医药-周观点：国药系医药上市公司投资机会梳理

@2021华创版权所有@2021华创版权所有国药系医药上市公司投资机会梳理郑辰李婵娟黄致君本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。编》，内有近百行业、万余。、教育、互联免费下载学和投资组合和投资组合事件第一部分0102020303有色金属筑石油石化媒综合金融用事业铁银行贸零售机械电力设备及新能源非银行金融房地产基础化工通运输煤炭纺织服装车材 合消费者服务 信轻工制造 农林牧渔 计算机 食品饮料39.82%•有色金属筑石油石化媒综合金融用事业铁银行贸零售机械电力设备及新能源非银行金融房地产基础化工通运输煤炭纺织服装车材 合消费者服务 信轻工制造 农林牧渔 计算机 食品饮料39.82%•本周涨幅前十名股票圣诺生物、诺禾致源、迈威生物-U、艾迪药业、贝瑞基因、首药控股-U、美迪西、百奥泰、盟科药业-U、西藏CSTST吉药、科美诊断、马应龙、国新健康、*ST宜康、科源制药、亨迪药业、天益医疗。本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票6%4%2%0%-2%-4%-6%.35%.66%.95%.35%.91%.89%ST和佳ST吉药科美诊断马应龙国新健康ST宜康科源制药亨迪药业天益医疗圣诺生物 诺禾致源迈威生物-U 艾迪药业 基因首药控股-U迪西泰药业-U藏药业28.28.64%23.33%22.45%21.26%0%10%20%30%40%50%制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。事件第二部分010102投资组合020303点和投资主线BB医药等。推荐益丰药房。物、华海药业、天宇药业。。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。6制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。6600511.SH000028.SZ600420.SH600511.SH000028.SZ600420.SH0570.HK坛生物600161.SH太极集团600129.SH九强生物300406.SZ药&制剂诊断•中国医药集团有限公司(简称“国药集团”)是由国务院国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业，是国家创新1099.HK九强生物收入结构(分业务)本周关注：国药系医药上市公司——九强生物九强生物收入结构(分业务)•国药持股比例：截至2023年3月，国药集团旗下的中国医药投资有限公司(国药集团全资子公司)对九强生物的持股比例为H验服务收技术许可和转让合作IVD和迈新生物进入血凝检测和病理诊断赛道。随着产或将借九强生九强生物收入及增速8.006.004.002.00%6.6744%0%92.3%94.0%92.9%88.2%88.3%2016201720182019202020212022Q1-3营收(亿元)同比(见右轴)201820192020试剂仪器检验服务收入仪器租赁收入H1制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。九强生物九强生物归母净利润及增速0000000000 2.72 2.73124.062.692016201720182019202020212022Q1-3归母净利润(亿元)同比(见右轴)太极集团收入结构(分业务)-24%-20%47%43%4太极集团收入结构(分业务)-24%-20%47%43%41%46%%52%%%服务业收入0.45亿元(占比0.3%)，减去分部抵消28亿元(占比-20%)。主营业务其中国内收入139.74亿元(占比99.5%)，海外收入0.07亿元(占比0.05%)，其他地区收入0.69亿元(占比0.45%)。同时严控成本费用，收入和毛利均实现较大增长。报告期内，公司中药核心品种实现突破性增长，医药工业毛利率大幅提升太极集团太极集团收入及增速%%%%%%%%%02017201820192020202120222017201720182019202020212022营业收入(亿元)同比增速(右轴)医药工业医药商业服务业其他减：分部抵消制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。太极集团太极集团归母净利润432103.532017201820192020202120221980.70.660%%3.532017201820192020202120221980.70.66归母净利润(亿元)同比增速(右轴)本周关注：国药系医药上市公司——中国中药•收入结构：22年公司收入143.04亿元，其中：中药配方颗粒收入77.11亿元(占比53.9%)，中成药收入31.22亿元(占比1.9%)，中药饮片收入19.33亿元(占比13.5%)，中药材生产及经营收入12.73亿元(占比8.9%)，中药大健康产品收入1.34亿元(占比0.9%)，国医馆收入1.31亿元(占比0.9%)；中国内地收入141.74亿元(占比99.1%)，香港收入0.26亿元 (占比0.18%)，海外收入1.04亿元(占比0.72%)。管日益趋严，拥有全望延续高增长。0148.06143.04201720182019202020212022营业收入(亿元)同比增速(右轴)%4%20%8%5%17%8%11%4%20%8%5%17%8%11%66%中国中药收入结构(分业务)29%229%25%63%24%9%64%68%70%22%13%54%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022中药配方颗粒中药饮片中成药其他制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。及增速50 4201720182019归母净利润(亿元)202020212022同比增速(右轴)数据来源：Wind，华创证券本周关注：国药系医药上市公司——天坛生物•收入结构：2021年公司收入41.12亿元，其中：血制品收入40.98亿元(占比99.64%)，其他收入0.15亿元(占比0.36%)。国内收入40.41亿元(占比98.27%)，海外收入0.71亿元(占比1.73%)。站采浆量已提升至31.2吨，但仍处于行业较低水平(卫光、华兰单站采浆量56、40吨)，未来公司单站采浆量仍有较大增长空天坛生物收入及增速天天坛生物收入结构(分业务)%0.4%13.9%9%0.2%8%0.3%7%6%99.64%85.7%042.6642.6632.8234.4629.3141.1220172018920202021血制品疫苗其他201720182019202020212022营业收入(亿元)增速(右轴)制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。天坛生物天坛生物归母净利润及增速8642006.116.39201720182019202020212022归母净利润(亿元)增速(右轴)400%%国药现代收入结构(分业务)121.99125.56129.59国药现代收入结构(分业务)121.99125.56129.59 3%1%1%1%1%2%36%37%34%38%40%40%60%62%64%60%58%58%公司收入129.59亿元，其中：原料药及中间体收入51.22亿元(占比39.52%)，制剂收入75.33亿元(占比58.13%)，大健康收入2829万元(占比0.22%)，其他收入0.37亿元(占比2.13%)；主营业务中，国内收入103.21亿元(占比80.57%)，海外收入24.89亿元(占比19.43%)。布局搭建一体化业务发展平台。公司已形成了抗生素等产品从中间体、原料药到制剂一体化的完整产业链，依靠产业联动形成速0%89012089012012中间体及原料药大健康其他增速(右轴)营业收入(亿元)制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。利润及增速87654321006066.566.498201720182019202020212022归母净利润(亿元)增速(右轴)40%制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。%4%%20%%21%%22%%4%%20%%21%%22%5%%%%%-7-8-9-0-1-2.0000速利润及增速 (占比21.9%)，医药零售收入329.79亿元(占比6.0%)，其他业务收入102.09亿元(占比1.8%)，减去内部抵消184.96亿元(占比-3.3%)。收入全部来自国内。国”的物流网络优势，在国国药控股收入结构(分业务)000.0000.0000.0000.00,210.514,564.154,252.733,445.263,083.54,521.480%201720182019202020212022营业收入(亿元)同比增速(右轴)%医药分销医疗器械医药零售其他业务内部抵消 76 7.591.8762.5358.36201720182019202020212022归母净利润(亿元)同比增速(右轴)制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。%103%%104%本周关注：国药系医药上市公司——国药股份%103%%104%2%。•收入结构：2022年公司收入454.99亿元，其中：商品销售收入463.04亿元(占比101.8%)，产品销售收入13.56亿元(占比3.0%)，仓储物流收入2.99亿元(占比0.7%)，减去内部抵消数25.24亿元(占比-5.5%)。公司收入全部来自国内。端覆盖及服务能力。速0.00.00446.4487.40362.85403.79464.42454.99201720182019202020212022营业收入(亿元)同比增速(右轴)国国药股份收入结构(分业务)%103%101%%103%101%101%%102%%%2017201720182019202020212022商品销售产品销售仓储物流减：内部抵消数利润及增速000014.0413.83201720182019202020212022归母净利润(亿元)同比增速(右轴)30%国药一致收入结构(分业务).00.00.00.00.00.0024%25%%%%%%%25%国药一致收入结构(分业务).00.00.00.00.00.0024%25%%%%%%%25%100%%201720182019202020212022医药批发医药零售其他25%30%30%31%6%。31.3%)，其他业务收入4.57亿元(占比0.6%)。公司收入全部来自国内。务覆盖两广二三级医疗机构1092家、基层医疗客户8026家、零售终端客户(连锁药店、单店、医院自费药房)6043家；在两药房是国速412412.63 6.490.466.490.46431.2283.58201720182019202020212022营业收入(亿元)同比增速(右轴)制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。利润及增速8.006.004.002.00114.0213.3612.7112.11201720182019202020212022归母净利润(亿元)同比增速(右轴)KeytrudaOpdivoPDIO瘤领域的基石，已获批用于20多种癌症治疗，全球年销售额超过400亿美元。但IO单抗仅在少数瘤种(如cHL、黑色素瘤)中应答较高，多数实体瘤中PD-1/L1单抗ORR在10-值。效则相对有限。ADCTROP重点关注：科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等IO+ADC领先标的。•风险提示：临床进度不达预期；临床试验失败的风险。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。春立医疗、威高骨科、三友医疗。，2020年我国房颤患者 19个类别中选，惠泰医疗(含埃普特)12个类别中选。对于市场份额低的国产企业而言集采有望加速提升市占率。重点关注惠泰微创电生理。化学发光：1)IVD中规模最大(超300亿元)且增速较快(15-20%左右)的细分赛道。2)发光赛道国产替代空间广阔。目前国安图制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。医疗器械：医疗设备国产替代加速，低值耗材低估值高增长CU政策持续推出。2)贴息贷款政策。今年9月国家卫健委发布了关于使用财政贴息贷款购置医疗设备相关建议的通知。预计全国范围ICU设。22年11月卫健委要求定点医院ICU床位数达到10%。22年12月9日国CU低值耗材企业在海外主要从事代工业务，目前国内低耗企业在海外客户扩展上仍有较大空间。我们制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。品种率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。医药工业：看好特色原料药行业困境反转磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。间大概为298-596亿美元。而随着增量仿制药对专利药份额的侵袭，会进一步扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股•向下游制剂端延伸，部分企业已经入业绩兑现期：原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在当前国内外的仿制药环境下都较为业绩兑现期的华海药业。22019-2026专利到期可能影响的原研药销售额(十亿美元)0635.7%6%%%363.5%292740210121.2%20192020202120222023202420252026TotalSalesatRiskExpectedSalesLost%MarketatRisk制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 2020-2026即将专利过期的重磅品种(2019年销售额，十亿美元)制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。医药、百普赛斯、华大智造等。生生命科学服务主要细分行业市场规模、增速及国产市占率类别国内整体市场规模(亿元)基因测序仪(含配套试剂及耗材)42.2(2019)22%(2016-2019)27.9%+(2019)谱仪142(2020)16%(2017-2020)15%(2022)仪107.2(2020)8%(2017-2020)27%(2021)仪71.4(2020)20%(2021)剂392(2021)17%(2017-2021，科研端)剂1761(2021)12%(2018-2021)艺使用的一次性产品38.1(2021)70%(2018-2021)32.5%(2021)生物反应器(不锈钢+一次性)38.5(2021)28%(2018-2021)27.7%(2021)层析产品(层析柱+层析填料)116.4(2021)61%(2018-2021)24.7%(2021)57.6(2021)67%(2018-2021)20.4%(2021)和投资组合和投资组合第三部分 01行情回顾020203事件03•维持推荐：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、贝达药业、康药、百普赛斯、华大智造。•新增推荐：金域医学。的盈利预测表归母净利润(亿元)(亿元)EEEEEE9.SH医疗61.SH疗989.192.SH95660.SZ医疗8.589.SH.3486.SZ医疗91.47.SH光90492.SH学06药8.SZ.846药926.HK生物2.21.6.7---药7.SH92-1.8-1.8---药6.SH953---药966.HK杰瑞制药-B46-1.3---HK432.SH贝66.SH佳.1.49.SZ9594.SZ171学服务3.SH982学服务0.SZ41学服务4.SH造.1归母净利润(亿元)(亿元)EEEEEE3.SZ.0476.SH.0.2药HK药51---99.SZ九643.523.SZ7.SH药业.529.SH制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全