纺织服装行业分析-行业逐步复苏看好运动服饰

纺织服装行业分析：行业逐步复苏，看好运动服饰上半年行业走势回顾年初以来，受宏观经济增长疲软以及国内疫情有所反弹影响，居民消费需求释放不畅，叠加俄乌战争加剧市场悲观情绪，消费行业整体表现弱于煤炭、石油石化、有色金属等传统避险板块。2022年1月1日至2022年6月30日，A股纺织服饰板块累计下跌10.0%，同期沪深300指数累计下跌8.4%，上证指数累计下跌5.9%；港股纺织服饰板块累计下跌14%，同期恒生指数累计下跌5.0%。具体股价表现方面，A股服装家纺企业股价表现分化程度较纺织制造企业更为明显，纺织制造企业整体表现更为稳健。上半年领跑A股服装家纺子板块的标的为牧高迪、康隆达、贵人鸟等，领跑纺织制造子板块的为江苏阳光、华纺股份、伟星股份。港股方面，受海外生产基地疫情散发、全球物流运输受阻、贸易关税政策波动等负面因素影响，市场情绪较不乐观，纺织制造企业整体股价表现弱于服装家纺企业；港股运动服饰企业股价的低迷表现亦反映了市场对其上半年零售流水增速放缓的担忧。估值方面，自2021年下半年以来，受宏观经济环境疲软、气候条件不利、以及国内疫情反复的负面影响，A股纺织服饰行业估值整体下移。截至2022年6月20日，纺织服饰PETTM估值回落至19.8x，较过去三年历史均值27.9x折让29%，估值相对处于历史低位；分子版块来看，上游纺织制造子板块PETTM估值回落至22.1x，较过去三年历史均值折让约8%，下游服装家纺子板块PETTM估值回落至18.3x，较过去三年历史均值折让约42%。港股纺织服饰板块重点上市公司的PE估值自2021年下半年以来亦呈现大幅回调，截至2022年6月30日，港股纺织服饰彭博一致预期12个月滚动动态PE估值为16.7x，较过去三年历史均值21.9x折让24%，处于逐步恢复的通道中。运动服饰：长期需求稳健；短期受益于低基数短期基数回落及防控放松或支撑流水反弹零售流水基数回落2021年3月底的新疆棉事件爆发后，中国消费者对于国产品牌关注度快速提升。国产运动服饰子板块因其品牌力，研发能力以及渠道效率等方面与国际品牌差距较小，各品牌进一步加强国潮概念的营销宣传，迅速得到年轻世代的消费者的欢迎，并逐步抢夺了高端国际品牌的目标客群，成为纺织服装板块在新疆棉事件中最大受益板块。相较于非运动服饰品牌，运动服饰品牌凭借其体育属性承载了更为独特的精神文化内涵，能够更好地满足新世代消费者情感及个性表达的诉求；此外，国产运动服饰品牌的经营效率及盈利能力高于服饰行业平均水平，如安踏、李宁等优秀国民品牌能够与国际品牌相抗衡。相较于国际运动品牌，2021年上半年国产运动品牌零售流水增速明显领先。其中国民辨识度最强的李宁，1Q/2Q21零售额录得80-90%区间高段/90-100%区间的同比增速，明显领先于同行；安踏品牌1Q/2Q21零售流水同比大幅增长40-45%/35-40%；特步品牌1Q/2Q21零售流水亦大幅增长50-60%区间中段/30-35%。这一行业高基数，导致1H22国产运动服饰品牌零售表现承压。我们认为国产运动品牌的高基数将在2022年下半年有所缓解，一方面是新疆棉带来的正面因素逐步减弱，另一方面是在去年三季度，郑州水灾、国内疫情多点散发、入秋较慢抑制换装需求等外部负面因素显现，各品牌零售流水增速显著放缓。疫情防控逐步放松2022年3月底，国内新冠奥密克戎变种病毒在国内迅速传播，长春、深圳、上海、北京、西安等受影响的城市接连升级疫情封控措施，减少市民非必要的流动。居民出行受限，线下客流显著减少。据赢商云智库统计，2022年1-4月全国4,127个重点商场日均总客流量同比下跌19%。具体来看，3月客流量同比下跌25%；4月客流情况有所复苏，但同比仍下跌了23%。据国家统计局数据，4月份消费者信心指数大幅下跌至86.7的历史最低水平。此外，居民节假日外出旅游亦受到疫情影响，消费需求进一步受抑制。据文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期/五一假期，全国国内旅游出游约7,542万/1.6亿人次，同比下降26.2/30.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68/67%。除线下客流量大幅减少外，线上销售的物流运输时效也大幅降低。3-4月份中国快递物流指数跌至2020年新冠疫情初爆发时的水平。国内网上实物商品1-4月累计零售额同比增速为5.2%，较1-3月的8.8%及1-2月的12.3%明显放缓；其中穿类商品由于可选属性更强，受疫情影响零售额跌幅较吃类及用类商品更为明显。居民消费情绪低迷、出行受限、叠加物流运输不畅，导致整体消费明显放缓。据国家统计局数据，3月社会消费品零售总额同比下降3.5%；进入4月，疫情形势继续恶化，社会消费品零售总额同比下降11.1%，其中商品零售同比下降9.7％，餐饮收入同比下降22.7％。除粮油食品、中西药品、石油及制品、以及饮料外，其余11个商品品类零售额均录得同比下跌，超5个品类跌幅超过20%；服装鞋帽、针、纺织品类受疫情影响明显，3/4月份零售额同比下降12.7/22.8%。5月，随着疫情逐步得到控制，社会消费品零售总额同比降幅小幅收窄至6.7%；服装鞋帽、针、纺织品类5月份零售额同比下降16.2%，跌幅环比收窄6.6pp。据星图数据统计，618期间（5月31日至6月19日）全网成交总额为人民币6,959亿元，同比增长20.3%。其中运动户外品类全网销售额达人民币249亿元，同比增长约9%。我们注意到6月以来，全国范围内疫情防控措施已逐步放松，各城市有序推进复工复产，居民生活逐渐恢复正常，预计整体消费需求将逐步回暖。展望下半年，我们预计在整体疫情可控的前提下，零售环境转好及消费信心加强将利好鞋服零售表现复苏，而高景气度的运动服饰将率先得到修复。长期持续受益于健康意识提升及国潮趋势运动健身需求持续上升中国运动鞋服市场规模2017-2021年年均复合增速为14.3%，显著高于鞋服行业其他细分品类。我们认为，后疫情时代全民健康意识加强，居民运动参与率持续提升，将有效刺激运动服饰整体消费需求，国内运动鞋服市场仍处于高速增长的上升周期。根据Euromonitor，2021年我国运动鞋服整体市场规模达人民币3,718亿元，预计2022-2026E年年均复合增速达12.3%，快于服装行业整体的4.7%及其他细分品类。自2020年新冠疫情爆发以来，居民运动健身热情被极大激发。《2020年大众健身行为和消费研究报告》显示，92%的受访者认为对自身健康的关注是养成运动习惯的首要驱动因素，86%的受访者未来愿意花更多的时间和精力在运动锻炼上，超过80%的受访者将增加健身活动相关消费。根据灼识咨询，截至2021年底，国内已有3亿健身人口（指每周参与两次以上健身活动的人群），渗透率达21.5%，较2020/2019年20.1/18.3%进一步提升，但相较于2021年同期美国/欧洲48.2/41.2%的渗透率仍有较大差距，未来2022-2026E年的健身人口年均复合增长率预估为6.5%，为欧美市场的2倍。2022年初北京冬奥会的成功举办也刺激了全民运动健身热情，有效提振了相关运动服饰产品的消费需求。自2015年以来，中国政府出台了多项计划，以提升冬季运动的全民参与率以及发展冬季运动相关产业。北京2022年冬奥会成功于2月4日至20日举行，中国消费者展现出冬奥会和冬季运动的强烈关注。根据中国最大搜索引擎百度的数据，北京2022年冬奥会的搜索热度分别比2014年索契冬奥会和2018年平昌冬奥会高出1372%和558%，甚至比2021年东京奥运会高出68%。根据国家税务总局的增值税发票数据，在春节假期期间，运动服饰的销售额和体育相关服务的销售额分别同比增长32%和140%。此外，春节前四天，天猫平台上的滑雪/滑冰装备的销售额同比大幅增长180%/300%。2022年618期间，全民运动健身热度不减，运动鞋服销售数据亮眼。根据魔镜数据，618期间天猫平台运动鞋服类别总计实现销售额人民币70.7亿元，同比增长约32%。京东

618战报数据也显示，安踏、FILA、NewBalance、Asics等运动品牌成交额均实现同比翻倍，鸿星尔克及特步成交额更是实现同比增长超五倍；按品类看，专业跑鞋、篮球鞋、足球鞋等成交额同比增长均超150%。随着新冠疫情常态化，居家健身也更为普遍，进一步拓宽运动健身场景，激发相关产品消费刚需。灼识咨询数据显示，2021/2020年中国线上健身市场规模约占整体健身市场规模的47.0/44.0%，较2019年35.6%大幅提升。618期间京东居家健身产品成交额同比增长约232%；其中，轻量健身产品例如夹腿器、壶铃、杠铃、握力器的成交额同比增长分别达885%、260%、223%、199%。国产品牌乘国潮之东风2021年3月份新疆棉事件后，中国消费者对国产品牌青睐度明显增加，国产运动服饰品牌市场份额进一步提升。根据Euromonitor，2021年中国运动服饰市场CR5/CR10里面，国产品牌市场份额达24.4/31.8%，较2020年提升2.3/2.4pp，而国际品牌市场份额下降3.3/1.9pp至33.7/46.5%。2022年上半年，