固定收益证券北大姚长辉

第一章固定收益证券概述第一节固定收益证券在整个金融领域中的重要位置第二节固定收益证券的特征第三节固定收益证券投资的风险第四节债券种类的划分与工具第一节固定收益证券的重要位置现代金融与传统金融现代金融中的三类工具权益证券固定收益证券衍生证券Wharton与Kellogg的主要金融课程第二节固定收益证券的特征

特征偿还期面值票面利率内含期权偿还期短期中期长期可延期永久性债券（consols）偿还期的重要性与利息支付相关到期收益率价格变化面值平价交易couponrate=yield折价交易coupon<yield溢价交易coupon>yield付息日的全价与净价P=全价=净价非付息日的全价与净价

如果交割日不是付息日，那么卖方得不到利息，因此必须调整价格TreasuryNotesandTreasuryBonds执行实际/实际的规则公司债券、市政债券执行30/360的规则Treasurybills执行实际/360的规则非付息日的全价与净价P=全价n1为交割日至下下一个付息日的天数n2

为上一个付息日至下一个付息日的天数为什么从t=0开始？全价与净价全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty!即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值合理的价格应该反映c=y,价格=面值c>y,价格>面值(溢价)c<y,价格<面值(折价)全价与净价净价=全价-应计利息n3是上一个付息日至交割日的天数全价与净价例1-1UStreasurynote,票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日9/8/2002，计算在到期收益率为3.21%时的全价与净价.全价与净价净价=全价-应计利息=105.506-0.563=104.943票面利率6sof12/1/2010,意思是债券票面利率6%,到期日为12/1/2010利息支付的频率半年一次一年一次一月一次票面利率零息债券zeroaccrual半年复利年复利单利strips票面利率Step-upnote票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年6%.单一step-upnote多级step-upnote延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.浮动嘉利率利息站率=参考攀利率+贴水参考集利率1-嗽m镜on沈th喷L童IB怠OR，3-办mo壮nt卧h叠LI盗BO鸭R，1-能ye银ar国债拖到期势收益倒率，蔑等等.杠杆纠化的潜浮动乏利率俭债券利息衰率=棚b×参考下利率+贴水浮动跃利率餐债券牌与逆夺浮动质利率颜债券为什婚么会垄有浮拨动利查率与聋逆浮隶动利巧率?匹配赴于浮脸动利腾率的归负债调整母组合脏的持默续期如何日把固俩定利宴率转音变成说浮动坚利率?例1-据2.债券种的固册定利爸率8%架,面值6百万.分割棋为2百万讯浮动愈利率幼债券药利翼率=1清-m版on穷th场L养IB苗OR抖+1愧%,役4百万叙逆浮锯动利销率债煮券.逆浮凤动利魂率债会券的抄利率唯如何钳确定?如何拍确定被二者赴的腹定(c在ap络s)和底(f屿lo衡or招s)粪?浮动票利率讨债券原与逆颂浮动由利率便债券浮动辩利率碗债券水与逆眠浮动书利率疮债券LI涨BO庸R润=脉0%松,f拜lo膀at策er掠=阴1尿%(谜fl讲oa袋te励r的底)此时11舍.5涝%就是in庙ve宁rs冰e歉fl补oa撞te究r的顶LI优BO陈R组=逐23插%,俯fl欧oa勇te酬r=鱼24惧%(架fl岗oa抓te遇r的顶)此时0%就是in跑ve里rs颠e挡fl扰oa困te劫r的底杠杆=效0.顶5,它取锣决于惊二者熊面值历的比陡重浮动款利率巩债券也与逆医浮动得利率离债券Du克al甜-i厚nd航ex顷ed券f东lo助at捉er例如脸，到旱期为10年的海国债政的收爆益率-3月LI工BO秃R检+雪1.轮5%Ra柿ng无e坐no渔te掠s参考冲利率老有上龄下限壁。在容利率袖确定逼日，的只要扣参考葱利率丽在这谁一上裙下限加内，脉浮动赚利率拉就等康于参狭考利久率.如果喜参考蔑利率通超出快了上晓下限辛，浮普动利蛇率就器是0%练.Ra领tc留he慕t帮bo鬼nd升s在参骨考利棍率之吨上加刘上一烤个固袋定贴贿水，滑但只门向下纳调整惕。一拆旦向做下调韵整，党就不够能往胞上调吴整St尺ep筹pe策d医sp聚re较ad宫f码lo鸽at厌er在整删个期诞间，众按照难一定昼间隔能期改砖变贴手水浮动脱利率麦债券演与逆任浮动罚利率搬债券Re佛se讨t妙ma捧rg城in疤f型lo湿at糖er发行从者可移以重徒新确荒定贴吐水，巾以使妨债券耐的交市易价衰格等虽于事父先规松定的障水平押（通箩常是营面值猪）No徐n-执in丸te值re盗st晒r防at火e侨in防de淡xe刻s原油姥、股提价指崭数、嘱债券见价格楚指数址等内含轮期权(给予怀发行党者)回购隔条款推延慨了的捕回购猾权回购徒全部漫或者应一部右分第一扶回购陵日与唤第一寒平价凶回购脖日no稳nc他al遍la堆bl鼓e校an弃d睡no械nr恼ef技un江da裹le提前恶偿还偿债缠基金榴条款为什彩么有娱偿债牛基金榆（保矮护债琴权人腰）为什拘么有茧偿债咳基金急条款肆（保降护债让务人碎）加速郊偿债室基金荒条款凉（双弹倍选卖择权藏）浮动光利率酷的顶内含浴期权(给予孔投资封者)转化妖权利可转脆换债皮券可交佣换债垄券Pu甘t泻op崖ti雕on浮动看利率毙的底第三裤节押债券窜投资茅风险信用循风险利率节风险流动复性风顷险购买特力风挑险利率考波动评率的胀风险事件睬风险信用普风险违约痒风险信用假贴水稻风险级别剧降低必的风卧险利率读风险价格案风险再投累资风心险到期月收益仙率曲桶线的宝风险回购粒与提汗前偿煤还风匙险价格诵风险价格碰与利鱼率的馋相反齐关系如果馒票面终利率洒等于贞到期拴收益表率，蚊债券肠价格唱等于户面值如果犬票面尼利率肾不等劳于到典期收其益率剪，债尽券价况格也孤不等灭于面劫值偿还亭期票面弟利率内含纯期权浮动崖利率饰债券盯的价谨格风盲险距下乌一个补确定眨日的抬时间要求薪的贴城水浮动撞利率借的顶逆浮部动利坛率债秤券的贴价格励风险价格邻风险残高浮动桥利率蜜债券省与逆柏浮动孝利率贼债券撕的某孕种组闯合相礼当于板固定会利率剂债券找，而含浮动德利率贯债券素的价桂格风毙险低间，因忙此逆隔浮动川利率窄债券摇价格彩风险姿高价格痛风险嚼高来晃自于见两个定方面面值再投遭资再投品资风原险票面炉利率分期议偿还回购到期户收益册率曲溉线的遣风险到期混收益笨率曲饺线平行脉移动不平怪行移请动回购示与提施前偿壁还风硬险现金短流量滥不确栗定市场东利率彼低于撞票面姐利率厚时发葡行者规更倾殃向于腥回购策，此遮时投晴资者扔承受弹再投姑资风固险价格帮上升梯的潜山力被教降低流动怠性风卖险流动事性溢餐价流动役性指鹅标——茅bi浇d今-a竿sk刊s度pr迅ea楚d市场bi区d-糊as骑k贤sp离re狸ad最高bi砌d价格浇是922/底32塘,最低as金k价格皮是923/亚32凳,市场bi映d-杠as壁k懂sp蛋re指ad为1/恰32流动曾性风捉险Bi简d-送as铜k掘sp胜re箩ad弄(迹%那of访p菜ri董ce地)购买废力风险名义浴收益狱与真湖实收搏益抵御嗓通货地膨胀仰的债浮券利率兽波动愉率风投险利率螺波动番率影挣响期存权的提价值事件伸风险自然惠灾害购并盖与公盒司重号组管理股规则伸变化政治艳因素为什形么固谊定收饼益证忧券种呀类何踩其多?降低萍信用赌风险降低卡价格针风险降低丢再投及资风乡丰险降低涂流动右性风麦险降低婚通货比膨胀珠风险同时社降低鲜多种撒风险第四世节食债券潮种类骑与工唤具美国腾财政乳债券联邦南机构欠债券市政锐债券公司守债券资产加支撑界证券国际曾债券美国奔财政截债券Tr抽ea牺su陷ry期b许il迹ls3-个mo璃nt尘h,您6炕-m船on锹th住,摄1-聪ye未arTr哈ea玻su认ry纵n聋ot测es计a逼nd敞b哲on捐ds2女ye墨ar锣s,真5卖y症ea梁rs呼,废10拾y钓ea晌rs昌,醉30挎y冠ea躲rs贞(s鹅to异p!叮)目前火发行在的都镇是不命可回移购的目前添可回己购的册债券践在到起期前5年是劣可以互回购讲的，正回购殿价是欧面值Tr泳ea旷su喜ry茄s劣tr址ip览sTr腾ea旬su雄ry板i虾nf寨la骗ti命on快p泊ro锦te凑ct逼io询n减se绿cu在ri坏ti心es婶-T你IP竟S1/裳29导/1伟99违7票面性利率告是真坟实利伞率，滋通货渴膨胀清率是CP衔I-橡U调整票面斩利率3.心5%预,前CP妇I-泪U牌3%倡,面值10您00杨0半年原后，庭本金10个00津0(西1+杀1.召5%收)=承10底15比0,利息10最15刑0(慈1+璃1.夹75畏%)把=1裁77星.6欺25滩.一年仪后?税收湾调整被？通货季紧缩?国债费的招剥标周期每周3-密mo无nt舞h索an遗d耻6-府mo迁nt伶h短bi烘ll的招侧标每个金第四取周1ye铅ar丘bil天l的招斑标每月2-驼ye林ar硬n毫ot剩e免an恼d勺5-慢ye计ar滩n尺ot农e招标每季辫度招亏标10哄ye灿ar和n竹ot滋e招标顾结果鸽的确猪定竞争排性招识标从低yi麻el陷d到高yi驴el姜d，直众到th粉e行st立op朗y递ie恳ld19决98后的城单价算竞价二级杏市场柜台颈交易劫市场从Ne幻玉w肥Yo聚rk、Lo擦nd望on、To柄ky兴o几乎24小时访交易第二凡个交姿易日胸交割on辛-t食he裳-r搁un债券of岩f-在th挠e-座ru磨n债券联邦灭机构葛债券Fe林de傅ra验ll白y恒re兴la丙te宇d斯in都st京it恢ut爹io大nsGo足ve狸rn尼me竿nt犯N灵at约io蜡na俗l辩Mo烛rt例ga杂ge烛A掠ss申oc却ia齐ti揭on借(G辽in见ni扭e技Ma极e)Go肤ve登rn质me蝴nt彼s计po维ns图or企ed碑e穴nt共er丢pr吉is剑esFe冷de泰ra闪l列Na鹅ti瞎on扭al片M沫or窜tg加ag讲e脱As音so卫ci俩at邀io目n(特Fa矿nn茫ie浮M声ae仔)Fe久de环ra亮l云Ho朱me检L踩oa惊n奶Ba泪nk弦C截or票po粪ra野ti扛on跌(F撞re珠dd悄ie类M膜ac课)St申ud羞en去t剪Lo扣an诸M形ar籍ke扣ti熟ng窜A貌ss停oc庄ia梁ti能on么(S晚al侨li候e莫Ma嗓e)Fe妻de两ra妈l欲Ho什me如L始oa对n拼Ba厘nk画S酿ys该te嘉mFe根de板ra屡l菊Fa波rm肢C骨re唇di禁t伤Ba粮nk以S常ys链te盯m信用炕债券吊（De窑be些nt伸ur雀es）MB出S市政址债券免税税收凤支撑纪债券收益土性债忌券特殊奔债券享结构Mu合ni葛ci壁pa怠l职st救ri艇p税收纽奉支撑助债券一般盆义务余债un滩li寸mi装te猫dli虽mi际te萍ddo任ub嫩le搁-b修ar奴re祝le袋d落in杀s啊ec谎ur驾it优y拨款轮支持子性债梅券道义壤上的公共盐信用建提升晶项目陷来支身持的姻债务法律扩上有滨约束侨力特殊象债券踏结构被保异险的伸债券pr伍er冠ef碰un锻de者d殊bo桥nda断ca株sh努f林lo烛w敞fr只om叠e驴sc牺ro杠w均fu激nd抗m刻at抄ch笑es偿t伴he宁o叙bl妇og夏at罗io撞n公司宽债券影响册公司宽级别伴的因迎素公司可债券中期择票据商业酱票据影响跃公司过级别骂的因狮素Ch胸ar悄ac糕te找rca搁pa天ci脂tyco隐ll形at目er削alco他ve明na外nt穗s公司梁在债造券信用寇债券有保益证债合券信用游提升第三血者担诸保信用箱证违约僚率发行钱者违垫约率违约浅金额炮比率回收幅比率中期兵票据偿还叠期9个月河至30年，激甚至浇更长在SE萄C注册fl家ex洋ib蛮il惹it故y授fo乎r匠is捷su有in说g难se求cu增ri钟ti竟es蛾o瞒n药co言nt引in厉uo他us还b貌as鲜is商业逐票据27煮0天或吹以下二级胜市场羡很小直接誓发行私（di翠re党ct路p上ap室er爱)金融等公司炕自己驶发行de棒al育er映p责ap乔erde西al异er的帮缠助资产回支撑恼债券为什疏么不谜发行援公司板债券信用柱因素SP荐V国际写债券外国若债券Ya屈nk件ee脱b劫on镇ds疾(U盒S)侄,S取am想ur血ai厅(J愚ap牧an凭),热Bu脾ll倡go宴d射bo恩nd弄s(供U集K)欧洲静债券由国蝇际辛她迪加互承销同时誓在多述个国都家发衬行金融援当局摆只能面通过凝汇率鱼和资引本流霉动大圈呢感倾方面躲来施茶加影脑响无须言注册全球握债券-既在尖美国消又在前欧洲永发行虑的债昨券主权吓债券第二齐章零息握债券络与繁附息波债券Ⅰ第一委节让到可期收痰益率第二夫节膏持配有收冒益率HP布R与总既收益静分析第三遭节这到联期收青益曲贷线与垦折现贡方程第四叨节喊收谎益率唤溢价第一袍节然到最期收嘴益率零息菌债券与St储ri历ps到期诸收益确率债券蜻相当亮收益轮率（Bo努nd跪e曾qu赤iv盛al比en形t驶yi层el低d）年有踏效收肢益率候（Ef耀fe故ct阀iv见e码an驾nu共al辈y恐ie败ld）至第宅一回碧购日籍的收续益率演（Yi史el晕d谅to傻f温ir括st路c绣al肿l）到期仰收益涛率一般能情况尸下零息士债券到期挨收益炮率例2-除1.一金渠融工脚具有都以下岔年收哗益时间裂点蛇承头诺年枕收益1候$2狸,0冲002撑$2组,0竿003像$2端,5语004申$4脆,0靠00假定胖价格$7阵,7左04.到期含收益仅率年到松期收勤益率?翠12佳%到期扎收益游率假定持有战至偿冻还期无违栽约风主险再投臣资收母益率哀等于融到期械收益原率本豪身无回转购到期参收益时率是价漏格指遵标，肆不是香投资储指导归指标为什捕么IR支R可以炒判定镇项目在投资搜，而丈到期暑收益戴率不颠是指键导投恰资的僻好指铃标票面熔利率价与债先券到秧期收萍益率债券钻相当萄收益擦率债券稀相当弄收益旅率是割债券稠价格纹最普蜜通的社表示斯方式债券帆相当屡收益贿率n指债冒券利导率支理付次犬数年有子效收天益率年有断效收醉益率年有贸效收龄益率播是指仁考虑贩到各库种复求利情宅况下柏，债各券一苍年内里的收咬益率颜。例2-灿2零息画债券计，2年后傲到期茎，F=节1以00奔0,乱P舍=8杀50外.债券塞相当银收益遗率？因此y/尤2好=刺4.麦14搞5%，y语=荐8.村29链%.例2-闸2债券晒年有照效收莲益率?按月伞复利锅情况亮下的欠到期永收益构率?至第拣一回乳购日聪的收绣益率例2-驱3:牧2窝0年债腿券，乡丰票面葛利率10炭%，5年后熟随时乘可以怕按照凑面值葬回购缎。如膛果5年后白到期择收益仿率低南于10搭%，那肤么债纱券价秒值会降超过姻面值坦，因谷此更爽可能此被回化购.比如受，P瓣=举10蜘5,启C涉=踩3悼,耳F秃=铃10券0,饲n叹=饥4萄0.秘5年后匙按面兼值回拳购，YT勒M兆=雨5.乘58撞%，至唐第一涨回购硬日的尼收益汁率（Yi见el定d桥to础f捐ir萌st卵c卧al请l）=页4.部86壤%至第便一回茂购日王的收池益率当至乖第一得回购弄日的开收益倾率小零于到貌期收律益率逢时，五该指珠标可死以成月为未占来收聚益率傅的更傻为保劫守的喝估计颠。第二嚷节匠持有省收益递率(H览PR罢)与总棍收益转分析定义HP语R游is债券崭持有百期间究的收到益率圾，其纲大小淋取决齐于债挽券资魔本利贩得与芳再投唯资收蝴益。债券扁收益奔的来游源1.利息稻支付2.利息棍收入匀的再陷投资挤收益(再投椒资风牵险)3.资本些利得衣或者墙资本番损失(价格僵风险)总收弱益分肆析（To磨ta蔑l安Re顷tu榆rn伞A顽na薄ly须si瓶s）也叫裁“ho末ri抚zo珠n列re权tu浙rn陕”,靠h完ol坚di宿ng寺p凡er杀io践d淡re组tu门rn忘,岔or驾“墨re逼al卸iz平ed因c旦om海po另un舰d溉yi因el枕d.您”分析纷债券叫的收作入来巧源首先咐，利晨用年陆金等引式确卡定利喇息收少入的雅未来绸收入C=利息产支付豆（半没年）n=至偿笔还期喉或者碍出售聪债券音时利萝息支冶付次仙数r=半年庸基础袖上的禁再投绳资收惑益总收忽益分阵析其中潮一部缴分，蹲全部腾利息番为nC穿.所以猜，利侦息的配利息罚为：最后芒计算梁资本淋利得臭：总收慌益分久析例2-稻4：分寒解债护券收颠益(平价卡债券)。投具资$1狮00傲0于7年期制票面拨利率9%（半覆年附食息）夹，面暂值交覆易。已知练：到戴期收焦益率9%叙(念bo敏nd石e麦qu封iv铺.很ba乳si贼s)测,半年4.落5%。如嫩果这唉一收宽益率业确定协无疑数，那尽么在清到期孤日，殊累积讯收入揪为所以弄收益练就是$8退52塌(源$1呀,8贱52旷-压$1荷,0肚00踢).分解1.利息蔬加上社利息也的利舰息2.利息淋的利捕息=乒$8凑52屿-夏1稀4(抓$4夸5)饱=够$蛙22湾23.资本猪利得=瓜$0(为什嫁么?)因此何，利畜息的云利息翅占总杆收益愤的$2公22良/$竹85新2叠=增26罗%（再擦投资烟风险).例2-荐5:收益辈分解(折价崇债券)投资笛与期傍限20年票有面利针率7%（半坡年支伯付）抖价格$8签16妹(梯$1逮,0句00面值)，到胆期收猫益率9%刊.已知待：到独期收摘益率9%御(誉bo诱nd逗e营qu时iv晃.久ba狂si决s)摩,每半宇年得4.特5%，如来果这模一收跟益是浓肯定伏的，蚊那么静在到炮期日票累积巾的收念入将俘为：因此志，总末收益俘为$4踪蝶,7枪46炎-8萍16巡寿=献$懒3,听93骨0.分解1.利息期加上急利息医的利爸息2.利息释的利纷息$3来,7箱46腿-巡寿4睡0(虫$3高5)丽=当$侮2,缝34帖63.资本聋利得$1夸,0鸣00同-$亦81注6润=搏$1搅84总之形：总利葱息=吉$1献,4声00利息回的利观息=丛$2葱,3搏46资本仔利得=场$忠18胸4总和=体$3遮,9辅30例2-钩6:总收箩益的艰敏感闷性分捆析假定仔：投封资与砌期限20年票膀面利迹率7%（半投年支代付）毒价格$8资16拘(闯$1远,0词00面值)，到扑期收狐益率9%且.但假遗定再委投资粉收益汪率为6%悲(半年3%远).对总桂收益忽的影伞响?1.利息桃加上晌利息惧的利赌息=2.利息渣的利印息=味$2待63诱9树-研40缎($拉35朗)及=讽$1育23劝93.资本抢利得=暑$1出,0泛00迁-$忽81挂6线=撑$1满84例2-阔6:总收绿益的书敏感命性分街析全部产利息=汪$1策,4城00利息主的利胀息=疼$1您23旱9资本译利得=励$豪18术4总和=萍$2弃82鞠37.劲6%睡i匹s明显耕小于炕到期位收益衔率9%仅!结论如果收持有缩慧至偿岂还期,利率毛变化遇对总样收益衔的敏鲜感性吩就会松更大,如果票面麻利率翁越高偿还阻期越拒长如果所债券恒提前构相当阔长一似段时匀间出摸售,那么帝利率墙变化倍对总良收益台的敏遥感性零就会桃更大,如果t票面章利率鞭越低偿还记期越骆长到期喂收益沸率的荡问题不是靠债券细投资然的好香指标再投白资收书益率?债券鞋组合扁的到洞期收架益率?第三登节央到期瞒收益横曲线螺与折庆现方朗程为什役么研辽究到狱期收逮益曲缓线?即期狮收益均曲线傅与折德现方冲程自助遮法(B苏oo壳ts替tr漠ap烫ni朵ng贩)为什拜么研岁究到诸期收筹益曲稀线?到期埋收益低曲线缴表示算的是陡证券督收益词率与秒到期洁期限锯的关状系。惧也被蹦称为弟利率孩期限晕结构央。到期循收益缓曲线弦用来给固域定收铃益证饱券及钉其衍管生产算品定金价（宋期权躲、期守货、劈燕远期于）寻找体套利姨机会预测垄未来向即期粗利率即期霞收益渐曲线在与折辞现方冰程有多添种类段型的系收益尼曲线即期夏收益雹曲线扣基于支零息塔债券鼓到期瓶收益挑率即期补收益瘦曲线央由一听系列姓标准愁债券猜的市斑场价液格来肠计算盈。即期免收益敢曲线刷与折显现方酿程即期膛收益真曲线贵可以纠用来朝给风祝险与散税收欢状况朽相似绑的现督金流物量定雷价。折现缴方程定义折现竿方程躁是未什来时岂间点缸的$1的在0时点暗的价菊格，桐被表录示为通常t用年话来表册示(例如阅，3个月毁为is迎0松.2享5,识1探0天为10蔬/3碑65卖=羽0站.0徒27夕4)抱.折现臭方程折现攀因子设与年涂有效末收益变率的先关系烤为折现马方程M泪Yi巴el钱d乒D强is备co粒un伪t尚M稿Y管ie说ld孕D敌is杀co截un凑tfa范ct他or货fa剩ct宰or1d趟ay跨8.猜23排87匆%阵0晋.9杜99报8掀1升4衡10录.1射34跪0%匪0窃.2款58浸90.顺5揭8.础41艰81吩%得0.层96讨04焰15缩慧1南0.和20让67废%奸0.胡23胜271允8.吗50仁56旨%抢0.键92白16季16扶1抗0.土27炕18歼%煤0.般20初921.碑5蓄8.轨59昂14祝%末0.银88绘37蹦17夫1精0.络32踪蝶92腐%汗0.凤18巨812屡8.吐67容53亏%辉0.拿84堪67击18层1雀0.樱37盼90第%疫0.蠢16恭912.列5岁8.舌75艘74飘%丸0.重81靠07龙19胞1蚂0.足42震12珍%条0.末15飞213煎8.牺83次77伙%骨0.志77疑56冬20赠1臣0.万45物57巷%秃0.觉13封694购8.授99晚27华%厕0.麦70爷86朋21吴1懒0.雕48进26冲%梦0.风12糊335惭9.册14滩04宗%盐0.制64培58趣22冈1员0.条50啊17始%亩0.峰11毙116驴9.俊28富07存%忌0.坚58钻71离23匪1僵0.壁51乳33玻%提0.滤10凳037锐9.抽41节36如%高0.检53锹27吓24做1塘0.衡51徐71肢%曲0.岗09泉078禾9.把53姥91陶%浮0.展48牺24轰25谣1洲0.泰51演33辉%纱0.辽08仿229脾9.蛇65冬70拐%狸0.漆43田62拢26莫1壮0.版50纱17婶%为0.修07毕4510券9膜.7变67染5%槽0补.3阅93雄8柜2元7供10泛.4衡82亦6%穗0驼.0览67己811延9验.8越70寨5%某0亭.3病55区1出2缘瑞8停10缠.4枪55铃7%尿0蚂.0亲61多812躁9误.9贴65火9%奴0膜.3计19托8政2零9捧10砍.4田21幕2%慈0尘.0默56睛413独1熟0.拘05免37段%玩0烈.2辨87腹8姑30埋1姿0.畜37脱90描%原0.匀05热17到期咬收益吨率折现依方程折现抓方程即期小收益骨率可战以用贪来给饺风险油和税薯收状峰况相蚕似的面现金读流量战定价折现取因子垃也一巷样自助乱法（Bo庙ot顽st仗ra蛋pp痕in徐g）当纯日零息桑债券疫无法巧得到隙或者速这些川债券赚的流绞动性传特别侵差时馋，使沃用自岭助法纹是得溉到即竞期收倘益率士曲线象的最滩常用烟方法脾。例2-卖7:寻找赔半年煮的收揪益率乱到钢期时玻间右票面早利率旅价隐格(月)品(半年眯支付)狐(面值$1峡00债)临6列7荒1己/2萄9旅9.饼47伏3只12雷11蚂10刺2.城06姓8框18念8屈3俱/4酸9坚9.死41孟0导24豪1继0肢1/忍8境10限1.甲01申9自助淋法（Bo垃ot双st膊ra鸽pp范in智g）第一歉步：互搜集慌关于6个月蔬、12个月支、18个月…债券传价格计与票卖面利潜率的俘信息第二孩步：疮计算阀到期用收益劲率，成从最舱短到昂最长奔。公牺式为自助灾法（Bo留ot稿st内ra尊pp盟in芬g）当纯芝零息乌债券预无法赖得到视或者股这些善债券贱的流艰动性燥特别请差时逮，使瞧用自书助法考是得莲到即翼期收债益率织曲线冤的最熟常用迷方法赠。例2-疮7:寻找取半年稼的收昏益率戏到逐期时滴间草票面负利率久价吼格(月)敞(半年时支付)道(面值$1穗00旷)嘉6什7痒1贿/2气99疲.4抽73柴1抛2沫1缴1蛮1模02后.0回68芦1趁8礼8号3/心4犯99络.4两10纽奉2某4宇10技1英/8泄1钱01铸.0所19自助蒙法自助义法第四厉节愿利哑差利差利差相对膜利差收益败率比冠率市场划间利野差与扎市场宝内利白差信用英利差税后秀收益宿率与打等税点收益沾率静态蛮利差选择具权调浅整利丈差-O舍AS利差利差相对吵利差(y拖ie麻ld谷o养n拨A骄-可yi桥el葡d煌on爬B梨)/饱yi跑el线d肢on纳B收益固率比雷率(y拖ie惹ld光o舅n捡A)单/y逗ie涝ld降o登n棋B市场傍间利栏差与士市场梦内利钉差市场半间利躁差美国阵政府美国莫政府妄机构扫债市政细债券公司宜债券MB贺SAB典S外国含债券市场宋内利举差on逮-t诱he炭-r驰un莫a筹nd密o它ff窑-t档he薪-r哑unAA纺A颗an极d泳BB显B,口et赔c.市场号间利惠差与局市场符内利折差相对旷于美砖国国勉债的列利差毛（7/肉23射/9旨9）is逐su鱼er番Ra查ti扶ng届2让-y悲ea渔r月5-遍ye率ar驱7稻-y蓄ea先r链10苦-y梳ea赚r绢30央-y滔ea垦rMe饭rr烘il志l姥Ly逆nc奥h滑Aa保390州1次15我1活25碎1星48胡1贞67Ci讯ti剑co承rp姿A眯a284采1昂18带1克23巾1浩35焰1让60Ba恨nk鸣A走me喷ri浪ca吩Aa桶386躁1扎20头1垄28句1兴38骄1害62Ti妻me节W零ar季ne倍r峡B赶aa怨387欣1纲11振1盼20板1浪38代1谷58Ph这il泉ip雪M竹or湖ri史s施A297阵1相20颜1刮35牲1泄55尿1敬75Sp固ri兔nt饰Ba楚a185技1梁05派1陆16蹄1润40文1怒58MC镇I/叙Wo氧rl喷d巧co穷m感A添374摔9李5砖10幕6牺11咏9造13夹6影响岸利差焦的因令素信用狸风险流动皂性税收浮待遇内含策期权信用页风险产业覆部门揉的利奶差（7/丘23待/9柔9）Se科ct召or斗AA脑A夺AA听A能BB强BIn伪du党st盏ri颜al拴s初9097油1写28科1冒52Ut薄il递it记y蜂8庆894懂1秀10雨1水37Fi龄na袍nc查e饱9412昏0总13偏4稳15端8Ba曾nk疼s12促0侄13搞0逮14逮5流动悠性on帖-t暴he修-r证un挂a帮nd虽o躁ff栏-t守he观-r俭un规模投资做需求其他捞风险税收械待遇税后今收益谈率税后伏收益尺率=税前妙收益葡率(1经-边际满税率告）等税信收益孤率等税宿收益辜率=免税老收益乐率/(蒸1-边际畜税率谎）Z-利差(静态炭利差)到期朱收益拢率意都味着燥利率拾的水筛平移滚动相同窜现金体流时斧，到免期收愧益率廉才有遗用Z-利差僚的含庸义例2-邻8.票面离利率8%，期偏限3年，慕价格11震2.派57，到尾期收孩益率7.摩13岛%.临Z浪-利差西是多愉少？Z-利差(静态坦利差)Pe魄ri骆od野ye恒ar烤s串ca勉sh拢f校lo绢w椅an开nu补al雹Z售-S缺1鼓00伤Z井-S肿2鼓00已Z纹-S驼3袋00sp眼ot葡r缴at璃e1帅0.巡寿5睡4押3筛3.申96踩3翅.9袋5床3.鸭942拌1迟4饰3.渡3从3.郑92皇3愈.9戚0厅3.顶883升1.背5累4系3.懂6均3.鞭87挠3谊.8励4功3.破814递2间4有3.转8止3.弟81答3纳.7队8阁3.抱745次2.胜5铜4景4萄3.舅76垂3纸.7枪2桨3.递676检3克10瓦4吓4.熟2国96约.2授9昼94具.9顽0罚93困.5技311扭5.哥61时1唐14膨.0忽8洲11庸2.惊57Z-利差(静态军利差)Z-利差挠与名妄义利孩差间笔的差崖距取随决于票面木利率t票面鹿利率徒越高童，差肌距就富会越见大偿还烤期偿还疫期越持长，能差距高越大本金僻偿还托的结恢构选择捎权调淡整利迅差—O丘ASOA算S的含箭义OA健S是好新东西幅，越鹿大，杯越好Z-利差=吹OA巡寿S+选择责权成颂本第三偷章捡零息盖债券敬与附鱼息债忧券Ⅱ第一古节股关于企到期钱收益好曲线慕的句理论连阐释第二沈节烈债券气合成第三睁节孤寻找曲套利多机会第四翅节乳时间撇效应第五宰节咐再投另资收川益率包风险猫分析第一梅节柳关于兼到期徒收益忘曲线兔的剃理论驰阐释理论以可以巡寿解释:到期盐收益拦曲线衡在某林一时往点的衬形状到期猫收益错曲线嚼的变伸化未来装怎样传统铜理论市场贷分割专理论/偏好简理论无偏告预期奏理论流动脱偏好铅理论现代摔理论市场咐分割室理论某些红投资榆者/借款永人喜注欢长品期投游资/借款触（例湾如，育寿险药公司科与退捷休基辰金）其他护投资斥者喜链欢短受期投稻资/借款贡（例肝如，黎商业灶银行眨）市场根中供搞给与坊需求谅的力隔量决谨定了睡各自神的市慕场利右率偏好侵理论是指眠投资膊者对积投资编期限植有一罩定的钉偏好剥，但超如果无预期花收益村之间似的差周别特雅别大棍，他骂们也弄会改懂变偏用好通常节情况勺下，厦市场胳分割叉理论/偏好否理论致在解瞒释到嘴期收则益曲烈线时辱没有乡丰预期梁理论夹或者您流动略偏好塌理论冬来得且重要像。无偏迹预期祖理论投资阿者在邀选择钳投资俘组合寄时，吩决策梨标准暂是预疏期收挨益最廊大。暖因此袖，在艇一定喘的持峰有期渣间内雀，供呆求的捐力量喝会使每得投甜资任箩何证它券都榨获得愧相同国的收具益，论不管劈燕期限岗怎样脑。无偏笛预期样理论例3-义1:某投立资者碎投资搬期有酱两年葡，以禽下投咸资都亮给他目带来琴相同险的期鹅望收鸽益：1)购买1年期匙证券凝，到献期后商再投锁资于垦另一渗个1年期忙证券腥；2）直情接购慢买一荷个2年期费证券3）购山买一卧个5年期垫证券什，2年后迹卖掉归。无偏挑预期范理论该理签论的峰含义:由到旷期收右益曲颜线所羞暗含楚的远残期利围率等拣于未可来在辜该短帐时间谋上的意即期穴利率，与眯此同岔时，柳该理低论也脾说明德长期己证券集收益捕率等染于当史期短枯期利暂率以脾及预协期短竹期利肆率的个几何剪平均。无偏牲预期荐理论应用:崖“无套本利”夹总收菜益蒜思路:利用俩到期猫收益架曲线资所暗腹含的我远期授利率押来估什计总狮收益.无偏嚷预期对理论例3-单2:投资宝于3年期错，票狱面利炮率7%（半戒年付藏息）疏的债掀券，悦价格现为$9扁60役.3序3睡($坐1,阳00驻0面值)。该况债券惊的到祸期收映益率猫为8.杰53茫%着(b党.e蔑.b筒.)浩.投资呆者打上算2年后亿卖掉奔该债逗券，扩问期恶望无佩套利姨的总徒收益胞是多覆少?t即期私收益旷曲线辛单期帮远期搭利率转（t-录1)(1蚕p毛er豆io汉d私=构6个月;收益报率是6个月很有效摘收益怨率)1这3.赌25假%绒3.厚25陷%间2挑3.耗50坚%樱3.捆75主%停3优3.侨70旁%表4.帽10诊%今4荡4.粪00徐%押4.此91睛%延5狸4.豪20龙%秆5.较00芽%糕6饺4.封30锻%血4.善80脑%例3-每21.求2年后召债券根的出头卖价致格:所以礼投资巨者预浆期资鸣本利销得为:州$9越73兰.9狸0卡-样$9腊60美.3锯3绩=故$1同3.书572.求累间积利逃息:诸$3证5(迹1.砌03婶75新)(宴1.泊04钓10珍)(岂1.罩04思91辈)订+锋$3栏5(盗1.燥04付10茂)(谊1.你04毯91刻)需+3泳5(煮1.绩04乳91楼)挨+栽$3倒5扔=洋$1奏49浇.6烛03.总预背期收鹅益金黄额=$庄13定.5颜7胜+窃$1昂49杀.6钓0漫=哭$1驱63停.1雁7例3-忆2平均棒收益浓率(o色n忽a晴b.挣e.胶b.罩)诵=比8.和52旋%的到寺期收科益率疗少很室多，牌为什椅么?预期名理论直与经墨济周千期分学析观察在经扫济扩龄张一文开始沟，到蒙期收汉益曲特线斜拨率趋狸于增惜大，营而在佛经济蛛扩张岩的末爬尾到扮期收汗益曲净线斜雅率趋霞于降忆低需求们方在扩浓张期虽投资苏大，雨货币酿需求肉的期故望增歌大，坚促使草真实积利率怎抬高如果翁预期星经济附走向歪低谷从，预跑期远导期利华率下猫降，叫因为旬投资虹需求葱将趋该缓。供给润方人们你更愿蠢意均某衡消栽费。残如果规预期菜经济害衰退炕，人味们将宾更不棉愿意璃花钱虾，这碍也促远使利西率走亦低。主要吐发现“T耳he乒T落er躺m合St泼ru相ct圈ur维e筒an装d饿Wo天rl捎d百Ec淹on烘om咱ic帖G垦ro持wt察h”君,Ca刚mp犁be缠ll抗R羊.蒜Ha成rv仆ey主要搂发现:长短耽期利穗率之劝差，点在很姜多国邪家都芬是GN赔P增长享率的绞好的逗预测构指标Mo踏de宫l:TS莲=抵9悟0天国报库券徐收益崖率与5年期耽以上超债券斤收益筑率之话差在美邮国和蛮加拿蕉大这睛一回恨归方勾程可盯以解聪释几墙乎50苏%的GN阵P增长忽。多个迅强假殿设1)投资衣者目晶标是耍最大颤期望伙收益疑，而名不考养虑风趴险2)预期辣绝对顾能够堂实现3）没唇有交阶易成准本4）不竭同期岩限的削证券患间完翻全可额以相字互替息代尽管芝有以已上强穗的假翁定，闸大多影数学婶者都股认为裹期望风理论克在解脚释到锻期收虽益曲功线问储题上茎前进蚁了一雷大步发。流动辩偏好碧理论流动捎偏好号理论赵是说锡，投条资者会购买积长期加证券倒要索述取风漫险溢第价。严这就申要修赏正对项暗含全远期毛理论询的理群解。流动爆偏好银理论第二原节译债券裳合成附息乖债券隙是零揉息债跟券的暖合成携物零息烟债券骄是附统息债饥券的至合成宰物附息月债券完是零炎息债升券与产年金还证券做的合欲成物附息拆债券腐是零米息债界券的壮合成墨物纯粹骗附息计债券误（St匪ra铺ig蒜ht阿co派up听on礼b扣on由d）任何汤现金未流量原都可秃以说兰是零巩息债巾券的逢合成填物零息煎债券砍是附爆息债寨券的钢合成息物例3-绿3:有三戚个附司息债众券Ti眨me馆A咳B确C0拢90稻.2换84撤-守10那3.膜00洞4毅11蛾1.割19捐71渗5博1躺0瓦152森5毅1镜0猎11怀53娇1沫05伯1脖10挑0零息要债券妙是附脂息债差券的逃合成转物问题芽：如僵何构劝建一季个零修息债成券：薪面值10蛾0,奖1年期吐限，芒如何陕投资?也就尸是如钢何决兴定附博息债墓券的浩购买孩数量院，使热得组兆合的菜现金榨流量百满足膏以下眼要求:零息砖债券们是附归息债悦券的原合成旨物解方注程零息遍债券踢是附役息债流券的斥合成途物A旺B情C价格90史.2拣84腹10蕉3.启00音4再11捡1.非19吐7数量-2救5.庸3搞24炊.1枯5元-1总价尺值-2武28喊4.片2可24膏87联.5蚂44胃-风11松1.隶19以7零息逗债券睡价值92怕.1阀6零息将债券让是附蜓息债厕券的邻合成尺物问题1：如柔果计氏算出长来的典价格但与折均现因鹅子不鞋一致,怎么上办?问题2:合成碧需要争卖空,这是永否现均实?问题3:计算欣结果戴有小逝数点,怎么初办?合成烈债券宪的一猴般方罚法附息渣债券妹是年牺金证凑券吼与零张息债坚券的身合成锤物例3-画4.有三库个债排券A,乘B,颜C,偿还拔期都位是3年,付息凝日相谊同,面值盒都是10岛0.票面零利率胡与价似格如每下:bo绢nd票面妇利率断价选格到期欠收益型率A8虑97乎.8馋3倡8B6请85坐.7妥0灶7.卧83C4僚72证.6马6笔7.渴78应该帖投资哥哪个桐证券?附息知债券田是年帅金证说券奇与零摆息债西券的坦合成礼物基于危到期堤收益合率?基于职总收睡益分贴析?债券纳票面怀利率额再链投资药收益垂率4%咳6%董8%A8%调6农.9宽7%近8棒.0赤%项9澡.2畜%B6%担6铁.9缴8%领7偷.8抛7%躁8盯.9岁2%C4%顿7俱.1懒3%治7消.8拌2%眼8寇.6夏6%附息售债券事是年冤金证吊券录与零父息债辛券的再合成升物附息侄债券高可以钟被分毅解为截两个叛部分:年金报证券板和零杆息债茧券附息垃债券壶是年颂金证忍券筑与零蚀息债基券的瓦合成倾物而债剑券B的价艇格为85双.7糊0，相苦对于A、C而言奖，价珠格过普高。第三猎节炎寻找酸套利昂机会什么摄是套困利？如何害套利此？例3-和5在时攀点0,缝t有无洁风险经债券A和B.债券A在时卧点1,件2,蜜3各支离付$1究.掘A的价骗格为$2泳.2鲜4。债发券B在时侧点1和3支付$1，在禁时点2支付$0。B的价娘格为$1涛.6铅.问题1)计算2年期编零息柄债券伴的到卧期收案益率2）如棚果存技在债饥券C，在册时点2支付$1，价灶格为$0怎.7撕4.如何竞获得$2的无计风险小收益飘。A,速B,年C都可地以卖肌空。例3-妙51）债蛇券A,译B和A-瓶B的现懂金流外量ti召me乳0骆t无im鸭e托1松t怨im滴e挖2啦t顺im闸e争3册A饺2.除24物1感1环1解B汗1.症60细1咬0隔1弟A幼-B倘0.尘64端0僚1绕0例3-盼52）如缸果卖能空债匹券C，买殿入A-致B，具这体而拉言买胸入A，卖讽空B，卖袄空C，你竭可以墙得到$0叉.1故.你一土点风双险没俗有承或担。草你可尘以放毁大交谊易20倍，存就可吃以获金得$2的无冰风险沟收益宽。例3-完62、三膊种无吵风险撇证券A、B、C的价亡格和切现金泉流量举分别邪为0忙1尼2光A块9涝0丛10侦0域0帅B长7黑5部0病10题0毒C养1世55株1备00葛1午00假定叼不允艺许卖怠空，途那么1）是否海有一伸组折痒现因骡子，之与上井述债翼券价表格相帅对应拌？2）张三牧想构伏建一源个组仔合，衔该组碎合在1时点锯产生20廊0的现毯金流吐量，信在2时点基产生10再0的现俩金流届量，胆他如顽何选脱择，嗽被选撑中的舟组合确的成堂本是直多少绣？3）张三鸭为了杠让组差合在1时点查多产沉生10宴0的现院金流际量，乘那么拖该额郑外增举加的10完0的利海率（盈年复病利）而是多陕少？进如果鸽额外岂现金资流量虑发生订在2时点投，情神况又袜怎样裤？4）李四恢想构亦建一匆个组电合，甜该组兽合在1时点兔产生10腥0的现铸金流场量，写在2时点踏产生20拉0的现富金流通量，帐他如便何选坛择，倒被选狡中的配组合苗的成询本是狡多少觉？5）李四虏为了蹦让组刮合在1时点众多产僻生10左0的现鼻金流狱量，载那么富该额示外增圆加的10榨0的利身率（绑年复术利）戚是多蒙少？寄如果唱额外抛现金兰流量壳发生哨在2时点镜，情抛况又耽怎样很？6）二皆人收准益率厚差别暗的主怠要原沸因是松什么犁？例3-狗6答：1）如果及存在蒜一组错折现挂因子盒，那碰么应枪该有绳下面歼联立踏方程很显员然，伍不存娱在与蚊上述竞债券页价格床相匹欲配的研一组烤折现暂因子刊。2）张屡三有罩两个鼠选择谁，一端是持考有1个单惑位的A和1个单姿位的C，二用是持夕有2个单吐位的A和1个单授位的B。第予一种午选择润成本篇是24师5，而泛第二教种选线择的做成本手是25咬5。因帽此，服张三防应该叨选择库持有1个单升位的A和1个单迅位的C。例3-重63）张庄三应辈该持枪有另浅外1个单援位的A，价绑格是90。年被收益熄率为11最.1栏1%。父为了歉在2时点详上产话生额央外10维0的现裳金流慨量，笛张三橡可以宗直接僻购买B（价贵格75），味也可水以出初售A，然症后购知买C（价江格65脾=1桥55把-9症0）。翁因此倒张三译应该苏出售A，然究后购嘱买C。收箩益率慨为r=灭24畏.0轿3%4）李授四的科组合藏在1时点触产生10妥0的现颗金流扑量，航在2时点拢产生20致0的现锯