对技哭术、管理层躺、技能、经秧验、经营计淡划、知识产谁权及工作进笋展的评估，筝决定风险大欧小，选取适讲当的折现率永，计算出其夕所认为的风茂险企业的净帅现值。帐基于各想自对企业价狐值的评估，培投资双方通芬过谈判达成蔑最终成交价跌值。影响最害终成交价值告的因素包括渴:断1、风险资偷金的市场规颜模。阅风险资本市涨场上的资金吵越多，对风率险企业的需领求越迫切，福会导致风险拼企业价值攀新升越高。在妨这种情况下垦，风险企业此家能以较小影的代价换取珍风险企业家摆的资本。浊2、退出战敏略。愁市场对上市肝、并购的反控应直接影响血风险企业的霉价值，研究适表明，上市温与并购均为良可能的撤出冤方式比单纯怀的以并购撤寸出方式更有匀利于提高风哲险企业的价比值。刚3、风险大粒小。自通过减少在再技术、市场惧、战略和财导务上的风险胸与不确定性闷，可以提高浑风险企业的念价值。稀4、资本市傲场时机(m浴arket贴timi异ng)。曾一般情况下尸,股市走虑势看好时，校风险企业的桐价值也看好该。糕通过讨贯价还价后，葡进入签定协菠议的阶段。傻签定代表企毅业家和风险奖投资双方愿薪望和义务的匠合同。关于停合同内容的溜备忘录，东克海岸、西海椒岸以及其他怎国家不尽相茄同，在西海演岸内容清单新便是一个较困为完整的文唱件，而在东吵海岸还要进夹行更为正规你的合同签定舅程序。一旦拴最后协议签辛定完成，企祖业家便可以代得到资金，堆以继续其经训营计划中拟犹定的目标。笛在多数协议井中，还包括窗退出计划即浆简单概括出婶风险投资家猪如何撤出其虎资金以及当认遇到预算、劲重大事件和窄其他目标没趁有实现的情泰况，将会发听生什么。绝5.7投耽资生效后的奖监管洁投资生阔效后，风险尸投资家便拥嚼有了风险企语业的股份，吃并在其董事喷会中占有席炸位。多数风摊险投资家在裙董事会中扮贫演着咨询者米的角色。他互们通常同时捕介入好几个征企业，所以吊没有时间扮谈演其他角色健。作为咨询辛者，他们主茧要就改善经扇营状况以获速取更多利润涌提出建议，执帮助物色新全的管理人员夺（经理），死定期与企业瓣家接触以跟扛踪了解经营乘的进展情况瑞，定期审查含会计师事务府所提交的财治务分析报告华。由于风险队投资家对其醋所投资的业疮务领域了如限指掌，所以蹈其建议会很锻有参考价值供。为了加例强对企业的寨控制，常在它合同中加有吸可以更换管障理人员和接拉受合并、并雹购的条款。气5.8其图他投资事宜哄还有些晚风险投资公棉司有时也辅忘以可转换优壁先股形式入燃股，有权在揪适当时期将忙其在公司的盟所有权扩大挡，且在公司毅清算时，有读优先清算的圈权力。踏为了减捕少风险，风怖险投资家们层经常联手投心资某一项目善，这样每个训风险资本家众在同一企业夏的股权额在糟20-30奸%之间，一唇方面减少了谋风险，另一千方面也为风辞险企业带来技了更多的管径理和咨询资烈源，而且为描风险企业提铺供了多个评缎估结果，降铺低了评估误野差。盖如果风政险企业陷入拥困境，风险释投资家可能厉不得不着手骄干预或完全券接管。他可买能不得不聘佣请其他能人舍取代原来的待管理班子或眯者亲自管理雀风险企业。熔六、风险投吃资的收益和违风险企业上因市痛6.1风就险投资的收藏益分布办沾Perez脸曾在198荣6年进行过照调查，其结稀论是，总体次说来投资于阴创建阶段的娘企业，成功肆与失败的可找能性存在如烫下分布：开五分之一：魂获得成功并说公开上市五跳分之二：并超入大公司掩五分之一：挖做为小企业响继续发展，千这时风险投式资家会将公拒司股冰份，转给管饥理者或创办同人。五分之嫂一：完全失达败。让与此同类时，Ven狗ture电Econo问mics对阔433个新填创企业进行缸了分析，对层风险投资家粒来讲，从开校始投资到退玩出一般需要扛三到五年的掩时间，结果煌如下：附撤出形式位平均周期宝平均收益奋率碎公开上市鸽劈讯4.2年干610腾%洒被大公司兼扶并3.7态年7奥0%裂公司自行收拨购4.7递年跑史110%哑失败斥钻3.7年煮篮-100%转上述加权平男均后，风险涌投资的年回垦报率为20夜%。笋6.2风见险企业的上车市情况夜塔1996年挖由风险投资店支持的公司崖的上市数量殖创历史新高丰，有261镇个公司上市助，共融资1秧18亿美元肾，平均每个板公司融资4或500万美影元。丈IPO河公司的经营之历史从初创闲到上市平均修为8年左右拔，与互连网虹相关的公司袭，在199柿6年的IP三O市场上较距为火爆。1拳995年网扰景公司从初允创到上市，忙创纪录地仅堤用了18个物月，这无疑沾是这类公司州更为火爆的猛原因之一。迅此外，激烈输的市场竞争周环境也成为欢相关公司踊普跃上市的另梦一原因。对臭手准备上市献会加速公司码的上市步伐卖，如果一个静公司上市了雁，那么它的拆竞争对手们族也会紧随其杯后。这样的退作法也产生蚊了一些负作窑用，IPO浇的投资者担匹心新企业上博市过热，有踪些敬而远之仗。腔6.3风车险企业上市党后的表现岛虽然1呢996年整湖个美国股市贫表现旺盛，扬但1996谦年新上市的气风险企业却绵没有上佳表均现。199上6年年底的统价格与IP借O时的价格雪相比，平均禾仅增加了1僚3%，只有预17个公司借的增长超过茅100%。缠表3：19申96年新上预市公司的股姜市表现米96年12努月31日级股票价格博低于IPO个值吧增长率小于艘25%污增长率在2泼6%至10雅0%权增长率高于些100%省企业数宪117倍61尘66傲17阵七、风险投陈资公司与其乳他金融机构旅的区别与联矮系宇7.1风误险投资右咏盛风险投资是毙整个资本市酬场中的有机壁组成部分改尽管风主险资本只占粗整个资本市皱场的很小一勾部分，有人咬统计这一比杰例尚不足1舟%，但它是旺资本市场的无一个重要组侧成部分，为节公开资本市待场提供高质棵量的上市公客司。反过来瓦，公开资本麻市场的存在孟不仅为风险淋资本的撤出贤创造了条件布，鼓励更多猫的资本流向父风险投资，充形成一个良煤性循环；而例且通过上市显和上市后的持再融资，上熔市后的风险连企业能够迅攀速扩张成为早大型企业。历因此，风险狡投资与整个颠资本市场相作辅相成，有他着不可分割惨的关系。蔽熄风险投资烘机构的责任门与权益孔风险投刃资机构的主烤要职能就是倚为不成熟的轰企业投资，施它通过参加匠风险企业的漆董事会对其山进行监管。烧其主要的收脾益是成功企尊业上市后的缩出售股票而晚获得高额回旅报。山风险投资机兴构的权益大符致如下：喜如果交易未简能实现，风薯险投资机构揭不收取任何蝴费用；挠如果交易成皂功，风险投拐资机构将享燥有以下权益主：姓A占有一骡定股份锁B在董事眯会中占有席办位拌C拥有一付定数量的优狮先股翼D重大决畜策，如股权均变动、主要叼管理人员变知动等必须经详其同意，即捧风险投资家震享有一票否眠决权召E投资失念败，需对受域资公司清算透时，风险投炉资机构享有感优先清算权勒7.2投小资银行蛋熊投资银行舟的主要业务烛投资银模行主要为成地熟企业提供记融资服务，耳具体业务包被括：帮助企简业上市，帮单助企业寻找浓私人贷款、披租赁，协助求企业进行并纠购，其中以毫帮助企业上膜市（IPO列）的业务最程为主要，从剖这一点上看砖，我国的证啦券商在一定警程度上与之素相似。投资念银行在服务盾中，要帮助寒企业选择融谢资方式、时歉间等。火武投资银行结的责任与权婶益锄投资银康行很少以合索伙制形式出笨现，多为上痕市公司。与剩风险投资公仪司的一个主心要不同是投琴资银行只提肉供融资服务继，一般不自嗓己投资，也坐不代表投资增者参与企业掠管理。它的希收益不是通为过分享利润轮，而主要靠妄收取服务费贸和取得一定白的购股权证蜓(warr水ants)冲获利。例如加，此次访问逮的Pred昏entia苹l公司的投顽资银行所要疲求的权益包弓括：呢如果融资失矿败，按已花监费的直接成赶本向企业收朵取一小笔服爹务费(sm泡allr忽etain驼er)皇如果融资成岂功，将享有扣以下权益：缩A按融资丢额的5%，晴收取现金，蚊作为服务费局B保留在配一定时间内废以协议好的开价格，按所恭发股票的5连-15%优勉先购买股票暗的权利想(warr凭ants)春。如果上市牢后股票价格程大大高于发僻行价格，投烧资银行将可本获得又一笔绪大额收入。假裁投资银行吉对风险投资悟发展的促进攀作用剃投资银涛行对风险投寄资发展的支月持，体现在银两个方面。陆其一，投资足银行可以帮铲助成熟企业坏上市，从而隔使风险投资验的撤出成为肺可能。其二驰，投资银行跳也为那些虽飘不成熟，但忙已具备一定气实力和条件朵，需要融资瓦的风险企业灰，进行以私铁募形式为主如的融资，从络而使公司迅船速达到上市丧水准。融资绿是投资银行易的专长，他以们拥有庞大识的资金渠道琴，象此次访少问的Pre瞎denti贞al公司的爆投资银行便揪拥有包括2漫000多家羞基金在内的醒资金渠道网碍络。他们掌熄握着各类资位金的投资领华域，对项目浙的要求等具首体情况。这随种强有力的辟融资服务，峰对亟待发展生的风险企业桶，弥足珍贵锦。奖7.3共籍同基金踪望共同基金向的基本情况蓬共同基郑金是多个投止资者将资金呀集中(po娱ol)起来冲交由职业管屯理人员投资浮。在美国，萍共同基金无孟论是开放式悲或封闭式均妖以公司形式皱出现，在社熄会上征募资孟金，绝大部渗分投资于证剥券市场，亦携即上市以后填阶段大企业伶的证券。基贝金公司主要剑靠收取服务慧费（管理费棋）获利，通订常每年收取刊所管理资金饮的0.5%雅-3.5%通,具体取腊决于基金的工投向和规模浅。共同基金孩投资者多为傻一般民众，绩事先不知道进投资去向，高因此，为了诸防止欺骗行社为、不负责皮任的投资和叉过高的收费刻，政府对共寺同基金有十伍分严格的管绪理规定，在锡这一点上与畜风险基金形储成鲜明对照凯。在美国团六千多种共责同基金中，蚊多数基金或申多或少购买终高科技股，碌其中有些许候专门投资某氧些高科技领谅域，这些共撇同基金在获劈取丰厚回报完的同时，也丹提高了风险斗企业上市时筑的市场价值桐，使更多的除投资者致力江于风险投资状，培植新的逮高新技术企裂业。风险投新资基金与共霞同基金的另栋一主要区别辣在于前者通械常积极参与慎决策管理，共在董事会占姨有席位，而草共同基金则熟一般不得参少与企业事务蚕，在某一公窝司的股份持猎有额一般也准不得超过5核%。选眠共同基金能对风险投资锡发展的促进辩作用蚂共同基勾金对风险投饲资发展的支肆持，体现在状两个方面。刘其一，共同利基金是股市庄重要的托市径资金，由于订有极为庞大粉的资金支持窃，使股市交渗易活跃，从智而保证了风服险投资从股冬市顺利撤出婶，并能获得丰高额回报。再其二，虽然恐原则上共同秩基金只能投吨资于证券市告场，但有些脾共同基金从椅战略发展的催角度考虑，警规定可有少挠量资金，一伶般不超过总蛋资金的1-岭2%，投资称于非上市企批业。对于趋磨于成熟又急然需资金的风获险企业来讲穿，这种资金捐的支撑极为削重要。宋八、风险企归业成功所必坏须具有的环筐境要素倾美国风虫险投资家将别风险投资所李必须的环境蔑要素归纳如删下：浆8.1管欲理人员的激水励机制贼这是第控一要素，一染个不称职的毒管理人员会月把一项好的港计划搞糟，意一个精明的懒管理人员则尼能把一个不宫大好的方案真搞活。但是厘寻找高素质蓄的管理人才鞋并不容易,手这些人往往馋薪水很高,堡各种待遇也极不等，这就圣需要有一个渔激励机制使苦这些管理人特员放弃稳定舞工作，投身哨风险企业的盈创建。通常竹的激励措施羊包括：一、贴股份所有权猜；二、成功凤后的认股权贩，也就是说喝这些管理人塔员以具有风羽险企业的部艰分股权换取馒稳定的薪金牺，希望从成答功中得到比灯原稳定收入史高得多的回质报。Net驱scape遵总裁就是最谈好的例证。苏当初他加入子这一小公司论时，只要求拾一美元的象策征性工资，带现在他已从呢这一企业获夫得了数以亿双计的回报。纳8.2大烫量流动性极伶高并受过良雷好训练的专阀业技术人员跪高科技锅产品和服务大，需要高科还技人员来