电力行业研究短期扰动不改发展趋势看好风光未来发展

电力行业研究：短期扰动不改发展趋势，看好风光未来发展1扰动因素不断，板块大幅波动过去一年电力板块整体走势出现了较大幅度的波动，但是整体走势明显优于沪深300指数。2021年5月至8月，电力板块整体走势平稳，受“拉闸限电”等因素影响，8月开始，板块开始出现迅速抬升和较大幅度波动，9月末达到顶峰，较期初上涨34%；

之后回调近20%，11月末再次开始上涨，进入较大幅度波动状态；12月下旬到达高点后，后续板块延续波动下跌趋势，至2022年5月初跌至低点后出现小幅反弹。截止2022年5月18日，电力指数相较于去年参考日上涨10.06%，领先沪深300（下跌20.10%）30.16个百分点。细分板块方面，水、火、风、光四个板块与电力板块整体走势基本保持一致。2021年5月末开始，光伏、风电板块一直领先于其他板块处于优势。光伏板块涨幅最高点相对期初上涨近80%，风电板块涨幅最高点相对期初上涨超过60%。进入2022年4月后风电、光伏板块相对电力板块出现超跌，走势被其他细分板块赶超。其中光伏发电板块超跌明显，4月末跌至最低较2021年参考日下跌6.54%，之后呈现反弹趋势。火电板块与电力板块走势高度一致；水电板块在2021年7月相对电力板块整体出现超跌，2022年4月份开始逆势上涨，超越电力板块整体出现上涨。截止2022年5月18日，火电/水电/风电/光伏板块较2021年5月7日分别上涨10.71%/18.29%/14.45%/7.37%，分别领先沪深300（下跌20.10%）30.81/38.39/34.55/27.47个百分点。自2021年三季度以来，受疫情、国际地缘冲突加剧等一系列因素影响，我国能源供需紧张，煤炭价格大幅上涨，导致火电企业出现大面积亏损。短期来看，在保障能源供应以及强政策监管下，火电板块有望实现底部反转；长期来看，火电企业正加快步伐进行清洁能源转型，有望实现从火电运营商到综合能源供应商的转型。放眼整个行业，在“碳达峰、碳中和”的长期目标下，行业将迎来确定性机遇：供给端，能源的绿色转型背景下，新能源以及火电运营商的转型仍存在广阔空间；需求端，城镇化发展、人民物质生活水平的提高以及用能端的电气化转型，为电力需求增长提供持续强大的驱动力；价格端，电力市场化改革将建立良好的价格传导机制，电价有望实现边际上行。在供给、需求以及价格的“三重奏”下，电力行业将迎来长期发展机遇。2火电板块：成本高企致亏损，业绩反转迎来曙光受煤炭价格持续上涨影响，2021年火电板块毛利率和净利润大幅下跌。由于疫情影响，2020年火电板块营业收入，出现负向增长，2021年，随着疫情得到有效控制，全国各地稳步有序复工复产，社会用电需求大幅提升，火电板块营收恢复增长态势，增速达到26.1%。然而由于2021年燃煤价格暴涨，成本高企，导致火电板块毛利率和净利润出现大幅下跌，亏损严重，2021年板块毛利率下跌超16个百分点，板块归母净利润下降严重，下跌206%，Q4单季度归母净利润出现严重亏损。2022年第一季度，板块收入成本较去年同期有所上升，但受煤炭价格上涨影响，毛利率大幅下降。2022年第一季度板块营业收入3154.84亿元，同比增加27.52%；板块营业成本为2941.26亿元，同比增加38.16%；板块毛利率为6.77%，较去年同期下降7.17%。2022年第一季度火电板块仍然亏损严重。整体来看，板块归母净利润为11亿元，同比下降91%。细分公司中，大部分成分公司归母净利润出现下降。华能国际、大唐发电下降幅度较大，分别同比下降130.59%、150.60%。期间费用方面，板块销售费用率一直处于较低水平；研发费用率持续上升，2021年较上年同期增加0.14个百分点；管理费用率稳定波动，2021年为2.46%；财务费用率呈现持续下降趋势，2021年为4.63%，较去年同期下降1.16个百分点。第一季度板块期间费用率与年度指标趋势一致。2022年第一季度，板块销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.08%/1.68%/4.47%/0.28%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别较去年同期下降0.04%/0.37%/0.47%，研发费用率较去年同期增加0.16个百分点。2021年火电板块回报率与经营性现金流均出现大幅下降。板块回报率方面，主要是受到燃煤成本上涨影响，2021年回报率逆转之前年度稳定上涨的态势，出现了大幅下跌。2021年ROE为-7.14%，较上年同期下降13.53个百分点；归母净利率为-4.33%，同比下降9.46个百分点。板块经营性现金流同样出现了大幅下跌，2021年板块经营性现金流为544亿元，同比下降75%。从细分来看，火电板块上市公司经营性现金流差别较大，除国电电力、大唐发电等央企外，其余公司现金流体量较小。从现金流表现情况来看，国电电力、大唐发电、深圳能源、申能股份等表现较好，主要是由于新能源发电、煤炭销售等其他业务占比较高，成为主要的利润来源。从现金流变化情况来看，大部分公司经营性现金流均出现了较大幅度的下降。2022第一季度，火电板块回报率与经营性现金流仍旧大幅下降。2022第一季度板块ROE0.28%，归母净利率0.35%，较去年同期分别下降1.34%、4.43%。板块经营性现金流大幅减少。2022年第一季度板块经营性现金流为339亿元，较去年同期减少45亿元。一季度板块内大多数公司现金流恶化，粤电力A、建投能源和华电能源现金流下降幅度较大，较去年同期分别下降188.52%、286.06%、452.91%。而华银电力现金流大幅增加。从季报披露信息来看，其中粤电力A主要是受燃料供需失衡、地缘政治局势严峻等综合因素影响；建投能源主要是因为购买燃煤支付的现金同比增加；华电能源主要是收到的银行承兑汇票增加所致；华银电力主要是公司上期电费已提前预结所致。若剔除华银电力，2022年一季度板块经营性现金流为332亿元，同比下降13.49%。资产负债率方面，从2017开始，板块资产负债率呈