第七章融资方案至第八章资金时间价值与方案经济

第五节融资方案设计与优化项目的融资方案研究是在投资估算的基础上进行的。其任务一是调查项目的融资环境、融资形式、融资结构、融资成本、融资风险，拟订出一套或几套可行的融资方案；二是经过比选优化，推荐资金来源可靠、资金结构合理、融资成本低、融资风险小的方案。一、编制项目资金筹措方案通过对项目融资方案的系统研究，要编制出一套完整的项目资金筹措方案。资金筹措方案是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排。这一方案应当在项目分年投资计划基础之上编制。项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的要求。一个完整的项目资金筹措方案由两部分内容构成：项目资金来源计划表和总投资使用与资金筹措计划表。（一）编制项目资金来源计划表项目资金来源计划表主要反映项目资本金及债务资金来源的构成。每一项资金来源的融资条件和融资可信程度在表中要加以说明和描述，或放在表的附注当中。表格格式详见P243表7-6和P244表7-7。（二）编制总投资使用计划与资金筹措表总投资使用计划与资金筹措表是根据项目资金来源计划表反映的各项资金来源和条件，按照项目投资的使用要求所进行的规划与安排。该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点。其表格格式详见P245表7-8。项目的总投资使用计划与资金筹措表编制时应注意以下几个问题。1．各年度的资金平衡项目实施的各年度中，资金来源必须满足投资使用的要求，即编制的总投资使用计划与资金筹措表应做到资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。资金来源的数量规模最好略大于投资使用的要求。2．建设期利息建设期利息首先要按照与建设投资用款计划相匹配的筹资方案来计算。根据债务融资条件的不同建设期利息的计算主要分为三种情况：一是在建设期内只计不付（统一在还款期内偿付），这时可将建设期利息得利计算后计入债务融资总额当中，将建设期利息视为新的负债；二是在建设期内采用项目资本金按约定偿付（如按年、按季度付息），这时债务融资总额不包括建设期利息在内；三是若使用债务资金偿还同种债务资金的建设期利息，等于增加债务融资的本金总额。眯下列报表中掏，作为资金洲筹措方案编闸制基础的是兵（）。撒（彻20铃10年第3样2题）撇A.项目递建设投资分悠年计划表松量B.项目膛资金来源计丈划表脊类C.总投鞭资使用与筹奸措计划表代朗D.项目见现金流量表答案：A耐二、资金成卫本分析僚（痕★械）懂（一）资金甩成本的构成淡资挖金成本是指串项目使用资错金所付出的厕代价，由资施金占用费和除资金筹集费鹊两部分组作成，即：泡资金成本=米资金占用费类+资金筹集科费昌蝇柔唱沫于骄（7-1）北庸资金占用费辱是指使可用资金过程乳中发生的向苦资金提供者坏支付的代价盐，骡包括屋借款利息、框债券利息、洒优先股股息胶、普通股红藏利及权益收掘益等。看驻资金筹集费质是指揪资金筹集过讨程中所发生招的各种费用考，翼包括疼律师费、资码信评估费、转公证费、证符券印刷费、圾发行手续费灾、担保费、肥承诺费、银外团贷款管理蓄费等。覆站或资金成本萄通常以资金予成本率来表杏示讨。资金成本估率是指能玉使筹得的资骂金同筹资期嘴间及使用期答间发生的各膊种费用（包冲括向资金提定供者支付的束各种代价）绣等值时的收熄益率或贴现掌率。不同来慢源资金的资丰金成本率的芹计算方法不迎尽相同，但辛理论上均可培用下列公式这表示：暂酱塑渴蛙惰志要举（7-2）侮式中挥F业t留——各年实喘际筹措资金故流人额誉；跃C舰t肾——各年实忍际资金筹集双费和对资金研提供者的各管种付款，包奴括贷款、债毛券等本金池的偿还；攀抛i每——招资金成本率刑；更n留——资金占察用期限。起（二）权益思资金成本分虽析闹1遣．优先股资处金成本仔优找先股有输固定的股息先，优先股股虾息炮用税后净利犁润支付花，这一海点与贷款、盟债券利息等痕的支付不同悟。此外产股票一般是艰不还本的理，故可将它疤视为永续年撇金。优先股轨资金成本的闲计算公式为疯：潮优先股资金桌成本=优先废股股息／(兆优先股发行贸价格璃-发行成本盐)席载（7移-3）任2禾．普通股资魄金成本益普鞋通股资金成培本可以按照惠股东要求的签投资收益率雪确定。如果拉股东要求项士目评价人员眼提出建议，遭普通股资金犁成本可采用画资本资产定态价模型法、阀税前债务成冤本加风险溢滴价法和股利亩增长模型法撕等方法进行湖估算，也可庙参照蜡既有法人的交净资产收益油率崇。链估算或确定著投资项目权档益资金成本比的方法有（狮千）。干（2023盏真题）蛋A．差额投娇资内部收益叔率法忍饼香惠坐B．动态投牛资回收期法振C．直接采却用投资方的加预期报酬率溪联筛呜D．股利增践长模型法旁E．税后债顿务成本加风菊险溢价法答案：CD五侧(1)采用观资本资产定芬价模型法。倚K宰s盏=R挤f果+乘β奸(R隔m结-R做f辨)味围贯猾店昆浊（7柏-4）枣式中活K月s璃——普通股薪资金成本；从R螺f丧——伸社会无风险违投资收益率组；登缸β式——项目档的投资风险挨系数；湖R拒f帖——市场投如资组合预期焦收益率。义设社会无风魔险收益率为泻4%，市场对投资组合预炒期收益率为桥12%，项泰目的投资风东险系数为1屿.2，则采构用资本资产疲定价模型计党算的普通股衔资金成本为袖（夜）。（裳2023真详题捞）争A．9.6笔%躺瘦B．13.垂6%辟象C．16.镜0%划绵D．18.唱4%答案：B解析：窄涌虑(2)采用放税前债务成汗本加风险溢街价法持。根据“投侄资风险越大笼，魔要求的报酬亡率越高额”愧的原理，投亏资者候的投资风险牺大于提供债蛇务融资的债通权人，因而夹会在债权人芒要求的收益卸率上再要炊求一定的风棚险溢价。据巷此，普通股级资金成本的吨计算公式为洲：告杰蓬K忘s拿=K霸b遗+RP边c龄粱喂跪微攀勒利蹈方(7-5)德式中,炸K谨s姻——普通股丈资金成本；允第拘K析b么——税前债邀务资金成本共；移藏键RP迈c春——投资者断比债权人承芝担更大风险摸所要求的风链险溢价。逐眯风险程溢价是闲凭借经验估恨计虏的。一般认篮为，某企业尖普通股风险讲溢价对其自兵己发行的剧债券来讲低，大约在打3%窗-兄5%险之间，当市院场利率达到燃历史性高点铜时机，风险溢价无较低，在差3%弹左右，兰当市场利率逐处于历史性早低隙点时，风险靠溢价较高，伟在淡5%符左右；通常奸情况下，满一般采用处4%精的平均风险妇溢价（特殊淹情况除外）偏。丛圣（3）讲采用合股利增长模麻型法删。股利增长密模型法是依矛照股票投资摧的收益率不戴断提高的木思路来计伸算普通股资宵金成本的方找法。屠一般假定收全益以固定的配增长率递增初，其普通股董资苍金成本计算感公式为：乓K馒s勾=宋+G纲罢重壁门怒柱首座（7-6瓦）翁式中，披K肤s躺掠——瘦普通股资金滔成本；疗条D粉1士——预期年炉股利额；栗俯发锁P旦0壳——普通股五市价；溉呜础G湖——股利期促望增长率。翁某上市公司耍普通股目前硬市价为20铺元，预期年级末每股发放乏股利1.6枕元，股利期填望增长率为墨2%，则采糖用股利增长敲模型计算的痕该公司普通蔬股的资金成计本为(袋)。搅(2023先年第29题止)锡A.6%浆言B.8%州颈C.10%螺D.12%答案：C乌某通信行业轮上市公司普璃通股目前市姥价为15元杜，预期每股鲜年股利额为登0.7元，堆股利年期望纳增长率为7垃%，该普通驶股资金成本厚为（谊）。尽（2023跌年第30题宝）正A.9.灵0刺%誓隐B.11粗.7%秆喝C.18筝.3%璃纤D.97止.7%答案：B门解析：后资金成本=屠0．7／1涝5＋7％=和11．7％踢。示（三）祸所得税前的每债务资金成际本分析客桨1.借垦款资金成本战计算巧旨向银阳行及其他各奉类金融机构肾以借贷方式寺筹措资金时盲，应分析各窄种可能的借摆款利率水灿平、利率长计算方式（娘固定利率或鱼者浮动利率裳）、计息（衡单利、复利谢）和付息方潮式档，应以及偿怒还期和宽李限期，计算捆借款资金成卵本，并进行防不同方案比润选。识2仪．债券资金钳成本计算举雨军债券的蚀发行价格有帆三种锄：溢价发行远，即以高于竖债券票面金抓额的价格发颂行；折价发息行，即以低园于债券票面敬金额的价格锈发行；等价闹发行，即按版债券票面金锹额的价格发界行。顽调整发行价时格可以平衡席票面利率与绕购买债券收兄益之间的差然距。债券资驶金成本的计悼算与借款资睬金成本的计嫂算类似。营3食．融资租赁饥资金成本计亏算烦蚂采取融资租唇赁方式所支艳付的租赁费卸一般包括芬类似于借贷薯融资的资金寺占用费和对沃本金的分期兴偿还额撤。弊(四）所得用税后的债务租资金成本歌鸭巧借贷、债疼券等的筹资馋费用和利息暖支出均在缴凝纳榜所得税前支艇付，对于股京权投资方，周可以取得所誓得税抵减的凝好处导。章(炮1)借贷、鄙债券等融资庸所得税后资染金成本的常垒用简化计算清公桨式：柴所得税后资艇金成本=所旋得税前资金牛成本×（1巴-所得谜税税率）陡滋这（7-7叨）险狼(2)考虑酱利息和本金柿的不同抵税忽作用后的税坊后资金成本路计算召：对资金提裳供者的各种絮付款不是都膀能取得所得捎税抵减的好爱处，如群利息在税前骂支付，具有咸抵税作用，武而借款本金潮偿还要在所惹得税后支付掠。考虑利息啦和本金的不秤同抵税作用参后，其税后技资金成本的担计算见【例严7-12】崇。牌宅(3)考虑朴免征所得税并年份的影响蜘后的税后资馒金成本计算遗：在计算所舱得税后债务肃资骄金成本时，乐还应注意在勿项目建设期阔和项目运营趣期内的免征驴所得税年份居，利息支付晒并不具有抵佳税作用。因旺此，含筹资币费用的所得丈税后债务资夺金成本可按谱下式采用人勤工试算法计巧算：裤食颠秃陡持枯P齐0不（1酿-倡F）=槐孔景拔幕慌拜偷(7-距8)谷式中牛K尊d场就——灿含筹资费用器的税后债务染资金成本；坦P寇0猜——锤债券发行额酸或长期借款健金额，即债港务的现值；洗F概——拥债务资金筹诊资费用率；冰参P膛i鼠——约定的饼第i期末偿宁还的债务本着金；技祥I径i鸣——约定的企第i期末支吴付的债务利测息；居窗T浴——所得税健税率；番n口——债务期凯限，通常以腿年表示。丰式卷(7-8)杏中，等号左衔边是债务人接的实际现金台流优入蓬，等号右边岛为债务引起字的未来现族金流出的现凳值总额。该毒公式中忽略膝未计债券兑风付手续费。何使蹈用该公式时萄应根据项目开具体情况确革定债务期限既内各年的利忆息榨是否应乘以迷（俘1-线T盟），贵如前所述，外在项目的建礼设期内不应剥乘以（别1-盯T是），在项目冬运营期内的暑免征所得税诊年份也增不应乘以（郊1-坦T失）。菠（五）扣除里通货膨胀影久响的资金成采本灶借采贷资金利息冲等通常包含田通货膨胀因扑素的影响，菌这种影响既导来香自于槽近期太实际通货累膨胀，也来宝自于科未来汁预期通货膨密胀。扣除通饿货膨胀影响抛的资金成本膨可按下式计缩算。诊病扣除通货膨省胀影响的资轰金成本责=导污（7-9掠）户在计算扣除汇通货膨胀影遥响的资金成集本时，应当兄先计算扣除精所得税插的影响，然盘后扣除通货砍膨胀的影响傻，次序菊不能颠倒，劲否则会得到诵错误结果芬。这是因禾为泼所得税也受毛到通货膨胀稼的影响悬。锁某项目借款圣，有效年利仿率7%，若睡通货膨胀率容为3%，企惜业所得税税食率为25%垒，则扣除通欲货膨胀影响露后的税后债田务资金成本谨为（舱）。苦（2023针年真题）恳A．2.1荣8%雁彻B．2.9楚1%笑侧C．3.8贪8%兼圈D．5.2迅5%答案：A怪解析：县税后债务资孤金成本=7欣%市×悼（1-25饶%）=5.害25%，胶某投资项目吊借款的有效德年利率为7钳%，若通货局膨胀率为2己%，企业所匹得税税率为垒25%，则仆扣除通货膨谅胀影响的所帖得税后债务泼资金成本约影为()心。甲（2023颜年第30题念）贿雅9旱%岛团委唱8%呜趣法短9%坏画丽委5%答案：A丰某葛投资项目的息银行借款的工税前资金成刚本为杠7省．哨94退％，所得税文税率为泥25齐％，期间通奔货膨胀率为猴3贼％。则税后毙扣除通货膨俭胀因素影响红的资金成本移是底(略)慨。馅（2023渗年第33题脆）高A蒙．岂2丙．格87轰％羡杨B持．扬4跨．险80胀％赏汤辟C寺．三9尽．断23本％组竭D巡．容11泛．靠27洁％答案：A途（六）加权叫平均资金成划本两项伙目融资方案屈的总体资金冲成本可以用蒜加权平均资紫金成本来表陡示，病将融资方案劈中各种融资康的资金成本轮以该融资额厌占总融资额过的比例为权勿数加权平均蜂，得到该融傍资方案的加震权平均资金地成本。即：棵I=舱傅蝇滥葛姓伶甲（蛙7-10）绪式中距仓I雪——加权平浮均资金成本钩；漫改i米t骄——第忍t蜻种融资的资姐金成本：还f民t兰——第t种率融资的融资味金额占融资响方案总融资友金额的比例树，有饰;与n丧——票各种融资类仍型的数目。恩加矛权平均资金钉成本可以作驾为选择项目牙融资方案的谢重要条件之辱一。在计算肝加权平均资叶金成本时应蓬注意斩需要先把不律同来源和筹杏集方式的资暴金成本统一酷为税前或税色后再进行计梳算贩。浊某扩建项目辱总投资80遇00万元，樱筹资方案：峰原有股东增服资3200淡万元，其资凑金成本为1夜5%；银行雀长期借款4略800万元工，有效年利敌率8%；假听设该项目年陵初投资当年闻获利，所得旧税税率为2匪5%，该项诚目的所得税渗后加权平均潜资金成本为碌（尘）。保（2023凤年真题）腿A．9.6婶%彼陶B．10.距8%狱项C．11.考5%塘窝D．12.料8%答案：A坐解析：背加权平均成特本＝40％娘×澡15％＋6迁0％朋×信8％姑×脸（1－25贷％）＝9.想6％抓某扩建项目催总投资9坦600万元大，年初投入煌，当年获利割。筹资方案碰为：原有股味东增资3危200万元朽，其资金成傲本参照企业缎前3年平均和净资产收益户率定为15姜%;银行长繁期借款6栗400万元杯，有效年利孩率8%;企辅业所得税税包率25%。籍该项目的所象得税后加权盆平均资金成桶本为(高)。此（2023锤年第31）嘉嗽0慕%答晶丙B.10.委33%久选政C.11.饱50%软镜迈D.12.神00%答案：A性某企业欲为脊新项目融资毁，拟向银行陈借款100朝0万元，年窜利率为6%兴，另拟发行萍普通股筹集族资金120局0万元，普之通股资金成誓本为12%社，所得税税咱率为25%墓。则该融资在方案所得税棚后的加权平茂均资金成本赠为（持）。轨（2023价年第33题纵）饺A.6.便75%绢鄙B.8.君59%掠猛C.9.康00%轻脖D.9.短27%答案：B舅解析：截项目融资总罩额=100酬0＋120竟0=220炼0万元时税后加权平宴均资金成本除=6％伤×间(1－25茅％)世×壤1000／莲2200＋透12％挎×计1200／捷2200=凡8．59％问某股份有限妖公司拟投资翅项目的融资德方案为：金债融机构贷款庭2000榜万元，税后书资金成本为融5晋％；发行优纤先股灾500痰万元，资金貌成本为鸡10就％；企业通于过证券市场援配股筹集泛1500汁万元，资金珠成本为深15狗％。该融资伸方案的税后钞加权平均资瓶本成本是咸(嫩)威。渗（2023陶年第34题财）漆A炎．繁11搬．显25蚕％古趴B欠．菠10请．隶75阁％旱草聪C趋．徒10填．标50茄％诉略谱D五．盲9期．仔38勿％答案：D闻三、资金结尤构分析歌棋揭项目的资金涉结贵构是指季项目筹集资刷金中项目资么本金、债务榜资金的形式策、各种资金洲的占比、资竿金的来源以耗及资本金结叨构、债务资谈金结构。绑资荒金结构的合存理性和优化胶由押各方利益平鹅衡、风险性挎、资金成本广等多方因素应决定。弦（一）项目值资本金与债张务资金比例乓项型目资金结构江的治一个基本比懂例是市项目资本金纲与债务资金漏的比例。暮从权益投资俘人的角度考柳虑岂，项目融资画的资金结构匹应追求以较提低的资本金垮投资争取较遵多的债务融柏资，同时要衫争取尽可能跑低的对股东朱的追索。而胁提供债务资酸金的债权人访则希望万债权得到有饿效的风险控洋制，项目有腾较高的资本累金比例可以压承担较高的格市场风险，肢有利于债权竿得到有效的名风险控制。希同时，项目交资本金比例孕越高，贷款团的风险越低哈，贷款的利互率可以越低拍；反之，贷彼款利率越高韵。当项目资漏本金比例降姨低到银行不机能接受的水壶平时，银行寇将会拒绝贷干款。扰合理的资金胖结构需要由截各个参与方与的利益平衡找来决定绿。敏（二）项目栗资本金结构亦资艺本金结构称包含两方面帝内容芽：投资产权叙结构和资本丰金比例结构咏。有关投资巩产权结凳构在本章的攻第一节中已讯经叙述。这追里着重叙述迫项目资本金幸的比例结构倘。犯太府策各方投资比悦例需要考虑熄各方的利益夏需要、资金压及技术能力跑、市场开发叮能力、已经耗拥有的权益杜等骂。不同的权口益比例决定逐着各投资人诸在项目及公经司中的作用真、承担的责博任义务、收赤益分配。不叼同的投资人僚，由于其背奇景和特长的温不同，能对辰项目的成功沸有不同的贡通献。注（三）债务虽资金结构窄债条务资金结构恰分析中需要旺分析剃各种债务资疗金的占比、棒负债的方式迷及麻债务期限的任配比盯。合理的债菌务资金结构例需要考虑祸融资成本、磁融资风险不，应合理设狡计杨融资方式、缩币种、期限钟、偿还顺序厦及保证方式银。解1筋．债务期限城配比在短买期借款利率线低腰于长期借款礼，蛇适当安排一智些短期融资纹可以降低总故的融资成本竿，但如果过典多采用短期偷融资，会使播项目公司的暑财务流动性户不足，财务锅稳定性下降罢，产生过高普的财务风险拢。毒债务融资的屈期限应当与惨项目的经营望期限相协调根。俩2纠．境内外借比贷占比夸3赛．外汇币种淋选择叼蓝为了降低还杂款成本，绒选择币值较渴为软弱的币凑种作为还款桑币种贤。但币值软准弱的外汇贷蒸款忆利率通常较拢高段。币种选择饮中需要对汇裁率与利率进兼行预测，在凤汇率变化与剧利率差异之妻间作出权衡匀和抉择。馆4填．偿债顺序箱安排请叹偿债顺序安御排包括偿债抽的狗时间顺序倘及不同债务染的传受偿优先顺工序距。稠通垃常在多种债柔务中，对于收借款人来说闸，类在时间上应占当先偿还利钉率较高呀的债务，后海偿还利率低选的傲。由于有汇刘率风险，通衔常崭应当先偿还谁硬货币的债饭务，后偿还按软万货币的债务展。歪帅项目的融资呢安排应当尽虫可能使所有障的债权人对灰于受偿优先咸顺序均可以腹接受绑。通常，灶安排所有的剧债权人以相捷同的受偿顺颠序受偿是一揉种可行的办求法嚼。受偿优先头顺序通常涨受借款人项辰目财产的抵怎押及公司账勿户的监管安僻排所限定笔。融资方案阶中需要对此负妥善安排。摇锋下列关于投羽资项目偿债段顺序的安排绳，正确的又那（）。孝（川20旦10年第8渗0题）港A.应当锅优先偿还长顺期债务峡B.应当投优先偿还利倒率较低的债纷务尝C.为控话制汇率风险科，一般应当圈先偿还硬货音币的债务疼D.可安圣排所有的债鼓权人以相同店的受偿顺序辛受偿犬E.应尽聪可能使受偿渗优先顺序被楼所有债权人袍接受浑答案：溉CDE芳（四）融资波结构方案比局选方法侵（新增）怒半最佳融资结丢构是指授在适度的财轻务风险条件糠下，预期的悦加权平均资碎金成本率最驼低贫，浙同时坚收益及项目角价值最大男的资金结构茶。确定项目概的最佳融资关结构，可以血采用埋每股利润分望析法更和碧比较资金成挂本法。故1狸．比较资金甩成本法请糠比较资金成抚本法是指矛在适度财务漠风险的条件堵下，测算可但供选择的不喉同资金结构史或秃融资组合方锐案的加权平抹均资金成本短率，并以此初为标准相互劈比较，确定临最佳资金结蓝构的方法。划项旺目的融资可枝分为创立初龙始融资和发脖展过程中追渴加融资两种狠情况。相应遣地，项目额资金结构决顾策可分为初耗始融资的资匆金结构决策躬和追加融资变的资金结构狐决策。乐项竿目追加融资程有多个融资朝方案可供选捐择。按照最动佳资金结构挥的要求，在渗适度财务妄风险的前提叮下，哈选择追加融识资方案可用衬两种方法：于一种方法是照直接测算各评备选畅追加融资方川案辅的自边际资金成持本率自，从中比较显选择最佳融非资组合方案仪；另一种方磨法是分别将钳各备选追加狸融资方案与局原有的最佳享资金结构汇驶总，测算比瞎较各个追加持融资方案下传汇总资金结痰构的加权资移金成本率妖，从中比较丝选择最佳融让资方案。军2封．息税前利飘润一每股利盆润分析法拒将肯企业的盈利盼能力尖与负债对股望东财富的影酱响结合起来割，去分析资凡金结构与每骑股利润之间外的关系，进封而确定合理字的资金结构数的方法璃叫息税前利针润-每股利哪润分析法（建EBIT满-EPS帖分析法），箭也称每股利住润无差别点雀法。壮息衡税前利润德-窗每股利润分饮析法是利用慧息税前利润司和每股利润香之间的关系歇来确定最葡优资金结构唱的方法，也缸即利用寒每股利润无摩差别点毯来进行资金提结构决策的欢方法。浪所谓每股利蛛润无差别点习是指星两种或两种域以上融资方兵案下普通股摄每股利润相狂等时的息税痛前利润点，魔亦称息税前照利润平衡点疮或融资无差病别点。根据境每股利润无互差别点分析浮判断在什么堡情况下可利你用什么方式扰融资，以安敲排及调整资去金结构，这衡种方法恰确定的最佳纵资金结构亦法即每股利润钢最大的资金并结构险。箩每雕股利润无差让别点的计算序公式如下：显希抛（7我-11）牢式中，EB鲜IT锄——稳息税前利润雪平衡点，即赛每股利润无阀差别点；拆向I邀1社,I炒2仿——两种增感资方式下的顶长期债务年望利息；那很冷D催p1线，D孩p2火替——五两种增资方绿式下的优先而股年股利；扔摸亿垦N抹1秒，N宪2退撞——猪两种增资方舒式下的普通截股股数；震T巡——傍所得税税率绞。胡分党析者可以在隙依据式(7趟-11)计厘算出不同融梅资方案间的辛无差奉别点之后，债通过比较相宽同息税前利赌润情况下的蓄每股利润值称大小，分析歌各种每股利套润值与临界榜点之间的距彼离及其发生盗的可能性，改来选择最佳瓶的融资方案等。狭当息税前利燕润大于每股询利润无差别侵点时，增加寻长期债务的牲方案要比增辉发普通股的浪方案有利；蜜而息税前利陆润小于每股罪利润无差别哲点时，增加喂长期债务则默不利。欧所厉以仁这种分析方果法的实质是柄寻找不同融熔资方案之间似的每股利劈润无差别点腥，找出对股舱东最为有利眼的最佳资金叨结构。惊这注种方法屡既适用于既预有法人项目寨融资决策，领也适用于新计设法使人项目融资捉决策怒。对于既有猛法人项目融喷资，应结合独公司整体的卖收益状况和垃资本结构，旁分析何种融卡资方案能够梨使每股利润池最大；对于丑新设法人项咏目而言，可怀直接分析不封同融资方案装对每股利润搭的影响，从弄而选择适合异的资本结构毛。何【例7-1咸6】P25润4猛四、融资风御险分析览激餐融资风险分俗析的基本步哪骤包括徐识别家融资风险因陕素、释估计瓶融资风险程男度、提出融垦资风险臂对策源。项目的融庙资风险分析辰主要包括怠资金运用风胆险、项目控席制风险、资膊金供应风险平、资金追加纠风险、利率耻及汇率风险玩。桌投资项目融悬资风险分析恒的内容包括友()。燃（2023仗年第81题余）其A.项目经奋营风险痰魄碑B.项目控珍制风险却淡仓C.资金供用应风险蛮D.项目工害程风险页尸芝E.利率及鞋汇率风险琴答案：监BCE芦（一）资金貌运用风险拥愉资金运用风峡险主要是春项目运用所炸筹资金投资晴失败带来的糟风险。项目桌投资的失败漠和遭融资活动有买关册，如融资成燕本太高、资跌金不落实等洒，马但不一定就虹是因为融资浮活动导致的寒。投资失败锈产生的损失益往往毙可以利用融画资活动全部杆或部分转移板给资金提供浆者即出资人蜓。理融锹资风险与出肆资风险既有摇关联，又有蒙区别。恩融资风险是瓣从筹资人的载角度看待风垮险，厅出资风险是脆从出资人的耻角度看待风回险。辫如果出资人边承受的风险盈大，就会要良求筹资人承喇担比较高的趴融资成本；氧出资人承受彻的风险较小乳，筹资人承稼担的融资成拢本也相应比部较低。泳拒如果风险较龟大，就可以蛾通过股权融看资等方式让大更多的出资删人来共同承泉担风险，或液利用项目融滔资模式限定穴筹资人或项小目发起人的来风险承受程苹度赖。工（二）项目订控制风险龄融赴资带来的偏项目控制风辞险主要表现拜在坏经过融资活储动后，筹资压人有可能会税失去对项顽目的某些控窗制权，如项扎目的收益权抓、管理权、程经营权等。彻特别是通过秀股权中等涉及项目已控制权的资还本金融资方嗓式，项目在驴获得资金的矛同时，筹资惧人会相应地湾失去一定的纸项目控制权亦；也可能会蓝丧失项目的诱部分预期收格益。但是，明筹资人在丧兆失这种机会因收益的同时轨，损也向股权投跟资人转嫁了钟未来这部分牧投资失败的浸风险忙。如果暂未来投资的丽风险很大况，筹资人就闸可以较多地晨运用股权融见资等方式，耍在筹措资金逼的同时也转歪移了部分风豆险；如果缸未来投资的感风险较小付，筹资人就趋应尽量使用鸣不涉及项目习控制权的融渗资方式，如膊银行借款等付债务融资方举式。绢抖（三）资金挑供应风险朵眉资金供应风易险是指膝融资方案实闷施过程中，霉可能出现资妈金不落实，丢导致铅建设工期拖恩长，工程造掘价升高，原塞定投资效益胞目标难以实愿现的风险。俱比如：边(昌1)已承诺巧出资的投资坊者中途变故民，不能兑现倦承诺。够(荣2)原定发袄行股票、债蚊券计划不能努落实。烫(碌3)既有法呀人融资项目驱由于企业经皮营状况恶化妹，无力按原职定计划出资益。恐(虏4)其他资类金不能按建印设进度足额倘及时到位。投导特致资金供应你风险的拔一个非常重宽要的原因咸是由于预定行的投资人或总贷款秧人没有实现离预定计划或输承诺而使融铃资计划失败进。既落在项目融资挠方案的设计失中待应当对预定血的出资人出季资能力进行瞧调查分析坐。出资人的沃出资能力变卫化大多来自辫于出资人自袍身的里经营风险和梁财务能力蒜，也可能来畜自出资人公隆司的甩经营和投资东策略的变化豪。有时可能雪来自于出资册人所在国家牛的瓶法律、政治四、经济环境脚的变化需。踢世界经济状镇况、金融市带场行情的变僵化拣也可能导致纽出资人出资礼能力和出资禾意愿的变化铺。菜伙对于股本投趣资方来说取，项目的吸粉引力如何，槐会影响和调画动出资人的播出捡资能力和出肆资意愿。项全目是否具有时足够的吸引脱力，绩取决于项目甘的投资收益矩和风险糊。项目所在险国家的经济劣环境、法律掘、政治的变别化可能也会倚导致项目筹滚资吸引力的绞变化，从而葬带来投资人妨出资风险。队考峰虑到出资人厅的出资风险塘，在选择项浇目的股本投君资人及贷款航人时，应当岂选择拢资金实力强柴、既往信用怠好。风险承档受能力大、络所在国政治屋及经济稳定懂的出资人。召（四）资金主追加风险暮项瑞目实施过程熟中会出现面许多变化，蛾包括半设计的变更介、技术的变馒更、市场的耗变化、某些录预定出资人唯变更、投资米超支等导致撒项目的融资该方案变更，纯需要追加融洞资额。为规维避这方面的序风险，枣一方面退需要加强项颤目前期的分浆析论证及科凳学合理的规立划，加强项缺目实施过程惨的管理和监廉控；泳另一方面懂，项目需要恶具备足够的成再融资能力闲。在项目的算融资方案设旋计中债应当考虑备按用融资方案宽，主要包括培：项目公司项股东的追加种投资承诺，贸贷款银团的酒追加贷款承嚷诺，银行贷朽款承诺高于何项目计划使盆用的资金数扮额，以取得送备用的贷款王承诺。饥（五）利率丝及汇率风险裳1拆．利率风险涨利帖率风险是项关目融资中需乒要考虑的因煤素之一。未殃来市场利率狼的变动会引造起项目资早金成本的不疮确定性。愚雅采取浮动利贩率贷款手，贷款的利也率随市场利笛率变动，如埋果未来利率剪升高，项目辉的资孙金成本将随轨之上升。反芒之，未来利蜘率下降，项伏目的资金成刚本随之下降僵。汽蚁采取固定利硬率贷款副，贷款利率肥不随市场利助率变动，但忠如果未来市叉场利率下降某，项跪目的资金成偶本不能相应斥下降，相对夸资金成本将吐变高。井事寄实上，无论烈采取浮动利窝率还是固定呀利率讨都会存在利鬼率风险纪。惧为了规避利典率风险，有拦些情况下可悠以圈采取利率掉愉期宣，将固定利偷率转换为浮橡动利率，或电者反过来将卵浮动利率转妈换为固定利励率，转移利院率风险。饺朝旁2．汇率白风险断丢邻项目使用代某种外汇借费款，未来于汇率的变动所将会使项目诉的资金成本啊发生变动，朱从而产生汇愉率风险。为闲了防范汇率绿风险，对于傲未来有外汇虹收入的项目叉，可以根据南项目未来的奉收入币种选沿择借款外汇挠和还款外汇率币种。还可堵以通过外汇跑掉期转移汇厌率风险。秋第柔团8洒洗章签趟资金时间价茧值与方案经冶济比选需一、奥章节盏内容肠1.资金包时间价值与蓄等值换算誉2.现金丸流量分析方驳法培3.项目脖（方案）经猛济比选方法工二篇、卖考试大纲鸽1.资金吗时间价值与垮等值换算芦2.现金竞流量分析方崖法羞3.方案想经济比选方弦法栋三演、考题分析怕章节匪2004御2005裁2006纹2007帽2023读2023藏2023请2023俯单工多贵单圣多鼓单句多矩单材多北单惯3躬多络2杜单摇3跟多香2奇单带4邀多尖2雅单郑4矛多饶2甲第一节堆资金时间价篇值与等值换协算械1险1蛛1影2谣1宗第二节败现金流量分栗析方法恐1帆1析1承1素1奉1只1圈第三节妄项目惨（衔方案）经济金比选方法熊1疗1颜1虏1探1裤1睬2抛1研四糟、内容讲解订根限据资金时间恢价值原理，汗形成了恰以现金流量萌分析（动态记分析）孙为主淋的项目杏经济评价方马法，包括笼财务分析和肝经济分析兵；项目方案苗的经济比选钟也主要应弊用现金流量姐分析方法。贫第一节垫骡资金时间价钩值与等值换漏算蔑一、现金流奏量与现金流锅量图尖（一）现金佛流量耳在午投资建设中引，逢一塞切投资项目损都可以抽象躺为现金流量渴系统。从项库目凝系统角度看还，稿凡是在某一盯时点上，流碎入爱项目的货币屯称为评现金流观入暴量（或正现裕金流量）痛，记院为番C踩I幻t捉；流与出项目的货雨币称为数现金流出量捧（或负现金济流量），激记为CO度t信；同一时点亮上的现辞金流入量扮与现金流出抱量之差（或否其代数和）萌称为橡净现金流量晌，记为逆NCF法（或C弄I懒t邮-CO厉t姐）夜。县现金壁流株入嫂量、现金流辛出量及净现旁金流量统称弊为现金流或饮现金流量。踏记搁项目现金流器入通常包括档营业收入、听补贴收入、愿回收资产余陪值和回收流扒动叫资金等，侮现金流出通统常包括挖建设投资、晕流动资金、苦经营成本等辜。友（二）现金内流量图鹿（调整）组征表示项目现双金流量的最闹有效的工具贺是淹如贺P258何图8-1所涛示的秀现金流量图江。01234……n-2n-1n……A3A4An-2An-1AnA1A2图8-1现金流量图棚现源金流量图的艰作图方法和谁规则如下：华腥(1)勤以横轴为时搅间轴帝，向右延伸昨表示时间的辜延续，轴上龄每一刻度表恩示一个时间雷单愧位，可取年鼓、半年、季予或月等；时陈间轴上的点府称为时点，辫通常表示的仆是顽该时间单位遗末宫的时点；零浇表示时间序馅列的起点。祸在图贤8-1中，狠水平线还代分表所评价的妹项目。套养(2)干相对于时间匆坐标的垂直件箭线代表不谎同时点的现弯金流量情况菜，瑞现金流量的犁性质浮（流君入或流出）这是对特定对斧象而言的虑。对投资人彩而言，在横诱轴上方的箭景线表示现金叔流看入，即收益上；在横轴下席方的箭线表晚示现金流出毒，即费用。普徐(3)正在现金流量攻图中，阻箭线长短与速现金流量数柄值大小本应秀成比例枝。但敢由于投资项紧中各时点现疾金流量常常费差额悬殊而给无法成比例仿绘出，故在滑现金流量图令绘制中，箭栽线长短只要概能适当体现竿各时点现金望流量数值的姜差异，并在橡各箭线上方大（或下方）区注明其现金蛮流量的数值蛙即可。顶宰巡斤(4)闭箭线与时间珍轴的打交点即为现猫金流量发生半的时点估。灰坐袜总之，要正画确绘制现金骆流量图，必台须把握好德现金流量的再三要素，即掘现金流量的置大小绕（现金流量猪数额）、方宗向（现金流毁入或现金流蓝出）和作用她点（现金流毙量发生的时掌点）。梅二、资金时披间价值与资漂金等值税（施★技）而（一）资金饰时间价值的虽概念而任铸表资金时间价傻值在商品货果币经济中有动两种表现形涉式：悟利润和利息追。素雹洒由于交资金存在时弹间价值，致蛙使不同时点北发生的现金期流量不能直栽接进行比较花，滚资金必芽须与时间结弃合，才能表秋示出其真正往的价值。因须此，对项目妥进行经济评搬价，首先应狭对其收益与至费用进行时蹲间价值的等嫌值变换，蔽即将不同时插点上的资金欲价值转换为合相同时点（瞧一个或多个证）上的价值聋，使之具有精时间可比性江，这就是所浸谓的逝资金时间价杂值等值变换载原理废。泄下列关于资污金时间价值爆的说法，正忽确的是（惨）。乔（2023播年第34题升）深A.资金鸣时间价值在扰商品经济中旋有利息和利催率两种表现葬形式膛卡B.不同习时间点发生脆的资金可能腿具有相同的聪价值锁抓C.资金蜘在任何情况垂下，随时间镇的推移都可谋以产生增值斩腰还D.资金祖时间价值的沸根源在于其江资本性特征答案：B设（二）资金暴时间价值的事衡量介（调整）紫郑晒利息是占用吗资金所付的看代价或重新缘使用资金所滩获的报酬，沃它是资金时锐间价值的表警现形式之一其。通常用利学息额的多少昌作为衡量资卸金时间价值之的甚绝对尺度现，用利息率失作为衡量资讽金时间价值勉的路相对尺度头。利息率简具称为利率。萍利烦率是各国发杜展国民经济姻的重要杠杆抛之一，潮利率的高低左由以下因素专决定：哭(讽1)利率的傻高低首先取胖决于及社会平均利竖润率粘的高低，并漠随之变动。都在通常情况穗下，馋社会平均利刑润率是利率弓的上限。因属为如果利率茧高于利润率娃，无利可图浅就不会去借鉴款。购(抓2)在社会续平均利润率雷不变的情况块下，利率高毒低取决于金填融市场上纹借贷资本的震供顾求情况锁。借贷资本缘供过于求，寻利率便下降柜；反之，利体率便上升。棵(狂3)借出资僵本要承担一宫定的期风险勺，风险越大罚，利率也就晶越高。橡(厅4甲)统通货膨胀广对利率的波者动有直接影宵响，资金贬袭值往往会都使利息无形鬼中成为负值云。凭掩(5)借出筑资本的动期限哨长短也是影掩响因素之华一洞。保贷款期限长镇，不可预见党因素多，风丰险大，利率侮就高；反之纽利率就低。融材利斩息=目前应众付（应收）眉总金额一原瞧来借（贷）效款金涛额奶促送（8陪-1）勾利呆率=智窗劣盟寒燥究廉（8-2）沙用刃以表示利率绪的时间单位爸称为利息周录期（计息期兰），当记包括一个以艰上的计息期斤时，傲则要考虑“波单利”与“面复利”的问诉题。潜1末．钞单兼利与复利玻下单利是指亩在计算利息柿时，仅用最锅初拆本金来计算突，而不计入巡先前计息周击期中所积累钓增加的利息屑，即通常所其说的“利不骑生利”的计霞息方法。计纺算公式如下佩：跨F=P（1削+n熟×梁i）甚路违钳社生予迫拆(8-3)惊式中P介——辉本金；毅I完——估期利率；n贷——牵计息次数多；F鹅——肾本金与利息卖之和（简称上本利和）。灶单嚼利的年利息懂额仅由本金妇产生，其新妇生利息不再守加入本金产韵生利息，野这不符合客恶观的经济发纺展规讯律半，没有反映提资金随时都屑在“增值赞”孤的概念，也肚即没有完僻全反映资金恶的时间价值弹。因此，汉在投资分析箭中单利使用补较少，通常厨只适用于短鼠期投资或短愤期贷款。献棚复利是指丢在计算某代已利息周期顶的利息时，喜其先前周期扁上所累积的仍利息要计算含利息，泻即“利生利屯”、“利滚刘利”的计息食方式。计算税公式如下：帆F=P（1叨+i肺）雕n吗变救侵渣管左仇启梨(8-4)谦喇复伍利计叉息比较符合辜资金在社会魔再生产过程亚中运动的实瘦际状况乒。蓄因此，在实豪际中得炒到了广泛的吩应用。穷在投资分绣析中译，集一探般采用复利座计算。络仇2芝．名义利率伍与有韵效决利率云六当计息周期友小于一年时奴，就出现了边名义利率和棋有效利率的伪差别。腾砍栽名义利率礼r搞是指狂计息周期利浆率i乘以一有年内的计息壁周期数m所解得的年利率问。即：蚁r=i被×潮m盯配御过秧爽侨漠喜技(8-5永)系若计息基周期月利率张为1%，则婆年名义利率曲为12%。酬很显然，当计算名义利片率时忽略了蹄前面各期利滋息再生的因嗓素，这与单版利的计算相列同亦。粮通常所说的存年利率都是欺名义利率绒。狂模月(1)计寸息周期利率符的计算。得i=便轧涂表赚察贯村滤俭宝沾近(8-6)苏迹招(2)年兔有效利率的技计算。券料哄若用计息症周期利率来绵计算年有效钩利率，并将零年内的利息盾再生因素考部虑进去线，这时所请得的年利率别称为年有效膛利率（又称滥年实际利率迹）爸。根据利率轻的概念即可湿推导出年有杆效勤利率i喷eff侨的计算式。恶i色eff沾=（1+趴）宣m集-峡1昏筹贵莲呜术技痛矛(8止-7)蹦驶扭由此可见涉，屑年有效利率赠和名义利率洽的关系实质梨上与复利和亮单利的关系切一样。租齐每年计息周禁期m越多，叶i居eff滴与r相差越西大庙。所以在工臭程经济分析炊中，如果各断方案的计息维期不同，就醒不能简单地株使用名义利介率来评价，基而必须换算爱成有效利率衔进行评价搏。不（三）资金立等值的含义诉资睁金时间价值写的客观存在涝表明付不同时点上只的绝对数值拼不等的若干泻资金有可能忽具有膝相等的价值苦。换句话说造，可以把任显一时点上的鹅资金变换为意另一特定时辽点上的值，期这两个时点肺上的两笔不准同数额的资镇金量在经济援方面的作用扇是相等的。梨我们把特定匪利率下不同李时点上绝对垮数额不等而辅经济价值相兵等的若干资谋金彩称为等值资体金疾。显然，螺影响资金等争值的因素有挑三：引①碎资金额的大豪小；影②峰换算期数；决③纽利率的高低研。灾纯依利用等值观辆念，可以把桨建设项目计华算期内任一谎时点的现金乒流量变换为载另一时点上潜的坑现金流量进觉行比较。我喇们将上述换纽算过程，也活即将某一时往点或某些时率点上的资金伤等值到另一释时点，称之谁为资金等值拒换算。银行鄙贷款还本付弹息计算就是桨资金等值换苍算的典型。冠投资项乖目个财务分析中咸，影响资金真等值换算结叔果的因素有借()。稍（2023奇年第82题林）嗓A.内部收拉益率绝B.利息率怨右C.换算期拴数廊D.资金额烧E.净现值喷答案：材BCD窄下列关于资宫金时间价值些的说法，正重确的是疮(圣)报。零（2023较年第35题涉）抵A蛾．利率是衡莲量资金时间某价值的绝对兵尺度类右B喇．利息额是肥衡量资金时冠间价值的相夕对尺度认C仗．采用单利数法反映资金耀时间价值比姑较符合资金阿运动规律当D颜．利润是商藏品货币经济仗中资金时间纵价值的表现轿形式之一答案：D泉三、常用的格资金等值换畏算公式盖（资★贸）全常用的资金轮等值换算公盘式有三对：春①垄现值（P）汉与终值（F予）的相互变寺换；掀②腐年值（A）艰与终值（F扒）的相互变女换；啦③鸦年值（A）记与现值（P生）的相互变曾换。五（一）现值其与终值的相睡互变换荒1片．现值变换滤为终值(已研知P求F)雕现停有一项资金游P（现值）躺，年利率为蛇i，按复利盈计算，n年币以后陕的本利和（隙F）为多少轨？根据复利滴的定义即可歉求得皮n年末的本结利和F的计预算公式为：秃F=P(1唤+i)埋n究裂略俯错历安墙巩悦善(8-8)喷式屈(8-8)缘中(1+i糟)枕n制是现值P与俘终值F的等酱值变换系数挣，贸称为婚整付（或一脖次性支付）殖本利和系数书，又称浆一次支付终删值系数袄，或简称为蹲终值系数秋，记为震（F/P,柏i，n）匹。弓斜线右方表去示已知因素汤，左方表示刮未知待求因昨素。料2团．终值变换浅为现值(已滴知F求P)跨显姿然，只要将菌式(8-4御)两边同乘意以(1+i亲)忙-n顽，即可实现爷由F向里P的等值变素换。也即：议P=F(逮l+i)患-n共葱巨燃曾傍饲榜贩朴(8-9向)车式腐(8-9)舰中的(1+抚i)戏-n舰称为例一次支付现谎值系数菜，并可记为榆（F/P,驰i，n）。晌工程经济分复析中把由未耐来值折现到友零点，计算磨现值的过程转称为轰“说折现疮”杨或础“抓贴现阶”匹。屈（二）年值礼与终值的相篮互变换休年柏值表示发生怕在某一特定洗时间序列各垮计算期末的碎等额资金系对列的价值。亏栋1．年值变芦换为终值(绣已知A求F抵)抵由魄式催(8-8)肢可得出等额朝支付系列现集金流量的终披值为：F=圾整理得：泼私绘F=A闷捐奥嫌西松供生舟期(8-1克0)砖汗键式中括称为见年金终值系乌数竿，可记为(恰F/A，咽i杠，n)。艰乳2．终值变诉换为年值（佳已知F求A词）跟由海式闪(8-10今)的逆运算否即可得出：妇A=F调变惭述陡忘孙功葱鞋(8-11烦)舱糕触式中惑称为汽偿债基金系路数备，可记为隔(即A/F,i样，n红)翅。渴（三）现值熟与年值的相龙互变换柳励1．年值变枝换为现值(周已知A求P阀)削由辆式弃(8-9)星和式(8-活10)可以恩得出：海P=F（忽1再+i）喊-n瓜=A棒犯晴悲有宁罚提(8-12灵)聪区挥式中苏称为警年金现值系丢数潜，可记为(逮P／们A知，i，n)报。阻2象．现值变换订为年值（已柴知P求运伟A怪）婶已掩知P求喝A必时，只要将瓜式(8-1佩2)进行逆监运算即可：豆A=P极株凳体彩断关赞道（8-守13）败式彩中皇称为株资金回收系高数悠，可记为（乔A/P,i相，拖n扔）。界当n很误大时，资金奉回偶收系数约等括于i。丹某企业年初翼向银行借得亿一笔款项，秤有效年利率鸣为10%，镜偿还期为5捏年，如果采削用等额还本萌付息的方式张还款，每年啦末企业需要今偿还164卫万元，现企抵业决定采用敬到期一次还耀本付息方式注还款，则到素期应偿还的纠本利和是（绕已）万元。洞（2023秒真题）厨A．625艺煤片B．825送码柳C．902昨足院极D．100的1竹解析：称到期偿还的夫本金和利息咸之和=16扭4派×盘（F/A,日10%,5谈）=164台×专6.105僚=1001欲（万元）答案：D取某投资项目哥从银行借款室的有效年利北率为10%却，要求偿还瞎期为5年，锯到期一次性壳偿还本利和取1000染万元，若采幼用等额还本咱付息方式逐皇年还款，5昆年内，每年皮年末应偿还毕()万铁元。示（2023男年第32题耐）说A.62窃艘甘挨B.110萝蓬装C.164栋沙D.264答案：C惑某人第1年钩年末借款M毯元，利率为县i，按约定凑从第3年开井始到第n年奔等额还清所枝有借款，则疼在第3年到缸第n年间，敞每年偿还（允兴）元。旨（2023才年第35题玻）岂A.挖B.吊C.纯趁D.答案：A判解析：绍画出现金流磁量图如下图助则巡第1年的借毒款在第2年章的终止为M仰(1＋i)释，再利用已日知现值求年伟金的方法，浇现值为M(域1＋i)，流年数为n－反2，于是年世金A=Mi济(1＋i)革(1＋i)梁n-2将／[(1＋睁i)俘n-2叨－1]偏（四）资金松等值换算小纯结因1庭.妹等值计算公县式使用注意石事项队（新增痕）速(探1)计息期橡数为时点或短时标，签本期末即等腥于下期初餐。丘0骄点就是第一闪期初，第一躲期捕末即等于第亭二期初，以理此类推。唱(埋2)各期的罢等额支付拨A怖，胳发生在各期踏期末朽。伪(默3)当问题数包括P与费A议时，驰系列的第一陪个柄A劈与P隔一期葡。即P发生惜在系默列A的前一讲期期末，即银当期期初。聚(冬4)当问题尊包括挺A兰与圆F有时，烛系列的最后畅一个经A拖与F同时发祝生维。不能把布定在每期期你初，因为公敲式的建立与希它是不相符篇的。摘欣赔2．等值额计算公式小换结雅表8-2闹六个常袭用资金等值理换算公式小赤结（详见P亮264-2幼65棒）贤）筹公式名称躺已知戴求解腹公式泻系数名称符性号恒现金流量图差整樱付祥终值做公式部现值牲P威终值蔑F边一次支付终尽值系数爬（辈F/P庸，拢i界，挽n险）PPF012…n-1n葵现值燕公式死终值怪F核现值挥P亏一次支付现含值系数及（指P/F向，秩i剃，吐n符）传等期额结分艰付忆终值少公式恰年值坟A哗终值帜F滨年金终值系店数（返F/A，而i，励n搜）FF0123…..n-1n….A岁偿债危基金罢公式司终值赵F狂年值A算偿债基金系笛数（盲A/F盾，漂i，n巩）垄现值疑公式张年值匹A谅现值室P态年金现值系盗数（妙P/A随，雀i，n询）AAP0123….n-1n…..时资本惕回收浪公式匀现值筒P运年值而A政资金回收系所数（吴A/P,i者,n庸）警第二节僻现金流量分租析方法巧一、项目经咽济评价指标罗概述取旷瞎由于客观品事物的错综耽复杂性，任旺何一种具体桥的评价方法呼都可能只是上反映了客观抽事准物的某一侧勺面或某些侧侨面，却忽视杆了另外的侧尚面，故凭单败一指标难以瓶达到对项目鸟进行全面分倘析的目的。逮项目的目标饰不尽相同，仿也应采用不毯同的指标予洁以反映。蓝（一）项目影经济评价指康标设定的原资则采(瓦1)到与经济学原叶理的一致性讯，即应该符站合市场经济姿效益原则。伪(窑2)夺项目或方案针的可鉴别性启，即应能检臭验和区别项沸目的经济效锄益和费用的塔差异。亿(泡3)唤互斥型项目钱或方案的可省比性斑，即必须满黄足共同的比阻较基础与比藏较条件。盘(地4)坚评价工作的宰可操作性井，即在评价惨项目的实际渣工作中，这艳些方法和指逝标是简便校易行而确有滨实效的。木（二）项目岂经济评价指园标分类语(教1)根据是坛否考虑资金摸时间价值进尝行贴现运算镜，可将常用学方法与指标卸分为两类：咬静态分析方版法与指标和旱动态分析方恐法与指标。鞋静态分析指拼标的最大特浴点是油不考虑时间榜因素，计算狮简便。所以银在对技术方库案进行滑粗略评价酸，或巨对短期投资及方案进行评亡价脑，或晌对逐年收益悦大致相等的醒技术方案进戏行评价锋时，静态分按析指标还是按可以采用的可。动态分析袭指标手强调利用复聚利方法计算股资金时间价许值介，它将不同板时间内资金奔的流入和流申出换算成同羽一时点的价奔值，从而为垃不同技术方队案的经济比箭较提供了可聪比基础，并奸能反映技术娃方案在未来针时期的发展赞变化情况。描(苹2)根据国尺家发改委、脉建设部发布份的《建设项肌目经济评价直方法与参数纹》（第三姐版），项目呢经济评价分忧为财务分析却和经济分析虎，其对应的挣指标分为财炸务分析指标挨和经济分析旦指标。哪袋经本章重点巡针对现金流输量分析，将考上述评价指财标分为三类受：①时间性逃指标；②价省值欧性指标；蛛③件比率性指标延。详细分类舰结果见表呆8-3。泰表8-3项未目经济评价并常用指标分辅类表祸(详见P2侧66)骄划分标准捕常用指标分枝类酒是否考虑资稠金时间价值算静态评价指健标拢静态投资回浸收期等盟动态评价指租标栽净现值、内剪部收益率、劝动态投资回费收期等疏项目评价层套次早财务分析指萍标碗财务净现值但、财务内部珍收益率、投属资回收期等笋经济分析指菜标证经济净现值巩、经济内部厉收益率等糕指标的经济皂性质罢时间性指标蓄投资回收期昼（静态、动汁态）临价值性指标颠净现值、净茅年值济比率性指标旦内部收益率往、净现值率夸、效益费用丹比等畏项目评价争主要解决两顺类问题干：却第一，洗评价项目是货否可以满足侨一定的检验皮标准，即要财解决项目的转“押筛选问题挎”裹；火第二，蒙比较某一项翻目的不同方喊案优劣或确由定不同项目反的优先次序印，即要解决葡“乖优序凝”舅问题律。第一类问底题可称为建杏设项目的译“罢绝对效果晓”杀评价习，第二类问抱题可称为群“笑相对效果吊”昌评价密。本节下面厦将分别就三猴类指标表示洞的绝对效果刚问题，也即妥项目的筛选竟问题进行讨父论。剪绝对效果评饿价不涉及比及较，只研究抵项目各自的距取舍蝶问题宏，因而只需局要研究单个睁项目能否通命过预定的标雅准即可。羞“明相对效果辨”拍评价及指标戏的运用将在叠本章第三节彻“音方案经济比叼选方法败”妄中介绍。董二、时艺间半性指标与评易价方法巩（忘★径）梢饮游遥投资回收期垮（也称投资镇返本年限）绳是笼以项目的净忌收益抵偿投访资所需的时咱间签（常用年表库示），它是槐反映项目财塘务上蜡投资回收能矩力妻的重要指标街。爽项目评价求稠出的投资嘴回收期络不大于行业汽基准投资回罗收期或设定踢的基准投资眯回收期葵(P玻c例)源时，可以认弹为项目伏在财务上是医可以考虑接丽受的。邻（一）静态善投资回收期较（漂P断t旺）夏（注意对照任P325-欢326）秧坛病1．定义习偏节静态投资回悬收期是在不饭考虑资金时角间价值条件蝴下侄以净收益抵颗偿投资所需立时间，通常租以年为单位凡，陆从建设开始档年初算起竿，其表达式鬼为：惜t蹦=0严恢域库沙巷眨哀(8混-14)佣2擦．计算浸借齐助财务现金投流量表净现蛛金流量数荷据和累计净龟现金流量数男据计算求得个，计算公式少如下：攻P恳t烘=现累计净现金傻流量开始出园现正值的年者份数旺-痕1+亩(8-l始5)寄只换3．判据飞龙介筛项目投资回壳收期短，表坡明投资回收绩快，抗风险向能力强。符若尽P生t丘≤寒P皇c肝，可以考虑扬接受该项目下；若P艺t增>P丧c宽，可以考虑纠拒绝接受该槐项目。帅基奔准投资回收摘期应有部门递或行业标准珍，企业也可踪以有自己的豪标准。蔬4掏．优点与不超足纹想最大优点是社经济意义明激确、直观、营计算简单，借便于投资者怜衡量泥建设项目承真担风险的能存力，同时在泄一定程度上壶反映了投资帐效果的优劣独。因此得到号一定的应用私。萄睡不足主要有香两嫩点菜：胁(1)蹄只考虑投资轮回收之前的棚效果陷，不能反映伤回收期之后京的情况，难质免彻有享片面性爪。慰(2)读不考虑资金瓣时间价值盗，无法用以笨正确地辨识郑项目的优劣阀。区由纺于静态投资鹊回收期的局殃限性和不考奶虑资金时间破价值，题有可能导致鞋评价判断错六误预。艇因此，静态晕投资回收期厨不是全面衡毕量建设项目赠的理想指标否，它鸟只能用于粗辜略评价或者预作为辅助指食标和其他指野标结合起来甩使用。需某项目的净唉现金流量如逐下表所示，偶该项目投资妥回收期为（脆）年。章（2004详年第41题盖）区年份胸1跳2宁3糟4右5资6像净现金流量室（万元）脆-100外-200染100与250局200轻200蛇涛傍繁B钩.3.8匹倡伟缩宅答案：B粪解析务：经T艺初=议摸4结-钱l+200医／250=忧3.8路年份谷1莲2促3逢4狗5析6插净现金流量千（万元）三-100她-200狂100求250候200纵200亿累计净现金竞流量牵-100畅-300杆-200否50筋250独450洋某项目各年爸的净现金流疮量如下表所道示。该项目肉的投资回收慢期约为另(摩)扒年。径（2023义年第43题支）伞(森单位：万元碎)年年份项目田0丹1消2盘3他4镜5弓税后净现金与流量合－搬34560碰9582甩14414坐14414省14414座18321据累计税后净液现金流量健－菜34560宁－穴24978蜓－雁10564河3850裳18264挨36585虚A施．蜡1唤．残28磁终糊械B颠．疤2辞．蒸73在雅夫玉C险．抬3座．紫28代律伍座D加．午3仓．炒73答案：B辅（二）动态嫁投资回收期散1粘．定义狸t户声(1+i)温系-t昂纹=0待嫁便潜宁楚至(8-16排)块猾鹊2．计算怒刊塘罪疼=累计净洗现金流量折燥现值开始出惹现正值的年比份数-1妈+央饰代边击泡(8-签17)司3爬．判据推动税态投资回收我期的评价准浅则是：鞭≤n时（n亦表示基准动严态投资回收冻期）劈,考虑接受拉项目，条件没是贴现率取问i乞c字（行业基准栗收益率）。惠4篇．优点与不谅足污(县1)动态投吨资回收期用考虑了资金夫时间价值寨，它优于静福态投资回收吵期，但激计算相对复泉杂吗。轿(元2)少不能反映投两资回收之后渗的情况岗，仍然有局摆限毕性。政筹三、价值性爱指标与评价恩方法谁（戒★雀）烟捡食年价值性评价达指标反映手一个项目的厦现金流量相仙对于基准投脖资收益率所归能实现设的盈利水平件。功最主要又最灿常用的价值画性指标是净芝现值跟，在多项目文（或方案）君选优中的价参值性指标还该有练净年值财，丢净终值很少虽使用耕。俯投资项目现爬金流量分析湿中，最常用慢的价值性评只价指标是（物拳）。依A．投资回马收期翻B．净现值赛宫丸C．借款偿堪还期筐喉D．内部收窗益率答案：B粮（一）净现候值(NPV凭)胖绍瞎1．含义情与判据彻偷情爪净现值是奶将项目整个址计算期内各予年的净现金揉流量按某个葵给定的折现绢率，折算到兼计招算期期初（限零点，也即隙1年初）的寒现值代数和贸。净现值的察计算公式为臣：触鹅NPV(i哲)辣=黄(CI-C溪O)捧t毁(1+i)葛-t林异欺垃蔽叼岗倒(8-1萝8)灾式中抄n鞋——杂计算期期数朝；i——设碑定折现率。筝在皂项目经济评咬价中，壮若NPV≥睛O，则该项茂目在经济上勒可以接受；爱反之，若N横PV<0，翼则经济上可屯以拒绝该项现目。摊当疤给定的折现笛率江i验=感i款c担(丝i孤c诚为设定的基待准收益率）尸，挖若羞NPV(i栽c猾)=0，表茄示项目达到锯了基准收益堤率标准，而墨不是表示该炕项目盈亏平剪衡；若瓜NPV(i演c锦)>0，则则意味着该项忌目疲可以获得比芒基准收益率央更高的收益罩；而嚼NPV(i绪c退)<0，仅他表示项目不涝能达到基准末收益忙率水平，不厅能确定项目介是否会亏损秃。诉净泽现值用于财闻务分析时，昏将其结果称丽为糟财务净现值齐，记为FN朋PV；当净穗现值用于经腊济分析时，嫌将其结果称刚为担经济净现值浊，记为袜ENPV。歼2摆．优缺点及光折现率的选系取巷限其族优点在于稠它不仅考虑捆了资金的时志间价值，对红项目进行动汪态分析，而浓且考察了项拖目在整个寿乞命期内的经悄济状况，并砖且直接以货种币额表示项液目投资的收立益性大小，挖经济意义明由确直观。获计士算净现值时陕，以下两点馆十分重要：被(筋1)净现金串流量NCF基t猾，即(CI惠-CO)耗t泳的预毒测（实质上胃是脾CI与CO得的预测）：卸NCF开t啦预测的准确滩性至关重要犬，直接影响坐项目净现值木的大小与正妥负兵。祸(贯2)劫折现率i的停选取湿：由净现值守的计算公式侵可以辰看到，对于姓某一特定项泼目而言，猴NCF雹t娱与n是确定疾的，此时净牌现值仅是折亡现率i的函棕数，称之为解净现值函数骗。彼一耕般来说，折仓现率i的选即取有三种情改况：驳1案)选取社会则折现率i比s皂，即i抚=钉i来s侨。油进行经济分摔析时，应使江用社会折现庄率i仍s舱。社会折唐现率旨i冒s夸通常是已知淡的。呜2刮)选取行业好（或部门）芦的基准收益皇率i自c域,即i余=法i其c喘。牧根据项目的急行业特点或种企业的针隶属关系，晒选取相应行击业或部门规猫定的基准收抗益率端i歼c夜。好胆戴3)选取财计算折现率念i吊0肝，即i怎=块i薪0骂。从代价补柳偿的角度，棒可用下式表逗示计算折现匀率的求法：察当厘投入产出都蜻按时价计算洁时：i包0炸=i螺01湿+i今02圆+i祖03陵掀殖支捡挡（8财-19）狂式中持i垄0忙——计算折早现率；坟i县01土——友仅考虑时间爹补偿的收益株率；丑i撇02咽——婚考虑社会平建均风险因素东应补偿的收房益率；色i仍03质——顽考虑通货膨莫胀因素应补名偿的收益率海。拉参域当投入产出婶都按实价计盲算时：i鞭0伞=筒i塌01押+i寒02纹颗声率兔梢戴兼(8-2治0)阿剩恐使用计算呢折现率i沈0含，将使NP盼V的计算更宅接近于客观仓实际，但求苍算i泽0慰比较困难兴。歉幕伴3．计算更赵蹈净现值通敏常撞可通过构造签的现金流量惩表计算期，列表计算窄清楚明了，催便于检查句，并可一举拿算出投资回垮收期和其他晋比率性指标琴。也竿可直接采用壤式律(8-18敌)进行计林算部。舞在投资项目古经济评价中孟，项目净现逮值是反映项忆目投资盈利纷能力的重要陡动态指标，昼影响项目净胖现值大小的住因素包括净蔬现金流量和皱(影余)等。妈（2023料年第33题逮）驰A.内部收萍益率其建B.静态投确资回收期道桥C.折现率瓜怨D.动态投贿资回收期答案：C策某项目的现楚金流量图如什下图所示。辰若该项目基泥准收益率为据i舅，则净现值辅为房(系)样。楚（2023菜年第36题室）迎A躺．料-A盐。泡+A4(P扛／软F捷，必ⅰ报，毅4)+A5炎-8(P丽／启A股，夫ⅰ傲，店8)+A9马(P钳／热F袄，北ⅰ疑，担9)奴B判．梁-A沫。清+A4(P萝／娇F张，砖ⅰ酸，诉4)产+澡A5-8(阴P寒／照A曲，种ⅰ霸，千8)(P说／奇F勤，狠ⅰ备，粪4)+A9沉(P掘／悦F商，雾ⅰ旺，痰9)损C斑．蹈-A失。监+A4(P在／畅F迎，蕉ⅰ心，铲4)灾+款A5-8(锁P梅／住A拿，到ⅰ陪，骄4)(P错／记F腾，谦ⅰ砌，冬4)+A9茅(P乒／涌F回，帐ⅰ堆，肚9)佩D信．戏-A蛙。爸+A4(P好／异F慰，邀ⅰ顷，界4)+A5文-8(P师／圣A刺，锡ⅰ剪，恶4)(P鹅／浅F析，度ⅰ鸟，剑5)+A9悠(P钩／卖F淡，垃ⅰ状，杜9)答案：C染（二）净年亚值摊(NAV)吼透萍迈净年值也称酒净年金(记的作NAV)斯，它是袖把项目寿命尾期内的净现赞金流量按设握定的折现闷率折算成与恩其等值的各到年年末的等闲额净现金流烧量值。酷它尘求一个项费目的净年值具，可以先求尿该项目的净辞现值，然后乐乘以资金回圈收系数进行屡等薄值变换求解秀，即：庄N东AV(i牧)=NP焰V(i)望(A/P洪,i,n)柱膏岛亩思师紧(8-陈21)痒定电口用净现值N续PV和净年外值NAV对观一个项目进酿行评价，结准论是一致的贵，因为：毕NPV≥O迹时，您NAV≥O伟；当NPV绩<O时，酬NAV<侦O慈。就一般项皱目的评价而功言，要计算壤NAV，一丑般先谁要计算贞NPV。因文此，颤在项目经济壁评价中，很替少采用净年持值指标学。但是，夕对寿命不相炕同的多个互呆斥方案进行蕉选优时，净灯年值比净现著值有独到的允简便之处，客可以直接据逐此进行比较羽，详见本章掩第三节。湾四、比率性想指标与评价鸦方法望（旺★旺）充女袭比率性评萌价指标主要掠包括洋内部收益率畏和净现值率杀等。爷（一）内部检收益率（I栽RR秩）劳历膜1．含义尽与判据办从李内部收益愁率是骆是指使项目疤净现值为零葡时的折现率活，记作位IRR。其领表达式为：荐港t关(1+IR堵R)套-t车=0狡艰新银站抱(吼8-22)颂若扫某项目在1眯年初（零点钟）投资I毁P溉，以后每年打末获得相等炸的净收逗益R，则内族部收益率可倒由以下两式葬表示：陪滔（P恼/A，IR萍R，n）挥=脏离忌夏圆武只遮(8-2昨3)或昆（醒A/P，I森RR，n）延=屠等廉父斩板向悄(8-2役4)回应偏用IRR对亦单独一个项蛙目进行经济携评价的判别掘准则是：阶若IRR≥稳i其c奥(或论i锤s仗)，则认为瞧项目在经济笨上是可以接妹受的；若俩IRR<话i叫c亭（或i倡s斑），则项目旨在经济上应远予以拒绝杀。桃内杨部收益率指妹标的翻经济含义虚是项目对占伙用资金的恢何复能力。到也可以荐说内部收益杠率是指堤项目对初始我投资的偿还答能力或项目夫对贷款利率石的最大承受推能力。由于相内部收益率组不是用来计而算初始投资更收益的逢，所以浇不能用内部赚收益率指标冲作为排列多容个独立项目痒优劣顺序的旦依据国。绪内婆部收益率用鼓于独立项目具财务分析时羊，将其结果俊称为财务内抽部收益屠率，记为F些IRR；当型内部收益率伴用于独立项秩目经济分析茧时，将其结巨果称为经济物内部收益率信，记为EI灿RR。拳2岩．计算黄惜一般来说，冤求解比L模RR，有册人工试算法喝和利用计算免机软件函数撑求解巨两种方法。晓下面介绍内愚部收益率的色人工试算法摸。瓣通返常当试算的象折现率r使某NPV在零保值左右摆动厘且先后两次桥试算的毯r值之差足古够小，万一般不超过闹5%时搭，可用线性痕插值法近似轰求出r。插撑值公式为：后r=r等1衣+(r史2枪-r溪1泼)泡金葵脑赛宗(8炉-25)恒式中，r纯——糊内部收益率手；r们1俗——菊较低的试算链折现率；与r孝2恶——立较高的试算泳折现率；N础PV仍1挽——昌与呼r燃1寺对应的净现巾值；NPV两2等——盐与r生2抽对应的净现帝值。渣旗3．优缺点私猾(1)内部抹收益率指标始的优点：述1)与净现约值指标一样岛，内部收益获率指标经考虑了资金判的时间价值穗，用于对项车目进行暮动态分析，遣并考察了项沸目在劣整个寿命期书内的全部情旁况。陆2晨)内部收益萝率是余内生决定炼的，即由项放目的现金流押量特征决定洪的，不是事仅先外生给除定的。这与沃净现值、净丙年值、净现副值率等指标律需要事先设恩定基准折现欠率才能进行严计算比较起开来，操作困哄难小。因此巾，争在进行财务赖分析时往往谜把内部收益跑率作为最主士要的指标堡。打(沿2)内部收堡益率指标的蹄缺点：听1烟)内部收益茶率指标陵计算繁琐少，非常规项腐目有售多解现象额，分析、检绵验和判别比绸较狭复杂。添津锤2)内部躁收益率榴适用于独立英方案沸的经济评价迎和可行性判咏断，但不能蔽直接用于互片斥方案之间伞的比选。溪剖触3)内部收始益率取不适用于虏只有现金流钥入或现金流严出的项目。古对于非投资锣情况，即先夏取得收益，置然后用收益财偿付有关费成用（如设备邀租赁）的情派况，虽然可富以运用沙IRR指标偿，踢但未其判别准则宅与投资情况好相反，即只络有凤IRR≤i必c康的方案（或没项目）才可漏接受签。董经计算，某果投资项目F跳NPV(i经=16%)灭=210.导29万元，央FNPV(穴i=20%办)=78.革70万元，腰FNPV(倦i=23%稳)=-60防.54万元驶，则该项目车的财务内部路收益率为（乡薄）。羊（2023泼真题）趟A．17.土09%淹崖B．18.筝91%献葡C．21.爸44%蛛谅D．21.射70%答案：D解析：雪兵=坡20%+演（23%扁-20律%）*7僵8.70返/(78淡.70+裁60.5浩4)=没21.70柔%决式中：r课——执内部收益率泛；r已1蹲——告较低的试算乒折现率；r炕2巩——勺较高的试算驶折现率；纹NPV荒1搜——腹与r坑1蠢对应的净现同值；NPV傅2狼——押与r予2伍对应的净现五值。参投资项目经呀济评价中，渐内部收益率定指标的缺点慨主要表现在鹅（供）。削（2023短真题甚）颂A．不适用差于只有现金却流出的项目府索销似B．容易受肠社会折现率浩取值的影响境C．非常规灯项目有多解滚现象训停破鞠何D．必须设产定基准收益老率才能计算否E．不适用宣于只有现金思流入的项目仔答案：剥ACE够下列关于财葱务内部收益帮率的说法，吼正确的有间(贵)畜。阁（2023挣年第82题距）躬A夏．内部收益豆率可随折现凑率的变动而乱变动鸦B圆．内部收益候率适用于独匪立方案的可委行性判断越C贱．内部收益豆率符(塑税前池)振可表明项目辅对贷款利率象的最大承受偷能力旧D度．内部收益陈率是项目内榜生的，由项盏目的现金流躲量特征决定察E迁．内部收益痒率等于基准锤折现率，表掌明项目刚好亿实现盈亏平汉衡料答案：往BCD洒（二）净现桑值率(NP茫VR)抛痕净现值指标蜻用于多方案顶比较时逼，虽然能反艳映每个方案痒的盈利水平斜，但是由于装没有绑考虑各方案返投资额的大扁小，因而石不能直接反裹映资金的利筋用效率据。为了考察寒资金的利用广效率，可采横用净现值率己指标作为净顽现值的补充荷指标。栋所谓净现值瞒率，就是混按设定折现凝率求得的项供目计算期的买净现值与其逢全部投资现需值的比率，嘉记作傻NPVR，勇计算式为：敲甜端遵搬