中科曙光-603019-行业信创多重受益海光IPO在即

华西计算机团队2022年3月11日分析师：刘泽晶华西计算机团队2022年3月11日分析师：刘泽晶SACNO：S1120520020002邮箱：liuzj1@联系人：刘波邮箱：liubo1@请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业信创多重受益，海光IPO在即中科曙光PAGEPAGE2核心逻辑 X86由于低PUE202240过去37.71%）海光信息IPO32.1%。42.21%。75%A投资建议：公司逐步从传统硬件制造企业向综合信息服务供应商转变，我们对中科曙光的盈利预测进行调整：2021-2022122/139亿元下调至111.84/127.6亿元，新增2023147.87亿元，2021-202310.1%、14.1%、15.9%。2021-202210/12.4亿元上调至11.34/15.93亿元，新增202322.07亿元，2021-2023年37.8%、40.5%、38.5%。2021-2023（EPS）0.78/1.1/1.52元，对应2022年3月10日32.14元/PE分别为41/29/21倍，考虑可比公司2022PE4053.9044.0元，风险提示：IPO目录核心逻辑高性能计算领导者、云布局已现曙光投资收益即将兑现，产品协同助力长期发展风险提示01核心逻辑PAGE5PAGE5替代加速，中科曙光多重受益 中国服务器行业持续增速（10%以上），行业信创提升国产服务器占比，我国国产芯片服务器迎来发展良机；其中X86架构的海光芯由于低PUE。202240过去37.71%）。国产替代加速，中科曙光多重受益服务器行业增长服务器行业增长企业数字化转型液冷技术普及低PUE要求海光芯片服务器出货量增加信创/国产替代东数西算数字经济发展规划息IPO在即，中曙光股32.1% （CPU）（DCU）。CPUDCU0.48、3.79、10.22、23.1255%、686%、170%、。中科曙光持有海光信息海光信息持股5以上股东列表收入，毛利率高，是稳定的利润来源 根据202011.0942.2140%。75A。毛利率保持在75左右

城市云收入占比逐步提高（2018-2020）80.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%

2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31软件开发、系统集成及技术服务

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%0.00%

2018年 2019年 2020年占比PAGEPAGE702高性能计算领导者、云布局已现曙光2.1公司简介及主营业务2.1公司简介及主营业务PAGE12PAGE12IT公司2014年在上海证券交易所上市。经历20余年发展，中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高端计算优势，布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发。中科曙光在全国各省、直辖市均设立了分支机构，拥有国际领先的5大智能制造生产基地、7大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心。中科曙光服务器及相关产品：主营业务占比（）2019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-30高性能计算机83.0378.7779.9079.2080.35存储产品7.3210.0910.559.8610.699.5811.129.5410.918.94其他业务0.070.010.010.030.02PAGE10PAGE10近5年利润表现非常稳定 ，20192017-201844.36%和43.89%。2019-20215.18%、6.66%和10.06%。净利润表现优秀，540营业总收入及同比增长率归母净利润及同比增长率120.0050.00%12.0050.00%45.00%45.00%

2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%

2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%营业总收入(亿元) 同比 归母净利润(亿元) 同比PAGE11PAGE11服务器：产业链及成本构成 服务器的主要元件包括CPU、内存、硬盘等，上游厂商主要为电子元件厂商，如芯片厂商、存储厂商,下游客户包括数据中心、政府、企业等。从成本结构看，存储及芯片二者为服务器的主要成本项，不同类型的成本构成有所区别。其中CPU、GPU成本与上游芯片价格水平关3250%-83%。在CPU、GPU、内存、存储之外，服务器产业链 不同服务器的成本构成PAGE12PAGE122.2中科曙光转型，仍然把握高利润部分 从2019近35服务器组成PAGE13PAGE13是中国服务器液冷技术领导者 中科曙光液冷技术历经“冷板式液冷技术”、“浸没液冷技术”和“浸没相变液冷技术”三大发展阶段。于2016年率先在全国开始浸没式液冷服务器大规模应用的研发，2019年实现全球首个大规模浸没相变液冷项目的商业化落地。50而采用液冷技术的数据中心，其PUE低至1.04，相比风冷数据中心能效比提升超30%，单机柜功率密度达160kW，计算设备可靠性至少提升一个数量级。1-2中科曙光是中国服务器液冷技术领导者2.3高性能计算机2.3高性能计算机高性能计算(HighPerformanceComputing)机群，简称HPC机群。构建高性能计算系统的主要目的就是提高运算速度，要达到每秒万亿次级的计算速度，对系统的处理器、内存带宽、运算方式、系统I/O、存储等方面的要求都十分高，这其中的每一个环节都将直接影响到系统的运算速度。这类机群主要解决大规模科学问题的计算和海量数据的处理，如科学研究、气象预报、计算模拟、CFD/CAE、生物制药、基因测序、图像处理等等。高性能计算机群与大型计算机的区别大型计算机高性能计算机群特点擅长数值计算(科学计算)，更强调浮点运算性能，如天气预报。主机在处理数据的同时需要读写或传输大量信息，如海量的交易信息、航班信息等等。应用领域主要用于商业领域，如银行和电信。尖端科学领域。操作系统大型主机使用专用指令系统和操作系统。使用通用处理器及UNIX或类UNIX操作系统(如linux)。大型主机大量使用冗余等技术确保其安全性及稳定性,所以内部结构通常有两套。超级计算机使用大量处理器，通常由多个机柜组成。典型代表IBMZ系列华龙二号、太湖之光在HPC中，系统架构88.40%是Cluster11.60%是MMP的形式。MPP是比较紧耦合的，比如说它一台服务器，它可以通过借助其他的CPU来做并行处理。MPP体系结构由于没有硬件支持共享内存或ClusterCPU处理器：在HPC场景下，主流的还是x86占占比4.6%。计算机架构 HPCTOP500的统计情况（系统架构、处理器、操作系统、计算加速、网络）PAGE16PAGE16在高性能领域具有多种优势 ISC19大会现场，中科曙光正式发布了最新一代的硅立方液冷超级计算机。这款产品采用了通用架构的x86服务器，配合异构计算的加速器可以实现强悍的计算性能，再搭配上具备6D-Torus高速网络技术和胖树拓扑，可以实现高性能、低延迟的大规模部署应用需求。超低的PUE能耗，PUE1.04。。全兼容生态环境，可实现无缝迁移：在兼容x86架构的基础上，全新的平台可以给我们提供CPU+GPU的异构模式，这种模式也迎合了6D-Torus高速网络架构PAGE17PAGE17存储 根据IDC的数据，软件定义存储（SDS）在202167.6%增长。从整体硬件外置存储市场来看，SDS硬件出货已经达到27.9%的市场占有量。文件存储出货比例上升，同比增长超过70%，高于软件定义存储市场总体增长率，由于文件系统是大数据处理场景的最佳选择，IDC42021中科曙光在2021H110存储产品线 中科曙光的市场份额接近10PAGE18PAGE18开发、系统集成及技术服务 SaaS云服务生态战略落地，联合应用软件厂商构建曙光云上的应用软件服务体系；形成面向多场景的大数据治理解决方案，实现大数据价值的深度挖掘；深入。网络安全：公司基于高性能国产平台，为多行业客户提供了网络态势感知、安全防护和可视化等软硬件定制化方案。针对多行业应用软件产品与技术服务PAGEPAGE1903投资收益即将兑现，产品协同助力长期发展3.1核心逻辑一：国产替代加速，中科曙光多重受益3.1核心逻辑一：国产替代加速，中科曙光多重受益PAGE31PAGE31随着数字经济发展规划落地，东数西算整体工程全面启动，企业数字化转型加速，IDC的快速增长和云计算的普及，作为云计算的重以X86服务器为例，根据IDC数据，2019年中国X86服务器市场规模约177亿美元，预计到2022年，中国X86服务器市场规模达到262亿美元。整体来看，10。具有重大战略意义的著名工程 我国的X86服务器行业市场规模仍将保持10以上的增长中国电信2022-20232025%。中国移动2月17日发布《2021年至2022年PC服务器集中采购(第1批次)(标包8、13)》，其中，国产化服务器厂商合计中标约25亿元。中国联通于2月25日发布《2022年中国联通人工智能服务器中标候选人公示》，湘江鲲鹏中标标包二，投标总价1.45亿元，份额50%。电信、金融是服务器消费大户27.0310.49%。2021年11月16日，中国移动公示了标包3、标包7、标包11和标包12的中标结果显示，浪潮信息、紫光华山科技、中科可控、中兴通讯等4家中标，合计1716410.49%。综合来看，中国移动2021-2022年第1批PC服务器集采项目，基于国产华为鲲鹏和海光芯片的国产芯片服务器累计超过4.9万台，占27.03%。海光芯片服务器占比10.492月252021-2022国产服务器（26.7%。202019.9%。7228%。X86x86标包7标包7为国产芯片服务器我国已对新增IDC项目的PUE（数据中心总能耗/IT设备能耗）有了明确限制：2022年，新建大型、超大型项目PUE达到1.4以下，力争通过改造使既有大型、超大型项目PUE不高于1.8。2025年，全国新建大型、超大型项目平均PUE降到1.3以下，国家枢纽节点PUE进一步降到1.254A在数据中心的能耗占比中，冷却系统占据了总功耗的40%，是降低PUE的重点环节。低PUEPUE2020年中国液冷数据中心厂商竞争力矩阵图中国服务器行业持续增速（10%以上），行业信创提升国产服务器占比，我国国产芯片服务器迎来发展良机；其中X86架构的海光芯由于低PUE。202240过去37.71%）。国产替代加速，中科曙光多重受益服务器行业增长服务器行业增长企业数字化转型液冷技术普及低PUE要求海光芯片服务器出货量增加信创/国产替代东数西算数字经济发展规划3.2核心逻辑二：海光信息IPO在即，中科曙光占股32.1%3.2核心逻辑二：海光信息IPO在即，中科曙光占股32.1%2021年1月13IPO2021年11月891.4850608.452021年11月28IPO2022年1月24。2022年3月4。海光信息提交IPO（CPU）（DCU）。CPUDCU0.48、3.79、10.22、23.1255%、686%、170%、。2018-2021年营业总收入及同比增速250,000.00 800.00%200,000.00

700.00%600.00%150,000.00

500.00%100,000.00

400.00%300.00%50,000.00

200.00%100.00%0.00

2018年

2019年营业总收入（万元）

2020年增速

2021年

0.00%得益于国家政策支持，我国芯片行业飞速发展，市场规模呈增长趋势，据中国半导体行业测算，2020年我国集成电路销售收入达到8848亿元，预计2022年将达11839芯片产业可分为芯片设计、晶圆制造及封装测试。我国芯片市场中，芯片设计是最大的子市场，占整体的39.6%，其次为封装测试占比32%，晶圆制造占比28.5%。我国芯片市场规模 我国芯片市场行业占比CISCRISC服务器、EPIC服务器。其中CISC服务器又被称为X86RISCEPICX86（Non-X86）。从服务器的产业趋势来看，目前正形成双强的局面，其中X86服务器以Intel/AMD处理器为主导，而非X86服务器以ARM架构处理器为主导。海光芯片基于X86不同架构的优劣势目前国产CPU的发展路线主要有三条，分别是IP集，三条路线自主可控程度越来越高，软硬件生X86内核授权虽然生态完善，但存在安全可控和技术授权壁垒，比如天津海光自去年被美国列入实体清单后，AMD表示最新的架构将不再进行授x86落后。ARM指令集架构授权是很多芯片大厂的选择，国内以华为、飞腾为代表，但同样存在潜在停止授权的威胁，去年ARM宣布停止向华为授权的案例，离我们非常近。代表，自主可控程度最高，但构成生态极为困难。IP核授权和指令集架构授权都存在被卡脖子的风险，而自主研制指令集又面临应用生态问题，这是制约国产CPU发展的两大屏障，消化吸收进行自研是未来发展之道。

三种主要的技术路线3.3核心逻辑三：城市云带来年度经常性收入，毛利率高，是稳定的利润来源3.3核心逻辑三：城市云带来年度经常性收入，毛利率高，是稳定的利润来源以整个城市为服务主体的一整套“云+大数据+AI”新一代信息系统，构筑安全可信的城市级数字化基础设施的服务平台，平台可以AI中科曙光已在全国建设50多个城市云根据2018-202020204.68亿元。城市云不仅仅提供Iaas以中科曙光网络态势感知系统为例：基于网络流量并进行可视化呈现。曙光云计算公司营业总收入（2018-2020年） 网络态势感知系统NSA5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.00

2018年 2019年 2020年曙光云计算公司营业总收入（亿元）根据202011.0942.2140%。75%左右A毛利率保持在75左右

城市云收入占比逐步提高（2018-2020）80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%

2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31软件开发、系统集成及技术服务

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2018年 2019年 2020年占比PAGEPAGE3404投资建议4.1投资建议4.1投资建议PAGE35PAGE35收入方面：高性能计算机21-239%/13%/15%。存储产品受益于行业高增速，21-23年增速分别为21%/28%/28%。软件及技术服务保持稳定增长，21-23年增速分别为7.8%/8%/8%。其他业务21-2345%、4040%。毛利率方面：高性能计算机毛利率21-23年分别为17%/20%/23%。存储产品毛利率21-2323%/24%/25%。

公司收入拆分预测可比公司估值：我们采用PE估值法。在A股选取可比公司：中国长城、浪潮信息、景嘉微、兆易创新。可比公司20212022EPS来自Wind一致预测。投资建议：公司逐步从传统硬件制造企业向综合信息服务2021-2022122/139亿元下调至111.84/127.62023147.87亿元，2021-2023年同比增速分别为10.1%、14.1%、15.9%。2021-202210/12.4亿元上调至11.34/15.93亿元，新增202322.07亿元，2021-2023年同比增速分别为37.8%、40.5%、38.5%。2021-2023（EPS）0.78/1.1/1.52元，对应2022年3月10日32.14/PE分别为41/29/21PE4053.90元下调至44.0元，维持公司“买入”评级。

可比公司估值注：可比公司EPS来自Wind一致预测。盈利预测与估值PAGEPAGE3705 风险提示PAGE38PAGE38风险提示 IT海光IPOIPOPAGE39PAGE39附录-三张表及主要财务比例免责声明免责声明PAGE40分析师与研究助理简介刘泽晶（首席分析师）2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验王妍丹（助理分析师）上海交大工学学士，伦敦玛丽女王大学金融硕士，一年计算机产业经验，主要覆盖能源IT、智能驾驶方向刘 波（分析师） 产经验（IBM、PTC），主要盖工件方向分析师诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明评级说明公司评级标准 投资评级 说明6个月内公司股价跌幅为基准。行业评级标准6个月内行业指数

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过