“数”看期货：期指基差小幅收敛有色金属相关股票表现亮眼-20230418-国金证券-15正式版

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq从整体表现来看，本周四大期指震荡收跌，小市值期指相对占优。其中沪深300期指跌幅最大，跌幅为-0.86%，中证1000期指跌幅最小，跌幅为-0.30%。全部合约角度看，四大期指日均总成交量均增加，IF、IM期指持仓量增加。IM成交量增加最多，增加43.69%。基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-0.12%、-5.49%、-6.26%和0.27%，四大期指基差均小幅收敛。2023年4月21日是四大期指合约4月合约交割日。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的14.20%、15.60%、17.50%、10.40%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，恢复常态。正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.33%与-0.48%，按照收盘价格看目前没有套利空间。分红预测方面，分红对四大期指4月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数分红对4月主力合约的点位的影响分别为0.11、0.16、0、0.12。市场预期上，四大期指结束三周上扬，市场短暂修正后部分板块或进入分歧博弈时期，当交易不再拥挤于个别板块，期指或不再呈现缩量上涨的特征，结构性的交易机会仍在，强势板块带动指数整体上行，清晰交易主线的确立叠加市场风险项的充分消化，期指或打开更多上行空间。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.00%、0.03%和0.07%；IC、IF和IH主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.02%、-0.33%和-1.06%。本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-0.53%。各细分板块黑色和农产品板块跌幅最大，分别为-2.96%和-1.79%。细分来看，以周度涨跌幅（不含周五夜盘）作为标准，本周生猪、沪镍和白银涨幅最大，涨幅分别为4.91%、4.64%和4.21%，焦炭、尿素和焦煤跌幅最大，跌幅分别为-7.70%、-10.89%和-11.95%。涨幅靠前商品期货生猪、沪镍和白银的相关股票表现如下：生猪相关科前生物本周表现最好收涨2.28%；沪镍相关鹏欣资源收涨9.31%；白银相关豫光金铅收涨5.85%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。价差方面，在统计的56个品种中有35个品种处于BACK结构，BACK结构本周整体变化不大。换手方面，不锈钢是本周交易活跃上升最多的交易品种，燃油是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为18.65%和-7.27%。最大偏离幅度明显缩小。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。市场方面，美国3月CPI超预期回落，实际利率上升，数据公布后贵金属连续三天下挫，贵金属由降息预期与避险需求带动的上行或阶段性结束。预期交易下易产生预期差，若美国经济衰退验证期对衰退进行实质性确认，美联储过往过于落后利率曲线的加息节奏会大大制约美联储的操作空间，风险偏好整体大幅下行时，黄金也存在大幅调整的可能。以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。敬请参阅最后一页特别声明1每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。金融工程周报内容目录股指期货市场概况与主动对冲策略表现 4股指期货市场本周概况 4基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 8商品市场回顾与最新配置观点 9商品期货市场本周概况与配置建议 9附录 12股指期限套利计算 12股利预估方法 12股指期货主动对冲策略 13风险提示 14图表目录图表1：本周期指表现概览 4图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估 5图表3：IF主力合约基差率 5图表4：IF当季合约年化基差率 5图表5：IC主力合约基差率 6图表6：IC当季合约年化基差率 6图表7：IH主力合约基差率 6图表8：IH当季合约年化基差率 6图表9：IM主力合约基差率 6图表10：IM当季合约年化基差率 6图表11：IF合约加总持仓量与成交量 7图表12：IC合约加总持仓量与成交量 7图表13：IH合约加总持仓量与成交量 7图表14：IM合约加总持仓量与成交量 7图表15：IF跨期价差率频数分布 7图表16：IC跨期价差率频数分布 7图表17：IH跨期价差率频数分布 8图表18：IM跨期价差率频数分布 8图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现 8敬请参阅最后一页特别声明 2金融工程周报图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货） 9图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货） 9图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货） 9图表23：本周策略表现 9图表24：主动对冲策略开仓信号 9图表25：本周南华指数涨跌幅 10图表26：今年以来南华指数涨跌幅 10图表27：商品期货市场细分涨跌幅 10图表28：大宗关联股票涨跌幅 11图表29：价差偏离与交易热度 11图表30：沪银价差率 12图表31：玻璃价差率 12图表32：成分股分红预测方法 13图表33：EPS取值方法 13图表34：预测派息率取值方法 13图表35：策略信号定义 14敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报股指期货市场本周概况从整体表现来看，本周四大期指震荡收跌，小市值期指相对占优。其中沪深300期指跌幅最大，跌幅为-0.86%，中证1000期指跌幅最小，跌幅为-0.30%。全部合约角度看，四大期指日均总成交量均增加，IF、IM期指持仓量增加。IM成交量增加最多，增加43.69%。基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-0.12%、-5.49%、-6.26%和0.27%，四大期指基差均小幅收敛。2023年4月21日是四大期指合约月合约交割日。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的14.20%、15.60%、17.50%、10.40%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，恢复常态。正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.33%与-0.48%，按照收盘价格看目前没有套利空间。分红预测方面，分红对四大期指4月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数分红对4月主力合约的点位的影响分别为0.11、0.16、0、0.12。市场预期上，四大期指结束三周上扬，市场短暂修正后部分板块或进入分歧博弈时期，当交易不再拥挤于个别板块，期指或不再呈现缩量上涨的特征，结构性的交易机会仍在，强势板块带动指数整体上行，清晰交易主线的确立叠加市场风险项的充分消化，期指或打开更多上行空间。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。图表1：本周期指表现概览指数主力合约主力合约主力合约分20日基差率本周全合约本周全合约跨期价差指数PE红调整平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率均值分位数分位数基差率（万）（万）沪深300-0.76%-0.86%0.073%0.076%0.149%7.1220.1114.20%46%中证500-0.52%-0.58%-0.113%-0.111%-0.021%5.5527.2915.60%25%中证1000-0.32%-0.30%-0.226%-0.222%-0.142%4.4914.7817.50%20%上证50-0.22%-0.32%0.059%0.059%0.172%4.7312.7010.40%45%来源：Wind，国金证券研究所注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估当月下月当季下季120.00100.0096.9791.4580.0075.3772.2260.0044.9144.4740.0021.4420.0012.4813.8414.870.003.090.0002.380.120.00IFICIHIM来源：Wind，国金证券研究所图表3：IF主力合约基差率图表4：IF当季合约年化基差率IF主力基差率20日平均基差率IF当季年化基差率20日平均基差率0.40%5%套利收益线指数(右轴)41501.00%5%套利收益线指数(右轴)41500.80%410041000.30%0.60%0.20%40500.40%40500.20%400040000.10%0.00%39503950-0.20%0.00%3900-0.40%3900-0.10%3850-0.60%3850-0.80%-0.20%3800-1.00%38002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-142023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利在图中显示。（下同）所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同）敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表5：IC主力合约基差率IC主力基差率20日平均基差率0.25%5%套利收益线指数(右轴)65000.15%64000.05%6300-0.05%6200-0.15%6100-0.25%6000-0.35%59002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所图表7：IH主力合约基差率IH主力基差率20日平均基差率5%套利收益线指数(右轴)28000.40%27500.30%27000.20%0.10%26500.00%2600-0.10%2550-0.20%25002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所图表9：IM主力合约基差率IM主力基差率20日平均基差率0.35%5%套利收益线指数(右轴)7,1000.25%7,0000.15%0.05%6,900-0.05%6,800-0.15%6,700-0.25%-0.35%6,600-0.45%6,5002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所

图表6：IC当季合约年化基差率IC当季年化基差率20日平均基差率5%套利收益线指数(右轴)1.00%65000.00%6400-1.00%6300-2.00%6200-3.00%-4.00%6100-5.00%6000-6.00%59002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所图表8：IH当季合约年化基差率IH当季年化基差率20日平均基差率2.00%5%套利收益线指数(右轴)28001.50%27501.00%270026500.50%26000.00%2550-0.50%25002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所图表10：IM当季合约年化基差率IM当季年化基差率20日平均基差率2.00%5%套利收益线指数(右轴)7,1001.00%7,0000.00%-1.00%6,900-2.00%-3.00%6,800-4.00%6,700-5.00%-6.00%6,600-7.00%-8.00%6,5002023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表11：IF合约加总持仓量与成交量（万）IF持仓量（万）IF成交量(右轴)221821.516211420.5121020819.5619418.521802023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。图表13：IH合约加总持仓量与成交量（万）IH持仓量（万）IH成交量(右轴)141213.510138612.5412211.502023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14

图表12：IC合约加总持仓量与成交量（万）IC持仓量（万）IC成交量(右轴)30.514301229.5291028.582827.562726.5426225.52502023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。图表14：IM合约加总持仓量与成交量（万）IM持仓量（万）IM成交量(右轴)16.5916815.5715614.5514413.5313212.511202023-03-022023-03-162023-03-302023-04-14来源：Wind，国金证券研究所注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。图表15：IF跨期价差率频数分布

来源：Wind，国金证券研究所注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。图表16：IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率400350300250200150100500下月[-0.94,-0.67]下月[-0.40,-0.13]下月[0.14,0.41]下月[0.69,0.96]下月[1.23,1.50]单当季[-1.30,-0.79]当季[-0.27,0.25]当季[0.76,1.28]当季[1.80,2.31]当季[2.83,3.35]位400350300250200150100500下月[-0.88,-当季[-0.68,-

下月当前值当季当前值下月价差率当季价差率0.47]下月[-0.06,0.34]下月[0.75,1.16]0.02]当季[0.64,1.29]当季[1.95,2.61]

下季月当前值下季价差率下月[1.56,1.97]下月[2.38,2.79]单当季[3.27,3.93]当季[4.58,5.24]位：下季[-0.96,-0.36]下季[0.24,0.85]下季[1.45,2.05]下季[2.66,3.26]下季[3.87,4.47]%

下季[0.21,0.99]下季[1.78,2.56]下季[3.35,4.13]

下季[4.92,5.70]下季[6.49,7.27]%来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价， 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 统计周期为2019年1月1日至今。敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表17：IH跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率

图表18：IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率400350300250200150100500下月[-0.88,-0.63]下月[-0.37,-0.12]下月[0.14,0.39]下月[0.65,0.90]下月[1.16,1.41]单当季[-1.23,-0.66]当季[-0.10,0.47]当季[1.03,1.60]当季[2.16,2.73]当季[3.29,3.86]位：下季[-1.14,-0.50]下季[0.14,0.78]下季[1.42,2.06]下季[2.70,3.34]下季[3.97,4.61]%1009080706050403020100下月[-0.73,-0.44]当季[-0.59,-0.14]

下月[-0.14,0.16]当季[0.31,0.77]

下月[0.46,0.75]下月[1.05,1.35]下月[1.64,1.94]单当季[1.22,1.67]当季[2.12,2.57]当季[3.02,3.48]位：下季[0.94,1.45]下季[1.97,2.49]

下季[3.00,3.52]下季[4.03,4.55]下季[5.06,5.58]%来源：Wind，国金证券研究所

来源：Wind，国金证券研究所注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价， 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 统计周期为2019年1月1日至今。基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，能够增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路，此类产品对开多和开空没有限制，对每周换手率等限制较小。本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.00%、0.03%和0.07%；IC、IF和IH主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.02%、-0.33%和-1.06%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。本周的策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向有所分化，全部平仓均为信号平仓。根据策略规则，策略将于4月20日换仓于5月期指合约。图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤本周收益率今年收益率IC否-24.55%-6.03%3.53%-2.5625.13%0.00%0.07%是-7.02%-1.59%8.14%-0.5615.76%-0.02%-0.11%IF否-9.70%-2.23%2.91%-1.8011.13%0.03%0.41%是16.70%3.47%7.02%0.0711.07%-0.33%0.66%IH否-7.47%-1.70%2.85%-1.659.32%0.07%0.67%是14.06%2.95%7.37%-0.0110.67%-1.06%3.31%来源：Wind，国金证券研究所注：假设初始资金为100万，股票交易的手续费取千分之三，期货手续费取万分之一，使用当月合约进行对冲，每个交易日只可进行一次主动交易，同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险。回测时间段为2018/8/1-2023/4/14。敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货） 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）不主动交易的IC不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IC交易限制较少的主动对冲IF0.90.62018/8/82019/8/192020/8/282021/9/72022/9/202018/8/12019/8/122020/8/212021/8/312022/9/13来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）图表23：本周策略表现不主动交易的IH执行策略不执行策略交易限制较少的主动对冲IH0.20%1.40.00%1.2-0.20%1.11-0.40%0.9-0.60%0.80.7-0.80%0.62018/8/12019/8/122020/8/212021/8/312022/9/13-1.00%-1.20%ICIFIH来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所图表24：主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH2023/4/10开空;信号平仓;开多;信号平仓;开多;信号平仓;2023/4/11开多;信号平仓;开多;信号平仓;开空;信号平仓;2023/4/12开多;信号平仓;开多;信号平仓;开多;信号平仓;2023/4/13开空;信号平仓;开空;信号平仓;开多;信号平仓;2023/4/14开多;信号平仓;开空;信号平仓;开多;信号平仓;来源：Wind，国金证券研究所商品期货市场本周概况与配置建议本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-0.53%。各细分板块黑色和农产品板块跌幅最大，分别为-2.96%和-1.79%。细分来看，以周度涨跌幅（不含周五夜盘）作为标准，本周生猪、沪镍和白银涨幅最大，涨幅分别为4.91%、4.64%和4.21%，焦炭、尿素和焦煤跌幅最大，跌幅分别为-7.70%、-10.89%和-11.95%。涨幅靠前商品期货生猪、沪镍和白银的相关股票表现如下：生猪相关科前生物本周表现最好收涨2.28%；沪镍相关鹏欣资源收涨9.31%；白银相关豫光金铅收涨5.85%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。价差方面，在统计的56个品种中有43个品种处于BACK结构，BACK结构本周整体变化不敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报大。换手方面，不锈钢是本周交易活跃上升最多的交易品种，燃油是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为18.65%和-7.27%。最大偏离幅度明显缩小。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。市场方面，美国3月CPI超预期回落，实际利率上升，数据公布后贵金属连续三天下挫，贵金属由降息预期与避险需求带动的上行或阶段性结束。预期交易下易产生预期差，若美国经济衰退验证期对衰退进行实质性确认，美联储过往过于落后利率曲线的加息节奏会大大制约美联储的操作空间，风险偏好整体大幅下行时，黄金也存在大幅调整的可能。图表25：本周南华指数涨跌幅 图表26：今年以来南华指数涨跌幅南华指数3%2%1%0%-1%黑色能化工业品商品有色金贵金属农产品-2%属-3%-4%来源：Wind，国金证券研究所

商品 工业品 农产品 有色金属能化 贵金属 黑色1301251201151101051009590858007-01-202207-02-202207-03-202207-04-202207-05-202207-06-202207-07-202207-08-202207-09-202207-10-202207-11-202207-12-202207-01-202307-02-202307-03-202307-04-2023来源：Wind，国金证券研究所图表27：商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA-5.52%螺纹钢-2.18%原油1.71%甲醇1.37%铁矿石-2.91%燃油2.00%纯碱-3.10%热轧卷板-1.87%LPG3.18%沥青3.23%硅铁1.13%低硫燃料油-0.41%聚丙烯0.36%锰硅-0.25%谷物与农副塑料0.89%不锈钢3.82%玉米1.58%乙二醇0.81%焦煤-11.95%苹果0.49%短纤1.87%焦炭-7.70%鸡蛋-1.05%橡胶0.17%非金属建材生猪4.91%纸浆-4.04%PVC-2.98%粳米1.56%苯乙烯-0.52%玻璃1.91%玉米淀粉2.64%尿素-10.89%有色红枣-0.93%油脂油料沪铝0.46%软产品#N/A豆粕-0.22%沪锌1.40%棉花1.41%豆一-4.82%沪铜2.13%棉纱-1.33%豆二0.05%沪镍4.64%豆油-2.12%沪铅0.07%棕榈油-1.42%沪锡0.75%花生-1.60%贵金属菜粕1.97%黄金1.04%菜油-0.84%白银4.21%来源：Wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表28：大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅10%8%6%4%2%0%-2%-4%科前生物永顺生物神农集团鹏欣资源振华新材博迁新材豫光金铅盛达资源金贵银业（生猪）（生猪）（生猪）（沪镍）（沪镍）（沪镍）（白银）（白银）（白银）来源：Wind，国金证券研究所注：关联股票取自Wind，以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出，每个品种的主营占比会有所不同。若一类商品关联股票没有关联则顺延选取，若不足三支取全部，若超过三支取涨/跌幅最大的三只。图表29：价差偏离与交易热度价差/近月合约收盘价成交持仓比变化20%100%15%80%60%10%不锈钢40%20%5%0%0%-20%-40%燃油-60%-5%-80%-10%-100%纯尿铁焦焦棕燃花玻豆豆热豆硅沪纸鸡豆不菜甲锰螺塑原低短聚菜沪玉沥苹玉国沪苯沪白沪沪粳沪沪20橡郑棉线乙红纤生料油硫纤丙粕锌米青果米际铜乙铝糖锡铅米PVC金银号胶棉纱材二枣维猪石油卷钢钢燃烯淀铜烯胶醇板板料粉油来源：Wind，国金证券研究所注：价差偏离=（近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价）/近月活跃合约收盘价，本周平均成交=近月活跃合约平均成交+远月活跃合约平均成交，本周平均持仓=近月活跃合约平均持仓+远月活跃合约平均持仓。敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报图表30：沪银价差率历史同期价差率 当前价差率0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%2014/4/152015/4/72016/3/252017/4/142018/3/302019/3/222020/4/142021/3/312022/4/142023/4/14来源：Wind，国金证券研究所注：价差率=（近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价）/主力合约收盘价

图表31：玻璃价差率历史同期价差率 当前价差率20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2014/4/152015/4/72016/3/252017/4/142018/3/302019/3/222020/4/142021/3/312022/4/142023/4/14来源：Wind，国金证券研究所注：价差率=（近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价）/主力合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时，就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益，即期现套利。期现套利的前提是，在交割日，股指期货价格和标的指数会收敛。期现套利主要分为正向套利与反向套利。当现货被低估，而相应的期货被高估时，就可以卖出期货合约，买入现货，这种套利策略为正向套利策略。当现货被高估，期货被低估，通过买入期货合约，卖出现货获利的策略为反向套利策略。考虑交易成本后，通过计算套利交易的现金流，我们可以预估当前两个方向的套利收益，如果套利收益大于零，便会产生套利机会。假设St、Ft、ST、FT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格。在到期日T日，理论上，期货与现货价格因交割收敛，所以FT=ST。Mf、Ml分别为期货与融券的保证金比率。Cs、Cf分别为现货与期货交易的相关费用比率，费用包括佣金和交易税等。rf为无风险利率，rl为融券年利率。正向套利的套利收益率公式为：(F−S)−(S+FM)(1+r)T−t−Ss−Ff360ttttffttttf反向套利的套利收益公式为：T−tT−tMf360360ttttfttttFtMf计算中，股指期货的单边交易费用取万分之零点二三，现货的单边交易费用取千分之一。期货和融券保证金分别为20%和50%。融券利率为年化10.6%。暂时不考虑分红的影响。套利过程中的主要风险有：保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货的跟踪误差风险、流动性风险等。股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落，分红回落会体现再股指期货的价格上造成“额外贴水”，对未来分红点位的预测可以修正基差率，实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平。上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高，分红计划有一定延续性，我们通过历史分红规律来预测分红点位，具体方法如下：敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报图表32：成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施/已公布分红预案按照实际实施/预案计算未公布分红预案EPS*预测派息率来源：国金证券研究所根据预测时间的不同，EPS的取值有所不同，分红时间通常集中在每年的5、6、7、8四个月份。在预测的时间t，若t小于10月，上年度公司分红未结束，使用上年度数据来进行预测，EPS取年报披露EPS,当年报EPS未披露，EPS取值为上年度12月31日的EPS_TTM；若t大于10月，对于已结束分红的公司，我们需要对明年的分红进行预测，EPS取值为t时间的EPS_TTM。图表33：EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测(yyyy-1)-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPS_TTM明年分红预测业绩未公布yyyy-mm-dd的EPS_TTM来源：国金证券研究所预测派息率方面，对于过去三年稳定派息的公司，预测派息率取过去三年的派息率均值；对于稳定派息不足三年的公司，若公司持续盈利，预测派息率取上一年度的派息率；对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年的的公司，若没有分红预告，我们认为其不分红。图表34：预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利、上市不足一年和其他重大变化0来源：国金证券研究所派息时间方面，有的上市公司分红时间间隔有稳定规律，通常为每年同一月份，有的上市公司分红时间间隔没有明显规律，经过计算，对于稳定派息的公司，IF、IC、IH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368，366，369，369天，分红进程中，我们可以根据除息日披露及时调整预测，在这里我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测。根据以上预测，我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响：分红点位=∑每股分红∗指数收盘价∗成分股权重成分股收盘价∑∗预测派息率∗指数收盘价∗成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本，拖累组合收益。目前市场的对冲成本仍然很高。为了大幅降低该成本，我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合，通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响。由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性，我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势，从而构建交易策略。我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势，从而顺势交易。变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究，其中最常用的方法有多项式拟合、傅立叶展开等。在本策略中，我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势。为了更好的把握日内趋势，我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控。具体的拟合公式如下：敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报()= +−1−1+⋯+11+0其中，t为时间，n为拟合阶数，p(t)为t时刻的开盘价，f(t)为拟合的函数，an为拟合系数。在数学上，函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱。而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢。我们对拟合函数求一、二阶导数，通过导数值的正负可以对趋势的方向、力度以及变化趋势进行判断。具有上升趋势的函数的一阶导数大于零，若二阶导数也大于零，则体现为上升趋势加速，即f'(t)>0，f''(t)>0，f'(t)和f''(t)分别为f(t)的一阶和二阶导数。相反，如果一阶导数小于零，则具有下降趋势，若二阶导数也小于零，则体现为下降趋势加速，即f'(t)<0，f''(t)<0。若在上升趋势中，二阶导数小于零，或者在下降趋势中，二阶导数大于零，分别表现为上升趋势和下降趋势放缓。在上述的前两种情况下，我们应该顺势建仓；当出现后两种情况时，我们应该平仓。下表展示了策略信号的定义。图表35：策略信号定义导数取值f'(t)>0f'(t)<0f''(t)>0上涨趋势加速（多仓）下跌趋势放缓f''(t)<0上涨趋势放缓（平仓）下跌趋势加速（空仓）来源：国金证券研究所策略参数方面，主要参数有拟合阶数和拟合时间长度，后者即拟合所使用的历史数据的长度。一般来说，拟合阶数越大，越能捕捉到局部的波动信号，但相应地受噪声的影响也就更大；而拟合时间越长，就越能发现长期趋势。我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合，止盈线设置在1.10%，止损线设置在-1.30%。1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险;2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险;3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险；4、因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差。敬请参阅最后一页特别声明14金融工程周报特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，