二次探底后全年A股盈利如何看

23Q11）2023年预计A4）一、二次探底后，全年A股盈利如何看？A股盈利23Q1二次探底后有望企稳回升A23Q12006年以来A2年，本轮盈利周期在21Q11A股12与4低基数也有望助力A股业绩上行。图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年业绩增速-全A（%） 业绩增速-全非金（%）0-6005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21wind，图表2：行业2022Q4净利润占全年比重（%）Q4净利润/全净利（历中值） Q4净利润/全净利（2022年） 2021Q4比重-（）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%农电银有机食家基煤非电计石建钢通公国建交美汽医环轻纺传林力行色械品用础炭银子算油筑铁信用防筑通容车药保工织媒wind，

牧设 金设饮电化 渔备 属备料器工

机石装化饰

事军材运护业工料输理

生 制服物 造饰预计2023年全A/非金融业绩增速12.00%/15.45%预测思路上，我们首先基于分析师盈利预测汇总行业净利润规模，然后根据分析师预测的高估情况确定修正幅度、根据行业季度净利润占比情况逐季测算，从而求得行业业绩情况并向上合成得到上市板与A股整体情况。预计2023年全非金融业绩增速12.00%/15.45%，年内A股盈利持续修复。防AA/4.05%-0.98%济内生性增长将驱动A23Q4幅度有望强于23年全/.0/1.4%。图表3：全A/非金融2023年业绩增速预测（%）业绩增速-全A（%） 业绩增速-全非金（%）9060300-30全A非金融全A非金融15.45%1%5.1-0.98%.14%-51.35%71%3.26%3.%8.9912.00%2%6.905%4.2.16%1.21%2.95%2.59%95%3.全A23Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1业绩增速（累计）全A维度wind，二、双创景气分析与上市板盈利展望23Q1双创景气有何变化？23Q1IT图表4：23Q1与22Q4一行业创业板绩增同比动（%） 图表5：23Q1与22Q4二行业创业板绩增同比动（%）电力设备 农林牧渔 医药生物 计算有色金属 基础化工 电子 其他

电池 光伏设备 医疗服务医疗器械 汽车零件 化学制品能源金属 半导体 其他 -15-10-505101520-20-15-10-505101520wind，wind，图表6：级行对创板业速同比动及环比化（%） 图表7：级行对创板业速同比动及环比化（%）23Q122Q4 23Q1-22Q422Q423Q1 23Q1-22Q412201015810645200-5-2-4IT-10医电计农传环食机通电基有生物医疗农产化服 学环境多元电池电网光伏药力算林媒保品械信子础色制器品务 制治金设设生设机牧饮设 化金品械加药理融备备物备 渔料备 工属工wind，wind，23Q1，图表8：23Q1与22Q4一行业科创板绩增同比动（%） 图表9：23Q1与22Q4二行业科创板绩增同比动（%）光伏设备 消费电子 风电设备机械设备 电力设备 基础化工 电子 医药生物 其他

生物制品 光学光子 电池半导体 医疗器械 其他 -60-40-2002040-60-40-2002040wind，wind，30201001020304022Q423Q1 23Q1-22Q4图表10：一行业对创板绩速同比动及环比化（%） 图表11：二行业对创板绩速同比30201001020304022Q423Q1 23Q1-22Q423Q1 22Q4 23Q1-22Q43020100 --10 --20 --40计基电-40计基电电医生物化学计算电池光伏半导医疗算础子力药制制机设体器机化设生品药设备械工备物备wind，wind，上市板2023年盈利展望预计2023全年主板/创业板/科创板业绩增速分别为11.72%/18.75%/10.43%：2023A23Q1业23Q2增速4.34%、202311.72%；23Q1TMT23Q25.21%、202318.75%；23Q123Q2-12.02%2023年增速10.43%。图表12：上市板2023年业绩增速预测（%）业绩增速-主（%） 业绩增速-创板（%） 业绩增速-科板（%）1209060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1275%43%10.4%2.402%-12.85%-48.3%5.4%716.0%518.406%48.18.2%5.71%5.24%3.07%1.07%3.36%-0.493%-7.72%11.8%7.04%4.30%3.21%0.71%2.48%2.46%4.1主板23Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1业绩增速（累计）上市板wind，三、七大行业风格业绩走势展望金融稳定盈利稳增，预计2023年业绩增速为11.83%：.5%2PR中枢下移影响银行盈利能力，23H2增速可能再度回落；非银金融全年业绩增速预计为42.44%，行业23Q1业绩高增主要受益于保险新会计准则应用以及证券自营业务改善，预计后续上述影响均边际减弱；建筑装饰全年业绩增速预计为21.66%，细分方向中房屋建设随房地产改善而改善，基础建设、专业工程受“一带一路”提振，预计板块盈利稳中有升；房地产全年业绩增速预计为83.36%，行业亏损程度较上年应有显著收窄。图表13：金稳定业增速测（%） 图表14：金稳定行业绩速测（%）0

业绩增速-金融稳定（%）

0

83.442.421.72.683.442.421.72.609/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind， wind，

银行 非银金融 建筑装饰 房地产上游资源盈利承压，预计2023年业绩增速为-11.94%：石油石化全年业绩增速预计为-10.13%，原油价格23Q1下跌至历史低位，后续可能受海外衰退拖累，与上年俄乌战争引发的油价飙升对比鲜明。煤炭全年业绩增速预计为-0.86%，煤炭供给偏紧情形已缓和，长协覆盖率、履约率均逐步提升，行业增速有望趋于稳定。有色金属全年业绩增速预计为-14.41%，国内经济弱复苏与海外衰退压力均对工业金属价格产生制约，同时能源金属方向盈利明显承压。钢铁全年业绩增速预计为-7.83%，粗钢产量压减情况未超预期、行业盈利能力未见明显改善，业绩仅小幅负增主因22H2亏损低基数。基础化工全年业绩增速预计为-27.28%，行业作为众多经济部门的上游，受经济复苏强度的制约。图表15：上资源业增速测（%） 图表16：上资源行业绩速测（%）0

业绩增速-上游资源（%）

0

-10.1-0.9-14.4-7.8-10.1-0.9-14.4-7.8-27.309/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind，

石油石化 煤炭 有色金属 钢铁 基础化工中游制造业绩改善，预计2023年业绩增速为17.57%：建筑材料全年业绩增速预计为-27.89%，水泥业绩受房地产开工端拖累，而装修建材与玻璃受益于房地产竣工端改善与房企信用风险缓释。汽车全年业绩增速预计为26.92%，乘用车、汽车零部件业绩在车企价格战缓和后有望迎来改善，商用车特别是重卡显著受益于公路运输的恢复。电力设备全年业绩增速预计为33.50%，光伏设备受益于硅料降价放量，是行业盈利的主要支撑。国防军工全年业绩增速预计为27.17%，航空装备等方向有望逐渐兑现业绩。图表17：中制造业增速测（%） 图表18：中制造行业绩速测（%）0

业绩增速-中游制造（%）

0

-27.9-7.227.233.5-27.9-7.227.233.526.909/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind，

建筑材料 机械设备 汽车 电力设备 国防军工科技TMT业绩改善，预计2023年业绩增速为12.79%：计算机全年业绩增速预计为112.00%，预计2023年行业订单确认、业务开展等经营活动改善，同时软件端信创进程加速。通信全年业绩增速预计为2.62%，三大运营商与物联网为代表的通信设备2022年业绩均较为强势，高基数背景下行业2023年业绩增长可能放缓。图表19：技TMT业增速（%） 图表20：技TMT行业绩预测（%）0

业绩增速-科技TMT（%）

0

2.6-16.8112.02023E 23Q1 2.6-16.8112.009/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind， wind，

电子 计算机 传媒 通信必需消费盈利改善，预计2023年业绩增速为16.77%：23Q1.2%94.64%23Q4-23.50%图表21：必消费业增速测（%） 图表22：必消费行业绩速测（%）0

业绩增速-必需消费（%）

0

21.39.3-23.594.621.39.3-23.594.609/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind，

食品饮料 医药生物 纺织服饰 农林牧渔可选消费大幅提升，预计2023年业绩增速为66.40%：家用电器全年业绩增速预计为14.55%，白电业绩稳增是行业“压舱石”。轻工制造全年业绩增速预计为-14.33%，家居用品业绩弹性较弱，造纸格局受政策冲击。美容护理全年业绩增速预计为101.10%，出行链复苏与渗透率提升均有望提振行业业绩，22Q2与22Q4低基数对应行业年内两次增速明显拔升。23934155.83%图表23：可消费业增速测（%） 图表24：可消费行业绩速测（%）0

业绩增速-可选消费（%）

0

03E 31 0114.6-14.3101.109/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/1214.6-14.3101.1wind，

家用电器 轻工制造 美容护理 商贸零售 社会服务其他服务大幅提升，预计2023年业绩增速为74.88%：31.27%图表25：其服务业增速测（%） 图表26：其服务行业绩速测（%）0

业绩增速-其他服务（%）

0

31.383.177.22023E 23Q1 31.383.177.209/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind， wind，

公用事业 交通运输 环保202323Q1公用事业。图表27：申万行业2023年业绩增速预测（%） 2023E23Q12023E23Q1 2023E-23Q10银非建房石煤有钢基建机汽电国电计传通食医纺农家轻美商社公交环行银筑地油炭色铁础筑械车力防子算媒信品药织林用工容贸会用通保金装产石 金 化材设 设军 机 饮生服牧电制护零服事运融饰 化 属 工料备 备工 料物饰渔器造理售务业输金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务四、回看三年，哪些行业供给出清？财务指标如何衡量供给出清？2014~2017（）（图表28：2014~2017年上游资源行业财务指标（%）业绩增长净利润同比营收同比申万行业柱状图2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31柱状图2014/12/312015/12/312016/12/31石油石化-21.0-54.8-49.790.7-0.5-26.5-5.723.1煤炭-37.2-113.2698.0160.0-14.0-23.510.836.2有色金属-103.064.525436.7102.15.8-1.310.615.4钢铁-42.9-1260.0114.4808.1-5.0-26.08.742.5基础化工21.446.414.496.314.72.518.738.6盈利能力净利率毛利率申万行业柱状图2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31柱状图2014/12/312015/12/312016/12/31石油石化3.11.91.01.618.322.422.420.1煤炭5.6-1.05.29.924.924.227.531.5有色金属-0.10.01.62.67.06.38.910.8钢铁0.3-6.10.85.58.44.010.814.2基础化工2.54.03.85.714.917.217.118.9投资周转资本开支同比存货同比申万行业柱状图2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31柱状图2014/12/312015/12/312016/12/31石油石化-5.5-25.5-21.2-4.3-20.6-21.49.27.1煤炭-19.2-25.5-12.632.5-4.4-13.07.5-2.6有色金属-6.5-12.8-6.9-4.83.1-5.115.022.4钢铁-19.128.4-31.844.5-10.5-20.620.37.2基础化工0.1-9.70.64.721.30.436.428.4wind，回看三年，哪些行业供给出清？2020~2022（）（）。图表29：结合业绩增速、净利率变动与资本开支同比筛选供给出清行业wind，注：气泡面积对应行业资本开支负增程度，正增则气泡为空23Q123Q1。图表30：23Q1业绩占优细分行业（业绩高增+环比提升+净利率改善）一级行业细分行业业绩增速%营收增速%净利率(TTM)%毛利率(TTM)%ROE(TTM)%资本开支同比%超预期比例23Q122Q423Q1-22Q423Q123Q1-22Q423Q1变动%23Q1变动%23Q1变动%23Q123Q1-22Q4股价跳跃一致预期非银金融保险68.0-19.287.2-16.1-13.96.826.7--10.411.6-60.6-64.141.2%100.0%证券85.3-33.9119.237.260.928.87.856.19.16.213.131.626.226.0%7.1%房地产房地产服务206.938.4168.64.35.7-2.332.012.12.1-3.131.8-46.58.367.3%75.5%建筑材料装修建材19.4-23.542.94.38.55.92.224.10.57.51.1-43.7-24.934.9%28.9%机械设备轨交设备27.41.825.71.21.95.33.020.31.16.51.534.233.415.4%9.1%汽车商用车118.3-656.5774.83.835.1-0.527.411.12.2-1.227.10.57.535.8%28.9%国防军工航海装备55.8-182.9238.7-8.5-14.5-0.94.29.56.0-0.75.569.352.70.0%5.1%计算机IT服务167.2-59.2226.5-1.0-0.61.541.419.40.52.037.3-13.7-1.526.2%49.2%数字媒体43.2-23.666.84.714.411.87.741.20.47.46.448.08.927.9%61.2%传媒影视院线51.9-600.6652.51.427.0-15.36.820.1-3.3-7.17.5-14.56.640.7%40.6%广告营销92.0-112.4204.4-5.16.60.1132.212.5-4.50.3131.2-63.0-103.366.5%25.0%食品饮料医药生物非白酒29.4-3.332.710.85.48.57.041.60.08.06.514.4-0.144.8%48.7%休闲食品26.0-30.456.4-3.5-3.16.48.029.5-0.68.23.05.52.124.5%13.5%中药56.0-38.094.014.610.48.016.444.81.07.816.2-10.84.744.5%66.5%农林牧渔农产品加工36.2-47.383.56.5-2.81.111.06.6-6.93.010.9-3.9-10.412.7%11.1%种植业68.1-20.888.939.525.53.730.515.22.14.535.820.63.445.5%54.0%动物保健23.1-24.647.76.03.612.74.537.70.27.13.7-21.11.120.0%17.7%美容护理医疗美容化妆品34.239.4-56.2-23.390.413.21.7-8.5-0.48.16.112.873.350.10.21.86.26.017.210.341.218.848.841.20.0%48.3%71.4%57.3%62.8商贸零售专业连锁642.8-312.9955.710.78.9-0.766.35.8-4.0-9.372.5-16.122.142.6%0.0%互联网电商132.964.068.