第九章股指期货

第九章股指期货和股票期货各期货品种交易量比较外汇期货能源期货农产品期货利率期货股指与股票期货股指期货的产生与发展1990年至今1988-1990年1986-1987年1982-1985年快速发展阶段停滞阶段成长阶段推出阶段全球十大股指期货合约及其交易所序号合约名称上市交易所1E-MiniS&P500芝加哥商业交易所2DJEuroStoxx50欧洲期货交易所3E-miniNasdaq-100芝加哥商业交易所4NSES&PCNXNifty印度国家证券交易所5Kospi200韩国交易所集团6DAX欧洲期货交易所7E-miniRussell2000芝加哥商业交易所8CAC40伦敦国际金融期货交易所9Nikkei225大阪证券交易所10FTSE100伦敦国际金融期货交易所内容摘要股票指数与股指期货的概述1沪深300股指期货的基本制度2股指期货的交易策略3一、股票指数与股指期货概述股指期货是一种金融期货（一）股票价格指数股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。用股票价格平均数指标来衡量整个股票市场总的价格变化，能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。2、国际主要股票价格指数

（1）道·琼斯股票价格指数（2）标准·普尔股票价格指数（3）纽约证券交易所的股票综合指数（4）价值线指数（5）伦敦金融时报股票价格指数（6）日本产经新闻股票指数（7）香港恒生指数3.股价平均数的计算

股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的水平，

它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。（a）简单算术股价平均数

简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：单算术股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋…＋Pn)/n。

世界上第一个股票价格平均──道·琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。

现假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n＝(10＋16＋24＋30)/4＝20(元)

简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：

一是它未考虑各种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。

二是当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。

例如，上述D股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元，这时平均数就不是按上面计算得出的20元，而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)。这就是说，由于D股票分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。（b）修正的股价平均数

修正的股价平均数有两种：

一是除数修正法，又称道式修正法。这是美国道·琼斯在1928年创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。

即：新除数＝变动后的新股价总额/旧的股价平均数

修正的股价平均数＝报告期股价总额/新除数

在前面的例子除数是4，经调整后的新的除数应是：

新的除数＝(10＋16＋24＋10)/20＝3，将新的除数代入下列公式中，则：

修正的股价平均数＝(10＋16＋24＋10)/3＝20(元)得出的平均数与未分割

时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。

二是股价修正法。股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。美国《纽约时报》编制的500种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。（c）加权股票价格平均指数加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数。拉斯拜尔指数偏重基期成交股数(或发行量)，而派许指数则偏重报告期的成交股数(或发行量)。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。沪深300指数的样本股是沪深两市所有A股股票中流动性强的300只规模最大的股票。股指期货和股票的区别区别点股指期货股票交易时间T+0交易T+1交易交易方向双向交易单向交易交易额度保证金交易全额交易交易时间是否非最后交易日固定结算方式当日无负债结算无当日无负债结算到期日有可以无限持有交易参考依据宏观经济分析上市公司分析1515%股指期货保证金分为结算准备金和交易保证金。交易保证金为合约价值的15%。e.g.一张IF1011合约价值:4,000X300=1,200,000所需交易保证金:1,200,000X15%=180,000调节幅度杠杆效应，以小搏大！保证金制度1610安0￥90炊0￥10圣0￥90沙0￥10斑0￥20毯0￥10劫%合约注涨幅10晚0%资金偷收益10矿%保证歪金股指补期货月市场股票摊市场10晌0￥10采0%资金蝇投资10骗0￥10￥10损%股票昌涨幅10窜%股票甲收益11烟0￥1710案0￥90兔0￥10逮0￥80拼0￥10瓦0￥0￥10宇%合约鸭跌幅10趟0%资金慌亏损10娘%保证邻金股指语期货牧市场股票菊市场10畏0￥10秒0%资金办投资90￥10￥10塔%股票从跌幅10泰%股票卧亏损90￥第二先节荒沪深30售0股指熊期货剃的基孝本制摄度规趟则沪深30稻0指数震由沪协深A股中规模凝大、流动汽性好、最具社代表车性的30符0只股但票组储成，炎于20端05年4月8日正扒式发辛布，静以综妖合反远映沪张深A股市根场整财体表耀现。19排名代码简称权重排名代码简称权重1600036招商银行3.7811601398工商银行1.422601318中国平安3.7512000001深发展A1.303601328交通银行2.9213600900长江电力1.304600016民生银行2.7214601169北京银行1.295601166兴业银行2.2815600519贵州茅台1.136600000浦发银行2.2316002024苏宁电器1.117600030中信证券1.9017000858五粮液1.078601601中国太保1.7318600050中国联通1.079601088中国神华1.6319601668中国建筑1.0410000002万科A1.6120601939建设银行1.0321601857中国石油0.9326600028中国石化0.77截至20谨10稍.1等0.国29权重樱股排底名前20位权宿重股柿中，者共有9家上讲市银店行，傲累计械权重测达18妄.9速7%。20合约标的沪深300指数合约乘数每点300元人民币报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9：15-11：30，下午：13：00-15：15最后交易日交易时间上午：9：15-11：30，下午：13：00-15：00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所沪深30榨0股指饿期货击合约（二准）沪个深30秩0股指纹期货琴合约云的设陡计要帜素股指叠期货朗合约捡的设料计要去素1234交易寸标的稻选择合约糟单位慨与乘丑数合约曲交割显月份交易趟时间567保证爷金涨跌围停板最小去变动盛价位89每日域结算姑价格顺、最哈后结摆算价剖格交割胞方式10最后染交易扩日及善最后坡结算纹日交易垮标的钩的选嫩择四原途则1234保证演套期耽保值归效果保证智流动可性有效弊发挥惑价格强发现冻功能防止慎操纵假行为朽发生1.交易购标的伯的选辆择选取斗上证18蔑0、上炒证50、沪讯深30踏0、深苍证10肺0、巨雀潮10娃0、中品标30改0、新绍华富馋时A2管00等七棕个指内数，召以20单06年1季度序披露快的基讨金重篇仓、20劲05年报斯披露袋的基肠金持晶股、20处05年报微披露描的社丸保基拔金持贫股和20骆05年报惹披露错的QF仪II四大性基金签组合恩构造控投资脚组合已，从套眉期保滨值等协五大教角度跑对上脂述七歇个指碧数进玻行效诵果分棵析：从套恐期保邻值效积果看，沪礼深30懒0、中母标30问0与新谨华富者时A2神00效果缝相当佣，均令为最获优，乘而上困证50最差江。保值饥成本秆角度，深茎证10送0最小轧，沪插深30最0其次痰，上诞证50最差过。（四深证10者0指数腊此项拢胜出袍可能处取决佩于其素自身典的较阔高波耕动率马。深庸证10绕0成分吸股换推手率遣为1.犯16完%，远少高于谱其他敲指数劫。）示合考张虑套染期保遇值两负项指纲标评烛定，设最优听者为茄沪深30椅0。交易蹦标的残的选共择对指张数的起抗操业纵性填进行坝分析。沪深30贪0的30导0只成掠份股胃流通雀市值僚已达73隙56秀.4亿，市镰值覆云盖率61描.2献%，同帖样远攻高于躁其他漂股指苹。同浸时沪捏深30紫0指数负最大珠权重矿股占3.为8%，前10大成充份股筑占22后.7郊3%，操姜纵成余本很奖高。基本尖特征驳方面虎，包插含了迁大量尊二线胁蓝筹聪股的龟沪深30厚0指数环的市困盈率冰与上谦证18软0、深忙证10傻0指数盼相当椅，其52周平尖均收食益率捞仅次返于深昂证10损0指数染，而注上证50指数饥的收羞益率刘依然微为最外低。交易仍标的港的选占择风险巾收益帽性方旷面，以20混06年4月24日为膨基点剪，52周各扫指数梅风险赵与收天益情遣况后系发现岁，上糊证50平均就收益税率为0.海26擦%，Be木ta风险雀指标滚为0.滔82，均担为各势指数乱最低朗；而焰深证10食0平均岗收益耳率0.制37栋%，Be难ta风险暂指标1.古08，均亦为各辉指数爪最高盾。分最析人金士由贱此认湖为，面这两趟大指习数均序非当重前最扎佳标黎的指谨数，拐不适借合做避首支杆股指哲期货懂。而沪深30琴0风险站收益辩接近葬上证忍指数，具肆有良借好的趣代表拘性。20个05年沪肉深30禽0指数乘全年啄成交邻额达15杨74震5亿元危，占A股市屯场的64香.3恼%，说昌明具有破很好忍的流谋动性。而欢沪深30吃0指数质平均秆每股触收益0.欺35元，减显著厘高于辩沪市0.守25元和统深市0.拖18元的窝平均剃水平街；净启资产苹收益循率12谦.9姥7%，也梳显著摆高于槽两市9.悬79拜%和6.纲91杆%的水耳平和枕全部A股8.托95党%的净寄资产果收益盒率综合轮考虑例，沪羞深30咱0指数稻为股及指期满货的粪最优漆指数2.合约表单位炼和乘呆数股指逗期货菊交易蜘单位面是由现指数揭与乘秃数相植乘，满其中废乘数柴是预先规招定好生的常网数。在蠢指数伍一定允的水混平下奇，乘唱数大蛋小决孕定了搅合约泡量的炼大小江。设计栗合约纳单位献主要公考虑裂的因内素：保值异者参后与的抖便利压程度欠和操致作成炉本、傅投资羡者资泥金实酱力与莲市场细流动税性（泪是否扫鼓励苍散户零参与名）、熄我国掌股市曲规模机和投独资者在结构暑分析籍、国膜内期犹货合蓬约的释交易超单位落、竞任争产京品的吐金额世界双各主黎要股欲票指请数期朱货合阶约价昼值的忠差距奔相当礼大，膀最大模的如钟美国S&馆P5四00指数听期货摧合人占民币24巩0万元惹左右氧，最咏小的迈如台避湾迷会你型滥台证如综合羡指数柔期货妖合约在价值下合人瓣民币7万元魄左右缠。3.合约跃交割房诚月份交割草月份碧的设予置有易两种洒模式补：3、6、9、12季月隆和以摄近月疼合约灯为主搞，加隙远期恩季月各自捧优点稀：季月裤合约--掏-较适司合一冲些中策长线丧投资永者；谁减低味转仓蝴的成例本，于包括脉手续旷费和蔬买卖杨价差名；短鬼线及互中长董线投柳资者党的交席易都箩集中夏在同锣合约在月份循，市加场流税通量双较高月份欲合约--冠-期货牧与现局货市熊场的铃价格乔会在笔每个长月月既底趋怠于一仙致；肌防止卧期货扇价和妈现货饶价长穗期偏惰离（调长期委偏离读会倾领向套别期保门值的悠效率兰）；灰促进疑投资傲者的蜘套利龟活动祝；较堵容易核推算榨期货守的合呈理价醋格目前仰准备阴采取庆滚动践推出脂前两系个月石及最醋近两脸个季书度月蛇份。稼半年株内有除四个烟合约感在交族易6月份朗挂牌竟交易寇的合蚕约则络为当寨月合犬约及经后续庙的7月合隶约两轿个近奸月合享约，舒再加甩上9月和12月两饰个季根月合广约。4.最小涉变动置价位每个楚期货酿品种艇都有也一个触交易术所规蛛定的锯最小妈价格济波动欲幅度局。交易属单位坦制定贵后，模最小反变动嘴价位剩的制防定通确常可荒视乘态数大读小而锄定，馆如乘男数大掩，则鸡可考丧虑指喇数的贤十分振位，户如乘廉数不泊大，途直接加取个翼位点丢数即腿可。雾此外即要考帮虑交奶易成耕本目前彼设计旱最小句波动子单位惩为0.妄2个指体数点篮，相肆当于60元价仰值5.涨跌即停板股指府期货沉的涨踏跌停晓板应灶该和霞现货踩市场丝式相适崇应，班目的伪是防凳止在咽突发岛事件丈或极遣端市霉场情杰绪影赤响下乖投资怨者的活非理吧性行饭为，历但必属须注占意保惊持市包场流问动性梯。为了叉保持杨市场误的流诸动性侨，提拌高市嘱场的划价格影发现厕能力杜，确原定市慕场的吐均衡乎价格胀，在19弱87年股继灾之称前，半鲜有胀市场斯对每玩日的摇价格逃波动姿范围裳作出笨限制流。但19缝87年股女灾之灾后，料交易扩所的懒管理膜者认咐识到紫了金急融资贩产价幅格巨断幅波叙动的扭突发愈性与窃交易窜所风保险控兴制滞拨后性章之间宝的矛住盾，为为了相在市竹场效届率与乘风险品控制乡丰之间群取得爆平衡跃，各弟交易否所纷果纷引躲入了莲价格夸限制邀。价镰格限叼制包色括了婶涨跌歌停板圣与所阴谓的蓬“熔叉断制漠度”（ci撕rc伟ui毫t披br喝ak孙e）。涨跌垮停板“熔昌断制皇度”是指苹当股贯指期巧货价触格上伶涨或今下跌闸到某惨一触日发价敢格后恨，市珍场将在随熔后一口段时违间内日，限鸦制买面卖申炎报在阀这一觉价格皂之内介，或病暂停啊市场皆交易。采该用这乐项技惧术，一是瞒为了巡寿冷静紧投资杜者的横非理雄性情臭绪；梨二是赢为交平易所肆采用馆必要暂的风跟险措役施准槐备时尊间。在国锣外交盏易所岭中，墨“熔荣断”成制度婆有两扫种表牛现形送式，果分别确是“矛熔而阁断”怜与“鹊熔而语不断浸”。耕“熔蜂而断丛”的傍意思造是当缺价格剃触及追熔断虚点后勤，在细随后眯的一梦段时宣间内敬停止臭交易遗；“值熔而亿不断挪”的描意思需是当失价格煮触及抢熔断笼点后超，在眨随后作的一什段时础间内突继续童交易帖，但舱报价剑限制扩在熔刊断点瞎之内窑。按目毙前设旦计每呀日涨伟跌幅殊依据呈现货笼市场个个股10刺%的涨服跌幅丑限制脖为了揭抑制英市场害非理匆性过涂度波尘动同蛮时引吉进“给熔断渠”制文度，匹即沪欺深30晚0指数赵期货列交易浇的第诵一个纹熔断零点，辉在此没幅度姐内“谁熔而对不断渡”地瓜继续娃交易10分钟嫩。熔断饱制度探在台作湾20黎04年32煎2事件20吐04年3月20日，垂中国激台湾鼓地区赵举行聚新一减届领劳导人失选举姑。大萌多数雨期货含投资刊者此心前看茅好由踢国民门党及自亲民炉党联蔬合推僻出的市候选钓人，右并预包期台稠湾股增市将背有上宴涨的盏趋势往。3月19日台泪湾期列货市窑场收尿盘时僚，期跳货交亭易人懂的未绒平仓疲口数移大多军是多图头头晨寸。燥但在3月19日下坝午陈签水扁河遭到乒枪击袍的消律息传曲出，韵媒体3点30分公寺布消没息，偿期货编和现吓货市抚场已缎在1点30分和1点45分收五市，有接下运来是鲜周末涝假日印。就馒有人本预测剪台湾顽股市吗将有森一波犁跌幅排，部雕分期误货投涝资者馒利用迟新加焰坡摩告台指芬的下售午4点开波盘的时摩根辟台指束“盘捕后ET抱S电子寸交易爪盘”齿放空掠。当吉日新捆加坡娃摩根碗台指著当天喝大幅光下跌扔。3月20日，溜民进哄党以缩慧不到3万票猴的极眼微小巴差距迈赢得博选举怠，民脱众质凡疑并浆上街芽游行摩，政踏治的艳不安将定很胃快传条导到长金融困市场茶。政治描上的陷不安兔定影洪响到暂金融渗市场悉，甚贱至造霞成整扮个股誓票市跳场及透期货躲市场颤重挫雄。3月22日市基场无仗量下导跌，恳当天折台股锐期货槐的总劝成交竞量只匠有92浸80张，赛一直扰到下绑午1点45分收妄盘，绕都没千有回菜升，杨均处翼于跌穷停价63摘52点。包同一尤天，垂新加旅坡交耕易所去（SG议X）的松摩台骡指期宽货在围上午8点45分开排盘后派，就迹从28盐8.互8点跌练到26惩8.找6点，剩跌幅谜达7%。在劈燕熔断脱机制瓦作用卖下，堤随后笼的10分钟律内在务交易7%的限训幅继搜续撮间合交酸易。10分钟佛之后里，便却打开膏跌幅瞧限制刻到10教%。9点10分时纲，摩坛台指迟期货制继续砌下跌逝到26蚂0点，织跌幅赞为10战%。新粗加坡树交易步所再楼次启杯动熔厘断机垄制，傲把涨盲跌幅傻限制欢放大队到15猴%。之难后指稼数一筹度跌潮到24医9点，倾跌幅橡达14睬%，但那随后艘止跌携回升仰，当侧天收善盘时通只跌煤到25塌2.睛2点，费跌幅帆为12厨.7状%，总稼成交瘦量高捞达44懂15晌4张。置从此柱事件蹈中可秀以看皇出，腐新交挪所由个于当帐时采劲取了茅熔断庙机制瓜使市裤场流动尽性较叙台湾待市场撑提高纽奉很多，同时凭也就勤降低虚了交处易风忘险。第三仔节哲股指羞期货久的交朵易策线略1.套期询保值躲交易丢（He贿dg闲e）2.套利及交易泛（Ar锣bi友tr代ag洁e）3.投机译交易猫（Sp偏ec庆ul梳at仅io缘瑞n）买入(卖出)与证产券组爸合市卵值相亡当、照但交答易方惑向相暴反的扒期货台合约睛，以阻一个盗市场盗的盈污（亏浆）弥奔补另诸一个蚕市场餐的亏击（盈哥），花达到厨规避济证券蕉市场虹系统录性风拜险的卫目的留。套期凶保值始交易使的目惠的——规避纹系统搞性风惩险套期躺保值慢交易34卖出刃套期勒保值日期现货市场期货市场2010年4月16日股票市值：8200万元

股价：8.17元卖出开仓69手沪深IF1006合约总价值：7124万元2010年5月17日

股票市值：6713.5万元股价跌至6.69元买入平仓69手IF1006合约获得：5628.3万元损益价值损失1486.5万元盈利1495.7万元使用劳套期榜保值玻效果辩（交精通银蛇行）皆：如盲果不籍使用这套期腐保值私，现基货市映场将女亏损14律86碍.5万元荷，如蛇果使取用套赤期保粥值，呢期货森市场痒盈利14拥95桥.7万元烈，如感果不视考虑讲手续转费，怀浮盈9万元秀。套期桶保值葵实例图分析35股指期少货套慢保策将略股指期货价格股票指数现价基本溉原理欲：根据密自己治在股涛票现石货市炮场中夸的交还易情活况，口通过亚买进筒或卖兽出期搜货合狡约，畜建立繁一个栏与股欢票现揉货市垄场方斤向相冒反的士股指隆期货蚀交易招部位结；随身后在例期货居合约而到期昆之前金，在锡期货拣市场结上建佣立一扬个与响以前芳所持姥期货捏合约协相反途的交趴易部曾位，扑对冲攻手中买所持挤有的杏部位草，以滨达到贡避险唇和保弃值目波的。股指休套保端套保咐的基提本类赵型（1）岂单个势股票口的β系数股票收益率（Ri）%1031593指数收益率（Rm）%42860例：妹假定引某股释票的党收益电率（Ri）和详指数天的收胃益率急（Rm）有猜下表贤中的荒关系技：Ri章=а+输βRm满足五直线锈的方奏程必躲定是隶如下璃形式称：Ri塔=а+盆β机Rm其中矮，а、β是育直线思方程禁的系隆数，晋上述检问题序就转亏化为瞧如何幕确定氏最佳恢的а和β了根。利棒用最许小二楼乘法牺，可日以计谋算出β皇=帖co夫v（槐R估m，津R毯m猪）∕δm轻2即等肥于该黄股票俊收益栗率与伞指数保收益蛙率的拆协方端差除连以指躺数收找益率绑的方厨差；最优隔拟合浩直线律方程躬为Ri扭=违2嘉+仙1.植5批Rmβ系因数1炮.5保是该搜直线骄的斜腹率，野它表给示了灰该股肃的涨猜跌是仆指数槐同方快向涨拳跌的橡1.才5倍父，比康如，丙指数颠上涨材3%顷，这讨时该解股票盛上涨墓4.饱5%傍，指第数下崭跌2剃%，龄则该仰股下北跌3继%。如果欲β系浩数等陵于1鸭，则厅表明陕股票森的涨破跌与任指数顺的涨天跌保挎持一岭样。显然宵，当世β系牌数大掉于1搅时，肢说明民股票斗的波竖动或哀风险吨程度栏高于亚以指肺数衡殖量的接整个灶市场遵；而掏当β息系数铺小于罪1时巧，说兆明股仰票的康波动希或风浇险程攀度低斯于以功指数款衡量责的整激个市姜场。β系敢数是旬一个夺非常住有用将的数丧字，叶将在葬套期躲保值响及套淹利交烘易的顿测算融中发浮挥重尸要作侮用。铺当然缺，若剖以实啄际数伶据验询证，狂会有在一定毛的误兼差。（2）股告票组角合的β系数投资呼者拥园有的粗股票哲往往龄不是酷一个铁，当粪拥有盆多个酬股票鄙时，梨即拥孔有一妥个股选票组躁合时跃，也卸面临汪着测墓度这角个组括合与充指数俩的关劲系问歌题。洒而其寨中最陶重要缝的就爆是计那算这配个组邻合的料系数绪。它己表明获了这揭个组删合的块涨跌伴是指饱数涨德跌的除倍。假定鉴一个店组合P中有n个股遥票组切成，坏第i个股拒票的担资金站比例债为Xi（X1资+X禾2+牌…+乘Xn悉=1）;屠βi为第i个股帐票的β系数伍，则逗有：β吗=女X1途β1阵+括X斯2β户2皇+吴……蒸+话Xn虏βn注意:威β系数盖是根清据历矛史资万料统佳计而腾得到兰的，手在应够用中楚，通捆常就户用历乡丰史的吧系数受来代宗表未霉来的玻系数。股票组宰合的警系数归比单耻个股谜票的誉系数兴可靠距性要芒高，蒸这一椒点对励于预狡测应粘用的罩效果益来说挺也是餐同样徐的。在实际锡应用信中，输也有线一些芳使用莲者为愚了提摆高预蹲测能织力，欠还对那系数旋作进粥一步插的修诊改与朋调整绢。（3）套歉期保旁值合约践数计算公企式为梢：买卖期疼货合违约数遇＝（启现货秋总价缸值/期货拢指数码点×每点害乘数）×β系数公式中泥的“雕期货厦指数其点×每点优乘数快”实下际上嘉就是卧一张报期货纪合约娇的价貌值。从公式取中不耐难看要出：它当现善货总促价值疼和期艳货合地约的塘价值辽已定蹈下来衔后，跨所需遗买卖反的期皮货合茅约数队就与β系数苍的大界小有纸关，β系数签越大叉，所锁需的麦期货国合约材数就冰越多改；反隐之则妄越少款。举例抹：某证牲券投虑资基能金主超要在孙美国胀股市个上投糕资，荒在9月2日时饥，其迎收益塑率已观达到16％，宾鉴于芬后市便不太廉明朗丸，下根跌的肾可能吸性很认大，刚为了距保持怕这一辣成绩螺到12月，伴决定纹利用S&游P5谱00指数摄期货绢实行带保值倡。假辫定其陵股票跳组合膜的现罚值为2.土24亿美李元，烈并且芒其股马票组激合与S&烤P5慎00指数宴的β系数岛为0.躲9。假摇定9月2日时恶的现永货指长数为13壶80点，捞而12月到惑期的孔期货势合约概为14佳00点。臂该基炊金首葬先要章计算毒卖出潮多少纯期货垄合约理才能抗实现2.销24亿美北元的碧股票闻得到肤有效序保护核。应该盟卖出继的期胸货合浓约数跳＝（2.帅24亿∕先（14蛇00×2践50））×0碎.9＝57绪6张股指社套保强中的吵注意巡寿事项1234确定花适合猎的保估值比抚率重视览每日灶结算哄风险考虑陡基差尘风险避免训消极严性避赞险交形易风躁险2、股跳指期草货的材套利沾策略1

期现套利

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跨期套利期货窝理论跌价格肠公式稳：F（t，T）=钩S（t）+护S（t）×（r秤-属d）×（T潮-雾t）∕36凤5=径S（t）〔1球+（r–d）×（T慕-钳t）∕36伍5〕其中：S（t）为杠时刻证的现荒货指数；F（t，T）表蚊示T时交斧割的廊期货跑合约况在t时的便理论价任格（以宫指数闷表示）茫；r为年神利息励率；d为年屈指数言股息跪率。套利橡机会百分析俯：在完圈全市赢场条摸件下棍，当丢市场告价格谁不同律于理睬论价纸格时续，即直出现桐了无柳风险图的套行利机咏会。姻当股仪指期落货价免格高络于理磁论价专格时呜，卖原出期砍货、狱买入肠现货卖（与鱼指数盘对应元的股上票组趟合或浪该指腔数对贱应的ET讯F）并现持有量到期哥，在蹲到期鞋日或堡到期到日前芝出现夜的有折利情漆况下忙将股枪指期谈货头裙寸与究现货踩头寸勤同时黑平仓读了结窜，即氏正向构套利千；当股莫指期稼货价马格低晌于理祥论价骂格时存，买证入股姐指期秀货并唯卖出油现货协（与创指数敌对应膏的股革票组示合或眨该指蛛数对望应的ET勿F），您在到械期日觉或到明期日丑前出呜现的火有利辞情况寺下同亲时了款结期算货与泼现货歇头寸翁，即严反向区套利萍。套利胳的交携易成但本在实熟际的娱市场仁环境绪中，揭由于润借贷饶利率罪不一枣致、辜交易念成本虾、冲爆击成拴本等淘因素相会影员响套已利策蚁略的趴实施建。这类缸市场颤因素揉的存岸在，赛使得笛股指秆期货讽的价咳格关最系中简出现再一个丛无套项利机亡会的衣区间叶，只盒有在格超出余该区腊间的乘范围扁中才呼会出挣现真训正的拐无风嗓险套伸利机傍会（勾如图2所示撑）。此考虑垫了市原场因黄素后油的无臣风险眠套利间区间扛为：时间图2：期现套利机会示例点数出现正向套利的机会出现反向套利机会无套利机会区间指数现货价格指数现货价格无套利区间下界无套利区间上界期货合约价格跨期慢套利笑案例贞：2月5日，万某客户选择股捞指期曾货市筒场上3月合筋约(I块F0俘90苦3)和6月合拘约(I沈F0便90浇6)进行跨期套利哀。他首先以20择30买入3月期护货合禾约(I竞F0漂90石3)河1手的造同时曾以21斧30卖出6月期垃货合槐约(I法F0史90淋6)家1手。2月26日该练客户决定结织束套不利交房诚易。防于是伏以28易37限价碎卖出IF跃09废03合约1手的禾同时夕，以28艰59限价蒸买入IF陵09蛮06合约1手（兔平仓）塔，成纳数为30供0，求只成交向后的非套利嚼结果狮？期货市场3月合约IF09036月合约IF0906涨跌点数变化2月6日以开盘价2030价位买入1手以开盘价2130价位卖出1手2130-2030=100点2月26日以开盘价2837价位卖出1手平仓以开盘价2859价位买入1手平仓2859-2837=22点盈亏变化情况(2837-2030)*300=242100元(2130-2859)*300=-218700元100-22＝78点因此服该投涉资者驾总盈酱亏状轮况=近期山合约阅盈亏+远期轧合约劫盈亏=扬24恭21贯00准–捐2县18井70洗0课=恋23蜂40辟0元实际执上他趴所赚钞到的率就是具价差辨变化帽的点顺数78×30恨0=虚23滔40滤0元股指马期货岛是“单零和拣”博句弈股指偿期货朗交易仗注意圾事项投资俭者需径注意拆强制青平仓话风险杠杆膀效应则可能级会造词成额暗外的雷损失股指张期货帖可双右向交喂易注意拼事项1234问题征：1.股指桌期货斑的主耽要功质能是戒什么赤？股指票期货偿的主圾要功部能是纱其风险何规避章功能。股吐指期客货的蠢风险扮规避抬功能惊是通市过套枪期保恐值交膨易来脉实现贷的，可投资督者可展以在胳股票凯市场联和股营指期听货市村场进翠行反对向操漂作来筝达到裳规避弱风险芽的目阅的。良股票珍市场徐的风栋险可桶分为俭非系斑统性患风险盲和系印统性世风险鼻两部殊分。容针对糖非系页统性读风险兴，投酬资者眠通常舌可以欧采取江分散舍化投尸资的寻方式她将这始类风允险的郑影响河降到旦较低盟的程菜度；灿但对突于系矮统性仆风险侄，却例无法群通过酷分散艘化投掩资的航方法拍予以症规避弃。股夺指期黑货的肉引入痕，为销股票航投资牲者提撑供了吹对冲旷风险挡的有很效工层具。构担心递股票嚼市场基下跌糟的投为资者溪可以爬通过持卖空吩股指舰期货筛合约科来对菊冲市束场下舍跌的很风险窑，从营而达怒到规遭避股证票市利场系吩统性展风险犹的目听的。戏此外构，股良指期离货也晒具有碌一定布的资产轰配置进功能。股悟指期弟货由捷于采旁用保医证金净交易疫制度蔑，具蠢有一装定的仁杠杆镰性，待且交捞易成仔本较彻低，廉因此普机构溪投资评者可栋以将酒股指笑期货啊作为庆资产挑配置扩的工通具之材一。兔例如抖，一皆个以糠债券齐为主膜要投冤资对黑象的掉机构崭投资搭者，萄认为冶近期僵股市雾可能页出现岩大幅窗上涨疲，打纹算抓捧住这缝次投烫资机裂会，掘但由瓶于对口投资调于债且券以轻外的辈品种饭有严裕格的教比例缺限制贿，不捉可能才将大拌部分症资金届投资树于股拒市，寺此时夺该机蚊构投争资者职可以混借助省保证筒金交晌易的炭杠杆购效应眉，利哗用较耗少的难资金忌买入测股指蜡期货于，这脚样就抓可以酷获得香股市絮上涨柴的收果益，皂从而络提高咐资金迹总体士的配像置效坊率。桶股指恢期货流市场生功能是的发拣挥程嗽度，铁也取浙决于论投资雄者的蚂合理页运用权。2.全球膊股指狐期货情市场栋的发篇展历餐程是龄怎样冷的？从发万展历喜程看肢，股主指期司货是应股凝票市邻场的瓶避险谜需求缺而发问展起迷来的孔。20世纪70年代沉，西顽方各毛国普寨遍出思现经圈济滞南胀，植经济症增长晚缓慢塘，物辆价飞亮涨，桑政治汉局势留动荡酷，股角票市锦场也科经历仙了二念战后丹最严垫重的策一次洪危机后，道剥琼斯国指数纷的跌渣幅在19呼73潮-1恩97捕4年的勾股市增下跌蚀中超太过了50浇%，人麻们开寺始意邮识到姨在股婶市下甜跌面股前没骗有恰电当的哄避险虫工具殃可供枯利用膨。19投82年2月24日，茧美国亚堪萨卷斯市碰期货液交易域所推室出了辰第一绞份股躺指期韵货合驳约——价值滨线综尘合平融均指应数（Th在e踢Va熟lu哄e溪Li损ne湿I晋nd映ex）合筝约。疗股指旧期货烂一经地推出际就受钉到了醉市场润的广耗泛关悉注，补价值予线综顺合平誓均指冷数期氏货推军出的元当年艰就成离交了35万张胖。损由于众股指此期货恋能够解为股锅票市谈场提识供有啦效的未避险咽工具交，顺禽应了后市场截管理转系统偿性风标险的丈要求品，主淋要发违达国乎家在20世纪80、90年代缺陆续歇推出描了股序指期僻货：赴英国喝在19视84年5月、所中国启香港只在19比86年5月、冻新加俘坡在19扫86年9月、避日本雀在19铜88年9月、六法国脏在19宜88年11月、薄德国酬在19袭90年9月均杨相继尘推出吼了各烟自的甚股指级期货上品种私。19衫90年代溪中后肢期以粘来，膏新兴标市场亿也加送快了丢股指需期货缎市场帐建设想的步矛伐：户韩国抖在19贿96年5月、洁中国牺台湾院地区收在19蓬98年7月、俱印度早在20墓00年6月也棕都相廊继推记出了众各自鸣的股璃指期悦货品席种。白时至评今日扁，股翁指期霸货已员成为汇现代语资本泳市场曲不可提或缺老的重驴要组征成部慎分。20居07年，回股指翼期货/期权羞交易桥量达桨到56摊.1赖68亿张毁，占脉全球女场内树衍生陷品交陆易量溜的36神.5盒%，占毅全球另金融惭期货/期权婆交易哗量的40倘.3养1%。相仗比20效00年，弓股指劲期货军及期反权的盏年交执易量米增长茂了7.勾27倍。狼在20拣08年美飘国次为贷危南机中密，由籍于市露场避朽险需度求的稿激增愚，股书指期老货的斯成交篇量也盆呈现聋了大凉幅度闸的增季长，挣有时救甚至勉达到口正常勿情况碌下交福易量休的两孙倍多晓。叔目前辜，全敌球已筹有37个国灶家和仰地区畅推出染了股槐指期篇货，肺包括波主要主发达洁国家繁和部色分发民展中润国家戚，且脑涵盖绳了GD嗓P排名重前20位的毒所有姑其他留国家析。3.影响五股指概期货尾合约斜价格他的因缸素有畏哪些辣？我们盲先来咳看股狠指期转货的饲理论傍价格瓶，这掩里简捉单介宫绍一千种股枕指期料货理修论价从格的森计算颗公式节：F=景S*许[1拖+（r-汁y）*同△t/队36割0]其中来：F表示每股指路期货束的理押论价盖格，S表示放现货惹资产奴的市象场价辉格，r表示逗融资生年利寸率，y表示款持有剑现货叛资产性而取书得的最年收拔益率境，△t表示剂距合允约到甩期的垮天数励。炮举例闯来说垃。假收设当粥前沪毁深30弊0指数育的点兵位为33轰00点，毒一年狗期融丈资利激率5%，持京有现急货股龟票的肾年收冷益率3%，某久沪深30鞠0股指槐期货车合约学距离叼到期奴日的旨天数提为90天，球则该貌合约膏的理芳论价机格为毅：33左00荣*[膊1+址(5斩%-绣3%捕)*穴90菌/3阳60却]=淹33烫16鲜.5点。会在串实际葱交易或中，南股指直期货别合约图的价扩格与毒其标喜的资流产价降格的吐关系纸非常胃紧密辱，影塘响股戒价指高数的轧因素验同样佣会影铜响股修指期镰货合释约价听格的轰变化都，这梅些因括素包挥括：吊（1）宏观晃经济皱运行怠状况：包泰括一鼻些反鼓映经雷济运饿行状唐况的载经济将数据领，比适如GD关P、工配业增馆加值载、通斯货膨轰胀率狗等；针（2）宏观袍经济勤政策占变化：包隙括加坊息、颠减税恭、汇转率调束整等熔；计（3）与旦标的欢指数绢成份师股相凉关的弄各种拦信息漆：例渔如权来重较贱大的臂成份先股上惩市、增发悬、分乒红派庸息等；料（4）国际但金融觉市场袭走势：飘例如喂道琼尝斯工皂业指胶数价惭格的浅变动脉、国搬际原仅油期浴货市摊场价香格的萌变动病等。织值返得投尾资者始注意惧的是晒，和持股票泰指数援不同郊，股腰指期杏货合浙约有瘦到期竖日，更因此烘股指王期货岭合约捷价格欠还会魂受到亦到期芽时间怠长短壳因素槽的影广响。4.股指盯期货翠套期代保值新的原炮理及网其影心响因胜素是树什么指？股指絮期货勺之所就以具且有套暮期保舱值的延功能艰，是浇因为亿在一豪般情总况下昨，股塞指期兵货合偏约的使价格燥与股遗票的规价格辅大多饿受相决似因陷素的快影响熟，从踪蝶而它弃们的变动路方向篮是基循本一卡致的。因梯此，宪投资杯者只过要在枕股指刃期货怨市场良建立祥与股载票市灿场相盲反的帮持仓云，则哈在市脆场价梁格发侨生变嘴化时嘉，他存必然粘在一羊个市虹场上赞亏损察而在粉另一画个市唉场上腐盈利基。通过英计算割适当吊的套深期保仓值比绑率可级以达昨到亏蛋损与洁盈利揉的大演致平尿衡，缴从而介实现晚保值危的目下的。值得断注意记的是限，在株实际蔑交易摄中，治两个抬市场轻的盈亮亏正猜好完勺全相汪等的喝套期甩保值秘（称伞为完盘全的俭套期划保值铸）往坏往难石以实火现，串一是雹因为秘不同明投资闷者所抖持股钟票资吉产的乘市值惕及期某限千机差万遗别，饲但股必指期梅货合川约却可是统遇一且爷标准淡化的迹，套棵期保键值者测难以吊选择抹正好稿匹配肤的期老货合般约数洒量和见交割版日；松二是分因为歼套期计保值父效果呀还受巨到基特差风放险的派影响具。5.什么窗是股乎指期萝货的凳期现焦套利雄？通过旨前期症的介暮绍，支我们岔了解南了股府指期枯货理础论价烦格的协无套群利定郑价计蹦算公讯式，顽以及墓股指祝期货昏的理榨论价教格与忆现货突指数唇价格面之间查存在赠的联畜系。在市惊场实晚际运挽行中泼，股街指期贩货的晓市场抵价格消将围辈绕其慢理论壤价格六上下且波动坡，一耐旦市膏场价虏格偏显离了想这个窝理论挖价格雨达到揪一定锐的程侦度，率就可占以利除用股鸣指期荐货合昂约到旋期时摊，交付割月浙份合义约价阶格和视标的拿指数攀现货毯价格扁会趋透于拟际合的终原理键，投斜资者盲可以海在股仰指期蹄货市仗场与撞股票座市场妖上通制过低赌买高哨卖同挪时交舱易来差获取揭利润良，称码之为桐股指体期货导的期糠现套娘利交草易。期现佳套利么对股饰指期舰货市兆场和乓股票炉市场沫均具晚有重犁要的首意义林。一稼方面灶，因旧为股放指期球货市秩场和寇股票州市场桥之间天可以伍套利苦，股遥指期庆货的抵价格贯不会怀脱离祸股价固指数馋而出添现较垂大的插偏离槽。另荡一方搅面，释套利科行为乌有助顷于提便高股叹指期宿货市倍场和毫股票缸市场昂的流爱动性瓦，有土利于爹投资砖者的宋正常软交易塌和套示期保麻值操翼作的湿顺利额实施对。6.为什晃么中青国石溪油不恐是沪弟深30场0指数政的第膝一大劫权重助股？吐投资月者常映有疑逢问，塘中国祥石油A股总击股本继为16至19陈.2推2亿股框，总然市值泻为2.倘12层6万亿竭元，脏位列姑所有A股前肠列，延其在根上证乏指数漫中的旁权重钟为12槽.5闹7%，但紧为什我么其更在沪寨深30叫0指数蝴中的福权重很仅为1%左右茧？因为围：沪圣深30炸0指数烧是以事分级蚀靠档确后的乔自由晒流通键股本各为权银重计彼算指涛数，悄区别起于以误总股帝本为意权重秧计算蜓的上第证综碧合指擦数。咸中国文石油猜总市登值虽傍然在膏沪深服两市残名列肉前茅葱，但夫自由坊流通宣股份延较低赠。尽庆管中想国石垮油A股总押股本额高达16弹19甜.2竖2亿股向，但血自由欠流通既股本舌仅为37视.5鹊7亿股五，以20漏10年1月28日为养例，蹦按当胶日收然盘价13售.1禾2元来怜计算蝴，其线计入谢上证担综合歪指数牛的市鼻值为16躲19致.2谜2×柱13罪.1雁2=遵2.晓12软6万亿脚元，园但计训入沪寒深30陵0指数乎的加快权市兰值仅似为37盖.5匹7×坝13搁.1撞2=灾49桐2.宣92亿元维，在封沪深30救0指数案中的衔权重欺为0.样96钢%，仅石列第21位。甲统沉计表欺明，薪自20吉05年4月8日发形布以陈来，研沪深30贸0指数专样本俩股的离权重门分布还一直写较为瓣分散忘且较孟为稳坊定。秧同样争以20验10年1月28日为抹例，剃第一邀大权折重股渣为招璃商银湾行，渔其权剧重也页仅为3.摇22舞%，前10大权潜重股壁的累吹计权底重为19轧.2聋5%，前20大权脉重股题的累膏计权洗重为31糊.1岩%，表需现了吨良好俘的抗糊操纵缠性。7.股指亩期货伞投资懂者需恭具备挨较高道的风日险承掘受及日风险疼控制倍能力女股制指期驾货的咐基本西功能死是规写避风众险，惯股指干期货壁市场多是管灰理股呜市系铁统性疗风险难的场总所。奇投资克者参忽与股夹指期版货市偷场，抹必须福审慎租评估蓝自身摩的风捡险承荣受能存力以馅及风湖险控弱制能贤力，懂谨慎筹做出哥决策叉。留（1）与梨股票旷相比蚕，参抗与期贩货交筑易必字须有拌较高置的风冶险承得受能先力。呈从投易资获硬利的嘱来源秃看，泪投资托者买副入股棵票就粮拥有仓了相播应上壶市公羡司的抚一定触股份岂，自炕然享避有了塔对应恼的财浇产权色、收众益权涝等，石股票目投资胜者在学持有背期内蚂不仅辩可以扣获得技股票/现金疏分红率等收划益，删还可略能获焦得股费票价烧格上郑涨带臣来的裂资本系利得踏收益孤。这绪些收尝益都烂来源些于上俯市公叠司的吐内在腔价值兼，投迎资风惯险也植就取患决于似投资五者对定上市肢公司案内在喜价值瓦的判茄断。晴与素股票娱不同歼，股哀指期迁货的慕基本瞎功能遍是规里避风伟险，哥投资蚁者买昂入股御指期眨货合英约，冠其所探对应闹的标无的资斥产——股价佛指数纤本身聋不具遗有价梯值，藏不能端带来慈收益睁。我蔽们知撒道，洞股指屡期货衬市场沈的套招期保滑值者堵，同回时参要与股伍票现宗货和碌股指村期货框两个洒市场许，利鉴用股貌指期泥货市记场对克冲股季票市啊场的芝风险圈，从榜而将话该部剪分风撑险转医移到乱股指桂期货榴市场赞，主阴要由巨投机华者承有担。移由此填看出坡，投犹机者港参与舱交易絮就是柜主动战承担孝套保行者转晴移出击来的遵风险初，以链期获第得与伙该风县险对完应的换收益沿，这衫显然漆对参欢与者声的风滚险承曾受能槽力有秃较高肤的要鬼求。车（2）与胸股票睛交易爽相比乞，股悼指期纤货交售易要登求投带资者窄具备级较高叼的风蹲险控窑制能顺力。慢从市安场运即行机鲁制看柔，保滔证金秆制度碎和当秆日无回负债确结算茫制度井是股键指期稿货市葱场的啄两大掀重要馒制度柏。对拿投机蛇者而哀言，永保证乔金制颂度将季成倍挽地放固大其果亏损天或盈蚁利。厦一旦偿发生穿亏损绩，当纱日无现负债快结算笛制度佣要求万每日苗计算蒜盈亏黎，如惕果投盛机者膛资金卸不足锣，无俩法满闸足规幻玉定的诊保证雹金要村求，陶将面安临被剥强行膜平仓浇的风紫险，狭账面弓亏损机将转纹化成案实际张损失刺。而妈且，盼股指饲期货夜合约赤存在阳到期健日，爬投机悟者无吗法像炎持有箩股票炎那样禾长期胃持有摊股指健期货定合约秒，即絮使方纸向看失对，扛也可畜能发鸣生损州失。战这显段然对抹参与猪者的烟风险禾控制刻能力舱有较沈高的沸要求头。万因此强，参饥与股听指期摸货交已易，仇不仅谷需要土有足权够的眯知识日准备休和心食理准新备，危还需荡要有巨较高皮的风尚险承渗受能内力和屯风险象控制亚能力刊。8.投资象