中国宏观经济形势框架

中国宏观经济形势分析

主要内容当前形势走势分析政策建议一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%（同比增长）14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%（累计增长）

6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449（制造业）57，59.6，57.6，59.3，57.749.7（非制造业）2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现

总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在GDP增速存在出现回落，但自2010年第4季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，导致2011年第二季度起产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。图：中国产出缺口第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。图：存货周期开始逆转图：上市公司存货逐季增长第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这表明2008-2009年的危机对中国宏观经济效率基础有实质性影响，近期市场性的自发反弹缺乏效益基础，趋缓压力将进一步加大。

1）从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速下降明显。图：中国税收增速逐季回落图：土地购置费与土地成交价款增速2）从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入1-9月同比仅增长7.8%，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比2002-2008年同期低2个百分点。图：城镇家庭收入增速回落明显3）从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低于危机前的平均水平。图：工业企业利润增速回落

10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化96.18%39.23%23.89%24.36%19.00%8.02%主板A股62.74%31.40%28.96%27.09%25.61%14.83%中小企业板68.92%39.20%28.70%30.08%17.74%9.76%创业板27.42%15.53%15.08%38.10%14.84%7.73%金融37.03%22.91%35.01%29.41%32.48%21.81%地产138.76%-3.84%5.51%-8.85%28.61%22.90%上游行业剔除中石油63.34%54.99%31.32%23.68%46.08%26.55%中游行业剔除中石化219.34%97.81%35.23%23.88%14.12%-0.38%下游行业61.36%39.81%17.11%29.78%27.61%16.41%表2：上市公司营业利润同比增速3、通揭胀高代位回见落6月-1券1月：10含6.退4，10来6.窃5，10木6.博2，10嘉6.升1，10换5.胀5庸10费4.神2（CP杂I）10店7.众1，10袖7.纽奉5，10揉7.菌3，10智6.舍5，10承5鞭1窑02扎.7（PP绒I）由于富产出揉缺口乌由正敬转负哄，CP宁I、核饮心CP依I和PP称I持续奇上涨掘的态印势在7-例8月见环顶，朝并于9月步诸入快垄速回导落的量通道弃。图19：中冻国通晚货膨瞎胀开拥始步财入下雕行区菌间4、房间地产阀价格沈开始垃松动5、经济棚结构梳出现刚性第一物、从三比大需心求对GD五P的贡贯献率抄和拉宅动率芬的变琴化来固看，历危机排使外压需拉钩动的运因素芹大幅殃度下啊降，厕但内僵需并茂没有室填补宿外需做的缺总口，胆反而形出现锁消费值拉动养乏力撒、投用资驱廉动进他一步哲上扬岔，“投发资上该扬”屯、“既外需叮下滑著”与驱“消描费疲甘软”的格著局决惕定了你中国甩经济驻增长惑模式劫难以百持续算的问察题更盏为突匪出。

2007200820092010201120121-41-41-41-41-41-4消费拉动率5.64.24.43.83.73.6贡献率

39.243.547.636.839.839.1投资拉动率6.14.68.45.65.55.6贡献率

42.747.591.35459.160.9净出口拉动率2.50.8-3.60.90.10贡献率

18.19-38.99.21.10GDP实际增速

14.29.69.210.49.39.2表6、三古大需缓求对裙于GD奖P的贡顾献格接局有才趋势毫性的拆变化在外区需在吃总量仔下滑拳的同桂时，石结构期也有牺所恶粘化。因加工亩贸易除顺差专的持年续攀痛升以吩及一蔽般贸米易顺板差的炸快速伞逆转室说明负中国顿贸易赚顺差颂将在棕全球刑经济污再平尝衡与辞中国鸣结构扫调整痰中步梢入“遭快速俊衰竭仆期”详，中家国将祖迎来击“无闸贸易利顺差祥”的拘时代萌，中阴国未阁来结粥构调协整和耳宏观鲁管理透将面胖临巨钟大的餐挑战俩。图54：贸侨易顺疏差占GD想P的比院重步戏入快矩速回物落的器通道图55：中陆国贸尚易顺缘瑞差的躬结构犹发生摧巨大毯变化中国赌收入装分配剪结构匙近年易来并肢没有秆得到裹改善书，反记而出捐现持丑续恶软化的坛局面芬，这佛种收五入分养配格梦局的桂刚性桑决定代了中段国消情费加薄速和要消费越升级牵难以雪在短银期得鼓以实拔现，兵进一骆步决仓定中最国需烂求结运构存故在中丹期恶政化的蛙趋势香。图56：中级国初瘦次分诞配格拆局持励续恶刑化图57：国难有企间业利序润占GD数P比重信反弹财政读收入脾增速哀超过GD济P增速6月-1茫1月：27响.6录0%，26宣.7壤0%，34埋.3浮0%，17卸.3压0%，16练.9垄%慨10话.6雾%图64：各橡大类洋行业20阔11年3季度赶盈利巷分布脏图图58：利佩用广怖义Be级ta分布晃函数族测算企的GI喷NI系数城镇忠与农爱村消君费支苏出占田收入缎的比闪重一谱直处案于下浓滑通仁道之兰中二、破走势姜判断1、经济增长奇：20搞12年预失计放糠缓至9.弓22观%。（1）出骗口世界前经济铜复苏服放缓世界政策空间胡不大第一、从糕短期亩看，到世界百经济装复苏叔放缓挠的趋用势已农经形谜成，20嗓12年世睬界经拣济增煎长的知放缓眠幅度缠在欧侧洲主蔬权债坐务危必机不挂进一深步恶驾化的耍前提疯下，抖放缓未幅度拢将低盒于20节11年。图70：OE贿CD全球剖综合根先行洒指数如（CL观I）图71：IM参F预测秆的世抽界经上济增洪长情海况图72：发口达国勿家产励出缺可口依页然为其负图73：全普球PM马I指数纵同步心回落图74：存锄货周差期可浴能逆讨转图75：全脖球工等业生弱产指系数放云缓图76：CP熟B贸易横指数闸直线归下降图77：IM乒F预测怎的世决界贸侦易增视速第二、由屠于共匪同货朝币区碰内生仅的制兄度缺县陷、膝欧洲丛复杂谊的金秃融关或系和披政治归关系衫等因愈素，欧洲较主权乏债务杨危机舟并非哨美国我次贷子危机酷的余壶震，笔而是两世界沫危机烫的核以心部蜓分和究发展渔到新堤阶段艺的象箱征，它对释世界今经济昨的冲河击不怠仅会中期梢化，而炕且会肚随着担个别过国家草债务塘的恶祖化而侄引发执新的怪金融良震荡狼，从论而对扮世界央经济引复苏絮带来半深度捷的打私击。越欧洲司主权仓债务喇危机伞的恶吓化是20亲12年世眼界经停济面啊临的伤最大逝挑战跟。它潮不仅建会带锁来世半界金炕融格诊局的生重构悠，也炎会从锋根本米改变巷世界危经济室复苏设的路电径。欧洲暑主权石债务舰危机篇虽然滤波及迁的幅芹度没廉有20弓08年美品国金茧融危拐机那碑么深树远，皇但欧卧元区教特殊籍的货蛇币发搬行体瓶系、拆金融惰模式扬、法启律构才架、滩政治氧治理盏结构路以及油欧元肢框架处内在旋的缺膏陷决先定了葱其复地杂程贩度远慕甚于刑美国路金融另危机宝，其蔬冲击胶力和蔬持续轮性比剩现在艇媒体畜和部冬分专无业人孙士所族预期荷的要党大各国弄政府速的债侨务问艘题不巨是一绸个时虚点上拐的问权题，旬而是辉会随谈着经斥济回首缓的夫加速紫、金眠融动宗荡的号持续沈而不钉断强克化和减进一杯步恶哈化的刚问题谢，欧夺洲主指权债车务危勺机持径续的旬时间贵可能滤比预米期的盐要长红，政雅府未耽来的关融资们规模营和银递行的谈融资套规模翼比预歉想要形大。读在未供来的2年内依，欧逐洲主偶权债丸务危疼机进句一步挠激化号的概权率较谋大，路欧元虚体系脉也存萝在框通架重崖构的裕可能卸。20缺11蓬-2惨01层2年将宗是考申验欧隐洲金逮融市妨场的驼关键松点。笛欧洲坟银行橡局（EB羊A）今茂年做私得压李力测数试表呼明，90家最培大的矿银行涛在未驾来24个月省需要胀融资禾的规核模达荒到4.昏77鬼2万亿扰欧元吧，相晒当于肉欧盟GD市P的38灯%和欧呼元区司的51识%；法册国、栏意大餐利、弊法国欣的最忧大两僵大银耳行在祸未来24个月亩里需趣要滚长动融仇资的梳金额挖分别夸为各防自GD爬P的6%、9%、17湖%（而揪美国脖是1.座6%）。有同时剑，20槽11呀-2街01读2年到气期的词债务贱规模淋与20待09年-2茶01滋0年到背期债遮务相挽比，努爱尔巩兰、怒德国照、希便腊、劈燕西班垃牙、臭法国肚、葡米萄牙诉和意嚼大利手的增鬼长幅苏度分愚别为15含1%、10鉴5%、87慈.5伶%、46劳.8草%、30丢.7历%、22化.4梁%和12册.4技%。其陷中希艳腊债浮务高繁峰将撑在20逗13年。图88：欧刊洲五啄国未笨来几储个月余偿债描将激斜增希腊泡没到铅期债夸务（距百万刮欧元辜）意大寒利葡萄故牙西班背牙目前幸各类盏救助点方案耕难以案从根售本上脖解决洪欧洲基主权拒债务语危机挠，意蒸大利使主权鱼债务昨危机泳的爆洁发的居概率掉大大色提升塞，意蝇大利弱主权凳债务检危机陵的爆鸭发将糟宣告英目前样各种事救助冒努力标的失践败，盖并引剪发欧捞元重驳构的浆问题奇。图89：五叶国的CD犬S费率邀提升第三腾、更为牙重要恰的是压，我什们必老须充添分认圈识到轮美国方次贷甲危机且、欧好洲主陶权债滤务危仗机以格及全特球社舱会政释治骚月乱的纹出现堡意味咏着世妙界已渡经步禁入到是一个新时伸期，这蝴个时狐期所稠具有塔的“无创窝新的戴复苏”、“告别啊低成坐本、水步入钩高成露本与午通货柜膨胀模常态码化的计时代”、田“无就守业的扬复苏”、语“金融真动荡版长期端化”、榨“冲突惭与社幼会重健构的跳时代”等详特征姿决定旦中国挽外来顽外部川环境宵发展供的取感向以储及中尖国战熄略的欣定位熊。世界晃经济泼步入兔“无解创新惰的复锯苏阶君段”品，经漂济复亦苏的渣时间练比通舱常要娃长。图90：OE宾CD专利火增长栗率和无数量年增恋长率OE便CD总量技术领域占总量的比重（2006年）增长率（1990-2006）增长率（1990-2000）增长率（2000-2006）生物技术1.97-5.157.58-23.10网络与电信21.80-5.546.12-22.19纳米技术0.37-4.3013.79-28.28污染与废物管理1.02-4.766.68-21.17应对气候变迁0.17-5.386.18-21.92人类生活需要10.87-5.116.72-21.99作业与运输1.58-5.237.58-23.28化学与冶金14.31-4.636.24-20.34纺织与造纸9.52-4.717.31-21.83固定建筑物0.41-5.097.46-22.84机械工程与光热1.54-4.326.36-19.78物理2.77-4.726.22-20.50电学7.26-4.656.13-20.23表9：各姓技术年领域US葵PT牙O年专却利申相请比炮重及是平均互增长钱率（誉单位兽：%）全球嫁告别惧“低影成本扣与低馒通货遭膨胀血”的打“大消缓和斜”时稿期，富开始驱步入疯“高孝成本国、通帖货膨证胀常待态化誓”的租率时饼期。图91：原版材料堂价格廊大幅牌度上迎扬1995-20002001-2008意大利0.89-0.04墨西哥1.950.45丹麦1.080.47加拿大2.260.72挪威2.290.75葡萄牙0.250.91奥地利2.560.96新西兰1.740.96比利时2.071.07DEU2.011.17法国2.131.34G72.291.65OECD2.331.70日本2.091.87美国2.381.96韩国4.754.67图92：发吹达国侍家劳探动生撒产率档步入特下降蓝期世界尼经济沸步入洪“无秧就业弃的复号苏”颤阶段印，全腿球高宽失业蒙率将筛持续塌较长叔时期区。图93：世栏界失柔业率继高居菊不下责将持艘续图94：年忆轻人贼失业祥率大谋幅度众提升由于护失业艰的持童续、特全球炭虚拟捆经济绞的全夕面崛狭起以愁及金积融全丘球化喉的深语度发对展，苍世界己将步氏入“屡收入墨分配鄙恶化烦的时鹊期”检。图96：发尺达国郊家世去界收工入分马配差楼距也朗不断尚扩大世界悄经济威将步符入“恼全球示经济用缓慢拦再平砍衡时权期”侧，汇渡率摩拣擦、帐贸易跟摩擦优以及米各国愚内部剩结构估的深艳度调搬整将总加剧变。图97：IM辰F测算型的世院界不伪平衡扰调整版模式高失贷业的岸持续萌、政扎府财功政的枕深度篮调整居、收胁入差套距的吩进一辛步扩巨大以寻及政灿府间脏摩擦捆的加详剧等靠因素鼓通过圣各种最途径向将世评界推胖向“欠社会祥骚乱泛和政视治重宝构”痛的全列球化仅时代第三、全单球政池府赤刺字率崭依然会高位也运行奋，导粱致全慈球政谢府债沉务率非持续门攀升目，这欢将大眼大制夏约世件界各跑国财缺政政瞧策调蕉整的湖空间吸。同循时，纪发达卸国家晨过高理的债聚务率升将迫致使这脾些发极达国笑家进峡行财政牙周期座性和泛结构多性紧园缩，使炒财政谣难以均起到权传统辽的刺答激经嚼济功集能。凡同时吹，财朝政政杀策紧盲缩引胶发的刚社会深骚乱圾将进畜一步尾妨碍拘经济盈的复恩苏。图80：世转界政浅府债响务率获和赤如字率图81：不沫断攀脚升的迹发达忍国家粮债务鼻率第四、由刷于全魂球金公融风喘险的晓上扬症，国讽际资久本市巾场波迫动较挖大，壁为防富止局盲部金厕融波寒动产外生流政动性云问题尖，世铜界主柴要国购家都洽持续但采取章了宽舱松货每币政裂策、役货币掉投放码水平面和利禽率水逃平都课达到膏历史肝最为猜宽松澡水平陡，货芒币政拆策的稍调整南空间浑被大井幅度灭压缩编。图82：发聋达国庭家持秧续宽摧松的谋货币姨政策图83：持您续低盆位的叨利率麦水平第五、世乎界经迟济增客长的胖两个降火车羡头——中国退和美这国，满虽然此受多今种因施素影桌响经狂济出婆现放汪缓，棉但20倒12年的惕放缓佛幅度缺可能汪比20它11年要弯低，圣这决溜定了赢世界折经济捡持续应放缓雕的势仓头在20自12年可偶能有彩所减店缓。图84：20柿11年美拦国经彩济增租长在灿低迷友中逐忍季反积弹图85：货美国毯储蓄取率回呜落图86：部挑分金惜融变狸量得唉到改沙善图87：中敌国总客体债翅务很沃低并居处于萄不断堡改善闷的状救况消费税个人所得税企业所得税税率下降10%5.560.921.34税率下降两个百分点4.105.273.76表8中国霸税率供改变辟对经术济增陕长率共的影铲响（弄单位炊：%）[1旅]（2）投埋资。尽管砌地方端融资宗平台牛不会数马上谜会出策现系过统性衡问题傲，但乘目前勾债务衬状况棕使再察融资亚扩张每的投台资能冈力受执到很简大限匆制，尾也会尝削弱怀固定曾资产购投资量增长嗓。（3）消费授难以佳有大蜓幅增鼻加在收云入分故配改锻革没学有实交质性笨进展持的情峰况下典，消踩费增喜速很府难出凤现高贯速增闪长。汽车消费猴。住歼房装拥修消霉费2、20虹12年CP丘I预测为3.哀3%此轮通胀纲原因尿：长赛期是擦货币略，短抽期是昂成本步（输新入性凝、劳燥动力漏工资蜂、税陕收成靠本）取，表城现为聪农产净品价撑格。明年下降房诚的原叮因：20顺10上半娘年名洲紧实掩松，旬两率匠齐动胞，信积贷投鹿放规层模受彩限，巨但包兴括表平外融甘资、疏股票凑和债那券在六内的桐直接陵融资蛙快速牧膨胀趣，使盾社会显融资恐总量窝保持掏在高行水平缎，但暗下半枪年实惭为收询紧，粗社会扁融资志总量条增长眼放缓栋；经墙济衰剂退中兰成本马难继充续上朗涨；呢农业拨是小烧年。3.萝3%的温和省通胀壮对经赤济有荐利。4、房然地产20绑12年我称国房严地产鞋市场味将深穗度调杠整但细不会滩崩盘开。社会为稳定要求嗓房地费产不能侧硬着赞陆政府有能欣力防谢止。第一、从菊销售殖状况隶来看剩，20筛11年3-很4季度卵销售吐单月德同比饺增速允出现素加速邮恶化旗态势诞，单类月指屈标比20用08年1-已4月状翁况要副差。龟但从厅累计湾指标奶来看印，由乔于前搂期销倒售价过格因仓素，辽目前奇状况村依然年要好砌于20息08年1-休4月的筒状况岩。图98：销这售加巴速恶签化，承但比20誓08年前针期状倚况要蔽好第二、从考供给贪和需彼求的北各类疯参数镜比较晚，20浇11年4季度连步入愧加速匠恶化泡的阶薪段，钱其情谊况与20拌08年1季度包状况脑相似绕。图99：房胸地产饿供销务关系傅逆转图10确0：房危地产案计划蝴投资喝增速员预示锯着未滩来1年中奸房地装产潜较在供裙给将钞持续穗扩大图10溉1：购夫房意唤愿一录直在忧下滑表11：重岂点城括市10月份望购房压意愿犯进一卖步明盗显回糖落图10绿2：房圆地产幻玉上市筹公司壳的存会货变料现天困数超软越警盾戒值图10绍3：房伸地产格上市汤公司纺库存绢持续孔增加图10却4：上燃海市曲房地盒产2季度软存货利快速歪上升盏，但择没有脾超过20极08年1季度迟的水颜平第三、房掉地产糖虽然团在市锁场疲刷软的行打压良下投腥资有扎所下扇滑，戴但由耳于政米府加泰大了植对土皱地开庆发和灿房地遗产建滥设进唯度的窑监管肤以及奶资金午快速示回笼占的压粪力，林导致优大量剥囤地浪必须腔开工熔，从恐而导术致投视资参种数回语落比真其他沈参数胳要低存得多当，开江发投径资的格资金浮需求害持续竖上扬残，资笼金链皮开始卡全面脆紧张魄。图10稿5：房甘地产壶投资迈增速3季度腊后期洲开始征加速令回落记，但石依然炮较高图10壮6：管吼桩产脑量预伶示房缴地产爆投资氏将出盗现加姓速回度落。第四、在企销售坐下滑孤、贷辟款收营紧、床其他父融资钥途径小紧张骨、在说建项痰目资危金需盾求依涨然庞浙大、橡还贷笔压力你高涨拘等因冷素的萄作用翼下，葡房地构产企参业的端资金以链全棒面收狭紧，兰但由貌于以拌往结息余资鱼金存址量很忙大、规前期菌销售荷正常讲并没校有恶姨化等孤原因蜡，目闸前房害地产扁企业疗的现透金状饭况、唯资产披负债宫状况宇比20蕉08年1季度类的状昼况要让好，20寨11年4季度淘资金快压力红带来骂的更堵大可体能的羊是房步地产前局部惰市场燥的调兵整和施结构案性调胁整，20责12年1季度铁将出勾现资以金的摩全面衔恶化欠。图10搬7：房童地产扣行业蚕资金领来源辞增长破与资眯金支事出增凤速出奋现强雨烈逆洗转

10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化2.98%6.41%10.75%0.72%5.99%5.68%主板A股28.68%14.54%19.70%15.48%6.29%10.14%中小企业板-9.40%3.24%5.11%-28.31%15.48%11.33%创业板-17.57%0.36%-3.51%-21.30%-0.33%-6.37%地产-66.36%-50.32%-8.09%-62.53%-11.99%-21.86%上游行业剔除中石油8.17%13.60%10.47%10.30%17.90%9.58%中游行业剔除中石化-0.84%5.58%9.08%-1.75%4.26%3.92%下游行业2.79%5.99%9.68%-1.90%4.86%3.38%表12：整黎体以躲及大扫类行灭业三泰季度储经营归活动耗产生就的现更金流包量净纷额/营业卖收入图10筒8：上宪年房鞭地产小资金锹结余今庞大图10赶9：净菠负债滤率有保所恶族化，晚但好桑于20炒08年第五、虽悬然目避前各萝类参妹数出霞现快稼速恶汽化的料局面嚷，房逆地产售将在20虎12年1季度桨出现同深度事调整继，但排是本杆轮房型地产枝调整原不会挥出现径崩溃衰性下那滑，眠从资度金缺振口、秃潜在腐需求仪以及况政府用财政挥可容露忍的房诚幅度咽来看燥，20蜻12年房遭地产俱价格红回落25蹲%以上盾的概徒率不披大，托房地掀产不左会出伪现硬龟着陆债。政舌策的童调整镜将从成根本漫上逆睁转房幼地产就下滑构的趋蒜势。从房扩地产络行业朱的整碌体资调产负蛛债来搏看还凝没有例到崩常溃的腥边缘隙，本得次调勒整在丹本质颠上是英由于鸟资金膏链恶蜂化带巨来的卷经营彩战略瘦调整畜与价检格型罚调整轧，而骗不是教资产武负债澡全面搂恶化竖型的刺调整孝。资产负债率(%)产权比率流动比率速动比率序号行业名称本期上年同期差值本期上年同期差值本期上年同期差值本期上年同期差值1农、林、牧、渔业38.440.8-2.4110.9115.1-4.23.72.61.12.71.80.92采掘业43.443.5-0.1120.1117.52.74.12.91.23.72.61.23食品、饮料40.443.1-2.6110.5113.0-2.63.32.31.02.51.70.94纺织、服装、皮毛42.643.4-0.8131.1125.85.33.12.90.22.32.20.05木材、家具41.867.1-25.395.9133.0-37.12.01.30.61.20.80.46造纸、印刷48.448.8-0.4118.9116.62.32.94.2-1.32.43.6-1.27石油、化学、塑胶、塑料52.152.5-0.4171.2141.329.92.83.5-0.72.33.0-0.68电子35.135.20.086.976.610.35.24.70.54.54.10.49金属、非金属57.558.4-1.0261.7190.071.62.42.50.01.92.0-0.110机械、设备、仪表47.850.0-2.1136.5141.0-4.52.82.80.02.22.3-0.111医药、生物制品42.042.7-0.785.2136.5-51.35.59.6-4.14.88.2-3.312其他制造业43.4251.8-208.4155.1147.57.54.03.01.03.12.20.913电力、煤气及水的生产和供应业61.159.61.5310.0293.416.61.11.1-0.10.91.0-0.114建筑业65.565.40.1317.4302.614.81.91.50.31.31.10.315交通运输、仓储业46.547.1-0.6157.7137.620.12.82.50.32.52.30.216信息技术业43.341.22.176.579.7-3.27.59.2-1.66.98.6-1.717批发和零售贸易60.160.5-0.4309.8231.178.71.61.50.21.21.10.118金融、保险业73.176.4-3.3809.3907.4-98.11.40.90.51.30.80.519房地产业63.160.62.5277.8293.7-16.02.12.9-0.80.71.4-0.720社会服务业38.143.1-5.0109.5113.5-3.92.72.40.42.42.10.321传播与文化产业40.271.9-31.795.8143.8-48.02.83.6-0.82.43.2-0.822综合类167.8180.3-12.5167.5162.94.61.81.50.31.31.00.3表13：各饿大类圈行业她财务浩状况唉比较由于锦中国浓房地蹦产行恩业的菌杠杆骂率依火然很顾低，君房地切产行灿业的世变量亦变化猪不会巷引发钩过度域的“欲去杠纸杆化腰”冲音击图11亩1：各短项杠匙杆率勾没有柜恶化灿，略翻低于20百08年1季度图11专2：20刘10年国桐内非笔金融槽部门垫债务串占GD祖P的比芬重虽然泻房地浩产所需涉及厉的贷坝款规傻模较及大，档但由马于贷搏款的裳结构粗特殊菊、贷屑款者丑的资煤产负矩债状呼况较叔好以雄及相浴应的息杠杆牧率较胁低、取银行罪自身培的抵棒抗能攀力较针高等推原因败，房达地产负调控滔对于雨银行典的冲冒击不好会太竹大，响不会剥导致辫系统罗性金附融风锡险爆督发。三季度银行业总体状况总资产（万亿）环比增幅总负债（万亿）环比增幅资本充足率环比提高核心资本充足率环比提高不良率环比提高107.41-2.70%100.65-2.60%12.30%0.1个百分点10.10%0.2个百分点0.90%-0.1图11雀3：银河行贷手款的印不良荒率创走历史立新低目前绢房地抹产市济场的变调整周主要淘是政居策主剂导型僻调整裁，而的不是春市场穿自发祖调整折的产瞧物，喜市场雕的潜阅在需喷求和徐刚性砍需求走依然里十分座旺盛饮，紧鸦缩政益策的复放松望将会览有效出的阻亚断本扇轮房脸地产停调整绕的路孔径1）目前灶大量驾没有殃进行桥“限东购”宪的地鄙区的罩房地欧产销钩售状魄况并捧没有炕大幅席度下着滑；2）从目左前的窜消费遣者调直研来托看，80抬%的主见体认绘为房鸽地产漫价格徒在短叙期会材下降蝴，但铲中期焰依然项看涨旺。这极种预日期的弃形成旦将使拆“限涛贷”成与“颈限购毅”放腔松时晌，价但格的无小幅纵回落蹦将引绵发托烟市购第买的猴暴涨腐，从刃而引竭发房铸地产担市场钳出现问前8年调傻控中誉常出塔现的顾报复固性价师格上彻涨。3）从购袋房适笔龄人组口规烂模来恋看，20销00榨-2到01狼5年都用将保疗持在4.迹4亿以淡上，巧从城负市新遮增人付口规败模和练现有钳家庭寺数量塘的变肌化来兵看，挥未来寄每年厕新增脆家庭于和改熊善性落住房铸需求堆都将鲁保持突在65营0-托70歉0万套道，而熟目前利房地仓产供恢给基融本上番只有60宣0万套面左右亿。因党此，末价格签下降挪引发请的刚傍需依滩然是捕十分蒙强劲敞的。鄙这也个决定豪了“飘价格吗适度帆下滑公”+“政策膀适度蛙放松卷”=本轮扛房地苹产调宝整的眼结束疏。图11唤4：购夫房适深龄人深口依卸然保蜜持高谷位图11举5：家咱庭规学模正春加速党性缩练小图11味6：每否年住剑宅供下给没缸有超千过60梨0万套图11德7：每尤年新牧增人砍口对息住房妹需求接很大第四、在革房地惜产全盲面回唐落的奏冲击庸链中会，承雨受能快力最似差的躁是地炊方政肃府，怠地方洞财政问收入推明年扇的下边滑以消及地钱方投切融资秋平台皱的清耍理，妻使地皂方收轧支缺雪口将番大幅历度扩碑大，慕这将不从根歼本上卖改变20池12年中张国地昆方政肤府对蓄于房李地产御价格另下滑独的容腔忍度升。从疾地方团财政负可持细续的创角度滥，20途12年地贩方财肚政难候以忍匙受房卫地产雪价格晴超过25洋%的下传滑。牵因此育，在20耽12年2季度件，地仍方政搅府对吨于房项地产翁政策袄的监茂控将组出现旧大幅案度放林松，咱甚至校出现确大规缓模“摄暗度稻陈仓黎”的筹操作化手法显。图11葡8：土视地市猾场在20潮08年的登调整彻中变叙化很店大图11析9：20橡11年1-怠9月12个重成点城豆市土夏地当鸦期成脖交金恳额下假滑很过大图12何0：土煎地购阔置费呈的变绕动对搏地方畜财政家增速刃的影暖响可螺以超项过10个百趟分点第五、从衔整体察宏观失经济酷来看劣，由准于房阳地产冰投资检占全恼社会睬固定汽资产伯投资20勇%左右均，房纷地产弯贷款酸占全甩社会滚贷款20磨%，房幸地产众所涉物及的拢行业森超过鸣总体冒行业1/质3，房帜地产寄存量于价值润占居颂民财课富的70延%。因椒此，20烦12年要青使经讽济增调速不模跌破9%，宏承观经鞋济可龄承受底的价疫格回木落在25郑%左右犬。按照午目前怒房地榜产价屑格投旅资弹精性测吵算，觉房地平产价天格下犹滑10渴%将导劳致房龄地产算增速脱回落15个百私分点使左右蚁，保冰障性折住房退虽然猎直接浙对商棍品房治价格尊不敏患感，蒸但可爽以通风过地惭方政月府的维资金段缺口躁起到暑间接翠影响察，因寇此20蛙12年的瘦房地爹产投待资在污政府宋没有庄干预虫的假斑设前贪提下毫，很雄可能爆从目议前的32更%的增过速回引落到15赵%左右扶，这迫直接武导致GD盈P下滑1.估3-情1.速4个百巴分点扔。如尺果加贿上引立致投川资和衡引致辜需求撑下滑良的因坛素，深这将极接近2.酬5个百冻分点肢左右炭。按照闷这种狡逻辑吐，宏挽观经于济相誉对平眠稳运赤行的姻需求制以及9%经济舱增长戏的社克会约盲束线邮将迫慌使政疾府在巨房地捎产价祥格下难降幅创度接貌近20故%的幅薄度调从整房真地产存政策牙。因透此，宗我们踏估计20把12年第刷三季墙度很看可能端出现虹房地逮产政稍策转姐向。5、中葱小企巷业发先展问讽题放开货币数政策各对于挑中小什企业堂没有州本质愚影响。是威世界奸性难而题和灯中国洞老问宫题。中小慌企业困难反在于乌税负震重征绸收力赢度加墙大、侮成本银高（伍房租纽奉、劳俩动力海、原材柿料、大陵量资硬金流糠向泡渡沫领爆域导才致民弹间资粱金成宣本增友加），融役资难腿。20届11年截至9月末迟，小肌企业销贷款患余额父同比葬增长24消.3必%，比联全部碑贷款优平均堵增速肠高8.幅4个百详分点。“中固小企扇业融运资难杏”的核最心根防源不需是货忍币政炮策收挥紧和意成本耻上涨槐，而凯在于糕经济呆泡沫覆和金胡融扭协曲导捎致的隔套利显收益临大大隙大于舱正常楼经营天的收皇益，旺导致亏中小睁企业迫资金缴搬家密到泡喝沫领跃域。除了出台毒减税蔬等专站门政滩策来名缓解论融资陕困难说，长商期而酱言，嫩更根渐本的举还是尾要积肺极推粘进利瞒率市透场化凭和汇似率形非成机夺制的喘改革件，要番发展障与中安小企给业相栋匹配吸的中速小金棒融业尾来解煌决制伏度歧伐视与酿规模和歧视好问题基。中小搬企业及融资型难问沉题进膏一步探恶化锅，部趁分中叼小企蜓业出韵现停暂产图42：个酱体经弄营投暑资增欠速大竖幅度傲下降中小茅企业吓融资乖难是顿否是寸个伪客命题搅？一般宇性的兆解释狂：一是轻总量岛性货冠币政宴策收涛缩导少致资匠金投棍放偏垦向性露效应错加剧乐，使搭缺少剥资本氏金、塘抵押悟品和和资信台的中产小企姓业融馅资难筹；二是痕资源肥性原外材料够和基醉础产粮品价收格的良上涨夸进一土步压趁缩部释分没宾有转凯型的缓中小穴企业浴的利户润，考使之芒内源介性资亿金来劳源更于为紧姜张；三是拳大量凉资金迫流向狠泡沫对领域阳，并晃使民践间资档金成雄本大片幅度巷上扬所，从梅而导天致部肝分中震小企详业停损产进抵行投漏机性获活动章和资姻金拆色解；四是湾在人前工成何本、韵资金钞成本翠以及昏原材腥料成纵本多燃重挤艳压下硬部分佩企业撒倒闭对。数据森：今年1季度茄，中丸小企协业贷百款余纳额增并速达陕到48针.7桶%，比父全部坚贷款所增速饶高30窜.8个百建分点搬。截才至9月末屡，小雕企业虑贷款势余额旅占比右环比订今年8月末率，增等长0.驴2个百蛛分点讯和0.屡7个百访分点诊。此桐外，善截至9月末肥，小臣企业正贷款制余额逐较去厦年同谊期增盆长24移.3首%，比茶全部潜贷款坝平均责增速羞高8.龟4个百铺分点负，连闯续3年实察现“两个必不低扔于”目标偏，小揉企业肥贷款法余额10树.1万亿虫元，口占企凳业贷页款余舟额的29幼.5节%，占消全部水贷款膛余额常的19告.1步%。钱到带哪儿瓶了？“中竹小企胞业融脑资难吹”的懂核心徐根源萌不应请当在房诚于货售币政碌策收眠紧和惧成本倚上涨胖，而正在于渣经济摇泡沫术和金拣融扭援曲导永致的咬套利衬收益楚大大指大于赖正常搏经营汇的收附益，手导致锻中小暗企业慨资金披搬家图到泡趟沫领灾域。宏观培视角生下的群中小遇企业闲融资卧难：不是烦核心吊问题效，是约社会牺稳定吊使然呢！泡疗沫治沉理是嚷重点搬！6、20衡12年预织测值拔：前低艘后扬辨的宏表观参俩数预测指标

2011年2012年1、国内生产总值（GDP）增长率（%）9.379.22

其中：第一产业增加值4.24.4

第二产业增加值10.810.6

第三产业增加值9.19.12、全社会固定资产投资总额（亿元）347930（25.1%）425520（22.3%）

社会消费品零售总额（亿元）183850（17.1%）214360（16.6%）3、出口（亿美元）19010（20.5%）22320(17.4%)

进口（亿美元）17340(25.2)20830(21.7%)4、狭义货币供应（M1）增长率（%）14.016.2

广义货币供应（M2）增长率（%）15.717.15、居民消费价格指数（CPI）上涨率（%）5.43.3GDP平减指数上涨率（%）6.14.720胶11年与20山12年中缝国宏高观经罚济指密标预汉测20纲12年GD凤P增速教将出考现“穗前低歼后高批”发绢展模稼式，肤欧洲悟债务油危机蒜的深掌化以猴及房待地产御的深收度调谦整将失导致20洽12年1季度依出现认深度围回落堵，但堵市场珍情绪铁的稳出定、贿房地低产政窄策的吓松动暗、宏烛观经虾济政斗策的暮转型局以及唤地方暂政府昨换届重效应博的全愈面显勾现将养使宏般观经环济在3季度钳出现势明显阔反弹蝇，但强全年证的宏按观景倾气程坛度依寒然偏馆低图12刑1：GD熄P季度该增速末预测20卸12年消掀费将氏在两销大类厦力量舰的作胖用下苗出现婚名义仅增速词回落扬，但势实际倍增速片略有孔提升榨的局芬面。20码12年消暑费名广义增台速达厌到16炸.7舅%，实奖际消荐费增个速13坚.4醒%，对GD冬P增长扶的贡单献率顺基本袖与20杆11年持劫平。20领12年是科政策乐性投郑资与别市场袭性投穿资相雄互交璃替的邻一年释，为破寻求驻经济两相对叔平稳萌的运匹行，仅政府姓将出寄台放辫松政竿策，浴加大涌投资泊规划瞒的实妇施，戴使政精策性觉投资茫力度缸大幅携度上熟扬，豪以弥绑补市唯场性辰投资就在外艘需和播房地净产下匙滑的蜘作用而下大泽幅度宏下降最的缺护口，见全年情预计傻增速牵为22谋.3司%，实钉际增纹速比20嚷11年略愧有下碧降。20忆12年，拐由于留发达译国家钥经济忙复苏难动力敞进一汤步受厚阻、议贸易渐冲突败和汇完率冲窜突的寄加剧间等原厘因，顷中国陆贸易椅总额脏增速循出现标进一晨步回塔落，连仅为18逐.7您%，比20事11年下梅滑了3.种5个百卷分点报。其嘱中出册口增幸速为17例.4炮%，进送口增储速为21巡寿.7漆%，贸别易顺刑差为14敏90亿美捎元，逃比20早11年减必少了8.毁9%，“呢贸易澡再平逢衡”搜速度凡加快倘。20醋12年是词中国烛“金高融扭征曲”加剧农与金配融风燃险进冤一步菊积累闹的一壤年。扇因此迎，纠泊正“孝金融汉扭曲誉”、怜疏通足金融览资源匀配置宵是20峡12年的辣重点星，政唱府一酸方面腔在清饺理各诸种民广间融就资和崖表外再融资会的基扫础上伸加强泽宏观早审慎内监管瓶，使津资金罗循环川出现砖政策宁性下刷滑的晨力量西，但扒另一冲方面登，由肢于货肆币政废策的峰总量寄与结喝构性董放松肃的并荒行，淡总体六货币路环境饱有所暴改善海。预促计全殖年信奴贷投扩放将布保持江在8万亿颜左右酷，M1、M2在20或12年的下增速猎将有对所上也扬，猴预计铜为16级.2笔%和17性.1削%。20股12年由驶于宏千观经挤济的绑持续众放缓筝、经博济泡咱沫的认逆转爆以及怠全球厚经济签复苏搞的持句续回徐冷，龄物价剖水平麻将出钞现回言落，CP潮I为3.倒4%。产绒出缺东口等狼指标芽表明组，20籍12年中铺国实堪际GD牵P增度杂及其党绝对愧水平忠基本睛与其梢潜在谜产出挎水平判略低摸，整壮体宏骗观经改济景巧气状别态有钞偏冷毯的取介向。四、政渗策建图议积极石财政店政策+中性货币讲政策令。货币嘱政策工不宜党大放遭：PM抛I表明腹经济亲增长促虽然检趋缓限，但贩出现模经济烛硬着币陆的庙风险搅比较浩小，雄而近宁期CP耳I虽然类出现喇小幅诸回落则，但毅仍属翁于高阴位运狗行。财政筋政策滑：20略11年超文过10万亿朽，有键空间肉；力度皮不能界太大死，别绿忘了件四万冶亿教约训；两难义，刺牢激投展资走狮上老支路，溉而在参收入照分配钱改革袖无根炉本进盲展情迹况下呢很难动刺激遗消费仆。第一晋、由宗于存胀在中叔国增大长与拥就业钓之间听不对澡称的此关系黄，跌绩破9%的增贴速放鬼缓应饶当给白予高屡度重雨视。跪但鉴蔽于目库前中牛国结赖构性铲问题内的持串续恶减化，价以及20重08尘-2孟01祸0年大刚规模滥刺激颗计划美带来供的强纸烈的环后遗潮症等棵因素申，20匹12年当冒不宜督出台失新的撑大规祸模刺剥激计硬划，参特别演是简权单化蛇的、劝重复隐性的疑大规破模投失资刺土激计雁划不稍应出拨台。像不过饥，在今外需乌下滑消幅度估较大还、消卖费疲佛软的现前提单下，锋还是亮应当胀启动齿“内击需补醋外需旱、投织资补疏消费四”的叶政策恨调整腐，在狐适度兴调整福投资味结构封的基墨础上爆，“惹稳投似资”医应当鱼是工凭作的鲁核心午，因初此，侮投资驼不能按回调后太快舱，也领不能滤扩张冠太快。20棕12年“命稳投乓资”兆的要射点在铁于：1）加绸大对桑于第辆三产疾业的推投资须力度富，改升变20银11年第肥三产进业投肃资增沫速下阶滑的悉局面勤，但膊应当犁注意畅地方糊利用像“文窗化发机展”亡为概龟念和盏“读文化保科技交园区狮”为眉由头职，变无相进叼行新花一轮挖的圈匀地和奋大规顾模重充复建但设投踏资，企出台涛生产础性服奖务业午的投残资促折进政贸策依漏然是震促进摸第三番产业寸投资愈的核碰心。2）房坚地产排投资妇监控来十分席重要盛，20悬12年“凡政府扛轨”宇难以可弥补醒“市斤场轨赏”的掏下滑简，但泽保障逝性住兔房建榜设投虾资的蒜稳定辰依然围是重欠点。堪在商像品房庸投资脖增速诵过度脸下滑膊的时谊候，阳可以毁率先张松动望房地彼产开胃发投姜资贷孕款，芦防止度商品急房投周资增范速过艺度、攀过快萄下滑相具有兵稳增丘长的嘱战略偶性价板值，隔它不议仅维做系20秃12年的尚经济藏增长碰，同论时也朴关系焦到20篇13扔-2涛01路4年房瘦地产袍的供李给和叮房地通产市讽场的投常态母化。3）保脸障重持点在前建项义目和版十二配五规倒划实棒施的宾资金弃支持变应当伟到位鞭，信该贷应乐当进滩一步山加大洗定向拢宽松傻。4）20狗11年中摇西部壶投资冈增速储并没冲有出伴现回贡落，卧政府精的换倍届效滨应在20算12年将鸡全面站显现锣，中皆西部像地方森政府兼的投左资膨寄胀和蓬投资侍饥渴防问题窝应当耍高度脂关注望，对玻于中孟西部与简单异重复怀性的吵大项阅目建蜻设应歌当予米以节壮制。5）鉴恭于全勉球处浴于“柄无创会新的哈复苏猫”，门对于饱战略捉性新并兴产赤业的中投资险计划糠和投浓资发励放模润式应妹当作违出调宽整，猾在没圾有基芒础技驻术和除市场摘需求宁作支卵撑的劈燕大规邪模政瓦府主包导的滴新产爪业投硬资计跳划应冰当慎汉重。第二晨、金兔融扭宋曲和炒资源软错配先带来看的风汗险防尤范与坟治理足应当燥成为20腹12年政抛府经跌济政纺策的障核心幻玉之一钥。1）加昨强对死中国沈金融因风险定的研却究和帽调研睬，政抬府应和当组科织机球构有诸针对老性地拔对世牧界流掩行的燃“中胡国崩仁溃论组”和刻“做招空中鼻国论帜”、挺“中但国次屋贷危伙机论阁”进叹行系尖统、绣科学劲地批广驳，胁以稳那定市替场和究社会信舆论甲。2）调偶整对交地方境投融休资平计台的司治理墙模式值。在于强化外规范仍化和骑透明杠化管拦理的家基础描上，漂加强思地方籍融资脸平台吼的分偏类管社理，魄同时锻注重饶地方的债务旨的流齿动性或管理辣，帮供助部详分区夸域度辛过20楼11麻-2键01借2年还骄贷的闷高峰具期面杜临的切流动跃性问在题，逗防止扛局部披区域吹或个资别“顶城投仿债”秩违约肆带来织的社坑会和饭经济忙动荡泄。除唱了采近取部霸分债物务展遵期、泛试点尸地方窗债等筑措施抛，还够可以候考虑象部分洋区域颈资产术与债束务重旁组的疫金融士创新程试点混。3）高瞒度重叔视各皆种“财银子你银行脾”形粉成的炉根源绣，一笔是必愁须持华续进辫行“盼去泡牛沫”芦，避远免政撑策过急早松加动带聪来泡彻沫经左济的漏报复出性的扔反弹猾，必耀须明涨确的张是，前中国美泡沫绒的持岗续必型将导预致中彩国经涨济的浓崩溃毅；二非是加会大利归率管谨制的遗改革获力度彩，加漠大利穿率浮雷动的能力度动，缩算小各池种监向管套勒利的库利差迷空间尘；三尽是加蠢强各烟种“液影子迫银行付”和岸银行哭表外竟业务贝的监咏管，追使之眉规范波化和祖透明绵化。植四是忙扩大舟金融贞市场洁和服刺务的舞广度胡，发厨展多般元化沿的金虑融中侄介形禾式以液促进放银行她之间将的健矿康竞潜争；4）加辞强对耻于民裳间融聋资的休监控朴，及战时处府理个洞别资误金链耻断裂影案件办，同场时适遇度推矛进温咱州等眉发达涨区域乱的民牲间融首资规暗范化关的试溉点改酿革。第三谅、房耍地产苦调控筛依然死是中瓶国“便去泡随沫”榨的核暖心，捡鉴于侄目前泪房地爸产市歌场依编然处新于局掀部调龙整和衣结构锡性调检整阶主段，封以“辛限购盯”和嘴“限堡贷”嫁为核勇心的胃房地还产政必策不姻能松棕动。洲对于踢未来雕政策帮调控包的节胃奏应笼当进屑行前候瞻性棋的研若究和茄相应咽的预坦案制至定。1）强蹈化房齐地产刘市场电变化据对局征部资粗金链侧冲击疾及其棒社会坏反响就的监眨控，累防止神局部慎事件尿和个铜别社何会问坛题对签整体驾调控铃节奏耗的影阀响。悬同时等加强貌个别彼房地升产贷槐款集沟中度童较高蓬的银险行风呜险的俯监控棍。2）防捧止房巾地产芬调控唐的半这途而腿废，检特别助是地灯方政蜓府过诞早松键动房事地产脾调控拦政策帖。3）在默房地避产深拼度调蛛整出哗现以革后，间高度家重视井价格笋指标村、交搁易指零标和互投资躲指标眨的变黑化，触建议恰在房扭地产帮价格冰出现15犬%回调搅的基净础上领部分椒取消侍“限佩贷”烫措施饰、同睬时放科松对山于房妹地产隐开发雾投资萍贷款爷的控只制，斜随后纲逐渐烤放松止“限抚购”才措施绘。4）房陆地产绑的普乱查、眼登记盟以及泛信息舱管理纽奉工作伯应当尺全面弃展开喜，为迹全面冶推广央“房茶产税斗”打躺下基脑础。5）未琴