城镇化市场投资分析报告

4/40城镇化市场投资分析报告2021年9月

1.新型城镇化或成为区县城投增长点1.1新型城镇化建设进入新阶段2020年6月3日，发改委下发《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通831阶段。831号文提出4大建设领域和17项建设任务，并推出了120个县城新型城120示831号文和后续一系列文件精神来看，高层对新型城镇化建设十分重视。自8312020年7月日和7月有发改委同时为新型城镇化建设提供配套资金支持。8月8月委分别下发了《关于信贷支持县城城镇化补短板强弱项的通知》和《关于印发县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的通知》，提供信贷方面的政策支持，确保项目运转通畅。严监管格局下仍尽力推动项目建设。2021年4月号印发的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》中提到，在债务风险可控前提下，加大财政性资金统筹支持力度，有序发行县城新型城镇化建设专项债券、吸引中长期信贷资金积极投入。在多数区县级城投平台当前债券融资限制在借新还旧的情况下，新型城镇化建设相关区域或有突破空间。因此我们认为，在2021年严控地方政府隐性债务风险的基调下，短期内区县级城投债增量或将集中在120有较高的投资价值。表：2020年以来县城新型城镇化建设相关政策汇总发出日期文件名称文号内容简评关于加快开展县城城镇化补短板发改规划〔〕的公共领域，提出了4大领域17项建设任务，并会同各地2020.6.3强弱项工作的通知831号要求，在个县及县级市开展示范工作。县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引征求意见稿)对831业和建设项目融资困难，为新型城镇化提供资金支持。在831乡融合发展。2020.6.24关于做好县城城镇化公共停车场发改办基础2020.7.15和公路客运站补短板强弱项工作的通知〔〕号关于加快落实新型城镇化建设补2020.7.28短板强弱项工作有序推进县城智慧化改造的通知推进县城公共基础设施数字化改造，强调资金支持要落实。资渠道，规范有序推广PPP模式。发改办高技〔〕号现金流或可靠偿债资金来源。关于信贷支持县城城镇化补短板发改规划〔〕强弱项的通知1278号2020.8.145/40关于印发县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的通知发改办财金规2020.8.182020.9.196月征求意见稿正式落地。[2020]613号在120县，作为县城建设直接联系点。关于建立县城建设直接联系点机制的通知2021年新型城镇化和发改规划〔〕120个县城2021.4.13城乡融合发展重点任务》的通知493号建设示范地区带动作用大型安置区公共设施。资料来源：发改委网站，市场研究部1.2120示范县情况概览831号文推出的120个示范县总体情况进行简要介绍。120示范县主要集中在东部沿海省份。在示范县的选取上，831号文将发展基础扎地区以外，也兼顾西部和东北地区。最终选取的120个示范县分布在全国24个省份的105个地级市。10个新型城镇化示范县。除湖北是中部地区核心省份以外，其余五个省份均为东南沿海经济发达省份。105个地级市中，个地级市内拥有2个以上示范县。其余94个地级市内各有1个示范县。福建省“一市多县”的地级市数量最多，福州市、泉州市各有3个示范县，龙岩市和宁德市各有2个示范县。7月20日，120个示范县中67个示范县有存量城投债，累计规模4,280亿元。分区县来看，共有个示范县存量规模超过100亿元，其中浙江省的长兴县和诸暨市存量规模位居前两位，分别达到517.18亿元和345.00亿元。8规模在50亿元100亿元之间，48个县存量规模小于50亿元。分省份来看，浙江省示范县的存量城投债规模最大，达到1,651635亿元位居第二；湖南省以315肃、广西和内蒙古等七个省份的示范县目前尚无存量城投债务。6/40图：120个新型城镇化示范县分布图图：120示范县存量城投债规模分布资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部1.3120示范县城投平台投资策略分析1.3.1建议选择存量规模较大的示范县进行挖掘政策限制。基于此，两个因素使有存量城投债的示范县平台投资价值上升。有存量城投债的示范县融资体系构建相对完备；地方经济实力对债务形成支撑；领导层融资和风险防控的经验相对丰富，对监管政策的把握力度也相对更强。县城新型城镇化建设多个支持政策中均提到资金支持，以财政资金、专项债券、中长期信贷等多种渠道为项目建设提供支持，确保项目施工有序进行，不产生烂尾工程。在这一基调下存续城投债的到期兑付保障力度较高。1.3.2制定量化指标在区域内择优计算方式如下：区域指标选取增速、财政自给率、常住人口增速、修正隐性债务率和再融资规模等五个指标。其中，GDP增速代表区域发展总体评价指标；财政自给率代表区域核心财政实力；常住人口增速代表区域城镇化建设成果；修正债务率代表区域债务风险；城投再融资规模衡量区域内平台融资能力。表：区域指标计算方法指标名称计算方法GDP增速2020年和2019年GDP增速的几何平均值2020年和2019年常住人口增长率的几何平均值2020年各地区财政自给率数据人口增速财政自给率修正隐性债务率城投再融资规模(地方政府债券余额地方区县级城投有息债务地方财力，2020年末数据2021年4月7月日区域内城投债发行规模7/40资料来源：市场研究部整理企业指标选取各个企业的营业收入、应收账款周转率、存货周转率、流动比率、有形资产有息债务比例分别代表企业短期和中长期债务风险覆盖能力；资本规模衡量企业资本实力。表：企业指标计算方法指标名称计算方法营业收入企业营业收入，2020年报应收账款周转率存货周转率流动比率2×营业收入期初应收账款期末应收账款，2020年报2×营业成本期初存货期末存货，2020年报流动资产流动负债，2020年报有形资产有息债务企业2020年报资本实力实收资本资本公积，年报资料来源：市场研究部整理各分项指标的打分均采用百分位排序计算方法，为保证不同指标间的可比性，我们将各项指标分别进行排序后输出百分位值，并换算为百分制。对于正面指标，指标值最高者得1000得100分，最高者得01.3.3对打分体系权重赋值的=×区域指标得分＋60%×企业指标得分。区域指标得分和企业指标得分的内部权重分配说明如下：的权重；15%和10%10%的权重；财政自给率决定了区域对转移支付的依赖性，赋予30%的权重。企业指标方面，同样考虑到近期隐性债务风险防控对企业影响较大，我们赋予企业债务风险指标40%营指标均赋予30%权重（企业经营指标三分项各占10%表：区县级平台量化打分体系权重分配表大项大项权重分项分项权重15%30%10%35%10%10%10%10%20%20%指标解释区域发展综合指标区域财政实力指标区域城镇化评价指标区域债务压力指标区域城投再融资能力指标GDP增速（）财政自给率（）常住人口增速（）修正隐性债务率（）城投再融资（）营业收入（）区域指标40%应收账款周转率（）存货周转率（）流动比率（）企业经营评价指标企业指标60%企业短期和中长期债务风险指标有形资产有息债务（）8/40大项大项权重分项分项权重指标解释企业资本实力指标资本规模（）30%资料来源：市场研究部整理2.浙江省新型城镇化示范县挖掘2.1浙江省概况一市一县，雨露均沾。浙江省共有10个县城新型城镇化建设示范县，除衢州市以外，其余个地级市内各拥有一个示范县。但各示范县之间城投债存量规模分化县和宁海县存量城投债规模也在100丽水市缙云县存量规模分别为34.29亿元、14.30亿元，排名后三位。部分地级市隐性债务率较高，存在再融资受限可能性。浙江省个地级市中，5个地级市隐性债务率超过300%。其中绍兴市、湖州市和舟山市隐性债务率分别达到714%580%和497%。若参考2019年财政部制定的“红橙黄绿”标准，则丽水市是唯一位于绿色区的地级市。图：示范县存量城投债规模分化较大图：部分地级市债务率较高资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部7月日浙江省存量城投债信用利差分布来看，主体级别AAAA+和AAA的区县级平台的全省平均信用利差分别为206BP107BP和63BP。进一步观察，不同地级市之间同级别平台的信用利差分化较大。杭州市市主体信用利差最低，仅为139BP主体信用利差达到332BPAA+主体除湖州市信用利差较高外，其余地级市均在80BP-100BP左16M-样本。下文信用利差均采用上述计算方式。9/40右。表：浙江省各地级市信用利差分布情况地区杭州市嘉兴市绍兴市宁波市台州市温州市金华市丽水市衢州市舟山市湖州市全省平均AA主体139141146181180184241166220249332206主体78AAA主体平均10110713213815615916516622024830016063831111011011008021810763资料来源：，市场研究部2.2杭州市2.2.1全市概况城。2021年4月，杭州市进行了区划调整，上城区、江干区调整为新上城区；下城区、拱墅区调整为新拱墅区；并新设临平区、钱塘区。为保证数据可比性，我们采用年调整前行政区划，并对人口数据进行了回溯调整。按照101个县级市和2庐县是县城新型城镇化建设示范县。经济数据方面，2020年杭州市全市实现GDP16,105.835.34%；常住人口1,193.6010.33%别为2,093.39亿元和2,069.66亿元，财政自给率达到101.15%。10/图：杭州市经济数据情况GDP,2,120%100%80%60%40%20%200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%西湖区资料来源：企业预警通，市场研究部就各区域财力和债务率情况来看，萧山区地方财力明显优于其余区县，临安区、滨江区、余杭区、和富阳区位于200亿元以上的第二梯队，其余区县财力较低。另一方面，建德市、西湖区、拱墅区和桐庐县的修正隐性债务率超过600%，债务压力较大。截至7月2068级平台）平台个。余杭区的区县级平台最多，达到7个。图：杭州市区域财力和债务率情况900%800%700%600%500%400%300%200%100%修正隐性债务率建德市拱墅区西湖区桐庐县临安区淳安县江干区余杭区萧山区上城区下城区滨江区富阳区区域财力，亿元01002003004005006007008009001000110012001300注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月20日存量城投债为样本，杭州市AA主体、AA+主体和AAA差分别为139BP、78BP和63BP，分区县来看，淳安县、桐庐县、建德市平均利差超过150BP。表：杭州市各区县信用利差分布情况区县AA主体主体AAA主体平均63江干区西湖区55736565/40区县上城区滨江区下城区余杭区拱墅区萧山区临安区富阳区淳安县桐庐县建德市全市平均AA主体主体67AAA主体平均67765876626270757511476647884801431201611561581981398382941091121561581981011017863资料来源：，市场研究部2.2.2桐庐县概况1829.592252020GDP376.274.42%45.312.41%市第位；财政自给率60.6%，排名全市第12/13位。35.95位。分项来看，桐庐县城投平台再融资能力较强，但经济发展指标较弱且债务率较高。表：桐庐县区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速96.6292.137.86人口增速93.25100.0095.5084.2611.2311.2386.5134.8350.5666.2941.5710.111.12债务率86.5232.5967.4217.9844.9546.0729.2220.2330.3456.1821.3515.7428.09财政自给率再融资能力滨江区余杭区萧山区西湖区下城区上城区江干区拱墅区临安区富阳区桐庐县建德市淳安县90.0570.7369.9468.6559.1656.5154.9450.7350.3950.3935.9529.7815.6795.5086.5189.88100.0094.3898.8796.6297.7562.9277.5240.4439.3219.1073.0395.5086.5197.750.0011267394.3893.2512.3547.1919.1071.915.6194141924444748758490577.520.006779.7750.560.00891011121325.8476.400.0083.140.000.00资料来源：，企业预警通，市场研究部12/2.2.3桐庐县城投平台分析截至7月8亿元。和桐庐县国有资产投资经营有限公司在区域内投资价值较高。从存量城投债规模来看，桐庐县国有资产投资经营有限公司、桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司位于第一梯队，存量规模分别为87亿元和4月份以来，桐庐县共有3家平台成功发行城投债4只，发行规模34.00亿元。募集资金用途主要是借新还旧。8庐县国有资本投资运营控股集团有限公司的43.2844/57省从各平台信用利差来看，桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司和桐庐新城发展投资有限公司的信用利差高于全县平均水平，具有一定的超额收益。表：桐庐县城投平台概况表存量债务平台利差发债规模亿元平台名称主体级别总得分省排名市排名（亿元）65.0087.005.00（）16814879桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司√桐庐县国有资产投资经营有限公司√桐庐县城市建设投资集团有限公司桐庐县文化旅游投资集团有限公司桐庐新城发展投资有限公司AAAAAAAAAAAAAAAA13.0015.0043.2842.0238.9836.4732.0130.4929.6126.0222023925826728328929730344454749525354565.0013219410422.006.006.00桐庐县交通发展集团有限公司桐庐城市发展经营有限公司6.00桐庐芦茨慢生活体验区旅游开发有限公司资料来源：，市场研究部14.002.3湖州市2.3.1全市概况湖州市地处浙江省北部，东邻嘉兴，南接杭州，西依天目山，北濒太湖，与无锡、5,820长兴县是县城新型城镇化建设示范县。经济数据方面，2020年湖州市全市实现GDP3,201.41；常住人口337万人，平均年增速5.48%；一般预算收入和一般预算支出分别为336.56亿元和亿元，财政自给率为69.48%。13/图：湖州市经济数据情况30%25%20%15%10%,120%100%80%60%40%20%吴兴区安吉县资料来源：企业预警通，市场研究部就各区域财力和债务率情况来看，湖州市两区三县综合财力差距相对较小，长兴县、德清县和吴兴区年综合财力均在150亿元以上。安吉县、南浔区财力相对薄弱。债务率方面，安吉县、长兴县隐性债务率相对较高。截至7月2048级平台）平台个。长兴县的区县级平台最多，达到图：湖州市财力和债务率情况1400%1200%1000%800%600%400%200%0%修正隐性债务率安吉县长兴县南浔区德清县吴兴区区域财力，亿元020406080100120140160180200注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，湖州市主体和AA+主体信用利差分别为332BP和218BP，整体利差水平较高。分区县来看，安吉县、吴兴区和南浔区综合利差均在300BP以上。表：湖州市各区县信用利差分布情况区县AA主体251主体198平均229281312327375德清县长兴县安吉县吴兴区南浔区32622132824634422237414/区县AA主体主体平均全市平均332218300资料来源：，市场研究部2.3.2长兴县概况长兴县位于湖州市西北部，东临太湖、吴兴区，南交安吉县、西靠安徽省广德市，1,4302500余年的悠久历史。长兴县经济财政指标排名较低。2020702.39亿元，平均年增速5.36%，排名全市第4/5位；常住人口67.38万人，平均年增速，排名全市第5/5位；财政自给率74.89%，排名全市第3/5位。39.5571/90GDP口变化不大且债务率高企，导致区域总得分较低。表：长兴县区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速61.79人口增速74.1548.3176.4061.7914.60债务率22.4813.492.25财政自给率再融资能力吴兴区德清县安吉县南浔区长兴县56.6950.8444.1644.1039.5591.0176.4049.4357.3061.7948.3194.3891.0175.2893.2517416162711234559.5578.6553.9314.615.6255.05资料来源：，企业预警通，市场研究部2.3.3长兴县城投平台分析截至7月日，长兴县有存量城投债的平台共有家，存续债券规模495.38亿经济投资开发有限公司和长兴经开建设开发有限公司在区域内投资价值较高。以存量城投债规模来看，长兴县的家平台大致分为三个梯队。第一梯队为长兴交通投资集团有限公司和长兴城市建设投资集团有限公司，存量债券规模均在100亿元以上；第二梯队则是以长兴经开建设开发有限公司为代表的7家平台，存量规模在20-建设开发有限公司，存量规模均为5亿元。47家平台成功发行850.30从募集资金用途来看，近期发行的城投债大部分用于偿还有息债务和到期债券，另有部分资金用于补流、投资项目建设和股权投资等其他用途。从评分模型打分来看，长兴县的家平台中的7家得分高于全省中位数，整体60.82分排名全省第位，全市第1/42位。从信用利差来看，有5家平台相对区域均值存在一定的超额收益。15/省排名市排名表：长兴县城投平台概况表存量债务（亿元）105.8048.8050.2540.80102.5618.505.00平台利差发债规模平台名称主体级别总得分（）238412342304177290325316332315239亿元4.008.006.005.0017.30长兴交通投资集团有限公司√浙江长兴环太湖经济投资开发有限公司√浙江长兴经开建设开发有限公司√浙江长兴金融控股集团有限公司长兴城市建设投资集团有限公司长兴滨湖建设开发有限公司AA+AA60.8257.8956.2156.1055.4054.5950.9849.0248.9645.1041.92506915AA828AA+AA+AA8599313152225263139100134158159200240浙江长兴太湖图影旅游发展有限公司长兴县永兴建设开发有限公司浙江太湖新城实业投资有限公司长兴港通建设开发有限公司AA5.005.00AA41.0044.105.00AAAA长兴南太湖投资开发有限公司资料来源：，市场研究部AA33.572.4宁波市2.4.1全市概况的嵊州、新昌、上虞，南临三门湾，是地理位置优越的港口城市。宁波历史悠久，可追溯至7000年前河姆渡时期。河姆渡遗址的发掘，证明宁波是世界上最早种植水稻的地区之一。宁波市陆域总面积9,81662县和2个县级市。其中，宁海县是县城新型城镇化建设示范县。202012,408.665.02%规模940.43万人，平均年增速7.04%；一般预算收入和一般预算支出分别为1,510.84亿元和1,742.09亿元，财政自给率86.73%。图：宁波市经济数据情况14%12%10%GDP,140%120%100%80%60%40%20%宁波市鄞州区北仑区海曙区镇海区江北区奉化区慈溪市余姚市宁海县象山县资料来源：企业预警通，市场研究部宁波市各区县按区域财力和隐性债务率可大致分为四组：奉化区和鄞州区财力在16/300亿元区间，债务率较低；北仑区和江北区财力稍弱于第一组，负债率也低于700%；第四组则是宁南县、象山县、镇海区和海曙区，其特点是财力相对较低，债务率相对较高。截至7月2071级平台）平台个。余姚市区县级平台最多，达到9个。示范县宁海县则有6家发债平台。图：宁波市区域财力和债务率情况900%800%700%600%500%400%300%200%100%修正隐性债务率余姚市慈溪市象山县镇海区宁海县海曙区奉化区鄞州区北仑区江北区区域财力，亿元0100150200250300350400注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，宁波市主体和AA+主体信用利差分别为181BP和101BP，整体利差水平较低。信用利差最高的是象山县，主体和AA+主体分别达到296BP和182BP。宁海县的主体利差为184BP，主体利差为139BP。表12：宁波市各区县信用利差分布情况区县AA主体74主体90平均89鄞州区镇海区慈溪市海曙区北仑区余姚市138151121739074929297104100106153164175270138145153182184296181江北区奉化区139182101宁海县象山县全市平均资料来源：，市场研究部17/2.4.2宁海县概况1,843平1700静，故名宁海，诗意盎然，令人神往。宁海县经济财政指标排名靠后。2020722.55亿元，平均年增速4.74%6/1069.60，排名全市第10/10位；财政自给率78.33%，排名全市第45.459/1057/90位。总体来看，宁海县财政自给率和城投发债能力尚可，但GDP增速、人口增速和债务率相比其他区域稍弱。表：宁海县区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速69.6633.7042.6987.6443.8262.9224.7116.8537.076.74人口增速91.0177.5270.7858.4269.6682.0267.4165.1621.3451.68债务率83.1576.4178.6616.8626.9719.1164.0538.2131.4725.85财政自给率再融资能力江北区鄞州区北仑区余姚市镇海区慈溪市奉化区海曙区宁海县象山县81.0176.5174.1656.9156.6855.7954.8851.7445.4531.8592.1393.2587.6478.6585.3982.0252.8075.2869.6641.5747.1989.8868.5384.2680.8968.5361.7967.4158.4241.572123431618212537578345678910资料来源：，企业预警通，市场研究部2.4.3宁海县城投平台分析截至7月206194.10亿元。公司在区域内投资价值较高。以存量城投债规模来看，宁海城投的存量规模明显高于其他平台，规模达到34亿元和25亿元，其余平台存量规模较小。4月份以来，宁海城投和宁海科创成功发行债券，累计发行规模12.80亿元。从募集资金用途来看均用于借新还旧或置换到期债务。3得最高分分，排名全市第12/63名，全省第从信用利差来看，宁海科创集团和宁海城投信用利差略高于全市平均水平，存在一定超额收益。18/表：宁海城投平台概况表存量债务平台利差发债规模平台名称主体级别总得分省排名市排名（亿元）25.0010.0034.008.50（）188亿元4.008.80宁海科创集团有限公司√AAAA+AA53.0049.6146.6338.7918.1884121926364862宁海县城投集团有限公司√139149191259309宁波南部滨海经济开发区城市建设投资有限公司宁海县交通集团有限公司183AA182宁海宁东新城开发投资有限公司宁海县科技工业园区发展有限公司资料来源：，市场研究部AA184无评级6.004352.5绍兴市2.5.1全市概况宋高宗赵构取“绍奕世之宏休，兴百年之丕绪”之意，于公元年改元绍兴，升越州为绍兴府，自此沿用至今。绍兴市路域面积8,273平方千米，下辖3区、1县和2个县级市。其中，诸暨市是县城新型城镇化建设示范县。2020年，绍兴市实现规模6,000.66亿元，平均年增速5.23%；常住人口规模527.10万人，平均年增速2.32%；一般预算收入和一般预算支出分别为543.52亿元和亿元，财政自给率81.47%。图11：绍兴市经济数据情况-1%-2%120%100%80%60%40%20%GDP,绍兴市越城区柯桥区上虞区诸暨市嵊州市新昌县资料来源：企业预警通，市场研究部绍兴市各区县按区域财力和隐性债务率分化较大。柯桥区综合财力最高，达到257.52416%以外，其余区县债务率均在800%-1000%区间，嵊州市更是高达2508%。截至7月2049级平台）平台个。上虞区的区县级平台最多，达到个。诸暨市则有6家19/发债平台。图：绍兴市区域财力和债务率情况3000%2500%2000%1500%1000%500%0%修正隐形债务率嵊州市诸暨市上虞区越城区新昌县柯桥区区域财力，亿元050250注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，诸暨市主体和AA+主体信用利差分别为146BP和主体和AA+主体分别达到185BP和155BP。诸暨市综合成本全市最低，主体平均利差127BP，AA+主体平均利差90BP。表15：绍兴市各区县信用利差分布情况行标签AA12713813314816318514690总计104112115155163176132诸暨市柯桥区78上虞区104166137155111越城区嵊州市新昌县总计资料来源：，市场研究部2.5.2诸暨市概况平之所。秦王政二十五年，设诸暨县，属会稽郡。诸暨是於越文化的发祥地。诸暨市经济财政指标排名中后。2020年，诸暨市1,362.36亿元，平均年增速5.53%3/6121.81，排名全市第5/6位；财政自给率63.48%，排名全市第4/6位。44.6659/90增速和财政自给率20/较好，但人口增速一般，债务率较高等因素影响了区域分数。表：诸暨市区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速68.53人口增速35.9562.9242.6930.3353.936.74债务率33.716.75财政自给率再融资能力越城区柯桥区上虞区诸暨市新昌县嵊州市55.0050.5649.7244.6634.5526.7474.1588.7666.2964.0448.3143.8270.7898.87100.0096.6278.6588.7623455059818712345635.9577.5211.248.9964.0426.967.8726.960.00资料来源：，企业预警通，市场研究部2.5.3诸暨市城投平台分析截至7月206345.00亿元。资集团有限公司和诸暨市交通基础设施建设有限公司具有一定的投资价值。诸暨国资和诸暨城乡投资的主体级别均为AA+位的平台。4亿元和用途中存在一定比例的补流部分，未受到借新还旧的限制。从评分模型打分来看，排名前三的平台均在全省中位数以上。其中诸暨国资得到58.45分，超过75分位数，全市排名第8/40，全省排名从信用利差来看，诸暨交投和新城投资两家平台的利差高于区域均值，存在一定超额利差机会。表：诸暨市城投平台概况表存量债务（亿元）178.8065.00平台利差发债规模平台名称主体级别总得分省排名市排名（）84亿元20诸暨市国有资产经营有限公司√诸暨市城乡投资集团有限公司√诸暨市交通基础设施建设有限公司√诸暨市城东新城建设有限公司诸暨市越都投资发展有限公司诸暨市新城投资开发集团有限公司资料来源：，市场研究部AA+AA+AA58.4552.9749.3148.9544.1042.0565815383251561612102371516243223.00AA29.00AA2.2099AA47.00163122.6嘉兴市2.6.1全市概况运河纵贯境内，与沪、杭、苏、湖等城市相距均在一百公里以内，区位优势明显。3,91521/新型城镇化示范县。2020年，嘉兴市实现规模5,509.52亿元，平均年增速5.28%；常住人口规模540.096.9%598.80亿元和712.18亿元，财政自给率84.08%。图13：嘉兴市经济数据情况14%12%10%GDP,2,120%100%80%60%40%20%-2%-4%-6%-8%海宁市资料来源：企业预警通，市场研究部嘉兴市多数区县综合财力在150亿元以上。秀洲区和南湖区综合财力不足100亿元略显薄弱。隐性债务率方面，平湖市和桐乡市分别为305%和313%，其余区县均在300%以下，全市债务压力较低。截至7月20482910债城投平台。图：嘉兴市区域财力和债务率情况400%350%300%250%200%150%100%50%修正隐性债务率桐乡市平湖市秀洲区（无发债平台）海宁市海盐县嘉善县南湖区区域财力，亿元0100150200250300350400注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，嘉兴市主体和AA+主体信用利差分别为140BP和79BP，整体利差水平较低。分区县来看，AA主体利差最高的嘉善县22/仅为181BP，示范县海盐县的主体利差为AA+主体为94BP。表18：嘉兴市各区县信用利差分布情况区县AA主体主体平均74平湖市7480947191海宁市13411914418114014199海盐县101116119140107桐乡市嘉善县南湖区总计83资料来源：，市场研究部2.6.2海盐县概况海盐县始建于秦534.73“”著称。经济实力在嘉兴市靠后。2020年，海盐县544.51亿元，平均年增速4.69%，排名全县第位；常住人口45.10万人，平均年增速，排名全县第位；财政自给率74.39%，排名全县第5/7位。51.8636/90位。虽然在全市排名最后，但整体实力仍在全省区县前列。具体来看，海盐县各项区域指标得分较为中庸，近两年GDP增速和人口增速均相对较低。近期城投发债能力中等偏上。表：海盐县区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速89.8895.5030.3314.608.98人口增速59.5560.6785.3983.1488.765.61债务率75.2969.6755.0642.7080.9043.8353.94财政自给率再融资能力南湖区嘉善县海宁市桐乡市秀洲区平湖市海盐县72.3069.4966.8558.4853.7153.1551.8668.5353.9384.2680.8950.5679.7759.5559.5585.3992.1387.640.00512345678111528313652.8034.8353.9376.4022.47资料来源：，企业预警通，市场研究部2.6.3海盐县城投平台分析截至7月204151.60亿元。值较高。以存量城投债规模来看，海盐县国有资产经营有限公司存量规模达到105.80亿元，其余三家平台存量规模均在50亿元左右。23/42家平台成功发行524.60从公募债券的募集资金用途来看，发债平台并未完全受到限制，部分资金用途为补流和投入保障房建设。从评分模型打分来看，除海盐杭州湾投资发展集团有限公司得分47.73分略低于中位数以外，其余三家企业的总得分均位于全省中位数以上。得分最高的海盐县国有资产经营有限公司以63.17分排在全省第位，全市第海盐县城投平台的信用利差均低于区域平均水平，暂无超额收益窗口。表：海盐县城投平台概况表存量债务（亿元）105.8040.80平台利差发债规模平台名称主体级别总得分省排名市排名（）亿元海盐县国有资产经营有限公司√海盐县城市投资集团有限公司海盐县南北湖旅游投资集团有限公司海盐杭州湾投资发展集团有限公司资料来源：，市场研究部AA+AA+AA8516.6063.1761.0755.3647.663247810142250.2595AA48.808.001792.7温州市2.7.1全市概况192瓯王驺摇之都地；公元323年建成永嘉郡；公元675年始称温州，是为千年古城。温州市土地面积453之一。2020年，温州市实现规模6,870.86亿元，平均年增速5.77%；常住人口规模957.29万人，平均年增速1.73%；一般预算收入和一般预算支出分别为601.98亿元和1,027.17亿元，财政自给率58.61%。图15：温州市经济数据情况10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%GDP,-2%-4%温州市鹿城区龙湾区瓯海区洞头区瑞安市乐清市龙港市永嘉县平阳县苍南县文成县泰顺县资料来源：企业预警通，市场研究部24/温州市各区县综合财力分化较大。综合财力大致可分为三个梯队。第一梯队的瑞安市综合财力达到368.21综合财力均在130亿元以上；第三梯队的综合财力均小于100亿元。1082%为157%，处于全省较低水平。截至7月2030级平台）平台22个。龙湾区的区县级平台最多，达到7个。文成县目前暂无发债城投平台。图：温州市区域财力和债务率情况修正隐形债务率1400%1200%1000%800%龙湾区洞头区600%400%龙港市瓯海区平阳县200%文成县(无发债平台)泰顺县永嘉县苍南县乐清市鹿城区区域财力，亿元瑞安市0%050注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，温州市主体和AA+主体信用利差分别为184BP和100BP主体利差最高的永嘉县平均利差为225BP，乐清市的AA+主体利差为60BP，处于较低水平。表21：温州市各区县信用利差分布情况区县AA主体主体60平均60乐清市瑞安市平阳县苍南县龙湾区瓯海区鹿城区泰顺县洞头区10510515415717017918518520122515915415718221611470185201225184永嘉县全市平均100资料来源：，市场研究部25/2.7.2乐清市概况1,287具活力的地区之一。乐清市经济财政指标表现亮眼。2020年，乐清市1,263.01亿元，平均年增速6.58%2/12145.31，排名全市第10/12位；财政自给率74.68%，排名全市第59.942/1213/90位。总体来看，乐清市GDP增长迅猛，债务风险稳定可控且财政自给率相对较高。但常住人口增长较慢，近期无新增城投债发行。表：乐清市区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速60.6788.7673.0386.5179.7731.4658.4285.3955.0597.7582.022.24人口增速44.9424.712.24债务率94.3974.1693.2692.1466.3097.7650.5741.583.38财政自给率再融资能力瑞安市乐清市鹿城区泰顺县永嘉县苍南县平阳县瓯海区龙湾区洞头区文成县龙港市68.2059.9453.9353.6551.4650.5146.2442.7538.8835.1734.9430.2271.9160.6733.7015.7326.9625.8431.4642.6970.7822.474.490.000.00101327293846556572777984120.00337.0740.4438.2052.8025.8416.8531.4675.2838.200.00441.570.005650.560.007865.1662.920.00912.3639.3335.9610111244.940.00资料来源：，企业预警通，市场研究部2.7.3乐清市城投平台分析截至7月20规模52.20司具有一定投资价值。4月份以来企业暂无新债券发行记录。从评分模型打分来看，公司以62.83分排在全省第1/5企业信用利差处于较低水平，暂无超额收益窗口。表：乐清市城投平台概况表存量债务（亿元）52.20平台利差发债规模平台名称主体级别总得分省排名市排名35（）亿元乐清市国有投资有限公司√AA+60-62.832资料来源：，市场研究部26/2.8金华市2.8.1全市概况金华市位于浙江省中部，以境内金华山而得名。金华建制已有2200多年。古属越国地，秦入会稽郡。金华古称婺州，因其“地处金星与婺女两星争华之处”得名，自三国吴元宝鼎元年（年）始设东阳郡建置以来，已有1800多年的历史和灿烂文化。目前，金华市土地面积10,942平方千米，下辖2区、3县，并代管4个县级市。其中，武义县是县城新型城镇化示范县。2020年，金华市实现规模4,703.95亿元，平均年增速4.63%；常住人口规模705.07万人，平均年增速12.17%；一般预算收入和一般预算支出分别为423.25亿元和亿元，财政自给率60.17%。图17：金华市经济数据情况25%20%15%10%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%-5%资料来源：企业预警通，市场研究部金华市区域财力大致分为三个梯队。第一梯队的义乌市综合财力达到648.19亿亿元以上，其余区域综合财力在50亿元左右。隐性债务率方面，除婺城区债务率较高以外，其余区县均在350%以下。截至7月2021级平台）平台18个。义乌市的区县级平台最多，达到6个。磐安县目前暂无发债城投平台。27/图：金华市区域财力和债务率情况1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%修正隐性债务率婺城区金东区东阳市武义县浦江县永康市(无发债平台）义乌市兰溪市区域财力，亿元0100200300400500600700800注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，金华市主体和AA+主体的平均利差分别为241BP和80BP。其中，永康市AA主体利差最高，达到392BP，其余区县AA主体利差大多在250BP以下。示范县武义县均为主体，平均利差302BP。表24：金华市各区县信用利差分布情况区县AA主体主体75平均94义乌市东阳市金东区浦江县173110110180206251255302306165180206251255302392241兰溪市婺城区武义县永康市134全市平均80资料来源：，市场研究部2.8.2武义县概况城，南界丽水莲都，是革命老根据地县、少数民族聚居地区，县域总面积平方公里，呈“八山半水分半田”地理格局。武义县经济财政指标排名靠前。2020271.33亿元，平均年增速4.74%4/1013.09%，排名全市第4/10位；财政自给率48.61%，排名全市第6/10位。46.696/1054/90重，且城投再融资能力一般，影响了区域分数。28/市排名表：武义县区域评分排名情况分项得分债务率52.8170.7958.4340.4571.9247.2077.5349.4410.12区县区域得分省排名GDP增速70.783.37人口增速97.7589.8894.3896.6215.7392.137.86财政自给率再融资能力义乌市永康市东阳市金东区兰溪市武义县磐安县浦江县婺城区65.5055.6752.8652.1346.8046.6938.2035.6734.3265.1667.4156.1755.0530.3334.8313.4837.0723.5970.780.0012223335535473768212345678956.1774.1553.9346.060.0029.2137.0739.3241.5749.4357.3080.890.0082.02资料来源：，企业预警通，市场研究部2.8.3武义县城投平台分析截至7月20日，武义县只有浙江武义城市建设投资集团有限公司有存量城投债。存量债券共计323.00们认为其具有一定的投资价值。4月份以来，公司成功发行1只8亿元私募债用于借新还旧，47.41分排在全省第7/18位，总得分位于全省城投平台中位数得分以下。企业信用利差高于全市和全省平均水平，存在一定挖掘空间。表：武义县城投平台概况表存量债务（亿元）23.00平台利差发债规模平台名称主体级别总得分省排名市排名179（）亿元浙江武义城市建设投资集团有限公司√AA3028.0047.667资料来源：，市场研究部2.9丽水市2.9.1全市概况万平方千米，是浙江省陆域面积最大17县和1个县级市。其中，缙云县是县城新型城镇化建设示范县。2020年，丽水市实现规模1,540.02亿元，平均年增速5.82%；常住人口规模250.74万人，平均年增速6.78%；一般预算收入和一般预算支出分别为143.86亿元和亿元，财政自给率仅有27.29%。29/图19：丽水市经济数据情况25%20%15%10%,45%40%35%30%25%20%15%10%丽水市莲都区龙泉市青田县缙云县遂昌县松阳县云和县庆元县景宁自治县*资料来源：企业预警通，市场研究部丽水市各区县的区域财力分化较明显。示范县缙云县的综合财力最高，达到123.19有68.05亿元。债务率方面，莲都区修正隐性债务率为246%。青田县和松阳县也超过了200%。截至7月20日，丽水市共有发债城投平台7个，其中包含区县级（包括开发区级平台）平台5个。区县级平台最多的是莲都区，共有2家发债平台。龙泉市、庆元县、松阳县和景宁自治县等四个区县尚无发债平台。图：丽水市区域财力和债务率情况300%250%200%150%100%50%修正隐性债务率莲都区松阳县青田县（无发债平台）遂昌县景宁畲族自治县缙云县（无发债平台）云和县(无发债平台)龙泉市庆元县（无发债平台）（无发债平台）区域财力，亿元0%020406080100120140160注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月AA166BP。其中，莲都区利差最高，达到197BP。示范县缙云县的平均利差为123BP市最低。30/表27：丽水市各区县信用利差分布情况区县AA主体123平均缙云县123148167197166青田县148遂昌县莲都区167197平均166资料来源：，市场研究部2.9.2缙云县概况1,503高的文旅价值。缙云县经济财政状况较好。年，缙云县GDP达到243.44亿元，平均年增速6.67%40.534.38%全市第4/9位；财政自给率26.27%，排名全市第位。53.371/1030/90位。总体来看，缙云县得分较高主要是基于其近两年GDP快速增长，且债务率较低。但同时也需要关注到缙云县和丽水市整体财政自给率较低的情况。此外，丽水市自4月份以来仅青田县有城投发债记录。表：缙云县区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速91.0198.8774.1583.1466.2950.5667.4146.0665.16人口增速56.1768.5398.8717.9733.7071.9120.2226.9649.43债务率88.7782.0359.5691.0287.6557.3179.7895.5162.93财政自给率再融资能力缙云县云和县53.3753.0950.7347.8144.6644.6143.4343.0337.0810.118.980.000.0044.940.000.000.000.000.000.00303243525860636474123456789青田县14.605.61景宁畲族自治县龙泉市2.24莲都区32.5811.230.00遂昌县庆元县松阳县1.12资料来源：，企业预警通，市场研究部2.9.3缙云县城投平台分析截至7月2总规模14.30为该企业具有一定的投资价值。4月份以来企业暂无新债券发行记录。从评分模型打分来看，缙云国资以61.86分排在全省第位，全市第1/531/位。企业信用利差处于较低水平，暂无超额收益窗口。表：缙云县城投平台概况表存量债务（亿元）14.30平台利差发债规模平台名称主体级别总得分省排名市排名42（）亿元缙云县国有资产投资经营有限公司√AA12361.861资料来源：，市场研究部2.10台州市2.10.1全市概况台州市地处浙江省沿海中部，东濒东海，南邻温州，西连丽水、金华，北接绍兴、平方公里33县和3中，温岭市是县城新型城镇化建设示范县。2020年，台州市实现规模5,262.72亿元，平均年增速4.20%；常住人口规模662.29万人，平均年增速3.87%；一般预算收入和一般预算支出分别为401.24亿元和亿元，财政自给率57.31%。图21：台州市经济数据情况12%10%GDP,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%台州市椒江区黄岩区路桥区玉环市温岭市临海市三门县天台县仙居县资料来源：企业预警通，市场研究部台州市各区县按区域财力和隐性债务率分化较大。示范县温岭市区域财力全市最186.58200%截至7月2027级平台）平台个。黄岩区的区县级平台最多，达到4个。温岭市只有1债平台。32/图：台州市区域财力和债务率情况700%600%500%400%300%200%100%0%修正隐形债务率黄岩区路桥区临海市椒江区天台县仙居县温岭市三门县玉环市(无发债平台)区域财力，亿元050注：气泡大小表示该区县发债城投平台数量资料来源：，企业预警通，市场研究部以7月日存量城投债为样本，台州市主体和AA+主体信用利差分别为180BP和101BP主体信用利差达到315BP。温岭市综合成本全市最低，主体平均利差82BP，低于多数省内其他示范县主体。表30：台州市各区县信用利差分布情况区县温岭市AA主体主体82平均82临海市12698122123124147156191289315156椒江区137路桥区147133191289315180黄岩区仙居县天台县三门县全市平均资料来源：，市场研究部1012.10.2温岭市概况1701914年）时，以县西温峤之别称“温岭”为名，称温岭县。年3月，经国务院批准，撤县设市，始称温岭市。温岭市经济财政指标排名中后。2020年，温岭市1,136.87亿元，平均年增速5.53%4/9141.62，排名全市第7/9位；财政自给率67.13%，排名全市第5/6位。54.3826/90位，成绩靠前。总体来看，温岭市隐性债务规模相对合理、城投发债能力较强，33/GDP增速、人口增速和财政自给率等经济指标则比较一般。表：温岭市区域评分排名情况分项得分区县区域得分省排名市排名GDP增速17.9748.3120.2257.3084.2623.594.49人口增速78.6532.5829.2173.0355.0579.7743.8213.4847.19债务率48.3268.5484.2760.6873.0461.8051.6924.7223.60财政自给率再融资能力椒江区温岭市玉环市天台县三门县仙居县临海市路桥区黄岩区55.9054.3850.9550.8445.5040.9040.8434.8973.0346.0651.6829.2121.3428.0838.2083.1447.1965.1660.670.0020264042495669707912345678949.430.0039.3262.9257.300.001.1251.68资料来源：，企业预警通，市场研究部2.10.3温岭市城投平台分析截至7月20日，温岭市只有温岭市国有资产投资集团有限公司有存量城投债，但总规模达到93.60们认为该企业具有一定的投资价值。4月份以来公司新发行2只债券，发行规模13.00亿元。从募集资金用途来看，40%左右用于投入项目建设和补充流动资金。从评分模型打分来看，温岭国资以63.88分排在全省第位，全市第位。企业信用利差处于较低水平，暂无超额收益窗口。表：温岭市城投平台概况表存量债务平台利差发债规模平台名称主体级别总得分63.88省排名市排名28（亿元）（）亿元温岭市国有资产投资集团有限公司√AA+93.608213.001资料来源：，市场研究部2.11舟山市2.11.1全市概况舟山市地处我国东南沿海长江口南侧宁波等大中城市和长江三角洲等辽阔腹地面向太平洋,具有较强的地缘优势。舟山总面积2.2222岱山县是县城新型城镇化建设示范县。202039.28%34/规模20.80-0.97%18.13亿元和54.34