青雨传媒新三板研究报告深耕电视剧产业打造跨屏幕多品类的综合性内容提供商

/ /青雨传媒是一家专注于精品电视剧制作与的优质内容提供商公司依杰》等多部知名作品。经过近十年的发展，通过深耕精品剧的制作/树立起行业品牌，创作实力持续增强。公司近年来业绩快速增长，全年实现营收1.8612015年上半年实现营收1同比增长%净利润实现1亿同比增长439%电视剧收入%。/企业逐渐成为市场主流5年，我国电视剧市场实现稳定增长，年均复合增速达20.3%电视剧数量在2012年达到之后回落趋稳，整体保持在年均450部、1.5万集的水一剧两星”以及“海外剧限外令”等政策推动电视剧行业向国产精品剧方向发展，传统端的限制也为网络端带来机遇。电视剧制作机构是的主体掌握优秀内容和资源成为在激烈竞争中实现突围的关键因素。我国电视剧制作企业数量众多，自年以来一直呈逐年上升之势。然而市场集中度较低，2014机构仅占全市场份额的1.2%内容和成为了制片机构在激烈竞争中突围的关键。在内容上，围绕优质P借在收视率上的强大优势，售价水涨船高而在上受传统电视端能力的限制和消费者观剧方式转变的影响网络剧的快速发展将为必然趋势，同时也为优质P的二次创作打开空间。场制播热点（团队创作实力雄厚合作稳定公司团队经验

当前价：18.01元中研究胡雅联系人：相相对指沪深沪深201420152014201520152015-丰富背靠业内顶级创作资源管理层与创作骨干基本实现全员持股合作关系长期稳定（牌公创作团队独立策划完成的8部精品剧在和地方均取得较高收视率，斩获诸多奖项，单剧收入水平显著高于业内主要竞

经营展望：坚持精品战略，利用“网络剧+大”模式打造IP生态圈（）深耕精品剧制作。公司正在打造《猎场》和《如果可以这样爱》两部重点剧目凭借强大的阵容与原生P的高人气引领观剧潮流（）

15元/10.33 体平台合作制播两部网络剧，在培育原生IP的同时树立青雨的网剧品（3）借助原生IP资源，进军 ，充分挖掘优质IP价值，丰富产品线。风险因素。市场竞争加剧的风险；政策风险；影视剧适销性的风险；客户集中度较高的风险；知识。20151112日收盘价为参考可比公司平均243.1亿元。公司股价18.01元和市值18.7亿元对应2013/2014年PS为15.4/10.1X，2014PE46X。

1个月日 12个月日均

0.940.8307财务指16.36元/股财务指14收入(亿14收入(亿14净利润(亿;(

13/1413/1413/14

23/41百万元公司概述：国内精品电视剧行业品 主营业务：专注于精品电视剧制作与的优质内容提供 商业模式“采购—生产—销售”经营模 财务简介：2015上半年公司收入和净利润分别为4086万元和2114万 行业分析：中国电视剧市场平稳增长，精品剧和网络端是未来发展方 电视剧行业持续发展，进入平稳增长 电视剧制作占据，剧情、爱情和喜剧是最受欢迎的电视剧题 热门IP所改编的电视剧收视狂 竞争格局分析：电视剧制作领域市场集中度低，精品剧和网络端成为主要竞争方 公司分析：优质资源专注精品剧制作，“网络剧+大”模式打造IP生态 经营刻画：依靠优质稳定的创作团队专注于精品剧制作，引领市场制播热 经营展望：坚持精品战略，利用“网络剧+大”模式打造IP生态 风险因 估值比 附 插图1：青雨传媒制作的部分电视剧作 图2：公司2014年营业收入构成 图3：公司2014收入来源构成 图4：青雨传媒的商业模 图5：青雨传媒近年主营收入（单位：百万元 图6：青雨传媒近年净利润（单位 图7：青雨传媒三项费用 图8：青雨传媒营运效 图9：青雨传媒现金流与能 图10：青雨传媒近年毛利率和扣非后净利 图11：中国电视剧行业发展历 图12：中国电视剧行业整体规模走 图13：中国制作并获得证的电视剧数 图14：电视剧行业...................................................................................................图15：2014年电视端的各类题材电视剧覆盖人数情况（单位：万人/月 图16：2014年网络端的各类题材电视剧覆盖人数情况（单位：万人/月 图17：热门网络小说改编的影视剧《何以笙箫默《花千骨》以及《琅琊榜》掀起收视狂 图18：电视剧、网剧、互动效 图19：电视剧制作机构数量呈逐年上升之 图20：2014我国电视剧制作机构通过数量的比例分 图21：近年来我国前八大电视剧制作机构产量及市占 图22：2013年中国电视剧情 图23：2012年不同段观众收看电视剧的方 图24：2013-2014电视端电视剧月度覆盖人 图25：2013-2014网络端电视剧月度覆盖人 图26：2014年公司单剧收入显著高于内页主要竞争对 图27：集国内顶级编剧、导演、演员的全职场商战大剧《猎场 图28：公司已拍摄或计划拍摄的电视 图29：网络剧《真假江湖》和《我不是外星人 图30：《潜伏》海 图31：青雨传媒历史沿 图32：青雨传媒股权结构图（截止至2015年5月 表表1：青雨传媒主要电视剧作 表2：2014年以来影视内容和相关政 表3：2014年中国电视剧制作机构的分类和各类型的代表机 表4：2014年电视剧收视率榜 表5：过去5年网络小说改编的热门电视剧一 表6：在网络剧基础上推出相关成为二次创作的新........................................表7：近年来优质电视剧播映权水涨船 表8：公司与多位知名作家、编剧、导演签订了战略合作协议，拥有丰富的创作资 表9：青雨传媒自然人直接持股股权结构（截止至2015年5月 表10：公司近年来制作的部分精品剧所获奖 表11：公司部分优秀剧目收视率一 表12：公司精品剧战略推动下投拍的主要剧目一 表13：可比公司估值情 表14：青雨传媒融资情况一 公司概述：国内精品电视剧行业品主营业务：专注于精品电视剧制作与的优质内容提供青雨传媒成立于2007年，前身是东阳青雨影视文化，2001年通过投拍《不要剧的制播热潮，成功通过精品剧的制作与树立了行业品牌。公司近年来业绩快速增长，2014年公司营业收入实现1.86亿元，净利润达到0.41亿元。2015年上半年实现营收0.41亿，同比增长214%；净利润实现0.21亿，同比增长439%。主营业务电视剧的投资制作及公司产品包括电视剧和服务其中电视剧014年电视剧收入占营业收入的6.97%以独立拍摄为主辅以联合拍摄主要用于向以为代表的新平台播映权或网络权，以供、新平台为公众提供或免费的内容 图1：青雨传媒制 图3：公司2014收入来源构成8.60%8.60%

网 影视公 表1：青雨传媒主要电视剧作123、（苏）剧审字（2001）第010 222 325、（鄂）剧审字（2004）第003 422 530、（鄂）剧审字（2006）第005 24 30 、（粤）剧审字（2008）第038 《神断 杰 44集 30 42 40

（鄂）剧审字（2010）第007号 《 30集 张家和米雪 36 40 32 《血色 32集 36 《神探 天 41集 《请你等等我 36 20 34集 （津）剧审字（2015）第006号 商业模式“采购—生产—销售”经营模公司商业模式由采购、生产、销售三个部分组成。采购模式主要包括原著改编权、剧本 演职人员劳务后期制作服务租赁设施等生产模式方面公司以剧组为生产单位形成“独家拍摄为主联合拍摄为辅的生产模式销售模式方面公司收入主要来自电视剧的销售电视剧销售主要包括预售和 销售两个阶段涵盖首轮 二轮及多轮。公司通过与签订 ，获取收入，或者给新 音像制作商等形式获取 转让收入。 图4：青雨 财务简介：2015上半年公司收入和净利润分别40862114万公司主营收入与净利润快速增长。公司5上半年营业收入实现6万元，同比增长.%214471%第制作《热血《代号两部新作品的市场情况良好公司的毛利率与净利率近年来也在快速提升，215年上半年毛利率与净利率分别增至6.7%和51.7%。其中毛利的古装剧转变为低成本的近现代剧题材的转换有效降低了拍摄成本提升了单剧的毛利。而毛利率的提升和营业外收入的增加进一步推高了公司净利率。此外，2014年公司通过加大与江西等现金流充沛的合作加快应收账款回笼速度和存货周转，令总资产周转率得到改善，进一步强化了公司的能力。面则依靠应收账款周转率的提升。目前公司的财务杠杆正逐渐降低，资产负债率从3的%减少至15年上半年的3%长，能够较好的保障公司应对短期的偿还能力。图5：青雨传媒近年主营收入（单位：百万元 图6：青雨传媒近年净利润（单位

营业收入（百万元 0

扣非后净利润（百万元 5 图7：青雨传媒三项费用销售费用 用

图8：青雨传媒营运效速动比率（左

3

0 图9：青雨传 现金流 能图10：青雨传媒近年图9：青雨传 现金流 能

毛利 净利 0

2014

放是未来发展方向电视剧行业持续发展，进入平稳从8年至0世纪0行业的主要特点是制播合一3年《中共、关于深化文化的2009年12200年到204年，200年我国电视剧市场规模为22014年增至130亿元，复合年均增速达到2.3%。从数量上看自210年开始获得的电视剧数量在不断增加，到202年达到顶峰，之后回落趋稳。在国家鼓励国产电视剧精品化、限制进口电视剧的政策以及消费者观剧方式从端向网络端快速转变的背景下市场规模稳步提升，电视剧数量从理性回落，中国电视剧市场进入平稳增长期。 图11：中国电视 13：中国制作并获图12：中国电视13：中国制作并获

电视剧（集 电视剧（部

20.37%

020122013

2010201120122013

，政策推动电视剧行业向精品剧、网络端、方向发展。中国自3年起允许民营态日趋复杂，204年以来，国家对电视剧行业领域的政策在“审核”和“鼓励引4年4能上线两个频道，每晚黄金时段最多只能2集。根据艺恩网数据“一剧两星使得的购剧成本平均增加%左右选剧将更加谨慎要求电视剧在制作上更加精良。同时，让观众掌握内容的主动权，获得绝好的发展机遇。015年一季度，中络市场收入达41亿元，同比增长8.4%，正214年9必须“先审后播，意味着其引进的窗口滞后期约为半年。国内争夺热门美剧、韩剧的现象降温，国产剧迎来春天。，

、、 、、

互联视听服单不得取得广电视制经营》机构作网剧微网听人作上的络剧微网视听由发该的互网听务位行制 剧。电视剧制作占据，剧情、爱情和喜剧是最受欢迎的电视题材电视剧的 主体是电视剧制作机构凭借剧本资源以及制作团队完成电视剧拍摄后制作机构通过自主 或者委托获得利润优质剧本为整部电视剧带来的溢价效应远远大于演员等其他上游要素通常成为电视剧制作机构重金的对象集合优秀演员导演后期等要素的精品剧也能获得 平台的高价 此外随着智能手持设备的普及和观影习惯的代纪迁移，除了 这一传统 之外，、ITV等新快速发展之势已经呈现。图图14 公 八一 中 华策影视 《4年中络剧行业来看4年电视端剧情题材每月的覆盖人数一直保持第一而爱情题材剧目每月的覆盖人数紧随其后两类题材覆盖平均人数分别为2.7亿和2亿。古装、喜剧两类剧目受欢迎的程度仅次于剧情和爱情题材，这两类剧目覆盖人数分别为1.4亿人和1.3亿人。2014年网络端剧情、喜剧两类题材覆盖人数分别为3000万人和2000万人，远高于其他题材。从电视剧的 的各类题材电视 0

剧 爱 古 喜 家 悬 的各类题材电视 0

剧 喜 古 悬 奇 爱 1234567收视率 类 1.496 1.448 江 山 热门IP所改编的电视剧收视狂热门P资源掀起收视狂潮“I即Inlctualroerty的缩写意“知识，指小说、动漫、电视剧、综艺等作品。由于热门IP经热门PP打网络小说，后受到粉丝狂热追捧，收视率与网络量齐升。优质IP催化影视剧的热播的同时各影视公司掀起一股P潮根据国家局的数据显示截止2014年底共有114部网络小说被影视公司，每部小说已从2012年均价100万元涨300万元以 图17：热门网络小说改编的影视剧《何以笙箫默《花千骨》以及《琅琊榜》 2015 2015 2015 海2015P资源加速整合创作形式日趋多样。以往围绕优质IP进行电视剧与的双向改编名或《杜拉拉升职记《山楂树之恋等改编的电视剧均在市场取得了不错的反馈。这些电视剧或依靠原生IP所具有的知名度和，能够引导相关受众群质IP在电视剧、网络剧、这三者间互动更加紧密，形式已不再局限于电视剧与之间的双向改编，三种创作形式之间再创作方式也更加丰富。205《花千骨收视火爆的情况下推出网络《花千骨215目前量已超过13.14亿在同期收视榜的第2名由网络《丝男士改编的《煎饼侠也登上大银幕广受观众好评，至今已取得1.59亿的票房成绩，成为现象级影片。图图18：电视剧、网剧 互动效 网络剧大模式兴起粉丝热度为收视与票房护航当前热门P透过原有形式得到放大后，通过网络剧与大利用植入、收视票房变现实现IP效用最大化的路径正持续得到验证。204年末上映的《十万个冷笑话》是国内首部由改编网络动画的，原络剧拥有超5亿人次的点击率，改编后的共获得2亿元票房。大热网络剧《万万想到《盗墓笔记推出的同名正在拍摄中由于网络剧已拥有一定的观众基础与知名度所以在热门网络剧的基础上推出相关更容易获得忠实粉丝的支持从而能够取得不错票房成绩。表6：在网络剧基础上推出相关成为二次创作的 改编 2014超4亿 2014《丝男士超7.6亿 2015超16亿 预计2015年12- 2016-资料来源：百科主要竞争方向中国电视剧制作机构数量众多市场集中度低据广电统计电视剧制作机构数量自2007年以来呈逐年上升之势。2007年拥有电视剧制作证的机构有7家，014年增至37家。我国大多数电视剧制作机构产量较低。据广电统计，14中国取得证的电视剧共计42900.51部电视剧的机构数量占7%，制作6部以上的仅0%，前八大制作机构的集数总和仅占年度总集数的1.%从电视剧制作机构的电视剧数量可以看出我国电视剧机构的制作产量分布高度分散，整体市场集中度较低。 图20：2014我国电视剧制作机构通 3.0% 3.0% 图21：近年来我国前八大电视剧制作机构产量及市占0

精品剧需求旺盛，市场空间广阔。据CM统计，201至2012年晚间1:3-21:30的黄金时段所有的电视剧中每年平均收视率超过%的电视剧约占电视剧总量的收视率在0.5%-%之间的约占总量的20%，收视率不足0.5%约占总量的70%。这反映了近年来随“一剧两星政策的推出电视剧机构出于成本的考虑对电视剧的表7：近年来优质电视剧播映权水涨船时 《》 《 20092009 0.51%四 首 网络端将成为必然趋势。一方面，电视剧产能过剩为网络端的发展提供了条件。2013集左右。而根据中国社科院发布的《2013年文化蓝皮书》的数据，每年仅有3000-4000集其中只有42.9%的电视剧才能在黄金时段。另一方面，移动互联网的发展令消费者的观剧方式发生改变。2013年1月至2014年9月期间，电视端的覆盖人数整体稳定在3.4亿人左右而网络端同期的覆盖人数则呈爆发增长态势从2013年1月的万人增长至2014年9月的6547.5万人，增长幅度高达398%。虽然目前电视端量是图图22：2013年中国电视 情数量（集拿 0 段观众收看电视剧的方

电视 网络 图24：2013-2014电视端电视剧月度覆盖人 图25：2013-2014网络端电视剧月度覆盖人36000

0资料来源艾瑞咨询《2014年中

资料来源艾瑞咨询《2014年中 ：公司分析优质资源专注精品剧制作“网络剧+大电影”模式打IP生态圈：经营刻画：依靠优质稳定的创作团队专注于精品剧制作，引领市场制播热点经营竞争力之一团队创作实力雄厚合作稳定公司管理团队包括董事长张静与总经理张宏震其中张静负责公司管理与品牌曾获第一届乐视影视盛“金牌合作伙伴”和“金牌制作人”等奖项；张宏震先生主要负责项目研发、监督和艺术把控，曾《潜伏《借枪》等电视剧。公司主创团队包括、（笔名、、林且均处于艺术创作的黄金时期其中创作团队成员电视剧编剧工作委兰奖飞天奖金鹰奖最佳编剧奖等被中国电视剧产业二十年突出贡献人物。表8：公司与多位知名作家、编剧、导演签订了战略合作协议，拥有丰富的创作资 代表近 作

近

编剧百巨追令《 的《下《大时老家的 柳刀《系西守望 近 周一 编 郑大近 周一 编 郑大 导 导演

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《刀锋1937《民工之生存《零距离； 《

游摇滚记《小篆《寂静中国《古都探幽《湘西航班、《焚书作家 枕 菩 作品《任务：活着再见1《征途：活着再见2《归路：活着 ，股权激励共赢模式强化人才合作关系当前左手 右手资本已成为影视圈内的新玩法入股阿里影视华谊兄弟六年十五倍等造富 令股权的增长速度已远远超过拍戏和代言等传统收入模式青雨传媒通过股权激励来绑定优质导演编剧资源保证创作团队的稳定性公司主创团队成员导演直接持股.92%持股3.0%管理层与创作骨干基本实现全员持股，合作关系长期稳定。公司绝大部分电视剧剧题材、剧本来源于上述合作伙伴未来还将继续吸引的作家编剧导演制片人等创作人才，为公司持续生产制作优秀精品剧提供高质量的保障。，9：青雨传媒自然人直接持股股权结构（20155月序 职123456-7-8序 职9--制片 经营竞争力之二：专注精品剧制作，打造强情节剧市场领先品牌。近年来“一剧两星”及广电“限外令政策使得行业竞争重回内容端精品剧需求更加旺盛青雨传媒始终坚持精品剧战略，电视剧年产量一直稳定在-3制作出一系列深受观众好评的影视作品。公司投资制作的首部电视剧《不要和陌生人说话》荣获2001年“收视冠军《潜伏获得第十五届白玉兰“电视连续剧金奖中国广播电视“2009年中国最具电视剧《借枪获得21“国剧盛典十佳电表10：公司近年来制作的部分精品剧所获奖201020092009200920092009 2010 2009年 国家广电、市2009庆 2009 2012 2013表11：公司部分优秀剧目收视率一时 - - “二OO五年度电视剧 CSM44黄金剧场电视剧第 CSM50省 精品剧战略强化公司在端的议价能力从单剧收入表现上看青雨传媒显著高于204年公司平均单剧收入为0.93%，的与广告收入，同时多轮次将延长优质作品的能力，为优质IP精品剧投入力度，该领先优势有望持续。 9953.7521.86 55 公司精品剧制作方向始终引领市场热点。公司创作团队具有出IP孵化能力，所拍摄制作的影视作品往往能够引领强情节剧市场，相关题材的制播热潮。青雨传媒2007奖“最佳电视剧”等多项大奖。该剧改编自的同名短篇小说，原著仅有1.4万字，人物仅包括余则成与两个主要角色由领衔的制作团队基于原著对小说进行改编创作，通过丰富人物关系、强化情节内容，最终成功创作出了人物丰满、情节充实的30集电视连续剧，在业内和观众群中形成极佳的口碑，并成功引领市场的谍战剧制播热潮。至2年公司也先于市场开始投拍抗战题材电视剧，先后了《铁血壮士《平原烽火》IP孵化能力着力打造现代都市类强情节作品。公司精品剧制作方向始终引领市场热点，八年投入打造了青雨传媒在强情节剧市场领先品牌。经营展望：坚持精品战略，利用“网络剧+大”模式打造IP生态经营展望之一坚持精品战略深耕精品剧制作尽管行业当前年产量巨大资源急剧增加但电视剧资源仍为优质内容且仍十分稀缺公司作为国内优质内容提供商公司正在拍摄制作的电视《猎场由译等一线领衔主演姜伟担任编剧和导演，担制片人，是首部聚焦猎头行业的国产现代剧，预计6上商业博弈该剧由青雨传媒和浙江影视联合总投资额达1亿元同时由佟大为刘2006年首发于网络，历时一个月便拥有过亿阅读量，豆瓣评分高达8.0并四次再版拥有强大的粉丝团体公司通过《如果可以这样爱小说并聘请作者寻千寻担任编剧对该优质IPCC2015凭借强大的阵容与原生P的高超人气必将引领观众观剧潮流。图图27：集国内顶级编剧、导演、演员的 职场商战大剧《猎场 图28：公司已拍摄或计 表12：公司精品剧战略推动下投拍的主要剧目一电视电视 团

导演： ，1997年入行，早年担任电视剧和 、、、、、、、、 编剧 电视 团 经营展望之二试水网络剧市场培育原生随“一剧两星政策对电视端的限制以及人们观剧方式的转变，网络端将成为新剧的重要 。205年上半年网络 点击量已突破0亿次《盗墓笔记上线仅仅2小时 量就已破亿当前无论是在流量还是支付能力上都与国内超一流台不分伯仲甚至更胜一筹网络剧市场空间巨大公司顺应热潮开始尝试制作网络剧并开拓与新平台的融合和模式206年公司计划与乐视网合作推出针对后观众人群的365I动作类喜剧，由热门《泰囧《港囧《煎饼侠》的主创团队加盟打造，预计也将于6年上映。 图29：网络剧《真假江湖》和《 经营展望三借助原生P资源进军市场近“网络剧+大模式深受关注，由导演并主演的《煎饼侠是继网络《丝男士后推出的大原网络剧已拥有相当大的粉丝群体与网络热度推出后获得1.9亿的票房成绩公司也将采用“网剧大”模式，第一步，推出网络剧，孵化原生，培育粉丝群体；第二步，在网络剧人气高涨之时推出同名大，充分挖掘优质IP的价值。公司计划在网剧大热并形成大量粉丝群体的基础上，推出版科幻喜剧《我不是外星人。该片主创仍将由、苏彪领衔的编剧团队操刀剧本以及曾负《哈利波特《加勒比海盗《达等好莱坞大片视效的导演制作力求《泰囧《港囧《煎饼侠所取得的成绩此外公司制作的精品剧《潜伏》曾获得诸多奖项，拥有坚实的观众基础，是公司的优质IP资源。对比以往热门电视剧改编的案例公司计划《潜伏这一高收视率高关注度的电视剧进行二次创作，推向大荧幕。图图 《潜伏》海 风险因行业风险：市场竞争加剧的风险；政策风险（1）受到社会谴责等因素影响时，影视剧产品的票房或收视率可能会受到巨大的打击，带来较大的投资风（2）客户集中度较高的风险：公司2013年、2014年前五大客户占其总营业收入的比例分别为50.98%、55.38%，客户集中度较高可能对公司议价能力有一定的影响，且如果部分前五大客户降低对公司产品的采购，将会对公司的利润水平造成不利影响（）知识纠纷的风险：公司影视作品的是知识，无论是与公司联合摄制的制的人员，都与公司存在主张知识的风险。估值比估值横向比较。我们选取华策影视、新文化和华录百纳作为估值参考201511月12日收盘价为参考，可比公司平均市值243.1亿元，2013/2014年PS为45.5/26.0X；2013/2014PE159X/132X。公司2013/2014年收1.22/1.86亿元，2013/2014年扣非后净利润0.23/0.4118.01元和市值18.7亿元对应2013/2014PS为15.4/10.1X，2014PE46X。（元（元 附历史沿革：成立八年的影视传媒公，历史沿革：成立8年的影视传媒公司。东阳青雨传媒（以下简称“青雨传媒成立于2007年4月12日资本4890万元，2015年7月3日正式挂牌新三板， 一次融资时间为2015年6月26日，以16.36元/股的价格定向增发310万股，募金5071.6万元。公司2014年EPS为0.83元，定增市盈率为20X。 图31：青雨 股权结构：、夫妇为实际控制、夫妇为实际控制人。，1966年出生，中国国籍，无永久居留权。2005年9月至2010年5月，在青雨传媒任执行董事兼总经理；2010年3月至今，在青雨任执行董事兼总经理；2007年4月至2011年10月，在青雨有限任执行董事兼总经理；201110月至今，在青雨传媒任董事长。先生，1967年出生，中国国籍，无永久居留权，本科学历。2005年至2011年7月，在青雨传媒任监事；2011年10月至今，在青雨传媒任副董事长兼总经理。、夫妇现直接间接合计持有公司1999.50万股，占公司总额的 32 2007412、、30以现金按1元 840万元，402.53852011930 — 主要负责撰写本的分析师在此：（i）本所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的和投资建议的标说报告中投资建议所涉及的分为和行业评级（另有说明的除外。标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后612个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；市场以摩根士丹利中国指数为基准市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。买增持卖行强于大中弱于大条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信”。、、（，中国：本在中民（除外）由中信受中国监督管理券业务证编号、、（， 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下称“CLSASingapore”）分发，并仅向新加坡《及法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供。上述任何投资者如希望交流或就所评论的任何进行应与CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行。如您属于“认可投资者或专业投资者”，请注意,CLSASingapore与您的将豁免于