新天药业研究报告中药细分领域领先OTC渠道扩展助力业绩提速

新天药业研究报告-中药细分领域领先OTC渠道扩展助力业绩提速1、新天药业：专注中药研发创新，聚焦妇科、泌尿科专科疾病1.1、公司介绍：深耕中药研发近三十年，基本形成“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局贵阳新天药业股份有限公司创建于1995年8月，2017年5月19日于深圳证券交易所中小企业板上市。公司是一家专注于中成药新药集研发、生产及销售为一体的国家高新技术企业，拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、合剂、颗粒剂、凝胶剂、片剂、糖浆剂、酒剂、露剂等八个剂型生产线及中药饮片A线、B线两条饮片生产线。公司主要从事泌尿系统疾病类、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究开发、生产与销售，主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种。公司自成立以来，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了中成药市场稳步增长、中药颗粒产业化快速推进、古代经典名方研发紧跟国家产业步伐、参股小分子化药取得重点突破的产业格局。1.2、股权结构：股权结构稳定，管理团队药物研发、管理经验兼备公司创始人董大伦先生为公司实控人，现任公司董事长、总经理，通过贵阳新天生物技术开发有限公司持有公司29.54%的股权。董大伦先生为高级工程师，本科毕业于南京药学院（现中国药科大学）生物制药专业，长期专注于生物制药领域，1984年7月至1992年6月先后任贵阳生物化学制药厂工程师、厂长；1992年7月至2002年12月先后任新天生物法人、经理、执行董事；2001年至今担任公司董事长，2005年起任公司总经理。同时，公司管理团队拥有多位资深药物研发专家以及医药企业管理经验丰富的专业管理人士，助力公司持续发展。1.3、股权激励：设定营收3年倍增目标，坚定发展决心2021年4月30日公司发布2021年限制性股票激励计划草案，于2021年6月15日、2021年10月28日分别进行首次授予与预留限制性股票授予，总计授予60名激励对象317.0012万股，占股本总额的2.39%，考核年度为2021-2023年。本次股权激励费用总计约为2769.32万元，其中首次授予费用约为2450万元，预计2021-2024年分别摊销833.68万元、1000.42万元、479.79万元、136.11万元；预留授予费用约为319.32万元，预计2021-2021年分别摊销54.33万元、158.33万元、76.50万元、30.16万元。从业绩考核目标来看，公司设定A档目标为：以2020年营业收入为基数，2023年实现营业收入增长100%，2021-2023年营业收入年复合增长率达到27%。公司积极开发现有品种拓展新适应症，且在研品种储备充足，其中龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品已完成临床三期试验，有望助力公司完成3年营收倍增目标。1.4、核心财务数据：收入、利润增速呈提升趋势，盈利能力逐步提升营收、利润增长突破平台期，增速呈提升趋势。从收入端来看，2015-2020年公司营业收入由5.22亿元增长至7.51亿元，CAGR7.5%，维持稳定增长，2020年受到疫情影响后2021年回暖，2021Q3公司实现营业收入7.45亿元，同比增长达37.5%，增速显著提升。从利润端来看，2015-2020年公司归母净利润由4201.05万元增长至7412.22万元，CAGR12.0%，利润增速略高于营收增速，2019年公司利润增速放缓主要是由于2018年收到政府补助款而2019年无补助，2020年受到疫情影响利润增速趋缓，2021年归母净利润增速显著提升，2021Q3公司实现归母净利润8893.35万元，同比增长45.7%。妇科类、泌尿系统类产品是收入、毛利的主要构成。2015-2021H1，以坤泰胶囊、苦参凝胶为代表的妇科类产品收入占比、毛利占比逐年提升，收入由2015年2.89亿元增长至2020年5.21亿元，收入占比由55.4%提升至69.3%，2021H1实现收入323亿元，收入占比提升至71.2%；毛利占比由2015年的55%提升至2021H1的70%。盈利能力逐步提升，毛利率、净利率增长趋势明显。2021Q3公司毛利率企稳回升至78.9%，主要是主导产品妇科类、泌尿系统类产品毛利率均实现增长。净利率自2019年起逐年增长，2021Q3达到自2015年以来峰值10.7%。从费用端来看，2015-2021Q3费用率整体呈下降趋势，由2015年72.8%逐年降低至2021Q364.4%，公司整体控费能力较强。三大费用中，销售费用率自2018年起呈降低趋势，我们认为主要得益于公司常年对于主导产品的大力推广以及产品逐渐得到市场认可，品牌力逐渐彰显。从营运能力来看，2015-2020年公司应收账款周转天数及存货周转天数有所增加，我们预计与公司自2018年起加大OTC渠道探索力度，院外市场销售占比提升有关。从在手现金来看，2015-2020年公司在手现金持续增长，2020年大幅增长主要是由于公司短期借款增加以及发行可转换公司债券，2021Q3减少主要是偿还银行借款所致，偿还借款后公司资产负债率由2020年底的46.07%降低至2021Q3的42.53%，偿债风险有效降低。从经营性现金流净额来看，2020年公司经营性现金流净额增长主要是由于公司2020年收到货款增加、支付的购货款以及缴纳税金减少，且2020年公司业务受到一定疫情影响，2021年随着疫情影响逐渐缓和现金流有望恢复健康增长。2、业务情况：专注中药创新药研发，4大国内独家专利品种经过多年临床验证且竞争格局良好2.1、产品线丰富，4大独家专利品种属于经过多年临床验证且疗效独特的优质中成药公司主要从事以妇科类、泌尿系统类疾病用药为主，且涵盖口腔类、乳腺甲状腺类、抗感冒类、清热类、补血类、心血管疾病类、抗肿瘤类等领域疾病用药的中成药产品研究、开发、生产与销售，拥有药品生产批件32个，其中国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个。主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种。在产产品主要分为：妇科类：坤泰胶囊、苦参凝胶、调经活血胶囊等；泌尿系统类：宁泌泰胶囊、热淋清片等；清热解毒类：夏枯草口服液、黄柏胶囊、感冒止咳胶囊等；其他类：当归益血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、欣力康颗粒等。2.2、坤泰胶囊：唯一改善卵巢功能衰退的中成药坤泰胶囊是国家基本药物目录品种、国家医保甲类目录品种、国内独家品种、OTC品种，是CFDA批准的用于“卵巢功能衰退”相关临床症状改善（含更年期综合征相关临床症状改善）的纯中药专利产品，治疗机理清楚，疗效显著。在2018年全国中药大品种（全品类）科技竞争力排名中，坤泰胶囊位列第38位，妇科用药领域第2名，2020年入选中国中药协会临床价值中成药品牌榜。该产品也是公司未来一段时期内有望实现快速发展的主要品种之一。根据药品说明书，坤泰胶囊适应症为滋阴清热，安神除烦，用于绝经期前后诸证。阴虚火旺者，症见潮热面红、自汗盗汗、心烦不宁、失眠多梦、头晕耳鸣、腰膝酸软、手足心热；妇女卵巢功能衰退更年期综合征见上述表现者。该产品发挥中医中药标本兼治、整体调理、阴阳调和等特长，从调整和改善卵巢功能出发，促使女性体内的各种激素水平达到平衡状态，起到滋阴养血，补精益髓，交通心肾，调节阴阳平衡的作用。我们预计坤泰胶囊的潜在市场空间约为30亿元，拥有较大增长空间。具体测算如下：（1）根据《HRT联合坤泰胶囊对卵巢功能早衰的疗效》，我国女性卵巢早衰的发病率约为1-3%；（2）根据人口报告我国15-40周岁的女性人数约为2.39亿人，并依据发病率

（按照3%）得出患者人数约为317.68万人；（3）根据CFDA南方医药经济研究所数据，2011-2015年我国卵巢功能低下或卵巢功能储备不足疾病用药市场中，中成药占主导地位，市占率基本维持在74%，其中中成药市场中，公司2015年市占率为20.33%，考虑到公司产品的品牌影响力提升，我们假设公司市占率峰值有望达到60%，即卵巢功能低下或卵巢功能储备不足疾病用药市场中，坤泰胶囊市场份额达到74%×50%=44%，即使用坤泰胶囊患者人数=238.50×44%=105万人；（4）产品零售终端的市场价格参考阿里大药房，为79元/瓶（90粒），每瓶可使用8天，医生建议连续使用3个月，则每年每位患者需要12瓶；（5）根据公式：市场空间=患者人数×产品单价×年使用量，得到坤泰胶囊的潜在市场空间约为30.12亿元。妇科中成药细分品类繁多，坤泰胶囊作为唯一一款改善卵巢功能衰退的妇科中成药，在公立医疗机构终端以及重点城市实体药店销售市场份额均保持领先地位，具备良好的竞争格局。妇科中成药细分品类较多：妇科炎症用药有保妇康栓、妇科千金胶囊等；妇科调经用药有益母草注射液、红花逍遥片等；妇科安胎用药有滋肾育胎丸等；而妇科更年期用药只有坤泰胶囊这一品种，并且其市场份额处于领先地位。根据米内网数据，从厂家销售格局来看，株洲千金药业、山东步长神州制药、贵阳新天药业、海南碧凯药业、江苏康缘药业位居前五，合计市场份额超过20%。公立医疗机构终端市占率领先：根据米内网数据，2020年中国公立医疗机构终端妇科中成药TOP10产品中，9个是独家品种，涉及公司包括贵阳新天药业，株洲

千金药业、山东步长神州制药、江苏康缘药业等8家企业，坤泰胶囊更是唯一一款改善卵巢功能的中成药。米内网数据显示，2020年中国公立医疗机构终端坤泰胶囊销售额稳步增长，同比增长9.09%，跻身TOP3，市场份额2.97%。城市实体药店妇科中成药市场市占率靠前：根据米内网数据，预计2021年中国城市实体药店