农林牧渔行业 2022 年投资策略把握生猪养殖 行业投资主线

农林牧渔行业

2022

年投资策略-把握生猪养殖

行业投资主线我们认为，2022

年农业投资主线在于生猪养殖行业，新一轮猪周期已在酝酿启动。近

期虽然猪价上涨超预期，但短期的盈利恢复预计不会导致产能去化中断，且

2022

年上

半年持续的低猪价预期间能繁母猪存栏量去化速度预计加快。大型猪企的产能优化和管

理的改善并非易事，且需要时间，牧原预计将在较长时间内保持较高的成本领先优势。2

生猪养殖：把握中长期确定性10

月以来猪价持续上涨，近期猪价已经涨至

17

元/公斤以上，生猪养殖行业盈利基本恢

复，市场对于后期猪价走势和能繁母猪产能的淘汰速度，产生了较大分歧。诚然，短期

来看，尤其是春节之前，无论猪价走势还是能繁母猪产能去化节奏，又抑或是非瘟疫情

是否会变严重，都存在较大不确定性，较难做出准确预判。但对于生猪养殖板块，需要

把握的其实是两个核心的中长期问题：1）能繁母猪产能能否持续去化？明年上半年能繁母猪产能加速去化的预期是否依旧成

立？从供需情况看，2022

年上半年猪价大概率将持续低位，行业或持续较长时间的亏

损，从过往周期看，持续的深度亏损是导致能繁母猪产能加速去化的充分条件，且在长

期亏损过程中短期的猪价回升和盈利恢复并不一定会导致产能去化中断。再考虑到本轮

周期的特殊情况，部分过去扩张快、成本高的猪企，当前已经面临较大的资金压力，节

前的猪价回升并不能使得公司现金流显著改善，明年上半年的低猪价期间预计会出现较

快的产能收缩。2）如何看待头部猪企的成本优势及其持续性？首先，关于规模猪企成本高于散养户的

问题，未来

1-2

年规模猪企内部预计会出现结构优化，且如果仅对比现金成本，头部规

模猪企的现金成本并不高于散养户，在行业低迷期，规模猪企比拼的也是现金成本而非

完全成本，而资金优势使得规模猪企更具竞争力；其次，关于规模猪企之间的成本分化

及收敛情况，随着规模猪企主动进行产能优化以及放缓扩张速度，预计

2022

年规模猪

企之间的成本差距会小于

2020-2021

年，但种猪结构优化和管理的改善并非一蹴而就，

下轮周期牧原的成本领先幅度预计仍高于非瘟前。产能去化的确定性——能繁母猪产能预计持续去化，且

2022

年上半年有望去化将加速10

月以来随着猪肉消费逐渐转旺以及养殖户压栏导致生猪供给阶段性减少，生猪价格

持续上行，截至

11

月

19

日，22

个省市生猪均价为

17.6

元/公斤。虽然近期的猪价上涨

超市场预期，但我们认为，对能繁母猪持续去化的趋势或不会产生特别大的影响，且

2022

年上半年能繁母猪存栏量去化速度预计加快。原因在于在经历了

5

个月亏损后，

短期的猪价上涨和盈利恢复并不能对养户的信心和资金带来特别大的改善，且从补栏后

备母猪到转化成能繁母猪需要

4-5

个月左右时间，因而长期亏损期间的短期猪价上涨预计并不会导致产能去化中断。而根据我们的测算，2022

年

2-6

月大概率猪价较长时间

处于低位，行业或再度陷入亏损风险仍存，期间能繁母猪产能去化有望再度加速。7-10

月能繁母猪存栏量加速去化，短期的盈利恢复预计不会导致

去化中断6

月以来生猪养殖行业持续亏损，且自繁自养生猪最大头均亏损幅度已经达到

771

元，

远超历史最大头均亏损（历史最大是

326

元），从历史来看，持续的深度亏损预计是导

致能繁母猪产能加速去化的充分条件。回顾

2010-2015

年猪周期，虽然在猪价低迷的

2013

年和

2014

年，自繁自养生猪累计亏损时长达到

14

个月，但是其中持续时间比较

长的深度亏损只出现在

2014

年

1

月-7

月，最大头均亏损幅度

305

元/头；而

2013

年

3

月至

2013

年

6

月，最大头均亏损仅

127

元/头，且亏损只持续了

3

个月，对