宏源证券宏观专题报告互联网金融与阿里巴巴

（一）互联网金融与基金定 （二）宏观资产配置与基金的经 （一）第支付基本概念与现 （二）第支付的影 （三）第支付业务未来发 三、阿里巴巴金融业 （二）五块构筑阿里金 于9月19以93.89报，较涨38.07%的IP（首次公开募股，起全经的讨市响而本巴巴PO中值得关注的一个支宝阿巴融略并上范围次大规模PO的未发展，们不仅当简单关注得巨大成的阿里业务关注阿里巴巴深度涉入的互联网金融领域以及该业务在未来中国宏观背景下发展起来的机遇与。需要宏观、观、微三维角上答以下五问题：（一）互联网金融与基金定（2014（（载体。因此，把握基金对于判断分析互联网金融未来发展具有重要意义。1（二）宏观资产配置与基金的经为互联网金融的主导载体基金在宏观经济周期的状况与实际运行用CPI别1973年以经济在各时期所的阶段将经周期划分四个阶—复苏、热和滞（图2。图资料来源：宏源、大宗商品和现金依次有超过大市的表现（表。结合经济周期划分与宏观资产配置回报率验证结果，将宏观资产配置与经济周期相联系（3），构成投资时钟模型。表1：四大类资产实际回报 图3：宏观经济周期与投资时钟资产配-----资料来源：美林投资时 资料来源：宏源>现金/债券；（IV）滞胀阶段：大宗商品>现金/债券>场基金的起点是1971年，的鲁斯·本特和亨利·布朗为规避Q条款限定存款利率上特点与前述的现金、大宗商品、债券和特点，考虑将基金纳入现金类资产，则可以将基金与经济周期相联系，则实证基金与市场利率之间的关系。从图11可以看出，1974—2010金增长速度与市场名义利率形成较为明显理因素、市场不成熟、冲击等影响，与市场利率发生一定错位，从20世纪70年代至今基金增长率与市场利率基本完全符合同向变动的规律（图4。可见，基金自身发展受到基金主要投资方向收益率与市场利率存在密切图图资料来源：ICIFactBook，FederalReserve、宏根据1970—2011GDP增长率和CPI通货膨胀率根据经济增长状况和通胀情况，采用美联储公布的GDP增长率和CPI数据来识别划分1970年—2011年经济经进行分析（5。图图资料来源：ICIFactBook，FederalReserve、宏从图12可以看出，通过1971—2013年40多年的经验事实充分反映基市场基金增长速度存在明显大小关系：滞胀时期>复苏时期>过热时期。结合经济周期的划分与宏观资产配置回报率验证结果，根据宏观资产配置与经济周期的投资时钟模型，得到金类别产配置周期规。的宏观资产配置（上，我们可以得到这样的结论，当宏观经济处于或复苏阶段，置方向的分散，阶段对基金增长的支撑好于复苏阶段；而当宏观经济进入过其是近年来数据表明随着金新与政策变动，过热阶段导致基金规模收缩的可能性加大。相反，滞胀阶段对于带动基金扩张具有显著的作用，该时期宏观经济（三）中国互联网金融前景预80、90年代出生的一代逐渐成为消费主力群体，济基本面影响基金的发展进而从宏观资产配置角度影响互联网金融发展的表明随着金新与政策变动，过热阶段导致基金规模收缩的可能性加大。相反， IPO前期筹划与路演过程IPO方案中正式对外发出支付宝不纳入上市资产结构的明确信息，也意味着阿（一）第支付基本概念与现除了网上银行、电子等之外还有式也可以相对降低网络支付的风家转移而导致的风险。同样当第是除了银行以外的具有良好信誉和技术支持能力的某支付操作更加简单而易于接受。SSLSSL中只需要验证商家的。SET协议是目前发展的基于支付系统的比较成技术。但在（2014150.018.9643.47%和30.04%，移动支付逐渐成为电子支付发展的新方向，市场规模不断扩大，给第支（二）第支付的影一步推动金融脱媒，传统金融服务的方式方法，改变金融业内各方的地位和力量对比。 终端以及ATM、POS机等多的电子银行综合服务体系。宝支付就联合了数家公司和15家4S店推出了一项车险理赔的新模式;2012年支付宝宣布为快捷支付用户免费投保，如发生意外，平安产险给予100%的赔付，这是国内第支付首次引入机制，第支付与的合作蕴藏着无限可能。随着第支付平台支付流程的前端，并逐步涉及基金、等个人等金融业务，越来越多的第支付公司开始从支付概念领域进入到对风控体系要求更高的金融费信贷，即支付宝向用户了虚拟，授信额度从200元到5000元不等。不同于位，借助实现、非现场的审核是大势所趋;在信贷资源配置上，整个金融行但是，第支付不会对银行造成致命的，二者还有的合作空间。一方面，银行出于增加存款等方面的考虑，会争取第支付公司的备付金;同时，支付公司掌握（三） 支付业务未来发 显示，央行共250张第支付牌照，其中互联网支付牌照有90家左右。随着第三（一）阿里金融的B2B、B2CC2C的强大商务平台之后，金融成为其新目过了10年多，我们大致可以将这10年多的路程划分为三个阶段：初步试水、正式掘进和图基于发家的电子商务平台所累积的数据和信用体系是阿里金融在中国互联网金阿里巴巴数据和信用体系的建设最早可以追溯到2002年。当时，阿里巴巴推出了诚易上建立自己的信用，并展示给买家。2004年3月，阿里巴巴在此基础上推出支付宝的成立。2004年12月成立了浙江支付宝网络科技，并很快正式上线并独立运营支付宝。年，支付宝的用户数突破了3亿，其功能不断在这一过程中，阿里巴巴B2B业务诚信通服务的运营思路再次运用到了淘宝上，经2009B2B业务中拆分出来纳入阿里巴正式掘进（2010年-~2012年2010年初，阿里金融与银行不欢而散。但没过多久，20106月，浙江省阿里巴巴小额公司成立，这表示阿里金融的信贷业务正式开张。2011年6月，重庆市阿业务。2012年9月，网上传出阿里巴巴联手腾讯马化腾、平安马明哲成立众安财产公司，资本金10亿，涉足互联网。差不多相同的时间，旗下的三家公司阿里巴巴、淘宝以及浙江融信网络技术联合在重庆成立融资担保，3亿元，公司法定代表人。全面深化（2012年~2013年2012年9月，开始高调的抛出阿里巴巴的金融战略，并先后进行了一系列组织和人事调整，以使之更适合金融业务的发展。在网商大会上表示阿里巴巴将从2013年起开始，重塑平台、金融和数据三大业务，阿里巴巴要重建一个金融信用体是平台和数据业务的雏形。222日，围绕支付宝和阿里金融阿里巴巴宣布继续调整，业群为班底筹备组建阿里小微金融服务，并任命彭蕾为CEO。自此，阿里金融的整图（二）五块构筑阿里金经历了十多年风雨历程的阿里金融形成了以消费者金融和小微企业金融服务两图账户已经突破8亿，日额峰值超过200亿元，日笔数峰值达到1亿零580易规模达38，039亿元，支付宝占据46.6%的市场份额，位列第一。未来支付宝的重点一方面是继续向支付领域渗透以巩固其在互联网支付中的地本金共计16亿元，由于政策规定可向银行借贷不超过其资本金50%的用以放贷，因此阿里金融两家小贷公司可供放贷的最多为24亿元。图B2B业务放贷的流程中则有实地勘察环节，由阿里金融委托第三费会员开放。不过近来阿里巴巴具有明显的扩张势头，2012年7月份，开始面向江阿里巴巴的会员企业，一般最高额度为300万元。众 2013年2月19日，、马明哲以及联手设立的众安财 间传言，阿里巴巴公司出资2.1亿元，占资本的70%，淘宝以现金出资6000万元，占资本的20%，融信公司以现金出资3000万元，占资本的额不得高于1.5倍的杠杆率而言，担保的杠杆率可以达到3倍，这无异于放大了公司等的合作伙伴来实现信贷规模的放大，而担保公司则在消费金新和小贷中作2010年11月，阿里巴巴收购市一达通企业服务（简称”一达通。一达通是国内首家B2B外贸出口服务商，成立于2001年，其主要业务是借助互联网为中小企截止2012年9月，一达通当年已经为近5，000家中小企业贸易融资16，000笔，累（三）阿里立体化 战及阿里金融一定不能忘记阿里巴巴一直不改的平台化运营和打造生态的发展思路，2013年2月，在阿里金融团队开年会议上首次对金融业务进行了公开表态，称另外，值得一提的是阿里巴巴B2B业务的、回购雅虎的股权以及内部各种组织和人事的调整都向外界释放了IPO信号。强调重塑“平台、金融和数据”信心，尤其是面对无法量化的情况。从短期看，金融和数据都是IPO和的一部的“阿里号”金正在逐步走来，这可能是与平台并列的又一大平台系统。李牟晓片孙利罗t奚片吴w赵夏苏广深片赵周张w程类定证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，