服务业复苏态势现隐忧

证券研究报告|宏观经济研究*动态点评请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究服务业复苏态势现隐忧结论：5月份制造业PMI在收缩区间进一步下降，折射内生动力不足，出口压力加大；服务业隐忧初现，新订单指数大幅回落至收缩区间，或预示年初以来的恢复性增长将开始放缓。4、5月以来国内经济复苏动能转弱，物价读数低位运行，货币政策稳中偏宽松。往后看，通胀下行的状态可能维持1-2个季度，我们判断6月份整体货币宽松(例如降息)的可能性也仍然存在。前值50.2%，新订单指数为48.3%，前值48.8%，其中新出口订单指数为47.2%，前值47.6%。非制造业商务活动指数为54.5%，前值56.4%。其中建筑业商务活动指数为58.2%，前值63.9%；服务业商务活动指数为53.8%，前值55.1%。要点：制造业进一步收缩。需求端看，两方面压力进一步凸显，一是内生动力不足，出行链条高位持稳而地产/汽车销售相对乏力，企业用工景气水平回落，就业压力仍存。二是出口压力加大，新出口订单指数连续两月在48%以下的收缩区间，预示后续出口压力可能较大。生产与物流端看，产能释放受抑制，配送速度维持稳定。PPI通缩趋势下，工业企业利润低位徘徊，中小企业生产压力尤甚。价格与库存端看，价格仍在下滑，产成品主动去库仍在继续。需求缺口维持负值，市场需求不足，PPI价格持续负增，企业补库存动力不强。作者分析师蒋飞分析师李相龙联系人仝垚炜联系人贺昕煜相关研究3、《陕西经济分析报告—宏观经济专题报告》2023-05-265月份PMI回落，与传统领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI能否回升，要结合信用扩张的速度来判断。实际上4月份社融增速持稳，企业中长券后劲不足，表PMI的压力。非制造业仍在扩张区间但其恢复性增长势头或将开始放缓。服务业方面，旅游出行、线下消费、新动能行业恢复较好，资本市场服务、房地产等行业仍在收缩。值得注意的是，服务业、建筑业新订单均大幅回落至收缩区间，预示年初以来服务业的恢复性增长可能开始放缓，基建投资增速可能将开始明显下滑，地产投资与新开工仍不乐观。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。经济研究*动态点评P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 图表目录 经济研究*动态点评P.3请仔细阅读本报告末页声明1.生产需求皆回落，制造业进一步收缩图表1：PMI及其分项贡献生产新订单原材料从业人员供货商48.84.769.684月49.24.799.76明定性依然较强，或预示未来数月我国出口强势回升的势头可能有所减弱甚至出现同比负带一路”沿线诸国。但正如我们在前期报告中提到的，新开拓的出口订单盈利能力或许图表2：PMI内外需图表3：新出口订单指数继续大幅回落2021-012021-062021-112022-042022-092023-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月需求仍处于弱复苏阶段，差旅出行链条与耐用品、地产链条延续分化。汽车销售环比回中城P.4请仔细阅读本报告末页声明图表4：前5月乘用车销售累计不及2021年图表5：30大中城市商品房成交1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月30大中城市商品房成交面积(当周平均，万平方米)02023-01-072023-04-072023-07-072023-10-07路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产图表6：PMI生产明显回落图表7：企业分规模生产指数11II1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-112022-032022-072022-112023-03间维持平稳，5月份制造业供应商配送时间指数为50.5%，环比上升0.2行量经济研究*动态点评P.5请仔细阅读本报告末页声明图表8：供应商配送时间回归至正常扩张水平图表9：5月高速公路日通行量小幅上升非制造业PMI:供2016-032017-062018-092019-122021-032022-0605-298-291-29.8%图表10：PPI环比与PMI出厂价格图表11：主动去库存周期还在延续PPI:环比(右轴)PPI:环比(右轴)-2.0020-062021-12502018-062019-042020-022020-122021-102022-08PPI，企业补库存动力不强，本轮主动去库存还在延续。缺口为-0.6%，维持上月水平，也指向需求修复的内生动力不足，抑制企业产能释放。经济研究*动态点评P.6请仔细阅读本报告末页声明图表12：PMI可能还有下降压力融资规模:当月值:季:合计值/GDP:不变价:当季值:同比:指数修匀:+2季0-202010-062011-122013-062014-122016-062017-122019-062020-122022-06业直接融资、居民信贷均走弱，政府债券后劲不足，表明信用扩张速度不高，短期内制2.非制造业延续恢复性增长图表13：非制造业PMI指数70非制造业PMI:建筑业(右轴70656055505047014701042.1服务业恢复性增长或将开始放缓增长贡献较大。统计局指出，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均数位于60.0%以上高位景气区间。缩区间，表明服务业市场需求明显回落，或预示年初以来服务业的恢复性增长也可能开经济研究*动态点评P.7请仔细阅读本报告末页声明图表14：服务业PMI指数与地铁客运量图表15：服务业新订单下降至收缩区间2018-012018-012018-122019-112020-102021-092022-0888888持续。进入收缩区间，可能预示基建投资增速将开始明显放缓。开发投资完成额同比-6.2%，比一季度重新扩大0.4个百分点，房屋新开工面积同比预示房地产投资与开工可能仍不乐观。图表16：建筑业商务活动指数偏高图表17：基建投资与政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月固定资产固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比社会融资规模存量:政府债券:同比:+3月(右轴)000)540)040)2018-042019-032020-022021-012021-122022-11经济研究*动态点评P.8请仔细阅读本报告末页声明3.就业压力仍存，降息可能性抬升图表18：从业人员指数下滑图表19：3月份青年失业率仍在上升I2021-032021-082022-012022-062022-112023-04全国城镇调查失业率城镇调查失业率:25-59岁人口8城镇调查失业率:16-24岁人口2018-112019-082020-052021-022021-112022-08D的状态可能维持1-2个季度，我们判断6