全球观察-英伟达 -二季度收入指引大超市场预期AIGC 产业升级趋势逐步明晰 20230525 -中金

证券研究报告证券研究报告2023.05.25全球观察-英伟达：二季度收入指引大超市场zongqi.tang@cicc.co 英伟达公布1Q23业绩：英伟达1Q23实现收入71.92亿美元，环比增长18.9%/同比下滑13.2%，超出市场一致预期10%；其中公司数据中心收入达到42.84亿美元，环比增长18.5%/同比增长14.2%，超出市场此前预24.8%/同比下滑21.2%，净利润表现超出市场预期20%。2022-052022-082022-112023-022023-05未来展望：公司预计2Q23营收将达到110亿美元(±2%对应同比增幅60.8%-67.4%，环比增幅49.9%-56.0%，反映全球加速计算平台对于AI硬件的需求增长。毛利率方面，公司预计2Q23GAAP/Non-GAAP毛利率为68.6/70.0%±0.5%，毛利率有望逐步回归至正常水平。2022-052022-082022-112023-022023-05评论科技|全球观察-科技|全球观察-英伟达GTC2023：货；数据中心与汽车业务创新延续(2021Q23数据中心收入达到42.8亿美元，环比增长18%/同比增长14%。公司在业绩会指出，得益于全球加速计算平台对于AI计算需求指数级的增长，1Q23其数据中心产品拉货动能显著提升。同时，基于生成式人工智能及大语言模型对于算力硬件持续旺盛的需求，以及目前订单的可视度，英伟达预计2Q23收入达到110亿美元(±2%收入预期中值超出市场此前预期更多作者及其他信息请见文末披露页53%，并且2H23数据中心收入有望持续增长。展望未来，英伟达在业绩会上分享了其训练+推理AI算力底座的布局：1）算力方面，公司的DGXH100服务器在2023年5月已正式开始出货，其AI算力达32PFlops，约为上一代DGXA100服务器的3倍；2）生态端，公司正积极配合微软Azure、谷歌云和甲骨文云基础设施推出DGXCloud；3）推理侧，公司在GTC2023发布了L4TensorCoreGPU、L40GPU、H100NVLGPU、GraceHopper超级芯片等四个主要产品，在加速AI视频、图像生成、大语言模型部署等领域布更多作者及其他信息请见文末披露页局。我们看到，英伟达作为行业龙头之一，其财报反映AI产业转型升级的趋势不断显现，同时英伟达的AI布局正从硬件向软硬结合生态逐步全面延伸。我们建议投资人关注公司在即将到来的台北国际电脑展（COMPUTEX）上对于加速AI联网平台的进一步分享。传统显卡业务静待拐点，40系列新产品受到市场认可。1Q23公司游戏业务收入达22.4亿美元，环比提升22%/同比下滑38%，公司表示其环比增长主要受到40系列新品拉动，然而目前消费者支出环境仍有所挑战。估值与建议维持所覆盖公司的目标价及评级不变。风险中美贸易摩擦加剧，全球消费级显卡需求不及预期。2019AA2020AA2021AA2022AA (美元百万元)2019AA2020AA2021AA2022AA (美元百万元)1Q222Q223Q224Q221Q23图表2：英伟达1Q23分部收入AAAAA资料来源：彭博资讯，Wind，中金公司研究部游戏业务3,6202,0421,5741,8312,2405,5187,75812,4629,067数据中心3,7503,8063,8333,6164,2842,9836,69610,61315,005汽车业务138220251294296700536566903专业可视化业务收入6224962002262951,2121,0532,1111,544OEM&IP&其他收入1581407384775046311,162455图表1：英伟达1Q23业绩美元（百万元）1Q222Q223Q224Q221Q232Q23E2019A2020A2021A2022A2023E2024EAAAAA(CON)DiffGuidance(CON)AAAA(CON)(CON)收入8,2886,7045,9316,0517,1926,52110%10,780~11,2207,17710,91816,67526,91426,97430,20337,615同比46%3%-17%-21%-13%-21%60.8%~67.4%-7%53%61%0%12%4%主营业务成本2,8573,7892,7542,2182,5444,1506,2799,43911,618毛利5,4312,9153,1773,8334,6484,3427%4,8006,76810,39617,47515,35620,22525,345研发、销售、行政费用及一般费用-2,210-2,416-2,576-2,577-2,508-1,093-1,940-2,166-2,440营业利润3,2214996011,2562,1402,5683,0062,8464,53210,0415,577同比65%-80%-77%-58%-34%-20%-25%59%122%-44%财务费用-净值-50-19235184126-127-2075非经常项目损益-1,366-5-11-19-15-24107-1,401税前收入1,8054756131,2882,2092,9704,4099,9414,181所得税同比-12%187-80%-181-77%-67-55%-12622%166-24%17448%77125%189-58%-187净利润(GAAP)1,6186566801,4142,0432,7964,3329,7524,368少数股东损益同比-15%0-72%0-72%0-53%026%0355%0160%0125%05%0归属股东利润(GAAP)1,6186566801,4142,0431,47838%1,8632,7964,3329,7524,3688,00811,538同比-15%-72%-72%-53%26%-9%-32%55%125%-55%83%10%归属股东利润(non-GAAP)3,4431,2921,4562,1742,7132,27020%2,6033,5806,27711,2598,36511,14514,511同比49%-51%-51%-35%-21%-34%-14%75%79%-26%33%7%比例分析毛利率65.5%43.5%53.6%63.3%64.6%66.6%66.9%62.0%62.3%64.9%56.9%67.0%67.4%费用率-26.7%-36.0%-43.4%-42.6%-34.9%-35.9%-35.2%-27.6%-36.3%营业利润率38.9%7.4%10.1%20.8%29.8%26.1%27.2%37.3%20.7%净利率（GAAP）19.5%9.8%11.5%23.4%28.4%22.7%26.0%25.6%26.0%36.2%16.2%26.5%30.7%净利率(non-GAAP)41.5%19.3%24.5%35.9%37.7%34.8%36.3%32.8%37.6%41.8%31.0%36.9%38.6%10,91816,67526,91410,91816,67526,91426,974 8,2886,7045,9316,0517,192同比增速同比增速46%46%3%3%-17%-17%-21%-21%-13%-13%-7%-7%53%53%61%0%游戏业务游戏业务31%31%-33%-33%-51%-51%-46%-46%-38%-38%-12%-12%41%41%61%-27%数据中心数据中心83%61%31%11%14%2%124%58%41%汽车业务-10%45%86%135%114%9%-23%6%60%专业可视化业务收入67%-4%-65%-65%-53%7%-13%100%-27%OEM&IP&其他收入-52%-66%-69%-56%-51%-34%25%84%-61%资料来源：彭博资讯，Wind，中金公司研究部图表3：可比公司估值表NVDA.USAMD.USINTC.US英伟达(NVIDIA)超威半导体(AMD)英特尔(INTEL)GOOGL.US谷歌(ALPHABET)-AQCOM.US高通(QUALCOMM)688521.SH芯原股份*688256.SH寒武纪-U*USDUSDUSDUSDUSDCNYCNY301.78103.7528.87120.84104.8179.59182.00746,341167,075120,4171,538,347116,7585,61810,685USDUSDUSDUSDUSDCNYCNY66.6(a)36.8100.221.012.6197.3N.M.50.7(a)25.417.417.710.8N.M.N.M.29.1(a)3.05.45.813.319.722.8(a)2.94.65.4N.M.N.M.20.0(a)20.0(a)6.12.15.53.0N.M.N.M.7.02.36.23.210.946.423.7(a)5.10.425.031.97.0-23.2注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年A股收盘于北京时间2023-05-24；美股收盘于北京时间2023-05-17资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部zongqi.tang@cicc.co一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新