力合科技研究报告水质监测龙头传统及新兴业务迎来同步跨越

力合科技研究报告-水质监测龙头传统及新兴业务迎来同步跨越1.水质监测龙头，历史业绩表现亮眼1.120年深耕环境监测，铸就水质监测龙头公司主营水质监测，逐步向综合环境监测服务商发展。公司1997年成立于湖南长沙，从2001年开始进入环境监测行业，2019年在创业板上市，目前已成为国内领先的环境监测监管综合解决方案供应商。公司主营产品包括水质监测系统、空气/烟气监测系统和环境监测信息管理系统，并为客户提供环境监测系统运营服务、第三方检测及监测咨询服务，主要客户为政府部门或事业单位及受环保部门重点监管的污染源企业。公司主要采用订单式生产模式，产能扩张相对灵活。公司生产环节主要是组装和测试，对公司产能影响较大的是组装和测试员工的数量和工作效率。2018年伴随订单量大幅提升，公司生产部从技术服务部等部门借调部分员工协助生产，同时适当扩充生产场地，从而保障了当年产品交付，产能扩张相对灵活。创始人兼董事长张广胜为公司控股股东，股权架构稳定，同时引入三峡资本助力发展。截至2021年9月末，公司控股股东兼公司创始人张广胜先生直接持有公司39.26%股份。张广胜先生1967年出生，1990年毕业于中南大学地质勘查专业，1997年创办本公司，现任公司董事长，同时兼任中国环保产业协会常务理事，湖南省环保产业协会副会长。张广胜先生2017年获得“国家科学技术进步奖二等奖”，2018年被中共长沙市委认定为长沙市首批国家级领军人才。此外，2021年三季度末，三峡集团旗下的三峡资本成为公司前十大股东，持股4.82%。公司主要董事及高管均在公司工作10年以上，管理团队稳定，经验丰富。除新增股东三峡资本派驻的一位董事外，公司所有董事及高管均在公司工作10年以上，管理团队稳定，且长期从事环境监测系统的研发、生产、销售和运营业务，对公司所处行业具有深刻的理解和敏锐的洞察力，具有丰富的行业经验。实施股权激励，进一步推动公司持续发展。2021年9月24日，公司审议通过了《关于向激励对象授予2021年限制性股票激励计划限制性股票的议案》。同意确定2021年9月24日为限制性股票授予日，以11元/股的价格向公司中层管理人员、核心技术（业务）人员和忠实员工（共计135人）授予320万股限制性股票。本次激励计划股票来源为公司从二级市场回购股票，授予股本约占公司股本总额的1.34%。同时，激励计划将2021和2022年设定为考核年，以2020年营收7.74亿元为基数，分别以营收增长率不低于15%和32%为考核目标，分两年解除限售股。1.2设备与运营业务高速增长，在手资金极其充裕公司近五年营收及归母净利CAGR分别达30%及49%。公司2016-2020年营业收入从2.68亿元增长到7.74亿元，CAGR为30%；归母净利从0.53亿元增长到2.61亿元，CAGR为49%，业绩增速亮眼。2018年公司业绩大增主要得益于中标“国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目”及相关供货合同，共签订合同金额35,295.89万元（其中水质监测系统30,329.10万元，运营服务4,901.40万元），2020年业绩增速放缓，主要与疫情及环境监测行业受政策出台存在一定周期性有关。2021年公司前三季度营业收入同比增长11%至6.03亿元，归母净利润同比增长1%至1.91亿元。公司核心业务为环境监测系统，设备+运营模式逐步形成。公司核心业务环境监测系统包括水质监测系统和空气/烟气检测系统，其中以水质监测系统为核心，2020年公司环境监测系统业务收入达4.60亿，占总营收59%。近年来，在环境监测事权上收、环境监测运营委托社会机构开展的大背景下，公司紧抓时代机遇，依托核心监测系统优势，积极开拓环境监测运营业务，2020年公司运营业务收入达2.64亿，占总营收34%。毛利率方面，公司毛利率主要取决于环境监测系统及运营业务，二者毛利率表现较为稳定，2020年分别达54%及44%。期间费用率不断降低，2020年公司净利率高达34%。尽管2020年受疫情影响，公司毛利率略有下滑，但受益于公司优秀的费用管控能力，公司期间费用率持续下降，2020年公司净利率仍旧高达34%。2021年受环境监测系统毛利率下滑，股权激励导致的管理费用提升、不再享受去年同期新冠疫情期间的社保减免等优惠政策影响，2021年前三季度公司毛利率及净利率略有下滑。受益于产品销售及运营业务模式，公司现金流情况良好。公司商业模式主要为产品销售和运营业务，主要客户为地方政府及企事业单位，其中政府明确将生态环境监测能力建设与运行列入各级财政预算重点保障，因此公司经营现金