联创光电研究报告-夯实智控主业发力激光超导

联创光电研究报告：夯实智控主业，发力激光超导一、与大众不同的观点市场担忧公司处在业务转型期，盈利状况不稳定。我们认为：1）公司秉承“进而有为，退而有序”主体战略，逐步对LED、线缆等传统产业进行转型升级，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，业务规划清晰，正在逐步贡献收入与利润；2）公司拥有宏发电声及北方通信等股权资产，为公司贡献稳定利润来源。市场担忧激光反制系统行业壁垒不高，易受市场冲击，竞争优势不稳固。我们认为，激光硬杀伤产品因技术成熟度和产品价格而存在较高壁垒，公司激光技术是国内领先，国际先进水平，拥有研发及四大军工资质，具备产业链优势，对比其它同样效果的产品重量更轻、体积更小、成本更低，竞争优势较为明显。市场担忧高温超导加热设备处于产业化初期，成长空间存在较大不确定性。我们认为：

1）超导感应加热设备实测效果良好，产品质量大幅提升，加热效率提高一倍，节能效果显著并通过节能评审，现已进入中铝实质性的加热、锻压生产过程，助力设备进一步产业化；2）超导感应加热设备主要应用于铝铜型材挤压机配套、高端非磁性金属加热及晶硅生长炉等市场，军工和航空航天领域也对此需求迫切，我们测算仅在金属热加工领域市场规模将有望达到260亿元，市场空间潜力较大。二、联创光电：发轫光电器件，布局激光超导2.1、发轫光电器件，军工背景浓厚江西联创光电科技股份有限公司设立于1999年6月，由控股公司江西省电子集团公司整合江西优秀军工单位746厂（现江西联创特种微电子）、834厂（现北方联创通信）和8490厂（现江西联创电缆）合并建立，并于2001年3月在上海证券交易所挂牌上市。经过二十余年的发展，公司积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力，产品布局包括智能控制部件、大功率半导体激光器件及装备、背光源及应用等产业板块，为我国光电子器件领军企业。近年来，公司逐步剥离盈利能力较低的线缆、背光源等业务，重点打造激光和超导两个高科技新兴产业，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，有序推动传统产业优化升级。2019年，公司与江西省电子集团共同投资组建江西联创光电超导应用有限公司，现已实现全球唯一兆瓦级高温超导直流感应加热设备的量产。同年，公司与国内领先的科研院所联合成立中久光电产业有限公司，专注于高能激光领域科研成果产业化，产品覆盖激光行业上中下游，现已实现全产业链布局。实际控制人为公司现任总裁伍锐，持股比例达14.9%。公司控股股东江西省电子集团有限公司于1996年成立，原为江西省国资委全资企业，2011年完成国有股权改制工作，转为民营企业，持有公司20.81%股份。公司现任总裁伍锐合计持有江西省电子集团71.6%股份，为集团和公司实际控股人。公司第二大股东为吉安鑫石阳实业有限公司，为吉安市国资委全资企业，持有公司2.5%股份。公司其余主要股东包括香港中央结算有限公司、董事长曾智斌和董事李中煜等。公司长期股权结构稳定，公司核心员工均有军工、电子等专业背景。公司采用母子公司矩阵式战略管控的经营管理架构，实现公司总部战略管控、子公司灵活经营的模式。公司总部各职能部门从“指导、服务、协调、监督”角度出发对各产业板块子公司的进行条线管理。目前公司持股比例超过50%的子公司共24家，联营企业4家。股权激励锁定核心人才，助推企业行稳致远。2020年11月2日，公司董事会通过提案，决定向包括董事长、董事、总裁等18名核心管理和技术人员以定向增发的方式一次性授予1200万公司限制性股票，占本激励计划公告日股本总额的2.71%，授予价格为11.26元/股，含有三个解除限售期，业绩考核目标难度较高。目前，2020、2021两个会计年度的考核目标均已达成，股权激励计划顺利实施。2.2、进退有序优化产业结构，盈利能力持续提升营收增长稳健，业绩表现优异。公司2017-2021营业总收入由30.09亿元增长至35.86亿元，CAGR4.48%；归母净利润由2017年的1.99亿元增长至2021年的2.31亿元，CAGR3.85%。2022Q1-3，公司实现营业收入29.77亿元，同比下降8.88%；归母净利润2.68亿元，同比增长7.51%。公司持续优化产业结构，在基本稳定收入规模的基础上，不断提高收入含金量，2022Q1-3，毛利率13.44%，净利率11.40%，毛利率趋于稳定，净利率提升显著，为近五年新高。2021年期间费用中，销售费用率2.18%，财务费用率1.13%，长期处于较低水平；因分摊股权激励费用，管理费用同比增长46.16%，管理费用率抬升至7.71%；公司注重研发投入，研发费用率4.73%，近年来增长稳定。公司目前主营业务为半导体激光系列及微电子元器件系列产品、高温超导感应设备系列产品、智能控制系列产品、背光源系列产品和光电通信与智能装备线缆及金属材料产品的研发、生产和销售。2021年，公司智能控制产品累计实现营业收入19.96亿元，较上年同期增加29.45%，占总营收的55.67%，为公司主要收入来源；背光源及应用产品2021年累计营收11.42亿元，同比下降12.96%，占总营收的31.85%；光电通信与智能装备线缆及金属材料产品2021年实现营业收入1.88亿元，同比减少70.65%，占总营收的5.23%；半导体激光系列及航天微电子元器件产品继续高速增长，2022年第三季度实现收入5041.89万元，同比增长423.44%；高温超导感应设备系列产品暂未实现营收，但目前累计排产订单已经超过50台，并有多个订单在洽谈中，有望推动业绩快速增长。2021年公司毛利率14%，其中分产品分别为激光及微电子元器件38.38%、智能控制16.87%、线缆等16.48%、背光源5.64%。未来公司拟逐步剥离毛利率较低的背光源、线缆业务，重点发展智能控制器及高端光耦、激光和高温超导业务，毛利率有望进一步提升。三、激光：产研结合，实现全产业链布局3.1、激光器市场规模持续增长，国产化率不断攀升激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。泵浦源是激光器的能量供给来源；增益介质是激光器的核心，会吸收泵浦源提供的能量并将激光放大；

谐振腔是两面互相平行的镜子，其作用是把光线在反射镜间来回反射并多次经过增益介质，因而在缩短工作物质长度的同时还能达到放大激光功率的目的。其中，半导体激光器常作为光纤激光器、固体激光器的泵浦源。激光器行业规模持续增长，中国为全球第一大激光器市场。根据StrategiesUnlimited统计，2021年全球激光器销售收入总额约为210.1亿美元，预计2022年将达到232亿美元，CAGR13.95%，激光器市场容量稳步提升。受益于新能源汽车、消费电子等终端消费需求的增长，动力电池、OLED、汽车、钣金、PCB等加工设备的需求也随之增加，我国激光设备市场销售规模呈现出良好的上升趋势。根据《2022年中国激光产业发展报告》数据显示，受疫情影响，预计2022年我国激光设备市场销售收入增速有所回落，全年销售收入约为876亿元，CAGR9.70%，在行业规模基数较高的情况下，仍保持一定的增长率，市场前景良好。我国光纤激光器市场增长迅速，国产化程度持续提高。根据《2022中国激光产业发展报告》，2017-2021年我国光纤激光器市场增长迅速，市场规模从71.2亿元增长至124.8亿元，CAGR15.06%，预计2022年将达到138亿元。从市场渗透率来看，随着国内激光器企业综合实力的增强，国产激光器与国际技术差距逐步缩小，低功率激光器已基本实现国产替代，国产化率达97.3%，中功率、高功率光纤激光器国产化率快速提升，国产化率均已超过50%。未来技术差距或进一步缩小，国产激光器功率和性能有望逐步提高，高功率段光纤激光器领域国产替代空间广阔。3.2、无人机黑飞严重威胁安全，反无人机市场助力激光反制系统发展以商业无人机为代表的“低慢小”目标被不法分子甚至恐怖分子逐渐用于非法侵入限制区域、偷拍、炸弹袭击、投递放射性元素、非法贩运等严重威胁空中安全、重要设施安全的活动。2015-2016年，半年内在美国有583起无人机安全事故被FAA记录在案。2018年俄罗斯驻叙利亚军事基地发生4起小型无人机编队袭击事件，印尼、缅甸等诸多国家也严重受其侵扰。根据MarketsandMarkets的研究报告显示，预计到2024年，全球反无人机市场规模将从2018年的4.99亿美元增长到22.76亿美元。反无人机技术种类较少，以干扰驱逐为主，效果堪忧。反制无人机和反制“低慢小”目标是各国在低空防护、反恐维稳、重要设施防卫、应对新型战争模式等方面急需发展和建立的重要技术手段。市面上常见的多为探测跟踪预警技术、干扰技术和伪装欺骗技术。这些技术产品目的是对敌方无人机进行干扰和驱逐，但是对于抗干扰加固措施的目标其干扰效能大幅度下降或无效。硬杀伤打击效果更佳，激光反制系统为最优选择。3.3、产研结合，构建全产业链布局背靠顶尖研发团队设立中久激光，打造“产业+研究院”研发模式。2019年11月，公司设立江西中久激光技术有限公司，公司持股55%，技术团队作为技术方将知识产权、科技成果等作价入股。技术团队长期从事全固态激光器、大功率激光器及其激光反制系统的研发工作，在高能激光领域领域内具有强大的研发能力。2020年4月，双方共建的江西省中久光电产业研究院获批成立,依托科研国家队的尖端科研实力，提供技术成果转换平台，打造自主可控、突破封锁的激光产业链。覆盖激光行业上中下游，实现全产业链布局。公司激光产业聚焦于特殊应用，产业布局全面，既自主研发了激光反制系统，同时对激光反制系统的核心部件泵浦源、激光器等产品具有自主知识产权，拥有产业链上下游从泵浦源核心器件、到激光器集成，再到光刃系列激光反制系统的关键技术和规模化产能，器件、集成、整机均可对外销售。深耕高功率激光器及零部件领域，掌握核心科技，构建技术壁垒。2019年，公司取得高亮度尾纤激光泵浦源和激光器驱动电源专利技术，打破了国外的技术封锁，改变了国内激光产业核心部件长期依赖进口的现状；2020年，公司成功完成特殊用途泵浦源产品定型与量产，实现了小批量试产与特殊用途泵浦源订单任务交付，并成功自主研发了大功率泵浦源模块产品；2021年，公司实现了更大功率泵浦源、激光器产业化关键技术突破与交付。依托上游产业链，激光系列优势明显。公司推出光刃系列激光反制系统，于2021年9月成功亮相珠海航天航空博览会，系我国高能激光反制系统在安防应用领域的首次亮相。光刃系列整机产品具有明显的技术优势，同样的杀伤效果，公司产品重量更轻、体积更小，是目前国内同类产品的四分之一左右，成本优势明显。产品包含“光刃I”和“光刃II”，都是针对“低慢小”的硬杀伤产品，均已通过验收评审，产能布局持续推进。营收增长迎来拐点，产能扩张加速业务成长。2022年公司激光产业高速增长，截止2022年9月底，营业收入突破1.5亿元，盈利能力保持较快增长态势。目前，公司激光板块产业产能已处于满负荷生产状态，主要产品为泵浦源及激光器，光刃系列激光反制产品需要等待国家列装，已完成生产准备，暂未铺开产线。公司根据2023年的订单情况已经有序开展了排产计划，预计今年产能将继续高速增长。此外，公司正在加速办理相关资质，已有江西、广东、湖南等多个项目处于对接商谈阶段，业务规模有望持续扩张。四、超导：技术国际领先，产业化进程加速4.1、高温超导原理超导体，又称为超导材料，指在某一温度下电阻为零的导体。按照超导体的临界温度,可以将超导体分为低温超导体和高温超导体,临界温度低于25K-30K超导体为低温超导体,临界温度高于25K-30K超导体为高温超导体。高温超导材料在液氮温区即能实现超导(-196°C)，工业上使用液氮冷却，制冷技术现已较为成熟，冷却成本比采用液氦的低温超导低100倍。高温超导材料凭借优越的导电性能和相对简便的制冷要求已经应用到电力、能源、国防、大科学仪器等众多领域。高温超导感应加热技术优势明显，未来有望取代传统交流工频感应加热。传统交流工频感应加热利用交流电通过线圈形成交变磁场，使静止的工件感生涡流进行加热，磁场强度低、频率高、集肤效应明显，线圈自身生热拉低能效。超导感应加热技术指让电机带动金属坯料在由直流超导线圈产生的恒定磁场中旋转使坯料得以加热的技术，磁场强度高、频率低，超导磁体由于零电阻而实现高能效。相比传统交流感应加热，高温超导感应加热在能效和加热性能方面拥有显著优势，可以对金属工件在极低频下实现大功率快速加热，具有高穿透深度、高能效、高加热均匀性、温度梯度可控等优势，可提高产品品质，降低加热成本且提升产品附加值。公司高温超导设备主要由传动系统和超导磁体系统两部分构成，关键技术点在于，通过对超导带材的选择，采用全球最大口径（直径达2.2米）导冷式高温超导磁体，产生强磁场。由不锈钢电推缸推动活动铁心，使被加热工件实现轴向不同温度梯度。同时，由陶瓷材料制成的抓手上具有测温点，可以根据工件温度分布目标，通过特殊算法自动控制气隙磁场分布和加热时间，实现智能加热。4.2、技术国际领先，高温超导加热领域内尚无竞争对手公司高温超导感应加热设备产品目前处于无直接竞争对手状态，且从基础超导材料到设备全部自主化。目前，高温超导感应加热技术只有中国、德国、韩国等少数国家拥有。德国和韩国是针对小尺寸金属工件（直径小于240mm），公司设备是针对大尺寸金属工件

（直径大于400mm），是国际上功率最大、频率10Hz以下的超导感应加热器。公司拥有全球唯一的兆瓦级及中口径和大口径技术能力，相对国外产品拥有较高技术优势，应用领域及普及度更广，从基础超导材料到设备全部自主化，不受国外卡脖子影响。超导感应加热设备面向不同工件材料、工件尺寸、加热节拍，形成单工位、双工位、四工位和八工位等不同设计的系列化产品，以适配不同的使用需求。4.3、实测效果良好，节能优势显著超导感应加热设备实测效果良好，经济效益显著。在加热效果方面，与传统工频炉对比，超导设备能效转化率提升了一倍，透热深度大幅提升，实现芯表通体同步加热，并将加热所需时间缩短至10分钟。在经济效益方面，参考公司加热实测数据，以每月产量3400吨，全年满负荷运行，电费0.6元/度为例：

年总电费：依据公式年总电费=年产量*吨耗电*0.6+年外围设备电费，超导感应加热设备年总电费为385万元，每年可节约电费498万元。年运营总成本：依据公式年运营总成本=年总电费+年运营维护费用+设备年折旧成本，超导感应加热设备年运营总成本471万元，每年可节约成本447万元。吨料生产成本：依据公式吨料生产成本=年运营总成本/年产量，超导感应加热设备吨料生产成本115元，每吨可节约成本110元。投资回收期：不考虑折现，假设原始投资额为设备价格（根据公司披露，超导设备根据不同口径工件的加热需求，售价在1000万元-1500万元左右，假设设备平均售价为1200万元），年现金净流量为设备每年节约成本，依据公式静态回收期=初始投资/（年节约总成本+设备年折旧成本），设备静态回收期为2.37年。4.4、未来应用场景广阔，产业化提速蓄力业绩腾飞超导技术潜力巨大，未来应用场景广阔。高温超导感应设备市场空间潜力较大，主要集中于铝铜型材挤压机配套、钛及钛合金等高端非磁性金属加热、镁合金（镁铝合金）加热、晶硅生长炉、金属熔炼及半导体熔融、超导磁选机等应用领域。此外，高温超导磁体系统应用场景有望进一步拓展，在节能环保和高新科技等领域前景广阔。根据中国有色金属报数据显示，我国铝挤压行业有约20%的装备仍处于上世纪80年代初的世界水平，按现有40%大中型铝型材挤压机的加热炉改造配备，市场需求约为2000台。在钛合金及镁合金加热领域，假设设备替换率为30%，市场需求约为171台。假设设备平均售价为1200万元，我们测算公司高温超导感应设备仅在金属热加工领域市场规模将有望达到260亿元。超导设备通过节能评审，降低客户成本，提速产业化进程。2022年8月，公司高温超导直流感应加热器通过了由上海市能效中心组织的“上海市节能减排技术产品”专家评审并完成公示，标志着超导设备进一步获得政府部门认可，提升了超导设备的市场认可度和美誉度。客户可以申请当地节能设备补贴或者技术改造补贴，降低设备采购成本，提高客户采购公司设备积极性，进一步推动高温超导加热设备的产业化进程。借助合同能源管理模式，积极扩展下游市场空间。公司目前在手订单大部分是采取合同能源管理的模式进行销售，和客户每季度对节能收益按照分配比例来确认销售收入。客户和公司均不用投入大量资金，给客户带来经济效益的同时为公司带来较高收益率，有助于超导设备的前期市场推广。超导设备二期车间正式启动，产能提升支撑公司未来业务增长。公司目前超导设备产能在20台左右，2022年6月超导二期车间正式启动，二期车间投产后新增30台产能，超导累计产能达到50台。后期公司计划在铝产业集中的区域附近布局超导产业园，超导产业园规划的满产产能为150台，最终实现年产200台的目标。目前公司在手订单超过50台，并有多个订单在洽谈中，超导业务增长潜力巨大。五、智能控制器：拓宽应用场景，聚焦国产替代5.1、智能控制器市场前景广阔，定制化特征明显智能控制器是电子设备的“中枢控制”核心，广泛应用于家用电器、汽车电子、电动工具、智能建筑及家居领域。智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片作为核心部件，通过内置相应的计算机软件程序以实现特定的感知、计算和控制功能在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。智能控制器行业近年来一直保持高速增长态势，国内增速高于全球。根据Frost&Sullivan的数据显示，2015-2019年，全球智能控制器市场规模由1.23万亿美元增长至1.55万亿美元，CAGR5.94%；中国高速发展的电子工业带动了智能控制器行业的高速发展，同期我国智能控制器市场规模由1.17万亿元增长至2.15万亿元，CAGR16.51%。随着智能家居、家用电器、汽车电子、电动工具等下游产业的智能化、自动程度提升，智能控制器产品的应用场景不断扩展，智能控制器市场规模将会进一步增加，据Frost&Sullivan推测，2024年我国智能控制器市场规模将达到3.81万亿。智能控制产品迭代速度快，定制化特征明显，行业竞争格局分散。智能控制器应用领域广泛，下游产品多样化、专业性较强，应用于不同领域的智能控制器产品区别较大，全球智能控制器行业的集中度较低，产能较为分散。智能控制器各个不同应用领域的产业发展成熟度非常不均衡，相应地各领域的智能控制器细分市场竞争状况也有很大差异。家用电器行业发展较为成熟，家用电器智能控制器的竞争格局较为明确、稳定，市场化程度较高，总体竞争较为激烈。5.2、“一基两翼”战略——立足家电，拓展工控和汽车电子智能控制器板块由公司控股子公司华联电子经营，为公司主营业务，收入增长稳定且盈利能力较高。华联电子目前在新三板上市，正筹划由新三板转至北交所上市。华联电子主营智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件的研发、生产和销售，产品领域涉及家居、商用、汽车电子等。其中，智能控制器业务收入增长稳定且盈利能力较高，2021年实现营收12.39亿元，毛利率为15.41%，2017-2021年CAGR11.69%。智能控制业务发轫于家电，持续向汽车电子和工业控制等领域拓展。公司该业务历经30年的发展，技术沉淀深厚，设计生产了第一批国内自主知识产权的空调控制系统，是白色家电智能控制器领域龙头企业。目前，公司在夯实智能控制家电业务产品线的基础上，持续创新，开拓新能源汽车电子和工业控制产品线，横向布局高端光耦，构建智能控制器和高端光耦双轨并进的业务格局，形成“一基两翼”的发展态势。公司不仅生产智能家电产品的核心部件如冰箱控制器、按摩椅控制器、家电智能语音控制器等，积累了包括伊莱克斯、AO.史密斯、格力、海尔等核心客户；在工控领域发力控制品板、IOT网关以及变频控制和商用空调等，在智能汽车领域介入电池管理、底盘和车身等环节，提供继电器驱动、踏板控制器等产品或解决方案。华联电子聚焦高端市场、加速国产替代，与江森自控、林德叉车、宁德时代、宏发等头部客户达成深度合作。5.3、布局高端光耦，聚焦国产替代光耦是以光为媒介传输电信号，对输入、输出电信号有良好的隔离作用，广泛应用于工业控制及汽车电子等领域。近年来全球光耦市场规模稳定增长，产业链呈现由欧美日向中国的转移趋势。2021年中国光耦市场规模为40亿元，其中高端光耦市场总体年需求达10亿元以上规模。随着国家新基建、新能源汽车、5G基站等领域的增长，复合增长率保持较高水平，并且贴片小型化的趋势明显，国产化需求增长非常迅速。公司在光电器件产研持续发力，2021年2月成立华联电子研究院，研究方向为在永磁电机控制系统、高端光耦、智能激光电源、新能源汽车电子等专项领域应用，2021年11月，公司成立高端光耦项目小组，全力推进光耦产业发展。2021年，公司光耦订单突破2亿元，积累了超50家相关应用行业的头部企业客户，进入其重要供应链体系。据QYResearch数据显示，2027年