资本结构决策培训课程和企业分配决策

第一节资本结构与杠杆一、资本结构与融资决策二、成本性态与资本结构三、杠杆原理与分析三、经营杠杆与经营风险四、财务杠杆与财务风险五、总风险与联合杠杆一、资本结构与融资决策（一）资本结构：广义上是指企业不同资金来源的比例及相互关系。狭义上是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系。资本结构是企业融资决策的核心问题之一。（二）债务资本的优劣势分析1、债务资本的优势：（1）一定程度的负债有利于降低企业的加权平均资本成本；债务资本的利息率一般低于权益资本要求的报酬率；其利息支出允许从所得税前扣除。（2）负债筹资可以获取财务杠杆利益。如果企业的全部资本投资收益率高于债务资本利息率，债务资本创造的高出的这部分收益归权益资本所有，从而提高了权益资本收益率。2、债务资本的劣势：（1）负债经营会加大企业的财务风险；存在不能按时还本付息的可能性；当投资收益率低于债务资本利息率时，将更大程度地降低权益资本收益率。（2）债务比率越高，企业的风险就越大，导致其债务资本和权益资本的资本成本也就越高。（三）融资决策—资本结构决策1、企业全部使用权益资本方式融资2、企业全部使用债务资本方式融资3、企业采用债务资本与权益资本的组合进行融资：二者的比例？何为最优？返回二、成本性态与资本结构企业的总成本按成本习性划分为固定成本和变动成本。成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在数量上的依存关系。1、固定成本：总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。主要有：折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。2、变动成本：总额随业务量同比例增减变动的成本。如：直接材料、直接人工等。3、混合成本：随业务量变动而变动，但不成正比例变动的成本。分为半变动成本、半固定成本。4、总成本性态模型：Y=a+bx

5、边际贡献：销售收入减去变动成本后的差额。1）单位边际贡献=单价－单位变动成本mc=p-v（单个产品销售收入超过变动成本的余额）2）边际贡献总额=销售量×（单价-单位变动成本）

MC=销售量×单位边际贡献（全部产品销售收入超过变动成本的余额）3）边际贡献率：边际贡献与销售收入的比值。mc/p；MC/PQ6、息税前利润（EBIT）：

EBIT=销售收入-变动成本-固定成本

=MC-F=mc·Q-F7、普通股每股收益（每股利润）EPS（earningspershare）：企业利润净额与普通股股数的比值，反映了每一普通股的获利能力。返回杠杆原理与分析：物理学中杠杆的原理是指通过杠杆与支点的配合，在一定的作用力下产生力矩，使之发挥出抬高数倍于作用力的重物（只用一个较小的力量便可以产生较大的效果）。所谓杠杆原理是指由于存在固定的费用（固定的生产经营成本和固定的财务费用）而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量以较大幅度变动的现象。返回三、经营杠杆与经营风险只要存在固定成本F，息税前利润的变动率总是大于销售量的变动率，而且固定成本的比例越大，二者之间的差异越大。在某一固定成本比率下，销售量变动对息税前利润所产生的作用，称之为经营杠杆。（一）经营杠杆与经营杠杆利益（二）盈亏临界点与经营杠杆系数（三）经营风险Q→△Q（Q1）EBIT=（P-V）Q-F=mc·Q-FEBIT1=（P-V）Q1-F∴△EBIT=（P-V）（Q1-Q）=（P-V）·△Q=mc·△Q当F大于0时，上式大于1。反映了息税前利润的变动率大于销售量的变动率（原因在于存在F），即销售量微小的变动可能导致息税前利润的大幅度变化。

经营杠杆：是企业在一定时期内对固定成本的利用。经营杠杆利益：是指由于固定成本的存在，在收入增长条件下，使企业息税前利润以更大幅度变动产生的利益。经营杠杆P341例13-1：思考：具有最大的固定成本绝对额或相对数的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应呢？决定利润对销售敏感度的因素是：企业产销离盈亏临界点的远近程度而非固定成本多少。返回盈亏临界点

是指企业在一定时期内经营处于不盈不亏时的销售量（额）。超过该点后企业处于盈利状态。

目标利润=销售量×（单价－单位变动成本）－固定成本=0保本点销量=固定成本/（单价-单位变动成本）保本点销售额=固定成本/边际贡献率经营杠杆系数是指息税前利润变动百分比相当于销售变动百分比的倍数。（DegreeOperatingLeverage用DOL表示）（1）基本公式：（2）公式变换：解：（1）盈亏临界点销售量=10000÷（1000-700）=33.33（件）（2）DOL=100×（1000-700）/﹝100×（1000-700）-10000﹞=1.5（3）目标税后利润＝﹝100×（1000－700）－10000﹞×(1-25%)＝15000（元）例：某公司生产一种产品，单价1000元，单位变动成本700元，每月固定成本10000元，请计算盈亏临界点销售量和经营杠杆系数。假设本月预计销售100件，所得税税率25%，请计算本月税后利润。例：某公司单位边际贡献15元，固定成本3000元，所得税税率25%，试计算保本点销售量。如果该公司预计销售量将达到5000件，试计算其安全边际及目标税后利润。解：保本点销售量=3000÷15=200（件）安全边际=5000-200=4800（件）目标税后利润=（5000×15-3000）×（1-25%）

=54000（元）如果销售量增长，则EBIT的增长率大于Q的增长率。如果销售量下降，则EBIT的下降率大于Q的下降率。原因在于，当Q增长时，F成本总额不变，但单位固定成本减少，在其它因素不变时，使得单位产品的利润P-V-F增大，在Q和单位利润同时增大的双重效果下产生的EBIT的增大会比Q的增大多一些，即EBIT的增大幅度大于Q的增大幅度。

P343例子反映出企业离盈亏临界点的远近程度决定了息税前利润对销售的敏感程度。1.在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递增；在销售收入处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递减；当销售收入逼近盈亏临界点时，经营杠杆系数趋向于无穷大；当销售收入超过盈亏临界点继续增长时，经营杠杆系数趋向于1。意味着当销售收入超过盈亏临界点继续增长时，固定成本的存在对息税前利润造成的放大效应逐渐向一种1：1的关系减少。几点启示：2.企业拥有很大的固定资产，若其经营水平远远超过盈亏临界点，它的经营杠杆系数将较低；企业固定资产很低，若其靠近盈亏临界点经营，它将有巨大的经营杠杆系数。3.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售收入增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。4.在固定成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小。经营风险1.含义：是企业固有的、预期的未来经营收益或纳税付息前收益的不确定性。

是指由于经营的不确定给企业、投资者带来的风险，可以看出，经营风险产生的本质原因在于经营活动中存在的不确定性而并非是经营杠杆本身，如新产品试制失败、市场、生产等的不确定性等，其产生原因不在于经营杠杆，但经营杠杆却加剧了或放大了经营活动不确定性对EBIT的影响。2.影响因素：（1）市场需求变化（2）产品价格波动（3）成本变动（4）开发新产品的能力及时高效（5）国外风险（6）固定成本在企业经营成本中比重的变化例1：某公司基期实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，试计算该公司的经营杠杆系数。已知：PQ=300VQ=150F=80解：例2：某公司本年销售额为3200万元，固定成本为480万元，变动成本率为60%，试计算DOL。变动成本=60%×3200=1920

返回四、财务杠杆（FinancialLeverage）与财务风险

（一）财务杠杆与财务杠杆利益财务杠杆是指企业资本结构决策中对债务融资的利用，或者说是企业负债时对普通股股东收益的影响程度。财务杠杆利益是指企业利用负债融资而给所有者带来的额外报酬。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量EBIT的变动对EPS变动的影响程度。

正杠杆效应：当企业按固定成本取得的资金（通过发行固定利率的债务或固定利率的优先股所取得的资金）所获得的报酬超过所支付的固定融资成本时，超过部分的利润均属于普通股股东。负杠杆效应：当企业的盈利没有达到固定融资成本时，股东会亏得越多。

P346例13-5。只要存在I、D（固定的值）（即利息和优先股股息），则上式大于1。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股股东收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。

EBIT增大时，EPS的增加率大于EBIT的增加率；EBIT减小时，EPS的下降率大于EBIT的下降率；EBIT的微小变动会引起EPS的剧烈变动。理论解释：当EBIT增大时，利息总额和优先股股息总额不变，这样，每份EBIT（每1元EBIT）所负担的固定财务费用减少，普通股股东从每股利润获得的收益会增多，这样，由每1份EBIT产生的利润增多和EBIT的份数增多双重作用影响下产生的EBIT的增加幅度肯定要大于EBIT份数增多带来的增加幅度。（二）财务杠杆系数与财务风险1.财务杠杆系数(degreeoffinancialleverage简称DFL)：是指企业的每股收益变动对息税前利润变动的敏感程度。（1）基本公式：

（2）公式变换：

2.财务风险

财务风险是指企业因使用财务杠杆而导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。规律：一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高（负债比重愈大），财务杠杆系数越大，财务杠杆作用愈强，财务风险愈大；反之，亦然。例：某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%。2023年公司实现息税前利润70万元，公司每年还将支付2.25万元的优先股股利，所得税税率25%。求公司的DFL。

I=600×40%×10%=24(万元)返回五、总风险与联合杠杆(degreeoftotalleverage简称DTL)1.总风险：企业销售变化对普通股股东收益的影响程度。2.联合杠杆：企业经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业每股收益的综合影响。由于企业对固定营业成本和固定财务费用的共同利用，运用联合杠杆，企业可获得一定的联合杠杆利益，同时也应承受相应的联合杠杆风险，对此，可用联合杠杆系数来衡量。

由于固定成本的存在，产生经营杠杆作用，使EBIT的变动率大于Q的变动率；由于固定财务费用的存在，产生财务杠杆作用，使企业EPS的变动率大于EBIT的变动率。企业的全部经济活动既包括筹资活动，也包括生产经营活动，因此，结合来看，当企业的经营杠杆和财务杠杆同时发生作用的时候，就产生了联合杠杆（总杠杆）作用。从时间上看，经营杠杆的作用在前，财务杠杆的作用在后。如P351图13-2所示。

3.联合杠杆系数基本公式：公式变换：第二节资本结构决策一、确定资本结构应考虑的因素：1.销售稳定性：2.资产结构：3.经营杠杆：4.增长率：5.盈利能力：6.所得税：7.控制权：8.管理层的态度：9.贷款方和债务评级机构的态度：是影响资本结构的重要因素。10.市场条件：11.企业的内部条件：12.财务灵活性：1、每股收益无差别点法（EBIT—EPS分析法）

（1）定义：每股收益无差别点分析法是指根据各种筹资方式下的每股收益的比较来进行资本结构决策的一种方法。即能提高每股收益的资本结构是合理的。（2）每股收益无差别点：是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。即不论以什么方法融资，达到此销售水平时每股收益都是这个数，在此点上，所有筹资方式的每股收益都相等。具体表现为在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的销售收入点或息税前利润点。（3）计算：I1、I2——两种筹资方式下的负债利息D1、D2——两种筹资方式下的优先股股息N1、N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数把I1、I2、D1、D2、N1、N2代入上式，求得即每股收益无差别点的息税前利润。

（4）每股收益无差别点的运用一般情况下，进行筹资决策时，会告诉你需要筹集多少资金，以及筹集到资金后投放到项目中将产生的息税前利润情况（EBIT）第一，当预计的EBIT大于（每股收益无差别点）时，按照财务杠杆的原理当EBIT有一个小的变化率（此处是增加），由于固定财务费用的存在，EPS就会有一个大的变动（即EPS就会有一个大幅度的上升）。这时，就需要有固定财务费用——优先股、负债，所以，应该选择优先股、负债的方式筹资。2、公司价值分析法公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即公司市场价值最大、加权平均资本成本最低的资本结构。

V=S+B假定债券的市场价值等于其面值。S=（EBIT-I）×（1-T）÷KsKs＝RF+β×(Rm-RF)Kw=Kb×（1-T）×

Wb+Ks×Ws返回3、比较资金成本法：

企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，然后比较它们的KW，选择KW最小者作为最优的方案，此时的资本结构为最佳资本结构。拟定备选方案→计算KW→比较→选择KW最小者优：通俗易懂，是一种常用的方法缺：先拟定备选方案，因拟定的数量有限，可能把最优方案漏掉。（只是在这几种备选方案中选优，可能其它的方案比选择的最优方案还好）例359例13-11企业分配决策

第一节企业分配的基本理论

一.企业分配的含义

企业分配是根据企业所有权的归属及各权益占有的比例,对企业生产成果进行划分,是一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确分配的管理过程。企业分配是对企业一定生产成果的分配。



利润是指企业在一定时期内从事各种经营活动所获取的经营成果。企业的利润总额由营业利润、投资净收益、补贴收入和营业外收支净额组成。

补贴收入指企业按规定实际收到退还的增值税或按销量或工作量等依据国家规定的补助定额计算并按期给予的定额补贴及属于国家扶持的领域而给予的其他形式的补贴。

(一)营业利润：是企业通过销售商品和提供劳务等经营业务实现的利润。

营业利润=营业收入-营业成本-期间费用

营业收入:指企业通过销售商品和提供劳务等经营业务实现的收入。

营业成本:指企业为生产,销售商品和提供劳务等发生的直接人工、直接材料、制造费用等。

期间费用:是直接计入当期损益的费用。包括管理费用,财务费用和营业费用。(二)投资净收益：是指企业对外投资收益扣除投资损失后的数额。

投资收益:投资股票分得的股利,投资债券取得的利息收入,从被投资企业分得的利润,投资到期收回的款项或中途转让取得的款项高于投资账面价值的差额。

投资损失:指投资到期收回的款项或中途转让取的款项低于投资账面价值的差额。(三)营业外收支：指与企业生产经营无直接联系的收入和支出。

营业外收入:固定资产盘盈净收入、出售固定资产净收益、对方违约的赔款收入等。

营业外支出:固定资产盘亏、报废毁损和出售的净损失、非常损失、公益救济性捐款、赔偿金、违约金等。主营业务利润=

主营业务收入-主营业务成本

-主营业务税金及附加

营业利润=

主营业务利润+其他业务利润

-管理费用-营业费用-财务费用

利润总额=

营业利润+投资收益+营业外收入

-营业外支出+补贴收入

净利润=利润总额-所得税二.企业分配原则

（一）发展优先原则

正确处理积累与消费的关系

防止两种错误倾向：

★积累的比例太大★消费的比例太大

（二）注重效率原则

处理好几方面的问题：

★要充分调动出资人的积极性

★要调动企业管理者的积极性

★要调动企业一般职工的积极性（三）制度约束原则

广义制度概念的三个层次

★国家的法律

★政府的各种规章制定

★内部的各种制度或规定