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文档简介

帝尔激光研究报告:光伏激光设备龙头,充分受益技术迭代1、光伏激光设备龙头,业绩表现亮眼1.1行业地位:光伏激光设备先行者,全球市占率约80%深耕光伏激光设备十余载,市占率约80%。公司于2008年成立于武汉光谷,是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业,其产品主要应用于光伏激光领域。2021年,公司推出的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%左右的市场份额,赶超国际先进水平,领先优势显著。1.2主营业务:聚焦光伏激光设备业务,积极拓展新领域聚焦光伏激光设备业务,产品覆盖面广。公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备,包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备,已覆盖了高效太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节。PERC、MWT、SE、LID/R等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加,提高太阳能电池的发电效率,降低电池组件发电效率的衰减,带来良好的经济效益。积极开拓新领域,贡献业绩增量。除光伏产业外,公司同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。2021年,公司通过发行可转换债券募集资金8.40亿元,主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目等,延伸拓展新技术和新产品,有望为公司贡献业绩增量。主营构成:2021年,公司太阳能电池激光加工设备业务实现营收11.66亿元,毛利率为43.42%,占比高达92.74%;配件、维修及技术服务费业务实现营收0.91亿元,毛利率为70.90%。1.3财务情况:业绩持续增长,整体盈利水平较高业绩持续增长。目前公司在手订单充足,2022Q1公司实现营收3.11亿元,同比增长13.25%,归母净利润0.93亿元,同比增长26.37%;2021年公司实现营收12.57元,同比增长17.21%,受PERC扩产增速放缓影响,2021年公司业绩增速有所降低;2021年公司归母净利润3.81亿元,同比增长2.11%,主要系订单持续增长所致。2017-2021年公司营收CAGR为66.03%,归母净利润CAGR为54.35%,业绩持续高增长,主要原因是公司占比超过90%的太阳能电池激光加工设备业务增长较快(2017-2021年营收CAGR为63.62%)。盈利分析:2022Q1公司毛利率为46.36%,同比上升5.94pct;净利率为29.94%,同比上升3.11pct,2017-2021年公司毛利率维持在45%以上,净利率维持在30%以上,整体盈利能力较强,体现了客户对公司激光设备的认可、公司较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。我们认为,伴随着公司光伏激光设备业务稳健增长、新型显示业务贡献业绩增量,公司业绩与盈利水平有望进一步提升。费用率分析:2022Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.88%、3.07%、-1.65%、8.80%,分别同比+0.02pct、+0.02pct、+1.36pct、+1.18pct,期间费用率同比+2.58pct,其中财务费用率和研发费用率的增长幅度较大,主要系2022Q1公司可转债计提利息导致财务费用变动幅度增大,新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加导致财务费用增长幅度较大所致。经营性现金流分析:2022Q1公司经营活动现金流量净额为0.22亿元,同比减少71.68%,主要系本期销售回款减少所致。1.4股权结构:管理层充分持股,股权激励激发团队积极性管理层持股较为充分。公司实际控制人及董事长、总经理为李志刚,合计直接和间接控制公司43.14%的股权。公司副总经理段晓婷持有公司8.69%的股权,公司监事会主席及监事彭新波持有公司4.08%的股权。公司管理层持股充分,有利于决策的执行。公司股权激励激发团队积极性。公司于2020年11月发布股权激励计划,向92名激励对象授予117.6万股限制性股票,授予价格89.82元/股,激励对象包括公司高管(人数占比2.17%)与核心技术(业务)人员(人数占比97.83%)。公司股权激励能有效激发核心成员积极性,有助于公司长远发展。2021年超额完成激励考核目标。激励计划考核目标为2020-2022年公司营业收入目标值(Am)分别较2019年(营收7.00亿元)增长35%/75%/130%。2020年公司营收同比增长53%,超额完成考核目标;

2021年公司营收相比于2019年增长80%,超额完成考核目标;2022Q1公司营收为3.11亿元,已完成2022年考核目标值的19%。2、行业层面:光伏激光技术降本增效显著,应用前景广阔2.1激光在TOPCon的应用:激光掺杂设备与激光SE设备激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散+SE环节。相较于传统TOPCon的单纯的硼扩散工艺,激光技术的应用可与其结合形成SE结果,从而助推转换效率提升0.3%以上。选择发射极(SE)指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺杂,减少前金属电极与硅片的接触电阻;而在电极以外的区域进行低浓度掺杂,可以降低扩散层的复合。通过对发射极的优化,增加太阳能电池的输出电流和电压,从而增加光电转化效率。激光掺杂是制作电池的SE工艺主流方式。其实现方式是以磷扩后形成的磷硅玻璃(PSG)为掺杂源,在金属栅线区域进行激光扫描掺杂,形成N++的重掺杂区域,从而实现选择发射极。这种工艺方式实现简单,仅需在传统PERC工艺上增加一道工艺即可实现,能够与传统产线兼容,已成为PERC产线标配。TOPCon的SE工艺难点主要是硼掺杂工艺难度更为复杂。硼在硅的固溶度低于磷,掺杂难度更高,在推进时需求更高的能量。因此当使用激光掺杂时(即与PERC的SE方式类似),需要采用功率更高的激光器。激光设备有望充分受益于TOPCon扩产进程。目前TOPCon产业链招标规模正迅速放量,2022年TOPCon将占据新技术风口,行业扩产正持续超预期。相比于PERC,激光设备在TOPCon的单GW投资额出现明显增长,主要原因为硼扩+SE工艺难于磷扩+SE工艺,随着TOPCon的扩产不断超预期,激光设备在光伏领域的市场空间有望持续提升。2.2激光在HJT的应用:激光LIA设备激光LIA(光诱导退火)设备是实现HJT技术的重要路径。由于HJT电池结构中,存在α-Si:H/c-Si的界面,在光照的情况下,对HJT电池进行加热退火,可以有效减少界面态(Si悬挂键)密度,降低界面复合,进而提高非晶硅的钝化效果;从而提高电池转化效率(主要体现在Vo

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