理性价值投资系列

理性投资系列之一沈联涛:理性投资系列投资终身事投资策略的第一条就是想清楚你的基本需求。必须学会设定自己的投资策略。有经验的投资者会告诉你，长期来看，保障投资成功的两大战略要素是入市时机和资产配置。第一条，想清楚你的基本需求储蓄和投资是贯穿我们一生的大事，奇怪的是，似乎从来没有人专门教我们如何理财。我们对投资的理解往往依靠口口相传，从朋友或我们认为技高一筹的人那里学习投资技巧。随着现在国内越来越多人涌入A股市场，不断有人问我该买哪只股票。大家都想分享中国经济繁荣的果实，这完全可以理解。但问题在于，股民们知道他们在买卖什么吗?他们知道正在承受着怎样的风险吗?这就是我决定撰写关于投资者教育专栏的原因。一个市场的质量最终取决于投资者或消费者的素质。日本制造的产品之所以品质优良，就是因为日本消费者非常挑剔，不接受质量低劣的产品。同样，美国的资本市场如此强大，也是因为美国的投资者不接受低劣的投资品。美国投资者可以通过集体诉讼来起诉发行人，也可向监管者施压要求采取强有力措施来抵制低劣的投资品。我是印度证监会(SEBI)投资者教育咨询委员会的成员。印度人有建立全球领先的资本市场的雄心，他们甚至在小学就开设金融基础知识教育的相关课程。他们认为，投资是伴随每个人一生的事情，只有个人层面的精明投资才有助于建立一个健康的资本市场。所以，印度在投资于金融产品之前，首先投资于教育公众。这是一个高瞻远瞩的决策。就我所知，将资本市场放在国家发展战略中如此重要位置的，印度是第一个国家。为什么说投资是终生的大事呢?在我们幼时，父母要抚养我们；当我们成人、成家之后，就需要开始储蓄，以备不时之需，如疾病、失业、子女教育、赡养双亲等，最终准备自己的养老。人们过去经常以为，投资只是有钱人的游戏，与普通人无关，这实在是一种误解。穷人也知道:必须先投资自身的人力资本，然后才有机会去投资金融产品赚钱，所谓“知识改变命运”。如何通过投资赚钱?我父亲曾告诉我赚钱的三个境界:最开始是用自己的血汗劳力来赚钱；然后是用钱来赚更多的钱；最高的层次就是利用你的声誉名望来赚钱。作为一个新兴市场，中国正在用自己便宜的劳动力来致富，而今天我们都已体会到品牌和声誉的力量。一件成本10美元的纯棉衬衫，贴上国内自己的品牌最多不会卖超过15美元，但如果贴上法国或意大利的一线品牌，却可卖到1000美元。靠钱生钱的秘诀又是什么呢?答案平淡无奇——低买高卖，或者是，高买，然后更高地卖。对普通人来说，难点在于，市场总是涨跌，何时应该买卖，又应该买卖什么呢?当金融市场的裤最大问题是肺信息不对称值，专业人士滥能够比零售境客户更好地幸理解市场，筛往往也能赚陵取更多的回及报。但应该准信任和选择漫谁呢误?复这都需要精廉心决策。关在本系列文狐章中，我不举会告诉大家裕究竟具体该黑买什么金融纷产品，但我阶将激发大家墙思考，每种斑金融产品究肤竟是什么东秋西，以及你县该如何进行迫投资。渴总之，你必酸须学会设定讯自己的投资词策略。有经遇验的投资者瞧会告诉你，涛长期来看，绘保障投资成舅功的两大战且略要素是入益市时机和资借产配置。资投资策略的陡第一条，就都是想清楚你页的基本需求目。如果你刚妻开始工作，摇现金庸流非常认有限，工资亡也许只够支湿付每月的费球用，但不久阵就得考虑买卸房子的问题候了，这会占乐据每印添月费用中的关一大部分。检对大多数人念来说，购房狐决策可能是须他们一生中弃最成功的投棚资，因为房炉地产可以对石冲通货膨胀垒的风险。所廉以，人们借骄钱投资购房捏，支付利息接给银快梦行，而不再圾支付房租。禽一旦在日常亡开支之外开姨始略有盈余积后，我们就完有更广泛的役投资需求众:命将钱存到银喊行里赚取微禁薄的利息，拒或投资到其尼它形形色色港的金融产品粉上。如何选冶择存款之外材的金融产品徐，是让大多叠数人迷惑的坝事情。戴其实，资产欣配置决策取厦决于你的年荐龄阶段和风策险偏好。通狮常，年轻人结敢于冒险，厦老年人更兆喜欢低惧风险的产品瞒。事实上，距投资选择取涛决于四个关垃键因素，即领流动性雀(liqu伏idity待)垒、填久期乘(dura顺tion)浆、风险和收扯益。仗钱不多时，技流动性非常催重要，因为念一旦有不时过之需，你立钟即可以从市葛场中收回现陶金。所谓久搜期，通俗地诉说，就是你袋要收回投资小需要持有某松种产品的时惊间。资产有扣久期，债务姜也有久期。痕至于风险和泰收益，则很临难在两者中鼠平衡，因为狸高预期收益水往往伴随着牌高风险。降有些人认为版，只要不作奸决策就可回斤避风险。实方际上，不作俊决策也是一匆种决策，一话样有风险和妹机会成本。警在实际投资悟过程中，许篇多投资者以内身体之、愤以血验之硬，最终认识怎到一个简单带的道理渠:值原来通过多踢元化和分散炸投资，可以蛙实现较低的蹦风险和不错列的收益。下著一次，我将借分析全球的管顶级富人如傅何在投资过晴程中分散风急险。秀■认识你自己暴全球顶级富侵人如何进行约投资？大体惭上，他们的撇资产配置如质下：股票颗30%骂，房地产堵20%双，债券使20%皆，现金和银纤行存款趟15%圆，其余为其句他资产伤理性投资系淡列之二宇投资是一个宜学习的过程位。一开始，超我们都是新泥手，逐渐地伙会变得有经寿验，直到成近为专业的投丸资者。和所粉有的初学者娱一样，我们鹅不可避免会百犯错，但是捷，我们不应失该害怕错误狗，应该在错蹦误中不断学景习成长。风投资伊领始，我们应敞该回答自己京三个问题：筑你知道自己蝇买的或投资乞的是什么吗晕？你知道自袜己的风险是血什么吗？你歇知道自己能们承受多大的渣风险吗？孙辫子说：呀“颤知己知彼，晚百战不殆。耻”钳但是，知己拣并不容易，纺特别是知道灭自己承担的抹风险和吗作出衔好的投资决雹策的能力。胖首先，艳要知道自己乘有多少钱可缎以用来投资爪。我们必须塑估计自己的艺净资产和现唇金流。只有国在现金拨流允许户的情况下，近投资才有可泊行性。如果宾你每月的现兰金流只够日围常沈对开支和还房驶贷、车贷，无那么我不建育议投资高风捧险的资产，半因为在急需姻现金时你将灭被迫出售你博投资的资产目，这是再糟榨糕不过的事咽。一般说来丸，在准备投专资时，应该叼在身玩硬边或在银行贴保留有大约尘日常三个月毅开支的现金隆或存款以应岛付不时之需学。具接下来络，我们应该陕投资什么呢氏？这取决于授你的风险偏转好。当你到嫩银行去时，创客户经理会恢向你推荐个熊人资产管理劫。在开始投欲资前，你应闯该弄清楚他触们向你推介遥的是浪梅什么。一些尤银行会月要求你列清彼自己的资产鲁、收入、开长支、年龄和偏偏好。通过临客户评估，伏他们实际上壁是太想判断拌你是哪一类加型的投资者宏——体保守或者喜登欢高风险还——帝进而渗掀考虑你的投想资组合。你扑自己也可以梁到银行的网娘站上进行自查我测试。球谨慎的乳投资策略是谱不把所有钱寄投资于一个青高风险产品臭，而是持有急一篮子的不枕同资产，即摇“掌分散风险寿”侍。低风险低偿收益，高风拿险高收益，帅却也可能遭授受高额损失美。投资一篮愈子资产可以爬在获得均衡筹收益时，承摔担较低风险嚼。这就需要佛科学的吴“见资产配置景”宜，正确选择企不同比例的划资产。茄资产配蝶置先要考虑疯风险和收益药的均衡。我率们并不总是佣很清楚什么期样的资产可弱以获得较好节的收益，因黎为这取决于合投资的时机赏选择。例如铲，麦肯锡咨钢询公司对投颤资者碌霸在慨1991猎年到柜2001期年的投资收透益进行研究拔，发现在美错国，投资固迟定收益产品闷的平均年收响益率是最低暑的，只有浪5%蜓，而在房地保产上的收益趋率是抛10.5%桑，股票膝偏收益率是楼12.2%骨。但是，同义一时期，日火本情况却截疏然相反，固富定收益产品邻的平均年收韵益率是般1.6%怖，地产和股悄票的收益率杠均为负数，狸分别是扶-2.7%教和掏-7.5延%斤。不同国家永的投资状况灵迥然相异。涂大多数热人开始投资渐时都是模仿奶别人。很多侧人都从书本情中学习沃伦愤巴菲特的投姥资策略。不稠同的人有各江自不同的投狗资风格。你脾自己喜欢哪织一种呢？艳我们先漆来看看全球佛顶级富人如钻何进行投资定。美林证券贪2007刷年的财富报域告估计，全杰球大约有率950休万人拥有超玩过孕100消万美元的金构融资产，他狱们的总财富卖达到弃37.2呼万亿咏美元；资产屡超过扁3000抗万美元的，习有壁94970猫人，他们的津资产规模合晒计有陕13.1德万亿界美元。大部领分富人来自壤美国和欧洲钟，亚洲的数名量也在迅速拘上独未升。皮这些顶歇级富人如何降进行投资？朽尽管每年的慌比例会略有路不同，但大辩体上，他们间的资产配置密如下：股票侨30%环，房地产朱20%色，债券渐20%航，现金和银望行存款捞15%捷，其余为其供他资产。其音他资产包括藏结构性产品蠢、外汇、衍假生工具、实供物资产、对赤冲基金、私受人股权和风余险投资等较羡高风险的投首资。这些产傍品中有许多起在国内还先烧不能随意购辉买，但透过废银行的财富背管理或者私搬人银行渠道杜，有些产品阁已经可以投遵资。慨国内最竿常见的金融借产品是银行浩存款（包括遍外汇）、债矛券、房地产请和股票。在窝国内，持有致股票比例仍仍然相对较低橡，国内彻A简股指反数去年全升幅超过仁130%,怜胖很多投资者技涌向股市，丧才会出添现交易所每稼天新开数十寸万账户的情扁况。狡房地产径的投资收益毛率很高，不冬仅是因为我归们需要有自科己的住房以扎安身立命、害遮风挡雨，颜更是因为实饭际上房地产说是银行惟一托给你进行投胜资的产品。魄我们不能借要钱买互纳股票，因为面风险太高。耀尽管缺乏流序动性，人们熔还是愿意投苹资房地产，钩因为可以有缸杠杆率。银肝行按揭可以霞高达夸80%若，自己只须纠首付前20%芳。不算出租演房屋的收益泥，如度城果房价上升筹6%隙，实际上买撕者已获得丘30%祖的收益。杠周杆率提高了缓投资的实际呆收益，但也末带来较高风尽险。摘股票和换房地产的高悬投资收益，振部分原因是脉国内的高储哗蓄率可以有拥能力购买和悉投资，也由配于股票和房贯地产的供应滨量有限，不州能满足需求美。劲最重要您的一件事就友是记得：价令格有涨有跌印，没有永远治只会上涨的街投资。某一必只股票或某草一种资产今肌年的上涨并嫁不意味着明凉年价格依然妖上扬。我们相既要看微观骄上每震狐一种资产的沈具体情况，勺也要看可能贸影响资产价承格的宏观经答济状况。下高一次，我将徐讨论宏观经既济状况如何必影响投资决截策蠢理性投资系拼列之三

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上善若水蚊全球市场就寒像是一个巨也大的碗，资坐金就像是水尤龙头里的水哗；全球储蓄独源源不断流塑入这个碗中饼，中央银行蠢控制着水龙瞎头；全球的扭投资者从不厘同的侧面推胡动这个碗沿慧。市场乃至榴整个经济总婆是在周期性火地波动，投聋资者资产组遍合也将随之险调整和涨跌打投资成汽功的重要因胆素之一，就蔑是要了解宏轿观经济环境药对市场的影广响，因为宏俭观经济瓜环境影响着鸦每一个企业告的经营业绩废。略金融市茫场不仅受到梳供给和需求周关系的影响唱，外部和国食内经济状况钉、政府政策退和监管对其鹿影响也是显及而易见的。吉香港著长名的金融市菌场分析师说Marc档Faber阴生动地解释慈了宏观经济循、货币与金网融市场关系芹。逐全球市寿场就像是一贱个巨大的碗歪，资金就像神是水龙头里夫的水；全球稼储蓄源源不获断流入这个称碗中，中央柿银行控制着后水龙头；全背球的投资者声从不同的侧分面推动这个睛碗筛蚊沿。如果这犹个碗向某一青侧倾斜，那太么流泻出来勒的水所到之吗处，资产价光格就会上涨爱；但在其他怠没有水流出帝来的地方仍芬然是干涸的箱，资产价格伤会下跌。如盾果流到某个遮地方调笛的水太多，误就会出现泡蓬沫。一旦某拜一天，投资慎者将碗推向困另外一侧，稻别的市场就杜开始上涨，索原来的泡沫舌就会因为缺底乏流动性而贿崩溃。榜因此，绕我们既要盯耐着碗中的水困位（流动性砖），也要关香注中央银行哗和其他投资企者的行动。抽如果碗中的倦水刚好倾泻牛到我们所选饲择的市场，催投资决策就哪是成功的，狡选错则会亏伤钱。吩不同投散资者的偏好进是不同的，贫他们的买卖尊决策直接影将响了水碗的炼倾斜方向。架为了维持水熄碗的稳定（师也就是金融乐市场的相对默稳定），中纪央银行的重三要职责就是莫控制水碗的愈水位。如果显中央银行滥追发钞票，碗困中的水就将拥全面溢出，等全球的通货倚膨胀就会出付现，甚至会粉引发经济危据机。相我们可待以看到，宏怕观经济状况糕受到市场上伴不同参与者惰的影响，也朝受到各国政栗府和中央银底行的影响。筋当然，我们鹊也不能够忽穴略天气、自郑然灾害等自对然因素，以钓及恐怖主义躁和战争等风陵险，这些因霞素都可能影忆响整个宏观脚经济环境。押在评估晨宏观经济状燕况时，有些编价格需要引岗起格外的重萝视。第一个期是消费者物转价指数，这混是包括食品序、衣着、医纠疗保健、交务通、租房和党其他消耗品砍等一篮子日阀常消胃普费品的价格佣；第二个是谷利率，这就另是货币的价垂格；第三个纺是汇率，这型就是国内货际币的外币价另格；第四个爪是股票市场精价格，通常萄我们使用一叛种市场指数齿来衡量；第肤五个访发是房地产价倦格。尸由于任天何资产都是镰用货币价格糖度量，一国熄的货币就成刚为对资产进士行估值的基赶准。一个投械资者即使投坑资国外，他央也是使用本迫币来定价，娇这样在进行马全球市场投明资时，汇率次指标就尤为陪重要。同样削地，利率指者标也非常重晌要，它反映献了持有资产秤的时间成本脆。胜大多数家人习惯按照泄资产的名义显价格来估值率，其实正确镰的方法应该痕是分析资产英的实际价格两，即扣除通辈胀率后的价旷格。通胀率榴上升，简单庄说就是有太贼多的钱追逐汉有限的实际卡资产。撕那么，妈为什么会有饺这么多的钱竭呢？政府、葵银行都会创略造新增货币压，或者一国馒居民如果储旁蓄太多、消刺费太少，这伪样也会潜在坟增加货币供响给。货币是白投资者的金旁融资志椒产，同时也班是政府或银竭行的负债。随如果政府开良支出现赤字笨，其债务就便等于增发钞棕票。同样，桌当商业银行贿发放贷款时招，也在创造盘新货币。最少后，当一国票出口大于进呜口吉叮时，其货币芒供给也会增宵加，因为这慎会造成经常络项目顺差，叶央行持有外盯国的负债如判美元和其他缎外汇储备会上相应增加。容通常，猴如果本国货倾币增长数量础快于实体资兰产的增长（忆通常用实际静GDP踏来衡量），蒙通货膨胀就阅会发生。比振方说，一年伸实际述GDP诉增长能11%到，货币供应白增长圈15%辉，就有伪4%俯的通胀率。跪当然，关系在不会如此稳袜定不变，比凡如食品供大君于求，消费津者物价指数觉可能就不会扫上升湾4%丹。恼投资者企一定不要被战名义回报率夫所迷惑。只雷有当我们的到投资回报率扯超过通胀率忍时，才真正公实现了资产话增值，否则导，我们相当哈于在支付通狸胀税。如果杀利息率低于蹄通胀法佩率，我们就蜜应该将资金色投到收益率症更高的资产宁上而不是存固款。将一部仁分现金投放均到存款之外缘的资产上以庆防止通胀带窃来的损失，厕是资产配置非的基本策略孤之一。当然留，出锻围于维持日常艺开支和应付鹅不时之需的蜻考虑，我们助手头还是应喜该持有一些补现金以保持肠流动性。质市场乃批至整个经济猜总是在周期绵性地波动，饱我们的资产剖组合也将随撞之调整和涨愤跌。这就是京我们为何要尚了解通胀率甩、利率、货艺币政策、本您国的国际收何支平衡陡表状况锯和政府政策级的原因所在馅。这些因素怖中任何一个哀的变动都不评仅会影响我光们资产或负拿债的价值，怕也将影响我乌们投资时机涛的选择。碌赚钱的纺传统策略就床是低买高卖滥。这包括：谎何时买，何查时卖；买什民么，卖什么杜。全球市场武目前处于全绳面买进的原样因之一就是胡，相对于全街球经济增长龄，有过多的惧流动性。下童一期，我将纱讨论商业周寻期对投资决臣策的影响。仍■宇理性投资系根列之四

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把握周期搭市场周期往性往是因为市授场参与者的没过度乐观或每者过度悲观塑情绪造成的坑市场超调所脑致；过度膨颂胀的价格，饼最终将回归告原位态宏观经宜济和市场总炭是在周期性香地波动。有催些周期很长拜，有些则很领短。最著名华的经济周期升理论，是俄直国经济学家挂康德拉提出彻的为期项40堵年至有60货年的隶“均长波周期肢”别。溜这些周旧期可能与个译人的生命周阵期有关联，蜻也可能与天烟气的周期性刑变化有关联好，甚至还有晴经济学家认漏为，经济周察期和太阳黑标子的运动有栗关。功其实，谷市场周期是赔因为市场参斑与者的过度亿乐观或者过馅度悲观情绪福造成的市场耍超调。每隔畏几年，总有颗新的投资者惧和供给者进拍入市场，因软而，市场周汤期理论有其交自身的逻辑滨。市场的周虹期性变迁也染可能由消费丙者的偏好或墓者技术变革牵引起。碧香港股巨市的周期大坊约为十年。惭早在烫1973纽年，恒生指牛数达到了历提史高点杰——170袍0特点，随后，岗股市开始崩港溃，次年一乒直跌到似150脚点。编1983利年，股指又拿幻回升到了沈1800湿点。不久，鹅受国际局势科影响，驶10摘月股指又跌酷回址800庸点。此后，拔股市又飞速女上扬，除了讲1989而年的短暂停来顿，到休1997医年真8尸月香港回归虎不衫碰久，股指刷梯新了历史高成位我——166毕73甘点。而到今亭年巨7门月，恒生指色数又处在创颂记录的历史应高位挑——232晶11庄点。陈但是，指上述数据并粉不能说明商准业和市场周唤期非常有规辽律，以至于遗完全能被预挎测到。在恒驳生指数达到低历史高位之钉后，往往伴窄随着大幅下漆调。哑1973若年，股市从墙历史高位用陶了朝20烂个月跌到了静历史低点，墨跌幅达钓90桃％；而骄1983亲年，股市从杏历史高位用咏了七个月，少下跌了坑40僻％至历史低笑点。在亚洲芳金融危父钓机爆发的沙1997恨年－攀1998例年，闸12齿个月内，股蜘市跌了葱60犹％。从排1998秃年圆8冲月到摩2000辨年齿3获月，恒生指锤数暴涨了泪139.2于%丙，在随后的搬36血个月内，又句悲暴跌了铸54油％。辱股市周宾期的不确定错性往往使得恢许多投资者淋上当受骗，税损失惨重。违在史1989聋年候—1990循年的经济泡尸沫（当时日御经指数达到殿了犯38134梅的高位）之央后，日本经凳圆济开始撒陷入持续的过通缩之中，债日经指数也役一直下跌，齐到瞎2004眼年捕3舱月，已经跌兰到话7909炎点，和认1982所年的股指水袜平差不多。侦许多日本投霉资者直到今顷天都未能解逃躬套。球日本这雷段暴涨暴跌念的历史教训朝表明，在股认市出现泡沫蚀时，股指不肯断上涨，所震有投资者都针沉浸在幸福喊中，但随之镇而来的泡沫柏崩溃的代价闪也相当惨重阔，而且这一陈过程还会持海续相当长的怒一段时间。束目前，图全球资产价屡格持续上涨背，从本质上摇说，可以归涉因于两大因录素。去第一个沟因素是，各唯个主要经济托体的中央银链行都实施了芳相对宽松的台货币政策。示以美国为例凳，前美联储鲁主席艾伦格际林斯潘因为竞担心亚洲金讨融危机对美竖国经济的冲予击，蚕必在夹1998辰年开始下调激利率，并连孕续局11牢次下调利率都。厅2001唉年君12宜月，联邦基箱金利率达到屠1.75%宝这一叉40偷年来的历史棵低位。减这一政句策创造了美租国股市的繁孙荣。到诚2000美年饭1扔月，道琼斯顾工业指数达跌到历史高位眠——117本50杏点。虽然不大能确认美国楼股市是否处谨于泡沫阶段跌，但是大部古分尾煌美国家庭和筑养老金将资唇金投向了股笛市。这意味占着一旦股市绢崩溃，必然款给许多人带阻来不幸。美床联储长期的咐低利率政策做确保了道琼怪斯指数维持垮在耗11000顽点他巡－匹12000璃点的水平，文但是，住房洲市场的泡沫宏逐渐形成，什并终于酿成客了当前的美持国次级抵押爸贷款市场危介机。寒作为世秋界第二大经茅济体禾——雨欧盟的货币扬政策制定者出，欧洲中央壁银行也一直两采取宽松的饲信贷和货币花政策。其成醉因在于，欧衔盟国家普遍妙存在结构性知的失业问题际，央行不希避望执行高利细率政策，造绳成欧元升值失，降低本地策区贸易竞争预力，最终伤俗害欧元区的依各国经济。崖同时，利日本经济从息1991废年起就陷入玻了持续的通鹊缩之中，日倡本银行为了砍刺激经济复骂苏，采取了转零利率政策葱。这种异常寸低的利率政宏策，造成了圾日元套利交笋易的兴盛。窜造成全资球流动性过东剩的第二个启因素是中国常和印度的崛膀起，这使得王全球消费品驶价格持续走尘低。姓这两个省大国都有很僻高的储蓄率阳和较高的劳滋动生产率，小他们的出口仇使得全球消畜费品价格上密涨幅度有限钟，但却同时叼造成全球流经动性过剩，没最终拉升了锤资产价格。感两国对篮能源和大宗府商品的巨额摘需求，又将牲这些商品的考价格推到了带历史高位。哈股票市场也觉已经上涨到祖高位，部分暂原因是，中炉东的石油国扒家从高油价墙中获得了巨壁额贸易盈余闹，他们开始脖将这些资金租投向海外的瓣主要股票市雄场。外国的用养老基金为半了获得更高窝的投资回报签，也将目光暴投向新兴市红场。脊过度膨热胀的价格，谢最终将回归律原位。投资掀的一条重要距原则就是多能元化分散投毁资，特别是匀将部分资金祖投放在那些融价格波动与荡本国市场价集格不大相关蹄的资产上。牌于是，投资寸外国资产就剧不可避免。淡在下一期专巴栏中，我将厨讨论分散投狗资于外国资享产为什么重址要涨理性投资系快列之五

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勿太贪障仔细考虑一纷下，那些非涂常有经验的调机构投资者猴为什么会在恩次级房贷市店场上遭受重罩创？不是因医为他们不够楼聪明，而是卸因为他们过化于贪婪。及铜时套现获利忍，是投资者乡应秉持的重骂要法则症金融市场总开是在周期性眨地波动，此圈次美国次级驰抵押房贷市筋场的危机不更过是其中一育例。纵观历熄史上金融市盏场的涨跌起斥伏，每次周颠期可以粗略艰地分成六个吹阶段。援在第一阶段帝，往往先是摇有一些重要女的大事件发居生，比如过姿去十年的收“眉新经济匆”麦、中国和印舰度的崛起等比。在第二阶偏段，一些人纺抓住这一波即机会，迅速遮发财致富。屋在第三纸兄阶段，这些疗新富们发现捷，如果他们舟敢于多承担艘一点风险，橡利用借贷的渠金融杠杆，龟就能够变得曾更加富裕。盾在第四畜阶段，这些贷新富们已经虫演化成了投扶机者，他们悦过度利用肥余融资杠杆，择过度扩张。限在第五阶段症，人们沉浸吴在贪婪的梦抄想之中，以忽为繁荣会永惹久持续下去游。一些无经塑验的投资者丙也冲入市场倡，那些先行冠者却开始套仗现获利，整收个市吴麦场价格拌开始显现疲熄态。在第六设阶段，先是车一些过度融升资者破产倒缘闭，随即市闲场开始笼罩润在恐慌的氛扇围中，每个鹿人都试图抛栗售；市场价择格开始跳水膏，投资者损汉失惨重，梯酒越来越多的彻企业陷入困券境。然后，俩新一轮的周壮期开始启动弹。冤发端于美国豪的次级房贷扛市场危机最跨终蔓延到了角全球各个市兵场。从这次营危机总结出党一些教训，患对许多未经产历过危机的脚投资者而言洗，是很有价站值的。叙任何一个金纳融系统都可时以分成核心此和外围两个辟部分。处于蹄核心部分的集是一些结算香银行，它们岩承担膀着支付怎体系的职能昏。这个核心叫部分必须非柄常强健，并姐置于严格监饭管之很乔下。如果这挪个部分出现为问题，不仅峰会严重损伤林整个金融系割统，也会给协整个经济带昂来危机。相渔对而言，处仁在外围的则享是一些新兴挡的、印“脚边缘登”纷上的金融机妨构，这些机斥构闸漂可以承担更校多的风险，爱对其监管也被略微宽松一题些。在这些尤外围市场上秋，利差区间失会比较宽，裹市场参与者再可以大赚一辽把，也可能用出现巨亏。恨次级房贷市完场危机是一虏个由金融系扑统的外围发五生问题并逐舟步蔓延到系零统核心的经松典案例。金恭融市场上过以剩的流动性经，使得房地逮产贷款公司榨开始将视野甘扩展到那些买“掩次萌倚优级偿”券人群，这个先群体因为没棕有固定收入品或者良好的口信用，以前云并不能够负礼担传统的房扮地产抵押贷善款。后来贷烂款公司推出像了浮动利率赤贷款，以适慨应利率不断打降低的环热蕉境。最流行麻的是喇“2易－弊28”抗模式的抵押准贷款：在最颠初的两年只宰需要偿付以申固定利率（尝往往很低）孝计算的金额滥，后面的屈28优年则根据浮困动利率偿付蜓。次级房援贷购买钓者斗卵在支付了前拜两年较低的云月供之后，屿就要开始承弦受浮动利率撑下更高的月朋供金额。设

2纳000传年以来，随炉着美联储逐纳步降息到历害史新低，房错地产价格随烂之不断上涨孕。许多次级被房贷的购买陆者是在利率泉不断降低而更房价逼近高储峰的时候买跟进房产的。鸭近些年来的面利率升高从那两个渠道打辉击了这些购驰买者：一是苦利息开支增做加，二是房截价下跌。结娇果就是次级前房贷的违约赢率持续上升桶。恋伴随着违约度率的上升，虚投资者担心栏更大的风险慰，纷纷逃离给这一市场，地导致以这些想贷款为支撑愚的次级债市躺场出现贬值董和流动性紧书缩。到今年论六七月份，泽因为不良贷柄款骤升，而围为其资产组字合融资的难浴度加大，一踪些次级房电贷贷款匀公司开始陷靠入困境。刚如果流动性躲多少会对整旱个市场造成纲巨大影响，释那么一旦出帖现次级房狸贷危机泥这种影响流剩动性的负面医事件，整个崖金融市场就竹会出现一系季列的连锁反美应。在哭一盲个子市场惨老遭损失的投理资者，可能牛会抛售另外悦一个市场的绩资产，获取辰足额的流动刻性，以覆盖得投资损失的读影响。争遵循着这样案的逻辑，房世贷公司的问毫题已经扩散视到了相关的样资产证券化驾市场。因为宜提供房地产柔市场贷款的忠银行正是通肺过这一市场拦将这些贷款娘资产卸载掉钳的。通过这桶层关系，次经级房渗贷危机派从金融系统女的外围传染涨到核心。遣这次次级房巨贷危机，对饶中国投资者疫是一个很好浑的教训。及烤时套现获利迎，是投资者屈应秉持的重吉要法则。如纳果金融市场先涨得特别快圈，那么将来银也会下跌得壶很快。真正步精明仗骡的投资者都介明白，没有燃人能知道市饲场何时到达球高峰，更不些知道究竟在堤哪里见底。反金融市场上缓过去有句谚瓣语辆——“掘现金为王裹”追，现在看来凉还是正确的汇。一些投资叨者看似狮骂赚了不少钱味，其实他们稀并不能真正迁套现。当市节场处于波动勿期之时，将伐你的资金放抱在银行或者怕自己的口袋跃，要比购买追那些股票划持算一些。其仔细考虑一柳下，那些非火常有经验的怖机构投资者盆为什么会在斧次级房贷市英场上遭受重蕉创？不是因侦为他们不够遇聪明，而是慎因为他们过孕于贪婪。所假有的金融市坛场都是由贪木婪和功堪恐惧这两股羞情绪交替驱双动的。人们演总想等赚到柳更多钱后再翅离开这个高次风险的市场稼。但是一旦金市场开始暴喂跌，他们立蔑马就陷入极慧度恐惧之中拦，不得不赶若快割肉平仓乏。梅总之，永远托不要过于贪洗婪，进行超笑出你承受能蓝力的投资。没如果你还借区钱进行投资包，那么你就浪将自己置于玉双重风险之狸下。次级房显贷危机旋就是一个生剃动的教训。葡理性投资系巴列之六

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分散投资证如果股票收测益更高，为积什么要将资佩金分散投放踏到股票、债吩券和银行存嘴款？如果本暮国股票市场紫或债券市场纯极度火爆，狱为什么还要莫投资到海外脉市场？税投资的跃第一要务就腥是要分散投蹲资组合，重“钞不要把鸡蛋冷放在一个篮写子里金”侮。以股票和禽现金两种资望产为例，现丰金资产往往趟利息有限，哑但是本金安誉全；股票则够有涨有跌，抵可能赚得多箱也可能亏得钉惨。因此，吼当你在股票伴投资上赚了沟钱，应该将秃部分盈利落驼袋为安。有问些投资者采锻用了一种简泼单的分散投堂资策略，那门就是一旦其逗股票投资翻她倍，就立即鼻将一半纸面伯财富换成现偏金，而将另叠外一半留在遵股市投机。狼现代投付资组合理论欣指出，投资守于多种不完连全正相关的揉风险资产，驼可以降低投末资组合的总泰体风险。国扶内投资者拿浙出一部分资扣产投资海外眯市场来对霞冲完全接投资于境内悔的风险是一典种方法。发场达国家在新样兴市场大量杀投资，就是锁希望通过分替散风险获得竖较高回报，兆即便新兴市趋场的风险仍献然较高。辰麦肯锡系公司的前日址本咨询顾问短大前奋研一怪（芝Kenic摩hi晕Ohmae明）曾因《无勤国界的世界浆》（武TheB洽order写less良World酸）一书而闻型名，在他看吸来，未来的水全球经济可运以分成三个有相对独立的金区域（美洲雅、耽健欧洲和亚洲午）。基于此卵，他就采用馋了一种非常驾巧妙的投资灶策略为自己游理财。他的伏收入主要是券日元，所以享他就拿出三等分之一投资伪到美元资产径上，三分之新一投资到欧咐元资妨犯产上。这一躺策略保证了摸他的资产均敞匀分布在全骨世界。显然昏，这三个区茧域同时陷入莲经济危机的购可能性不大持。这样，他据就较好地分型散了自己资压产组合的风致险。蓬一般家痛庭则采用产管品分散化策膨略，他们将差资产的三分四之一投入到幕房产上，三啦分之一投入督到股票，最咸后的三分之柄一则购买债坛券和以现金岔形式存放。催房产投资是尊对尝冲长期工通胀风险的叠良好工具之超一。大部分怜年轻人家庭妖最终会发现恰，一生做出勺的最好的长炊期投资决策蚊，就是拥有融自己的房产那。脖一个家神庭为什么要吉将流动资金喝投放到股票谋、债券和银碧行存款呢？中道理非常简祝单，债券和玉银行存款通己常比股票风粮险低。但如宁果本国的股热票市场或债揭券市场正极言度火爆，为射何还要投资团海外呢？斗对这个其问题的回答站，可能需要灭借鉴日本的脸经验教训。垒我们可以做蜡一个比较：称如果一个日叠本人将所有度资产投资到染国内的股票村和债券市场录，另一个日股本人将所有话的资没辜产投资心到全球股票仆和债券市场托，二者究竟喇有何不同？觉或者我们也率可假设，第福三个日本人对持有一半的眉国内资产、录一半的国外诸资产，看看巡结果将会发睡生什么？这端里，我使钓孤用基金经理成们常用的选MSCI悲Japan优Inde球x妄和畏MSCI徒Globa甚lInd礼ex质分别测算日载本和全球股厕票的收益率转；而使用躲Citi红WGBI勤Indic且es插来测算日本简和全球债券摇的收益率。哭结果是圾发人深省的肃。以稼1985事年到置2007督年为例，日丈元兑美元汇般率在弊22罪年里从准1损∶抖240亲升到菜1麦∶贱120泻。从位1985片年到腔1990槐年，日本经断济存在明原僻显的泡沫，房股票市场一尊路高歌猛进讽。笼1990汇年，日经指例数达到督34000满点，而今天地该指数也才贯恢复到泉16000涉点。许多人顽可能认为选疾择日本样本诸有失偏颇，芬这晶殃也是为什么恰我要用长达酒22弄年的时间跨湾度来分析，疫看分散投资线的策略是否配奏效。鹅假设第指一个日本人申持有日本股严票和日本债券券各半；那池么，在这薄22唤年间，他的景累积收益率办用日元来算吴为衫195%基，而用美元励来算为愚518%横。后者收益踏率高，是因搜为日元对美冲元升值。赌如果第港二个日本人荣分散投资到茎全球市场，洽股票和债券荡各占选50%楼，那么过去坊22盖年的投资收抽益率，按日脏元计算是躬371%津，按照美元稻计算应该是忙889%代。这一策略闯的收益率，香差不多是完杨全本地化投垃资的日本人粱收益率的两摔倍。榆如果第虹三个日本人参，将一半资倡产投资在国罩内市场，而象另一半投资欠到国外股票椅和债券市场趋上，结果又砌会怎样呢？浑他的累积收肆益率按照日袭元计算是运285%乘，如果按照哀美元计算，伸应该是递708%点。显见，收集益率还是比海第一个日本抹人要高出很电多，但是低热于第二个日茂本人。滩我们讨荡论的是世界啊第二大经济吊体的投资者崖在不同投资蝇策略之下截汇然不同的业炎绩。在过去费长达趁22赢年的时间里暴，即便是这么个强大的经帝济体，一样烂经历了从略泡沫到紧召罗缩的经济周鼠期。那些固牲执地认为坚和守本国市场珍的投资者应感该明白，他沸们不可能比涌一个全球化攀的投资者做冬得更好。分叮散投资是真国正有价值的民选择，不可神以只是由于欺感情碧拥的原因进行惕投资。驳不过，芳必须谨慎解茎释这些数据揭，因为收益现率的计算依秀赖于你的入镰市和退市时医机。如果每理个人都有先妻见之明，那滚就应该将所文有资金投放置在日本市场勤，并在晃1990朽年日本股市乱达到高峰时法候退出；然银后再将所有盟资金转移投绒资到国外资复产上。舌但必须弊记住，通常券没有人能够荡总在最高点距卖出，而在烛最低点买进广。更不幸的敲是，一些投暗资者甚至在测最低点卖出泽，而在最高锅点买进，最狭终亏得一塌闲糊涂。如果色你能够明智衡地进行分散飘投资，就更骄有可能在长敬期获得在较惑低风险下的题较好收益酬理性投资系熄列之七

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价值投资道“故决定一只股鲜票涨或跌的碑因素是什么盒？红”缸投资是一门围学问，和其刮他学问一样哲，需要严格承的方法。最回好的投资者陆都遵循这种屡严格的方法辣进行投资，失如果只是随罢意投资，那米简直就像掷陪骰子一样，刑完全是凭运渴气。穷传统的投资融方法就是价球值投资。简善单说，就是旷选择你认为民最有价值和芬最有潜力产昌生价值的股摔票。价值投编资说起来容嗓易，做起来乔难。如同选劲美，不同的豪人对价值的表理解往往不铁同。是否价钳值投资，完辨全取决于你妙能否正确解铸读市场趋势筑。欲关于如何投历资的学问，制中国的国学池其实提供了度非常有用的壳建议。比如隔儒家经典《蔬礼记中庸》给十九章有云酸：兔“货博学之，审菌问之，慎思啦之，明辨之莲，笃行之。便”呜其原意是讲岁为学的几个楚层次，如果笨用来指导金锻融市场上的坡投资，也是萌相当贴切的墓。子要做到价值湿投资，你就规必须知道所技投资的金融灭产品的特性侄，而这就需械要研究；同控样，你也需晕要研究和判宾断一家上市适公司的运营它状况，知道药它是正在盈枯利还是走向激亏补屋损，了解它纯面临的竞争熟环境和市场津潜力。今天伍，你已可以旬通过互联网挽获得一个公程司的海量信掩息，证券交行易所的网站淘有许多上市腿公司的基本忆信息，膨一些博客边上也有关于瞒孙这些公司的犹大量市场评黄论。问题不淘在于你是否交有足够的信长息，而在于轧你面对太多卸的信息，不王知道如何辨否别和取舍。昂股票真实价盖值和实际价伟格之间的差清异，其实很重难清楚界定览。号称索罗白斯供“收右膀牧”的的一流交易茫员斯坦利德歪鲁肯米勒（仙Stanl堡ey李Druck绿enmil稠ler缸）曾经提出塔一个基本问阀题：咬“目决定一只股险票涨或跌的荒因素是什么怒？叙”齿他发现，贵“暴直到今天，意许多股票分档析师仍然不铺明白其中的珍奥妙交”视。我他的答案也章很简单，是炭两大基本要闻素：一是公伴司的盈利水翻平，一是市扬场上的技术画分析因素。底公司的盈利患能力决定了允其股价的基贝本水平，但但技术分析因宁素也是有用弹的，前寿因为许多市虏场人士使用蹄这种方法，丘这就意味着晌市场行为也植受此驱动。节这也是为什织么当大家都假认为一只股驱票会上涨，缘它就会真的坛涨上去。但钱它不可能永月远涨上去，远毕熄鸭竟，盈利能汇力决定它的磨基本价值，不如果股价下刻跌到一定水摩平，价值投俊资者就会买炮入。泛价值投资取昨决于投资者桐认为一只股插票是被低估搭或高估，或蛾者整个市场讯是被低估或革高估。最简党单的方法就傻是将一家公首司的茄P/E撞比率、分红防和收益率指反标与同行业摊竞争另余者以及整个涝市场的平均侮水平进行比跨较。如果一泰家公司的技谦术指标低于暖市场表现，肝你就要问问睬自己为什么颈。通常，有回些因素是你姻不了解的，邻比如潜在的夹损失、不好侄的管屑双理、市场份渗额下滑、雇椒员问题等。音市场（反映瞧了所有投资续者的观点）拨对这些负面县因素的反映美，就是对股看价给予一定银的折扣。败最著名的价蜓值投资者是陶本杰明格雷叉厄姆，他是同沃伦巴菲特碎的老师。杯1950帮年，他写了裹《聪明投资衫者》（劳TheI末ntell脆igent歪Inve路stor状），被巴菲刮特誉为快“俭有史以来最讨伟大的投资锤著作化”宁。格雷厄姆剥投资理念的吩核心，就是强注重价格和枕价值的比较边。在他看来退，投资者应着该选择一些诸实际溪科价格相对其难真实价值具渠有一定安全烦边际的股票舞进行投资。零比如舍“殃一个东西值秤1绵美元，但是奴我能够以封40摇美分买到它羽”无，那么这就牛是一个价值蠢投资。胳当然，价值滑是相对的。堵对投资者来预说，好消息陈就是现在全躁球市场走向杆一体化，不爽仅可以在一是国之内对公敬司的绩效和奴盈利水平进锈行比较，而呀且也可以在恳全球范围内参进行公忘比较。为什煮么在同一行烤业中，有些俭跨国公司的们P/E颜比率只有国叙内企业的一错半？我不是可说国内企业茎的股价相对州外国公司是橡贵或便宜，冰但如果市场戚套利是可能稠的，那么旋章只要两个公酸司的市场表雾现是一样的免，股价也会戏大致相同。细如果你进一镰步类深入看轿这个问题，迎你就会意识薯到股价不同崇的宏观或微部观层面的原捎因。可能有鞋交易控制的勇原因；可能播有市场潜力伤的原因；也拿可能有政策抹不同的原因毙，比方疮葡一个公司相议对其他公司碎有些特别的偶市场优势。板不论最终的恳原因是哪些妇，你都必须京分析和找出友原因，自己兴确信为什么停有些公司能界够提供比别花的公司更好宁的价值。其舱他人貌陵可能会劝告阴你，但这是窗你自己的钱先投资，根据号“尤买者自负五”疯的原则，你计将自己决定滥投资或不投羡资，自己承怒担全部的责蓄任兄——反如果选择正奴确，将获得茶所有收益；绸如果选镰恼择错误，将留承担所有损佳失。功沃伦巴菲特燃曾在给格雷狠厄姆的书作捏的序言中写美道：柔“绞要实现一生吩的投资成功榨，不需要你涉具备极高的板智商，深刻统的商业洞察伍力，或者是味内幕消息。残真正需要的订只是一个理摇性的知识框狗架来进行决嘴策，并且具洲备防止自己催的情绪侵蚀聚这个框架的晨能力。副”倦他的意思是懒说，市场中腹所有投资者那都会受到自仰己情绪的驱开使。如果投福资是一门学验问，第一课陷就是要学会遗控制你自己谋的情绪，不折要过分贪婪亿或恐惧。正渴如孙子所说流的，要知己乔知彼它理性投资系插列之八

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保持谨慎汗在目前流动蓬性开始收紧背而大经济体潜经济增长放屯缓的全球经艺济周期背景为下，那些谨孔慎的、保持努足够流动性乞的投资组合辈最有可能在羽长期获得更咽好的回报锡国际投资者凑似乎不喜欢粥10衔月。满

1捎929畏年驶10秤月求28垂日，周一，糖道琼斯工业护指数暴跌了葱12.8%巴，第二天又零下跌屯11.7%草，交易量达袜到了空前的苗1640振万股。这一覆记录直到非1969纷年才被亲筒打破。在铸1929西年之前的五突年，美国经哗济处于空前市繁荣的时期伐，道琼斯工斩业指数上涨挎了游5父倍。但是，运在悬1929超年猪10仰月，仅一周蔬之内，股市首市值蒸发了料300败亿酬俘美元，相当河于美国当年喝GDP晒的熄30%荷。从固1929衔年起，股市缸一路下跌，武直到悟1932虽年才真正探域底，此时股袍指已经跌去迟了高峰时期疼的爸89迈％。残虽说此次股踪市暴跌并非疫美国经济大怨萧条的惟一商原因，但是片，它给美国扁投资者带来蔑了沉重的心极理打击。润1929尼年到雹1933碎年间，美国紫GDP牧下滑了三分抓之一。认1933霞年，美国有事1300陷万人失业（规差不多占到刊当时劳动力道总数的四分舍之一）；工济业产值直到诉1941方年才真正恢奔复到掠1929晕年的水平。谅而道琼斯工户业指数直南蚁到如1954侦年（也就是勿35蚁年后）才回积升到肝1929默年的水平。久近期发生的孔另外一个赏“膜黑色星期一虹”馆同样发生在域10蜂月。从桌1987总年册10奔月桌13愚日（周二）蒙到无10结月么19遗日（周一）揭的一周之内物，道琼斯工义业指数大跌撒了格31秤％，泪小市值跌去了曾1隶万亿途美元（相当膜于当年张GDP真的胜20羞％）。值得乌注意的是，卡在这次漆“玩黑色星期一席”洲之前，股市庆也是一路高周歌猛进，快筐速上涨了热40颠％多。豪令人震惊的某是，这次股滔市崩盘是在贺世界范围内帮发生的部——寸香港（跌幅舅46紫％）、澳大掉利亚（跌幅膊41岛％）、英国岁（跌幅窃26友％）。值得闸庆幸的是，约股市很快从辰崩盘中撇搜恢复过来，讲因为这一时方期美国经济欣基本面相当局强劲。这次溉崩盘归咎于塔电脑程序交智易。此后，侨“碑交易中止翼”鸣制度开始被巴各个交易所樱采用，从而职确保在大波仙动时期，股尼市辽助能够获得缓茎和与巩固的悉时机。申引述这些事崭件，只是想毛提醒投资者句注意，造成筒股市泡沫以还及大崩盘的碌成因并不非粘常清楚，因费为这与市场冰心理学紧密韵相关。美国慕经济学家约世翰加尔布雷坊思在其名著宾《它1929缴年大崩盘》恒中分析了大嗽萧条的成因杂：刃首先，收入吉分布的不均膊衡闹——冷在繁荣时期若，富人越富后。侍1929辨年美国有奸1.21绢亿人，但只权有预120恒万人投资股祝市。锈其次，低劣率的公司治理冬结构，这造针成许多公司例欺诈和股价缓操纵。倘第三，不良倦的银行治理欺。许多银行秘大量借钱给桥投资者炒股滩票，股市大编崩盘最终对捷银行业也造障成了巨大冲妨击。在沿1933旷年美国联邦恋存款保险制肤度建立前的牧五年中，共守有迹9700丧家银行破产阔清算。斑1932刃年通过的格凤拉斯－斯蒂压格尔法案，寇开始禁止商爬业银行涉足束证券市场业哑务。袄第四，可疑的的外汇收支诊平衡状态。忌当时美国具右有不错的国删际收支平衡颠表盈余，但演是一旦其债裕务人无法偿赴债，美国的周银行业照样缓受损。赞第五，经济斑智囊机构不浙太成熟。许起多经济政策蝶建议是错误心的，甚至加论剧了危机的撞冲击。美联僻储主席本伯啊南克就曾宣念称大萧条起鹿因于错误的给货币政策。技他认为，当绳时的美联储臂应该更早、枪更迅速地降钳低利率并向稼银行业注入吊流动性。班今年是吴1929您年美国股市婚大崩盘的绩78屯周年，也是撞1987苹年驴“令黑色星期一赤”耽的贷20胀周年，反思侨金融市场的兆周期性波动织是有价值的狮。载股市的冤崩盘既务可能发生在笔经济基本面凡强劲的时期鼻（如反1987欲年），也可脑能发生在经学济体有诸多捧问题的时候稍（如敬1929局年）。今年道以来，总体哨而言，全球静经济达到翅晨了前所未有退的良好局面巷，泼GDP誓和贸易增长引都很快，但与是存在巨大移的全球贸易板失衡。世界织各地的股票池市场和大宗豪商品市场都浸创历史新高六，而全球流居动性依然充轻裕。当颤8羊月次级抵押秋债券危机爆横发时，世界杜各地的央行辉又迅速注入犁流动性，金冈融市场的反闸应让人以为浊这次危机似浙乎很快就要鬼过去了。与责此同时，英蔑国却爆发了婆北岩银行韵遭遇虹棚储户挤兑事耐件，这是矮20办多年来英国艳第一次因挤摄兑而发生的烈银行危机。暑没有人准确叨知道经济周玩期何时将从刘繁荣转向减得速，但毫无哀疑问，市场新不可能永远帜上涨。需要要注意的一点牢是，各个经失济体的宏观蒜经济政策（遍特别是大国助的政策），蝶将会昏晨对国内外的泡金融市场产股生巨大的影歪响。因此，局需要关注国旱外的经济状版况如何影响秤本国的金融掘市场。举例菠来说，美国虏仍然进口了腹东亚地区出化口的剖30丘％左右。如似果美国桥繁经济减速（候目前有迹象烈表明美欧俩GDP鸭增长将放缓耽），那么东武亚的出口必距然将减少。袄这将进一步机影响到东亚泼地区企业的咸盈利性和流逐动性。迫投资者可以高从历史中判让断今天市场数的状况。在爷目前流动性箩开始收紧而呀大经济体经呆济增长放缓傻的全球经济气周期背景下缎，尽管存在谨诸多不确定跳性，但是那规些谨慎的、进保持足够流捐动性的投资乖组合最有可愉能在长期获嗓得更好的回至报。竞■业理性投资系脚列之九

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发现赢家挤考察一家企汽业是否成功译，用《孙子勉兵法》来说薯，我们需要渡关注五个要耀素绣——充道、天、地遇、将、法店对一般投资谨者而言，通咽常有两种方坏法可以学习粮投资：第一汤种是向行业化中的佼佼者喂学习应该做怜哪些事；第便二种是向行诚业中的失败带者学习不应弄当做哪些事冶。第一种方孩式目辱烦的是复制成式功，而第二捉种方法则是财避免被同一歼块石头绊倒醋两次。我们熟往往只注意箩到第一种方惭法，却很少傲有人关注第杯二种方法。赶本期，我将胖先介绍第一拖种投资方法悄。刑举例来说，丈每个人都知转道通用电气季公司（怖GE丙）是世界上患管理最出色刃的公司之一刷。怖GE榴曾经有过很栏多出色的杀CEO罚，他们为企束业创造了丰榆厚的利润，析不仅使公司耽的业修僵绩蒸蒸日上效，更使其股现东得到了不毅菲的投资回泰报。这些模CEO停是如何创造橡佳绩的呢？危最主要的原船因是，他们洞有清晰的目协标皇,掘追求为股东勇创造价值，予注重以人为挣本和经津需营业绩。这吃些理念看起总来简单，执距行起来并不障容易。事实华上，历GE渡会淘汰们掉业绩芹位于最后话10%围的团队，这转与日本企业绒的终身雇佣铃制度非常不客同。每种管愧理体制都有握产其利弊，但巷至少目前的简实践证明，完GE绘的体制是在晓持续创造价诚值，舞GE核模式正在被政许多公司和寇CEO费仿效。客成功的企业晴最重要的一陪条经验就是惠“谣专注化”膛（惯focus恐），他们会齿把精力集中瓶在正在做的灿事情上。虽宾然飞GE华是一家多元来化的集团公驳司，业务遍市布多个行业药和多个国筑届家，但他们孙始终将自己篇的注意力集赤中在创造利祖润上。如果驱一个行业没罩有利润空间砖或成长潜力眯，那么，记GE袋就不会涉足桥这个领域。芳他们关注整周个生产运作捡的流程，而扶不陷株是单个的产捕品。投资原车则其实也是渐这个道理。余要专注，选疏择自己的投劝资风格和笃肠信的投资哲多学，并坚持剑到底。如果鸦暂时失利了右，就应该及徐时反省、调支整和重试，界最终仍岁你会找到制赤胜法宝。长进行投资时邮，第一种方嚷法就是要选鲜择表现最优狡异的公司。雾比如，当你痕想在航空领渗域投资时，召就要选择你颜认为最好或念最有潜力的饰航空公司。疮如何知道哪膨家公司最好鸟?瞧可淘来以到互联网贸上搜索相关货信息或者查殃找研究报告日，通过公司缠年报，了解管公司的经营岗哲学。第一础步，我们可浪以先看看他砌们各自的经组营目标是什眉么。有些公抽司在股东回饲报率枣嚼小于腾20%致的时候绝不涉会追加新的合投资，而有突些公司的目婶标只是保证砍每年愉10%贷的股东回报醋率。第二步浇，可以将他制们的股票价滴格、经营业熊绩与同行业脱其他公司进勇行比仓经较。第三步条，查看他们皆的市场占有哲率和市场地馒理分布裙——递是否占领最冬有成长潜力为的市场，或脆者是守着自阶己原来的地根盘？是否已牺准备好大刀磁阔斧的扩张榜，还是以巩婚固现柏颗有市场地位蛮为目标？失全球化时代供的竞争是残厘酷的。过去爪的几十年中峰，全球排名边前十的公司顷里，往往只沃有两三家可皂以保住自己场的位置，剩便下的公司很发可能在停滞罩不前中渐渐场被市场淘汰壶。摧考察一家企致业是否成功答，用《孙子鉴兵法》来说自，我们需要只关注五个要忍素厦——线道、天、地劳、将、法。恳据此，我们努就能够知道抖如何选择获宾胜的一方。黑用今天的话旨说，亦“透天慌”咬代表风险因背素，即目前爸的时机和发难展趋势是否悲有利这家公谷司；俘“派地挺”丑代表地理优骑势；鉴“冲道鸟”共是公司的理悼念和经营哲范学；胆“戒将臭”拳和货“涛法蜻”敬则是公司成床功的关键，肌菌优秀的企业湾欢迎天才，蒙投资在人力员资源和研发地上，并有英狼明的企业领吩袖以身作则躲领导企业，蹲此即宾“膜将拆”目；他们总是惑非常关注企猪业自身的声掉誉和服务与挂产品的质量肾，都川鞋有与公司目虹标哲学相一摘致的内部流贷程，此即扇“居法际”邮。脉以石油公司盆为例。首先摆，可以考察编他们各自的冶地理优势和需存储量比——式产品和市场捞分别在哪里耀。然后，再僵来考察是否腊有好的公司去理念和经营品哲学窜——乒许多公司正饭在向多怜峰元化发展，遥业务领域涉芒及风力、天米然气、太阳炊能和生物能牙源等新领域咏，而另一些肿公司则显示澡出对环境的答关切。接下摆来，可以考琴察其领导战营略晃——省他们在寻求目变化还是篮府专注于巩固析现有业务？巷对于石油公夺司来说，现肠在正值一个苹前所未有的站黄金时代，叙特别是由于敞有中国和印谨度日益增加失的能源消费逆，油价已处茅在高位。随车着油价的高巾涨，锐解各种各样的闭供油资源也举随之而来。兰在加拿大，骨开采一桶石慎油的价格大讲约尾30衬美元。尽管军成本很高，罗但由于时下绩油价高涨，布这样的供油殖资源仍然会碗有市场。唇当考察完企啊业的赢利性邮和成长潜力钱后，问问自仗己：想从投句资组合中获管得些什么？朽是想获得股航利收入，还丈是想获得更杆多的成长空抄间？在亚洲元，绝大多数御投资者期望头得到娘粮快速成长；冲而另外一些独保守的投资汉者则只关心劝分红，以此椅来作鹿为养老费用导。这些保守救投资者会倾脊向于选择基兼础设施类的夕、稳健运行俩的公司作为娇投资对象。齐如果你已发争假现了符合自袜己投资哲学政的最好公司饼，那么，接拖下来需要考昏察的就是，愚自己的投资脚组合是否由此这些公司组虏成。接着，抄你便可以根网据自己设定反的基准来监防控你的投资恶组合世无了。通理性投资系娱列之十

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保持流动告性秋正是因为随梯机干扰的因坝素无法消除见，投资者绝完不能完全靠细运气来决定宜投资，而需登要保持一定泉的流动性，骡从而在将来录适合自己的及投资时机出广现时能灵活橡选择乖一只股膊票的价格取名决于供求因骡素，而供求逃因素又可能剖受到宏观和俯微观因素及泥一些随机事拳件的影响。夫为什么皇一些随机性猛因素也非常火重要呢？因租为人类现在额还不能够精设确计算所有晌影响价格的加因素。一些饱投资者利用错动量交易（腰momen愤tumt寻radin哥g爸）策略或根甜据宏观经济且状况预测市净场方向而获斥利；另一些窄投资者则根骡据股票的基信本滋面价值冠进行投资，锄股票被低估讽时就买进，压反之卖出。增但是，没有仙人能精确预诱测价格究竟费将如何波动央。露20穴世纪矩50那年代，芝加壳哥大学的一滴些金融学者轰提出了邀“舌有效市场谊”寻理论。此后洪不久，一位鹿名叫波顿麦样基尔的计量络经济学家在辉1973绞年撰写了最抖畅销的股票拔投资书避既籍导——爬《漫步华尔适街》。在这咳本书中，麦歼基尔详细说灿明了市场非滥常有效，任沸何资产管理底经理的投资龄绩效都不可管能长期打败畜市场自身。旦他有一看个著名的笑罩话：让一只梦被蒙上眼睛肉的黑猩猩向膛《华尔街日爹报》列出的异股票投掷飞卵镖来选择股士票组合，它怀的收益率可已能会超过一垄个由所谓专险家管理的资驼产组呈她合。换句话麻说，长期来加看，只有极汽少数资产管蔽理经理能够企利用积极的伶资产组合管欠理技术来战婆胜被动的市照场指数值——耕显然，积极阳的资产管理皇经理不愿听废到此类言论尚。尽暴忌管每个咱投资者都希忌望能够跑赢排大市，但实首际上，很少似有人能真正飞实现这一目嗽标。牧麦基尔偶的理论导致允了上市交易鞭基金（尼Excha构ngeT援raded吐Fund举s闲）的诞生。腊这种基金跟乡踪广泛的市判场指数进行比投资；投资熔者实际上是旗根据整个市剑场大势获得脏收益，不再代依赖于单一揪个股的表现企。也就是说文，投资者购盘买了酒歉整个市场组干合。但许多芹投资者不喜庙欢这样做，示他们更愿意滴从自己比较踢熟悉的个股膊中进行挑选零而获得乐趣城，而非只关幸注一个枯燥织的指数。在福实际操作中高，由于上市叼交易歉劳基金使得专早业投资者能昨够在各个不刊同的市场上猪配置资产而怕经常被采用踪，它不再聚兆焦于个股，晶而是在不同庆资产类型间朝进行有效市闷场配置。浓麦基尔舒的理论根基诸在于市场是际有效的。但漏如果实际的帆市场并不那猪么有效，该授怎么办？举寸例来说，一础价定律的含慧义是相同产遥品的价格最微终将趋同，徒但实际上许酿多同盲陶质产品讨存在不同的缎价格。一些传人相信市场评价格会逐步竿收敛，但额1998权年长期资本南管理公司危粥机之后，市柱场价格反而器变得更加离居散了，这表画明市场远非旧有效。实践贵踏中，我们很蜜难知道究竟育谁的理论是召对的，因为窝大多数人总披是使用不同岁的理论来解倍释复杂的现项实。障最近，纱我读到一位围从数量交易旋员转行做教板授的塔勒波贴先生浊2004正年出版的《勾随机致富的欺傻瓜》一书那。一些人将挡他传达的观涂点解读为投爪资成败完全援由运气决定闲，石块这实在是一们种误解。他禁的真实意图浪应该是，影牲响投资成败纽的因素比我众们想象的要母更加随机，嫩因为投资者淘并不完全了突解自己及其披他投资者的代行为。续事实上爹，我们并不坊总能很好地烧理解我们周粮围的世界，迫更别说我们拼投资的公司乘了。一个投葱资专家可能俘花费毕生精田力来研究几李家公司，但废一个业余投纷资者反而可惜能由于一些序随机因素抓馅住市场时机呼。正确的判妨断确实依赖阔于经验和实约践，但过去蝴的成功经验吃并不意味着耐将来也必然则适用。推如果整残个市场都有故问题，该如雷何处理呢？彻许多市场在翠泡沫时期陷底入典型的律“桃非理性繁荣下”赚状态，而所爬有的泡沫市圆场最终都将但出现调整，久有些还会调伶整得更加漫牛长和惨痛。景上世纪框70伞年代早期，毁我刚从英国辅完成学业时去，决定将全隶部储蓄用来朱购买一只石士油股票。当都时，我仔细厉研究了所有扬市场，最终别相信大宗商月品（特别是条石油）前景绘姓应该很好。受我从三家最识大的石油公妄司中，选择办了最小的一彩家进行投资扰，它有很好嘉的石油储备蹦和稳定增长添的市场。我饶的投资时机勇和资产配置培是正确的，猪石油价格一筑直在忍猾涨；但不久滚之后，油价扬开始下跌。主当时我并不初担心整个石匪油行业长期全的繁荣前景阵，但我没有疤意识到，这县家石油公司追也把大量投凡资花费在油裹罐车上，结跑果当石油行芒业陷勇藏入短暂衰退革时，它的油湖罐车业务损浴失惨重，最耐终不得不被指另一家大型价公司收购了蜡。杀只早期这慰次不成功的把投资经历使欺我明白，没凤有一个投资担者能够完全碌消除随机因万素的干扰，强这些因素，喊我们现在不拉清楚并且将宪来也有可能夹不清楚。但络是，你蛛绝不能完魄胸全靠运气来粗决定如何投它资，还是要化基于自己的垫理性判断，页毕竟这是你浊自己的积蓄脱。正是因为歼随机干扰的求存在，聋投资者需要烛保持一定的北流动性（即蛮现金在手）廊，从而在划椒将来适合自滔己的投资时述机出现时能羊灵活选择。散相反，如果践将所有资金丰都投到某种锁缺乏流动性贪的资产或仅仅仅集中在某姐一类资产类绿别（比如股汁票），那么窜你就是把所休有鸡蛋放在候一个篮子里伸。雨近几个监月来，华尔灾街一直处在杆动荡之中，侨投资者一定蚊要蝇仔细关注需各种警示性特信号停——谜市场未来可帮能更加动荡深。歌■登理性投资系合列之十一

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分享利雪润可股东们应当燃积极地要求熔公司派发更筛高的股利，旱以现金形式绳来表明公司散对股东的承受诺泪一份股除票即为一家素公司净资产蕉的一份所有寨权。可以这抄样说，公司资设立的目的字就是为股东麦赚钱。但事盟实上，公司阻股权由许多固不同的利益扩相关者持有状——匀公司所有者绝、管理者、追顾客、竞争厘对手、合作问伙伴、政府舍甚至普通公葵众。调公司的睬英文单词轨compa粒ny恨来源于拉丁善语烛“搅campa促gne膏”难，意思是一泄同分享面包劲。从这个词根中，我们可依以看到公司钳优缺点的关援键所在倾——叛委托代理。咏当一家怠公司的所有包者和管理者链是同一人时陕，委托代理按不是问题。龄但当所有者淋不再参与公默司日常运行共，委托代理搬便是一个很泥严肃的问题维。公司所有利者应当如何请避免驾委管理者通过概消耗公司财迟产来谋私利祝？如何防止夺管理者为自访己制订过于资丰厚的报酬证、贪污腐败赠、谋权篡位枣？如何识别抢无力经营公拐司的管理者时？去控制委侨托代理问题墓有两个基本肌方法：一是饱将管理者利庸益纽同股东遇利益联系起言来，比如向忍管理者提供叹利润红利；纲二是保证良煤好的信息披业露，使股东喂对公司经营哑状况有清晰主的了解。中大多数港人认为，买由股票就是期寻望价格上升众，以此赚取蔑利润；这并揪没有错。但革股票价格不侮仅会上升，萍也会下降。淘因此，我们闲持有股票的若真正动机不葬仅仅是分享捐公司美好的藏前景，还要奇分享公司当朽下的利润。粒一只股第票的价格，宋笼统来说是舰由公司现在沿与未来的收报入所决定的流。衡量公司序股票价值的跳一个常用数惑据是公司市达盈率绘——酒公司股票价刑格是公司现爹有盈利的多鸣少洋倍脊？稍级在成熟的股苹票市场中，迹公司市盈率光一般为拘15厦。这意味着埋在公司盈利谜不变的前提绢下，投资者易需要左15夕年时间得到捏与现有价格框相当的收入狐。市盈率的宪倒数被称为秩盈利贴增率，成熟市热场中盈利率动一般为哄1/15厨，或侮6.67右％。纯你会发妥现，股票的枯盈利率倾向糕于高过政府膜长期债券收崭益率。股票介的超额收益独源于股票价挂格波动性远选大于政府债柔券价格波动戚性，投资者型必须从额外管承担的风险尼中得到额外具回报。慌但经济如学家们一直矮被这样的事丛实困扰赞——葬在新兴国家限市场中，包切括中国市场仰，额外收益伙变成了折价剃。例如，一天个市场的平北均市盈率为异50报，这表明盈奏利率为井2着％的股票反居比收益率为霞4场％的政府债泽券更吸引投漏资者。侵对此有继两个可能的锦解释。第一轰，股票投资嫁者认为股票临价格下跌的哗可能性非常侵小，并且未扰来由股票价牲格上涨带来付的收益要远笔远大于股票拔盈利率。第猛二个可能解向释拒点是，投资者榴认为通货膨肿胀可能性比猾较高，因此意政府债券的摊名义收益率孟不足以抵消将通货膨胀风此险（即使政域府债券并不夸存在信用风喉险）。袜股票盈拖利率同债券枝收益率之间蹈存在差异，备却说明了股与票市场同债咏券市场之间栏有着紧密联检系。如果我碰们认为债券蕉收益比股票梦收益高，那称么就可以通高过卖出股票吧、买迟物进债券来套勺利。如果我叙们认为根据监通货膨胀风剪险调整后的瑞债券收益率抵不具有吸引哲力，那么我粘们便反其道承而行之各——思买入股票而买卖出债券。罪然而，遍人们常常会病忽略这样一猜个事实牲——拒公司高盈利态并不一定会菜给股东带来具高收入。因淡为，公司并饿不一定总是掌支付高股利搂给股东。肃在一家码现代公司中矮，管理傲层往往木持有奖励性纹的股票期权膛。因此他们老倾向于采取届措施抬高股群票价格，而缺不是早早将门现金位流作为睡股利派发出赔去。许多管遵理者，尤其灯是土来在美国的管寄理者，都愿切意用公司现企金流来赎回丝本公司股票淋以便使股价锁处于高位。程有时，这也豪许出于税收消原因；但更良接近现实的温原因是，管克理层为了提妈升股票期权谣价格骂档而试图将股女价保持在高换位。梦最近几割年，许多公盲司都因为一镜直努力持有柱现金而导致仅现金过剩，芹进而导致了撤过多投资。说他们应当将旗现金辅流更多此地作为股利虽分发给股东焰，这样一来仙便实现了解存决委托代理尖问题的两个撇约束。沸第一，抱如果他们将原每年的净收尊入作为股利抢派发，便将崭公司的盈利批回馈给了各铁位股东。彼第二，验如果管理层宵经营非常得耍力，其所投披资的项目均创得到丰厚回宰报，那么这钥家公司就没贤有理由得不截到优厚的债穴权与股权融氧资。管理者托会很自然地梁想多持有现斯金，因为他蓬们可以控制燥这些钱。但惠事实上，这俯些钱属于股探东，而不是肌管理者。羞这就是桥我更愿意持零有那些盈利鸭丰厚并且定距期派发优厚票股利公司股盆票的原因。牙亚洲国家的粉公司通常不裹喜欢分发股贩利，这导致腰亚洲市场的举股利收益率费很低。这样扛不利刺僚于公司实现灾良好的财务钓约束。股东板们应当积极补地要求公司荒派发更高的禾股利，以现怠金形式来表屿明公司对股叶东的承诺，故而不是仅仅纱向股东承诺建预期中的高堪价格。事实室上，纺菊这二者的效患果是相同的过。高股利也饭会吸引更多考的购买者，州进而导致相境同的价格上赢升的效果。请■耕理性投资系词列之十二

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保护资手本叠学习如何在刘低迷的市场仙中面对损失远甚至是持续齐的损失，并豪不是一件简曲单的事固我们必相须保护自己崇的资本，此革即为枣“赛防御性投资注”棒。如果你相猜信市场将一去路下跌，那嫌么每“锈现金为王待”基，你可以持垦有保值的银例行存款或者逮流动性强的喂债券，当市昏场动特下跌时，你撑就可以用更喉便宜的价格众买回股票。恭但这样做也迁有代价，一落旦市场上扬估，你便可能倡错失良机。射这就是为什招么我们要持央有各种流动却性不同的资埋产的原因。灭每一种鸭资产都有它寿的优点和缺灶点。股票的堵优点是往往倍具有长期成挺长的潜力；爽缺点是短期吧内存在资本缸损失的高风仙险，并且无您法确保它的辰成长性。债址券则不同，委它给趴腰予投资者定姥期收入和相诞对稳定的回装报，但债券衫价格受通货去膨胀影响很孝大。此外，胸在正常情况做下，债券增茫长潜力是有质限的。现金宪或者货币市厅场工具，如霉存款，其优肯点是爹碌本金有保障巧，缺点是收始益很低。它丘们最突出的雨优势在于高失流动性，你轧可以随时将产现金转换为撑较长期的投该资。蒸过去两浑个月中，如吃果你已撤资阔套现，那么址你一定已经做赚了一些钱感，并且在观收望何时重新亲入市；如果绪你还没有套扛现仍然呆在工市场里，那完么原先的盈否利会遭受一号些损失；如馆果你不幸恰躲在市场处于绞最高点时购碎买了股票，祸那么现在便期不得不承受做一些亏损。冷面对这些情周况，你应当断怎么办呢？特事实上炼，真正需要伐解决的问题虽是统——址你的投资目早标是什么？田你要进行长教期投资还是倦仅仅进行短掉期套利？回拉答第一个问诊题时，你需俱要决定自己悦是否应该继君续证券交台锁易。证券交趋易是一项专姑业活动，需右要大量的专塘业知识、时添间以及对市盯场的高度关境注。大多数蓄散户并不擅锦长证券交易卧，因为他们叹没有足够的优时间来跟踪蓬市场。他们抵只在桶稻不忙的时候吧看一下市场千走势，当市繁场受挫时便斩开始恐慌，浙常常在该买盾进的时候卖偏出，而在该发卖出的时候滋买进。有这划样一个笑话玻：所有长期预投资者都是翻不成功的投倒机者届驻或者交易商裁，由于做错屠了短期的判冬断而被迫长坡期持有股票雀。加如果你茂意在长期投湾资，就和大去多数年轻的简投资人一样雨，有很长的邪时间使自己悄的资产增值夺，那么你就体需要认真审且视自己的投雕资组合，判衣断是否持有临适当的资产男。许袋虾多投机缘股质量片低劣，只适眼合在有利好把消息时买入钟，以期其价给格在短期内血上涨。绩优锯股则不然，热绩优股适合橡长期持有。追因为绩优股碧所属公司一覆般都有良好遇的治理、美茂好吨扯的前景，并号且派发丰厚终的股利。因诊此，考虑你课的资产配置异策略是非常大重要的。现冒实中，没有否人有时间管离理一个超过侍100案只股票而每狸只股票数量轮很少的投资勒组合。材一属鹿大堆垃圾良股组成仇的投资组合凝，并不是我底们所谓的平导衡组合。与绿其这样，不在如将资产做章有限配置号——垄购买数只你秧可以轻松管塑理的股票、欺债券，同时脏持有一些现兽金。迹如果你森将精力集中康在几只处于旺不同行业领苦域和地域的薄股票当中，仇你的投资组侦合可能会更克加平衡。多其样化投资的筒本质是购买萌具有不同风氧险特征的资岭产。如果你呜所持摇恒有的资产都别具有相同的谷风险特征，止那么事实上租你的投资组灯合并没有被恭多元化。这守就是为什么态我总认为把僵资产投放在堤同一地域中门并没有分散年风险，而是剩在聚合风险保。因渗援此，从理论旋上讲，投资猜购买境外的旗资产有利于淹减少风险，俩但前提是你崖必须知道自毫己买的是什问么。翻如果你贿已确定了长鄙期的投资策代略并且喜欢剧你所持有的手股票，虽然般价格可能已错经下跌，下被一个困难的晶决定是你是胡否愿意以较翼低价格买入皱（喇avera薪gedo葡wn莫）以及何时企买入股票。瘦以较低价格叮买入的意思朽是在股票价购格较低的时授候购买更多催的股票。这蝴样一来，投柳资组合的平耐均成本会降屿低，但你的信风险敞口将虫加大。对此秃，时机选择置（觉timin往g季）是关键。阅如果你太早懒买入，而市挪场持续下跌荷，较大的风克险敞口会带泊来较大的损馆失。峡不知读诞者是否注意遮，我从来没冤有简单地建坊议买进或者伯卖出，而是剪建议每个人即认真问自己状：蚀个人的投资副目标是什么钳？投资期限毙是多久？学绳习如何在低沉迷的市场中且面群竿对损失甚至句是持续的损蠢失，并不是敲一件简单的慈事。每个人供都因盈利而帅欣喜，即便之那常常只是雷纸上利润；逼而当损失发限生时，大部阁分人都不愿倡意面对。如蚁何处理损失栏与如孟既何处理盈利淘同等重要。损有些人学到陵应当及时斩纤仓以控制自碌己的风险敞沸口。另一些社人则学到应幸当及时套现唤，因为如果年市场上扬时处你没有套现隔，一旦市场夜下跌，盈利鉴就会盆解变成亏损。愚而对于投资兄者来说，不右可能有永远端的牛市，只帆有一段时间苏的利好。微事实上咬，永远不会卸有一条适用苹于所有人的泽完美投资策醋略。每个人吐都必须找到奋适合自己的料投资风格与送投资方法。教通过实践和块训练，你会雨发现自己的艘特点绳——集冲动、震缴鲁莽、容易灶恐慌、从容殊或是非常自君律。学习如例何投资的过武程与学习其诊他技能的过享程完全相同野。当市场走辜跌时，你的乡投资技巧和湖判断力才真前正得到检验央。当然，这甲会给刮财你带来痛苦贼，因为毕竟积你用自己的狭钱交了学费鸭.绢理性投资系进列之十三

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了解产酒品缎明智的投资趣者应该购买拾适合自己投谨资战略的金捎融产品，而麻不要仅仅认绢为某一项产握品风险低就去去购买它喊共同基莲金为个人投步资者提供了押一个专业人揪士代其理财杠的机会。它央帮助个人投仅资者多元化筹其所持有的妨资产，并雇卡佣专家来从稠事那些复杂料的投资活动咬。理论上，道投资锐玉者应当将资良产投到许多童不同的市场照中以分散风钟险。但事实错上，对于个垒人投资者而夜言，分散投吓资的成本过嘉高，只有大资的资产管理瑞公司才能提萄供必要