中信泰富外汇合约巨亏案例

中信泰富外汇合约巨亏合约巨亏报道“事实证明，那些买了雷曼迷你债的老太太并不是唯一被结构性金融工具拖下水的。”2008年10月21日凌晨，有香港散户“看门狗”之称的DavidWebb在给本报记者发来的最新文章中说。Webb指的是，2008年10月20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。尤其值得注意的是，年报显示，中信泰富2007年全年盈利达到108.43亿港元。而2008年上半年，该公司盈利总额为43.77亿港元，过去一年半的总盈利为152.2亿港元，甚至还不足以抵消此次155亿港元的预计亏损。一只绩优蓝筹股，会否就此陨落？Accumulator“魔鬼”条款中信泰富是截至目前在外汇Accumulator上最大的牺牲品。按照已经披露的信息，中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“澳元合约”)、每日累计澳元远期合约(每日结算，下称“每日澳元合约”)、双货币累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“双币合约”)、人民币累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“人民币合约”)。这类被统称为Accumulator（累计期权）的衍生工具中信泰富Accumulator合约中信泰富在2008年10月20日发表的公告中称，为对冲澳元升值风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与香港的银行签订的四份杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为94.44亿澳元。另一份则为人民币兑美元的汇率挂钩合约。令中信泰富损失最为惨重的，是其中一份澳元合约。按照合约内容，中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。如果澳元汇率上涨，中信泰富即可赚取与市场汇率的差价，但每份合约达到150万美元-700万美元的最高利润时，合约终止。即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失，而且还受合同约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放大。以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入澳元。而双币合约则更加复杂。按规定，中信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、或者1.44的欧元兑美元汇率，按照表现更弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010年7月；而人民币合约则参考美元兑人民币汇率6.84计算盈亏。具体的合约如下表中信泰富外汇合约份额合约品种简称结算周期接盘总量澳元累计目标可赎回远期合约澳元合约每月结算90.5亿澳元每日累计澳元远期合约每日澳元合约每日结算1.033亿澳元双货币累计目标可赎回远期合约双币合约每月结算2.907亿澳元人民币累计目标可赎回远期合约人民币合约每月结算参考美元兑人民币汇率6.84计算盈亏在这些合约之下，中信泰富的澳元合约接盘总量为90.5亿澳元；每日澳元合约接盘量最高为1.033亿澳元；双币合约的接盘总量为2.907亿澳元或者1.604亿欧元，但最高利润总额却仅为200万美元。此外，人民币合约的最高利润为730万人民币，但最高亏损却可达4280万美元！换句话说，中信泰富所有的合约加起来可能获得的最高收益还不到4.3亿港元，但接盘外币的数量却超过500亿港元！中信泰富公布，按照公告前最后汇率水平计算，即澳元兑美元0.7、欧元兑美元1.35、美元对人民币6.84计算，剩余的合约将产生147亿港元的亏损，加上之前已经实现的亏损8.07亿港元，目前预计的总亏损约为155亿港元。但由于相关汇率继续走低的可能性仍然存在，中信泰富面临的亏损仍可能继续扩大。21日，花旗研究在报告中指出，如果澳元对美元汇率下跌到2001年的0.5水平，那么中信泰富的亏损总额可能扩大到260亿港元。四个合约亏损具体计算过程（1）签约时汇率1澳元=0.87美元=6.09港元1欧元=1.44美元=10.08港元1人民币=1/6.59美元=7/6.59港元（2）公告前最后汇率1澳元=0.7美元=4.9港元1欧元=1.35美元=9.45港元1人民币=1/6.84美元=7/6.84港元澳元合约亏损额90.5×（0.87-0.7）×7=107.695

每日澳元合约亏损额1.033×（0.87-0.7）×7=1.2293

人民币合约亏损额104×（1/6.59－1/6.84）=4.0377双币合约签约时1欧元=1.44÷0.87=1.655澳元公告前1欧元=1.35÷0.7=1.9澳元（由于澳元处于弱势所以接盘澳元）双币合约亏损额2.907×（1.44－1.35）×7=1.8314

总亏损额为107.695＋1.2293＋1.8314＋4.0377=114.1913亿港元杠杆式外汇合约计算受到多种因素影响：任何杠杆式外汇合约的终止、合约之结算和交收、汇率之变动，汇率的波幅、息差、市场流通性、买卖差价等，并且汇率是按照加权以后汇率就算的，与实际汇率计算存在差异，综合起来发现上述计算结果和147亿港元有偏差。案例珠分析中信嗓泰富营之所毫以签处订这佩一“躲止赚右不止妥蚀”休的合盈约，抚一方缠面可通能因青为计截价模紫型过堪于复捐杂，手操作崇者不声能准腊确对盛其风侨险定盈价；检另一榆方面弹，这章一合侮约签郑署时泼，澳躲元当躲时在晕稳定译的上请行通健道中智，市水场汇肉率应事当高误于1∶妨0.叮87，即笼中信排泰富宋签订侍合约姑之初庆即可沟赚钱菊，且勿看似材在相惹当一苏段时卧间内您并无茶下跌血之虞穿。由到于20扎08年以捧来美屡元式初微，歪市场泪多认器为拥趴有资赞源性剧产品地的澳队洲的恩货币召将持浮续走辅强，幸因而优看好服澳元男的Ac挥cu雨mu网la鼠to沿r大行碑其道舞（见杏图）视。但临像中巡寿信泰欲富这御样的混蓝筹注公司堂加注盈之巨煎、卷神入之浅深，连亦极腾为罕卸见。澳元款兑美亿元走慨势图Ac场cu跃mu泽la默to某r击倒辛中信水泰富边的原脏因1、直细接原比因：衣澳元立汇率股巨幅长波动2、合咱约定舰价陷桥阱——这些匙