苹果公司专题研究-全球科技巨头创新不息增长不止

苹果公司专题研究：全球科技巨头，创新不息，增长不止一、公司概览：全球消费电子巨头全球消费电子巨头逐步构建产品王国，市值一度突破3万亿美元苹果公司的简介及发展历程苹果为全球消费电子巨头，于1976年在美国硅谷成立，在高科技企业中以创新闻名。苹果核心硬件产品包括iPhone，iPad，iMac，可穿戴系列的AppleWatch、AirPods和Beats系列产品，此外还有AppleTV媒体播放器、HomePod智能音箱和iPod音乐播放器。核心软件产品包括Appstore等，以及订阅服务包括AppleCare、AppleMusic、iCloud、ApplePay、AppleTV+等。自研硬件以最核心的零部件处理器为主，A系列和M系列芯片。自研软件主要包括macOS、iOS、iPadOS、watchOS和tvOS五大操作系统、iTunes播放器、Safari网页浏览器、Shazam音乐识别，还有iLife和iWork创意和生产力包，以及FinalCutPro、LogicPro和Xcode等专业软件。苹果现金储备丰富，2021财年回购高达860亿美元，更有能力应对风险并提高股东回报在地缘政治风险显现、宏观政策风险加剧的背景下，现金储备丰富、有能力也有意愿进行大规模回购的公司更受市场青睐。苹果现金储备丰富。全球畅销的苹果产品为公司带来了丰厚的现金流，截至FY22Q1，苹果拥有约2026亿美元的现金储备，超过美股总市值排名60以下公司的市值（如耐克、默沙东、英特尔等公司）。同时，与科技公司谷歌和微软进行对比，截至2021年底，苹果的现金流储备远高于谷歌（1692亿美元）和微软（1324亿美元），而且苹果并不像另外两家公司那么热衷对外投资。公司财务分析：

iPhone业务为公司核心收入来源，公司产品和服务生态日益完善公司细分业务情况•苹果公司核心营收来源为iPhone业务。FY2017至FY2021，iPhone业务营收占公司总营收的比重均超过50%，为公司的优质现金牛。但随着可穿戴业务和服务业务的快速发展，公司对iPhone单一业务的依赖性有所下降，构建了更全面、健康的产品生态和业务发展模式，也有利于降低iPhone产品周期对公司营收的负面影响。服务业务现为公司的第二大营收来源，营收占比则从FY2017的14%稳步上升至FY2021的19%。可穿戴及其他业务为公司硬件业务的第二大营收来源，营收占比从FY2017的5.6%快速上涨至FY2021的10%。Mac和iPad业务的营收占比则较为稳定，分别从10.88%略微下降至9.21%、从8.47%微降至8.36%。公司营收情况苹果最新财季营收受供应链影响。FY22Q1苹果总营收1239.45亿美元，YoY+11.22%，虽然受供应链短缺影响，但业绩仍超市场预期，主要受iPhone13系列驱动，以及在公司强大的供应链管理能力下供应链问题在后期得到缓解。2021财年公司营收3658.17亿美元，yoy+33%，创历史最高增速，主要受益于iPhone12、13系列产品畅销，线上化刺激了Mac、iPad、可穿戴等产品的需求，以及华为受限后大中华区销量反弹。公司各地区营收情况美国地区为公司基本盘，大中华区营收占比增长迅速。美国地区营收占总营收的比重几乎一直保持在40%以上，贡献最主要的营收来源。自华为禁令以后，大中华地区营收占比从FY19Q1的15.6%增长至FY22Q1的20.8%，营收增速在FY21Q2创下87%的历史新高。公司利润水平公司产品结构优化，毛利水平创历史新高。苹果公司的毛利率一直保持在业内高水平，2014财年至2021财年，公司毛利率从39%提升至42%，主要由于高毛利产品销量在总销量中占比更高、iPhone价格上限不断提高。二、硬件业务：软硬一体，构筑核心壁垒iPhone业务：软硬一体，自研芯片和IOS生态打造产品核心竞争力，品牌忠诚度极高核心竞争力自研芯片和IOS生态构筑了极深护城河。苹果致力于实现软硬件一体，完成从硬件制造向软件平台转变。自研A系列芯片凭借超高性能，构筑了其他厂商难以逾越的技术壁垒，再加上自研的iOS系统，手机整体适配度和优化程度达到最佳。实际上，苹果是将自研芯片、硬件产品、iOS操作系统、Appstore、各类API接口和IAP等打包成一个iOS生态系统。因此，用户在购买苹果手机时，不仅仅购买了手机硬件，而是将苹果iOS生态收入囊中。封闭的iOS生态给用户提供了更流畅、更安全、更便捷的消费体验，也因此成为iPhone的核心竞争力。iPhone业务：高端手机市场优势显著，市场份额持续扩大智能手机市场情况智能手机已进入个位数增长的存量时代，且市场高度集中。根据IDC数据，2021年全球智能手机出货量达13.5亿部，YoY+5.7%，同时三星、苹果、小米、OPPO和vivo前五手机厂商的市场份额提升至71%，其他手机品牌出货量同比下滑12.5%。手机厂商加剧内卷，智能手机创新达到瓶颈，产品竞争力更多体现在核心技术壁垒、产品生态系统和用户忠诚度方面。iPhone业务：营收受供应链困难影响，预计2022年供应链问题将得到缓解，保证供货充足预计2022年供应链问题将得到缓解。2021年，由于疫情反复导致东南亚工厂产能和全球航运能力受限，整个手机行业都面临供应链短缺的问题，极大影响了手机行业产量。而苹果作为供应商的第一大客户，往往享有供应商的优先供货权和更低的价格，所以即便受供应链困扰，但与同行相比受影响相对较轻。同时，为了保证芯片产能，2022年苹果首次接受台积电涨价，提前预定12-15万片4nm芯片产能，涨价幅度仅约3%，远低于台积电8-10%的平均涨价幅度。管理层表示，2021年11月后供应链问题开始逐步改善，预计2022年产能不足问题能够得到极大的缓解，驱动公司营收增长。iPhone业务：产品组合优化覆盖更多层级的消费需求，拉动出货量增长；软硬件升级和换新计划驱动用户换机，预计iPhone15迎来新一轮换机潮产品组合优化覆盖更多层级的消费需求。iPhone系列趋于重视区分普通版和专业版的产品，进一步拉大产品定价区间，同时满足性价比和高端化需求。iPhone13mini和iPhone13仅配置阉割版的A15芯片，但同时将手机容量的下限由64GB提升至128GB，国行版起售价比iPhone12下降了300元，提升产品性价比；而iPhonePro和ProMax机型则搭载满配的A15芯片，最大容量提升到1TB，将iPhone最高价格提升至12999元，突破历史定价的上限，满足高端产品需求。预计今年秋季发布的iPhone14也将采取同样的产品策略。同时，iPhoneSE产品线将争夺中端手机市场份额。2022年3月发布的首部5GiPhoneSE（A15芯片和429美元起售价）将有望拉动中端出货量增长。iPhone业务：高端机型畅销使得ASP显著提高，同时强大的供应链管理和芯片自研能力有望进一步降低成本，预计盈利能力持续提升iPhone高端机型需求更为旺盛，ASP显著提高。苹果官网数据显示，相比于iPhone13和iPhone13mini，iPhone13系列中高端机型iPhone13Pro和iPhone13ProMax预约时间更长，需求更为旺盛，主要由于高端机型配置更为出色。受益于高端机型的畅销和定价上限的提高，iPhone的ASP显著提高，根据测算，iPhone的ASP从16Q4的619美元大幅提升36%至21Q4的843美元。可穿戴业务：可穿戴市场发展迅速，苹果占据龙头地位可穿戴市场发展迅速，智能手表和TWS真无线耳机的增速超过行业平均水平。与智能手机行业不同，可穿戴市场仍有较大的增长空间。IDC数据显示，2021年全球可穿戴设备出货量达到5.336亿部，同比增长20%，预计到2025年出货量达8亿部，5年复合增速12%。其中，TWS耳机与智能手表的产品渗透率依旧不高，且基数较小，因此智能手表和TWS真无线耳机的增速超过可穿戴市场的整体增速，出货量集中于北美、欧洲等先进市场。CCSInsight预计2025年智能手表出货量将达2.58亿块，5年复合增速达14.9%；Counterpoint预计2025年TWS出货量将达5.7亿只，5年复合增速达20%。可穿戴业务：数量庞大的iPhone用户支撑可穿戴产品渗透率增长，健康管理功能提供差异化竞争依托10亿iPhone用户，可穿戴产品渗透率有望加速增长。苹果可穿戴产品的主要竞争力在于iOS产品生态之间的互联互通，庞大的iPhone用户基础将驱动关联产品（如可穿戴产品）的销售。当前AirPods、AppleWatch在iPhone用户中的渗透率较低，仍有较大的提升空间。根据苹果官方披露，2020年iPhone活跃安装基数超10亿，同时，IDC数据显示2021年AirPods、AppleWatch的出货量分别为8600万和3825万，我们测算出，截至2021年底，AirPods、AppleWatch在iPhone用户中的渗透率较低，分别为21.7%和10.6%，仍有较高的增长空间。Mac和iPad业务：Mac与iPad出货量创下新高；激烈市场竞争下，产品竞争力凸显PC市场创10年来最高出货量，平板出货创2016年以来最高水平。据IDC数据，2021年全年PC总出货量达到3.49亿台，同比增长14.8%，自2012年以来PC市场年出货量达到新高。其中，2021年前五大个人电脑公司分别是联想（23.5%）、惠普（21.2%）、戴尔（17.0%）、苹果

（8.5%）、和宏碁（7.1%）。IDC数据显示，2021年全球平板电脑总出货量同比增长2.9%，达到1.68亿台，是2016年以来的最高水平。Mac和iPad业务：M系列芯片促进生态闭环，提升产品性能；混合办公需求驱动PC市场增长，供应链复苏促进iPad业务M系列芯片促进生态闭环，大幅提高产品性能，驱动业务营收增长。推出M系列芯片之后，苹果已逐步完成芯片替代计划，所有产品线已逐步搭载自研芯片，打通iPhone、iPad、Mac软件系统，进一步促进产品生态闭环。苹果于2020年11月推出第一代M1芯片，随后分别发布了M1Pro、M1Max、M1Ultra芯片，搭载在Mac和iPad产品线上，包括MacBookAir、MacBookPro、MacMini、MacStudio、iPadPro、iPadAir等产品。M系列芯片拥有出色的功耗和性能，驱动Mac业务营收增长。M1芯片发布驱动FY21Q2Mac业务营收增速高涨近70%，而M1Pro和M1Max芯片的发布则驱动Mac业务在FY22Q1的营收增速远超所有细分业务。同时，iPad产品中的处理器由A系列转为M系列芯片，将使其成为成专业的生产工具，同时锚定效应也使得M系列芯片提高iPad产品线的性价比。三、服务业务与新的业绩增长点：支撑公司长周期发展服务业务：营收保持高增长，盈利能力显著，仍有进一步的提升空间服务业务保持稳定高增长，一定程度平滑公司业绩曲线。FY2021服务业务营收684.25亿美元，营收增速达27.3%，创2018年以来新高。与硬件业务营收的大幅波动不同（FY19营收增速为负），服务业务营收增速一直保持稳定的高增长，一定程度平滑了公司业绩的周期波动。苹果硬件保有量和活跃用户的不断增长，尤其是2021财年苹果硬件业务取得的历史性好成绩，将有效支撑服务业务在未来放量增长。Appstore业务：受益于付费用户的增加及丰富的应用生态，驱动营收加速增长Appstore为iOS用户官方下载应用的唯一渠道，且必须采用苹果API支付系统，具有天然的优势。AppStore提供的是应用和应用内数字商品的分发服务，为了保障自身的利益，苹果在《开发者协议》要求开发者必须同意：需要为iOS应用与应用内的购买、订阅支付最高30%的佣金；禁止在AppStore内开设应用商店；需要使用苹果的IAP处理任何一笔交易。当前AppStore的佣金收费规则主要分为3种：a.年收入低于100万美元的开发商，采用15%的佣金费用率；b.年收入100万美元以上开发商采用30%的佣金费用率；c.阅读器类开发者可通过外部支付。Licensing业务：iOS设备拥有庞大的搜索流量，谷歌有动力持续维护其在Safari的默认搜索地位licensing业务中的营收主要来自谷歌。坐拥庞大的iPhone用户流量，苹果可以通过向第三方授权以获得收入，目前licensing业务主要分为两部分：谷歌支付的流量通道费，其他广告费用。其中，苹果licensing业务中绝大部分营收来源于谷歌，谷歌通过与苹果iOS设备（iPhone、ipad、macbook等）合作，将GoogleSearch列为默认搜索引擎，为此谷歌需要向苹果支付一定的流量获取成本（TAC，Trafficacquisitioncosts）。订阅服务及其他业务：产品丰富、服务品质提高，在细分市场占据龙头地位订阅服务产品丰富。订阅服务业务是指苹果推出的AppleMusic、AppleTV+、iCloud、AppleArcade、AppleNews、AppleFitne