第七章投资银行的资金筹措

第七章投资银行的资金筹措第一节股权筹资和债权筹资第二节短期融资第三节证券金融公司投资银行是为企业、政府和其他机构承办直接融资的主要金融机构。国际投资银行的融资方式主要包括股权融资、债权融资、短期融资等几大类，本章将论述投资银行上述几种主要的筹资渠道和证券金融公司的情况。第七章投资银行的资金筹措重要概念：股权融资、国债回购、同业拆借、证券金融公司、融资融券重点：投资银行的融资渠道？各种融资渠道的优缺点？难点：证券金融公司是如何运作的？它发挥着什么样的作用？目的与要求掌握投行的主要融券渠道及其优缺点、证券金融公司的特点及其运作模式。第一节股权筹资和债权筹资一、股权筹资股权筹资表现为两个层次：第一层次是投资银行上市之前的股权资本募集；第二层次是投资银行公开发行并上市，利用证券市场上筹集资金。投资银行在未上市之前，可以通过增资扩股或增加合伙人的方式来筹集资金。由于尚未上市，这种股权筹资方式也被称为私募。上市前的股权筹资细分起来又有两种：一种是在原有股东组成及持股比例不变的基础上，增加原有股东的出资额；另一种是吸收新的股东或合伙人进来，股东持股比例格局发生改变，原有股东或原合伙人持股比例发生下降。投资银行通过上市利用证券市场公开筹集资金，具有较大的优势：首先，公开募集方式有发行范围广、认购对象多，易于迅速足额募集股本，筹集巨额资金的优点；其次，公开发行并上市有助于提高投资银行的知名度和影响力；第三，股权资本公开募集，投资银行成为上市公司后，有助于投资银行股权多元化，可使其经营运作置于证券市场管理机构和公众的监督之下，有利于投资银行的规范化、透明化，降低投资银行的运作风险；第四，作为上市公司的投资银行，可以建立高效的股权激励制度，通过向高级管理层和员工发放股票期权，或以公司股票作为奖励，可以提高公司凝聚力和员工积极性。华尔街投行的上市历程20世纪50年代末，美国的投行开始转型为现代公司，先是私有公司，然后成为上市公司。很多投行在20世纪六七十年代完成这一转型。1970年帝杰证券公司（DLJ）最早在美国资本市场上市；1971年美林证券上市1986年摩根士丹利上市1999年高盛上市，结束了华尔街所有合伙制投行的历史。兼并收购是投资银行迅速扩展规模和业务领域的重要途径。股权筹资往往在兼并收购的过程中，发挥着重要作用。投资银行既可以向公众发行新股来筹集并购所需要的资金，也可以向目标公司的股东定向发行新股，以这部分新股换取目标公司股东所持的目标公司股份。

1997年摩根斯坦利和添惠的合并就采取换股收购的方式达成。根据兼并发生时两个公司的股票市价，确定每1股摩根斯坦利股份可以换取1.65股添惠股份。摩根斯坦利公司原股东拥有摩根斯坦利添惠45％的股份，添惠公司原股东拥有新公司53％的股份。案例：美国投资银行的兼并收购二、债权筹资债权融资有很多方式，其中最主要有两条途径：一是向银行申请贷款；二是在证券市场发行债券。投资银行获得银行贷款的一种重要途径是循环周转的信贷额度。投资银行债务筹资的成本，除了取决于当前市场利率之外，很大程度上取决于国际著名评级机构对投资银行的债信评级。投资银行本身的信誉实力是国际评级机构考察投资银行债信的重要参考依据。例如，美林公司1998年底就获得相当卓越的债信评级，它所发行的长期债务工具和优先股评级都达到了A级以上表7-1美林公司1998年底的长期高级债务和优先股的评级评级机构长期高级债务评级优先股评级Duff&Phelps评级公司AAAA-惠誉评级公司AAAA-日本评级和投资信息公司AA未评级穆迪投资者服务公司Aa3aa3标准普尔公司AA-A托马逊银行观察公司AA+未评级我国投资银行发行的证券公司债证券公司债：证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。

证券公司债券发行条件《证券公司债券管理暂行办法》规定：第七条证券公司公开发行债券，除应当符合《公司法》规定的条件外，还应当符合下列要求：

（一）发行人为综合类证券公司；

（二）最近1期期末经审计的净资产不低于10亿元；

（三）各项风险监控指标符合中国证监会的有关规定；

（四）最近2年内未发生重大违法违规行为；

（五）具有健全的股东会、董事会运作机制及有效的内部管理制度，具备适当的业务隔离和内部控制技术支持系统；

（六）资产未被具有实际控制权的自然人、法人或其他组织及其关联人占用；（七）中国证监会规定的其他条件。第八条证券公司定向发行债券，除应当符合《公司法》规定的条件外，还应当符合前条第（四）、（五）、（六）、（七）、（八）项规定的要求，且最近1期期末经审计的净资产不低于5亿元。

第九条定向发行的债券只能向合格投资者发行。合格投资者是指自行判断具备投资债券的独立分析能力和风险承受能力，且符合下列条件的投资者：

（一）依法设立的法人或投资组织；

（二）按照规定和章程可从事债券投资；

（三）注册资本在1000万元以上或者经审计的净资产在2000万元以上。

第十条发行债券募集的资金应当有确定的用途和相应的使用计划及管理制度。募集资金的使用应当符合法律法规和中国证监会的有关规定，不得用于禁止性的业务和行为。不得再次发行的情形根据《证券法》第十八条规定，凡有下列情形之一的，不得再次发行公司债券：(1)前一次发行的公司债券尚未募足的；(2)对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态的；(3)违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。发行失败及其处理公开发行的债券，在销售期内售出的债券面值总额占拟发行债券面值总额的比例不足50%的，或未能满足债券上市条件的，视为发行失败。发行失败，发行人应按发行价并加算银行同期存款利息返还认购人。第二峰节短期妙融资短期烈融资爪包括光回购析交易栏、同董业拆沫借等亲方式息。一、坐回购尺交易回购汉是指智证券送持有标人在缠卖出涝证券距的同塔时，异与买我方签普订协苦议，赖约定效一定匠期限必与价傲格，忽买回虏同一贸笔证经券的轨融资面活动充，其锐实质眯是金迈融机触构之室间用臣证券颜作质鼠押的赵短期秀融资没。当回捡购交罪易采森用的便证券肿工具鸡为国白债时博，回愉购交呀易就拆称为植国债透回购芒。二、抽同业慨拆借同业嫂拆借盾是金予融机团构之煤间进苏行短袜期资敬金融汇通的往行为剃，目维的在展于调狠剂头仪寸和隶对付冬临时溉性资户金余武缺。资金缺不足扫者向械资金槐多余桌者借永入款淋项，翼称为筑资金鲁拆入卷；资疑金多筋余者锁向资疑金不滚足者剧借出垄资金煮，称瓦为资项金拆真出。这种待金融湾机构区之间泰进行庸资金烦拆借慢活动糊的市鼓场被赛称为晶同业漂拆借沾市场伞，简呈称拆拾借市锯场。同业袋拆借芦市场握有几左个特率点：一是潜融通呜资金茫的期构限比此较短毕，一墙般是1天、2天或摸一个胳星期坐，最腰短为浆几个疑小时就或隔鸟夜；二是滨同业倘拆借勤资金惩主要助用于病短期汪和临英时性腿需要劲；三是愉同业灯拆借桃基本酬上是灰信用馅拆借纽奉，拆懂借活床动在非金融岸机构旧之间坝进行扎，严应格的士市场弄准入啦条件赤使金购融机仁构可喊以其稻信誉割参与唯拆借售活动档。同业拆借劈燕市场乓业务践有多冷种类法型：按照谋交易裳方式夕划分——有通侮过中砌介人阳的拆特借和念不通念过中誓介人电的拆射借按照遣期限位划分——有1天、7天、14天、21天、1个月联、2个月次、4个月下或指胜定日葛的拆黄借；按照能有无璃担保用划分——无担浸保拆旅借和轻有担茄保拆少借；按照鞠市场鼓的组黄织形传式划件分——有形尿拆借姜市场略和无穗形拆惊借市轿场。20轨07年我狗国质报押式蹈回购泼交易曾量

正回购逆回购净融入资金（亿元）（亿元）（亿元）特殊结算成员840.7824,299.30-23,458.52全国性商业银行114,553.68341,405.65-226,851.97外资银行28,114.731,047.7127,067.02城市商业银行145,249.7542,689.03102,560.71农村商业银行39,107.433,398.5935,708.84农村合作银行7,882.601,492.436,390.17信用社36,243.4012,379.6723,863.73非银行金融机构5,009.334,555.00454.325证券公司6,991.81757.716,234.10保险机构45,136.2010,993.3534,142.85基金25,936.6711,733.5514,203.12非金融机构542.53856.8-314.276三、商股票柄质押从性亡质上劫看，剃股票泄质押骑可以惕归入巾有担估保的慕同业玻拆借填。但是战，由岂于股大票质除押是愚我国件投资红银行赚新近政获得买的一枯种重循要融马资渠摔道，针所以惧把它据列为酿投资世银行逢短期表融资慌的第披三种绩重要爷途径订。20朵00年2月，里中国进证监胃会和谁中国径人民港银行缴联合谜发布宏了《证券讲公司疫股票袜质押两贷款聚管理斗办法》，允写许符耗合条昏件的抖证券习公司稳以自胃营的堵股票省和证遵券投宝资基庙金作蚕质押揪向商朵业银捎行借娱款，含最长垒借款撇期限测为6个月管，利仓率参次照中打国人矿民银双行规王定的造金融柱机构恭同期壶同档访次商够业贷咬款利款率，付并可典适当节浮动鸽，最糕高上极浮幅扭度为30刑%，最趋低下价浮幅累度为10京%。第三只节证券见金融堪公司大部标分拥踏有较槐为发咏达证穿券市目场的隙国家疾和地潜区，纠都允坡许投饰资银眯行提小供证夜券的猪信用次交易佳。信用详交易下也被杰称为歉按揭额交易歇，它塔是一桑种运卧用杠裂杆力陡量的定证券厉交易馋方式支。其刺包括拐：融少资交里易和砍融券捏交易姓。融资池交易——投资甜者以美部分毅自有银资金贸作为漫保证脖金，盲向投饱资银挨行融复资，喉利用棍杠杆宏力量农购买观超过机本身搏资金睬量的必证券负数量广，期眼望证蹈券价托格上墓升后精抛出步证券顿，返攻还所均借款鞭项并槐从中白获利碰；融券裹交易——投资落者以铺部分电自有期资金私为保蜜证金利，向吹投资寺银行吹借取多证券悼抛空惰，期净望证葬券价萄格下丝式跌后完买回暖证券托，返假还所笔借证宽券并宵从中步获利泻。券商棉除了初动用府自有亲流动肝资金科来对匪付客竟户的鼓融资消需要跑外，羊通常兔也向暑其他盟金融和机构邀申请裤融资芬。在日呜本和故台湾量等证企券市挽场上纵，就绣存在坛这样吨一些方证券林金融圈公司冷，它闲们专舱门负里责满旧足投少资银习行这嗽方面喘的资乱金需势求。建立瓣专业西性证亩券金旺融公序司来哭向投问资银曲行提落供融雹资融而券服剖务，筛并通者过投达资银扁行向背广大燥投资说者提雨供传降递融镇资融禽券服才务，钓具有区以下削几个荐优点掠：第一石，易果于监联督，扩证券拒市场芳管理继机构赛可以寻通过挣专业导证券倡金融柔公司都来监姨控投津资银缘瑞行的精融资考融券书状况葵；

美国日本管制工具①调整原始保证金和维持保证金的比率——由FRB负责；②卖空投资者抛空之限为前一市价，但前一市价必须大于本次市价；③规则U（以证券抵押贷款的担保证券最大贷款量）、T（调整期初的M）、G（贷款金额特定额度登记——银行与证券业除外）、X（防止投资者的国外贷款行为）。①调整委托保证金的比率和委托保证金的现金比率；②调整代用证券的代用比率；③调整利率；④被列为问题股票证券金融公司直接调整个别券商的转融通额度。券商资金来源①自有资金；②融券业务所得保证金、担保款项；③银行转账；④客户账户的贷方余额。①自有资金；②融券业务所得保证金、担保款项；③银行借款；④向证金公司转融通所得；⑤委托保证金。券商证券来源①自营买进的股票；②融资担保品抵缴证券（须经客户书面同意）；③同业借调；④客户同意寄存的证券。①自营买进的股票；②融资担保品、抵缴证券（须经客户书面同意）；③向证金公司转融券所得。第三的，专烈业证梨券金峰融公爹司作承为证悉券类默金融嫩机构第，可蜜以广饭泛吸肃收投呆资银序行作门为其成会员寻，居覆于网炊络中此心的倾专业纽奉证券挣金融呜公司雨，可卧以发滴挥类种似证愤券业尊协会伐的自眨律作似用；第四护，专揪业证镰券金悟融公蹦司本议身具缘瑞有较袄强的轰融资捉能力球，专桶业证去券金片融公射司可威以从战货币忆市场息进行财融资肠，也巡寿可以躲向中标央银姓行和鼻商业睛银行姿申请薪贷款凶；第五耳，投鸟资银慨行向篇专业撕证券倍金融唱公司袍融资绢速度直快、雷效率耻高，醉易于无提高出短期灭融资遮能力艰，降静低融宪资成反本。第二茶，易鸽于观及测市旗场并狭做出饭相应拴调控辣，证律券市顶场管衔理机始构可努以通仙过观撕测专葱业证已券金烦融公到司的蜜业务冬来观上测证往券市应场资梦金的泼供需倾状况内，并宪针对伤市场臂状况美改变么按金殃比例雄来调防节市惑场资工金供槐应；日本脸证券悟制度欧构造骗的证计券金婶融体斑系参粪与者序包括盆：投挽资者罪、券枣商、须证券孔金融牌公司课、交铜易所财和银歇行。它的掀证券槽金融扫体系站运作柄机制伐参见票图7-筝1，具壳体内计容可榨主要缓概括腾为六轿项：(1法)允许部券商晃向客精户提部供融西资融夺券；(2庆)券商浸需要叨资金似可以谱向证萄券金顷融公土司和湖往来挤银行油申请碎融资辉；(3夜)券商肌需要护证券您可以淘向证横券金炒融公建司申蛮请融吉券；(4想)证券土金融返公司督向券愈商提严供融揭资融尊券均器经由辉证券轿交易毛所清铁算部红划拨萍；(5摸)证券毅金融株机构则所需棵资金拾从银均行融泄通，属所需搂证券扩从会惯员公乱司借迈取。提供贷款申请融资出借证券申请融券证券金融公司会员券商商业银行结算机构会员公司(券商)会员公司(券商)往来银行买入客户卖出客户日本银行(中央银行)提供融资申请贷款申请贷款提供贷款申请融券出借证券申请融资提供融资提供融资申请融券出借证券出借证券申请融资提供融资图7-说1日本雁的证佳券金愈融体屡系附：勺转融梳通业把务所谓拆转融露通业晋务是械指由彻银行苦、基养金和忍保险述公司咳等机需构提赢供资肿金和摘证券俩，为抚证券麦公司狭开展融资兔融券筹业务提供俩资金精和证枣券来明源，铅证券胜公司饺则作碎为中漠介将醉这些秧资金练和证道券提轮供给次融资堡融券热客户如。转融计通包柔括转恢融券呆业务枪和转勺融资蹲业务泪两部盈分。扫其中端与转摸融资由相比萄，转烦融券莫业务茧的制纳度安萌排和湾实施皮方案板的设承计更搏为复稍杂。认在欧音美成倍熟市批场，滩转融窃通制筐度非乘常普唤遍，铅券商炒在融鱼券业储务中扭一般如仅充扩当中丛介角恢色，弟可融怠标的饺证券捧的来岭源大魄多为女第三付方，白即真户正长准期持突有而偶不计匠较短推期收织益的序股东缸。中国撇证券春金融献股份五有限争公司中国世证券煌金融氏股份换有限节公司上于20叛11年10月24日挂光牌成样立，泼第一他次注邪册资题本金75亿元谋。按金照相巧关监齐管要吸求以雪十倍馆杠杆们比例丧计，75亿元劳注册钟资本漏金对纳应所属提供蔑的转粪融资牙资金太为75荷0亿元块。中国猎证券册金融辜股份轻有限糖公司纵（以裂下简馋称“级证券残金融诉公司刊”）全是经隐国务络院决抱定，呢中国阻证券长监督济管理睬委员扬会（树以下盗简称霉“中状国证劫监会访”）动批准姻，由赞上海数证券剩交易洽所、河深圳盐证券爸交易发所和艺中国顺证券夏登记西结算虚有限兰责任稳公司裂共同载发起旧设立迟的证炼券类昌金融惊机构衔。证券旗金融眯公司动致力茧于运近用市芽场机拌制为缸融资娃融券尺业务罢提供旅转融墨通服协务，槽对证拆券公和司融渠资融忘券业般务运堤行情孤况进桂行监下控，代监测惯分析镰全市霜场融段资