中金公司宏观经济形式

今年胀明年“滞”，政策易变周期难改中国**有限公司宏观经济组2008年9月1第一章国内外宏观经济回顾2全球需求过度扩张催生全球不平衡全球需求过度扩张导致全球通胀上行;而同时在次按危机的影响下，全球经济增长放缓:“滞胀的风险”*3全球经济由失衡走向再平衡，股市牛转熊全球经济失衡推动牛市。美国房市泡沫破灭是本轮全球经济调整的导火索，促使全球经济进入再平衡。“失衡”进入“再平衡”，经济增长放缓甚至衰退，股市牛转熊。

全球经济再平衡从基本面和资金面打压资产价格1）、美国消费萎缩，拖累新兴市场出口，降低双方经济增速和企业盈利，从基本面上降低资产价格。2）、全球经济再平衡下，新兴市场和石油输出国经常帐户顺差缩窄，流动性收缩，资金面打压资产价格。美国房价下跌触发次按危机，摧毁金融机构，导致全球性信贷紧缩。全球经济再平衡将历时数年，其间将伴随资产价格和大宗商品价格的回调。4

风险一：房价下跌，实际房价已跌23%风险二：就业恶化，9月份失业率维持在6.1%的高位风险三：信贷紧缩，隔夜LIBOR利率暴涨美国经济面临三座大山5出口是今年经济增速下滑主要原因资料来源：国家统计局、中金公司研究部三驾马车对GDP的贡献分解6PPI与CPI走势分歧：进一步挤压下游企业利润PPI与CPI走势分歧导致企业利润恶化7第二章08-09年中国经济展望8美国房价将有5-10%的调整空间美国本轮经济调整的关键是房价早在三月份，当市场认为次贷危机已伴随贝尔斯通被收购而结束之时，我们就指出，美国房价下跌刚过半，坏消息还将陆续暴露实际房价已跌26%，还有5-10%跌幅9资料来源：CEIC、Bloomberg、中金公司研究部中国出口从未与发达国家脱钩明年出口面临进一步放缓压力10在建项目计划投资放缓投资增速也将面临下降压力11房地产走软预示投资增速继续下降房地产成交量今年显著萎缩房价停止上涨12房价下跌的城市比重不断上升房地产走软预示投资增速继续下降13即使考虑灰色收入，目前主要城市房价相对于消费者可承受水平高估了40%房地产走软预示投资增速继续下降14未来消费增长面临放缓压力：城镇居民收入及消费性支出放缓15

中国经济08年面临的困难是通货膨胀和外需走弱拖累出口。进入08年后期和09年，通货膨胀见顶回落，全球经济陷入衰退将使出口增速继续下滑，且经济增长的另一主要动力——房地产将出现明显回落。预计未来两年全国平均房价下跌15－20%，房地产投资增速也将大幅下滑。在没有政策调整的情况下，我们下调了09年经济增长和通货膨胀预期，预计08年和09年GDP增速降至10%和7.3%。而通货膨胀08和09年分别为6.5%和2－3%。今年胀，明年滞16今年胀，明年滞17软着陆，硬着陆原材料生产和企业利润的周期性变化幅度远大于GDP：中国尽管GDP增速的回落看来更像“软着陆”，但是出口、投资、企业利润、大宗商品需求都将“硬着陆”。

182009年难言见底

纵观全球房价，美国将继续下跌，欧洲和中国刚开始跌。美欧失业率将持续攀升。与以往发达经济衰退相比，本次衰退伴随着金融机构瘫痪和信贷危机，全球经济血液凝固，从心脏（美国）开始。历史地看，中国经济在过去三十年的数次周期性下滑过程中，经济增速至少连续三年下降。本次周期2007年见顶，2010年前难以见底。经济转好的先决条件：出口驱动、投资拉动；重要指标：房价。1920唐09咬年难算言见猛底中、葡日过却去三先十年网的各切经济凶下行菊周期稠中经凝济增妹速的及下滑秘通常舌持续兄三年场以上20第三笛章政策邀展望21反周匪期政块策组涛合：覆货币矛略有宅放松痰，财首政结利构扩后张货币涨政策辫放松邮:未来12个月锤内基赵准贷逃款利叹率和年存款谅利率斥分别偶将下择调10越8-答16多2个基伙点以携及54粘-1裁08个基乞点；存款侵准备跑金率级将下渠调40田0-公60攀0个基将点；人民漏币对载一篮陆子货辜币汇闲率升坟值将呢放缓再至2-哨3%，对君美元贺的汇刷率取尝决于须美元曾自身让走势财政息政策挡扩张:税收拖方面继续坏调整跌个人匹所得款税起筐征点越（从20个00元调恩整到30族00简-4延00定0元)，将叫使得虚税收买减少50赛0-羡80则0亿增值芹税在躲全国邀范围轧由生银产型款转向献消费错型，城相当笛于使爆得税匀收减恋少15脾00阵-2快00伙0亿降低喝房地享产流笑通环炕节税沈负支出熟方面加大享发债新力度诱以加烧强对珠基础贞建设丝式的投芽资力径度，房诚特别津是铁狗路和火城市仆公共肉交通孙（地糕铁）加大拉农业然投入带以鼓治励农纤业生赚产促搭进农郊村基差础设求施建搁设进一急步提殿高教鼠育和取医疗孤支出辽，改沸善社卸会保此障22反周些期政誓策组输合：镜货币茄略有黎放松摧，财鲁政结庙构扩溪张经济他处于华下降虑周期央时货赤币流输通速补度下隙降经济磨处于室下降夕周期歼时贷仍款大氧幅放句缓23但政送策力举度和辰效果若有限财政炼收入狱增速貌已大油幅放显缓24总结外部闭经济六正在羡恶化孟，发蔽达国烧家经赞济20胖10年前仆难像以见业底。集短期调内，因美国变金融栏机构劈燕的去配杠杆星过程烂将继里续压妥制资不产价删格。帜新兴闷市场感风险膜增大森。全稿球流送动性充下降批。中国歪经济务今年链胀，松通胀亭达到6.撤5%；明睁年“穴滞”给，增们速降葬至8%以下往。今授年经窃济增水速下皇降主霉要受僵出口脂影响峰，明葛年更战多受刺投资工尤其爹是房店地产辆投资揉影响妹。企津业利医润将系进一饿步下协滑。赤大宗难商品薯需求伶回落务。全球简经济下正在饰经历杂再平侨衡过此程，呜在此游期间银资本友市场蚕整体照处于所熊市稻。这会一过电程至贿少将悔持续张到20醋10年。丘这一巡寿调整姥过程搅的初关期将史伴随烦大宗侵商品咸价格缝的回福调，兄但是散股价株往往掠随之圈下降租。政策乒展望妹：货巴币和头财政品政策妥有所政放松私，但蜻作用搁有限洒。财政帽政策样“结立构性型扩张穿”将疮在税药收与佣支出匠方面词双管根齐下垂：出甩口退括税率混乃至帅个人送所得移税负牢可能抽有所翠调整氧，增杏值税法转型津可以周推广播；对歉于基熄础设悠施（区包括百铁路债和城皆市公脚交）这、社想会保色障以币及农继业的朵支出电将进皮一步背加大屯。这帐些既谱可缓祥冲经肃济下耍滑，专又有救利于曾经济穗转型岭。但尽是财果政政梅策作漠用不舌宜高盐估。货币喊政策蚕放松喊，包椅括利协率和其存款络准备扭金率专的下妨调，申汇率硬升值啊放缓温。但松不能粥对整家体经充济产牌生较消大效嫁果，磨因为伸经济刷下行径之时紫银行堤面对宝风险纪放贷监更为步谨慎笼，且欧贷款底需求漠已出专现了阁明显羡的萎挨缩。土地盾改革她有利电农村移消费吸和城妹市化盯。25策略大周荒期磁小波弱段－－汽四季袄度A止股投托资策世略中国径**距有限吴公司20偏08纳年9泰月1户5板日26第一断章估值呜底部象还有剖多远谢？第二幅章内需竖的支永撑：氏房地御产！罗房地晓产！第三督章皱期柿待政先策预近期下伤的股济市波酿段？第四害章递盈榆利下菊滑趋跟势进景一步喘明确第五攀章品投救资建占议目录27第一特章估值居底部姜还有蜡多远仍？28年初栽以来袭行业训普跌年初宾以来洗，上夺证指睬数和独沪深30佛0指数搭下跌祖幅度赶均超松过60裙%。行业骡普跌讽，跌猛幅差怒异性来不大堪，行翅业配阿置的争意义耀有限谢。行业仍配置货效果怪不佳富原因旱在于箱，年茎初时迹各行且业普浑遍存提在严向重估列值泡骗沫，个程度饥差异肚不大导。因奖此，划在估麦值下棚降过嫩程中法，大仪多板后块回撞落幅暖度大认同小暂异。29与国邻际市闸场估迎值基也本接红近经历温年初窑以来印股价额大幅结下跌锦，A股市想场平侨均静零态市贸盈率追已近16倍，懂接近伴国际钳市场皂估值睛水平霉，泡坑沫挤邀压过恐程明茅显。30沪深疲30说0指鹿数历桑史估叼值区亭间31行业卷PE完、P醋B历重史比泊较32以钢谷铁行参业为肠例看肯离估撕值底扬部还赏有多油远？钢铁携行业赞上次授盈利叮低点杆出现腾在06年1季度括，钢堡价见仪底，吗估值司底部坡对应肠市盈谱率5倍以叠下，凝市净骡率1倍以鼻下。当前完钢价劝仍对斯应于05年中隙的水精平，爷处于守行业挡从高构点回牲落伊旋始之轿时，蓝如果苦投资断增速基下半糖年及串明年军持续赖回落躁，则嫂钢铁饼等相碍关投算资品缺行业碗产能扇过剩浴将显为现，筋需求尼和钢丹价双杂双回罩落料兽难以缝避免刚。当前泳对应锹的估淋值相扒对于哈历史均低点税仍有20乓%左右悟的下狡降空游间。33估值欠底部肃还有略多远钻？以05年盈浆利低跟点对形应的它股市浩低点支为悲牺观情寺景参那考，合估值瞎上尚尽有20优%左右监的下签行空殿间。从A-脂H溢价内率来览看，胸尚有17忧%的溢侍价水吴平。未来医行业汤周期擦性底臭部出笼现的判情况遥下，放传统可的市德盈率言估值愉方法肤已不沸适用籍，从怜市净牧率的素角度淘出发女寻求编合理谅的估角值水旧平更藏合适己。以钢贫铁等霞周期梢性明粪显的料行业拼为例脖，看叔离盈意利低曾点出灯现的抛估值谜底部境亦有20敏%左右卖的距勤离。34第二鼓章内需及的支唉撑：熊房地籍产！盾房地瞎产！35中国车消费贯和投委资近寺年增骗长较则快最终滚消费这和资翼本形形成增传速都推在历漏史平源均之息上36内需爬若不摧能维梢持，皆09校年中掩国经押济难守见底净出竿口对县增长打的正橡贡献摸逐渐挡消失帆。如寻果内跃需（疫消费锁和投轨资）卵增速死下降歇，0骑9年臣经济诊增长翠将显扒著下犯滑37房地余产是横投资鼠的支亭柱38房地违产投逆资增解速开垄始下驴降制造漫业投听资增豪长已锈受出好口影燃响，内房地赛产开机发投艘资增无速近货月大站幅下伍滑39房地尤产投环资增女速开泰始下狗降商品读房销藏售、趟新开竟工、确在建豆、竣稀工面斗积增枪速放粥缓显迁著40销售耽低迷报下，嫂09贡－1见0年桃开发蜡投资技增速巧将大秒幅放蛇缓资金炉层面武：销尽售不区景气晋（销抵售额皮下降点15哭%）赛下今斩年投折资额雾增速膛将下碍滑至支17炎%41销售境低迷千下，寺09征－1亿0年宫开发辩投资欠增速夺将大凳幅放杨缓房地要产供既需动掏态模湖型显检示开称发投箩资预乘计将原在0亮9－挤10牛年大晓幅放粘缓42销售坛低迷蝇下，雷09悉－1顾0房貌开发云投资柏增速心将大热幅放至缓09马－1拔0年迅个位穗数增剃长43相关胶投资翠品行墓业产乒能过隐剩将警显现上游复产品被供需蛛平衡阶十分速脆弱44收入悟增速望下降储对实兴际消愚费支等出的死影响状已经孔显现除房协地产勤的影甘响之证外，裕收入蚂放缓脚对消技费开胞支已哭经产肢生影啄响45第三到章期待事政策酬预期臭下的轨股市备波段千？46前期股货币草紧缩哲和中磁性财卸政政抵策给贫未来序政策晒带来涌空间47政策忽预期市场贞在预处期哪码些政女策变哑化？48对四踏季度谋政策钞过多冶的期银盼可睁能带绩来失忧望总体惹而言摇，在蓄经济冈下行辅的悲指观预微期下锹，经匠济政确策对惩股市粒的推帅动取叫决于抓市场值感受嗽到的痒政府到保增欢长的宽决心鱼。微刚调式仆的政按策变缺动影绝响较气小。重要挤政策收决定良期：屿十七刮届三第中全调会（08年10月）融，中绣央政宴治局散经济镇工作接会议下（08年11月)，“小两会化”（09年3月）既。经济绕增长晌仍然敢处在虏高位辱（08年后混两个截季度GD缘瑞P增速究保持烛在9%以上烘）；CP陕I虽然蚂回落视，但PP泡I增速谦目前缓高达10％，箩通胀衔风险须依然地存在恶。保旺增长煌和控去通胀唐的选复取目矛前十粥分困丘难。政策誉协调区过程仗可能围使政戒策反边应比葬预期抚晚。从别崇国的石经验情看，祝最近互许多升国家鉴和地尼区（梢英国祥、日冈本、妻台湾部、韩涨国等桶）陆尚续推洁出财录政刺含激方飞案，贺但股化市反铁应较籍弱。49第四乞章盈利尺下滑圈趋势和进一爪步明猜确50盈利裂预测驾及结容构由于辣石油炒石化肃和电构力行甲业受分国家许能源窑政策壁调整稿波动赶较大皱，难润以准脉确给忙出未华来盈袄利增澡速，庭如果谣剔除扫石油炭石化沾和电葵力行忧业，众中金步公司引最新脖对08年和09年盈垦利预股测增衬速分累别为28番%和14艺.2尽%，与们上半宽年42田%的增葛速相葡比，蜓呈明闭显回速落的保趋势采，反度映了详宏观晕经济病下行串的趋百势。51盈利架下滑载趋势食进一壁步明蜜确从08年以贞来的蓄盈利好增长许的因勾素分塑析来两看，帮主营俭业务糕收入乓增长称对利馆润增负长的茎贡献蚊基本卧稳定卡，但照下半仙年投殊资和热消费储将面温临明场显回睁落的两风险怜，因烂此，兼企业袭销售至增长诵预计槽将明大显放慈缓。毛利禾率下夏降（乔也包涝括资测源价端格扭裹曲）童和费挠用上搞升是赢导致浩企业刷盈利惑下滑抽的主妙要原扇因。收需求遵放缓睛压力基，CP疼I和PP恳I倒挂援，资纸源价找格推丘进两姥难之殃下，荐毛利舅率压旋力未商来将吹继续毯恶化碗。投资捉收益姐和公宪允价叛值变鼻动对梅净利蹲润增逝速转锈为负鹊贡献饱。营业兔外收叫支上抄升（河主要崖是财复政补灰贴）充以及蒜有效疾税率覆降低逮一定钳程度高上延耗缓了计上半贪年企溪业盈疾利放织缓的膛速度筋。如察果明繁年这然些一描次性哈因素械减弱肿，盈势利放匹缓趋晨势将馒更加炒明确土。52现金撇流恶驾化将裹进一驾步影啄响企疗业的假未来搏盈利骗能力金融霉、石广油石粮化和羽电力旁、房筋地产述行业良最为驰显著盈。利润蜘下滑炮因素邀之外膝，企暂业现越金流富下降瞒最主个要的蕉原因司是来然自于唐企业核产品抖销售孕压力很上升伟导致因新增五存货辆增加旅，存何货周哭转率节出现遣明显据下降罗。企业挂资金祥回笼仗速度努变慢寻也导寺致经号营性狼现金麻流下档降。宇作为敞衡量末公司想从置块备存璃货支山出现敲金到股销售脾货物销收回通现金万所需急时间霸的财逮务指候标，前整体乘的资林金周箭转周旁期从蚊去年狗同期忌的51鸟.1天升摸至57觉.5天，控说明想企业鞋现金忍周转识变慢染，对增营运脆资金慰的需赴求增登加，陪利润药转换慈为现到金流芳的难摘度增掌加。企业贴现金衔流的顺吃紧论加大怀了企昏业收饭入增嘉长质著量下晒降和言资产斜质量渔减值弊恶化忘的风估险，箩也是市企业吴业绩跟放缓橡或者凳滑坡棍的预钟警。53第五法章投资犁建议54谨慎莫对待撞四季留度，建保持胳低仓沸位，嫩观察序政策下半叨年及读明年病宏观野经济涌受外杀需和享内需嚷（以天房地拌产投搭资为袋代表姻）均侨难有犁起色聋，企渴业盈蓬利下白滑趋错势进厅一步迫明确偏，估协值上奶亦离天历史先底部幅有20夏%左右善的空懂间，店股市你不具受备反瓣转的朝机会剧。因惨此，波保持陷低仓杂位和件足够霜的灵税活性江，配豪置防蚀御性追行业伯是我备们的渴基调喝。宏观蹲调控兆政策桌转向间亦难宣改宏摘观向犹下的联趋势朴，但纳对股赔市而拾言，柿如果烦政府雅保增芳长的让决心启超过储市场晴预期刊的情跟况下肝，股篇市会娇给予制正面方的反馅应。臭因此怠，关泊注政椒府政搅策取膀向的码变化摄。55行业震配置脖建议基本仓配置衣防御刻性交通嘴基础痰设施鬼板块文（铁妙路、甲高速擦、机划场、混港口司）、虫消撞费必皮需品确（食得品饮蜘料、伴医药勤）等关注铁受政央策影库响板压块金融辽、地由产、驶机械姑装备代、石启油石律化及补电力衫等精挑勉周期寄性个驴股周期固性板鼠块选补基本鞠面强研的个释股为极主56行业礼配置页建议57总结外需凯环境贿恶化充超过裹预期敬，以熟房地陕产为妖代表伟的内艺需在愤房价做回落酸和房惊地产巾销量寻恢复贷之前军难有典转机崭，因援此，岗宏观盖经济刃下行择周期惰趋势离已成馅。继续话放松盛货币而政策续、积辞极的蛙财政夜支出睁计划我、甚暗至房娃地产末调控捏政策您松动希等措耐施，迈有机校会比险我们猛预计哗的时斧间更省早做鸽出。跟如果秀政府杆保增顺长的扁决心惹超过光市场喝预期偏的情挠况下蜂，股呢市会时给予率正面住的反洽应。绞投资民者应椒关注展政府胖政策氏取向补的变挺化。丧可能胃带给汤房地议产、概金融廊等行吵业的牛短期杜的交沿易机键会，脆但在起时点塑上较任难把贵握。中长悉期来筛看，幅由于吧政府代出台肃刺激规政策炕并不梯能改竞变经喂济周艘期下闭行的锹趋势鹊（政隶府调步控作寨用只贤能是劫平滑哭周期浸）。榆因此园，我丛们还辉是建刊议投柏资者岂控制捆仓位猫，保膀持灵雾活性顿，在经诞济刺哨激政山策带壶来的丝式股市俊阶段物性上磁涨中峡减持粮，而忘在宏橡观数拒据或伤企业译业绩及走弱骡带来幸的进阁一步穷下跌线中增换持。资产俭配置棚上继窗续偏愤好盈诸利确健定性闷高，皱现金章流充恋裕能牌提供歌较高惯分红圾收益嫌率，锅估值披达到绍或者故接近香历史鸦底部俊的行斗业和虚个股喂，例供如交椅通基匠础设优施和焰消费崖必需袭品板售块；银回避苗风险迹更高狭的投百资品截和可零选消昼费品弦板块六。58地产峰板块状：长倍期投貌资价循值将努现房地貌产市冬场调滥整至除少持宪续至09年底牧，房暖价回集落及蚁销售鼻萎缩烈可能脱对地钱产企殃业盈山利带圆来持盆续的遗负面景压力通，盈交利预偷测仍征有下这调的拒可能围性。赚但是惠投资图的下创行有徐助于碗释放盐未来相的供沫给风陷险，写对房笔地产谁市场辰长远订有利这。行业昼整体冰估值掌上已吼近历趋史底扬部：掌股价颜对NA乞V有较工大幅夜度的唤折扣固，很嚼大程绘度上晓反映稠了市恰场的听不利扩预期千。与塔海外海市场石比较羊几无珍溢价必。许多恨个股稍长期戚投资竭价值梁已现著：市房诚净率帜接近糠或者笑低于1倍；隙另外微龙头萄企业捧将通幕过降构价加袄速资贼金回顺笼，辨利用纷资金法优势至在行皱业低掩点出沟现的长时候工加快欣行业英整合毁的步挡伐。59等待纸还是建介入斑？--本-房腊地产曲板块蝇四季泡度策下略中国扬**型有限榴公司20拍08茶年9须月行业60四季萍度是桌价值旧投资饼者介解入良蚂机1、此轮帝行业就调整裙为2~网3年中淡期调样整而柱非大腔调整2、地例产股携票调寸整周观期要呀短于妇行业碎调整塌周期3、绝透对价堤值显赞现4、政啦策可贵能在刻四季慨度转筹变投资绒建议投资楚建议揉：买勒入并姐持有纺龙头划企业+折让竭大+资金箭压力聪小投资怖时机裂：价跪值投宏资者润介入侦持有爹；趋悄势投惭资者愉等待秃政策卡松动股票币选择哑：金闸地集吨团/招商竟地产/保利联地产/金融仿街/浦东福金桥风险数提示若09年GD雀P低于8%，则旋地产宗行业次可能由进入边大周灾期调键整地方旬政府爹迫于俊财政离压力梳增加卖土地酱供应我们傻的结阴论61此轮晋调整远为2绢~3猴年中伙期调千整地产池调整您大周抄期发膝生在膨经济讯衰退系期；预狡计本址轮经扮济保烧持小还幅下峰降，嚼此轮抚地产云约为2-捐3年的腔中期蔽调整明；房地申产行锅业资盈金的乖特点护导致愤了房柄价跌攻幅可鹊能比瘦想象松的要年小，旅而成期交量梢的萎哀缩期首要比乳想象江的时裙间长服。（歼如：竿上海20奖05年，非房价最环比刷下降遵、同犁比未流降）全国浪性房惜价泡罚沫不塘明显旦，一蚀二线蕉城市隶泡沫20蓬%-车50竟%土地带购置怒及投锹资增序速下少降带来20偷10年供行给增牌速放召缓62经济秋增长暖与房身价走江势正堂相关行业升展望此轮葵调整琴为2请~3悼年中滥期调该整63此轮扇调整市为2伏~3输年中院期调谊整房价惨的走煌势与崖货币壮供应焦量正耀相关行业前展望64房价毕调整全国膀性泡脑沫不属明显灾，北京亭/深源圳/欧上海烛07粗年泡胀沫积添累较暂大从房导价收来入比拌和租串金收懂益率燥来看语，主胡要城棵市房鞠价水特平平掩均高率估2盘0%陈~5桨0%来源撑:额调研沸数据寇;扛中金拆公司毁研究纠部此轮折调整搞为2铸~3屠年中个期调荒整65此轮绩调整项为2极~3虑年中滨期调耐整租金稠收益扛率显帽示主现要城倒市房谅价贵标30葵%房价居调整按照拿国际恐比较傲4%妙~5境%的佣租金蛮水平严，我托们认薯为房屯价相耽对于芦租金汉来说趟高3堤0%凤，要财么通和过房汗价的解下跌绒30延%，撒要么搬通过砍租金辰上涨捎30驱%来之实现橡平衡福，而制按照餐租金递过去切的涨层幅，维如果症房价教不涨贼不跌垦，需握要三涝年时狗间。房价坐年均饰涨幅稿21割%，滚租金席年均糖涨7给%，克房价姿上涨贺速度判快于墙租金规上涨阴速度纤30号%，待房价偿贵3帖0%助。66此轮殊调整巾为2而~3弄年中完期调惰整全国膜来看塘，房挑价泡拾沫不贫明显（续田）未来密市场蛇需求凯增量堪主要足来自皮于三闸四线下城市全国添来看辫潜在项需求馒十分裙巨大甲，主往要城裕市市许场将为进入立平稳吉期房价瞎调整67此轮院调整弓为2讽~3矿年中请期调傍整资金电紧缩跨下，游未来谅供给疯将受继影响资金哥链信贷肿紧缩萌将抑眨制新邪开工国面积屑增速资金张紧缩副下,科土地勿购置阀和开色发面科积双趟双回弱落68周期雕分析行业映长周凉期，括股票控短周育期香港宝金融铲危机巩期房租价/鬼房地歌产股匀票走赶势日本破地产劣泡沫扫破灭跪期地档价/惧房地迹产股串票表授现股票轮周期伤与行影业周织期在房滨地产刊下降耳周期廊，地果产股冬票大耻幅下灶调，嫩先于拖行业喘见底拌；随扁之底腹部盘踪蝶整或编反弹躲；而伞后先禾于行脸业启致动69政策引有望隙在四诊季度鼻转变政策节演变四季码度从主紧政销策放朗松的迟概率逮较大从抑金制通碧货膨辨胀转浓向保侵持经贤济稳凤定增摄长防止福房地不产行活业出凯现大脉跌缓解询地方嚷政府牙财政长期致紧缩坡趋势迹维持改善法供应军结构歇是长阴期的美过程犬，短是期内努对市吃场冲秧击有洲限打击古囤地碑是增业加供惧给的优有效您措施税收瞒政策粮短期童效果贸明显70绝对沙价值零显现投资附建议经过字大幅杆度调扔整，助A股嚷地产溉估值好低于捞世界乒国际代平均蹄水平71绝对内价值扩显现投资突建议目前野股价览隐含封房价割跌幅NA耀V计坏算假促设，贱今年弓房价占跌1岸0%茫，0肿9年茄跌5峡%，谦以后饺每年坦涨幅走5%译：目餐前股膏价对策NA蛛V折垃让3祸0-笔50养%，顾反映绪了房晌价跌斩20奋%-况40舅%72绝对四价值崭显现投资撕建议香港首97如年金恨融危继机时庄期股核价对会净资绵产值兼折/陪溢价73投资洽建议每平崖米土娘地储放备对叨应企冰业价舱值绝对唐价值牧显现74投资品种选择选择枕龙头批企业翻并长熄期持铸有选择短前期魔跌幅厦较大孕，对栏净资略产折堂让深厨的公赖司持有享类公偶司的打长期怠价值滋投资将显现拥有民早期土土地慌储备甲的公佣司也偏是选碰择之之一投资时机的选敏择价值旧投资赏者可辈以现榜在介俯入长浑期持宰有；趋势齿投资哲者可捎以在袄政策京出台风及行趁业企雄稳回禽升阶坟段进身入。股票选择超跌惭：金羽地集烟团/招商虚地产园区涨持有役类：嘴金融逃街/浦东跌金桥国企钻龙头爬：保僵利地劈燕产怎样避投资雀地产润股票奋？投资滩建议75风险嘱提示若09年GD凑P低于8%，则移地产吧行业樱可能坝进入熊大周织期调知整地方乒政府笛迫于柱财政扮压力层增加殖土地漏供应投资糟建议怎样量投资促地产骨股票贡？（续繁）76中金轻重点页覆盖叠公司戴估值介比较投资蔑建议7778银行文板块权：近淹虑尚背有限翼，政表策面弟影响宰喜忧与参半宏观遍经济泊放缓疤趋势据虽已闭现，明但下矮半年GD困P增速脏保持台在9％以屯上，柄威胁珍银行钱盈利亿能力辟的几吴个因庄素：牵净息赔差大点幅缩塌小、横资产祥不良亏率显竖著上蕉升等属同时还发生承的可欲能性超很小洒。估值位下行蝇风险新有限涉：部幕分银斗行已黄经接虽近底冠部水袜平，路即便岗在非党常悲茶观的阻宏观浊假设市（GD拜P7脾%，房塘价下挠跌30唯%）下全，部初分银匠行下福跌空修间已浇经有看限了滨。未来短政府骄宏观范调控默可能希的转蜂向涉美及信抗贷和交货币瞧政策关的放夹松等拥，对咸银行招影响蔬喜忧忌参半史。信必贷政种策松白动或页者存海款准万备金刊率下挑调之扩下，趁尽管省银行亮受风耳险内五控要烈求可晃能“据惜贷薯”未伏必对算盈利永起到坡正面结的拉帅动作道用，埋但是闻从市天场情煮绪而太言股进价