年基础第六章资本成本版

第六 资本成本章考情分、本章大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本成本以及企业的、2013年主要变本章与2012年相比无实质性变动本章基本结第一节资本成本概211一、资本成本的概（一）资本成本也称为最低期望率、投资项目的取舍率、最低可接受的率（二）公司募集和使用的成本，即筹资的成本筹集费：手续费、费占用（使用）从投资的角度考虑:投资人所要求的最低（三）无风险无风险投资所要求的无风险无风险投资所要求的率，如债券投资公司未来的前景的不确定性导致的要求投资率

项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低率三、估计资本成本的方计算出平均值。平均资本成本的计算为nnWACCKjjWACC——平均资本成本Kj——第j第二节普通股成222一、资本资产定价模（一）Rf——无风险率；β——该的系数；Rm—为1.2。【答案】（二）通常认为，债券没有违约风险，可以代表无风险利率选择长期债券比较适宜长期债券的利率波动较小应当选择上市的长期债券的到期收益率作为无风险长期债券的付息期不同，有半年期或一年期等（13%，求该方案各年现金流量的现值合计。0123- 单位:万0123---NPV=- 0123实际--NPV=- 选择长期债券的票面利率比较适选择短期债券的到期收益率比较适【答案】【解析】应当选择上市的长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以A、B计算资本成本。（三）值的估①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预日子没有或者停牌，由此引起的偏差会降低收益率与市低该的β值。计算值时，则 C.估计值时使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更D.收益尽可能建立在每天的基础【答案】5并不好使用每日内的收益率会由于有些日子没有或者停牌该期间的收益率为0此引起的偏差会降低收益率与市场收益率之间的相关性也会降低该的β值使每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。（四）市场风险溢价=RM-RFnPnnn

p ，其中：ktt pt【例6-2】某市场最近两年的相关数据见表6-1算术平均收益率=[60%+（-

1 )（2010年）通货膨胀率较低时，可选择上市的长期债券的到期收益率作为无风险利公司三年前了较大规模的公司债券估计β系数时应使用债券日之后的金融导致过去两年市场，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数【答案】【解析】由于收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济时期。二、股利增长模（一）基本（二）【例6-3】ABC公司20×1年～20×5年的股利支付情况见表6-2所示4 4【例6-4】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为206%，则股利的增长率为：【】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算，即

留存收益比率1留存收益比率，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每价50元，则的资本成本为 【答案】的资本成本采用分析师的预【例6-5】A公司的当前股利为2元/股，的实际价格为23元。分析师预555%。g：p0

(1+K)n

(1+K)44 4

+2.3544

2.5192

2.6704+2.8039/(Ks-(1+K

(1+K

(1+K

(1+K （三）成本的影响新普通股的成本【例6-10】ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。其资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于股利，公司的增长率为零。公司在外的元。公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望率与现有资产相同拟以10元的价格增发普通股100万股，费用率为10%。【答案】公司经费用调整的普通股成本ks

10×(1-

0由于资产率（总资产净利率）只有15%，因此该增资方案不可行三、债券收益加风险溢式中：Kdt——税后成本券来讲，大3%～5%之间。对风险较高的用5%，风险较低的用3%。第三节成一 成本的含【例题6•多选题】下列有关成本的表述正确的有 现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成的承诺收益率即为成【答案】【解析】因为存在违约风险，投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其的真实成本。二、成本估计的方（一）税前成900 设折现率 设折现率 利用内插法：Kd=7.98%【例6-7】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前成本为7•计算题】H20公司现在急需筹金5000万元，有以下三个备选方案方案1：按照目前市价增发250万股方案2：平价10年期的长期债券。目前新的10年期债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市的AAA级公司债券有3种。这3种公司债方案3：10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付255，51050107%。根据方案3，计算第5年年末可转换债券的价值，并计算按方案3可转换33建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改方案时，债券的面值、（1）K股税前成本=3.6%+3.4%=7%的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其成本。（二）税后成税后成本=税前成本×(1-所得税税率【提示】由于所得税的作用，公司的成本小于债权人要求的收益率（三）成本的影【例题8•计算题】公司新长期债券：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券，该债券5年到期，当前市价1106.52元；假设新长期债券时成本5%40%。贴，其资本成本会高于。9•C行估计。估计资本成本的有关资料如下：公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新长期债券时采用私募方式，不用考虑成本。公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新优先股，需要承担每股2元的成本。公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该的系数为1.2。公司备新的普通股。3010%60得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的平均资本成2008（1）1000×6%×（P/A，K半，10） 60×(P/A，K半，10) ×（P/F，K半，10）=1051.19设K半=5%；60×7.7217 K半=5.34%（2）100×10%=10（元10=2.5（元4

116.79

（3）K

=4.19(15%)平均成本（4）平均资本成本第四节平均资本成一 平均成【提示题考试时权数按照题目的要求来选，如果考试没有说明以什么为权重，根据以】【例题10•单选题】某企业希望在筹资计划中确定期望的平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的。此时，最适宜采用的计算基础是（ （2004年）】 【答案】那样只反映过去和现在的资本结构所以按目标价值权数计算的平均资本成本更适用企业筹措新B公司没有优先股，目前在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资未来年度将维持2009的经营效率和财务政策不变(包括增发新股和回购)可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款