医药行业中期策略内部分化加剧自下而上深挖个股机会

医药行业中期策略：内部分化加剧，自下而上深挖个股机会核心观点：2022H1回顾：2022年上半年，医药指数下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44pp，在所有一级行业中排名第26位。从子行业表现来看，医药商业表现最好，下跌13.88%，生物制品板块表现最差，下跌26.61%。从估值来看，目前估值最高的是医疗服务的48.15倍，估值最低的是医药商业的17.47倍。药品创新产业链：紧跟时代发展浪潮，积极布局创新产业链。创新是全球医药产业发展的关键驱动力，也是中国医药产业突破现状更上一层楼的必然路径。身处时代发展浪潮之中时，投资者应坚定拥抱核心趋势，避免过度纠结于短期数据波动与情绪变化。医疗器械：准确选择细分领域与标的，围绕三大方向实现布局。医疗器械产业正处于行业快速变革期，创新趋势、带量/集中采购、新支付体系等变化左右着行业的走向。未来器械领域优质企业所需要具备的能力、具有较高胜算的赛道都已相对明确。其中我们着重看好1）创新驱动、2）受益分级诊疗、3）高端产品出海这三条发展路径。中药：围绕五条主线把握中药投资机会。1）中药创新药。新注册分类明确以临床价值为导向，“三结合”审评体系理清研发思路，同时医保支持创新药放量。2）品牌OTC中药。以院外市场为主，受医保控费影响小，可保持较高盈利能力。3）中药配方颗粒。中药板块高成长赛道，试点结束后进入量价齐升阶段。4）短期关注医保限制放松的中药注射剂。注射剂放松得益于企业自发的安全性、有效性评价，短期带来业绩弹性。5）中医医疗服务。线上线下结合模式解决中医医疗服务供给不足及结构错配问题。原料药：盈利能力有望迎来拐点，估值性价比高。在成本、汇率等因素积极变化背景下，特色原料药行业盈利能力有望迎来拐点，大部分企业估值已处于3年来底部区间，具备戴维斯双击潜力。医疗服务：受疫情影响上半年增速放缓，下半年有望加速增长。2022年，我国疫情多点散发，上半年医疗服务板块业绩增速或将放缓。6月开始，上海等地区开始逐步复工复产，多地的疫情得到有效控制，下半年医疗服务行业的诊疗或将恢复正常。上半年就医不便，患者的需求有望累积到下半年集中爆发，下半年有望实现快速增长。板块回顾：医药指数跑输大盘1.12022H1回顾：医药指数跑输大盘截至2022年6月10日，医药指数下跌20.64%，沪深300指数下跌14.20%，医药指数跑输6.44pp。2022H1，仅有3个行业取得正收益，以煤炭等能源周期行业为代表，医药行业在所有一级行业中排名第26位。1.22022H1回顾：医药子行业分析从子行业表现来看，医药商业表现略好，下跌13.88%，然后依次是化学原料药、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械，生物制品板块表现最差，下跌26.61%。从估值来看，目前估值最高的是医疗服务的48.15倍，估值最低的是医药商业的17.47倍。药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续2.1带量采购政策持续推进集采呈现常态化趋势，药品覆盖面持续拓展。自联采办2018年11月发布《4+7城市药品集中采购文件》以来，我国已累计实施了6批带量采购，基本保持在每年进行1-2批集采，逐步常态化。从进入集采的品种来看，已从小分子口服药开始向其他细分赛道进行蔓延，包括注射剂、生物药以及中成药等，集采面持续拓展，进一步深化医保控费政策。此外，集采政策促进药品质量疗效一致性评价的进程，提高了用药质量。2.2创新转型方面取得初步成效研发投入持续提升，成果初显。伴随药企持续加大研发投入向创新转型，我国创新药行业逐步迎来收获期：截至2021年上半年，已有19款国产创新药获批上市，数量与跨国药企相当，此外，突破性品种名单中已有70款产品，标志着具有临床价值的国产创新药数量持续增加。倒逼转型和资本过热催生研发泡沫，同质化研发无法带来效益同时浪费资源。局限于国内药企的创新能力，国产创新药主要集中在国外已经得到验证的靶点和技术赛道，新药研发的同质化问题严重。这类me-too类研发能够解决国内药物可及性问题，并且降低药物价格，但数量过多将大量浪费临床资源以及金钱，不仅无法给患者带来更显著的疗效,更将导致其他临床需求的药物在临床试验期间难以入组合适患者，研发难度进一步提升。此外，从经济效益来看，创新药存在明显的马太效应，头2款上市药物能够满足临床需求，占据80%市场，而第6个及之后上市药物的总市占率将低于5%，因此进度较为落后的产品其市场价值和回报率较低。2.3CXO：行业景气度延续，已进入高性价比区间年初以来，CXO产业相关标的出现较大幅度回调，除整体市场因素外，融资数据的波动、国际关系的不确定性也加剧了投资者的担忧。我们认为目前市场过度解读了行业边际变化所带来的负面影响，CXO行业高景气状态仍在延续。（1）投融资出现短期波动，BigPharma研发热情不减根据CBINSIGHTS数据，2022Q1全球投融资总额为1439亿美元，虽仍处于较高水平，但环比2021Q4下降约19%。其中美国、亚洲地区投融资金额环比下降，欧洲、加拿大等环比有所上升。市场担心投融资规模收缩会导致生物医药企业减少研发投入。从CXO驱动因素来说，投融资规模收缩可能影响部分Biotech公司的研发管线推进和扩张进度。但另一方面，作为CXO核心客户的BigPharma则继续保持主业收入增长趋势，为研发费用的持续投入带来保障。考虑到BigPharma的研发投入对中国CXO行业关联度更高，我们并不认为融资数据短期波动会大幅改变医药外包的供需格局。另一方面，我们重点看好的CDMO行业身处研发链的中后端，该阶段的研发和生产需求几乎不会受投融资数据等前端变化的影响。（2）国际关系摩擦系常态，对CXO离岸合作影响有限中美摩擦自2018年起一直存在，期间国内CXO增长非但没有失速，还显示出明显的加速态势。究其根本是CXO发展所必需的工程师人才只在中、印两国密集存在。医药研发外包需求不可能留在欧美，也难以转移至其他国家。2.4特种试剂：分子砌块、工具化合物需求快速增长，行业可向CDMO延伸特种试剂是一系列的化合物，以原料、催化剂、对照品等各种身份广泛参与科学研究中的合成、纯化、分析、验证等环节。与大量、普遍使用的通用试剂相比，特种试剂具有：（1）品种数量众多、（2）单次用量较少、（3）单品种应用领域较窄、（4）生产技术壁垒较高以及（5）需要紧跟全球药物研发动态持续推出新品等特点。分子砌块、工具化合物等都是常见的特种试剂。随着科研和药企研发投入加大，对特种试剂的需求也水涨船高。国内药石科技、皓元医药等公司开发出结构独特、领先市场的特种试剂，从而实现了相关业务的迅速扩张。同时，特种试剂的业务模式会自然延伸出放大生产的客户需求，而其行业特性又决定了优质特种试剂制造商大多具有强大的化学合成与CMC能力。在客户需求的驱动和自身能力的支持下，特种试剂制造商可以向CDMO行业延伸。比如药石科技已在浙江上虞启用多个生产车间，为客户提供从RSM到API的研发、生产外包服务，皓元医药也在安徽马鞍山设立研究实验室与工厂，加快CDMO业务布局。2.5模式动物：创新带动需求扩张，出海提供额外增量模式动物是实验动物的一个重要分支，能够模仿人类疾病的各个方面，帮助科研人员获得有关疾病及其预防、诊断和治疗的资料，广泛应用在生物分析、表型分析以及药效分析与评价等领域。基因修饰动物是模式动物中的新兴细分，利用各种基因编辑技术把目的DNA片段导入或删除，通过基因修改构造出能够模拟人类特定生理、病理、细胞特征的生物模型。基因修饰动物具有功能强大、技术壁垒高、契合研发需求的特点，是目前行业重要的发展方向。创新带动需求扩张，技术+模式更替打破供给瓶颈模式动物同样受益于创新加码带来的科研端、工业端需求扩张，而在供给端——

（1）传统实验动物行业的供给相对成熟，而基因修饰动物模型的快速发展则源自ES打靶技